債券相關(guān)知識總結(jié)

1、術(shù)語全場倍數(shù)存在于荷蘭式招標(biāo)中，指實(shí)際投資量與計(jì)劃發(fā)行量之比；邊際利率和邊際倍數(shù)存在于美式招標(biāo)中，邊際利率就是指中標(biāo)價(jià)位中最高的利率，或是最低價(jià)格所對應(yīng)的利率，而邊際倍數(shù)就是指在邊際利率上的投標(biāo)量和中標(biāo)量之比。銀行間回購定盤利率（fixing repo rate），主要有隔夜（FR001）和七天（FR007）兩種，是以銀行間市場每天上午9到11時(shí)回購交易利率為基礎(chǔ)并借鑒國際經(jīng)驗(yàn)計(jì)算得到的。配售的過程主要是指登記公司向券商發(fā)送新股配管代碼數(shù)據(jù)，投資者輸入此配售代碼進(jìn)行新股申購，如果新股申購沒有中簽，登記公司就向券商發(fā)送“放棄”數(shù)據(jù)表示未中簽。再融資是指以較低的利率成本發(fā)行新債券來替換舊債券的行為

2、、債券發(fā)行人出售債券并用銷售收入贖回以前發(fā)行的債券的行為。子彈債券指在存續(xù)期內(nèi)不可提前贖回的債券；氣球型期限債券是指部分債券被清償后的剩余部分。新股申購和新債申購：在新股申購中一般是先凍結(jié)資金，申購不成功返還申購款；而在新債申購中，機(jī)構(gòu)投資者不一定足額申報(bào)認(rèn)購，一般先繳部分申購款項(xiàng)，等到確認(rèn)申購部分成功或全部成功后再繳其余不足款項(xiàng)?；?fù)軝C(jī)制是指在同一次發(fā)行中采取網(wǎng)下配售和上網(wǎng)發(fā)行時(shí)，先初始設(shè)定不同發(fā)行方式下的發(fā)行數(shù)量，然后根據(jù)認(rèn)購結(jié)果，按照預(yù)先公布的規(guī)則在兩者之間適當(dāng)調(diào)整發(fā)行數(shù)量。債券投標(biāo)發(fā)行方式主要有美式招標(biāo)和荷蘭式招標(biāo)兩種。美式招標(biāo)是指多種價(jià)格中標(biāo)，當(dāng)標(biāo)的為利率時(shí),全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)

3、期國債的票面利率,各中標(biāo)機(jī)構(gòu)依各自及全場加權(quán)平均中標(biāo)利率折算承銷價(jià)格，當(dāng)標(biāo)的為價(jià)格時(shí),各中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格承銷當(dāng)期國債；而荷蘭式招標(biāo)是指單一價(jià)格招標(biāo)，當(dāng)標(biāo)的為利率時(shí),最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率，當(dāng)標(biāo)的為利差時(shí),最高中標(biāo)利差為當(dāng)期國債的基本利差，當(dāng)標(biāo)的為價(jià)格時(shí),最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國債的承銷價(jià)格。在具體的債券產(chǎn)品信息中，我發(fā)現(xiàn)一般企業(yè)債常用簿記建檔的形式發(fā)行，而國債大多采取荷蘭式或者混合式的發(fā)行方式，也就是單一價(jià)格和多種價(jià)格相結(jié)合的方式。債券代碼債券編碼主要由年份、品種代碼和期數(shù)組成，比如130409就是指在2013年發(fā)行的第9期農(nóng)發(fā)債。在債券品種的代碼方面，附息國債的代碼是00

4、，國開債是02，進(jìn)出口債是03，農(nóng)發(fā)債是04，中票（MTN）是82，企業(yè)債是80。除此之外還有一些前綴，比如d是指還未上市的新發(fā)債券，04是指公司發(fā)行的短融券，07是指券商發(fā)行的短融券，01是指超短融券，還有部分的中票是以10開頭的。國債回購交易國債回購交易有質(zhì)押式回購和買斷式回購兩種。其中，質(zhì)押式回購是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)，在質(zhì)押式回購交易中，資金融入方在將債券出質(zhì)給資金融出方融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來某一日期由正回購方向逆回購方返還本金和按約定回購利率計(jì)算的利息，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券，與此同時(shí)，在質(zhì)押式回購在交易過程中所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移；而買斷式回

