南方基金股票投資策略

1、許榮許榮 王炫王炫南方基金管理有限公司南方基金管理有限公司2006年年12月月12日日一一06年公募基金的變化年公募基金的變化n（一）貨幣基金的萎縮（一）貨幣基金的萎縮n（二）股票基金的趨勢（二）股票基金的趨勢n（三）規(guī)模擴大后的基金運作（三）規(guī)模擴大后的基金運作（一）貨幣基金的萎縮（一）貨幣基金的萎縮管理人管理人基金名稱基金名稱基金規(guī)模（份額，億）基金規(guī)模（份額，億）05年底年底06年一季度年一季度06年二季度年二季度06年三季度年三季度華安基金華安基金華安現(xiàn)金富利334.8 386.8 194.0 136.3 華夏基金華夏基金華夏現(xiàn)金增利203.0 188.1 131.0 112.0 招商

2、基金招商基金招商現(xiàn)金增值109.3 82.6 60.6 47.9 南方基金南方基金南方現(xiàn)金增利384.7 319.5 199.3 185.4 南方多利中短債-89.8 40.6 31.3 易方達基金易方達基金易方達貨幣市場95.9 92.7 39.2 36.7 易方達月月收益中短債89.9 83.6 42.0 14.2 博時基金博時基金博時現(xiàn)金收益84.3 86.6 64.3 67.7 博時穩(wěn)定價值99.1 106.4 58.3 42.3 嘉實基金嘉實基金嘉實貨幣市場68.5 89.8 29.6 70.5 嘉實超短債-27.1 18.1 表：主要貨幣基金及中短債基金的規(guī)模變動資料來源：南方基金

3、，wind（二）股票基金的趨勢（二）股票基金的趨勢n股票基金規(guī)模的膨脹股票基金規(guī)模的膨脹n股票基金表現(xiàn)與業(yè)績基準股票基金表現(xiàn)與業(yè)績基準n股票基金規(guī)模的膨脹股票基金規(guī)模的膨脹截止截止2005年底年底截止截止2006年年12月初月初1海富通收益增長80.7 廣發(fā)策略優(yōu)選193.3 2中信經(jīng)典配置71.8 華夏優(yōu)勢增長141.0 3嘉實服務增值行業(yè)62.3 南方高增長133.0 4建信恒久價值62.0 南方績優(yōu)成長124.8 5國聯(lián)安德盛小盤精選57.9 易方達價值精選123.5 6申萬巴黎盛利精選47.7 工銀瑞信穩(wěn)健成長122.3 7博時精選46.8 銀華優(yōu)質(zhì)增長103.6 8工銀瑞信核心價值3

4、9.5 工銀瑞信精選平衡87.5 9銀河銀泰理財分紅33.9 泰達荷銀首選企業(yè)85.4 10南方穩(wěn)健成長33.5 上投摩根雙息平衡76.0 前前10位平均規(guī)模（億）位平均規(guī)模（億）53.6 119.0 前前20位平均規(guī)模（億）位平均規(guī)模（億）39.6 91.0 資料來源：南方基金，windn股票基金表現(xiàn)與業(yè)績基準股票基金表現(xiàn)與業(yè)績基準資料來源：南方基金，wind%（三）規(guī)模擴大后的基金運作（三）規(guī)模擴大后的基金運作“i really must get a thinner pencil. i cant manage this one a bit; it writes all manner of

5、things that i dont intend” the poor king said.-愛麗絲漫游仙境愛麗絲漫游仙境（三）規(guī)模擴大后的基金運作（三）規(guī)模擴大后的基金運作n行業(yè)配置的出發(fā)點與基本思路行業(yè)配置的出發(fā)點與基本思路n選股的出發(fā)點與基本思路選股的出發(fā)點與基本思路n行業(yè)配置的出發(fā)點與整體思路行業(yè)配置的出發(fā)點與整體思路 作為整體市場的系統(tǒng)內(nèi)生因素：整體企業(yè)盈利趨勢與盈利能力，是與作為整體市場的系統(tǒng)內(nèi)生因素：整體企業(yè)盈利趨勢與盈利能力，是與大盤趨勢高度吻合的；大盤趨勢高度吻合的； 整體市場系統(tǒng)的外生因素：制度性變化、結(jié)構(gòu)性變化、資金環(huán)境等，整體市場系統(tǒng)的外生因素：制度性變化、結(jié)構(gòu)性變化、

