財務管理證券投資決策

1、1證券投資決策證券投資決策學習目標學習目標 第一節(jié)第一節(jié) 證券投資概述證券投資概述第二節(jié)第二節(jié) 證券投資的收益評價證券投資的收益評價第三節(jié)第三節(jié) 證券投資的風險與組合證券投資的風險與組合本章習題參考答案本章習題參考答案返回一一 證券投資的概念和目的證券投資的概念和目的二二 證券投資的種類證券投資的種類三三 證券投資的一般程序證券投資的一般程序 證券是指具有一定票面金額，代表財產(chǎn)所證券是指具有一定票面金額，代表財產(chǎn)所有權(quán)和債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證，如股票、有權(quán)和債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證，如股票、債券等。債券等。流動性 收益性 風險性 證券特點1.1.證券投資的概念證券投資的概念 證券投資是指企業(yè)

2、為獲證券投資是指企業(yè)為獲取投資收益或特定經(jīng)營目的取投資收益或特定經(jīng)營目的而買賣有價證券的一種投資而買賣有價證券的一種投資行為。行為。1.1.證券投資的目的證券投資的目的(1)(1)充分利用閑置資金，獲取投資收益。充分利用閑置資金，獲取投資收益。(2)(2)控制相關(guān)企業(yè)，增強企業(yè)競爭能力?？刂葡嚓P(guān)企業(yè)，增強企業(yè)競爭能力。(3)(3)積累發(fā)展基金或償債基金，滿足未來的財務積累發(fā)展基金或償債基金，滿足未來的財務需求。需求。(4)(4)滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求。滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求。1.按證券權(quán)益按證券權(quán)益關(guān)系分類關(guān)系分類 債權(quán)證券 所有權(quán)證券 信托投資證券 2.按證券的收益狀況分按證券的收益

3、狀況分類類 : 固定收益證券固定收益證券 變動收益證券變動收益證券3.按證券到期日的長短分按證券到期日的長短分類類 : 短期證券短期證券 長期證券長期證券 4.按證券發(fā)行主體分類按證券發(fā)行主體分類: 政府證券政府證券 金融證券金融證券 公司證券公司證券 債券投資債券投資股票投資股票投資組合投資組合投資基金投資基金投資合理選擇投資對象委托買賣 成交清算與交割 辦理證券過戶返回證券投資收益評價的兩個指標：證券投資收益評價的兩個指標：價值價值收益率收益率 債券的價值是指進行債券投資時債券的價值是指進行債券投資時投資者預期可獲得投資者預期可獲得的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。 債券的現(xiàn)金流入主要包

4、括利息和到期收回的本金或債券的現(xiàn)金流入主要包括利息和到期收回的本金或出售時獲得的現(xiàn)金兩部分。出售時獲得的現(xiàn)金兩部分。 當債券的購買價格低于債券價值時，才值得購買。1.1.債券價值計算的基本模型：債券價值計算的基本模型： = =i f (p/i f (p/a,k,na,k,n) + f (p/) + f (p/f,k,nf,k,n) ) = =i(p/i(p/a a，k k，n)+f(p/fn)+f(p/f，k k，n n) ) 式中：式中：v v 債券價值；債券價值； i i 債券票面利息率；債券票面利息率； i i 債券利息；債券利息； f f 債券面值；債券面值； k k 市場利率或投資人

5、要求的必要收益率；市場利率或投資人要求的必要收益率； n n 付息總期數(shù)。付息總期數(shù)。 例見例見119119頁頁【例例6-16-1】ntnt)k(f)k(fiv 111利息現(xiàn)值面值或售價現(xiàn)值2.2.一次還本付息的單利債券價值模型一次還本付息的單利債券價值模型 我國很多債券屬于一次還本付息、單利我國很多債券屬于一次還本付息、單利計算的存單式債券，其價值模型為：計算的存單式債券，其價值模型為： = =f(1+ i f(1+ i n) n) (p/ (p/f,k,nf,k,n) )公式中符號含義同前式。公式中符號含義同前式。例見例見120120頁頁【例例6-26-2】nknifv）（）（ 113.3