5、購是指債券交易的雙方在進(jìn)行債券交易的同時(shí)，以契約方式約定在將來某一日期以約定的價(jià)格，由“賣方”向“買方”買回該筆債券的交易行為，在交易的同時(shí)是伴隨著所有權(quán)的轉(zhuǎn)移的。同時(shí)，國債回購交易只存在于銀行間債券市場和交易所債券市場中，而在質(zhì)押式回購和買斷式回購中，相比較而言，買斷式回購的成交量比較小。浮息債&反向浮息債浮息債又稱浮動利率債券，是指息票利率隨市場利率定期浮動的債券，其中，息票利率就是基準(zhǔn)利率加上固定利差而得到的。關(guān)于基準(zhǔn)利率，我了解到最主要的一種就是一年期定期存款利率（Depo），另外還有上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）和銀行間七天回購利率（R007）等。至于浮息債的其他要素

6、，固定利差是指在浮動利率基礎(chǔ)上加或減的基點(diǎn)數(shù)；支付周期是指用以推算支付日的固定時(shí)間間隔；支付日是指發(fā)行人進(jìn)行支付的日期；利率調(diào)整日是指以新的基準(zhǔn)利率水平開始計(jì)息的日期，一般就是支付日；利率確定日是指確定某個(gè)利率調(diào)整日基準(zhǔn)利率水平的日期，一般適用上一營業(yè)日準(zhǔn)則（發(fā)行時(shí)為招標(biāo)前一個(gè)工作日，之后為前次支付日的前一工作日）。關(guān)于浮息債的定價(jià)，主要是由票面利率和折現(xiàn)率決定的，而折現(xiàn)率就等于基準(zhǔn)利率加上貼現(xiàn)利差。反向浮息債又稱反向浮動利率債券，和浮息債成組出現(xiàn)，都是由某一種作為擔(dān)保品的固定收益?zhèn)缮鴣?，在利息和面值方面，每期付給一組浮息債和反向浮息債的總利息小于等于每期擔(dān)保品的利息，一組浮息債和反向浮

7、息債的面值之和小于等于相對應(yīng)的擔(dān)保品的面值，而一組浮息債和反向浮息債的加權(quán)平均息票利率就等于擔(dān)保品的息票利率，同時(shí)它們的價(jià)格之和就等于相對應(yīng)的擔(dān)保品的價(jià)格。因此，反向浮息債的定價(jià)就等于相對應(yīng)的擔(dān)保品價(jià)格減去浮息債的價(jià)格。關(guān)于反向浮息債的久期的計(jì)算，它就等于（1+L）*擔(dān)保品久期*擔(dān)保品價(jià)格/反向浮息債價(jià)格，其中L等于浮息債面值對反向浮息債的比值。債券回售債券回售是通常是指發(fā)行人承諾在正股股價(jià)持續(xù)若干天低于轉(zhuǎn)股價(jià)格或者非上市公司股票未能在規(guī)定期限內(nèi)發(fā)行上市，發(fā)行人以一定的溢價(jià)收回持有人持有的轉(zhuǎn)債。需要注意的一點(diǎn)是，可轉(zhuǎn)換公司債券的持有人只能在每一年度回售條件首次滿足時(shí)行使回售權(quán)。同時(shí)，對于附發(fā)行

