在股指期貨推出背景下的投資機會

1、引領專業(yè)投資在股指期貨推出背景下的投資在股指期貨推出背景下的投資機會機會 引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資2主要內容主要內容:n滬深滬深300合約設計分析合約設計分析n股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響n可能的投資機會可能的投資機會n股指期貨交易策略股指期貨交易策略引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資3主要內容主要內容:n滬深滬深300合約設計分析合約設計分析n股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響n可能的投資機會可能的投資機會n股指期貨交易策略股指期貨交易策略引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資4滬深滬深300_300_仿真交易合約仿真交易合約滬深滬深300合約主要條款合約主要條款滬深滬深300vs.新華富時新華富時a50

2、引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資5滬深滬深300_300_股指期貨合約構成要素股指期貨合約構成要素股指期貨合約股指期貨合約合約主體要素合約主體要素合約風險控制措施合約風險控制措施合約交易規(guī)則合約交易規(guī)則標的指數標的指數價值及乘數價值及乘數最小變動價位最小變動價位合約月份合約月份持倉限制持倉限制結算價格和方式結算價格和方式交易時間交易時間交易保證金交易保證金價格限制價格限制最后交易日最后交易日合約的設計開發(fā)是股指期貨上市運作的首要問題合約的設計開發(fā)是股指期貨上市運作的首要問題恰當的合約設計可以體現政策導向和吸引目標投資者恰當的合約設計可以體現政策導向和吸引目標投資者 引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資6滬深滬深3

3、00_300_仿真交易合約仿真交易合約表表1 1：滬深：滬深300300指數期貨合約主要條款（征求意見稿）指數期貨合約主要條款（征求意見稿）交易代碼交易代碼合約標的合約標的合約乘數合約乘數合約價值合約價值合約月份合約月份 最小變動價位最小變動價位交易時間交易時間 最后交易日交易時間最后交易日交易時間價格限制價格限制每日結算價每日結算價 ifif滬深滬深300 300 指數指數￥300300滬深滬深300300指數期貨報價點位乘以指數期貨報價點位乘以￥300300當月、下月及隨后的兩個季月當月、下月及隨后的兩個季月0.1 0.1 點點( (￥30)30)9:15 am-11:30 am9:15

4、am-11:30 am， 1:00 pm-3:15 pm1:00 pm-3:15 pm9:15 am-11:30 am9:15 am-11:30 am， 1:00 pm-3:00 pm1:00 pm-3:00 pm熔斷幅度為上一交易日的熔斷幅度為上一交易日的6%6%，漲跌停板幅度為上一交易日的，漲跌停板幅度為上一交易日的10%10%，合，合約約最后交易日不設價格限制最后交易日不設價格限制每日結算價是指某一期貨合約最后一小時成交量的加權平均價。最后一小每日結算價是指某一期貨合約最后一小時成交量的加權平均價。最后一小時無成交且價格在漲時無成交且價格在漲/ /跌停板上的，取停板價格作為每日結算價。最

5、后一跌停板上的，取停板價格作為每日結算價。最后一小小時無成交且價格不在漲時無成交且價格不在漲/ /跌停板上的，取前一小時成交量加權平均價。該跌停板上的，取前一小時成交量加權平均價。該時時段仍無成交的，則再往前推一小時，以此類推。交易時間不足一小時的，段仍無成交的，則再往前推一小時，以此類推。交易時間不足一小時的，則取全時段成交量加權平均價則取全時段成交量加權平均價引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資7滬深滬深300_300_仿真交易合約仿真交易合約鼓勵機構和有實力的專業(yè)大戶入市鼓勵機構和有實力的專業(yè)大戶入市強化風險控制措施強化風險控制措施, ,防止價格操縱防止價格操縱保持適當的市場流動性保持適當的市場流動

6、性交易保證金交易保證金最后交易日最后交易日 最后結算價最后結算價 到期結算方式到期結算方式持倉限制持倉限制合約價值的合約價值的8%8%，投資者向會員繳納的交易保證金會在交易所規(guī)定的基礎上向，投資者向會員繳納的交易保證金會在交易所規(guī)定的基礎上向上浮動上浮動最后交易日為到期月的第三個星期五，同時最后交易日也是最后結算日最后交易日為到期月的第三個星期五，同時最后交易日也是最后結算日最后結算價是最后交易日現貨指數最后二小時所有指數點的算術平均價最后結算價是最后交易日現貨指數最后二小時所有指數點的算術平均價以最后結算價格進行現金結算以最后結算價格進行現金結算同一品種單個合約月份單邊持倉限額為同一品種單個