6、.到期只能按面值收回，到期只能按面值收回，期內(nèi)不計息債券的價值模期內(nèi)不計息債券的價值模型型例見例見120120頁頁【例例6-36-3】 v = f/(1+k)v = f/(1+k)n n = f = f (p/(p/f f，k k，n n) )1.1.短期債券收益率的計算短期債券收益率的計算 短期債券由于期限較短，一般不用考慮貨幣時間短期債券由于期限較短，一般不用考慮貨幣時間價值因素，只需考慮債券價差及利息，將其與投資額價值因素，只需考慮債券價差及利息，將其與投資額相比，即可求出短期債券收益率。相比，即可求出短期債券收益率。 式中：式中：s s0 0 債券購買價格；債券購買價格； s s1 1

7、 債券出售價格；債券出售價格； i i 債券利息；債券利息； k k 債券投資收益率債券投資收益率例見例見120120頁頁【例例6-46-4】001sissk 2 2長期債券收益率的計算長期債券收益率的計算 對于長期債券，其對于長期債券，其投資收益率一般是指購投資收益率一般是指購進債券后一直持有至到期日可獲得的收益率進債券后一直持有至到期日可獲得的收益率，它是使債券利息的年金現(xiàn)值和債券到期收回本它是使債券利息的年金現(xiàn)值和債券到期收回本金的復利現(xiàn)值之和等于債券購買價格時的貼現(xiàn)金的復利現(xiàn)值之和等于債券購買價格時的貼現(xiàn)率。率。 (1)(1)一般債券收益率的計算一般債券收益率的計算v=i(p/av=i

8、(p/a，k k，n)+ f(p/fn)+ f(p/f，k k，n)n)式中：式中： v v債券的購買價格；債券的購買價格； i i 每年獲得的固定利息；每年獲得的固定利息； f f 債券到期收回的本金或中途債券到期收回的本金或中途出售收回的資金；出售收回的資金； k k 債券的投資收益率；債券的投資收益率； n n 投資期限。投資期限。(1)(1)一般債券收益率的計算一般債券收益率的計算由于無法直接計算收益率，必須采用逐步由于無法直接計算收益率，必須采用逐步測試法及內(nèi)插法來計算，即：測試法及內(nèi)插法來計算，即：先設定一個先設定一個貼現(xiàn)率代入上式，如計算出的貼現(xiàn)率代入上式，如計算出的v v正好等

9、于債正好等于債券買價，該貼現(xiàn)率即為收益率券買價，該貼現(xiàn)率即為收益率；如計算出；如計算出的的v v與債券買價與債券買價不等，則須繼續(xù)測試，再用不等，則須繼續(xù)測試，再用內(nèi)插法求出收益率內(nèi)插法求出收益率?！纠?-56-5】設設k=8%k=8%，v=1000v=10008% 8% (p/a (p/a，8%8%，5)+10005)+1000(p/f(p/f，8%8%，5)=10005)=1000元元= =買價買價收益率收益率=8%=8%可見，平價發(fā)行的每年復利計息一次的債券，可見，平價發(fā)行的每年復利計息一次的債券，其到期收益率等于票面利率。其到期收益率等于票面利率?！纠?-56-5】如該公司購買該債

10、券的價格為如該公司購買該債券的價格為11001100元，要求出收益元，要求出收益率，必須使下式成立：率，必須使下式成立：1 100=801 100=80(p/a(p/a，k k，5)+1 0005)+1 000(p/f(p/f，k k，5)5)由于利率與現(xiàn)值呈反向變化，即現(xiàn)值越大，利率越由于利率與現(xiàn)值呈反向變化，即現(xiàn)值越大，利率越小。而債券買價為小。而債券買價為1 1001 100元，大于元，大于10001000元，收益率一元，收益率一定低于定低于8%8%，降低貼現(xiàn)率進一步試算。，降低貼現(xiàn)率進一步試算。k k1 1=6% v=6% v1 1=1084.29(=1084.29(元元) )； k