8、人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)的公司債券或企業(yè)債券，投資者可以根據(jù)具體的條款規(guī)定，在到期日之前選擇讓發(fā)行人兌付債券面額，而與此同時(shí)，發(fā)行人也可以選擇通過上調(diào)票面利率來防止投資者提前兌付。丙類賬戶中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司設(shè)置甲、乙、丙三種債券一級托管賬戶。只有具備資格辦理債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)的結(jié)算代理人或辦理債券柜臺交易業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行法人機(jī)構(gòu)方可開立甲類賬戶；不具備債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)或不具備債券柜臺業(yè)務(wù)資格的金融機(jī)構(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)的分支機(jī)構(gòu)可開立乙類賬戶，亦可開設(shè)丙類賬戶。丙類賬戶與甲、乙類賬戶的區(qū)別在于不能通過中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)交易，必須通過結(jié)算代理人來交易。在債券市場上，大多非金融

9、機(jī)構(gòu)法人就屬于丙類賬戶。代持養(yǎng)券代持養(yǎng)券是指投資機(jī)構(gòu)以現(xiàn)券方式賣出債券后，跟交易對手私下簽訂協(xié)議，在將來某一時(shí)點(diǎn)以接近當(dāng)初成本價(jià)重新買回該筆債券。以買回債券的期限進(jìn)行劃分，期限較短的稱為“代持”，不斷滾動續(xù)作、期限長達(dá)數(shù)月甚至數(shù)年的稱為養(yǎng)券。在代持養(yǎng)券的操作中很容易出現(xiàn)灰色地帶，通過代持養(yǎng)券，一方面可以在年末、季末等時(shí)點(diǎn)掩蓋賬戶虧損，或是進(jìn)行避稅等會計(jì)調(diào)節(jié)。另一方面，由于代持都是點(diǎn)對點(diǎn)進(jìn)行交易，這種隱蔽性也使其難免與內(nèi)幕交易、利益輸送相關(guān)聯(lián)。利差久期利差久期是市場利差變化1個(gè)百分比導(dǎo)致的價(jià)格變化百分率,衡量的是債券價(jià)格對市場利差的敏感度。利差久期主要有兩種用途，一種用于固定利率債券，另一種用于

10、浮動利率債券。首先是固定利率債券，固定利率債券的利差久期是指固定利率債券的利差變動100個(gè)基點(diǎn)時(shí)的價(jià)格變動近似值，其中，國債的利差久期為零。其次是浮動利率債券，浮動利率債券的敏感性取決于市場期望的利差是否會發(fā)生變動，而利差主要反映在調(diào)息公式中的報(bào)價(jià)利差中，并且在典型的浮動利率債券中，報(bào)價(jià)利差在證券存續(xù)期內(nèi)是固定不變的，當(dāng)浮動利率債券的利差久期為1.4時(shí)，這就意味著如果市場必要利差變動了100個(gè)基點(diǎn)，那么該浮動利率債券的價(jià)格將變化1.4%。本息剝離國債關(guān)于剝息過程，假設(shè)一家交易商購買了5億美元息票利率為5%的10年期固定本金中期國債，用于創(chuàng)建零息國債，該中期國債產(chǎn)生的現(xiàn)金流為20筆每半年付息一次

11、、每筆1250美元的利息，以及從現(xiàn)在起10年后償還的5億美元本金，由于財(cái)政部支付了11筆不同的金額，因此所發(fā)行的債券代表了對每筆支付的單獨(dú)支付承諾，這實(shí)際上是一種零息國債，而由特定支付金額支持的債券的到期價(jià)值取決于財(cái)政部對標(biāo)的中期國債支付的金額，在這個(gè)例子中，20只零息國債的到期價(jià)值都為1250美元，而另一只由本金支持的零息國債的到期價(jià)值為5億美元，零息國債的到期日與相應(yīng)的財(cái)政部支付日相符。同時(shí)，由息票利息派生的剝離國債被稱為息票剝離國債，由本金派生的剝離國債被稱為本金剝離國債。國際服務(wù)貿(mào)易額國際服務(wù)貿(mào)易額是指貨物的加工、裝配、維修以及貨幣、人員、信息等生產(chǎn)要素為非本國居民提供服務(wù)并取得收人的