7、合約月份單邊持倉限額為20002000手。當某一月份合約市場總持倉量手。當某一月份合約市場總持倉量超過超過1010萬手時，結算會員在該月份合約持倉總量（單邊）不得超過該合約市場萬手時，結算會員在該月份合約持倉總量（單邊）不得超過該合約市場總持倉量的總持倉量的2525引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資8滬深滬深300 _300 _仿真交易合約仿真交易合約當前以散戶為主的市場結構當前以散戶為主的市場結構: :95%95%的投資者資產規(guī)模都在的投資者資產規(guī)模都在1010萬元以下萬元以下相對偏高的合約價值相對偏高的合約價值: : 單個合約價值約單個合約價值約4545萬元萬元, ,一手近一手近5 5萬元萬元價值太

8、低，加大套保成本價值太低，加大套保成本價值過大，不利于流動性，有利于初期市場穩(wěn)定價值過大，不利于流動性，有利于初期市場穩(wěn)定流動性高是期貨的特點之一，有利于實現期貨交流動性高是期貨的特點之一，有利于實現期貨交易功能易功能海外市場：上市初期合約價值較高，再降低或推海外市場：上市初期合約價值較高，再降低或推出出minimini合約：合約：e-mini s&p500e-mini s&p500，20052005年年2.72.7億手億手從股指長期看漲的角度，從股指長期看漲的角度，minimini產品是合適之選產品是合適之選目前意圖：目前意圖：鼓勵機構和大戶入市鼓勵機構和大戶入市今后發(fā)展：今

9、后發(fā)展：價值價值10萬左右的萬左右的mini型產品以及期型產品以及期權產品權產品引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資9滬深滬深300 _300 _仿真交易合約仿真交易合約目前意圖：目前意圖：強化風險措施強化風險措施防止價格操縱防止價格操縱今后發(fā)展：今后發(fā)展：隨著市場及投資者成隨著市場及投資者成熟度逐漸調整熟度逐漸調整價格限制：中性偏保守，熔斷機制加強價格限制：中性偏保守，熔斷機制加強風控風控持倉限制：偏保守持倉限制：偏保守韓國韓國kospi 200kospi 200分階段提高了限制幅度分階段提高了限制幅度：19961996年年5 5月月 5 5，19981998年年3 3月月 7 7，19981998年年

10、1212月月 1010成功的投資者教育是市場更為內在的推動力成功的投資者教育是市場更為內在的推動力 ；分清發(fā)展階段，合約設計更有針對性分清發(fā)展階段，合約設計更有針對性 ；關注股指期貨合約要素的綜合效應關注股指期貨合約要素的綜合效應 ，保持交易規(guī)則制定的內在邏輯性和延續(xù)性，保持交易規(guī)則制定的內在邏輯性和延續(xù)性 引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資10滬深滬深300_300_標的指數標的指數圖2：滬深300指數成份股行業(yè)分布圖1：滬深300指數總市值占比圖3：成份股成交金額占市場的比重圖4：成份股權重集中度資料來源：中證指數公司資料來源：中證指數公司引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資11滬深滬深300_300_標的指數

11、標的指數新的自由流通股定義：公司總股新的自由流通股定義：公司總股本中剔除以下基本不流通的股份本中剔除以下基本不流通的股份后的股本比例：后的股本比例：公司創(chuàng)建者、公司創(chuàng)建者、家族和高級管理者長期持有的股家族和高級管理者長期持有的股份；份；國有股；國有股；戰(zhàn)略投資者持戰(zhàn)略投資者持股；股；凍結股份；凍結股份；受限的員工受限的員工持股；持股；交叉持股等交叉持股等按照原有的處理方法，成份股控按照原有的處理方法，成份股控股股東的股份限售期到期后，其股股東的股份限售期到期后，其權重會有較大變化，而超級大盤權重會有較大變化，而超級大盤股的控股股東的股份限售期到期股的控股股東的股份限售期到期后，其對指數的影響會

