我國(guó)金融衍生工具存在的不足

1、我國(guó)金融衍生工具存在的不足與發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)相比，中國(guó)金融市場(chǎng)上的金融衍生工具不僅在種類上而且在交易規(guī)模上都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)的水平。首先，在金融衍生工具的種類方面，發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)上成熟的金融衍生工具 種類繁多，能夠適應(yīng)各種交易需求。反觀中國(guó)的金融市場(chǎng)，可以選擇的金融衍 生工具非常少，而且大多集中在銀行間交易市場(chǎng)。中國(guó)銀行間市場(chǎng)現(xiàn)有的金融 創(chuàng)新產(chǎn)品有短期融資券、商業(yè)銀行次級(jí)債券、金融債券、國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣 債券、信貸資產(chǎn)支持證券、債券買斷式回購(gòu)、債券遠(yuǎn)期交易、人民幣利率互 換、遠(yuǎn)期外匯交易和人民幣與外幣掉期。除了銀行間市場(chǎng)外，在資本市場(chǎng)上主 要的金融衍生工具僅局限于比較初級(jí)的債券回購(gòu)、

2、可轉(zhuǎn)債和認(rèn)購(gòu)認(rèn)沽權(quán)證，而 且中國(guó)目前的這些金融創(chuàng)新產(chǎn)品層次還比較低，功能比較有限，有些甚至還不 能稱為嚴(yán)格意義上的金融衍生工具，還不能滿足多樣化的投資需求。相比之下，中國(guó)金融市場(chǎng)還欠缺的主要金融衍生工具有：指數(shù)期貨、外匯期貨、利率期貨、遠(yuǎn)期利率協(xié)議和諸如回廊式、分享式外匯期權(quán)組合等。另外，具體到證券市場(chǎng)上的交易品種，由于會(huì)員制交易所相對(duì)于公司制交易所 缺乏創(chuàng)新的動(dòng)力，上海證券交易所中可交易的證券種類也要少于發(fā)達(dá)的證券交 易所，以上海證券交易所和香港聯(lián)交所以及新加坡證券交易所的對(duì)比為例：表 4 一，上交所、港交所和新交所上市交易品種之比較 發(fā)達(dá)國(guó)家場(chǎng)外交易市場(chǎng)金融衍生工具存量反觀中國(guó)的情況，中國(guó)

3、目前還沒(méi)有開 展金融期貨交易，上海的中國(guó)金融期貨交易所從 2006年 9月成立至今仍然沒(méi)能 開展實(shí)質(zhì)性的業(yè)務(wù)，被寄予厚望的滬深 300 指數(shù)期貨的合約內(nèi)容還有待監(jiān)管部 門的審批。場(chǎng)外的金融衍生工具交易更無(wú)從談起。交易所內(nèi)現(xiàn)有的回購(gòu)、可轉(zhuǎn) 債和權(quán)證交易的規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票市場(chǎng)，與國(guó)際發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)存在很大的差 距?，F(xiàn)有銀行間金融衍生工具截至 2006年底的累計(jì)交易額如表 4 一 2 所示。首先，利率市場(chǎng)化程度不高阻礙了金融工具創(chuàng)新。利率是很多金融衍生工 具定價(jià)模型中的決定性變量，利率水平的市場(chǎng)化程度會(huì)直接影響金融衍生工具 定價(jià)的合理性，更進(jìn)一步地說(shuō)，會(huì)決定金融衍生工具能否發(fā)揮其應(yīng)有的提升金 融效率

4、的作用。一個(gè)按照被扭曲的利率水平定價(jià)的金融衍生工具非但不能提高 金融系統(tǒng)的效率還可能造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)。此外，利率還是重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指 標(biāo)。如果利率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度不高，利率水平就很可能受到扭曲，從而 向市場(chǎng)參與者傳遞出錯(cuò)誤的宏觀經(jīng)濟(jì)信息并誘導(dǎo)其作出錯(cuò)誤的判斷。市場(chǎng)化利 率的長(zhǎng)期缺失使得市場(chǎng)參與者無(wú)法對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況形成正確的認(rèn)識(shí)，在這種情 況下就會(huì)產(chǎn)生較多“噪音”交易，嚴(yán)重降低了金融市場(chǎng)的效率，無(wú)法為金融衍 生工具的交易創(chuàng)造必須具備的先決條件。中國(guó)從 1996年開始正式啟動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，經(jīng)過(guò) 11 年的發(fā)展，利率市 場(chǎng)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)并取得了階段性進(jìn)展。近年來(lái)利率市場(chǎng)化進(jìn)程最重要的成就 莫過(guò)于

5、上海銀行間同業(yè)拆借利率 （ Shibor ）的推出。它以位于上海的全國(guó)銀行 間同業(yè)拆借中心為技術(shù)平臺(tái)計(jì)算、發(fā)布并命名，是由信用等級(jí)較高的銀行組成 報(bào)價(jià)團(tuán)自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無(wú) 擔(dān)保、批發(fā)性利率。 Shibor 的推出，為金融衍生品交易提供了重要的定價(jià)參 考，是中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的重要里程碑，為發(fā)行與利率相關(guān)的金融衍生工 具創(chuàng)造了條件。然而，中國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程還沒(méi)有完成，對(duì)商業(yè)銀行存貸款 利率的政策指導(dǎo)仍然是中國(guó)中央銀行主要的貨幣政策之一，央行對(duì)商業(yè)銀行的 存貸利率仍然存在行政性的基準(zhǔn)利率。這種基準(zhǔn)利率將商業(yè)銀行的存款業(yè)務(wù)成 本和貸款業(yè)務(wù)收益限制在了一個(gè)有限的范圍內(nèi)，在一定程度上限制了商業(yè)銀行 間的競(jìng)爭(zhēng)，而商業(yè)銀行是中國(guó)貨幣市場(chǎng)最主要的