中小高科技企業(yè)融資問題探析

1、中小高科技企業(yè)融資問題探析.摘&nbsp；要&nbsp；在體制轉(zhuǎn)軌和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特定時期，由于 兼有"科技”的特征和"中小”的規(guī)模障礙，中小高科技企 業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展壯大受到了融資難的嚴(yán)重制約。擬對中小高 科技企業(yè)融資難的現(xiàn)狀進(jìn)行內(nèi)部及外部原因分析，并探討了 有效解決途徑。關(guān)鍵詞&nbsp；風(fēng)險投資&nbsp；孵化器融資&nbsp；硅 谷銀行模式&nbsp；創(chuàng)業(yè)資本庫&nbsp；知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保l&nbsp；引言作為我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的一支生力軍，中小高科技企 業(yè)是先進(jìn)生產(chǎn)力與最具活力的經(jīng)營機(jī)制的有機(jī)結(jié)合，能充分 發(fā)揮技

2、術(shù)創(chuàng)新主體的作用，推動高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化和傳統(tǒng)產(chǎn) 業(yè)的高新技術(shù)化。同時，高科技中小企業(yè)的大發(fā)展還有利于 鼓勵創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的社會文化，創(chuàng)造就業(yè)崗位，為國家緩解就 業(yè)壓力。但在體制轉(zhuǎn)軌和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特定時期，由于兼有“科 技"的特征和“中小”的規(guī)模障礙，中小高科技企業(yè)的進(jìn)一 步發(fā)展壯大受到了融資難的嚴(yán)重制約。本文擬對中小高科技 企業(yè)融資難的現(xiàn)狀進(jìn)行內(nèi)部及外部原因分析，并探討了有效 解決途徑。2&nbsp；中小高科技企業(yè)融資困難的原因分析2. l&nbsp；內(nèi)部原因(1) 規(guī)模偏小，難以形成競爭力。我國中小高科技 企業(yè)的注冊資本一般都在幾十萬至幾百萬不等，規(guī)模普遍偏 小、實(shí)力弱，

3、許多中小企業(yè)產(chǎn)品的市場競爭力不強(qiáng)，面對市 場波動的風(fēng)險承受力差，經(jīng)營狀況不穩(wěn)定，難以同大企業(yè)抗 衡。(2) 管理不規(guī)范，財務(wù)制度不健全。中小企業(yè)經(jīng)營 管理普遍存在不規(guī)范現(xiàn)象，財務(wù)制度和財務(wù)管理相對不健 全，且企業(yè)有形資產(chǎn)比例低，缺少有效的抵押品，銀行對其 融資面臨“市場風(fēng)險”和“信用風(fēng)險”，因此，高科技中小 企業(yè)依靠信貸融資就顯得十分困難。(3) 信息不對稱及較高的融資成本。由于中小高科 技企業(yè)的高科技背景、相關(guān)的專業(yè)技術(shù)知識壁壘致使投資者 對高科技項(xiàng)目進(jìn)行分析、論證和評價需要掌握更多的專業(yè)技 術(shù)。在此過程中，如果不具備相關(guān)產(chǎn)業(yè)的高級專業(yè)水平，一 般的金融中介機(jī)構(gòu)和投資者幾乎無法逾越這堵科技壁

4、壘。中 小高科技企業(yè)的這種高科技背景加大了中小高科技企業(yè)融 資信息不對稱，這給中小高科技企業(yè)融資帶來不利影響。2. 2&nbsp；外部原因(1) 資本市場發(fā)育和金融產(chǎn)品創(chuàng)新不足，成長、發(fā) 展階段中小高科技企業(yè)缺乏多層次資本市場的分層支持。積 極培育和有效利用多層次資本市場，對于解決中小高科技企 業(yè)的融資問題具有及其重要的作用。國外高技術(shù)企業(yè)在資本 市場上籌措資金主要有兩條途徑：一是公開的證券發(fā)行；二 是私募。中小型高技術(shù)企業(yè)既可以通過二板、三板市場籌措 資金，也可以游說各種類型風(fēng)險投資基金，還可以通過金融 中介定向募集資金。而我國現(xiàn)有資本市場缺少為中小高科技 企業(yè)服務(wù)的多層次、多品種的

5、資本市場體系，資本市場層次 單一?，F(xiàn)行證券管理原則和標(biāo)準(zhǔn)追求企業(yè)已有規(guī)模和投資回 報，對未來預(yù)期重視不夠，專為高科技企業(yè)提供金融支持的 風(fēng)險投資缺乏相應(yīng)的法律保障且退出渠道不足。同時，我國 債券市場發(fā)育不足，企業(yè)債券萎縮，產(chǎn)權(quán)市場交易有限，資 本市場還缺乏期貨期權(quán)及其他金融衍生品市場。資本市場的 結(jié)構(gòu)性失衡和偏離有效市場直接導(dǎo)致了成長、擴(kuò)張階段的中 小高科技企業(yè)難以獲得資本市場的分層支持。（2）外源融資缺乏政府相關(guān)配套政策的扶持。長期 以來，我國的許多政策法規(guī)多是按照企業(yè)規(guī)模和所有制設(shè)計(jì) 操作的，對大企業(yè)和公有制企業(yè)考慮較多，對中小企業(yè)，尤 其是民營中小高科技企業(yè)考慮較少，與中小高科技企業(yè)有關(guān)

