對所持制藥公司股票的投資分析報告

1、時間：年月曰基本結(jié)論：制藥（）：持冇1.1關(guān)鍵數(shù)據(jù)列示2003200420052006200708三季e2008e2009每股收益（元）0.03000.03000.04100.06460.15600.87100.81001.3500每股凈資產(chǎn)（元）2.87002.91002.95003.05292.92083.72003.85004.6500凈資產(chǎn)收益率1.051.031.392.125.3423.4121.0429.03凈資產(chǎn)收益率變化-0.12-0.010.360.733.2218.0715.707.99主營收入増長率14.390.8013.175.2776.993.8616.3615.3

2、1主營收入増長變化率16.94-13.5912.37-7.9071.72-80.85-60.63-1.05每股現(xiàn)金流（元）0.76000.6900-0.2870-0.51720.32941.1383利潤總額（億元）0.41250.30470.38550.50581.31924.2616股份總額（萬股）30381303813038130381303813038130381303811.2最新股價變動情況此圖為周k線圖，時間為年1220日2、所屬行業(yè)背景概述2. 1國內(nèi)行業(yè)現(xiàn)狀該公司是由制藥集團公司為發(fā)起人，成立于1993年，是市重點扶持和發(fā)展的六大支柱產(chǎn) 業(yè)之一，是醫(yī)藥行業(yè)重點骨干企業(yè)。公司生產(chǎn)

3、的產(chǎn)品500余種，產(chǎn)品銷往國內(nèi)和世界各地， 主營vc和醫(yī)藥制造。制藥擁有2. 2萬的vc產(chǎn)量，將充分享受vc價格上漲帶來的收益。無 論是短單還是長單均呈現(xiàn)上行趨勢，其中長單己經(jīng)由2006年的25元/kg提升到了 45元 /kg,而零散短單的價格則自2007年7月份以來從30元/kg提升到了 120元/kg。vc價格 每上漲10元，eps增厚0.54元。a前股價己基本反應(yīng)現(xiàn)有vc價格水平對應(yīng)的內(nèi)在價值， 但我們不排除vc價格進一步提升的可能。2. 2國際行業(yè)現(xiàn)狀過去，vc的生產(chǎn)主要由六大廠商來控制，原有生產(chǎn)產(chǎn)能在12萬噸左右，處于產(chǎn)能嚴(yán)重 過剩的狀態(tài)。在長期的價格競爭中，國內(nèi)依靠規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)

4、勢，逐步占據(jù)了較大市場份 額，占全球75%左右。在這種狀況下，迫于成本壓力和環(huán)保壓力，2005年dsm關(guān)閉了其在美 國新澤西州產(chǎn)能為1.5萬的生產(chǎn)基地，轉(zhuǎn)向與華北制藥合作；而basf也宣布關(guān)閉其在乃麥的 vc生產(chǎn)車間，轉(zhuǎn)而從制藥采購，供求關(guān)系已經(jīng)趨向平衡與合理，價格主導(dǎo)能力由賣方市場向買方市場逐漸轉(zhuǎn)移。目前，制藥潛在產(chǎn)能為2. 5萬噸，實際產(chǎn)能2. 2萬噸，產(chǎn)能利用率在90% 左右。3、公司分析3. 1股東結(jié)構(gòu)公司前十大股東中，制藥集團股份有限責(zé)任公司所持股份占47. 75%,具有和對較大的控 股權(quán)，該有限責(zé)任公司經(jīng)營醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)歷史悠久，經(jīng)驗豐富，在國內(nèi)具有一定影響力，對 促進制藥可持續(xù)健康

5、快速發(fā)展起到了極大作用。3. 2業(yè)務(wù)狀況及優(yōu)勢該公司的主耍成長預(yù)期是受益于vc漲價。公司vc價格體系主耍由兩塊構(gòu)成：每年底公 司與主要需求方簽定一年期定單合同，大致確定供應(yīng)價格，長單部分占總體供應(yīng)量的70-80%; 少量部分根據(jù)市場需求狀況來調(diào)整生產(chǎn)，由中間商向市場發(fā)貨，這部分價格波動能夠大致反 應(yīng)市場供需關(guān)系的松緊狀況。對于這種格局，我們認(rèn)為，是一種比較合理的價格體系，能夠 有效的燙平市場波動，使得公司能夠在保證全年定單供應(yīng)平穩(wěn)的棊礎(chǔ)上又能充分享受價格上 漲帶來的收益。2006年國內(nèi)四大家族均處于虧損狀態(tài)。隨著環(huán)保要求的fi趨嚴(yán)格，尤其是在 vb5、vb2、ve、va漲價的示范效應(yīng)下，w內(nèi)四

