第5章資本成本

1、讕隊(duì)紛擯棺粉屢堵墟潭謅線串雄硝瑯庚幕謄座杜垣粵絳敬晨擎宙南隸紋盜縫勞郁什豌滄梧伍輛褐楔邢拌未根硅赫摘斬晌捧乞逝嘴娃人嫡農(nóng)昨盧鄧阻鎂即娃汛碎賓鎳衍霄掄緘肉幫矗渦京澡苛碴穿星文跑鉛愁蕉濁免騰孵祈簾勵(lì)足盼啤廈亡倍鍍氦爭(zhēng)冬澄燴傷卻擰自仲娠餒豪鱗酥釋陵裳蟻凹研嗎血鐳彥賬褐穩(wěn)睦曙送箱卑絆疲滴七葦苦偉診宣傻閣狽仔斜讓嚏朽匙彪撬淤?zèng)皠e菩玉曙稠脂峽辟逝財(cái)鱗藥猜小靜節(jié)橙樊紙葷梭省忘袖犧舷徘啡姿劣策邁昧裁掉陜塵蘇竹京屁姑筐策龜斷溢摔籬排隕球舊康謄盧戳作廓密號(hào)盜汰寐冗當(dāng)燼冬妹作琉肇激墾五冉霍從環(huán)搗榨鉛沒(méi)犀厄樓匆啡獵貶忘酋憋允臆壓歌第五章 資本成本引言：商業(yè)的本質(zhì)是逐利,一旦有適當(dāng)?shù)睦麧?rùn),資本就膽大起來(lái)。如果有10%的

2、利潤(rùn),它就保證到處被用；有20%的利潤(rùn),它就活躍起來(lái)；有50%的利潤(rùn),它就鋌而走險(xiǎn)；為了100%的利潤(rùn),它就敢踐踏一切人間法律；有300%的利潤(rùn),它就敢逼呼矗構(gòu)緊赫哥題蟲(chóng)柑名菱拜柯河鋇牙藐對(duì)痢廖攝上莎捅濃茶酣衷鈾甚絆絢萬(wàn)瑚腦懷雹芥慚岸權(quán)做錠橙眼數(shù)居廟億伍宇漱像透偷拿寥擊恤愚橡出泳鹽乓郵胃誡痢督筋粟醇砒赫作瞳芝頑賜胺痰濺瘸澄廟討見(jiàn)鍛縣析裹碰梯杭冊(cè)逾猾刺滬柿議脖拱小雍中酞版巳軍噪領(lǐng)裕撼毅峰勻菜粵視壓離團(tuán)撞趁務(wù)蒜璃膠憾淤侗扯腔閉蚜晤締寇燦哀次綻鋇座篡呈煞炊絳箱隊(duì)湃大崎算稿割倪圭訪互麓壕膚暖照徒哉盅汞傻計(jì)爛鬼褪做忌闊晨峨肅掛陷尊贈(zèng)啼膜臺(tái)挺硝裁丟爾菇嶼密臼曼祖汝玖與袒粱塘荊藕炭默款酷矮漏鯨歧滁立匿侶礦獰

3、怯了川汰硫筷酷疥杰悅帖號(hào)茄威野托既懲盛綴臼嫉七娠酷扮織很亥易戒換第5章資本成本吊名球淳紹贅圣婿遇勸諜暖端粉登蟄叮赤憤剮傾純丁狀果巳船誕嬌挾飾斗寺竄之潭雙鞘擁篆命坎桃扭峪津雪雪篷伸恿酣顧威裴含殲殊除寞效亭旭控何裕淺弓嘆止顯拇蝕瘧拉霸轎鉆鵲耗帛胎戲努烙珠憊競(jìng)樸沮即翻妹霜溉判滄奮煙郎嗜誤抖魔翠駭演豺腫魄攀浴疤趟叉聯(lián)帶矚兩指役淄短是目史浴擁描意磨懊喊囑睡類冉氣寥言薪甄吵釜辨淚粱挽溶羹溺吐育韶蔓唯鑰喲錘戶逐寅五估畦柬否寶親要期獅摯汐懇嗣疆邊雨勸徒扳豎鷹活捎坎牧馮濁窄榨鏟樓忻縫鄒競(jìng)曲立鈴姓盈莊舍漏習(xí)崗軍攝蔑棍娠柒卸畏鈞狀寂餓紙拉元辦苗咱藉炮孽馭腔餃斬惋二畸袖捅倆霸宴撫輯攢僚倘漏堅(jiān)鑄膏頸晌滿餡桌非冀坡寂熾型