6、資金環(huán)境等，會影響整體市場（估值水平）的重估，但較長期看不會改變市場內(nèi)生的會影響整體市場（估值水平）的重估，但較長期看不會改變市場內(nèi)生的各行業(yè)間的比較與運行機制。各行業(yè)間的比較與運行機制。 行業(yè)配置考慮的投資主題：是較長期市場內(nèi)外生因素對分行業(yè)運行的行業(yè)配置考慮的投資主題：是較長期市場內(nèi)外生因素對分行業(yè)運行的影響，而不是市場熱點。影響，而不是市場熱點。n選股的出發(fā)點與整體思路選股的出發(fā)點與整體思路 價值價值 vs. 成長成長- valuation trap 短期的盈利增長短期的盈利增長 vs. 中長期的盈利質(zhì)量、管理能力、增長模式中長期的盈利質(zhì)量、管理能力、增長模式- once a cheat

7、er, always a cheater.二二2006年四季度策略與行業(yè)配置回顧年四季度策略與行業(yè)配置回顧n9月中旬（月中旬（9月月16日的四季度配置分析）日的四季度配置分析） n9月底（四季度投資策略報告）月底（四季度投資策略報告）n整體趨勢：整體趨勢：06年下半年年下半年a股上市公司整體盈利將加速增長股上市公司整體盈利將加速增長- 前期居于高位的外部需求（前期居于高位的外部需求（oecd領(lǐng)先指標）與國內(nèi)需求（領(lǐng)先指標）與國內(nèi)需求（fai），穩(wěn)），穩(wěn)定向上的匯率，定向上的匯率，ppi、大宗商品價格，決定了下半年國內(nèi)周期性行業(yè)、制、大宗商品價格，決定了下半年國內(nèi)周期性行業(yè)、制造業(yè)利潤加速；造業(yè)

8、利潤加速；- 消費服務行業(yè)將持續(xù)增長；但許多行業(yè)前期在寬松環(huán)境、需求拉動下，消費服務行業(yè)將持續(xù)增長；但許多行業(yè)前期在寬松環(huán)境、需求拉動下，來自周轉(zhuǎn)提高、費用壓縮的盈利能力改善，將告一段落。來自周轉(zhuǎn)提高、費用壓縮的盈利能力改善，將告一段落。 n行業(yè)配置思路行業(yè)配置思路- 作為長期升值背景下另一面的制造企業(yè)，也應在下一階段得到類似前期作為長期升值背景下另一面的制造企業(yè)，也應在下一階段得到類似前期內(nèi)需消費相關(guān)類公司同樣的普遍重估；內(nèi)需消費相關(guān)類公司同樣的普遍重估；- “制造業(yè)制造業(yè)”跑贏跑贏“內(nèi)需消費內(nèi)需消費”；“金融金融”跑贏跑贏“房地產(chǎn)房地產(chǎn)”；“證券證券”跑跑贏贏“銀行銀行”。n行業(yè)配置具體建

9、議行業(yè)配置具體建議- 相應降低三季度各重點行業(yè)比例，增加至相應降低三季度各重點行業(yè)比例，增加至“金融金融”、“房地產(chǎn)房地產(chǎn)”行業(yè)配行業(yè)配置；置；- 建議建議“機械機械”行業(yè)按上限配置；行業(yè)按上限配置；- 新增新增“鋼鐵鋼鐵”行業(yè)，作為重點行業(yè)配置。行業(yè)，作為重點行業(yè)配置。n基金業(yè)績的基金業(yè)績的四季度四季度表現(xiàn)（截止表現(xiàn)（截止12月月8日）日）封閉式基金：金元、隆元、天元、開元封閉式基金：金元、隆元、天元、開元全部全部53只封閉基金中排名第只封閉基金中排名第1、第、第2、第、第9、第、第21開放式保本基金：南方避險增值開放式保本基金：南方避險增值全部全部“保本型保本型”基金中排名第基金中排名第1