11、k2 2=5% v=5% v2 2=1 129.86(=1 129.86(元元) )k=5%+ k=5%+ (6%-5%)=5.66%(6%-5%)=5.66%29.108486.1129110086.1129一次還本付息的單利債券收益率的計算一次還本付息的單利債券收益率的計算一次還本付息的單利債券價值模型為：一次還本付息的單利債券價值模型為：v = f(1+ i n) (p/v = f(1+ i n) (p/f,k,nf,k,n) )(p/(p/f,k,nf,k,n)=v/ f(1+ i n) )=v/ f(1+ i n) 查表或用內(nèi)插法求查表或用內(nèi)插法求k k見見121-122121-12

12、2頁例頁例6-66-61 1債券投資的優(yōu)點債券投資的優(yōu)點(1)(1)投資收益穩(wěn)定。投資收益穩(wěn)定。(2)(2)投資風險較低。投資風險較低。 (3)(3)流動性強。流動性強。 2 2債券投資的缺點債券投資的缺點(1)(1)無經(jīng)營管理權(quán)。無經(jīng)營管理權(quán)。 (2)(2)購買力風險較大。購買力風險較大。 股票的價值又稱股票的內(nèi)在價值，是進行股票投資所獲得的股票的價值又稱股票的內(nèi)在價值，是進行股票投資所獲得的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值?，F(xiàn)金流入的現(xiàn)值。股票的內(nèi)在價值由一系列的股利和將來出售股股票的內(nèi)在價值由一系列的股利和將來出售股票時售價的現(xiàn)值所構(gòu)成，通常當股票的市場價格低于股票內(nèi)在價票時售價的現(xiàn)值所構(gòu)成，通常當股票的

13、市場價格低于股票內(nèi)在價值才適宜投資。值才適宜投資。 1 1股票價值的基本模型股票價值的基本模型 式中：式中：v v 股票內(nèi)在價值；股票內(nèi)在價值； d dt t 第第t t期的預期股利；期的預期股利； k k 投資人要求的必要資金收益率；投資人要求的必要資金收益率； v vn n 未來出售時預計的股票價格；未來出售時預計的股票價格； n n 預計持有股票的期數(shù)。預計持有股票的期數(shù)。 nnntttkvkdv)1 ()1 (12 2股利零增長、長期持有的股票價值模型股利零增長、長期持有的股票價值模型 式中：式中：v v 股票內(nèi)在價值；股票內(nèi)在價值； d d 每年固定股利；每年固定股利； k k 投資

14、人要求的資金收益率。投資人要求的資金收益率。kdv 3.3.長期持有股票，股利固定增長的股票價值長期持有股票，股利固定增長的股票價值模型模型v = dv = d0 0(1+g)/(k(1+g)/(kg)g) =d=d1 1/(k/(kg)g) 式中：式中：d d0 0 上年股利上年股利 ； d d1 1 本年股利本年股利 ； g g 每年股利增長率。每年股利增長率。 例見例見123123頁頁【例例6-86-8】4 4非固定成長股票的價值非固定成長股票的價值有些公司股票的股利在一段時間里高速成有些公司股票的股利在一段時間里高速成長，在另一段時間里又正常固定增長或固長，在另一段時間里又正常固定增長

15、或固定不變，這樣我們就要分段計算，才能確定不變，這樣我們就要分段計算，才能確定股票的價值。定股票的價值。 例見例見123123頁頁【例例6-96-9】 1 1短期股票收益率的計算短期股票收益率的計算 k k = =(s(s1 1-s-s0 0+d)/s+d)/s0 0 100%100% = =(s(s1 1-s-s0 0)/s)/s0 0+d/s+d/s0 0 = =預期資本利得收益率預期資本利得收益率+ +股利收益率股利收益率 式中：式中：k k 短期股票收益率；短期股票收益率； s s1 1 股票出售價格；股票出售價格； s s0 0股票購買價格；股票購買價格； d d股利。股利。k=dk