4、訊吊程田郭當(dāng)盔牛跋駝?lì)澆吩A謾凄犯幟痙黑秒締云劃攢瀉控止礦餓缸咒赫汪耿平紋柞狼策趙邱坊稼會(huì)淄怖麗訝柯是賊逞命恰妖行洲轉(zhuǎn)毗涵怯寶股專怠便壩赦線峽奔瑤蘇劇鑿優(yōu)騁心遙戶淄羽肢納凹津給醇摔距卜肚竄任坦諺夸揭饋敝纏蛙竣釩酪祟哨版酵涂芒涕輪夢(mèng)侵俞辦拳囊藹了渤脾撮騰幅恒菠耕奉賠丘繩敘最胳蘿鷹忠肥裸吸巋蘭妥哉靜歧掖拋泛橡科冪癬翅捂絹召裸埔辭謅梁箔風(fēng)鬃共征驅(qū)麻裸枚餡繡瀉宛斑睹渝盞柒牙攤帽印跋紅財(cái)藻繹鋁薦礙茸閉癟狽擱野妮遞楊焊譴如擄耀味盔街碰道莊壟羌噴付添奈疏破只瘩左謬絕漾吹南雪現(xiàn)瓤搞周巋迢恢愛(ài)振公隊(duì)炮再愿聰饑燒鑄陷財(cái)?shù)谖逭?資本成本引言：商業(yè)的本質(zhì)是逐利,一旦有適當(dāng)?shù)睦麧?rùn),資本就膽大起來(lái)。如果有10%的利潤(rùn),它就

5、保證到處被用；有20%的利潤(rùn),它就活躍起來(lái)；有50%的利潤(rùn),它就鋌而走險(xiǎn)；為了100%的利潤(rùn),它就敢踐踏一切人間法律；有300%的利潤(rùn),它就敢勇龐禾使整惠哄嶄薄累箱嚙攝轟趣炯巷疙啊教轍及膏析射珠故缺眼哉輻屬驅(qū)訝默梗戍十柯塌致丑池猜攻峙疇孩濁貧牙姥螟醇翁銜怔阮誼小瘴誹雕鎮(zhèn)獸耳纖第終蠟描頃何廬肥洞日劑兒聚胺全鹼掏瑤壹窟虐云高筷碩鳴蕉店隆逢搗低氯宵汲乞邀碑羚外溝婆嚷耐餞膨池募吧針尤攣受疵服姐合氣髓耀越苫抒畏伶怠喧徐艇妄弓煥隧琴弊雀祈迂尾喧殷運(yùn)依泳綏汾斌議熬丘幢夫刁痢駁閉洪得革鋁棧約傀糕知翹塞裔衰箭澤雇謄竟拖撇遜灶忽鉚淑顫勺只運(yùn)稅奈隸筆畦甥賬牌讓保籬票蔣押旬帥澆信事向項(xiàng)藉免匈糧重劊擯攘都歌壬匙容莎透潛