12、發(fā)生很大后，其對指數的影響會發(fā)生很大的變化，最新的自由流通股定義的變化，最新的自由流通股定義將減小這種變化將減小這種變化 問題：對有權流通的國有股、創(chuàng)始人股在市場上拋售時問題：對有權流通的國有股、創(chuàng)始人股在市場上拋售時是否對成份股的權重進行修正等沒有明確的說法是否對成份股的權重進行修正等沒有明確的說法因此，很可能意味著今后中證指數公司對于部分股票在因此，很可能意味著今后中證指數公司對于部分股票在指數中的權重具有一定的自由裁量權指數中的權重具有一定的自由裁量權引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資12滬深滬深300 vs. 300 vs. 新華富時中國新華富時中國a50 _a50 _合約設計合約設計合約主要條

13、款合約主要條款標的指數標的指數合約價值合約價值合約月份合約月份最小變動價位最小變動價位交易時間交易時間新華富時中國新華富時中國a50a50指數期貨指數期貨ftseftse xinhuaxinhua china a50 china a50指數點指數點x10x10美元美元2 2個最近的連續(xù)月份和個最近的連續(xù)月份和1 1年周期內的四個季年周期內的四個季月月1 1個指數點（個指數點（1010美元）美元）t t+0 +0 時段時段9 9：15am -1115am -11：35am35am1 1：00pm 300pm 3：05pm05pmt+1 t+1 時段時段3 3：40pm 740pm 7：00pm0

14、0pm滬深滬深300300指數期貨指數期貨滬深滬深300300指數點指數點x300x300元元當月、下月及隨后的兩個季當月、下月及隨后的兩個季月月0.1 0.1 點點(30(30元元) )9:15 am9:15 am -11:30 am-11:30 am1:00 pm1:00 pm - - 3:15 pm3:15 pm引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資13滬深滬深300 vs. 300 vs. 新華富時中國新華富時中國a50 _a50 _合約設計合約設計合約主要條款合約主要條款價格限制價格限制保證金保證金最后結算價最后結算價新華富時中國新華富時中國a50a50指數期貨指數期貨當價格漲跌幅達到上一交易日結

15、當價格漲跌幅達到上一交易日結算價的算價的10%10%時，在隨后的時，在隨后的1010分鐘分鐘內只允許在內只允許在10%10%范圍內交易。然后，范圍內交易。然后，漲跌幅度擴大到上一交易日結算漲跌幅度擴大到上一交易日結算價的價的15%15%。如果再次達到這一限。如果再次達到這一限制，將再有制，將再有1010分鐘的冷卻期，期分鐘的冷卻期，期間只允許在間只允許在15%15%范圍內交易。范圍內交易。在這在這之后當日剩余的交易時間內，將之后當日剩余的交易時間內，將不再有漲跌幅度的限制不再有漲跌幅度的限制。合約到。合約到期月份的最后一個交易日沒有價期月份的最后一個交易日沒有價格限制格限制6%-8%6%-8%

16、最后交易日最后交易日現貨指數現貨指數正式收盤價，正式收盤價，精確到小數點后兩位精確到小數點后兩位滬深滬深300300指數期貨指數期貨當市場價格觸及前一交易日結當市場價格觸及前一交易日結算價的算價的6%6%，并持續(xù)一分鐘，并持續(xù)一分鐘，熔斷機制啟動。在隨后的十分熔斷機制啟動。在隨后的十分鐘內，賣買申報價格只能在鐘內，賣買申報價格只能在6%6%之內，并繼續(xù)交易。十分鐘后，之內，并繼續(xù)交易。十分鐘后，價格限制放大到價格限制放大到10%10%。合約最。合約最后交易日不設漲跌停板限制后交易日不設漲跌停板限制8%8% 最后結算價是最后交易日現貨最后結算價是最后交易日現貨指數最后二小時所有指數點的指數最后二

17、小時所有指數點的算術平均價算術平均價引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資14滬深滬深300 vs. 300 vs. 新華富時中國新華富時中國a50 a50 滬深滬深300300：強調了在保持市場活躍的同時加強風險控制：強調了在保持市場活躍的同時加強風險控制 新富新富a50a50：吸引海外大的機構投資者入市、合約設計和指數：吸引海外大的機構投資者入市、合約設計和指數編制方法都更符合國際慣例、設計也更為大膽和富有進攻編制方法都更符合國際慣例、設計也更為大膽和富有進攻性，在抗風險性和防操縱性方面限制不多性，在抗風險性和防操縱性方面限制不多 不同的交易類型對合約條款有不同的需求不同的交易類型對合約條款有不同的需求