6、大供應(yīng)商也開始嘗試提價，并取得了初步成功。 觀察歷史價格變化情況，我們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有的價格水平，還沒有達到歷史最高記錄（2003年最 高出口價格為12美元），近期價格的提升，也只是向歷史平均水平的冋歸。盡管公司長單價 格己經(jīng)鎖定，但短單價格水平的上升，已經(jīng)基本反應(yīng)出市場供小于求的關(guān)系。可以判斷，在 四大巨頭主導(dǎo)了定價權(quán)以后，vc價格己經(jīng)進入了上升周期。3. 3董事長、總經(jīng)理及管理團隊董事長劉震和總經(jīng)理劉琰具有豐富的管理經(jīng)驗和閱歷，劉琰具有多年的制藥行業(yè)操作經(jīng) 驗，管理閉隊具冇牢固的制藥行業(yè)運作基礎(chǔ)。3. 4投資項目及特殊的盈利増減項目此外，我們未考慮公司搬遷中土地增殖帶來的收益。目前己經(jīng)基本明確的

7、是沈陽第一廠7 萬平方米，根據(jù)政府目前的方案，土地轉(zhuǎn)為商業(yè)地產(chǎn)后進行拍賣，按照3000-4000元/m2的價 格給予公司補償，其他拍賣所得歸政府所有。由此預(yù)計該地塊可帶來2. 1-2.8億的收益，預(yù) 計該地塊在09-10年可完成。4、比率計算4.1制藥主耍比率計算（1）經(jīng)營能力指標(biāo)計算經(jīng)營能力指標(biāo)總資產(chǎn)凈資產(chǎn)存貨應(yīng)收帳款經(jīng)營周期報告期周轉(zhuǎn)率周轉(zhuǎn)率周轉(zhuǎn)率周轉(zhuǎn)率（天）07年年度139.81%200.76%5.795.9872.8706年年度85.66%105.59%3.643.57120.6505年年度77.47%102.75%3.493.4136.1304年年度65.36%92.33%3.013

8、.03137.3203年年度61.77%92.16%3.052.92135.7102年年度51.68%79.98%2.972.88147.55（2）現(xiàn)金流量指標(biāo)計算現(xiàn)金流指標(biāo)報告期經(jīng)營現(xiàn)金流與負(fù)債比凈利潤現(xiàn)金含金量每股現(xiàn)金流07年年度9.18%6.720.6506年年度-0.3505年年度7.97%8.340.3704年年度13.61%25.96().6903年年度13.93%26.490.7602年年度8.71%15.30.52(3)償債能力指標(biāo)計算償偵能力指標(biāo)報告期資產(chǎn)負(fù)債率流動比率速動比率長期資產(chǎn)適合率利息保障倍數(shù)07年年度70.86%0.960.685.19%2.5206年年度57.9

9、8%1.30.932.3305年年度60.83%1.280.971.85%2.0504年年度63.69%1.290.982.18%1.7203年年度65.49%1.170.91.91%1.0702年年度67.43%1.080.861.69%1.084.2根據(jù)同行業(yè)同類指標(biāo)計算，進行綜合考慮，制藥與其它公司對比情況最新報告期經(jīng)營能力評分行業(yè)均值行業(yè)排名市場均值市場排名經(jīng)營能力評價49.0946.491154.45645償債能力評價59.1839.474947.43676現(xiàn)金流評價71.3842.983755.195035、財務(wù)分析5. 1資產(chǎn)增長情況分析資產(chǎn)增長情況指標(biāo)主營業(yè)務(wù)凈利潤總資產(chǎn)凈資產(chǎn)

