看好A股市場超配資產和資源

1、看好a股市場，超配資產和資源光大證券研究所策略團隊 p2投資邏輯（一）投資邏輯（一） 中國經濟持續(xù)復蘇，民間投資啟動，新的通脹預期形成 政府寬松的貨幣政策以及財政支出推動基建投資，基建投資拉動相關行業(yè)需求以及改善民間投資環(huán)境 可選消費品銷售快速增長，這將推動相關行業(yè)的投資恢復，政府拉動投資轉向民間自發(fā)投資 隨著需求的企穩(wěn)，物價水平將環(huán)比上漲，形成通脹預期 流動性持續(xù)寬裕，市場風險偏好上升，風險資產獲得追逐 流動性將持續(xù)寬裕，m2和m1的剪刀差將不斷縮小 資產的投資性需求增加，大宗商品獲得投資者追逐 經濟復蘇預期降低資產的系統(tǒng)性風險 股票市場估值水平提升，并將獲得持續(xù)支撐p3投資邏輯（二）投資邏

2、輯（二） 歐美“定量放松”將導致美元貶值，金融市場逐步穩(wěn)定激活投資者風險偏好 歐美通過“定量放松”釋放大量流動性，必將帶來美元貶值 金融市場逐步穩(wěn)定，資金避險需求降低，將轉向其他資產，大宗商品和資產將獲得投資者追逐 中國經濟的快速復蘇將吸引全球投資者的進入 需求復蘇，ppi環(huán)比上漲，企業(yè)利潤將超市場預期 政府及民間投資啟動將帶動市場需求，工業(yè)增加值快速反彈 cpi、ppi將體現(xiàn)為環(huán)比上漲 09年上市公司利潤將達到25以上，大幅超過目前的市場預期p4投資邏輯（三）投資邏輯（三） 財政貨幣政策穩(wěn)定，股票供應增加，新基金發(fā)行步驟較快 財政、貨幣政策將為維持穩(wěn)定 ipo、創(chuàng)業(yè)板以及大小非減持帶來股票供

3、應增加 新基金發(fā)行步驟較快，資金持續(xù)流入市場 估值仍然處于合理水平 總體估值水平合理，大市值行業(yè)估值偏低 企業(yè)利潤超預期增長將緩解估值壓力p5投資建議投資建議 2009年下半年的a股市場仍將上漲，看好既受益需求復蘇也受益流動性寬裕的資源和資產的投資機會，這些行業(yè)也是利潤超預期行業(yè) 超配資產資源類行業(yè)：房地產、石油石化、有色金屬、采掘 超配受益a股市場上漲的券商、保險行業(yè) 看好高端消費啟動的白酒行業(yè)，以及收益超預期的銀行業(yè) 繼續(xù)看好新能源板塊和重組題材類股票p6市場觀點將何時發(fā)生改變？市場觀點將何時發(fā)生改變？ 貨幣當局改變寬松的政策環(huán)境，對貸款進行窗口指導 房地產銷售大幅回落，房地產開工沒有恢復

4、跡象 大宗商品價格快速上漲損傷中國經濟復蘇進程，企業(yè)利潤再次大幅回落 增發(fā)及ipo過度增加、大小非快速減持導致市場擴容過快p7宏觀經濟宏觀經濟1經濟復蘇經濟復蘇 流動性寬裕流動性寬裕p8國內經濟持續(xù)復蘇國內經濟持續(xù)復蘇 gdp以及工業(yè)增加值將持續(xù)回升 體現(xiàn)經濟復蘇預期的可選消費品銷量回升明顯 固定資產投資維持高位，房地產投資體現(xiàn)復蘇跡象 我們判斷，國內經濟復蘇將在寬松的貨幣環(huán)境下得以持續(xù)，未來將體現(xiàn)為企業(yè)盈利和居民收入的恢復p9工業(yè)增加值增速回升工業(yè)增加值增速回升數(shù)據來源：wind,光大證券研究所p10汽車產銷量恢復增長汽車產銷量恢復增長數(shù)據來源：wind,光大證券研究所p11房地產銷售持續(xù)轉