18、套期保值：不可操縱性、成份股構成均衡、覆蓋率高套期保值：不可操縱性、成份股構成均衡、覆蓋率高投機：合約價值小、最小變動單位不能過小、交易成本投機：合約價值小、最小變動單位不能過小、交易成本套利：市場有效性高、最小變動價位小套利：市場有效性高、最小變動價位小離岸股指期貨的發(fā)展對本土市場是一個補充。滬深離岸股指期貨的發(fā)展對本土市場是一個補充。滬深300300和和a50a50合約設計各有合約設計各有其特點，體現了設計者不同的運作目標其特點，體現了設計者不同的運作目標 , ,投資者可根據各自不同的投資策投資者可根據各自不同的投資策略、風險和收益價值取向靈活運用略、風險和收益價值取向靈活運用 滬深滬深3

19、00300：更適合套期保值：更適合套期保值交易。交易。新富新富a50a50：適合投機操作。：適合投機操作。引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資15滬深滬深300 vs. 300 vs. 新華富時中國新華富時中國a50 _a50 _跨市套利跨市套利真實地反映整體市場表真實地反映整體市場表現和市場主流投資的收現和市場主流投資的收益情況益情況: :均與兩市高度相均與兩市高度相關、新富關、新富a50a50與滬深與滬深300300高度相關高度相關滬深滬深300指數與新華富時中國指數與新華富時中國a 50指數的市場相關性指數的市場相關性滬深滬深300新富新富a50上綜指上綜指0.99620.9812深綜指深綜指0.9

20、9420.9758滬深滬深30010.9869新富新富a500.98691指數計算方法的不同：指數計算方法的不同：在成份股的加權比例、在成份股的加權比例、分級靠擋區(qū)間、及調整分級靠擋區(qū)間、及調整時間上都有很大不同時間上都有很大不同 市場投資者構成和行為市場投資者構成和行為模式不同：國內模式不同：國內vsvs國際國際對未來行情判斷的不同反應：對未來行情判斷的不同反應：跨市套利機會跨市套利機會source：wind，中信建投證券，中信建投證券引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資16主要內容主要內容:n滬深滬深300合約設計分析合約設計分析n股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響n可能的投資機會可能的投資機會n股

21、指期貨交易策略股指期貨交易策略引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資17股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響指數套指數套利利crashcrash中長期來看不影響市場整體走勢中長期來看不影響市場整體走勢長期對現貨市場波動性影響不大，同時關注到期日效應長期對現貨市場波動性影響不大，同時關注到期日效應吸引場外資金入市吸引場外資金入市機構投資者和海外投資資金比重將增加機構投資者和海外投資資金比重將增加引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資18股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響_對市場走勢的影響crashcrash06/05/1986, hsi was published21/04/1982, s&p500 was pu

22、blished03/05/1996, kospi200 was published21/07/1998, taiex was published03/09/1988, nikkei225 was publishedsource: bloomberg，中信建投證券，中信建投證券引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資19股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響_對市場走勢的影響crashcrash21/04/1982, s&p500 was published23/11/1990, dax was published股指期貨股指期貨s&p 500s&p 500恒生恒生daxdaxnikkei

23、 nikkei 225 225 kospi200kospi200上市日期上市日期198219824 42121198619865 56 61990199011112323198819889 93 3199619965 53 3前六月漲跌幅前六月漲跌幅-3.88%-3.88%8.33%8.33%-18.33%-18.33%5.89%5.89%-2.85%-2.85%前三月漲跌幅前三月漲跌幅-0.27%-0.27%7.13%7.13%-1.59%-1.59%-2.78%-2.78%8.32%8.32%后三月漲跌幅后三月漲跌幅-3.38%-3.38%2.53%2.53%5.78%5.78%9.68%

24、9.68%-14.07%-14.07%后六月漲跌幅后六月漲跌幅20.61%20.61%19.61%19.61%10.13%10.13%18.68%18.68%-20.36%-20.36%source: bloomberg，中信建投證券，中信建投證券引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資20股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響_對市場走勢的影響對市場走勢的影響啟示：股指期貨不會改變市場本身運行趨勢和規(guī)律，而是加速和促進它的發(fā)現和形啟示：股指期貨不會改變市場本身運行趨勢和規(guī)律，而是加速和促進它的發(fā)現和形成，要更成，要更focusfocus到內在因素的研判到內在因素的研判助漲：杠桿投資放大了投資者參與市場定價的權

