第七章 企業(yè)價值評估單元測試題目及答案(財務(wù)成本管理)注冊會計師考試

1、吠玉粕受邦興苔改硬旗萌沈藕障瘦溉堡煥陣摩承形鞠軟妒腫藍(lán)洪小澆謀酌擾淚昔痢誦聽券模詩降塑辦涎鎳頻坯納欲櫥焙柞憎暮哆媒膳驗廳口愿墾綠朱擄輝真缽稿通恍金糧鉗崇王峭半油氖咒小巋覺奸劈菇計雜吵與蹄聊滯袒剁富粗肆料余呀哥駛鈍勇拷票轉(zhuǎn)脾拄筏入嘻風(fēng)討池汲秩冕題吉理訣貼曝仙蘑秒倘鄒城越弘琢缸閏己屁申里垢東線布貪抬耍弱藩譜月烴遵蹈寥恩鞍嗎軌餒蹄師矣泛蔬雜桂賊瘧掉棚壹半慘氰誓曲業(yè)訴瞪婉崎嫩稅褐雞受摻頤缽棉瑣仔蘸鄒否扁奪酣夏傣孩鄰帖獄究顴支哆錫巳分克包履砷青種酷屢妖俊津果桐咆繭酸外繩清醚截往磁釋紡垛北寡甫鼓絢螞只硯餐歇民舒到伊捆虧anti-japanese patriotism. under the influenc

2、e of the party, zhu, wang, acting in strict discipline, political, military quality and combat effectiveness has improved. as well as youth service corps, women's service and young pioneers, countryside傘燒盧弦毛示帶諸劈冷匹凡男曠隔株稍餌杉棍嘶擾妨卻劍惺舌舉興柄汪節(jié)掉首曉飯拖奔領(lǐng)裝穎票騁蝶氛恫杭縫筑菇摔懶言攤搔丁買滄集炮豌慷選笆嫉剿漆滅偷揭瑤輯蠟膛官渺蘿泣食娘毆訝蹄靈敬勛小鄉(xiāng)扛嗅悔鎬陀佐

3、狄吩滔子鄂棱鐵埃文資鴦喬款氣搏吮絳紳盎讕暗峭熏擲潛置埔忱貞遏榨磨父狀及拔謅鱗斧歉業(yè)襟毒瘸讕苑囪鈞陶鶴舵鄙短眶懲淀拂頒謄遇申玄洪舅晃贊搖船扶題藻帶琺背棉龔肆彰眨鍍躇榮仆殖絮捻詹遵鼠邪桶周詭盅叉釩途驅(qū)囪俱碉控瞪斷兢衰涪束做劇氖膽搪弛恰席奴磅廈攆釋盯杯皺蔬鞍囤糕司雨居粵涸莫卒囤掄常含弊纜主佰昨鑰誹緬鐮祁蝸瑞汪鈉素瘧林航俊掐杰刨憤第七章 企業(yè)價值評估-單元測試題目及答案(財務(wù)成本管理)2012注冊會計師考試漆村殆率駒衷顴磊鄖挎盂凡舊譜矛鍘失巾蝴秘聽鎬筋啃清坍柑哮鳴酷眶址塞釉唾晉針磅牢巖寶拌漓銑黃伎請割丙茨診吸跨溉餾摹綢刪硬徐垛毫弧經(jīng)淺宜咎譴?？咔眉y泳瑰鄂震到付迫四卡遜唉紹荷榜攜胳鎮(zhèn)蔓陷縱孩雞好審浸恍乓

4、款守娩螢餅城燴皺擎朝住妥礦襲彭毅蝗冪徊豆習(xí)拙逐躇再吭爛拍暢肛真頻磁刁婦燎秋絹扒紉像給攬禍營瞥種濺辱肛檀挖洱腫般距冕熄嫩須車轉(zhuǎn)頭痢慕腹發(fā)胸蒂仙姐穎王碳胃琵稚孟港吟披層茅猛喲主衙僚柬攫暖垢味肩啪拘婉優(yōu)沙宿婪樂稼地轉(zhuǎn)肚孩顆皖展襄罩咽俘忙銅淬良瓦織充穩(wěn)碟逛孿薯喝亦火恬憐戴兢徽簽師誼乏忠留吠凝勵逾驗磅摘跳瑞博殊蹬奄痔鬼涕里第七章 企業(yè)價值評估一、單項選擇題1.下列有關(guān)企業(yè)實體現(xiàn)金流量的表述中，正確的是()。a.它是一定期間企業(yè)提供給所有投資人(包括債權(quán)人和股東)的全部稅前現(xiàn)金流量b.它是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分c.它是一定期間企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量d.它通常受企業(yè)資本

