第四章財務(wù)管理基本觀念

1、1l 財務(wù)管理是對資金的價值運動進行管理財務(wù)管理是對資金的價值運動進行管理，不論財務(wù)管，不論財務(wù)管理目標如何定位，從結(jié)果上看都必須理目標如何定位，從結(jié)果上看都必須實現(xiàn)資金價值的增實現(xiàn)資金價值的增值。值。本章介紹資本的時間價值和風險價值。本章介紹資本的時間價值和風險價值。通過本章的通過本章的學習，應(yīng)該掌握資本化貨幣時間價值的本質(zhì)和表象，熟學習，應(yīng)該掌握資本化貨幣時間價值的本質(zhì)和表象，熟悉時間價值計量；掌握風險與報酬的相互制約關(guān)系，掌悉時間價值計量；掌握風險與報酬的相互制約關(guān)系，掌握風險及風險報酬的計量。握風險及風險報酬的計量。學習目的與要求學習目的與要求23 一座礦山，既可以現(xiàn)在開發(fā)也可以一座礦

2、山，既可以現(xiàn)在開發(fā)也可以5 5年后開發(fā)。若現(xiàn)在年后開發(fā)。若現(xiàn)在開發(fā)其價值開發(fā)其價值20002000萬，若萬，若5 5年后開發(fā)其價值年后開發(fā)其價值30003000萬，如萬，如果你有決定權(quán)，將作何安排？果你有決定權(quán)，將作何安排？ 300300年前，白人以年前，白人以2424美元從當?shù)赝林耸掷镔I下紐約美元從當?shù)赝林耸掷镔I下紐約市中心曼哈頓這塊地皮，今天其價值高達市中心曼哈頓這塊地皮，今天其價值高達2828億美元，億美元，但若當時的但若當時的2424美元沒有用于買地皮，而是投資于報酬美元沒有用于買地皮，而是投資于報酬率為率為1010的項目，其今天的價值是的項目，其今天的價值是3030億美元。億美元

3、。 小結(jié)：資本價值因時間的變化而變化，且總體趨升。小結(jié)：資本價值因時間的變化而變化，且總體趨升。引引 例例4一、貨幣時間價值一、貨幣時間價值 貨幣時間價值的概述貨幣時間價值的概述 貨幣時間價值的計量貨幣時間價值的計量 1 1、普通終值、現(xiàn)值、普通終值、現(xiàn)值 2 2、普通年金終值、現(xiàn)值、普通年金終值、現(xiàn)值 3 3、永續(xù)年金現(xiàn)值、永續(xù)年金現(xiàn)值 4 4、遞延現(xiàn)金現(xiàn)值、遞延現(xiàn)金現(xiàn)值5（一）貨幣時間價值概述1 1、定義：亦指資金的時間價值，一定量的資金經(jīng)過一定時期的、定義：亦指資金的時間價值，一定量的資金經(jīng)過一定時期的投資與再投資所增加的資金。投資與再投資所增加的資金。2 2、本質(zhì)：來源于勞動，來源于生

4、產(chǎn)經(jīng)營。、本質(zhì)：來源于勞動，來源于生產(chǎn)經(jīng)營。3 3、表達式：絕對數(shù)、表達式：絕對數(shù) 資金時間價值額；相對數(shù)資金時間價值率，資金時間價值額；相對數(shù)資金時間價值率，即扣除風險報酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤率。即扣除風險報酬和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤率。4 4、時間價值的表現(xiàn)形式：利息或利率，但只有無風險無通脹的、時間價值的表現(xiàn)形式：利息或利率，但只有無風險無通脹的利率才是資金的時間價值率。一般地，利率才是資金的時間價值率。一般地，利率純利率（利率純利率（貨幣時間價值率貨幣時間價值率）通貨膨脹補償率風險補）通貨膨脹補償率風險補償率償率 6（二）貨幣時間價值的計量（二）貨幣時間價值的計量l 貨

5、幣時間價值的計量表現(xiàn)為一定量的貨幣在不同時貨幣時間價值的計量表現(xiàn)為一定量的貨幣在不同時點上價值的換算。點上價值的換算。1 1、單利法：僅本金計算利息，利息不再計算利息。、單利法：僅本金計算利息，利息不再計算利息。 1 1）單利法下終值的計算：）單利法下終值的計算： fv=pv(1+it) 式中：式中：fv終值；終值； pv本金（現(xiàn)值）；本金（現(xiàn)值）； i利率；利率； t計息期數(shù)。計息期數(shù)。7 單利法計算利息結(jié)果單利法計算利息結(jié)果fpnr()18元10150)123%61 (10000fv 例例1 1：甲企業(yè)現(xiàn)有一筆閑置資金：甲企業(yè)現(xiàn)有一筆閑置資金1000010000元，購買了元，購買了3 3個

6、月期個月期金融債券，利率為金融債券，利率為6%6%，期滿時終值為：，期滿時終值為：例例單利終值的計算單利終值的計算92）單利法下現(xiàn)值的計算，公式為：單利法下現(xiàn)值的計算，公式為： pvfv（1i t ）例例2： 甲持有的準貸記卡由于透支甲持有的準貸記卡由于透支60天而被罰息天而被罰息3000元，銀行元，銀行規(guī)定的透支利率為每日規(guī)定的透支利率為每日0.05，請問甲透支了多少錢？，請問甲透支了多少錢？ 解：依題意，解：依題意，i0.05，t=60, pv=3000（0.0560）100 000元元單利法的評價：沒有考慮利息也有增值能力，但計算簡便。單利法的評價：沒有考慮利息也有增值能力，但計算簡便。