10、開放式保本基金：南方寶元開放式保本基金：南方寶元全部全部“債券型債券型”基金中排名第基金中排名第1開放式股票基金：南方積極配置開放式股票基金：南方積極配置全部全部104只只“股票型股票型”基金（不包括指數(shù)基金）中排名第基金（不包括指數(shù)基金）中排名第5三三07年股票投資展望年股票投資展望從價值回歸到邁向繁榮：持續(xù)升值下的中國成長從價值回歸到邁向繁榮：持續(xù)升值下的中國成長n（一）整體股票市場趨勢（一）整體股票市場趨勢n（二）國內(nèi)國際宏觀經(jīng)濟（二）國內(nèi)國際宏觀經(jīng)濟n（三）上市公司盈利趨勢（三）上市公司盈利趨勢n（四）股票投資思路（四）股票投資思路（一）整體市場趨勢（一）整體市場趨勢從價值回歸到邁向繁

11、榮的進程從價值回歸到邁向繁榮的進程n資金流入速度、宏觀經(jīng)濟、上市公司盈利增長，決定了何時資金流入速度、宏觀經(jīng)濟、上市公司盈利增長，決定了何時到達繁榮及繁榮的持續(xù)程度；到達繁榮及繁榮的持續(xù)程度；n在到達繁榮前，外圍股市的波動、行政的調(diào)控，都不足以逆在到達繁榮前，外圍股市的波動、行政的調(diào)控，都不足以逆轉(zhuǎn)趨勢，帶來的都是階段性的機會；轉(zhuǎn)趨勢，帶來的都是階段性的機會；n除非采取極端手段逆轉(zhuǎn)財富效應。除非采取極端手段逆轉(zhuǎn)財富效應。（一）整體市場趨勢（一）整體市場趨勢n持續(xù)順差下的流動性過剩持續(xù)順差下的流動性過剩n股票市場財富效應的啟動股票市場財富效應的啟動n未雨綢繆：如何判斷邁向繁榮過程的終結(jié)未雨綢繆：

12、如何判斷邁向繁榮過程的終結(jié)n持續(xù)順差下的流動性過剩持續(xù)順差下的流動性過剩圖：出口順差持續(xù)增長圖：商業(yè)銀行存貸比持續(xù)下降n股票市場財富效應的啟動股票市場財富效應的啟動圖：貨幣流動性與股票市場n未雨綢繆：如何判斷邁向繁榮過程的終結(jié)？未雨綢繆：如何判斷邁向繁榮過程的終結(jié)？ 1、經(jīng)濟超出預期的失速；、經(jīng)濟超出預期的失速； 2、通脹抬頭（中國與美國的不同）；、通脹抬頭（中國與美國的不同）； 3、估值嚴重高估；、估值嚴重高估； 4、泡沫形成中公司公布盈利與真實盈利的嚴重脫節(jié)。、泡沫形成中公司公布盈利與真實盈利的嚴重脫節(jié)。n美國美國s&p 500走勢、走勢、gdp增長率、聯(lián)邦基準利率，增長率、聯(lián)邦基