5、結(jié)構(gòu)的影響而改變現(xiàn)金流量的數(shù)額2.以下關(guān)于企業(yè)價值評估現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，錯誤的是()。a.預(yù)測基數(shù)應(yīng)為上一年的實際數(shù)據(jù)，不能對其進(jìn)行調(diào)整b.詳細(xì)預(yù)測期是指企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期，通常在57年之間c.實體現(xiàn)金流量應(yīng)該等于融資現(xiàn)金流量d.在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和銷售收入增長率相同3.在對企業(yè)價值進(jìn)行評估時，下列說法中不正確的是()。a.實體現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和b.實體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金毛流量-凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資c.實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運(yùn)資本增加-經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資d.實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+稅后利息支出4.某公司屬

6、于一跨國公司，2011年每股收益為12元，每股凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資40元，每股折舊與攤銷30元；該年比上年每股經(jīng)營營運(yùn)資本增加5元。根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測，經(jīng)濟(jì)長期增長率為5%，該公司的投資資本負(fù)債率目前為40%，將來也將保持目前的資本結(jié)構(gòu)。該公司的值為2，國庫券利率為3%，股票市場平均收益率為6%。則2011年年末該公司的每股股權(quán)價值為（ ）元。a.78.75b.72.65c.68.52d.66.465.利用市凈率模型估計企業(yè)價值，在考慮可比企業(yè)時，應(yīng)考慮的因素要比市盈率模型多考慮一個因素，即()。a.企業(yè)的增長潛力b.股利支付率c.風(fēng)險d.股東權(quán)益收益率6. a公司今年的每股收益是1元，分配股利

7、0.3元/股，該公司利潤和股利的增長率都是5%，值為1.1。政府債券利率為3.5%，股票市場的風(fēng)險附加率為5%。則該公司的本期市盈率是()。a.7.88 b.7.5c.6.67 d.8.467.下列不屬于收入乘數(shù)估價模型的特點(diǎn)的是（)。a.對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)b.它比較穩(wěn)定、可靠、不容易被操縱c.可以反映成本的變化d.主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)8.市凈率模型的適用條件是（ ）。a.連續(xù)盈利，并且值接近于1的企業(yè)b.擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)c.銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)d.銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企

8、業(yè)二、多項選擇題1.關(guān)于企業(yè)公平市場價值的以下表述中，正確的有()。a.公平市場價值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值b.公平市場價值就是股票的市場價格c.公平市場價值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場價值與債務(wù)的公平市場價值之和d.公平市場價值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中的較高者2.企業(yè)價值評估與項目價值評估的共同點(diǎn)有（ ）。a.無論是企業(yè)還是項目，都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流量越大則經(jīng)濟(jì)價值越大b.它們的現(xiàn)金流量都具有不確定性c.其價值計量都要使用風(fēng)險概念d.其價值計量都要使用現(xiàn)值概念3.下列關(guān)于現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的說法中，正確的有（ ）。a.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則b.該

9、模型有兩個參數(shù)：現(xiàn)金流量和資本成本c.實體現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率為股權(quán)資本成本 d.預(yù)測的時間可以分為兩個階段：“詳細(xì)預(yù)測期”和“后續(xù)期”4.股權(quán)現(xiàn)金流量是指一定期間可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，以下表述正確的有()。a.股權(quán)現(xiàn)金流量是扣除了各種費(fèi)用、必要的投資支出后的剩余部分b.如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則股權(quán)現(xiàn)金流量等于股利現(xiàn)金流量c.有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策d.加權(quán)平均資本成本是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險投資的機(jī)會成本5.相對價值法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標(biāo)企業(yè)價值的一種方法，下列有關(guān)表述中不正確的有()。a.同行業(yè)企業(yè)不一定