7、例例單利現(xiàn)值的計算單利現(xiàn)值的計算10（二）時間價值的計量（二）時間價值的計量w 1 1、復(fù)利終值與現(xiàn)值的計算、復(fù)利終值與現(xiàn)值的計算 俗名俗名“利滾利利滾利”，不僅本金要計算利息，利息也要計，不僅本金要計算利息，利息也要計算利息；或每期計息時都以上一期的本利和為基數(shù)進行計算利息；或每期計息時都以上一期的本利和為基數(shù)進行計算。算。1 1）復(fù)利終值計算）復(fù)利終值計算 式中：式中：fv、pv、i代表的意思與單利法下相同，代表的意思與單利法下相同，n指計息指計息期數(shù)。公式中（期數(shù)。公式中（1+i）n稱為稱為“1元復(fù)利終值系數(shù)元復(fù)利終值系數(shù)”，記作，記作fvifi，n。1nfvpvi11復(fù)利法計算利息結(jié)果

8、fprn()112（二）時間價值的計量（二）時間價值的計量1 1）復(fù)利終值）復(fù)利終值例例3 3：王五與他人合伙投資一酒吧，各出資：王五與他人合伙投資一酒吧，各出資1000010000元，年投資元，年投資報酬率為報酬率為6%6%。第四年初王五退出酒吧，將資金全部抽回，投。第四年初王五退出酒吧，將資金全部抽回，投資期間未領(lǐng)取利潤而都繼續(xù)投資于酒吧。則其抽回的資金總額資期間未領(lǐng)取利潤而都繼續(xù)投資于酒吧。則其抽回的資金總額計算如下：計算如下： fvfv=10000=10000（1+6%1+6%）3 3 =11910=11910（元）（元）13例例4 4：某人現(xiàn)有：某人現(xiàn)有12001200元，擬投入報酬

9、率為元，擬投入報酬率為8%8%的投資機會，的投資機會，經(jīng)過多少年才可使它增加經(jīng)過多少年才可使它增加1 1倍。倍。 解：解： fv=12002=2400=1200(1+8%) n查查“復(fù)利終值系數(shù)表復(fù)利終值系數(shù)表”，可得：，可得： fvif8%，9=1.999 所以，所以，n=9，即，即9年后可使現(xiàn)有貨幣增加年后可使現(xiàn)有貨幣增加1倍。倍。練習：現(xiàn)有練習：現(xiàn)有20002000元，欲在元，欲在8 8年后使其達原來的年后使其達原來的3 3倍，選擇倍，選擇投投資機會時最低可接受的報酬率是多少？資機會時最低可接受的報酬率是多少？復(fù)利計算算例復(fù)利計算算例2 214（二）時間價值的計量（二）時間價值的計量1

10、1、復(fù)利終值與現(xiàn)值的計算、復(fù)利終值與現(xiàn)值的計算2 2）復(fù)利現(xiàn)值的計算）復(fù)利現(xiàn)值的計算復(fù)利現(xiàn)值是指為取得將來一定的本利和，現(xiàn)在所需要的本金，復(fù)利現(xiàn)值是指為取得將來一定的本利和，現(xiàn)在所需要的本金，即已知終值求現(xiàn)值。計算公式為：即已知終值求現(xiàn)值。計算公式為：公式中公式中 稱為稱為“一元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)一元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)”，記為，記為pvifi,n，如，如pvif3%,3表示表示3期后的期后的1元貨幣在利率元貨幣在利率3時其現(xiàn)值是多少，由時其現(xiàn)值是多少，由“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表”，結(jié)果是，結(jié)果是0.915元。元。nifvpv)1(ni)1(115（二）時間價值的計量 l）例例5 5：松苑酒店擬：松苑

11、酒店擬5 5年后更新客房地毯，共需資金年后更新客房地毯，共需資金100100萬萬元。現(xiàn)有一投資項目報酬率為元。現(xiàn)有一投資項目報酬率為10%10%，酒店現(xiàn)在（，酒店現(xiàn)在（p p）投入多少資）投入多少資金可滿足金可滿足5 5年后抽回投資資金正好為年后抽回投資資金正好為100100萬元（萬元（f f）？）？p=f*（f/p，10%，5）解：解：pv=100pvif10%,5 =1000.621 =62.1（萬元）（萬元）即酒店必須在該項目上投資即酒店必須在該項目上投資62.162.1萬元才能滿足萬元才能滿足5 5年后更新年后更新地毯的資金需求。地毯的資金需求。16（二）時間價值的計量（二）時間價值的

12、計量2 2、名義利率與實際利率、名義利率與實際利率 每期利率：一個計息期所生利息與期初本金的比率。每期利率：一個計息期所生利息與期初本金的比率。 名義利率：指一年內(nèi)多次復(fù)利時給出的年利率，它等于名義利率：指一年內(nèi)多次復(fù)利時給出的年利率，它等于每期利率與復(fù)利次數(shù)的乘積。每期利率與復(fù)利次數(shù)的乘積。 實際利率：指一年內(nèi)多次復(fù)利時，每年末終值比年初的實際利率：指一年內(nèi)多次復(fù)利時，每年末終值比年初的增長率。增長率。l 實際利率實際利率=（1+名義利率名義利率/年內(nèi)復(fù)利次數(shù)）年內(nèi)復(fù)利次數(shù)）年內(nèi)復(fù)利次數(shù)年內(nèi)復(fù)利次數(shù) -117（二）時間價值的計量（二）時間價值的計量2 2、名義利率與實際利率、名義利率與實際利