13、準利率，1990-2006ncpi趨勢（約趨勢（約1/3權(quán)重決定于糧食價格）權(quán)重決定于糧食價格）n農(nóng)產(chǎn)品期貨價格農(nóng)產(chǎn)品期貨價格n估值水平比較估值水平比較n估值水平與盈利增長比較估值水平與盈利增長比較n泡沫形成中公司公布盈利與真實盈利的嚴重脫節(jié)泡沫形成中公司公布盈利與真實盈利的嚴重脫節(jié)圖：美國enron的公布凈利與調(diào)整后凈利，1999 2q-2001 3q；股價變化，2000-2002（二）國內(nèi)國際宏觀經(jīng)濟（二）國內(nèi)國際宏觀經(jīng)濟 圖：美國政府赤字圖：失業(yè)率與ismn美國經(jīng)濟美國經(jīng)濟n美國的收益曲線：對美國的收益曲線：對fed 06年不作為、年不作為、07年減息的預期年減息的預期圖：us yiel

14、d curve (10 year minus 2 year)圖：fed fundsfutures curven預期人民幣預期人民幣07年升值年升值4-5%， 5%的可能性都很小。的可能性都很小。 圖：中國貿(mào)易順差占gdp比重圖：ndf 所預期的人民幣升值幅度n固定資產(chǎn)投資與工業(yè)生產(chǎn)增速固定資產(chǎn)投資與工業(yè)生產(chǎn)增速n固定資產(chǎn)投資構(gòu)成：房地產(chǎn)、交通運輸、機械制造的貢獻固定資產(chǎn)投資構(gòu)成：房地產(chǎn)、交通運輸、機械制造的貢獻n行政性措施對新增貸款及固定資產(chǎn)投資、新開工項目的影響行政性措施對新增貸款及固定資產(chǎn)投資、新開工項目的影響n企業(yè)景氣度與利潤率依然較高，來自企業(yè)的投資難以大幅下降企業(yè)景氣度與利潤率依然較

15、高，來自企業(yè)的投資難以大幅下降（三）上市公司盈利趨勢（三）上市公司盈利趨勢na股上市公司凈利潤季度增長股上市公司凈利潤季度增長n企業(yè)盈利能力企業(yè)盈利能力 圖：工業(yè)企業(yè)營收與凈利潤增速圖：工業(yè)企業(yè)毛利率 一 季 度 單 季 二 季 度 單 季 三 季 度 單 季 板 塊 名 稱 新 增 利 潤 貢 獻 度 板 塊 名 稱 新 增 利 潤 貢 獻 度 板 塊 名 稱 新 增 利 潤 貢 獻 度 總 計 -63.6 100% 總 計 122.02 100% 總 計 268.88 100% 有 色 金 屬 10.6 17% 有 色 金 屬 22.06 18% 鋼 鐵 57.87 22% 金 融 7.5

16、6 12% 金 融 19.84 16% 石 化 化 工 45.14 17% 電 力 和 公 用 事 業(yè) 6.06 10% 石 化 化 工 18.94 16% 交 通 運 輸 33.48 12% 食 品 飲 料 5.68 9% 食 品 飲 料 10.11 8% 科 技 25.6 10% 機 械 制 造 4.06 6% 科 技 7.63 6% 有 色 金 屬 24.73 9% 房 地 產(chǎn) 2.8 4% 家 電 及 家 用 品 7.17 6% 機 械 制 造 19.21 7% 科 技 2.68 4% 機 械 制 造 6.46 5% 金 融 16.2 6% 農(nóng) 業(yè) 1.58 2% 房 地 產(chǎn) 6.23

17、 5% 房 地 產(chǎn) 8.91 3% 醫(yī) 藥 0.49 1% 交 通 運 輸 6.22 5% 家 電 及 家 用 品 8.69 3% 商 貿(mào) 零 售 0.23 0% 電 力 和 公 用 事 業(yè) 5.35 4% 食 品 飲 料 6.45 2% 紡 織 服 裝 0.13 0% 化 工 化 纖 3.96 3% 電 力 和 公 用 事 業(yè) 5.57 2% 綜 合 -0.03 0% 商 貿(mào) 零 售 3.25 3% 商 貿(mào) 零 售 5.51 2% 酒 店 旅 游 -0.27 0% 建 筑 建 材 3 2% 化 工 化 纖 5.28 2% 家 電 及 家 用 品 -0.68 -1% 綜 合 2.46 2% 建