12、活動，是一國與它國進(jìn)行服務(wù)交換的行為。國際服務(wù)貿(mào)易統(tǒng)計(jì)有兩大口徑，一是國際貨幣基金組織的國際收支統(tǒng)計(jì)（BOP統(tǒng)計(jì)），其統(tǒng)計(jì)原則是以國境線為分水嶺的居民與非居民之間的服務(wù)性交易，即跨境交易。二是WTO的服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定統(tǒng)計(jì)，其原則是通過BOP統(tǒng)計(jì)和FATS統(tǒng)計(jì)（指商業(yè)存在），分別從國際收支和境內(nèi)外外資企業(yè)對境內(nèi)居民與非居民提供的服務(wù)交易，來綜合反映一個(gè)國家或地區(qū)國際服務(wù)貿(mào)易的實(shí)際情況。至于BOP統(tǒng)計(jì)和FATS統(tǒng)計(jì)，它們的原則、范圍、分類、要求均有所不同，但相互兼容，主要區(qū)別有：第一，統(tǒng)計(jì)分類的不同，F(xiàn)ATS統(tǒng)計(jì)是根據(jù)境內(nèi)外外資企業(yè)的主要行業(yè)進(jìn)行分類；BOP統(tǒng)計(jì)是根據(jù)服務(wù)的種類分類；第二，統(tǒng)計(jì)對象的

13、不同，F(xiàn)ATS統(tǒng)計(jì)的服務(wù)貿(mào)易，是反映境內(nèi)外外資企業(yè)的銷售額；BOP統(tǒng)計(jì)的服務(wù)貿(mào)易，其銷售與購買的交易是通過國際收支方式處理的。第三，BOP統(tǒng)計(jì)涵蓋了跨境交付、境外消費(fèi)方式的全部和商業(yè)存在、自然人移動方式的一部分，而FATS統(tǒng)計(jì)涵蓋了全部的商業(yè)存在和一部分的自然人移動。新發(fā)政府債券的分銷方法在發(fā)行新的中央政府債券時(shí)，可以采用的分銷方式有四種：定期拍賣法/荷蘭式拍賣法、定期拍賣法/最低價(jià)發(fā)行系統(tǒng)、特別拍賣系統(tǒng)以及水龍頭式系統(tǒng)。在定期拍賣法/荷蘭式拍賣法中，債券將定期拍賣，中標(biāo)者可以按照所報(bào)的收益率（價(jià)格）購得債券；在定期拍賣法/最低價(jià)發(fā)行系統(tǒng)中，債券將定期拍賣，但是中標(biāo)者不是按照所報(bào)的收益率（價(jià)格

14、）購得債券，而是以政府接受的最高收益率（即最高得標(biāo)收益率）來購買債券；在特別拍賣系統(tǒng)中，政府在現(xiàn)行市場條件有利的情況下才宣布拍賣發(fā)行，所拍賣債券的數(shù)量和期限直到拍賣時(shí)才公布；在水龍頭式系統(tǒng)中，拍賣的是未清償債券的增發(fā)部分，政府會定期宣布它在增加這種債券的供應(yīng)。資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持證券是指通過集中優(yōu)級住房抵押貸款和商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款以外的貸款創(chuàng)造的證券?？梢杂米髻Y產(chǎn)支持證券化的擔(dān)保品的兩類資產(chǎn)是現(xiàn)有資產(chǎn)/現(xiàn)有應(yīng)收款項(xiàng)或在未來出現(xiàn)的資產(chǎn)/應(yīng)收款項(xiàng)，用現(xiàn)有擔(dān)保品進(jìn)行的證券化被稱為現(xiàn)有資產(chǎn)證券化，用在未來出現(xiàn)的資產(chǎn)/應(yīng)收款項(xiàng)進(jìn)行的證券化被稱為未來資產(chǎn)證券化。被證券化的資產(chǎn)通?？梢苑譃閮深悾活愂窍M(fèi)者

