短期償債壓力下現(xiàn)金流、應(yīng)計(jì)持續(xù)性與盈余管理-基于A股市場(chǎng)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析

1、  短期償債壓力下現(xiàn)金流、應(yīng)計(jì)持續(xù)性與盈余管理基于a股市場(chǎng)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析   5、 正向操縱性應(yīng)計(jì)和負(fù)向操縱性應(yīng)計(jì)持續(xù)性假設(shè)（h5） 我們?cè)谏鲜?方法 的基礎(chǔ)上，將操縱性應(yīng)計(jì)按正負(fù)值分解為正向操縱性應(yīng)計(jì)和負(fù)向操縱性： opincit+1/ait+1=0+1 ndait+/ait+2 ndait-/ait+3 dait/ait+4 cashit/ait+t+1 (5) 其中： ndait+i公司第t期的正向操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，若該公司操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)為負(fù)，則ndait+=0 ndait-i公司第t期的負(fù)向操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，若該公司操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)為正，則ndait-

2、=0 其他變量意義不變 針對(duì)h2-h5，本部分先給出樣本組公司、控制組公司和中間組公司指標(biāo)的描述性 分析 ： 表2 樣本組公司、控制組公司和中間組公司指標(biāo)的描述性分析 根據(jù)假設(shè)，我們預(yù)測(cè)樣本組的1，1，1，1，1和2這六個(gè)系數(shù)是小于控制組的，即這六個(gè)系數(shù)對(duì)應(yīng)變量的持續(xù)性均低于控制樣本組。 四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果分析 1、現(xiàn)金流量表項(xiàng)目持續(xù)性假設(shè)（h1） 我們將現(xiàn)金流量表中“籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入小計(jì)”及其以上的39個(gè)項(xiàng)目代入模型(1)，限于篇幅，這里省略了描述性統(tǒng)計(jì)：我們比較系數(shù)一欄，結(jié)果顯示相比于配對(duì)組而言，樣本組在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、流出、凈流量，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流

3、入小計(jì)這五個(gè)大項(xiàng)上出現(xiàn)了顯著的低持續(xù)性，具體而言，對(duì)于一些可操縱性的或被操縱所之間 影響 到的現(xiàn)金流量表項(xiàng)目，包括收回投資所收到的現(xiàn)金，取得債券利息收入所收到的現(xiàn)金，購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金，支付的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金，借款所收到的現(xiàn)金，收到的其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金這六個(gè)項(xiàng)目，在配對(duì)公司具有高持續(xù)性的同時(shí)，樣本公司出現(xiàn)了低持續(xù)性的跡象，其中和說(shuō)明具有短期償債壓力的 企業(yè) 可能會(huì)通過(guò)提前收回包括債券在內(nèi)的投資籌集還債資金，和說(shuō)明具有短期償債壓力企業(yè)的資產(chǎn)購(gòu)建等投資性活動(dòng)不能得以正常持續(xù)，在當(dāng)前的償債壓力面前，企業(yè)可能會(huì)被迫放棄一些對(duì)資金有一定量需求的投資機(jī)會(huì)，和說(shuō)明

4、償債壓力會(huì)使企業(yè)借款的數(shù)量出現(xiàn)異常，或者我們可以預(yù)期：此時(shí)企業(yè)一方面需要打破一貫的借款量的 規(guī)律 ，從更多途徑或從同一途徑更多量地借到資金，另一方面要從一些不常發(fā)生資金流入的籌資項(xiàng)目上想辦法，后者表現(xiàn)為“收到的其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”項(xiàng)目的低持續(xù)性。此外，我們還要注意到兩點(diǎn)：(1)在經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目下，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金，收到的稅費(fèi)返還，收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金，購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金，支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金，支付的增值稅款，支付的所得稅款，支付的除增值稅、所得稅以外的其他稅費(fèi)，支付的各項(xiàng)稅費(fèi)，支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金，樣本公司在控制公司高持續(xù)性的情況下都出現(xiàn)了

5、低持續(xù)性，筆者認(rèn)為原因來(lái)自于兩方面，第一，這些存在短期償債壓力的企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效不佳，獲利能力不穩(wěn)定，于是表現(xiàn)為正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入、流出的不穩(wěn)定和當(dāng)前的償債壓力窘境，而高現(xiàn)金持有的控制樣本公司具有更好的獲利機(jī)會(huì)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相對(duì)較優(yōu)(mikkelson et al,2003)；第二，現(xiàn)金的嚴(yán)重缺乏導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常支出無(wú)法保證。(2) 籌資現(xiàn)金流入項(xiàng)目下，樣本公司 “子公司吸收少數(shù)股東權(quán)益性投資收到的現(xiàn)金”和“發(fā)行債券所收到的現(xiàn)金”這兩個(gè)項(xiàng)目表現(xiàn)出了遠(yuǎn)高于控制公司的高持續(xù)性，這并不代表樣本公司這兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流入更加平穩(wěn)，而是因?yàn)?3.1%的項(xiàng)目和98.8%的項(xiàng)目數(shù)值為零，才在統(tǒng)計(jì)意義上出現(xiàn)了如此