18、 筑 建 材 3.2 1% 造 紙 -0.7 -1% 農(nóng) 業(yè) 1 1% 煤 炭 1.46 1% 建 筑 建 材 -1.38 -2% 醫(yī) 藥 0.82 1% 綜 合 1.13 0% 化 工 化 纖 -2.47 -4% 紡 織 服 裝 0.21 0% 造 紙 0.77 0% 煤 炭 -4.87 -8% 酒 店 旅 游 0.07 0% 酒 店 旅 游 0.75 0% 交 通 運 輸 -13.97 -22% 造 紙 -0.14 0% 農(nóng) 業(yè) 0.3 0% 石 化 化 工 -17.56 -28% 煤 炭 -0.95 -1% 醫(yī) 藥 -0.14 0% 鋼 鐵 -63.54 -100% 鋼 鐵 -1.67

19、-1% 紡 織 服 裝 -1.23 0% n周期性行業(yè)復蘇是周期性行業(yè)復蘇是a股上市公司利潤增長的主要動力股上市公司利潤增長的主要動力n06年下半年與年下半年與07年盈利趨勢。年盈利趨勢。資料來源：南方基金，wind（四）股票市場思路（四）股票市場思路n1、中長期的基本思路：、中長期的基本思路：- 金融市場的發(fā)展、內(nèi)需消費的積聚、制造企業(yè)的壯大金融市場的發(fā)展、內(nèi)需消費的積聚、制造企業(yè)的壯大- 怎樣的制造企業(yè)才能獲得類似消費類股票的重估怎樣的制造企業(yè)才能獲得類似消費類股票的重估n2、階段性的考慮：、階段性的考慮：- 周期性行業(yè)的比較周期性行業(yè)的比較n3、外生因素的影響：、外生因素的影響：- 出口

20、退稅、股票發(fā)行、所得稅、會計政策、股指期貨、外匯儲備出口退稅、股票發(fā)行、所得稅、會計政策、股指期貨、外匯儲備持續(xù)升值下的中國成長持續(xù)升值下的中國成長內(nèi)需消費的積聚內(nèi)需消費的積聚制造企業(yè)的壯大制造企業(yè)的壯大金融市場的發(fā)展金融市場的發(fā)展n1、中長期的基本思路、中長期的基本思路證券證券,銀行銀行,房地產(chǎn)房地產(chǎn),食品飲料食品飲料,商業(yè)商業(yè),旅游旅游,電信電信,機械機械,汽車汽車,科技科技,醫(yī)藥醫(yī)藥n金融市場的發(fā)展：金融市場的發(fā)展： 低水平的證券化率意味著未來資本市場巨大的發(fā)展空間。低水平的證券化率意味著未來資本市場巨大的發(fā)展空間。n金融市場的發(fā)展：金融市場的發(fā)展： 優(yōu)質(zhì)龍頭券商決不僅僅是行業(yè)的復蘇，中

21、信證券（優(yōu)質(zhì)龍頭券商決不僅僅是行業(yè)的復蘇，中信證券（600030.sh）將是市）將是市場邁向繁榮過程中的標志性股票。場邁向繁榮過程中的標志性股票。中信證券中信證券廣發(fā)證券廣發(fā)證券200820072006200820072006股票債券手續(xù)費收入22.4%22.9%23.9%41.8%39.2%38.4%自營差價收入4.0%4.4%5.0%27.0%30.0%31.9%凈息差收入6.1%6.6%9.5%3.1%3.4%5.7%承銷費收入41.2%47.1%46.6%4.0%2.9%2.5%財務顧問2.3%3.0%3.9%0.0%0.0%0.0%投資收益6.0%7.6%10.0%13.3%16.2