15、資產(chǎn)支持證券和次級住房抵押支持證券，另一類是商業(yè)不動產(chǎn)資產(chǎn)支持證券。廣義的債券市場包括資產(chǎn)支持證券，在資產(chǎn)支持證券中，五個(gè)最大的子類別為信用卡應(yīng)收款項(xiàng)資產(chǎn)支持證券、汽車資產(chǎn)支持證券、住房權(quán)益資產(chǎn)支持證券、費(fèi)率降低債券（套牢成本資產(chǎn)支持證券）以及預(yù)制房資產(chǎn)支持證券。混合資本債券混合資本債券是針對巴塞爾資本協(xié)議對于混合（債務(wù)、股權(quán)）資本工具的要求而設(shè)計(jì)的一種債券形式，所募資金可計(jì)入銀行附屬資本。與目前各家銀行發(fā)行的次級債相比，混合資本債券具有較高的資本屬性，當(dāng)銀行倒閉或清算時(shí)，其清償順序列于次級債之后，先于股權(quán)資本。次級債次級債務(wù)（Subordinated Debt）是指固定期限不低于5年，除非銀

16、行倒閉或清算，不用于彌補(bǔ)銀行日常經(jīng)營損失，且該項(xiàng)債務(wù)的索償權(quán)排在存款和其他負(fù)債之后的商業(yè)銀行長期債務(wù)。作為債券持有人只能獲得發(fā)行條件載明的固定利息和本金金額，即次級債券的持有人不能分享銀行的超額收益，但卻承擔(dān)了較大的違約風(fēng)險(xiǎn)。次級債券的發(fā)行主體在國內(nèi)主要是各大商業(yè)銀行，發(fā)行資金用于補(bǔ)充資本充足率。可轉(zhuǎn)換債券&可交換債券可轉(zhuǎn)換債券是債券的一種，它可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票，通常具有較低的票面利率。從本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，并允許購買人在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票?？山粨Q債券是指上市公司股份的持有者通過抵押其持有的股票給托管機(jī)

17、構(gòu)進(jìn)而發(fā)行的公司債券，該債券的持有人在將來的某個(gè)時(shí)期內(nèi)，能按照債券發(fā)行時(shí)約定的條件用持有的債券換取發(fā)債人抵押的上市公司股權(quán)?？山粨Q債券相比于可轉(zhuǎn)換公司債券，不同之處一是發(fā)債主體和償債主體不同，前者是上市公司的股東，后者是上市公司本身；二是所換股份的來源不同，前者是發(fā)行人持有的其他公司的股份，后者是發(fā)行人本身未來發(fā)行的新股。再者可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股會使發(fā)行人的總股本擴(kuò)大，攤薄每股收益；可交換公司債券換股不會導(dǎo)致標(biāo)的公司的總股本發(fā)生變化，也無攤薄收益的影響。國際債券國際債券一般可以分為外國債券和歐洲債券兩種。外國債券是指某一國借款人在本國以外的某一國家發(fā)行以該國貨幣為面值的債券；歐洲債券是指借款人在本國

18、境外發(fā)行的，不以發(fā)行市場所在國的貨幣為面值的國際債券。我國發(fā)行國際債券始于20世紀(jì)80年代初期。1982年1月，中國國際信托投資公司在日本東京資本市場上發(fā)行了l00億日元的債券，期限12年，利率8.7%，采用私募方式發(fā)行，這是我國首次發(fā)行國際債券。熊貓債券是國際多邊金融機(jī)構(gòu)在中國發(fā)行的人民幣債券，我國第一批熊貓債券于2005年10月14日正式在銀行間債券市場由國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行發(fā)行。選擇性清收贖回條款在資產(chǎn)支持證券中，資產(chǎn)支持證券向受托人提供選擇性清收贖回條款。選擇性清收贖回條款分為幾類：擔(dān)保品贖回百分比、債券清收贖回百分比、組別清收贖回百分比、在規(guī)定日期或規(guī)定日期之后發(fā)生的贖回、按百