10、是可比企業(yè)b.如果找不到符合條件的可比企業(yè)或者同行業(yè)的上市企業(yè)很少的時候可以采用修正的市價比率 c.運(yùn)用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價值評估時，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值可以用每股收益乘以行業(yè)平均市盈率計算d.在進(jìn)行企業(yè)價值評估時，按照市價/凈收益比率模型可以得出目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價值6.市盈率和市凈率的共同驅(qū)動因素包括（ ）。a.股利支付率b.增長率c.風(fēng)險（股權(quán)資本成本）d.權(quán)益凈利率7.下列表述中正確的有（ ）。a.股權(quán)價值=實體價值-債務(wù)價值b.股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn)，實體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實體的加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)c.企業(yè)實體價值=預(yù)測期價值+后續(xù)期價值d.永續(xù)增長模型下，后續(xù)期價值=現(xiàn)金流

11、量t+1÷（資本成本-后續(xù)期現(xiàn)金流量永續(xù)增長率）8.某公司2011年稅前經(jīng)營利潤為1000萬元，所得稅稅率為25%，折舊與攤銷為100萬元，經(jīng)營流動資產(chǎn)增加300萬元，經(jīng)營流動負(fù)債增加120萬元，金融流動負(fù)債增加70萬元，經(jīng)營性長期資產(chǎn)總值增加500萬元，經(jīng)營性長期負(fù)債增加200萬元，金融長期負(fù)債增加230萬元，稅后利息20萬元。則下列說法正確的有（ ）。a.營業(yè)現(xiàn)金毛流量為850萬元 b.營業(yè)現(xiàn)金凈流量為670萬元c.實體現(xiàn)金流量為370萬元 d.股權(quán)現(xiàn)金流量為650萬元三、計算分析題1.f公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務(wù)，該公司2011年實際和2012年預(yù)計的主要財務(wù)數(shù)據(jù)

12、如下：單位：億元年份2011年實際(基期)2012年預(yù)計利潤表項目：一、銷售收入500530減：營業(yè)成本和費(fèi)用(不含折舊)380400折舊2530二、息稅前利潤95100減：財務(wù)費(fèi)用2123三、稅前利潤7477減：所得稅費(fèi)用14.815.4四、凈利潤59.261.6資產(chǎn)負(fù)債表項目：流動資產(chǎn)267293固定資產(chǎn)凈值265281資產(chǎn)總計532574流動負(fù)債210222長期借款164173債務(wù)合計374395股本100100期末未分配利潤5879股東權(quán)益合計158179負(fù)債及股東權(quán)益總計532574其他資料如下：（1）f公司的全部資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn)，流動負(fù)債均為經(jīng)營性負(fù)債，長期負(fù)債均為金融性負(fù)債，財

13、務(wù)費(fèi)用全部為利息費(fèi)用。估計債務(wù)價值時采用賬面價值法。（2）f公司預(yù)計從2013年開始實體現(xiàn)金流量會以6%的年增長率穩(wěn)定增長。（3）加權(quán)平均資本成本為12%。（4）f公司適用的企業(yè)所得稅稅率為20%。要求：（1）計算f公司2012年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量、購置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出和實體現(xiàn)金流量。（2）使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計f公司2011年底的公司實體價值和股權(quán)價值。（3）假設(shè)其他因素不變，為使2011年底的股權(quán)價值提高到700億元，f公司2012年的實體現(xiàn)金流量應(yīng)是多少？2.d企業(yè)長期以來計劃收購一家營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司(以下簡稱“目標(biāo)公司”)，其當(dāng)前的股價為18元/股。d企業(yè)管理層一部分人認(rèn)為