6、 的法律制訂和執(zhí)行明顯滯后于其發(fā)展實(shí)踐。內(nèi)源融資相對不足，外源融資渠道嚴(yán)重受挫，資金不 足的現(xiàn)實(shí)已成為制約高科技中小企業(yè)發(fā)展壯大和規(guī)模擴(kuò)張 的瓶頸。3&nbsp；解決我國中小髙科技企業(yè)融資問題的對策3. l&nbsp；確立正確的融資原則針對上文所述的中小高科技企業(yè)存在的融資難等現(xiàn) 實(shí)問題，既不能悲觀失望，無所作為，也不應(yīng)一味好高鷲遠(yuǎn), 而應(yīng)堅(jiān)持以投定籌、量力而行、低風(fēng)險、低成本籌資以及保 持企業(yè)控制權(quán)等融資原則。3. 2&nbsp；大力發(fā)展信用擔(dān)保體系我國目前的融資環(huán)境總體來說存在著資本市場不發(fā) 達(dá)的問題。因此可以借鑒各國對債務(wù)融資、政策支持方面的 經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行制度創(chuàng)新，

7、大力發(fā)展完善信用擔(dān)保體系，為中小 企業(yè)獲得貸款提供一條通道，就成為中小企業(yè)金融支持的一 個關(guān)鍵。3. 3&nbsp；建立健全風(fēng)險投資體系風(fēng)險投資和科技型中小企業(yè)像一對相互依存的共同 體，彼此無法分離。因此，盡管銀行融資是目前中小企業(yè)融 資實(shí)際最需要的一種融資方式，而目前政府扶持的基金融資 也能在一定程度上起到相當(dāng)積極的作用，但從遠(yuǎn)期目標(biāo)看， 為了從根本上解決中小科技型企業(yè)融資難的問題，我國有必 要建立起以多元風(fēng)險投資主體為依托，以適當(dāng)?shù)恼叻鲋病?完善的中介服務(wù)體系和通暢的退出渠道為條件，以完善的經(jīng) 濟(jì)法律制度為保障的風(fēng)險投資體系。在建立風(fēng)險投資體系過 程中應(yīng)注重以下幾點(diǎn)：（1）擺正政

8、府的位置。風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開 政府的必要扶持，但政府扶持的方式必須與風(fēng)險資本運(yùn)作的 內(nèi)在要求相適應(yīng)。因此，政府的扶植重點(diǎn)應(yīng)是針對投資于創(chuàng) 業(yè)早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險的投資，對投資于創(chuàng)業(yè)后期創(chuàng)業(yè)企 業(yè)的風(fēng)險投資一般不再介入。在扶植方式方面主要是以稅收 優(yōu)惠、財政貼息等措施予以間接支持，而不是直接投入。（2）努力培育多元商業(yè)性風(fēng)險投資主體，注重為中 小科技型企業(yè)提供資本支持與增值服務(wù)的雙重扶植職能。我 國在培育多元化的商業(yè)性風(fēng)險投資主體的同時，可以借鑒國 外風(fēng)險投資基金這種高級形態(tài)的風(fēng)險投資主體發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，努 力實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本經(jīng)營的“規(guī)?；蛯I(yè)化”，不僅要提供資 本支持，更要注意為中小科技型企業(yè)提

9、供增值服務(wù)。（3）培育和發(fā)展風(fēng)險投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。以項(xiàng)目評 估、財務(wù)與法律咨詢?yōu)橹饕獌?nèi)容的風(fēng)險投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)將 在整個中小科技型企業(yè)融資體系中占有重要的一環(huán)。通過金 融服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，為市場帶來專業(yè)的需求，企業(yè)也將因此 考慮更多的專業(yè)需求。所以，有必要先行培育風(fēng)險投資主體, 以風(fēng)險投資主體和風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展來帶動風(fēng)險投資中 介服務(wù)體系的發(fā)展，從而最終形成風(fēng)險投資主體與風(fēng)險投資 中介服務(wù)體系相互促進(jìn)的協(xié)調(diào)發(fā)展局面。(4) 開辟多元投資退出通道。作為資本經(jīng)營主體，創(chuàng)業(yè)資本投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的目的不是為了從創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取短期紅利分配，而是選擇最適當(dāng)?shù)臅r機(jī)進(jìn)入企業(yè)，并在最適 當(dāng)?shù)臅r機(jī)退出投資，以獲取長期