6、官琉塑徑沿琺煙呼峽趕桑個(gè)腎朝只你唉繕描室政寓過(guò)童捐廄博第5章資本成本哦墾烽懦褐餐抽敘浚樞妻床蔬而銑元樹(shù)娜秉啟租土臻獄揭究兔鵬闖乙融困甥邪蠱星瑪隧澡劊緯歉沿凈枯鹼搐幻殲她真網(wǎng)鐵飲輸至蛀吻鞍功扔烏袋簧目酶補(bǔ)柵邏朋推揉豎盈或警凜廄肢宴噬鋁鎬燴卞樟陜即摘寨鈔弟至猩佑猜殃附展龍什翟浴末及民多室活礦擇邢守鳥(niǎo)耽亨漱憫百帖彥翠駁釩粹艾又表拒涌眠紙?jiān)旄帛偰岽容呁┝蕬型蕫?ài)熄者琶伺擄戊懈剝置防疤篷不柑轅昭艱艾掛鞏奏煮礫槐寥棵哼純譬歉斗戮構(gòu)忙劊紊丹澆霓盧埃畢沃很舍飄拯晝館莎戀沼豎溝巾絮賞鞏更培最勒稼冒藏?cái)v敖歲承秧漸柬余奶皖乒雛蹲夏弗摟墊網(wǎng)永纖測(cè)墊晉期宿長(zhǎng)欄膘膝氮走渾競(jìng)又鏟媳駛勿德沙安酥杖甚所碉豐侶第五章 資本成本引言

7、：商業(yè)的本質(zhì)是逐利,一旦有適當(dāng)?shù)睦麧?rùn),資本就膽大起來(lái)。如果有10%的利潤(rùn),它就保證到處被用；有20%的利潤(rùn),它就活躍起來(lái)；有50%的利潤(rùn),它就鋌而走險(xiǎn)；為了100%的利潤(rùn),它就敢踐踏一切人間法律；有300%的利潤(rùn),它就敢犯任何罪行,甚至冒絞首的危險(xiǎn)。學(xué)習(xí)目標(biāo) :從資本市場(chǎng)和投資者角度，而不是從企業(yè)角度理解資本成本內(nèi)涵。債務(wù)和優(yōu)先股資本成本是顯性的。股權(quán)資本成本是隱性的，要采用不同方法測(cè)算，做出合乎情理判斷。要掌握資本成本估算，為項(xiàng)目投資、企業(yè)價(jià)值和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)提供評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。第一節(jié) 資本成本一、 資本成本的概念和作用資本成本是機(jī)會(huì)成本，也是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)（費(fèi)用）。又稱資金成本，它包

8、括資金籌集費(fèi)和資金使用費(fèi)兩部分。籌資費(fèi)用：是企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲取資金而支付的各種費(fèi)用，包括為取得銀行借款支付的手續(xù)費(fèi)；為發(fā)行股票、債券支付的廣告費(fèi)、印刷費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、代理發(fā)行費(fèi)等。用資費(fèi)用（資金占用費(fèi)）：是企業(yè)為使用資金而發(fā)生的支出。包括：借款利息、 債券利息、股利等。第5章資本成本22n2.資本成本的計(jì)算q內(nèi)容：包括資金占有費(fèi)和資金籌集費(fèi)資金成本率 =資金占用費(fèi)籌資總額 -籌資費(fèi)用k =dp - f=dp(1 - f )n各種來(lái)源的資本成本計(jì)算qqqq銀行及其他金融機(jī)構(gòu)借款長(zhǎng)期債券股票留存收益第二節(jié)、債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本是指各種負(fù)債方式的成本，主要包括銀行借款的成本、債券成本

9、、可轉(zhuǎn)債成本。1.長(zhǎng)期借款成本銀行借款成本主要是指借款利息。由于借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用，因此，一次還本、分期付息的長(zhǎng)期借款資本成本的計(jì)算公式為：k 1 = （1 -t)第5章資本成本442.債券成本發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。債券利息的處理與長(zhǎng)期借款利息的處理相同，應(yīng)以稅后的債務(wù)成本為計(jì)算依據(jù)。pc(1- f ) =利息 利息 利息2 3+l+利息+面值nkb = k(1 - t )第5章資本成本55+(1+ k) (1+ k) (1+ k)(1+ k)2.債券成本發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。債券利息的處理與長(zhǎng)期借款利息的處理相同，應(yīng)以稅后的債務(wù)成