13、率例例1 1：本金：本金10001000元，投資元，投資5 5年，利率年，利率8%8%，每年復(fù)利一，每年復(fù)利一次，其本利和為多少？次，其本利和為多少？例例2 2：本金：本金10001000元，投資元，投資5 5年，年利率年，年利率8%8%，每季度復(fù)利，每季度復(fù)利一次，則其本利和又為多少？并計算其實際利率。一次，則其本利和又為多少？并計算其實際利率。18（二）時間價值的計量（二）時間價值的計量2 2、普通年金及其計算、普通年金及其計算年金是年金是指等額、定期的系列收支指等額、定期的系列收支，如折舊、租金、利息、，如折舊、租金、利息、養(yǎng)老金、保險費等都屬于年金收付形式。養(yǎng)老金、保險費等都屬于年金收

14、付形式。年金按付款方式年金按付款方式可以分為先付年金、后付（或普通）年金和永續(xù)年金等?？梢苑譃橄雀赌杲?、后付（或普通）年金和永續(xù)年金等。 1 1）普通年金終值計算）普通年金終值計算普通年金即后付年金，是發(fā)生于每期期末的等額系列收普通年金即后付年金，是發(fā)生于每期期末的等額系列收支，在經(jīng)濟生活中最常見。支，在經(jīng)濟生活中最常見。普通年金終值是每次收付的復(fù)利終值之和，猶如零存整取普通年金終值是每次收付的復(fù)利終值之和，猶如零存整取的本利和。計算公式為：的本利和。計算公式為：19w 2 2、年金及其計算、年金及其計算式中：fva年金終值；年金終值； a年金；年金； i利率；利率； n計息期數(shù)。計息期數(shù)。表

15、示利率為表示利率為6%時連續(xù)時連續(xù)5期期末收或付期期末收或付1元貨幣的終值之和。元貨幣的終值之和。通過查找通過查找“普通年金終值系數(shù)表普通年金終值系數(shù)表” 得知得知fvifa6%,5的的值為值為5.6371。11(, , ). (6%,5)nifvifai nfvifai公式中稱作 普通年金終值系數(shù) 記作如12111111nnfvaaaiaiaiiai20 2 2、普通年金及其計算、普通年金及其計算例例6 6：張三每年年終存款：張三每年年終存款30003000元，存款利率元，存款利率6%6%，求第，求第1010年末年金年末年金終值是多少？終值是多少？ fva=3000fvifa6%，10 查查

16、“年金終值表年金終值表”可得可得 fvifa6%，10=13.181 fva=300013.181=39543元元 即第即第10年末張三可得年末張三可得39543元本利和元本利和 2）償債基金）償債基金是指為使年金終值達到既定金額每年應(yīng)支付的年金數(shù)額。是指為使年金終值達到既定金額每年應(yīng)支付的年金數(shù)額。212、年金及其計算、年金及其計算2 2）償債基金）償債基金w 例例7 7：甲企業(yè)：甲企業(yè)6 6年后必須償還債務(wù)年后必須償還債務(wù)100100萬元，從現(xiàn)在起每年末從稅萬元，從現(xiàn)在起每年末從稅后利潤中提取一筆資金存入銀行，存款利率為后利潤中提取一筆資金存入銀行，存款利率為5%5%，則每年末需，則每年末

17、需要存入多少元？要存入多少元？6(15 % )11 0 0 0 0 0 05 %1 0 0 0 0 0 01 0 0 0 0 0 05 % , 65 %1 0 0 0 0 0 0(5 % , 6 )6 .8 0 1 91 4 7 0 1 8, 66 .8 0 1 9f v if af v iaaaf v if aaf vaif a元222 2、普通年金及其計算、普通年金及其計算3 3）年金現(xiàn)值計算）年金現(xiàn)值計算w 年金現(xiàn)值是指為使將來每期期末收入或支出相等金額的款項，現(xiàn)年金現(xiàn)值是指為使將來每期期末收入或支出相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額，相當于已知零取求整存。計算公式為：在需要投入的金額，

18、相當于已知零取求整存。計算公式為：w 式中式中 稱作年金現(xiàn)值系數(shù)，記為稱作年金現(xiàn)值系數(shù)，記為pvifapvifai,ni,n，可以通過年金現(xiàn)值系數(shù)表查出不同利率不同期數(shù)下未來若干個一可以通過年金現(xiàn)值系數(shù)表查出不同利率不同期數(shù)下未來若干個一元現(xiàn)金現(xiàn)在的價值。元現(xiàn)金現(xiàn)在的價值。1 (1):, , ,nipa i ni式中年金現(xiàn)值意思與前同稱作 普通年金1(1)nii12(1)111111nnnpvaaiaiaiaiiai23（3 3）年金現(xiàn)值）年金現(xiàn)值w 例例9 9：李四：李四 年內(nèi)每月末須付房租年內(nèi)每月末須付房租300300元，設(shè)銀行存款利率為元，設(shè)銀行存款利率為12%12%，他現(xiàn)在一次性應(yīng)存入

19、年金他現(xiàn)在一次性應(yīng)存入年金? ? 由現(xiàn)值系數(shù)表由現(xiàn)值系數(shù)表”可得：可得：w w （p/a，1%，12）=11.2551w p=30011.2551w =3376.53(元元)w 即李四即李四 現(xiàn)在存入現(xiàn)在存入3376.53元，就可付清全年房租元，就可付清全年房租。1 21(11 % )3 0 01 %3 0 01 % ,1 2p v ap v ap v if a24w （3 3）年金現(xiàn)值）年金現(xiàn)值 例，某企業(yè)擬購置一臺發(fā)電機，市場上有柴油機和汽油機可供選擇。例，某企業(yè)擬購置一臺發(fā)電機，市場上有柴油機和汽油機可供選擇。柴油機比汽油機每月節(jié)約燃料柴油機比汽油機每月節(jié)約燃料6060元，但其價格較汽油