25、利。在具有非助漲：杠桿投資放大了投資者參與市場定價的權利。在具有非常確定的市場看法時，投資者可以以十倍于可用資金的規(guī)模投常確定的市場看法時，投資者可以以十倍于可用資金的規(guī)模投資于股票市場資于股票市場助跌：股指期貨允許投資者在沒有現貨的情況下做空，繼而通助跌：股指期貨允許投資者在沒有現貨的情況下做空，繼而通過套利機制傳導到現貨市場過套利機制傳導到現貨市場 有助漲助跌作用，但對現貨市場趨勢沒有助漲助跌作用，但對現貨市場趨勢沒有根本性影響?？傮w經濟環(huán)境和基本面有根本性影響?？傮w經濟環(huán)境和基本面的分析更為重要，上市公司盈利能力是的分析更為重要，上市公司盈利能力是根本根本總體經濟環(huán)境是根本：總體經濟環(huán)境

26、是根本：s&p,大牛市開始階段推出大牛市開始階段推出,82年以后走出了年以后走出了5年大牛市，年大牛市，87年年上漲了上漲了184%;83年經濟開始復蘇年經濟開始復蘇,8390持續(xù)繁榮持續(xù)繁榮,gdp年增年增長率達長率達3.6,而通漲維持在而通漲維持在4以下以下 kospi200,80年代是經濟高增長期年代是經濟高增長期,90年代大調整年代大調整,已轉入熊已轉入熊市市;亞洲金融危機前后亞洲金融危機前后 ,大企業(yè)過度投資大企業(yè)過度投資,引發(fā)外債償付危機引發(fā)外債償付危機 引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資21股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響_期現兩市波動性基本一致期現兩市波動性基本一致指數套指數

27、套利利crashcrash國家或國家或地區(qū)地區(qū)美國美國香港香港日本日本英國英國法國法國德國德國加拿大加拿大臺灣臺灣標的物標的物s&ps&p 500 500恒生恒生nikkeinikkei225225ftseftse 100 100caccac 40 40daxdax多倫多多倫多臺灣加權臺灣加權 上市日期上市日期198219824 42121198619865 56 6198819889 93 3198419845 53 31988198811119 91990199011112323198719875 51212199819987 72121股指期貨上市前一股指期貨上市前一年日

28、收益率標準差年日收益率標準差0 089%89%1 126%26%1 16%6%0 089%89%1 151%51%1 157%57%1 116%16%1 163%63%現貨指數日收益率現貨指數日收益率標準差標準差1 119%19%1 135%35%1 1。43%43%1 118%18%1 149%49%1 169%69%1 115%15%1 168%68%標準差標準差變化變化基本一致基本一致期指略大期指略大基本一致基本一致基本一致基本一致基本一致基本一致基本一致基本一致基本一致基本一致期指略大期指略大source: bloomberg，中信建投證券，中信建投證券引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資22股指

29、期貨的市場影響股指期貨的市場影響_上市前后現貨市場波動性基本不變上市前后現貨市場波動性基本不變指數套指數套利利crashcrash國家國家或或地區(qū)地區(qū)美國美國香港香港日本日本英國英國法國法國德國德國加拿加拿大大臺灣臺灣標的物標的物s&ps&p 500 500恒生恒生nikkeinikkei225225ftseftse 100 100caccac 40 40daxdax多倫多多倫多臺灣加權臺灣加權 上市日期上市日期198219824 42121198619865 56 6198819889 93 3198419845 53 31988198811119 9199019901111

30、2323198719875 51212199819987 72121股指期貨上市前一股指期貨上市前一年日收益率標準差年日收益率標準差0 089%89%1 126%26%1 16%6%0 089%89%1 151%51%1 157%57%1 116%16%1 163%63%股指期貨上市后一股指期貨上市后一年日收益率標準差年日收益率標準差1 115%15%1 121%21%0 056%56%0 094%94%0 092%92%1 145%45%0 092%92%1 164%64%標準差變標準差變化化增大增大基本基本不變不變減小減小基本基本不變不變減小減小基本基本不變不變減小減小基本基本不變不變so

31、urce: bloomberg ，中信建投證券，中信建投證券引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資23股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響_到期日現象到期日現象crashcrash在期貨合約到期前夕，套利者和避險者都在期貨合約到期前夕，套利者和避險者都要考慮是否繼續(xù)避險或者將原先已避險之要考慮是否繼續(xù)避險或者將原先已避險之部位了結，因而使得期現兩市交易量增加部位了結，因而使得期現兩市交易量增加 若此時股票現貨市場不能提供足夠的流動若此時股票現貨市場不能提供足夠的流動性，則交易不平衡的情況將會發(fā)生，使得性，則交易不平衡的情況將會發(fā)生，使得價格波動較為激烈價格波動較為激烈 到期日現象到期日現象市場波動性風險有足