5、好房地產銷售持續(xù)轉好數(shù)據來源：wind,光大證券研究所p12政府與民間投資快速增長政府與民間投資快速增長數(shù)據來源：wind,光大證券研究所p13社會消費品零售增速回升社會消費品零售增速回升數(shù)據來源：wind,光大證券研究所p14流動性將持續(xù)寬裕流動性將持續(xù)寬裕 國內貸款投放將維持在較高水平，流動性寬裕將獲得持續(xù) 貨幣供應增速將持續(xù)維持較高水平，隨著企業(yè)利潤恢復，m1增速有望持續(xù)上升，縮小m2與m1的剪刀差 寬松的貨幣必然帶來物價水平回升 我們判斷政府將在今年維持寬松的貨幣政策，保持流動性的寬裕 結論：市場風險回報降低，追逐風險資產，股票估值水平獲得支撐p15貸款余額高速增長貸款余額高速增長數(shù)據

6、來源：wind,光大證券研究所p16m2與與m1剪刀差縮小剪刀差縮小數(shù)據來源：wind,光大證券研究所p17貨幣投放帶來物價水平回升貨幣投放帶來物價水平回升資料來源：bloomberg，光大證券研究所p18票據收益率仍處低位票據收益率仍處低位數(shù)據來源：wind,光大證券研究所p19全球流動性寬裕全球流動性寬裕 未來1-2年全球將呈現(xiàn)弱美元和通脹，全球的貨幣又將重新追逐資源和資產 歐美紛紛進行“定量放松”，過度釋放流動性以挽救經濟 隨著美國經濟企穩(wěn)，美元將在未來走弱，通脹預期明顯 中國等新興國家需求恢復較快，避險資金開始流出美國市場 美元疲軟帶動能源和大宗商品價格上漲p20美元指數(shù)持續(xù)下跌美元指

7、數(shù)持續(xù)下跌數(shù)據來源：wind,光大證券研究所p21美元走勢和石油價格美元走勢和石油價格 美元走勢和石油價格走勢呈現(xiàn)比較一致的負相關關系資料來源：bloomberg，光大證券研究所p22美元走勢和大宗商品價格美元走勢和大宗商品價格 美元走勢和大宗商品價格走勢呈現(xiàn)比較一致的負相關關系資料來源：bloomberg，光大證券研究所p23中國需求和大宗商品價格中國需求和大宗商品價格 中國需求成為大宗商品最重要的增量需求，對大宗商品的價格有著比較顯著的影響資料來源：bloomberg，光大證券研究所p24企業(yè)利潤企業(yè)利潤2利潤增速將超市場預期利潤增速將超市場預期p25關于企業(yè)利潤關于企業(yè)利潤 企業(yè)利潤恢復

8、將超過市場預期 價格水平已經企穩(wěn)，并有上揚的跡象 工業(yè)產出水平也開始恢復 我們預計企業(yè)利潤將隨后體現(xiàn)出回升 市場預期利潤仍然基于一季度情況，考慮到價格和產出回升，我們預計未來的業(yè)績回升將超過市場預期 市場將在未來不斷上調盈利預測p26ppi價格企穩(wěn)回升價格企穩(wěn)回升數(shù)據來源：wind,光大證券研究所p27工業(yè)增加值增速回升工業(yè)增加值增速回升數(shù)據來源：國家統(tǒng)計局，光大證券研究所.002.004.006.008.010.012.014.01695 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09p28近期工業(yè)利潤已經開始回升近期工業(yè)利潤已經開始回升數(shù)據來源：國家統(tǒng)計

9、局，光大證券研究所p29預期上市公司利潤增速預期上市公司利潤增速數(shù)據來源：wind，光大證券研究所p30分行業(yè)估值和利潤增速分行業(yè)估值和利潤增速板塊名稱市盈率2008年報預測市盈率2009市場預測增長率光大預估增長率sw農林牧漁97.3435.9976.52%1052.32%sw采掘21.6322.33-12.07%-22.78%sw化工51.8620.58125.52%-483.65%sw黑色金屬29.5722.216.47%-71.40%sw有色金屬105.2161.2439.87%41.84%sw建筑建材42.0321.7163.20%11.22%sw機械設備41.8427.722.56