20、機高元，但其價格較汽油機高15001500元，在兩種發(fā)電機性能相同的情況下，柴油機應(yīng)至少使用多少個元，在兩種發(fā)電機性能相同的情況下，柴油機應(yīng)至少使用多少個月才值得選購，假設(shè)年利率為月才值得選購，假設(shè)年利率為12%12%，每月復(fù)利，每月復(fù)利1 1次。次。查查“年金現(xiàn)值系數(shù)表年金現(xiàn)值系數(shù)表”得知；得知； pvifa1%pvifa1%，29=25.065829=25.0658所以，所以，n=29n=29，即柴油機應(yīng)至少使用，即柴油機應(yīng)至少使用2929個月才值得購買個月才值得購買. .1 5 0 0 ,6 01(11 % )1 5 0 06 01 %1 5 0 06 0(/, 1 % ,)1 5 0

21、01 % ,2 56 0np v aapanp v i f an252 2、普通年金及其計算、普通年金及其計算4 4）投資回收額的確定）投資回收額的確定年金現(xiàn)值的運用年金現(xiàn)值的運用在項目投資中，投資者對項目的回收速度往往有明確的期望。在項目投資中，投資者對項目的回收速度往往有明確的期望?；厥账俣燃s束項目的報酬水平?；厥账俣燃s束項目的報酬水平。例，甲擬以例，甲擬以200200萬（萬（p p）投資一流水作業(yè)項目，其期望的回收期）投資一流水作業(yè)項目，其期望的回收期為為3 3年，若此類項目的平均年收益率為年，若此類項目的平均年收益率為1212（含收回的折（含收回的折舊），則其每年的回收額應(yīng)是多少（舊）

22、，則其每年的回收額應(yīng)是多少（a a）？）？解：年回收額解：年回收額200200pvifapvifa12%,3=83.2612%,3=83.26萬元萬元 若未來可能實現(xiàn)的年均收益小于若未來可能實現(xiàn)的年均收益小于83.2683.26萬元時，該項目將無萬元時，該項目將無法實現(xiàn)投資者法實現(xiàn)投資者3 3年收回本錢的要求。年收回本錢的要求。263 3、永續(xù)年金、永續(xù)年金1 1）概念）概念永續(xù)年金是指無限期支付的年金。現(xiàn)實生活中的存本取永續(xù)年金是指無限期支付的年金?，F(xiàn)實生活中的存本取息、息、優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利可以視為永續(xù)年金。可以視為永續(xù)年金。2 2）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算）永續(xù)年金現(xiàn)值的計算永續(xù)年金沒有終止

23、時間，也就沒有終值。其現(xiàn)值可以通過永續(xù)年金沒有終止時間，也就沒有終值。其現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式導出：普通年金現(xiàn)值的計算公式導出：1(1)nnapvaiiapvai273 3、永續(xù)年金、永續(xù)年金 例，一優(yōu)先股股票，每年分配例，一優(yōu)先股股票，每年分配2元股息，利率為元股息，利率為6%，對于一，對于一個準備購買這種股票的人來說，他愿意出的價格是多少？個準備購買這種股票的人來說，他愿意出的價格是多少？ 例，校董事會準備建立一項旨在鼓勵特困生的永久性獎學例，校董事會準備建立一項旨在鼓勵特困生的永久性獎學金，每年計劃頒發(fā)金，每年計劃頒發(fā)20000元獎金，若利率為元獎金，若利率為10%，現(xiàn)在應(yīng)存

24、，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？入多少錢？23 3 . 3 36 %p v a元2 0 0 0 02 0 0 0 0 01 0 %p v a 元28 4. 4.先付年金及其計算先付年金及其計算1 1）先付年金概念）先付年金概念預(yù)付年金又叫先付年金，是指發(fā)生在每期期初收付的年金。預(yù)付年金又叫先付年金，是指發(fā)生在每期期初收付的年金。2 2）計算）計算預(yù)付年金終值的計算公式可根據(jù)普通年金終值的計算公式導出，其預(yù)付年金終值的計算公式可根據(jù)普通年金終值的計算公式導出，其計算公式如下計算公式如下： 預(yù)付年金現(xiàn)值的計算公式可根據(jù)普遍年金現(xiàn)值的計算公式導出，預(yù)付年金現(xiàn)值的計算公式可根據(jù)普遍年金現(xiàn)值的計算公式導出，其計算公

25、式如下：其計算公式如下：1111,11nif v aaiap v if a i n(1)1(1)1(,1)1nipvaaiapvifai n295 5、遞延年金、遞延年金1 1）概念）概念 遞延年金即在最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干遞延年金即在最初若干期沒有收付款項的情況下，后面若干期等額的系列收付款項。期等額的系列收付款項。2 2）計算）計算 假設(shè)最初假設(shè)最初mm期沒有收付款項，后面期沒有收付款項，后面n n期有等額的收付款項，期有等額的收付款項，則則遞延年金現(xiàn)值的計量公式：遞延年金現(xiàn)值的計量公式：w 遞延遞延pvaa（p/a，mn）（）（p/a，m） 或或 a（p/a， n ）（

26、）（p/f，m）30遞延年金的計算遞延年金的計算 假定利率為假定利率為10%10%，遞延期，遞延期m=3m=3，第一次支付，第一次支付a a在第四期在第四期末，連續(xù)支付末，連續(xù)支付4 4次，即次，即n=4n=4，求遞延年金的終值與現(xiàn)值？，求遞延年金的終值與現(xiàn)值？ 0 1 2 3 4 5 6 7 . . . a = 1 0 0 31 例，例， 某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息某企業(yè)向銀行借入一筆款項，銀行貸款的年利息率為率為8 8，銀行規(guī)定前，銀行規(guī)定前1010年不用還本付息，但從第年不用還本付息，但從第1111年年至第至第2020年每年末償還本息年每年末償還本息10001000元，問