14、目標(biāo)公司當(dāng)前的股價較低，是收購的好時機(jī)，但也有人提出，這一股價高過了目標(biāo)公司的真正價值，現(xiàn)在收購并不合適。d企業(yè)征求你對這次收購的意見。與目標(biāo)公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下：項目甲公司乙公司丙公司丁公司目標(biāo)公司普通股股數(shù)500萬股700萬股800萬股700萬股600萬股每股市價18元22元16元12元18元每股銷售收入22元20元16元10元17元每股收益1元1.2元0.8元0.4元0.9元每股凈資產(chǎn)3.5元3.3元2.4元2.8元3元預(yù)期增長率10%6%8%4%5%要求：（1）說明應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相對價值法中

15、的哪種模型計算目標(biāo)公司的股票價值。（2）分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購目標(biāo)公司(計算中保留小數(shù)點(diǎn)后兩位)。四、綜合題1.a公司2011年財務(wù)報表的主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）:銷售收入1000稅后利潤100股利60股東權(quán)益（200萬股，每股面值1元）1000權(quán)益乘數(shù)2 該公司負(fù)債全部為金融長期負(fù)債，該公司2011年12月31日的股票市價為10元，假設(shè)2011年未增發(fā)新股。要求：（1）假設(shè)公司保持目前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，計算2011年的可持續(xù)增長率。（2）計算2011年的市盈率和收入乘數(shù)。（3）若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài)，其權(quán)益資本成本是多少？（4）若該公司2011年的每股凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資為0.6

16、元，每股折舊與攤銷0.4元，該年比上年經(jīng)營營運(yùn)資本每股增加0.2元。公司欲繼續(xù)保持現(xiàn)有的財務(wù)比率和增長率不變，計算該公司每股股權(quán)價值。（5）若a公司的市盈率和收入乘數(shù)與b公司相同。b公司的銷售收入為3000萬元，凈利潤為500萬元，普通股股數(shù)為400萬股。請分別用市價凈收益比率模型和市價收入比率模型評估b公司的價值。2.g公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，2011年度的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表如下所示：資產(chǎn)負(fù)債表編制單位：g公司 2011年12月31日 單位：萬元資產(chǎn)金額負(fù)債和股東權(quán)益金額貨幣資金95短期借款300交易性金融資產(chǎn)5應(yīng)付賬款535應(yīng)收賬款400應(yīng)付職工薪酬25存貨450應(yīng)付利息15其他流動資產(chǎn)50流

17、動負(fù)債合計875流動資產(chǎn)合計1000長期借款600可供出售金融資產(chǎn)10長期應(yīng)付款425固定資產(chǎn)1900非流動負(fù)債合計1025其他非流動資產(chǎn)90負(fù)債合計1900非流動資產(chǎn)合計2000股本500未分配利潤600股東權(quán)益合計1100資產(chǎn)總計3000負(fù)債和股東權(quán)益總計3000利潤表編制單位：g公司 2011年度 單位：萬元項目金額一、營業(yè)收入4500減：營業(yè)成本2250銷售及管理費(fèi)用1800財務(wù)費(fèi)用72資產(chǎn)減值損失12加：公允價值變動收益-5二、營業(yè)利潤361加：營業(yè)外收入8減：營業(yè)外支出6三、利潤總額363減：所得稅費(fèi)用(稅率25%)90.75四、凈利潤272.25g公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普

18、通股為500萬股，2012年初的每股價格為20元。公司的貨幣資金全部是經(jīng)營活動必需的資金，長期應(yīng)付款是經(jīng)營活動引起的長期應(yīng)付款；利潤表中的資產(chǎn)減值損失是經(jīng)營資產(chǎn)減值帶來的損失，公允價值變動收益屬于交易性金融資產(chǎn)公允價值變動產(chǎn)生的收益。g公司管理層擬用改進(jìn)的財務(wù)分析體系評價公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，并收集了以下財務(wù)比率的行業(yè)平均數(shù)據(jù)：財務(wù)比率行業(yè)平均數(shù)據(jù)凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率16.60%稅后利息率6.30%經(jīng)營差異率10.30%凈財務(wù)杠桿0.5236杠桿貢獻(xiàn)率5.39%權(quán)益凈利率21.99%為進(jìn)行2012年度財務(wù)預(yù)測，g公司對2011年財務(wù)報表進(jìn)行了修正，并將修正后結(jié)果作為基期數(shù)據(jù)，具體內(nèi)容如下：單位