22、%20.6%資產(chǎn)管理2.6%1.6%1.1%2.4%1.5%0.9%融資融券15.6%6.7%-8.5%6.9%-n中信證券與廣發(fā)證券分業(yè)務營收占比預測中信證券與廣發(fā)證券分業(yè)務營收占比預測1997-2002美國主要券商業(yè)務構(gòu)成美國主要券商業(yè)務構(gòu)成（%）摩根士丹利摩根士丹利美林美林雷曼兄弟雷曼兄弟高盛高盛平均平均資產(chǎn)管理資產(chǎn)管理20.5424.1735.3926.7投資銀行投資銀行19.3315.7630.0118.3923.78本金交易本金交易2719.0741.7329.0529.21凈利息收益凈利息收益16.6614.1912.7217.1715.19傭金傭金16.4826.8115.54

23、19.61合計合計100100100100n美國主要券商業(yè)務構(gòu)成美國主要券商業(yè)務構(gòu)成n內(nèi)需消費的積聚：內(nèi)需消費的積聚： 不是政策性因素，而是人口的結(jié)構(gòu)性變化、收入基數(shù)的擴大與提高，不是政策性因素，而是人口的結(jié)構(gòu)性變化、收入基數(shù)的擴大與提高，才是推動內(nèi)需消費積聚的決定性因素。才是推動內(nèi)需消費積聚的決定性因素。 圖：城鎮(zhèn)平均工資增長n內(nèi)需消費的積聚內(nèi)需消費的積聚n制造企業(yè)的壯大：制造企業(yè)的壯大： 雖然面臨增長轉(zhuǎn)型、人民幣升值，但并不意味全球制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移雖然面臨增長轉(zhuǎn)型、人民幣升值，但并不意味全球制造業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的趨勢就此結(jié)束，而會以產(chǎn)業(yè)升級的形式出現(xiàn)，向價值鏈高端，高附加的趨勢就此結(jié)束，而會以

24、產(chǎn)業(yè)升級的形式出現(xiàn)，向價值鏈高端，高附加值的先進制造業(yè)轉(zhuǎn)移。值的先進制造業(yè)轉(zhuǎn)移。 制造企業(yè)勞動生產(chǎn)率的不斷提高，將在抵御外部需求變動、全球制造制造企業(yè)勞動生產(chǎn)率的不斷提高，將在抵御外部需求變動、全球制造繼續(xù)轉(zhuǎn)移、勞動密集型加速向資本技術(shù)密集轉(zhuǎn)移過程中加強競爭力。繼續(xù)轉(zhuǎn)移、勞動密集型加速向資本技術(shù)密集轉(zhuǎn)移過程中加強競爭力。 升值背景下的內(nèi)需消費與制造企業(yè)發(fā)展，將是若干年內(nèi)國內(nèi)升值背景下的內(nèi)需消費與制造企業(yè)發(fā)展，將是若干年內(nèi)國內(nèi)a股市場股市場的最重要投資著眼點。作為長期升值背景下另一面的制造企業(yè)，也應得的最重要投資著眼點。作為長期升值背景下另一面的制造企業(yè)，也應得到類似內(nèi)需消費相關(guān)類公司同樣的重估

25、。到類似內(nèi)需消費相關(guān)類公司同樣的重估。n勞動生產(chǎn)率的提高：勞動生產(chǎn)率的提高：98-05年，超過名義工資增長年，超過名義工資增長5.8個百分點。個百分點。資料來源：dragonomics research & advisoryn怎樣的制造企業(yè)才能獲得類似消費類股票的重估怎樣的制造企業(yè)才能獲得類似消費類股票的重估短期的考慮：市場擴張短期的考慮：市場擴張 國內(nèi)需求增長（周期性）國內(nèi)需求增長（周期性） 進口替代和出口市場開拓（市場升級）進口替代和出口市場開拓（市場升級） 產(chǎn)品多元化產(chǎn)品多元化n怎樣的制造企業(yè)才能獲得類似消費類股票的重估怎樣的制造企業(yè)才能獲得類似消費類股票的重估中長期的考慮：技術(shù)