10、%-10.31%sw電子元器件-146.5542.62-309.28%-135.25%sw交運設備4023.9344.44%25.60%sw信息設備80.3926.4983.23%4.67%sw家用電器39.4720.1136.41%21.06%sw食品飲料53.7828.0968.10%91.35%sw紡織服裝52.1123.4636.32%63.66%sw輕工制造47.062510.83%-57.45%sw醫(yī)藥生物44.9724.5834.75%46.99%sw公用事業(yè)-905.7626.14-1953.53%-800.52%sw交通運輸62.0632.8551.15%-38.16%sw房

11、地產40.6626.5813.92%21.37%sw金融服務17.2315.4310.41%23.23%sw商業(yè)貿易37.0524.821.70%12.12%sw餐飲旅游66.7434.9620.38%16.67%sw信息服務15.7428.98-69.51%113.25%sw綜合93.3840.54-70.27%-74.33%合計14.72%23.28%非金融合計18.42%23.34%數(shù)據來源：wind，光大證券研究所p31各行業(yè)各行業(yè)2009年預期利潤占比年預期利潤占比數(shù)據來源：wind，光大證券研究所p32低估值行業(yè)利潤增速被低估低估值行業(yè)利潤增速被低估 市場整體利潤預期低于實際增速，

12、市場預計為15，我們預計將達到23 我們預計銀行的利潤增速將維持20左右，市場預期僅為10 石油石化受益油價上調，盈利將保持超預期增長 有色、航運等周期性行業(yè)的盈利僅僅按照1季度盈利水平預期，但是相關產品價格已經大幅上漲，業(yè)績上調預期明顯 如果房地產行業(yè)價格上漲，其盈利預測也面臨上調的風險 隨著需求的恢復，基礎化工也將體現(xiàn)價格上漲，盈利上調p33市場估值市場估值3a a股市場總體估值合理股市場總體估值合理p34總體估值合理總體估值合理 a股市場估值為22倍左右，仍然處于合理水平 銀行、采掘、石油石化等處于估值中樞下端，房地產、非銀行金融處于中端，有色金屬處于上端。 大市值行業(yè)的盈利超預期上調的

13、概率較高，將緩解短期的估值壓力 強周期性行業(yè)占市場的市值超過60以上，因此a股市場估值體現(xiàn)出周期性行業(yè)估值特征，景氣周期判斷是估值核心，絕對估值水平參考意義有限p35大盤總體估值仍然合理大盤總體估值仍然合理數(shù)據來源：wind，光大證券研究所p36強周期行業(yè)占比很高強周期行業(yè)占比很高數(shù)據來源：wind，光大證券研究所p37各行業(yè)動態(tài)市盈率比較各行業(yè)動態(tài)市盈率比較數(shù)據來源：wind，光大證券研究所p38政策政策4政策穩(wěn)定，股票供應增加政策穩(wěn)定，股票供應增加p39未來政策趨于穩(wěn)定未來政策趨于穩(wěn)定 進一步刺激政府投資的概率較低，消費相關政策可能進一步出臺，但是對市場影響較小 貨幣政策將維持現(xiàn)狀，保持寬

14、松的貨幣投放 部分產業(yè)和區(qū)域的政策仍將出臺，對相關板塊有利，如新能源、智能電網 總體上看，我們認為無論是貨幣還是財政政策在未來都將維持穩(wěn)定，大幅改變目前政策概率很低。 股票市場將主要依賴經濟的自身改善來獲得上漲p40產業(yè)和區(qū)域政策值得關注產業(yè)和區(qū)域政策值得關注 新能源振興計劃將逐步出臺 智能電網計劃將形成持續(xù)的投資需求 上海“兩個中心”建設將獲得持續(xù)政策支持 消費相關的政策可能在未來出臺 出口退稅相關政策值得期待p41股票供應將增加股票供應將增加 主板ipo如期啟動，發(fā)行節(jié)奏過快可能影響市場走勢 創(chuàng)業(yè)板也將在8月份以后逐步推出，進一步增加股票供應 大小非減持仍然對市場造成一定壓力，主要集中在7