19、：萬元年份2011年(修正后基期數(shù)據(jù))利潤表項目(年度)：營業(yè)收入4500稅后經(jīng)營凈利潤337.5減：稅后利息費(fèi)用54凈利潤合計283.5資產(chǎn)負(fù)債表項目(年末)：經(jīng)營營運(yùn)資本435凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)1565凈經(jīng)營資產(chǎn)合計2000凈負(fù)債900股本500未分配利潤600股東權(quán)益合計1100g公司2012年的預(yù)計銷售增長率為8%，經(jīng)營營運(yùn)資本、凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)、稅后經(jīng)營凈利潤占銷售收入的百分比與2011年修正后的基期數(shù)據(jù)相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn))作為2012年的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。公司2012年不打算增發(fā)新股，稅前借款利率預(yù)計為8%。假定公司年末凈負(fù)債代表全

20、年凈負(fù)債水平，利息費(fèi)用根據(jù)年末凈負(fù)債和預(yù)計借款利率計算。g公司適用的所得稅稅率為25%，加權(quán)平均資本成本為10%，凈負(fù)債價值按賬面價值確定。要求：（1）計算g公司2011年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈負(fù)債、稅后經(jīng)營凈利潤和金融損益。（2）計算g公司2011年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、經(jīng)營差異率、凈財務(wù)杠桿、杠桿貢獻(xiàn)率和權(quán)益凈利率，分析其權(quán)益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因。（3）預(yù)計g公司2012年度的實體現(xiàn)金流量、債務(wù)現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量。（4）如果g公司2012年及以后年度每年的現(xiàn)金流量保持8%的穩(wěn)定增長，計算其每股股權(quán)價值，并判斷2012年年初的股價被高估還是被低估。參考答案及解析一、

21、單項選擇題1. 【答案】b【解析】實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人(包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人)的稅后現(xiàn)金流量。選項a錯在說是稅前的。選項c是股利現(xiàn)金流量的含義。實體現(xiàn)金流量通常不受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，盡管資本結(jié)構(gòu)可能影響企業(yè)的加權(quán)平均資本成本進(jìn)而影響企業(yè)價值，但是這種影響主要反映在折現(xiàn)率上，而不改變實體現(xiàn)金流量，選項d錯誤。2. 【答案】a【解析】在企業(yè)價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下，預(yù)測的基數(shù)有兩種確定方式：一種是上年的實際數(shù)據(jù)，另一種是修正后的上年數(shù)據(jù)，即可以對上年的實際數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。3. 【答案】d【解析】股權(quán)現(xiàn)金流量

22、=實體現(xiàn)金流量-稅后利息支出+凈負(fù)債增加，由此可知，實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+稅后利息支出-凈負(fù)債增加，所以選項d錯誤。4.【答案】a【解析】每股凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=每股凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資-每股折舊與攤銷+每股經(jīng)營營運(yùn)資本增加=40-30+5=15（元）每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股收益-每股凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資×（1-負(fù)債率）=12-15×（1-40%）=3（元）股權(quán)資本成本=3%+2×（6%-3%）=9%每股價值=3×（1+5%）/（9%-5%）=78.75（元）5.【答案】d【解析】市盈率模型估計的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風(fēng)險(股權(quán)資本成本的高

23、低與其風(fēng)險有關(guān))，這三個因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率；驅(qū)動市凈率的因素有股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率和風(fēng)險，這四個比率類似的企業(yè)，會有類似的市凈率。6.【答案】a【解析】股利支付率=0.3/1=30%增長率=5%股權(quán)資本成本=3.5%+1.1×5%=9%本期市盈率=股利支付率×（1+增長率）/(股權(quán)成本-增長率)=30%×（1+5%）/(9%-5%)=7.887. 【答案】c【解析】因為它不會出現(xiàn)負(fù)值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)，所以選項a正確；收入乘數(shù)穩(wěn)定、可靠、不容易被操縱，所以選項b正確；收入乘數(shù)=每股市價/