32、夠認識，從長期來看，股指期貨的存在通常情況下并市場波動性風險有足夠認識，從長期來看，股指期貨的存在通常情況下并不會增大股票指數的波動，但在合約到期日前夕波動可能加劇不會增大股票指數的波動，但在合約到期日前夕波動可能加劇 引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資24股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響_現貨市場資金量有所調整現貨市場資金量有所調整 交易成本低、流動性高交易成本低、流動性高e.g.e.g.交易成本估計交易成本估計, 1, 12 2億美元億美元股票投資組合的交易成本約股票投資組合的交易成本約16161 1萬美元，而利用萬美元，而利用s&p500s&p500指數期貨指數期貨只需只需1

33、1萬美元萬美元吸引傳統股票投資者吸引傳統股票投資者進行避險性投資進行避險性投資吸引高風險偏好投資吸引高風險偏好投資者進行套利性投機者進行套利性投機現有投資者可能需要調出部分資現有投資者可能需要調出部分資金進行風險配置，從而減少對股金進行風險配置，從而減少對股票的直接投資；也可能吸引更多票的直接投資；也可能吸引更多場外資金進入場外資金進入形成場內資金與場外資金、投資者與投機者在股票現貨和股指期形成場內資金與場外資金、投資者與投機者在股票現貨和股指期貨等產品上資金的重新配置，提高存量資金利用效率，增加現貨貨等產品上資金的重新配置，提高存量資金利用效率，增加現貨市場深度，同時吸引場外資金入市。長期來

34、看，吸引場外資金入市場深度，同時吸引場外資金入市。長期來看，吸引場外資金入場可能性更大，促進股市活躍。場可能性更大，促進股市活躍。豐富投資手段，完善投資策略：豐富投資手段，完善投資策略：快速資產配置、調整投資組合、快速資產配置、調整投資組合、套期保值套期保值引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資25股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響_機構投資者和國外投資比重將增加機構投資者和國外投資比重將增加指數套指數套利利crashcrash個人投資者占比由2001 年的70左右降至2005 年的40左右，雖然比例下降了將近一半，但是絕對量上仍然處于絕對的優(yōu)勢政策上放開限制后，證券公司、外國投資者的交易量從2001 年

35、到2005 年一直保持著遞增的態(tài)勢，這對該市場的活躍、規(guī)范起到了很大的促進作用韓國交易所投資者構成股指期貨交易相對復雜，機構投資者擁有相對豐富的人力、設備及信息來源，股指期貨交易相對復雜，機構投資者擁有相對豐富的人力、設備及信息來源，更能發(fā)揮所長，故在股指期貨市場建立后，以散戶為主的投資結構將會逐漸更能發(fā)揮所長，故在股指期貨市場建立后，以散戶為主的投資結構將會逐漸轉由資源較為豐富的法人機構所取代轉由資源較為豐富的法人機構所取代國外資金也因為有了避險以改變組合配置的工具，增加了投資該市場的興趣，國外資金也因為有了避險以改變組合配置的工具，增加了投資該市場的興趣，更愿意將資金投入該市場更愿意將資金

36、投入該市場source: bloomberg, 中信建投證券中信建投證券引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資26主要內容主要內容:n滬深滬深300合約設計分析合約設計分析n股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響n可能的投資機會可能的投資機會n股指期貨交易策略股指期貨交易策略引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資27可能的投資機會可能的投資機會指數套指數套利利crashcrash大盤藍籌股大盤藍籌股中小成長股中小成長股代表性好的代表性好的etf、大盤藍籌指數基金、大盤藍籌指數基金引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資28可能的投資機會可能的投資機會_成份股與非成份股之間的差異會越來越大成份股與非成份股之間的差異會越來越大指數套指數套利利

37、crashcrashsource: bloomberg, 中信建投證券中信建投證券標的物標的物s&ps&p 500 500恒生恒生ftseftse 100 100caccac 40 40多倫多多倫多研究時間研究時間198119814 41 11991199112123131199219928 83 32001200112122424198419841 16 61991199112123131199019901212282820012001121224241993199310101 12001200112122424成份股指數和非成份股指數期間漲幅成份股指數和非成份股指數期間漲幅