15、月和10月份。7月份是解售集中期，10月份中國石化p42ipo重啟短期負面，節(jié)奏決定后續(xù)影響重啟短期負面，節(jié)奏決定后續(xù)影響數(shù)據來源：wind，光大證券研究所p43ipo重啟短期負面，但已開始消化重啟短期負面，但已開始消化歷次重啟ipo對上證綜指的影響 第1次重啟第2次重啟第3次重啟第4次重啟第5次重啟第6次重啟 重啟時間1995-01-24 1995-06-30 1995-10-10 2001-11-29 2005-02-03 2006-06-19上證綜指漲跌幅重啟前10天內-11.59%-0.45%-3.40%7.29%2.82%-5.69%重啟前5天內-6.01%-0.09%-0.69%1

16、.72%0.85%1.49%重啟當日-1.06%-2.07%0.33%-0.16%-0.81%0.75%重啟后5天內-3.56%-0.96%-0.70%0.59%0.52%1.98%重啟后10天-0.83%1.90%2.38%-1.14%4.79%6.21%重啟后15天-3.34%7.20%2.33%-3.59%2.81%9.89%重啟后20天1.41%8.36%4.23%-5.84%2.99%5.76%重啟后30天5.92%14.17%-4.47%-14.40%-3.74%5.56%重啟后40天13.72%13.97%-10.10%-21.64%-0.32%2.00%p44大小非流通市值變動

17、大小非流通市值變動數(shù)據來源：wind，光大證券研究所p45基金發(fā)行份額呈上升趨勢基金發(fā)行份額呈上升趨勢未來仍然在發(fā)行的基金達到12家，資金將持續(xù)流入。數(shù)據來源：wind，光大證券研究所p46行業(yè)配置行業(yè)配置5超配資產和資源超配資產和資源p47投資策略建議投資策略建議 國內經濟持續(xù)復蘇，流動性保持寬裕 國際金融開始穩(wěn)定，美元持續(xù)疲軟，通脹預期形成 資產、資源類板塊將受益經濟復蘇、通脹和美元疲軟 由于價格上漲，資產資源類板塊業(yè)績將超過市場預期 資產資源類板塊估值相對市場較有吸引力 主題投資新能源和智能電網資產重組p48行業(yè)配置行業(yè)配置配置觀點配置觀點超配超配相關行業(yè)相關行業(yè)房地產有色石油石化采掘券

18、商高檔酒銀行航運行業(yè)評述行業(yè)評述銷售的持續(xù)回升必然帶來價的提升和開工的恢復通脹預期和弱勢美元必將帶來價格的上漲油價上漲，成品油價格改革通脹預期和弱勢美元必將帶來價格的石油和煤炭價格上漲受益a股市場向好預期的好轉將帶到高檔白酒消費回升估值低，利潤開始逐步上升大宗原材料需求回暖，特別是鐵礦石和煤炭需求的回暖必然帶來bdi指數(shù)的上漲p49a股本輪上漲的行業(yè)表現(xiàn)股本輪上漲的行業(yè)表現(xiàn)板塊名稱板塊名稱sw機械設備sw建筑建材sw信息設備sw綜合sw農林牧漁sw輕工制造sw有色金屬sw電子元器件sw紡織服裝sw餐飲旅游sw家用電器sw房地產sw交運設備1個月表現(xiàn)個月表現(xiàn)43.27%37.27%36.90%3

19、5.11%34.92%32.91%32.37%31.72%30.90%30.75%29.52%27.23%26.73%板塊名稱板塊名稱sw交運設備sw信息設備sw有色金屬sw綜合sw餐飲旅游sw電子元器件sw機械設備sw醫(yī)藥生物sw輕工制造sw采掘sw紡織服裝sw金融服務sw農林牧漁第第2-3個月個月表現(xiàn)表現(xiàn)23.06%22.03%18.67%18.48%17.78%17.32%17.08%16.28%15.52%14.55%14.43%14.35%11.44%板塊名稱板塊名稱sw有色金屬sw房地產sw采掘sw交運設備sw綜合sw電子元器件sw家用電器sw餐飲旅游sw金融服務sw商業(yè)貿易sw紡織服裝sw機械設備sw信息設備第第4-7個月表現(xiàn)個月表現(xiàn)80.67%71.33%67.07%54.66%53.88%45.22%44.18%44.13%43