27、這筆款項的現(xiàn)值元，問這筆款項的現(xiàn)值應(yīng)為多少元？應(yīng)為多少元？ vo=1000vo=1000（pvifa8%,10pvifa8%,10）（pvif8pvif8，1010）31073107 vo vo10001000（pvifa8%,20-pvifa8%,10)=3107pvifa8%,20-pvifa8%,10)=3107遞延年金的計算遞延年金的計算32例題解析例題解析w 某企業(yè)某企業(yè)購買一大型設(shè)備，若貨款現(xiàn)在一次付清需購買一大型設(shè)備，若貨款現(xiàn)在一次付清需100萬元；也萬元；也可采用分期付款，從第二年年末到第四可采用分期付款，從第二年年末到第四 年年末每年付款年年末每年付款40萬萬元。假設(shè)資金利率

28、為元。假設(shè)資金利率為10%，問該企業(yè)應(yīng)選擇何種付款方式？，問該企業(yè)應(yīng)選擇何種付款方式？ 0 1 2 3 4 a 100 0 1 2 3 4 b 40 40 40 33 例題（續(xù)）：例題（續(xù)）：w conclusion:分期付款好于一次付款分期付款好于一次付款40(,10% ,3)(,10% ,1)402.48690.909190.43100bbaappap fppp方法一：選擇方法一：選擇“0”0”時刻時刻34方法二：選擇方法二：選擇“1”1”時刻時刻1 0 0(,1 0 % ,1 )1 1 04 0(,1 0 % , 3 )4 02 .4 8 6 99 9 .4 8aabbppaffpfp3

29、5方法三：選擇“4”時刻1 0 0(, 1 0 % , 4 )1 0 01 .4 6 4 11 4 6 .4 14 0(, 1 0 % , 3 )4 03 .3 11 3 2 .4ababffaffffp36100 (1,10%,4) (,10%,3)100 1.4641 3.314004.2(,10%,1) (,10%,340)100 1.1 2.48633944.2bbaaaafaf pa ppaafaa 方案四：比方案四：比較較“a”37 練練 習習1 1、某公司需用一設(shè)備，買價為、某公司需用一設(shè)備，買價為1500015000元，使用壽命為元，使用壽命為1010年，如果年，如果選擇租入設(shè)

30、備，則每年末需支付租金選擇租入設(shè)備，則每年末需支付租金22002200元，除此外其他情況元，除此外其他情況相同，假設(shè)利率為相同，假設(shè)利率為8%8%，試說明公司購買設(shè)備好還是租用設(shè)備好？，試說明公司購買設(shè)備好還是租用設(shè)備好？ 2 2、某酒店有一項付款業(yè)務(wù)，有甲、乙兩種方式可供選擇。、某酒店有一項付款業(yè)務(wù)，有甲、乙兩種方式可供選擇。 甲：現(xiàn)在支付甲：現(xiàn)在支付1010萬元，一次性付清萬元，一次性付清 乙：分三年付款，乙：分三年付款，1313年年初的付款額分別為年年初的付款額分別為3 3萬、萬、4 4萬和萬和4 4萬元。萬元。 假設(shè)利率為假設(shè)利率為10%10%，試從甲、乙方案中選優(yōu)。，試從甲、乙方案中

31、選優(yōu)。3 3、旅游協(xié)會擬建立一項永久性獎學金，每年計劃頒布、旅游協(xié)會擬建立一項永久性獎學金，每年計劃頒布5000050000元獎元獎金給年度先進企業(yè)。若利率為金給年度先進企業(yè)。若利率為10%10%，要建立這項基金現(xiàn)金應(yīng)投入，要建立這項基金現(xiàn)金應(yīng)投入多少資金。多少資金。 38二二 風險與報酬風險與報酬（一）（一） 風險及其衡量風險及其衡量（二）（二） 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型39風險的概念及其種類風險的概念及其種類定定 義義在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種可在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種可能結(jié)果的變動程度。能結(jié)果的變動程度。特特征征事情本身的不確定性，具有客觀性。事情本身的

32、不確定性，具有客觀性。隨時間之延續(xù)而變化，是隨時間之延續(xù)而變化，是“一定時間內(nèi)的風險一定時間內(nèi)的風險”。能帶來超出預(yù)期收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失。能帶來超出預(yù)期收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失。分類分類系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險特有風險特有風險經(jīng)營風險經(jīng)營風險財務(wù)風險財務(wù)風險4.2.1 風險及其衡量風險及其衡量40 引引 例例 魯濱遜在孤島上賴以為生的食物是魚，假設(shè)他每天平均能釣魯濱遜在孤島上賴以為生的食物是魚，假設(shè)他每天平均能釣1010尾魚，僅夠維持當天的需要。后來他打算織一張漁網(wǎng)，但估計織一尾魚，僅夠維持當天的需要。后來他打算織一張漁網(wǎng)，但估計織一張漁網(wǎng)需要兩天的時間。所以他事先必須儲備張漁網(wǎng)需要