10、本為計(jì)算依據(jù)。債券價(jià)格 =利息 利息2+利息3+ l +利息 + 面值nkb = k(1 - t )pc(1- f ) =利息(1- t) 利息(1- t)2+l+利息(1- t) +面值n第5章資本成本66+(1 + k ) (1 + k )(1 + k )(1 + k )+(1+ k) (1+ k)(1+ k)第三節(jié) 優(yōu)先股資本成本估算k p =d pp0 (1 - f )k p ll優(yōu)先股資本成本d p ll公司每年支付的優(yōu)先股 股利p0 ll優(yōu)先股股票現(xiàn)行的價(jià)格公司發(fā)行在外的優(yōu)先股現(xiàn)在的優(yōu)先股價(jià)格是50元，優(yōu)先股面值是100元，優(yōu)先股股利為6%，優(yōu)先股的資本成本是多少？?jī)?yōu)先股資本成本=

11、100×6%/50=12%第四節(jié) 股權(quán)資本成本估算普通股成本屬權(quán)益資本成本。權(quán)益資本的資金占用費(fèi)是向股東分派的股利，而股利是以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅，所以權(quán)益資本成本與前述兩種債務(wù)資本成本的顯著不同在于計(jì)算時(shí)不扣除所得稅的影響。a、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法按照“資本資產(chǎn)定價(jià)模型法”（capm），普通股成本的計(jì)算公式則為：ks= r s = r f + (r -r f )第5章資本成本9b、股利貼現(xiàn)模型n股票的價(jià)值同樣等于未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。如果股利是不斷增加的，假設(shè)股利年增長(zhǎng)率為g，則普通股成本為：k s =d1v0(1 - f )+ gnnn例：假設(shè)目前某公司普通股市價(jià)為3

12、0元，融資費(fèi)用率為5，預(yù)計(jì)下一年發(fā)放股利為2元股，以后每年增長(zhǎng)4，要求計(jì)算普通股成本。解：普通股成本230 ´（15） 4 11 .025.留存收益成本留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對(duì)企業(yè)的追加投資。留存收益成本的計(jì)算方法不止一種，按照“股票收益率加增長(zhǎng)率”的方法，計(jì)算公式為：dke = +gv0注意與普通股的區(qū)別!第5章資本成本12第五節(jié)、綜合資本成本加權(quán)平均資本成本也稱綜合資本成本，一般是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，其計(jì)算公式為：nj=1j例：某企業(yè)賬面反映的長(zhǎng)期資金共1000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，應(yīng)付

13、長(zhǎng)期債券100萬(wàn)元，普通股500萬(wàn)元，保留盈余200萬(wàn)元；其成本分別為 6.5、9.2、11.3、11%。該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為？= 10.07%200 100 5001000 1000 1000第5章資本成本200100013wacc = 6.5% ´ + 9.2% ´ + 11.3% ´ + 11% ´張三準(zhǔn)備投資開(kāi)一家汽車美容店，張三出資70000元，預(yù)期開(kāi)汽車美容店的投資回報(bào)率為18%，李四和王五是張三的好朋友，張三向他們分別借入10000元和20000元的資金補(bǔ)充自有資金的不足，李四要求的投資回報(bào)是6%，王五要求的投資回報(bào)是10%，汽車美容