16、=d1 1/v + g/v + gv=dv=d1 1/(k-g)/(k-g)k=dk=d1 1/v+g/v+g見見124124頁例頁例6-116-113.3.一般情況下股票投資收益率的計算股票投資的收益率一般情況下股票投資收益率的計算股票投資的收益率是使各期股利及股票售價的復利現(xiàn)值等于股票買價時是使各期股利及股票售價的復利現(xiàn)值等于股票買價時的貼現(xiàn)率。的貼現(xiàn)率。 式中：式中：v v 股票的買價；股票的買價； d dt t 第第t t期的股利；期的股利； k k 投資收益率；投資收益率； v vn n 股票出售價格；股票出售價格； n n 持有股票的期數(shù)。持有股票的期數(shù)。 nnnttt)k(v)k

17、(dv 111【例例6-106-10】要計算凱利公司股票收益率要計算凱利公司股票收益率, ,就必須使下式成立就必須使下式成立: :股票買價股票買價= =各期股利現(xiàn)值之和各期股利現(xiàn)值之和+ +股票售價現(xiàn)值股票售價現(xiàn)值600=0.6600=0.6100100(p/f,k,1)+0.8(p/f,k,1)+0.8100100(p/f,k,2)+(p/f,k,2)+0.90.9100100(p/f,k,3)+8(p/f,k,3)+8100(p/f,k,3)100(p/f,k,3)用逐步測試法計算用逐步測試法計算:k:k1 1=20%,v=20%,v1 1=620.59=620.59 k k2 2=24%

18、,v=24%,v2 2=567.23=567.23然后用內(nèi)插法計算如下然后用內(nèi)插法計算如下: : k=20%+(620.59-600)/(620.59-567.23) k=20%+(620.59-600)/(620.59-567.23) 4% 4% = 21.54% = 21.54%1 1股票投資的優(yōu)點股票投資的優(yōu)點(1)(1)投資收益高。投資收益高。 (2)(2)購買力風險低。購買力風險低。 (3)(3)擁有經(jīng)營控制權(quán)。擁有經(jīng)營控制權(quán)。 2 2股票投資的缺點股票投資的缺點(1)(1)收入不穩(wěn)定。收入不穩(wěn)定。 (2)(2)價格不穩(wěn)定。價格不穩(wěn)定。 (3)(3)求償權(quán)居后。求償權(quán)居后。 返回 一

19、、證券投資風險一、證券投資風險 二、單一證券投資風險的衡量二、單一證券投資風險的衡量 三、證券投資組合三、證券投資組合 系統(tǒng)性風險，是指由于政治、經(jīng)濟及社會系統(tǒng)性風險，是指由于政治、經(jīng)濟及社會環(huán)境的變動而影響證券市場上所有證券的風環(huán)境的變動而影響證券市場上所有證券的風險。險。由于系統(tǒng)性風險對所有證券的投資總是存由于系統(tǒng)性風險對所有證券的投資總是存在的，并且無法通過投資多樣化的方法加以分在的，并且無法通過投資多樣化的方法加以分散、回避與消除，故散、回避與消除，故稱不可分散風險稱不可分散風險。 它包括市場風險、利率風險、購買力風險它包括市場風險、利率風險、購買力風險以及自然因素導致的社會風險等。以

20、及自然因素導致的社會風險等。 非系統(tǒng)性風險是指由于市場、行業(yè)以及非系統(tǒng)性風險是指由于市場、行業(yè)以及企業(yè)本身等因素影響個別企業(yè)證券的險企業(yè)本身等因素影響個別企業(yè)證券的險。 它是由單一因素造成的只影響某一證券它是由單一因素造成的只影響某一證券收益的風險，屬個別風險，收益的風險，屬個別風險，能夠通過投資多能夠通過投資多樣化來抵消，又稱可分散風險或公司特別風樣化來抵消，又稱可分散風險或公司特別風險。險。 它包括行業(yè)風險、企業(yè)經(jīng)營風險、企業(yè)它包括行業(yè)風險、企業(yè)經(jīng)營風險、企業(yè)違約風險等違約風險等。 算術(shù)平均法是最早產(chǎn)生的單一證券投資算術(shù)平均法是最早產(chǎn)生的單一證券投資風險的測定方法。風險的測定方法。 平均價