6、高度的持續(xù)性，所以這種高持續(xù)性只能說(shuō)明：存在短期償債壓力的企業(yè)很難有條件從這兩個(gè)渠道獲得資金。綜上所述，h1基本上得到了驗(yàn)證。2、 盈余持續(xù)性假設(shè)（h2）假設(shè)2的模型變量的回歸結(jié)果見(jiàn)表4無(wú)論樣本組、配對(duì)組、中間組還是混合樣本，總應(yīng)計(jì)accrit/ait前的系數(shù)小于現(xiàn)金流前的系數(shù)，這與sloan（1996）、林翔,陳漢文（2005）、陳雅貞（1999）、林郁慧(2004)的 研究 發(fā)現(xiàn)是一致的，而且樣本組accrit/ait前的系數(shù)1=0.5083配對(duì)組accrit/ait前的系數(shù)1=0.5875，即h3不能被拒絕。另外我們注意到樣本組cash/ait前的系數(shù)2=0.6084配對(duì)組cash/ai

7、t前的系數(shù)2=0.7120，即樣本公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量具有更低的持續(xù)性，這再度驗(yàn)證了h1的推測(cè)。4、 操縱性應(yīng)計(jì)持續(xù)性假設(shè)（h4）我們首先通過(guò)分年度分行業(yè)回歸的修正的jones模型并按模型的預(yù)定 方法 求取da和nda，代入本假設(shè)的基本模型中去，得出的回歸結(jié)果見(jiàn)表6：樣本組dait/ait前的系數(shù)2=0.4724配對(duì)組dait/ait前的系數(shù)2=0.5502。此外，除了中間組，樣本組、配對(duì)組和混合樣本中非操縱性應(yīng)計(jì)ndait/ait前的系數(shù)小于操縱性應(yīng)計(jì)dait/ait前的系數(shù)，這與xie(2001)的實(shí)證結(jié)果有所不同，因此，h4僅得到了部分的證實(shí)。5、正向操縱性應(yīng)計(jì)和負(fù)向操縱性應(yīng)計(jì)持續(xù)性

8、假設(shè)（h5）假設(shè)5的模型變量的回歸結(jié)果見(jiàn)表7：表7 正向操縱性應(yīng)計(jì)和負(fù)向操縱性持續(xù)性假設(shè)的回歸結(jié)果 一方面，樣本組正向操縱性應(yīng)計(jì)ndait+/ait前的系數(shù)1=0.7184略大于配對(duì)組正向操縱性應(yīng)計(jì)ndait+/ait前的系數(shù)1=0.7122，樣本組負(fù)向操縱性應(yīng)計(jì)ndait-/ait前的系數(shù)2=0.1387配對(duì)組負(fù)向操縱性應(yīng)計(jì)ndait-/ait前的系數(shù)2=0.4062，顯示出樣本公司負(fù)向操縱性應(yīng)計(jì)相對(duì)于控制公司具有更低的持續(xù)性；另一方面，無(wú)論樣本組、配對(duì)組、中間組還是混合樣本，負(fù)向操縱性應(yīng)計(jì)ndait-/ait前的系數(shù)2總是小于正向操縱性應(yīng)計(jì)ndait+/ait前的系數(shù)1的，即h5

9、基本上獲得了驗(yàn)證。最后我們還對(duì)h3-h5自變量的多重共線性情況進(jìn)行了 分析 ,發(fā)現(xiàn)所有自變量的vif值均小于2, 所以我們認(rèn)定不存在較為嚴(yán)重的多重共線性 問(wèn)題 ，即回歸是有效的。這里限于篇幅,分析過(guò)程不再一一列示。 五、結(jié)論、啟示與局限性（一）結(jié)論與啟示通過(guò)對(duì)上述五個(gè)假設(shè)的檢驗(yàn)，我們可以知道：具有短期償債壓力的公司(1) 現(xiàn)金流量表的收回投資所收到的現(xiàn)金，取得債券利息收入所收到的現(xiàn)金，購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金，支付的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金，借款所收到的現(xiàn)金，收到的其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金這六個(gè)項(xiàng)目會(huì)出現(xiàn)更低的持續(xù)性，(2) 盈余、總應(yīng)計(jì)、操縱性應(yīng)計(jì)、非操縱性