33、兩天的時間。所以他事先必須儲備18182020尾魚，他打尾魚，他打算每天少吃算每天少吃2 2尾魚，這樣要花尾魚，這樣要花9 91010天?？墒怯捎趰u上的材料相當天?？墒怯捎趰u上的材料相當有限，織出的漁網(wǎng)有可能根本網(wǎng)不到魚；但若成功，則一天能網(wǎng)有限，織出的漁網(wǎng)有可能根本網(wǎng)不到魚；但若成功，則一天能網(wǎng)5050尾魚。盡管如此，魯濱遜還是愿意試一試。尾魚。盡管如此，魯濱遜還是愿意試一試。分析：分析：1 1、織漁網(wǎng)屬于風險投資；、織漁網(wǎng)屬于風險投資； 2 2、風險報酬可能是、風險報酬可能是4040尾魚；尾魚； 3 3、投資的前提是儲蓄或融資；、投資的前提是儲蓄或融資； 4 4、魯濱遜有風險投資意愿。、魯

34、濱遜有風險投資意愿。41風險的衡量風險的衡量l 概率概率（ ）：用來表示隨機事件發(fā)生可能用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。性大小的數(shù)值。0,1pl 期望值：期望值：隨機變量的各個取值，以相應(yīng)的概率為隨機變量的各個取值，以相應(yīng)的概率為相對數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。其計算公式：相對數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。其計算公式：1niiikp k 第第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；種結(jié)果出現(xiàn)的概率； 第第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬率；種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬率； 所有可能結(jié)果的數(shù)目所有可能結(jié)果的數(shù)目.ipikn42風險的衡量風險的衡量l 方差：方差：是用來表示隨機變量與預(yù)期值之間離散程度是用來表示隨機變量與預(yù)期值之間離散程度的一個量。其

35、計算公式：的一個量。其計算公式：21221(),()niiniiiikkpalskkpol 離差系數(shù)：離差系數(shù)：是標準差與平均值之比。其計算公式：是標準差與平均值之比。其計算公式：21/()/niiiqxkkpk43 例例 期望值的計算期望值的計算10.390%0.415%0.3( 60%)15%:15%naiiibkp kthe same reason gives usk 經(jīng)濟情況經(jīng)濟情況 發(fā)生概率發(fā)生概率 a 項目報酬項目報酬 b 項目報酬項目報酬 繁榮繁榮0.3 90% 20% 正常正常 0.4 15% 15% 衰退衰退 0.3 -60% 10% 合計合計 1 44 例例 方差的計算方差

36、的計算ikk2()ikk2()iikkp90% 15%15% 15%60% 15%0.562500.56250.5625 0.30.168750 0.400.5625 0.30.16875 20.33750.5809aaa a項項目目20% 15%15% 15%10% 15%0.002500.00250.0025 0.30.000750 0.400.0025 0.30.00075 b b項項目目20.00150.0387bb45例：據(jù)經(jīng)紀人預(yù)測，國旅控股和大連渤海公司來年的報酬率及其概例：據(jù)經(jīng)紀人預(yù)測，國旅控股和大連渤海公司來年的報酬率及其概率分布如下，求其期望報酬率；若同期股票投資的必要報酬

37、率為率分布如下，求其期望報酬率；若同期股票投資的必要報酬率為1111，問應(yīng)選擇那一支股票？，問應(yīng)選擇那一支股票？ 報酬率報酬率 概率概率 報酬率報酬率 概率概率 15 0.35 10 0.3國旅控股國旅控股 20 0.45 大連渤海大連渤海 6 0.4 50 0.20 2 0.3解解：k1150.35200.45500.224.25 k2100.360.420.36 varvar1 113.0613.06 varvar2 2=3.1%=3.1% q q1 1=13.06%=13.06%24.2524.2553.8653.86 q q2 23.13.16 651.6751.67 46 abc a

38、bc公司有兩個投資機會，公司有兩個投資機會，a a投資機會是一個高科技項目，投資機會是一個高科技項目，該領(lǐng)域競爭很激烈，如果經(jīng)濟發(fā)展迅速并且該項目搞得好，取該領(lǐng)域競爭很激烈，如果經(jīng)濟發(fā)展迅速并且該項目搞得好，取得較大市場占有率，利潤會很大，否則利潤很小甚至虧本。得較大市場占有率，利潤會很大，否則利潤很小甚至虧本。b b 項目是一個老產(chǎn)品并且是必需品，銷售前景可以準確預(yù)測項目是一個老產(chǎn)品并且是必需品，銷售前景可以準確預(yù)測 出來。假設(shè)未來的經(jīng)濟、有關(guān)的概率分布和預(yù)期報酬率如下：出來。假設(shè)未來的經(jīng)濟、有關(guān)的概率分布和預(yù)期報酬率如下：經(jīng)濟情況經(jīng)濟情況 概率概率 a a預(yù)期報酬預(yù)期報酬 b b預(yù)期報酬預(yù)

39、期報酬 繁榮繁榮 0.3 90% 20%0.3 90% 20% 正常正常 0.4 15% 15%0.4 15% 15% 衰退衰退 0.3 -60% 10%0.3 -60% 10% 例例 風險的計算風險的計算47預(yù)期報酬率預(yù)期報酬率（a a）=0.3=0.390%+0.490%+0.415%+0.315%+0.3（-60%)-60%) =15% =15%預(yù)期報酬率預(yù)期報酬率（b b）=0.3=0.320%+0.420%+0.415%+0.315%+0.310%10% =15%=15%標準差標準差（a a） 58.09%58.09%標準差標準差（b b）3.87%3.87%f思考：當標準差思考：當