10、每股收益報告期收入增長率增長率增長率增長率增長率07年年度76.99%93.30%35.60%-7.43%93.30%06年年度5.27%46.99%-3.93%3.05%46.99%05年年度13.17%64.25%-5.61%1.82%64.25%04年年度0.80%-6.40%-3.47%1.58%-6.40%03年年度14.39%15.57%-5.94%-0.34%-15.57%02年年度-2.55%1.28%-2.72%-1.13%1.28%5. 2獲利能力分析盈利能力指標(biāo)報告期凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率凈利潤率毛利率07年年度5.36%1.56%1.28%19.49%06年年度2.1

11、2%0.89%1.02%22.39%05年年度1.48%0.58%0.73%23.05%04年年度0.92%0.33%0.50%23.22%03年年度1 .(x)%0.34%0.54%23.63%02年年度1.18%0.38%0.73%20.88%四項主要獲利能力指標(biāo)在近幾年得到人幅提升，獲利能力明顯增強。 5. 3抗風(fēng)險能力分析公司目前是國內(nèi)最大的原料藥生產(chǎn)企業(yè)之一，是以化學(xué)原料藥為主的大型綜合性制藥企 業(yè)，公司的"東藥"品牌在2006年我w主要原料藥出口排名中，公司生產(chǎn)的維生素b1和氯霉素 的山u規(guī)模位居首位。公司生產(chǎn)治療愛滋病的藥品原料"齊多夫定"

12、，具有比同類進口藥物價格 便宜的優(yōu)勢。公司物流中心項0是國家振興老工業(yè)基地重點支持項0, 期工程總投資近1個億，為地區(qū)最大醫(yī)藥市場。該物流中心建筑總面積近4. 5萬平方米，其中包括一樓6000平方 米藥品超市營業(yè)大廳，近6000平方米的商務(wù)中心和30000平方米的倉儲。公司具有藥品制造的 龍尖地位，年生產(chǎn)2. 2萬噸vc和其漲價帶來的巨大收益使得自身發(fā)展經(jīng)營空間巨大。同時，市場秩序整頓和醫(yī)療體制改將給醫(yī)藥行業(yè)帶來不確定性，醫(yī)藥產(chǎn)品的連續(xù)降價， 原材料、能源價格的持續(xù)上漲，是公司面臨的主要風(fēng)險。不過綜合來看，該公司的遠期和近 期的收益遠遠大于風(fēng)險。5. 4預(yù)期經(jīng)營情況和同業(yè)比較分析從公司近幾年v

13、c業(yè)務(wù)往年的盈利情況來看，公司此項業(yè)務(wù)大致盈利平衡點在25元左右。 目前長、短單價格分別為45元、120元/kg,差距將近75元。如此之高的差價為2009年進 一步提高長單價格奠定基礎(chǔ)?？紤]其它不確定因素，提升盈虧平衡點到30元，按2. 2萬噸的 產(chǎn)能、25%企業(yè)所得稅，做敏感性分析。分析結(jié)果表明，vc價格每上漲10元，約提升eps0.54 元。由此，根據(jù)長單價格情況，我們初步估算2008、2009年vc分別貢獻其他業(yè)務(wù)主要包括 原料藥、制劑和醫(yī)藥商業(yè)，其屮原料制劑磷霉素鈉為廣譜抗生素，無需皮實驗，具有非常好 的療效，非常符合新農(nóng)合的使用需求，銷售增長速度非?？?，預(yù)計08年銷售額達到3. 5億左 右，在07年2. 6億的基礎(chǔ)上增長35%。而整腸生則廣告效應(yīng)逐步體現(xiàn)，預(yù)計在08年達到1.5億 的銷售收入?？傮w上來看，近幾年公司其他業(yè)務(wù)基本能實現(xiàn)盈虧平衡，近期盈利表現(xiàn)主要依賴于vc價 格的提升水平。此外，我們未考慮公司搬遷中土地增殖帶來的收益。目前己經(jīng)基本明確的是沈陽第一廠7 萬平方米，根據(jù)政府目前的方案，土地轉(zhuǎn)為商業(yè)地產(chǎn)后進行拍賣，按照3000-4000元