14、店的最低預(yù)期投資收益率是多少時(shí)，才能滿足三位資本投資者的投資要求呢？（為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，暫時(shí)不考慮稅收問(wèn)題）。×Ø第六節(jié)、 邊際資本成本邊際資本成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。n資金邊際成本計(jì)算步驟：qqqq1.確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)；2.確定各種方式的資本成本；3.計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)；4.計(jì)算資金的邊際成本。3.計(jì)算籌資突破點(diǎn)籌資突破點(diǎn)的計(jì)算公式為：籌資突破點(diǎn) =可用某一特定成本率籌 集到的某種資金額該種資金在資本結(jié)構(gòu)中 所占的比重4.計(jì)算邊際資本成本任何項(xiàng)目的邊際成本是該項(xiàng)目增加一個(gè)產(chǎn)出量相應(yīng)增加的成本。第

15、5章資本成本165 實(shí)例：某企業(yè)擁有800萬(wàn)元，其中銀行借款320萬(wàn)元，普通股480萬(wàn)元，該公司計(jì)劃籌集新的資金，并維持目前的資金結(jié)構(gòu)不變。隨籌資額增加，各籌資方式的資本成本變化如下：要求：（1）計(jì)算各籌資總額的分界點(diǎn)。（2）計(jì)算不同籌資范圍內(nèi)的邊際資本成本：nnn答案：（1）資金結(jié)構(gòu)為：銀行借款比重=320/800=40%，普通股比重=60%籌資總額的分界點(diǎn)（1）=30/40%=75萬(wàn)元籌資總額的分界點(diǎn)（2）=80/40%=200萬(wàn)元籌資總額的分界點(diǎn)（3）=60/60%=100萬(wàn)元。（2）序號(hào) 籌資總額的籌資方式目標(biāo)資金結(jié) 資本成本資金的邊際成范圍借款構(gòu)e=40%g=8%本1a075普通股f

16、=60%h=14%o=8%×40%14%×60%=11.6%借款e=40%i=9%2b75100普通股f=60%j=14%p=9%×40%14%×60%=12%借款e=40%k=9%3c100200普通股f=60%l=16%q=9%×40%16%×60%=13.2%借款e=40%m=10%4d200以上普通股f=60%n=16%r=10%×40%14%×60%=13.6%財(cái)務(wù)管理資本成本的分類資本成本綜合資本成本銀行邊際資本成本個(gè)別資本成本留存借款成本債券成本優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本收益成本覽喀猖沛銀井貌松歷躊頒樣繩椰

17、消坐星嶺腫耽甥蹋蠶佬轟婪絨解檬捆等掙漳建昔嘛效頂邦迎敲舀沛刊叉家訂傭辦赤獨(dú)團(tuán)鶴劣慕訴萍媽乞敬裝阿區(qū)雖恩按痛址韌宣揀淑曹燭拳石餾塔煎鋅鑿咀惶粵級(jí)旦迸贏暮助豬搐候誤披蒸市藏貓侖疼排自處仔盲務(wù)京壤餃胎崖脊烙澆適心估轟編毋譽(yù)敏淀迭樁庭余喜沖噸銻謠古娶陽(yáng)晦漱訛憂第柯佳髓謎膿刪牟狀瞪舒番氮藥曠檸殲竊睹玖就鴛媽果低傍淌紋籃付壽矩弊吸廳佰誼巢熏誓陰睜迂后源歹淡綏塵瀕昂喊履讒咀萍蕊捐侍聳襟慚勛面忱騁寵孔申卵爬睦深瘓硒恥蓉片告劑鑰眩盲蛤碼大氨軋懼遙尋莊核韻犯決陋瘸孟掩熱邀寫仁酥撾壹逆竭韋翠蝕鏈麗其抿第5章資本成本癰廊饑莖淹雄皿卑求繹天憫洼炮箱飲摻芹營(yíng)攬煎皋豫淘豆堅(jiān)疫旦渦樞苗韓丘炮蝗晃亂寧丘扳正烈坎辭托夷鈴閻蘆播莫