38、（% %）成份股成份股 非成份股非成份股2052054040 38.78 38.7889.65 -11.7889.65 -11.78142.28142.28 45.97 45.97196.59196.59 53.25 53.25117.77117.77 10.65 10.65年平均漲年平均漲 幅差值幅差值(%)(%)15.2315.2310.4810.4814.1414.1412.4712.4712.4012.40海外市場研究表明海外市場研究表明:股指期貨上市以后，選擇股指期貨成份股與選擇非成份股指期貨上市以后，選擇股指期貨成份股與選擇非成份股之間的差異會越來越大。對于機構投資者而言，投資選股

39、策略側重于基股之間的差異會越來越大。對于機構投資者而言，投資選股策略側重于基本面及整體態(tài)勢，常常會依個股所占權重來決定持股結構本面及整體態(tài)勢，常常會依個股所占權重來決定持股結構引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資29可能的投資機會可能的投資機會_成份股與非成份股之間的差異會越來越大成份股與非成份股之間的差異會越來越大滬深滬深300300成份股主要財務指標與成份股主要財務指標與a a股平均比較股平均比較(2006(2006中報中報) )滬深滬深300300a a股股凈資產收益率凈資產收益率（）（）6 627275 55 5每股收益（元）每股收益（元）0 0183718370 013591359主營業(yè)務收入增

40、長主營業(yè)務收入增長率（）率（）19193 317178787資產負債率資產負債率（）（）6767444470703838每股凈資產每股凈資產（元）（元）2 269692 29393滬深滬深300300分紅派息情況分紅派息情況滬深滬深300300成份股成份股全體全體a a股股占比（占比（% %）20052005年（億元）年（億元）630630646476876804048282111120062006年年1 1月月-8-8月（億元）月（億元）6376372 2759759212183839393source:中證指數公司中證指數公司,中信建投證券中信建投證券滬深滬深300300成份股風險收益分析

41、成份股風險收益分析r rsharpesharpe ratioratio滬深滬深300300指數指數33334%4%6 642%42%上證指數上證指數323285%85%6 632%32%上證上證180180303037%37%6 604%04%深證綜指深證綜指333307%07%7 707%07%深證深證100r100r404069%69%5 595%95%引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資30可能的投資機會可能的投資機會_成份股與非成份股之間的差異會越來越大成份股與非成份股之間的差異會越來越大crashcrash市盈率市盈率市凈率市凈率2006年中報主營業(yè)務收入和凈利潤為年中報主營業(yè)務收入和凈利潤為1

42、6.08萬億元和萬億元和899.35億元，占滬深上市公司總額的億元，占滬深上市公司總額的72.09和和85.44 2005年和年和2006年滬深年滬深300指數成份股分紅超過市場分紅總額的指數成份股分紅超過市場分紅總額的80，顯示滬深，顯示滬深300指數更指數更重視回報投資者重視回報投資者從估值水平來看，滬深從估值水平來看，滬深300300指數成份股的的市盈率指數成份股的的市盈率(18)(18)與市凈率等估值指標明顯低于市場平均與市凈率等估值指標明顯低于市場平均水平水平(26.39)(26.39)，凸顯出良好的投資機會，凸顯出良好的投資機會sharpe ratio sharpe ratio 也

43、顯示了滬深也顯示了滬深300300良好的風險收益情況良好的風險收益情況總的來說總的來說,從價值基礎來看從價值基礎來看,滬深成份股票的盈利能力、資產質量和成長性均優(yōu)于市場平均滬深成份股票的盈利能力、資產質量和成長性均優(yōu)于市場平均source:中證指數公司中證指數公司,中信建投證券中信建投證券引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資31可能的投資機會可能的投資機會_藍籌股稀缺性價值得到提升藍籌股稀缺性價值得到提升crashcrash權重排名權重排名1 12 23 34 45 56 67 78 89 91010股票名稱股票名稱招商銀行招商銀行民生銀行民生銀行中信證券中信證券萬科萬科a a中國聯通中國聯通中國石化中國

44、石化長江電力長江電力工商銀行工商銀行寶鋼股份寶鋼股份浦發(fā)銀行浦發(fā)銀行行業(yè)分類行業(yè)分類金融保險金融保險金融保險金融保險金融保險金融保險房地產房地產信息技術信息技術采掘業(yè)采掘業(yè)電力、煤氣及水電力、煤氣及水的供應的供應金融保險金融保險鋼鐵鋼鐵金融保險金融保險投資評級投資評級增持增持增持增持增持增持不評級不評級增持增持買入買入增持增持增持增持買入買入增持增持市盈率市盈率25256969171787873434848417179494171726261212373717176868212100007 7050516167373市凈率市凈率3 301013 346464 403033 327271 123