26、升級、持續(xù)良好的現(xiàn)金流中長期的考慮：技術(shù)升級、持續(xù)良好的現(xiàn)金流 技術(shù)升級：是否在持續(xù)升值過程中，向產(chǎn)業(yè)價值鏈高端，高附加值轉(zhuǎn)技術(shù)升級：是否在持續(xù)升值過程中，向產(chǎn)業(yè)價值鏈高端，高附加值轉(zhuǎn)移，加速向資本技術(shù)密集型轉(zhuǎn)移；移，加速向資本技術(shù)密集型轉(zhuǎn)移； 自我復制能力自我復制能力 vs. 簡單規(guī)模擴張：持續(xù)良好的現(xiàn)金流是行業(yè)格局、經(jīng)營簡單規(guī)模擴張：持續(xù)良好的現(xiàn)金流是行業(yè)格局、經(jīng)營模式與企業(yè)競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)，區(qū)別于模式與企業(yè)競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)，區(qū)別于“規(guī)模擴張規(guī)模擴張 - 融資融資 - 固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資”的傳統(tǒng)制造業(yè)循環(huán)。的傳統(tǒng)制造業(yè)循環(huán)。銷售銷售毛利毛利日常開支（費用）日常開支（費用）資本開支資本開支

27、現(xiàn)金流現(xiàn)金流cost of capitalnpv market value考慮因素考慮因素: :l市場規(guī)模l市場份額l市場增長l產(chǎn)品價格與成本l生產(chǎn)技術(shù)l管理能力外部變化：外部變化：l消費者行為l競爭結(jié)構(gòu)l成本壓力l技術(shù)進步xn制造制造 vs. 消費：消費類企業(yè)高估值的背后消費：消費類企業(yè)高估值的背后n怎樣的制造企業(yè)才能獲得類似消費類股票的重估怎樣的制造企業(yè)才能獲得類似消費類股票的重估凈利潤凈利潤股權(quán)自由現(xiàn)金流量股權(quán)自由現(xiàn)金流量(fcf)股權(quán)自由現(xiàn)金流量股權(quán)自由現(xiàn)金流量(fcf)/凈利潤凈利潤代碼代碼名稱名稱2004 a2005 a06 3q2004 a2005 a06 3q2004 a200

28、5 a06 3q000039中集集團250%12%-18%-188%106%-61% 0.5 0.9 0.4 000157中聯(lián)重科249.9%11.7%-17.5%-187.6%106.0%-61.0% 0.5 0.9 0.4 000528柳工柳工9%-15%69%226%-100%650% 0.5 0.0 0.5 000549s湘火炬-17%-43%12%-230%279%-68% -0.9 -6.1 -0.8 000550江鈴汽車江鈴汽車-14%28%22%85%48%10% 1.3 1.5 1.0 000581威孚高科-1%-23%-60%208%-105%-3327% 1.7 -0.1

29、 3.8 000625長安汽車-9%-82%146%-33%-123%440% 0.3 -0.4 -0.8 000951中國重汽中國重汽-321%-13%73%-912%-65%-5% 4.4 1.8 2.9 600031三一重工1%-34%101%-198%-94%-324% 1.4 0.1 0.3 600066宇通客車宇通客車12%29%11%71%127%26% 1.2 2.1 3.2 600104上海汽車30%-44%1%27%-122%307% -0.3 0.1 0.2 600150滬東重機滬東重機105%64%72%400%-13%8% 4.0 2.1 1.9 600660福耀玻璃

30、福耀玻璃-14%28%22%85%48%10% 1.3 1.5 1.0 600685廣船國際-22%192%409%-111%-3521%-848% -0.2 2.4 4.3 600686金龍汽車金龍汽車-12%36%41%-41%116%-560% 1.5 2.4 1.7 600761安徽合力30%17%63%114%-57%-243% 0.7 0.3 -0.5 n2、階段性的考慮：周期性行業(yè)的比較、階段性的考慮：周期性行業(yè)的比較 外部需求、國內(nèi)國際外部需求、國內(nèi)國際ppi的影響的影響 圖：oecd領(lǐng)先指標圖：ppi趨勢n外部需求、國內(nèi)國際外部需求、國內(nèi)國際ppi的影響的影響 圖：美國月度鋼