10、應(yīng)計(jì)、負(fù)向操縱性應(yīng)計(jì)都表現(xiàn)出了較低的持續(xù)性，且負(fù)向操縱性應(yīng)計(jì)比正向操縱性應(yīng)計(jì)具有更低的應(yīng)計(jì)持續(xù)性。上述發(fā)現(xiàn)帶給我們的啟示是：1、以償還短期債務(wù)、防范企業(yè)資金鏈斷裂、從而防止企業(yè)因資金問(wèn)題導(dǎo)致破產(chǎn)從而被市場(chǎng)清理出局的盈余管理行為并非僅僅起到損害證券市場(chǎng)資源配置的作用，它至少保護(hù)了這些面臨短期債務(wù)危機(jī)公司的市場(chǎng)投資者的利益，這與通過(guò)盈余管理反轉(zhuǎn)應(yīng)計(jì)、創(chuàng)造利潤(rùn)以避免退市從而保護(hù)投資者利益的原理是相似的。2、短期償債壓力下企業(yè)的盈余管理行為也有著不容否認(rèn)的危害，例如短期行為可能損害了企業(yè)的長(zhǎng)期利益，盈余管理給當(dāng)前投資者帶來(lái)的利益是以損害未來(lái)投資者為代價(jià)的，這些需要一個(gè)更加有效率的市場(chǎng)和一群更加理性的投

11、資者予以識(shí)別。3、真正能夠帶領(lǐng)企業(yè)走出償債壓力困境的應(yīng)當(dāng)是企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而非是資金運(yùn)作，否則對(duì)于市場(chǎng)投資者而言，這些企業(yè)的盈余管理行為永遠(yuǎn)是一部分投資者的獲益同時(shí)另一部分投資者的更大的損失，即便資金運(yùn)作未損害到企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，整個(gè)市場(chǎng)的博弈行為也是零和的。4、于是，完善我國(guó)資本市場(chǎng)上債務(wù)契約的監(jiān)督作用是較為重要的，我們的任務(wù)不是降低債權(quán)人與所有者的矛盾，而是加深這種矛盾，讓債權(quán)人和所有者對(duì)自身的利益具有等同的關(guān)切程度，從而不必等到償債危機(jī)深化后再用不適宜的短期盈余管理去善后。我們完善資本市場(chǎng)的目的不僅僅是讓投資者更理性，而且要讓債權(quán)人更精明，更加具有頭腦的企業(yè)利益相關(guān)人可以使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

12、更加穩(wěn)健，也能使債務(wù)的杠桿作用發(fā)揮得更加充分。（二）局限性本文的局限性主要表現(xiàn)在：(1)從一定程度上忽視了橫截面差異對(duì)現(xiàn)金流、盈余和應(yīng)計(jì)持續(xù)性的影響，(2)關(guān)于長(zhǎng)期因素和未來(lái)因素對(duì)當(dāng)前現(xiàn)金流、盈余和應(yīng)計(jì)持續(xù)性的影響未予以足夠考慮，(3)選擇衡量短期償債能力的指標(biāo)時(shí)，未能排除財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的不真實(shí)因素對(duì)分組的影響，也未考慮財(cái)務(wù)報(bào)表外的一些反映潛在變現(xiàn)能力的因素(如可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)，一些不必需要立即兌現(xiàn)的流動(dòng)負(fù)債如關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的“兄弟債”)和或有負(fù)債因素等，選擇0.3和0.6作為分組的標(biāo)志值帶有一定的主觀性，等等。因此，研究哪些長(zhǎng)期因素和未來(lái)因素以何種形式對(duì)當(dāng)前現(xiàn)金流、盈余和應(yīng)計(jì)持續(xù)性的影響就成

13、了本文沒(méi)有完成的篇章，雖然林翔、陳漢文(2005)指出了業(yè)績(jī)波峰的樣本公司，下一年正的非正常應(yīng)計(jì)大大減少了應(yīng)計(jì)的低持續(xù)性，但這僅僅是該問(wèn)題研究的冰山一隅。此外，對(duì)短期償債壓力下現(xiàn)金流量表相關(guān)具體項(xiàng)目表現(xiàn)出來(lái)的低持續(xù)性，我們?nèi)孕枰M(jìn)一步的數(shù)據(jù)支持，以認(rèn)清企業(yè)的這些導(dǎo)致我們所發(fā)現(xiàn)的低持續(xù)性的行為是否有助于企業(yè)狀況的改善，在長(zhǎng)期會(huì)產(chǎn)生怎樣的后果，市場(chǎng)又是怎樣看待的，這些都構(gòu)成了筆者今后研究所要努力的方向。資料來(lái)源和 參考 文獻(xiàn)1. barth, beaver, hand, landsman.1999.accruals, cash flows, and equity values. review of

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