21、差率平均價差率= = 式中：各期價差率式中：各期價差率=(=(該時期最高價最低價該時期最高價最低價) ) ( (該時期最高價最低價該時期最高價最低價)/2)/2 n n 為計算時期數(shù)。為計算時期數(shù)。nni 1各期價差率 概率測定法是衡量單一證券投資風險的概率測定法是衡量單一證券投資風險的主要方法，它依據(jù)概率分析原理，計算各種主要方法，它依據(jù)概率分析原理，計算各種可能收益的標準差與標準離差率，以反映相可能收益的標準差與標準離差率，以反映相應證券投資的風險程度。應證券投資的風險程度。1 1標準差標準差 ：iniipkk21)( 2 2標準離差率：標準離差率： 式中：式中： k ki i第第i i種

22、可能結(jié)果的收益率；種可能結(jié)果的收益率； p pi i第第i i種可能結(jié)果的概率；種可能結(jié)果的概率； n n 可能結(jié)果的個數(shù)；可能結(jié)果的個數(shù)； 標準差。標準差。 %kq100 ；期望收益率iniipkk11 1證券投資組合的策略證券投資組合的策略(1)(1)冒險型策略冒險型策略: :主要選擇高風險高收益的成主要選擇高風險高收益的成 長型股票。長型股票。(2)(2)保守型策略保守型策略: :購買盡可能多的證券以分散購買盡可能多的證券以分散 風險。風險。(3)(3)適中型策略適中型策略: :通過分析，選擇高質(zhì)量的股通過分析，選擇高質(zhì)量的股 票或債券組成投資組合票或債券組成投資組合 。2 2證券投資組

23、合的方法證券投資組合的方法(1)(1)選擇足夠數(shù)量的證券進行組合。選擇足夠數(shù)量的證券進行組合。(2)(2)把不同風險程度的證券組合在一起。把不同風險程度的證券組合在一起。(3)(3)把投資收益呈負相關(guān)的證券放在一起組合。把投資收益呈負相關(guān)的證券放在一起組合。式中：式中： 證券組合投資的期望收益率；證券組合投資的期望收益率； 第第i種證券的期望收益率；種證券的期望收益率； wi第種證券價值占證券組合投資總價值第種證券價值占證券組合投資總價值 的比重；的比重； n 證券組合中的證券數(shù)。證券組合中的證券數(shù)。 iniiniiiipwkpwkk 11pkik 投資組合可在一定程度上降低投資風險，投資組合

24、可在一定程度上降低投資風險，但不能完全消除投資風險。但不能完全消除投資風險。 一個證券組合的風險，不僅取決于組合中一個證券組合的風險，不僅取決于組合中各構(gòu)成證券個別的風險，也決定于它們之間的各構(gòu)成證券個別的風險，也決定于它們之間的相關(guān)程度。相關(guān)程度。完全正相關(guān)完全正相關(guān)(r=+1.0)(r=+1.0)的兩種證券進行投資組的兩種證券進行投資組合，不能抵消風險。合，不能抵消風險。完全負相關(guān)完全負相關(guān)(r=(r=1.0)1.0)的兩種證券進行投資組的兩種證券進行投資組合，其風險為零合，其風險為零 。 值就是用來測定一種證券的收益隨整個值就是用來測定一種證券的收益隨整個證券市場平均收益水平變化程度的指