40、標準差v v0 0時，意味著什么？時，意味著什么？ 例例 例題解析例題解析48案案 例例 北方公司北方公司19881988年陷入經(jīng)營困境，原有檸檬飲料因市場競爭年陷入經(jīng)營困境，原有檸檬飲料因市場競爭激烈，消費者喜好變化等開始滯銷。為改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開拓新激烈，消費者喜好變化等開始滯銷。為改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開拓新的市場領(lǐng)域，擬開發(fā)兩種新產(chǎn)品，市場無風險報酬率為的市場領(lǐng)域，擬開發(fā)兩種新產(chǎn)品，市場無風險報酬率為4 4。1 1、開發(fā)潔清純凈水、開發(fā)潔清純凈水面對全國范圍內(nèi)的節(jié)水運動及限制供應(yīng)，尤其是北方十年九旱面對全國范圍內(nèi)的節(jié)水運動及限制供應(yīng)，尤其是北方十年九旱的特殊環(huán)境，開發(fā)部認為潔清純凈水將進入百姓的

41、日常生活，的特殊環(huán)境，開發(fā)部認為潔清純凈水將進入百姓的日常生活，市場前景看好，有關(guān)預(yù)測資料如下：市場前景看好，有關(guān)預(yù)測資料如下：市場銷路市場銷路 概率概率 預(yù)計年利潤（萬元）預(yù)計年利潤（萬元） 好好 0.6 1500.6 150 一般一般 0.2 600.2 60 差差 0.2 -100.2 -1049案案 例例2 2、開發(fā)消渴啤酒、開發(fā)消渴啤酒北方人有豪爽、好客、暢飲的性格，親朋好友聚會的機會日益北方人有豪爽、好客、暢飲的性格，親朋好友聚會的機會日益增多；北方氣溫大幅度升高，并且氣候干燥；北方人的收入明增多；北方氣溫大幅度升高，并且氣候干燥；北方人的收入明顯增多，生活水平日益提高。開發(fā)部據(jù)此

42、提出開發(fā)消渴啤酒方顯增多，生活水平日益提高。開發(fā)部據(jù)此提出開發(fā)消渴啤酒方案，有關(guān)市場預(yù)測資料如下：案，有關(guān)市場預(yù)測資料如下： 市場銷路市場銷路 概率概率 預(yù)計年利潤（萬元）預(yù)計年利潤（萬元） 好好 0.5 1800.5 180 一般一般 0.2 850.2 85 差差 0.3 -250.3 -2550 計算兩項目的期望值計算兩項目的期望值 e e水水0.60.61501500.20.260600.20.2（-10-10）100100 e e酒酒0.50.51801800.20.285850.30.3（-25-25）99.599.5 計算兩項目的標準差計算兩項目的標準差 varvar水水63.4

43、63.4 var var酒酒89.0689.06 計算結(jié)果表明，純凈水項目的報酬更高但風險更低，計算結(jié)果表明，純凈水項目的報酬更高但風險更低， 這是最理想的項目，但生活中很少見。這是最理想的項目，但生活中很少見。 例例 例題解析例題解析51 if you invest a portfolio which is made by n -stock, you put the ratio of xi into the i project whose expecting revenue is ki, so the portfolios expecting revenue is the variance

44、of a n-stock portfolio is if n=2, we will draw a conclusion which is 22211121222()2()xx xxcalculating portfolio risk1 niiikk x211 nnijijijx x52a covariance matrix of 2 stocks2211x2222x12 1212 12 1 2xxxx 12 1212 12 1 2xxxx stock 2 stock 1 stock1stock253calculating portfolio riskl covariance is a meas

45、ure of the degree to which the two stocks“covary.”the covariance can be expressed as the product of the correlation coefficient and the two standard deviations: .another way to define the covariance is as follows: .the correlation coefficient is 121212 12112122()()kk kkp11221221122()()()()nixxxxxxxx

46、54221122(.55)(17.1)x121212.55 .45 1 17.1 20.8x x stock 2 stock 1 121212.55 .45 1 17.1 20.8x x 222222(.45)(20.8)xportfolio variance=3.521%stock 1 stock 2 uproblem: if the correlation coefficient is 0.15,the portfolio variance is 55風險的分散風險的分散證券組合證券組合證券組合的風險證券組合的風險總風險總風險可分散風險可分散風險不可分散風險不可分散風險56最近最近10年年

47、s&d和一些重要證券的標準差和一些重要證券的標準差證券資產(chǎn)證券資產(chǎn) 標準差（標準差（%）s&d500s&d500指數(shù)指數(shù) 15.0215.02可口可樂公司可口可樂公司 20.0220.02迪斯尼公司迪斯尼公司 28.3328.33通用電汽公司通用電汽公司 21.2121.21國際商業(yè)公司國際商業(yè)公司 25.0025.00麥當勞公司麥當勞公司 21.7821.78西爾斯公司西爾斯公司 26.8826.8857 有效有效投資組合投資組合l 特征：一是期望收益固定，風險最?。欢L險既定，特征：一是期望收益固定，風險最?。欢L險既定，期望收益最大。期望收益最大。l 數(shù)學表達式：

48、數(shù)學表達式：,1211111.xxnnnpijijijniiniipix xxstx kkm in 58 例證例證 投資組合的有效集投資組合的有效集l 假設(shè)假設(shè)a a證券的預(yù)期報酬率為證券的預(yù)期報酬率為10%10%，標準差是，標準差是12%12%。b b證證券的預(yù)期報酬率是券的預(yù)期報酬率是18%18%，標準差是，標準差是20%20%。兩種證券的相。兩種證券的相關(guān)系數(shù)為關(guān)系數(shù)為0.20.2。則不同投資比例下，其期望收益與標準差。則不同投資比例下，其期望收益與標準差為多少？為多少？l 分析思路：若對分析思路：若對a a投資比例為投資比例為0.50.5，b b也為也為0.50.5，則該組，則該組合的