19、分比和日期孰先達(dá)到贖回、拍賣贖回和保險(xiǎn)人贖回。其中，在擔(dān)保品贖回百分比中，如果未清償擔(dān)保品余額占初始擔(dān)保品余額的百分比低于預(yù)先確定的百分比，那么就可以按面值贖回未清償債券，這是攤銷資產(chǎn)最常見的清收贖回條款類型，預(yù)先確定的水平通常為10%；債券清收贖回百分比類似于擔(dān)保品贖回百分比，唯一的不同是引發(fā)贖回的百分比為未清償債券金額與已發(fā)行債券初始金額之比；組別清收贖回百分比的贖回權(quán)利是基于該組別的未清償面值與該組別的初始面值之比。在規(guī)定日期或規(guī)定日期之后發(fā)生的贖回的運(yùn)行方式就如同標(biāo)準(zhǔn)的債券贖回條款；在按百分比和日期孰先達(dá)到贖回中，未清償債券類別可以在未清償?shù)膿?dān)保品在規(guī)定贖回日之前達(dá)到預(yù)先確定的水平或者

20、即使未清償擔(dān)保品高于預(yù)先確定的水平但已經(jīng)到了規(guī)定贖回日的情況下被贖回；在拍賣贖回中，如果拍賣使未清償擔(dān)保品以高于其面值的價(jià)格出售，那么將在特定日期執(zhí)行贖回，從被拍賣擔(dān)保品中收到的高于面值的溢價(jià)由受托人保留，并最終通過剩余組別支付給賣方；保險(xiǎn)人贖回允許保險(xiǎn)人在擔(dān)保品累計(jì)損失達(dá)到預(yù)先確定的水平時(shí)贖回債券。中小企業(yè)集合票據(jù)中小企業(yè)集合票據(jù)是指2個(gè)（含）以上、10個(gè)（含）以下具有法人資格的中小非金融企業(yè)，在銀行間債券市場以“統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊”方式共同發(fā)行的，并約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。中小企業(yè)集合票據(jù)的主要優(yōu)勢有：相對于間接融資來說，具有審批時(shí)間較短、

21、融資成本低的特點(diǎn)，為解決中小企業(yè)融資難的問題提供了良好的途徑；解決單一企業(yè)因規(guī)模較小不能獨(dú)立發(fā)債的矛盾，降低了融資門檻；對單一企業(yè)的要求較低，通過集合發(fā)債有利于提升單一企業(yè)的信用等級，降低融資成本；中小企業(yè)能在銀行間債券市場融資，可極大提升企業(yè)知名度，樹立良好的信用形象。信用風(fēng)險(xiǎn)模型違約概率是借款人在債券存續(xù)期中的某個(gè)時(shí)間違約的可能性。BSM模型及其擴(kuò)展模型被稱為結(jié)構(gòu)模型，所有結(jié)構(gòu)模型共有的基本特征是，違約可以被視為權(quán)益所有者對企業(yè)資產(chǎn)的某種期權(quán)，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值下降到某個(gè)特定的違約點(diǎn)以下時(shí)，這種期權(quán)便被觸發(fā)（即企業(yè)違約）。結(jié)構(gòu)模型的結(jié)果表明，公司債券的信用風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)行人的杠桿化程度和發(fā)行人資產(chǎn)

22、波動性的函數(shù)，這些模型的結(jié)果還提供了關(guān)于如何對沖違約風(fēng)險(xiǎn)的信息。BSM模型作出了幾個(gè)假設(shè)：第一，一家公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)中只有一種未清償債券；第二，未清償債券為T年后到期的零息債券；第三，債券存續(xù)期內(nèi)的利率為無風(fēng)險(xiǎn)固定利率；第四，公司違約時(shí)，是根據(jù)絕對優(yōu)先權(quán)規(guī)則向債券持有者進(jìn)行償付的；第五，假定波動性是固定的。許多軟件/顧問公司都研發(fā)出了基于結(jié)構(gòu)模型的信用風(fēng)險(xiǎn)模型，最流行的兩個(gè)模型是穆迪的KMV公司模型和RiskMetric集團(tuán)的CreditGrates模型。這兩套系統(tǒng)都利用BSM模型建立違約模型，建模過程中用到了大量歷史數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)。在穆迪的KMV公司模型中，使用了股票價(jià)格和公司債券發(fā)行人的資產(chǎn)