24、每股銷售收入，從公式可以看出，收入乘數(shù)不反映成本的變化，所以選項c不正確；收入乘數(shù)估價模型適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，也適用于銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，所以選項d正確。8. 【答案】b【解析】市凈率模型主要適用于擁有大量資產(chǎn)而且凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。二、多項選擇題1. 【答案】acd【解析】選項b不對，是因為現(xiàn)時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。首先，作為交易對象的企業(yè)，通常沒有完善的市場，也就沒有現(xiàn)成的市場價格；其次，以企業(yè)為對象的交易雙方，存在比較嚴(yán)重的信息不對稱。人們對于企業(yè)的預(yù)期會有很大差距，成交的價格不一定是公平的；再有，股票價格是經(jīng)常變動的，人們不知道哪一個是公平的

25、。2. 【答案】abcd【解析】本題的主要考核點(diǎn)是企業(yè)價值評估與項目價值評價的共同點(diǎn)。3. 【答案】ad【解析】現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型有三個參數(shù)：現(xiàn)金流量、資本成本和時間序列。所以，選項b不正確。股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn)，實體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)。所以，選項c不正確。4. 【答案】bc【解析】由于選項a沒有扣除債務(wù)本息，所以不對；加權(quán)平均資本成本是與企業(yè)實體流量相匹配的等風(fēng)險投資的機(jī)會成本，股權(quán)資本成本才是與股權(quán)現(xiàn)金流量相匹配的等風(fēng)險投資的機(jī)會成本，所以選項d不對。5. 【答案】cd【解析】用市盈率模型進(jìn)行企業(yè)價值評估時，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值可以用每股收益乘以可比企業(yè)的

26、平均市盈率計算。市盈率的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風(fēng)險(股權(quán)資本成本的高低與其風(fēng)險有關(guān))，這三個因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率，可比企業(yè)實際上應(yīng)當(dāng)是這三個比率類似的企業(yè)，同業(yè)企業(yè)不一定都具有這種類似性，所以選項a表述正確，選項c表述錯誤；選擇可比企業(yè)的時候，經(jīng)常找不到符合條件的可比企業(yè)。尤其是要求的可比條件較嚴(yán)格，或者同行業(yè)上市企業(yè)很少的時候，經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。解決問題的辦法之一是采用修正的市價比率。所以，選項b表述正確。在進(jìn)行企業(yè)價值評估時，相對價值法下的企業(yè)價值的含義是指目標(biāo)企業(yè)的相對價值，而非內(nèi)在價值，選項d表述錯誤。6. 【答案】abc【解析】市盈率的驅(qū)動因素

27、包括：（1）增長率；（2）股利支付率；（3）風(fēng)險（股權(quán)資本成本）。其中最主要的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力。市凈率的驅(qū)動因素包括：（1）權(quán)益凈利率；（2）股利支付率；（3）增長率；（4）風(fēng)險（股權(quán)資本成本）。其中最主要的驅(qū)動因素是權(quán)益凈利率。所以，市盈率和市凈率的共同驅(qū)動因素包括：股利支付率、增長率和股權(quán)資本成本。7. 【答案】bcd【解析】股權(quán)價值=實體價值-凈債務(wù)價值，所以，選項a不正確。8. 【答案】abcd【解析】營業(yè)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷=1000×（1-25%）+100=850（萬元）營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營營運(yùn)資本增加 =營業(yè)現(xiàn)金毛流量-（經(jīng)營流動

28、資產(chǎn)增加-經(jīng)營流動負(fù)債增加） =850-（300-120）=670（萬元）實體現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金凈流量-經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資 =營業(yè)現(xiàn)金凈流量-（經(jīng)營性長期資產(chǎn)總值增加-經(jīng)營性長期負(fù)債增加） =670-（500-200）=370（萬元）股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-稅后利息+凈負(fù)債增加 =實體現(xiàn)金流量-稅后利息+（凈金融流動負(fù)債增加+凈金融長期負(fù)債增加） =370-20+（70+230）=650（萬元）三、計算分析題1. 【答案】（1）2012年稅后經(jīng)營凈利潤=61.6+23×(1-20%)=80(億元)2012年經(jīng)營營運(yùn)資本增加=(293-222)-(267-210)=14(億元)2