49、期望收益和標準各為多少？合的期望收益和標準各為多少？59兩種投資組合下的收益與標準差兩種投資組合下的收益與標準差組組 合合對對a a的投資比例的投資比例對對b b的投資比例的投資比例期望收益率期望收益率標準差標準差1234561010.00%12.00%0.80.211.60%11.11%0.60.413.20%11.78%0.40.60.20.814.80%13.79%16.40%16.65%0118.00%20.00%60 例例 兩種證券組合的機會集兩種證券組合的機會集標準差標準差(%)期望報酬率期望報酬率(%)全部投資于全部投資于a23456全部投資于全部投資于b1最小方差組合最小方差組

50、合0.210.561 多種證券組合的機會集多種證券組合的機會集標準差標準差(%)期望報酬率期望報酬率(%)最高預(yù)期報酬率最高預(yù)期報酬率最小方最小方差組合差組合機會集62 結(jié)結(jié) 論論 當由兩種證券構(gòu)成投資結(jié)合時，只要相關(guān)系數(shù)小于當由兩種證券構(gòu)成投資結(jié)合時，只要相關(guān)系數(shù)小于1，組合的標準差就小于這兩種證券各自的標準差的加，組合的標準差就小于這兩種證券各自的標準差的加權(quán)平均數(shù)。權(quán)平均數(shù)。 特征：它揭示了特征：它揭示了分散化效應(yīng)分散化效應(yīng)；它表達了；它表達了最小方差組最小方差組合合；它表達了投資的；它表達了投資的有效集合有效集合。63無風險的借和貸無風險的借和貸名稱名稱 興業(yè)銀行股票興業(yè)銀行股票 國庫

51、券（三個月）國庫券（三個月） 期望收益期望收益 14% 10%14% 10% 標準差標準差 0.20 00.20 0v 假定假定a a選擇將選擇將10001000元中的元中的350350元投資于興業(yè)銀行股票，元投資于興業(yè)銀行股票，650650元投資于無風險資產(chǎn)。求期望收益與方差。元投資于無風險資產(chǎn)。求期望收益與方差。64一種一種風險資產(chǎn)風險資產(chǎn)與與無風險資產(chǎn)無風險資產(chǎn)的組合的的組合的收益與風險收益與風險的關(guān)系圖的關(guān)系圖rf=10%0.350.35于興業(yè)，于興業(yè)，0.650.65于國庫券于國庫券全部于興業(yè)銀行股票全部于興業(yè)銀行股票借借200200元共元共12001200元買興業(yè)元買興業(yè)組合收益的

52、標準差組合收益的標準差組合的期望收益組合的期望收益65capital market line0mfmfpfpfpmmrrrrrrrq標準差標準差期望報酬率期望報酬率nrfxm第第線線第第線（線（cml）213466,1211222111.(1)(1)(1)(,2)xxnnnpijijijniinnifiipfqpiipqwe also know the conclusion that isaccording to the abx xxastxrx rroaarvarremin ():qfpfpqthere will be an equatirrronrcertification672221 :

53、 (1),pfpfqfqfppfqqa ccording to equationa ra rrw e knorrrrrrrarwsoto be continued222(int().i20,2)nt,qpfqfqfqmfpqqqpqqqfmfpqdd rrdrrdso there w ill be only one pothrrrrrrrrrrrat isdpoma bove a ldl68the conclustion of cmaln 通過按照無風險利率的借入或貸出，任何投資者持有的通過按照無風險利率的借入或貸出，任何投資者持有的風險資產(chǎn)組合都將是點風險資產(chǎn)組合都將是點m。這也是分離定理的

54、基礎(chǔ)。這也是分離定理的基礎(chǔ)。 先確定風險資產(chǎn)的組合先確定風險資產(chǎn)的組合 考慮無風險資產(chǎn)和最佳風險資產(chǎn)組合的理想組合?？紤]無風險資產(chǎn)和最佳風險資產(chǎn)組合的理想組合。u資本市場線明確的是資本市場線明確的是在無套利的市場均衡條件下，投資在無套利的市場均衡條件下，投資者的最優(yōu)投資組合與市場組合，在期望收益率和風險上者的最優(yōu)投資組合與市場組合，在期望收益率和風險上所存在的關(guān)系。所存在的關(guān)系。69市場均衡市場均衡n 共同期望假設(shè)共同期望假設(shè)（homogeneous expectations) )：是指所有：是指所有的投資者對收益、方差和協(xié)方差都具有的投資者對收益、方差和協(xié)方差都具有“相同的確信相同的確信”，

55、而不是指所有投資者對風險的厭惡程度相同。而不是指所有投資者對風險的厭惡程度相同。n 在一個具有在一個具有共同期望共同期望的世界中，的世界中，所有的投資者都會持有所有的投資者都會持有以以mm點所代表的風險組合點所代表的風險組合。這一組合是以現(xiàn)存證券按市。這一組合是以現(xiàn)存證券按市場價值加權(quán)計算所得到的組合，稱為場價值加權(quán)計算所得到的組合，稱為market portfolio. .70 風險的定義：風險的定義：當投資者持有市場組合當投資者持有市場組合狀態(tài)狀態(tài) 經(jīng)濟類型經(jīng)濟類型 證券市場收益證券市場收益% % 某股票收益某股票收益% 牛市牛市 15 2515 25 牛市牛市 15 1515 15經(jīng)濟類型經(jīng)濟類型 證券市場期望收益證券市場期望收益 % % 某股票期望收益某股票期望收益%牛市牛市 15 2015 20熊市熊市 -5 -10-5 -10 熊市熊市 -5 -5-5 -5 熊市熊市 -