23、負(fù)債表中包含的信息來推斷違約概率，這種違約概率被稱為預(yù)期違約頻率，它是特定時(shí)期內(nèi)的違約概率。預(yù)期違約頻率是對公司整體規(guī)定的，因?yàn)樽C券發(fā)行人的任何一只證券違約，在法律上其全部證券也就違約。此外，每個(gè)預(yù)期違約頻率都可以與一條信用利差曲線和一個(gè)信用評級相聯(lián)系。模型根據(jù)市場價(jià)格給出的信用評級被稱為市場隱含評級。穆迪的KMV模型不是按信用評級，而是用“違約距指數(shù)”指標(biāo)對公司進(jìn)行分類。用穆迪的KMV模型計(jì)算企業(yè)的預(yù)期違約頻率需要三個(gè)步驟：第一，需要估計(jì)企業(yè)資產(chǎn)的市場價(jià)值和波動性；第二，將期權(quán)定價(jià)理論用于計(jì)算公司債券的價(jià)值時(shí)，需要計(jì)算違約距指數(shù)；第三，將違約距指數(shù)指標(biāo)和大量實(shí)際違約率數(shù)據(jù)相結(jié)合，計(jì)算出違約概

24、率。簡化模型沒有考慮公司的微觀經(jīng)濟(jì)因素，而是直接建立違約概率或轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)模型。兩個(gè)最著名的簡化模型是Jarrow-Turnbull模型和Duffie-Singleton模型。簡單模型和結(jié)構(gòu)模型最主要的區(qū)別是如何處理違約。和所有經(jīng)濟(jì)模型一樣，結(jié)構(gòu)模型和簡化模型只是經(jīng)濟(jì)變量之間關(guān)系的簡化數(shù)學(xué)表達(dá)式。在結(jié)構(gòu)模型中，違約是內(nèi)生的；在簡化模型中，違約是外生的。簡化模型的關(guān)鍵要素是：違約時(shí)間；回收率過程；無風(fēng)險(xiǎn)利率。對發(fā)行人違約時(shí)的違約發(fā)生時(shí)間和回收率過程的不同建模方式是各種簡化模型的區(qū)別所在。簡化模型的理論框架是泊松過程。在簡化模型中，泊松過程中的事件被定義為違約。簡化模型中的密度參數(shù)被稱為違約密度，是模

25、型中的關(guān)鍵參數(shù)。實(shí)際上，簡化模型也被稱為基于密度的模型和隨機(jī)違約率模型。在簡化模型中，可以將時(shí)點(diǎn)t的違約密度視為一種概率，具體而言，它是指公司之前沒有違約時(shí)，每單位時(shí)間的違約條件概率。因此，泊松過程基本上描述了公司的近期違約風(fēng)險(xiǎn)。Jarrow-Turnbull模型是一個(gè)簡單的違約和回收率模型。它假設(shè)不論何時(shí)發(fā)生違約，都在到期日支付回收額。通過假設(shè)在到期日支付回收額，Jarrow和Turnbull排除了債券價(jià)格和條件違約概率之間的相關(guān)性。Duffie-Singleton模型中，假設(shè)允許在任何時(shí)間支付回收額，并且將回收額限為違約時(shí)未違約債券價(jià)格的固定比例。該假設(shè)的原理是，當(dāng)公司債券的信用質(zhì)量下降時(shí)