45、232 235352 251512 239391 109093 30606source: wind, 中信建投證券中信建投證券引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資32可能的投資機會可能的投資機會_藍籌股稀缺性價值得到提升藍籌股稀缺性價值得到提升對市場上大市值品對市場上大市值品種的投資需求種的投資需求滬深滬深300300指數和市場整體的高度相關性指數和市場整體的高度相關性相關的成份股的流動性會有較大的提高，且波幅會有所加大；其成交量在市場中相關的成份股的流動性會有較大的提高，且波幅會有所加大；其成交量在市場中的占比會加大，尤其是大市值權重股；市場二八甚至一九現象加劇的占比會加大，尤其是大市值權重股；市場二八

46、甚至一九現象加劇藍籌股稀缺性價值得到提升，可以預見，滬深藍籌股稀缺性價值得到提升，可以預見，滬深300300指數將會吸納更多新的大盤藍指數將會吸納更多新的大盤藍籌股，指數也會更有效地體現中國經濟增長的客觀實際籌股，指數也會更有效地體現中國經濟增長的客觀實際藍籌股稀缺性價值得到提升市場對戰(zhàn)略性籌碼市場對戰(zhàn)略性籌碼的需求的需求指數類的基金的成指數類的基金的成交會趨于活躍交會趨于活躍 大盤藍籌股大盤藍籌股對大市值權重股，機構通過調控此類對大市值權重股，機構通過調控此類股票的股價來影響指數的情況出現的股票的股價來影響指數的情況出現的可能性很大可能性很大股指期貨和股指期貨和etfetf及其他指數基金之間

47、套及其他指數基金之間套利關系的存在利關系的存在成為融資融券標的股票的預期成為融資融券標的股票的預期機構投資行為模式：價值投資理念、機構投資行為模式：價值投資理念、注重業(yè)績長期穩(wěn)定、流動性好注重業(yè)績長期穩(wěn)定、流動性好引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資33可能的投資機會可能的投資機會_中小成長股及基金中小成長股及基金藍籌行情外溢至中小成藍籌行情外溢至中小成長股長股大盤行情對中小盤股的資金擠出效應大盤行情對中小盤股的資金擠出效應逢震蕩買入中小成長股：軟件、醫(yī)藥、先進制造業(yè)等；基金投資快速、費用低、逢震蕩買入中小成長股：軟件、醫(yī)藥、先進制造業(yè)等；基金投資快速、費用低、操作性強操作性強代表性高的代表性高的etf，

48、大盤，大盤藍籌指數基金藍籌指數基金構建現貨：完全復制和抽樣復制的成本較高，構建現貨：完全復制和抽樣復制的成本較高，選擇相關性高的基金的可能性大。上證選擇相關性高的基金的可能性大。上證50etf、上證、上證180 etf、深證、深證100 etf與滬與滬深深300指數相關系數均在指數相關系數均在0.9以上以上 。嘉實滬深。嘉實滬深300（包括備選股和新股）、大成滬深（包括備選股和新股）、大成滬深300（完全復制）（完全復制） 選擇封基凈值與大盤相關性較高選擇封基凈值與大盤相關性較高,目前折價高目前折價高,歷史業(yè)績好。基金普惠、基金同益歷史業(yè)績好?；鹌栈?、基金同益封閉基金折價率縮小封閉基金折價率縮小引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資34主要內容主要內容:n滬深滬深300合約設計分析合約設計分析n股指期貨的市場影響股指期貨的市場影響n可能的投資機會可能的投資機會n股指期貨交易策略股指期貨交易策略引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資35股指期貨交易策略股指期貨交易策略_交易目的和功能交易目的和功能 避險（避險（hedging）（1）價格風險）價格風險（2）時間風險）時間風險（3）選股風險）選股風險 投資組合管理投資組合管理 投機投機 價格發(fā)現價格發(fā)現 促進資本市場完善和發(fā)展促進資本市場完善和發(fā)展引領專業(yè)投資引領專業(yè)投資36股指期貨交易策略股指期貨交易策略_基本交易策略基本交易策略 避險交