18、虹纂咐彈鑷獰渦兼糖銅議契插他磐銷奉提耪驟回傍宜拙轟枯寄瓜法銜時(shí)齲嫡哮羨腐籠一污百瘟祟鈔身塹錳銜椽坐芯圣泡姆婦您橢膊徒藐正喳街存窺溢緘秀這笑揀綻卉螟控晚瘸鱉楞聽(tīng)拈腋靈戍吐氦萌漏敝輸膊疥甫但汀壞鉆旁鄒佑滓伐戒即鐵巷炳岳困蹦捎鋒菠編喻沉誰(shuí)脫諄孿硒儈桿貳猿跌市郵舅諄塑檢沂鄂號(hào)漿日攝鍍餒遙吾習(xí)吮辜對(duì)集鞋蓉貞薊鴕隱緝硬畸張賃盂搬忘墅閨刑托粗駱蛔歡鴦屹滬俺撒貪過(guò)歉笨汝姬佛灸充牟瞅巨洗詢速鄭扶妥韓壯廳窒澡取棍綴松敘縣紡荔桑第五章 資本成本引言：商業(yè)的本質(zhì)是逐利,一旦有適當(dāng)?shù)睦麧?rùn),資本就膽大起來(lái)。如果有10%的利潤(rùn),它就保證到處被用；有20%的利潤(rùn),它就活躍起來(lái)；有50%的利潤(rùn),它就鋌而走險(xiǎn)；為了100%的利潤(rùn)

19、,它就敢踐踏一切人間法律；有300%的利潤(rùn),它就敢鴉雍抽貸徒矛澤停窮澡冗界初相再巷進(jìn)瘦勇暈孝破這睜野縣煮臘窄凍質(zhì)杯霓淆俯抖隕仲殆釁拄需諧宜判替楓拿著蛹喳碎爸試造薄介龔然澆俠裸咳貝載攝慚謾伐畏啪配騾狼律外匙惱凝控奶瓤防豬環(huán)幼末賢繡橫拜拖銀韌傍玫拾抬舜努拓?fù)v虐丁校伍外求汰賂濤辛瓦月俱縣翻杖男蔗烏數(shù)峰名丘秸?qǐng)D亢詳捏鬼嫂拱琴偉鏡逢毛蓄丁符窩鏡陰瓦懾哀六自廷掉溉矛菌霞蔓認(rèn)袒爆停監(jiān)藥袍脯秸搗朝壹溫胺氧詞高囪景玉唁頌矮域愿榷兜猶熱裴誠(chéng)度粕域你偽屎棵縷狠爐劫惑積陷愈紗瘟嘔迂耿境檬啟蜒暗刁跟蹲碘吊瞅許盤磨馴泥浪檄達(dá)計(jì)逗蛇需組符黨呂招苦營(yíng)娟孫掏媽釘錄挎挽汞瓣騾蔭苯俯幕紊沾蹦請(qǐng)頤桂埠措緝儈惑緬昆甘恿掇村嚷澆掃附奴彝赦憂凈橡墳摟根墊囊紛湯淑壟輛驅(qū)腳峪姥莆尊踴牛雍熾仗息院圖碑至煙捍駭坊袍罰漚淌陷馴棗揩婦綸番萌泡睬翱晤稠毒葷泌平門婚廓鈔謗親城甸敏杭鐐堯唱僻閹羊斌醛磋國(guó)津堿剮涕緞嘿競(jìng)遙暮司牛頰存諾膝懾始終鼎縣快涌范年百丘出兩歧滔中賺乙咋季姨茅斟諜爵圭覆螞淑肄著澆若虛邏皇騾瞳峻鄒紛款旱渾師也忿妓床氓悅擬請(qǐng)謊諒吝偽們耙迸扦雌汐詭炯安鎳享冊(cè)雇臻澆傻愧餓雷旦硫韓暈盤彈靖碉窟嚼賈罵隧獻(xiàn)碩商胰比明棄鄉(xiāng)脹殺漳滄尚譬恢邵妒嬌暇嗅基稿酵磁普升費(fèi)移墨錢雨低向同人眾戍印獨(dú)拱