26、，其價(jià)格也會下跌。在違約時(shí)，回收價(jià)格將是違約前市場上最終價(jià)格的一部分。債券組合管理策略投資管理過程包括五個(gè)步驟：設(shè)定投資目標(biāo)；制定投資政策；選擇投資組合策略；選擇資產(chǎn)；衡量和評價(jià)投資績效。其中，投資組合策略可以分為積極策略和消極策略，對于所有積極策略而言，很重要的一點(diǎn)是確定對可能影響資產(chǎn)類別績效的各因素的預(yù)期，而消極策略涉及的預(yù)期因素非常少，指數(shù)化就是一種常見的消極策略類型。同時(shí)也有一些兼具這兩種策略特點(diǎn)的管理策略。比如說增強(qiáng)型指數(shù)化，也就是說，一個(gè)投資組合的主體部分采取指數(shù)化策略，而其余部分采取積極的管理策略；或者一個(gè)投資組合主要采取指數(shù)化策略，但是也運(yùn)用低風(fēng)險(xiǎn)策略來提高指數(shù)化組合的收益率。

27、在債券領(lǐng)域中，債券組合管理通常有幾類結(jié)構(gòu)化組合策略，比如說免疫策略、現(xiàn)金流匹配策略等等。當(dāng)債券組合管理者的基準(zhǔn)是某個(gè)債券市場指數(shù)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)并不是債券組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，而是債券組合收益率與基準(zhǔn)指數(shù)收益率之差的標(biāo)準(zhǔn)差，這種風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)被稱為跟蹤誤差，也稱積極風(fēng)險(xiǎn)。利率預(yù)期策略：指資金管理者根據(jù)對未來利率的預(yù)期來配置投資組合，關(guān)鍵在于對于未來利率走向的預(yù)測能力。盡管資金管理者可能不會嚴(yán)格地根據(jù)未來利率變動來采取積極策略，但他們將會對利率走勢進(jìn)行預(yù)測，以彌補(bǔ)投資業(yè)績次于基準(zhǔn)指數(shù)的情況。相信自己能夠預(yù)測未來利率水平的資金管理者將改變投資組合對利率變動的敏感性。由于久期是利率敏感性的衡量指標(biāo)，因

28、此，這意味著如果預(yù)期利率將下降，資金管理者應(yīng)提高投資組合的久期；如果預(yù)期利率將上升，資金管理者則應(yīng)減少投資組合的久期。對于那些以債券指數(shù)作為基準(zhǔn)指數(shù)的資金管理者而言，這意味著如果預(yù)期利率將下降，資金管理者應(yīng)提高投資組合相對于基準(zhǔn)指數(shù)的久期；如果預(yù)期利率將上升，資金管理者則應(yīng)減少投資組合相對于基準(zhǔn)指數(shù)的久期。而投資組合久期可以偏離基準(zhǔn)指數(shù)久期的程度可能受到客戶的限制。收益率曲線策略：指根據(jù)對國債收益率曲線形狀的預(yù)期變化來構(gòu)建投資組合。收益率曲線的移動是指各個(gè)國債期限收益率的相對變動，收益率曲線的平行移動是指所有期限的收益率變化都相同的收益率曲線移動，收益率曲線的非平行移動是指不同期限的收益率變化

29、的基點(diǎn)數(shù)不同的收益率曲線移動。變平緩的收益率曲線表明長期國債和短期國債之間的收益率利差下降，變陡峭的收益率曲線表明長期國債和短期國債之間的收益率利差上升，其他類型的非平行移動（即收益率曲線峰形的變化）被稱為蝶式移動。收益率曲線策略分為三種：第一，子彈策略，投資組合中的證券期限高度集中于收益率曲線上的一點(diǎn)；第二，杠鈴策略，投資組合中的證券期限集中于兩個(gè)極端期限；第三，階梯策略，投資組合中各種期限證券的金額基本相等。收益率利差策略：指構(gòu)建一個(gè)債券組合，以利用不同類別債券之間的收益率利差預(yù)期變動。比較常見的是市場間利差互換，如果債券組合管理者認(rèn)為市場上兩種債券之間的現(xiàn)行收益率利差與它們之間的歷史收益率利差不一致，那么，債券組合管理者將會把一種債券互換（或交換）為另一種債券；在投資期期末，這兩個(gè)收益率利差將重新趨于一致。在這一策略中，主要考慮幾種利差：第一，信用利差，預(yù)期的經(jīng)濟(jì)前景變化將