25、標，它反證券市場平均收益水平變化程度的指標，它反映了一種證券收益相對于整個市場平均收益水映了一種證券收益相對于整個市場平均收益水平的變動性或波動性。平的變動性或波動性。 如果某種股票的如果某種股票的系數(shù)為系數(shù)為1 1，說明這種股票的風險，說明這種股票的風險情況與整個證券市場的風險情況一致，如果某種股票情況與整個證券市場的風險情況一致，如果某種股票的的系數(shù)大于系數(shù)大于1 1，說明其風險大于整個市場的風險；如，說明其風險大于整個市場的風險；如果某種股票的果某種股票的系數(shù)小于系數(shù)小于1 1，說明其風險小于整個市場，說明其風險小于整個市場的風險。的風險。 單一證券的單一證券的值通常會由一些投資服務機構(gòu)

26、定期值通常會由一些投資服務機構(gòu)定期計算并公布，證券投資組合的計算并公布，證券投資組合的值則可由證券組合投值則可由證券組合投資中各組成證券的資中各組成證券的值加權(quán)計算而得。值加權(quán)計算而得。 式中：式中：p p證券組合的證券組合的系數(shù)；系數(shù)； w wi i證券組合中第證券組合中第i i種股票所占比重；種股票所占比重； i i第第i i種股票的種股票的系數(shù)；系數(shù)； n n 證券組合中股票的數(shù)量。證券組合中股票的數(shù)量。 niiipw1 1.1.證券投資組合的風險收益證券投資組合的風險收益 證券投資組合的風險收益是投資者因承擔系統(tǒng)性證券投資組合的風險收益是投資者因承擔系統(tǒng)性風險而要求的，超過貨幣時間價值

27、的那部分額外益。風險而要求的，超過貨幣時間價值的那部分額外益。 其計算公式為：其計算公式為： 式中式中: :r rp p證券組合的風險收益率；證券組合的風險收益率； p p證券組合的證券組合的系數(shù)；系數(shù)； k km m市場收益率，證券市場上所有股票的平市場收益率，證券市場上所有股票的平 均收益率；均收益率； r rf f無風險收益率，一般用政府公債的利率無風險收益率，一般用政府公債的利率 來衡量。來衡量。 fmpprkr 2.2.證券投資的必要收益率證券投資的必要收益率 證券投資的必要收益率等于無風險收益率加上風險證券投資的必要收益率等于無風險收益率加上風險收益率。收益率。 k ki i= =

28、r rf f+ +(k(km mr rf f) )這就是資本資產(chǎn)計價模型這就是資本資產(chǎn)計價模型( (capmcapm) )。式中式中: :k ki i第第i i種股票或證券組合的必要收益率；種股票或證券組合的必要收益率； 第第i i種股票或證券組合的系數(shù)；種股票或證券組合的系數(shù)； k km m市場收益率，證券市場上所有股票的平均市場收益率，證券市場上所有股票的平均 收益率；收益率； r rf f無風險收益率。無風險收益率。返回一、判斷題一、判斷題1.1. 2. 2. 3. 3. 4. 4. 5. 5. 6. 6. 7. 7. 8. 8.二、單項選擇題二、單項選擇題1.c 2.d 3.b 4.c

29、 5.c 6.a 7.a 8.b1.c 2.d 3.b 4.c 5.c 6.a 7.a 8.b三、多項選擇題三、多項選擇題1.ac 2.abcd 3.abc 4.cd1.ac 2.abcd 3.abc 4.cd5.abd 6.bd 7.abc 8.bc5.abd 6.bd 7.abc 8.bc四、計算題四、計算題1.(1)v=1 0001.(1)v=1 00010%10%( (p/ap/a,8%,5)+1 000,8%,5)+1 000( (p/fp/f,8%,5),8%,5) =1 079.87( =1 079.87(元元) ) (2)1 180=100 (2)1 180=100( (p/ap/a,i,5)+1 000,i,5)+1 000( (p/fp/f,i,5) ,i,5) 先用先用i=6%i=6%代入上式右邊：代入上式右邊：100 100 ( (p/ap/a,6%,5)+1 000 ,6%,5)+1 000 ( (p/fp/f,6%,5)=1 168.541 180,6%,5)=1 168.541 180再用再用i=5%i=5%代入代入: :100 100 ( (p/ap/a,5%,5)+1000 ,5%,5)+1000 ( (p/fp/f,5%,5)=1218.2