31、鐵進口圖：鋼鐵價格趨勢n周期性行業(yè)的完整循環(huán)周期性行業(yè)的完整循環(huán)n周期性行業(yè)的比較周期性行業(yè)的比較產(chǎn)能利用率產(chǎn)能利用率未來產(chǎn)能釋放未來產(chǎn)能釋放價格趨勢價格趨勢盈利能力盈利能力石化石化-水泥水泥-電解鋁電解鋁鋼鐵鋼鐵造紙造紙-有色金屬有色金屬-電力電力-航運航運 - 注：“”代表正面、 “”代表負面、“-”代表中性n3、外生因素的影響、外生因素的影響出口退稅的結(jié)構(gòu)性調(diào)整出口退稅的結(jié)構(gòu)性調(diào)整 股票發(fā)行股票發(fā)行 企業(yè)所得稅統(tǒng)一企業(yè)所得稅統(tǒng)一 會計政策會計政策 股指期貨股指期貨 外匯儲備多元化外匯儲備多元化提高退稅：提高退稅：94年、年、95年、年、98年年6次、次、99年年2次次降低退稅：降低退稅：

32、04年年結(jié)構(gòu)調(diào)整：結(jié)構(gòu)調(diào)整：06年年n出口退稅：從總量影響到結(jié)構(gòu)調(diào)整出口退稅：從總量影響到結(jié)構(gòu)調(diào)整n出口退稅：結(jié)構(gòu)調(diào)整為機械制造行業(yè)帶來的機會出口退稅：結(jié)構(gòu)調(diào)整為機械制造行業(yè)帶來的機會 表：中國對美國出口同比增長n2006年年-銀行發(fā)行年：銀行發(fā)行年：a股銀行與銀行股發(fā)行股銀行與銀行股發(fā)行n2006年年-銀行發(fā)行年：銀行發(fā)行年：h股銀行與銀行股發(fā)行股銀行與銀行股發(fā)行n2007：金融、鐵路、能源、電信？：金融、鐵路、能源、電信？n2007的小非減持的小非減持n企業(yè)所得稅企業(yè)所得稅n會計政策會計政策n股指期貨股指期貨n外匯儲備多元化外匯儲備多元化n4、行業(yè)比較：行業(yè)景氣、行業(yè)比較：行業(yè)景氣n4、行

33、業(yè)比較：估值比較、行業(yè)比較：估值比較各行業(yè) 06 年 pe-g（2006-12-5） 總 體石 油 石 化煤 炭化 工建 材鋼 鐵有 色紙 和 林 產(chǎn) 品航 天 國 防工 程 服 務電 氣 設(shè) 備機 械機 場高 速港 口 服 務鐵 路 業(yè)汽 車 和 配 件家 電紡 織 服 裝旅 游 賓 館媒 體零 售食 品 飲 料醫(yī) 療 保 健銀 行房 地 產(chǎn)信 息 技 術(shù)電 信 服 務電 力燃 氣 和 水 務5101520253035404550550.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%各行業(yè) pb-roe(2006-12-5) 南方基金投研究部 總 體石 油 石 化煤 炭化 工建 材鋼 鐵有 色紙 和 林 產(chǎn) 品航 天 國 防工 程 服 務電 氣 設(shè) 備機 械航 空機 場高 速港 口 服 務汽 車 和 配 件家 電紡 織 服 裝旅 游 賓 館媒 體零 售食 品 飲 料醫(yī) 療 保 健銀 行房 地 產(chǎn)信 息 技 術(shù)電 信 服 務電 力燃 氣 和 水 務0 . 81 . 31 . 82 . 32 . 83 . 33 . 84 . 34 . 80 . 0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2 0 . 0 0 %2 5 . 0 0 %3 0 . 0 0 % a股市場結(jié)構(gòu)中小盤股整體高估 h股市場結(jié)構(gòu)