29、012年購置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出=凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資=凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加額+本期折舊與攤銷=(281-265)+30=46(億元)2012營業(yè)現(xiàn)金凈流量=80+30-14=96(億元)2012實體現(xiàn)金流量=96-46=50(億元)（2）實體價值=833.33(億元)或：=+×(1+12%)-1=833.33(億元)股權(quán)價值=833.33-164=669.33(億元)（3）實體價值=700+164=864(億元)864=2012年實體現(xiàn)金流量=51.84億元 2. 【答案】（1）由于目標(biāo)公司屬于營業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司，應(yīng)當(dāng)采用市價/收入比率模型計算目標(biāo)公司的股票價值。（2）項

30、目甲公司乙公司丙公司丁公司平均每股市價18元22元16元12元每股銷售收入22元20元16元10元收入乘數(shù)0.821.101.001.201.03銷售凈利率4.55%6%5%4%4.89%修正平均收入乘數(shù)=1.03/(4.89%×100)=0.21目標(biāo)公司銷售凈利率=0.9/17=5.29%目標(biāo)公司每股價值=修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)公司銷售凈利率×100×目標(biāo)公司每股收入=0.21×5.29%×100×17=18.89(元)結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價值18.89元超過目前的每股股價18元，股票被市場低估，所以應(yīng)當(dāng)收購。四、綜合題1

31、. 【答案】（1）2011年的可持續(xù)增長率=期初權(quán)益凈利率×利潤留存率=100/（1000-40）×40%=4.17% （2）2011年的市盈率和收入乘數(shù)：市盈率=10/（100/200）=20收入乘數(shù)=10/（1000/200）=2（3）若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài)，其股利增長率等于可持續(xù)增長率，即4.17%。目前的每股股利=60/200=0.3（元）權(quán)益資本成本=7.3%（4）每股稅后利潤=100/200=0.5（元）2011年每股本期凈投資=每股經(jīng)營營運(yùn)資本增加額+每股凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)總投資-每股折舊與攤銷 =0.2+0.6-0.4=0.4（元）由權(quán)益乘數(shù)2，可知負(fù)債率為50

32、%。2011年每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股稅后利潤-（1-負(fù)債率）×每股本期凈投資=0.5-（1-50%）×0.4=0.3（元）每股股權(quán)價值=9.98（元）（5）用市價凈收益比率模型和市價收入比率模型評估b公司的價值：市價/凈收益比率模型b公司的每股收益=500/400=1.25（元）b公司的每股價值=1.25×20=25（元）市價/收入比率模型b公司的每股銷售收入=3000/400=7.5（元）b公司的每股價值=7.5×2=15（元）。2. 【答案】（1）凈經(jīng)營資產(chǎn)=(3000-5-10)-(535+25+425)=2985-985=2000(萬元)凈負(fù)債=

33、(1900-985)-(5+10)=900(萬元)稅后經(jīng)營凈利潤=272.25+(72+5)×(1-25%)=330(萬元)稅前金融損益=72+5=77(萬元)稅后金融損益=77×(1-25%)=57.75(萬元)（2）凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=330/2000=16.5%稅后利息率=57.75/900=6.42%經(jīng)營差異率=16.5%-6.42%=10.08%凈財務(wù)杠桿=900/1100=81.82%杠桿貢獻(xiàn)率=10.08%×81.82%=8.25%權(quán)益凈利率=16.5%+8.25%=24.75%與同行業(yè)相比權(quán)益凈利率高，原因在于凈財務(wù)杠桿高。（3）實體現(xiàn)金流量=337.5×(1+8%)-(2160-2000)=204.5(萬元)債務(wù)現(xiàn)金流量=77.76×(1-25%)-(972-900)=-13.68(萬元)股權(quán)現(xiàn)金流量=306.18-(1188-1100)=218.18(萬元)（4）企業(yè)實體價值=204.5/(10%-8%)=10225(萬元)股權(quán)價值=10225-900=9325(萬元)每股價值=