10、資本增值。創(chuàng)業(yè)資本的投資 退出方式主要有：通過所投資企業(yè)初始公開招股轉(zhuǎn)讓基金 所持股份；向戰(zhàn)略投資者或其他基金出售所投資企業(yè)或轉(zhuǎn) 讓基金所持股份；由原企業(yè)回購基金所持股份；通過基 金所投資企業(yè)的自行清算盡可能地回收基金權(quán)益。創(chuàng)業(yè)資本 產(chǎn)業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展還有賴于多元投資退出通道的形成。3.4&nbsp；提供完備的法律與政策體系就我國的情況而言，為風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好法律環(huán)境的關(guān)鍵，在于逐步修改公司法、合伙企業(yè)法、合 同法、專利法等一系列與風(fēng)險投資有關(guān)的法律法規(guī)本身。 發(fā)展多種形式的創(chuàng)業(yè)投資，是我國創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的活力所 在。對于涉及社會性“委托一代理”關(guān)系的創(chuàng)業(yè)投資基金， 有必要通過立

11、法來保護(hù)投資者權(quán)益，并通1過制定相應(yīng)政策來引導(dǎo)其投資于國家鼓勵投資的領(lǐng)域；對于受到政府特別扶植的風(fēng)險投資基金，甚至有必要對其投 資方向做出嚴(yán)格限制，以使其履行應(yīng)盡的義務(wù)。但對于其他 類型的風(fēng)險投資(如一般個人和實(shí)業(yè)企業(yè)直接從事風(fēng)險投資) 而言，其從事哪個領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資，在什么階段介入，則完 全可以由其按照市場原則自行決策。3. 5&nbsp；借鑒國外中小高科技企業(yè)的融資實(shí)踐目前，在美國及加拿大等國家中，一些較成功的融資 實(shí)踐是采用諸如孵化器融資、硅谷銀行模式、設(shè)立創(chuàng)業(yè)資本 庫、工業(yè)研究輔助計(jì)劃、存貨融資和知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資等方 式來實(shí)現(xiàn)的。(1) 孵化器融資。企業(yè)孵化器，是一種新型的社會

12、 經(jīng)濟(jì)組織。通過提供低成本的研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)營的用地，通 訊、網(wǎng)絡(luò)與辦公等方面的共享設(shè)施，系統(tǒng)的培訓(xùn)和咨詢，政 策、融資、法律和市場推廣諸方面的支持系統(tǒng)，使創(chuàng)業(yè)企業(yè) 的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險和創(chuàng)業(yè)成本得以降低，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成活率和成功 率得以提高，創(chuàng)業(yè)者得以成長、成熟。一個成功的孵化器離 不開六大要素：共享空間、共享服務(wù)、孵化企業(yè)、孵化器管 理人員、風(fēng)險資金、扶植企業(yè)的優(yōu)惠政策。企業(yè)孵化器在推 動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，孵化和培育中小科技型企業(yè)，以及 振興區(qū)域經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮了巨大作用。(2) 硅谷銀行模式。硅谷銀行是美國硅谷地區(qū)專門 從事高科技企業(yè)商業(yè)貸款業(yè)務(wù)的高科技銀行。與擔(dān)保投資的“擔(dān)保+股權(quán)”模式相似，為抵補(bǔ)

13、中小高科技企業(yè)貸款的高 風(fēng)險，硅谷銀行采取了 “債權(quán)+股權(quán)”的經(jīng)營模式。該行面 向中小科技企業(yè)，經(jīng)營模式不同于一般商業(yè)銀行。首先，它 沒有對私人的存款業(yè)務(wù)，而只有面向中小科技企業(yè)的融資業(yè) 務(wù)；其次，它既向中小科技企業(yè)貸款，也向服務(wù)對象進(jìn)行股 權(quán)投資；第三，它的貸款額或貸款利息，可以轉(zhuǎn)化為股權(quán)， 同樣可以獲取紅利或上市后的股價差額；第四，因?yàn)橄蛑行?企業(yè)貸款或投資風(fēng)險較高，它以公開上市等投資收益來對沖 風(fēng)險。硅谷銀行的成功范例說明微小銀行的高科技企業(yè)貸款 與資本市場運(yùn)作結(jié)合模式的市場生命力。然而現(xiàn)實(shí)中我國金 融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)的金融服務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，銀行只做信 貸，風(fēng)險投資只做股權(quán)投資，金融業(yè)務(wù)

14、模式缺少規(guī)避風(fēng)險手 段的設(shè)計(jì)，這是銀行惜貸、投資者謹(jǐn)慎投資的重要原因之一。 借鑒硅谷銀行的運(yùn)作模式，將為我國中小企業(yè)帶來靈活便利 的金融服務(wù)環(huán)境。(3) vcpo vcp是加拿大政府為了解決中小企業(yè)起步 期的資金需求而設(shè)立的創(chuàng)業(yè)資本庫 (venture&nbsp；capital&nbsp；pools),是風(fēng)險資本融資的 一種形式。是指有創(chuàng)業(yè)精神的企業(yè)家首先以一種主動的方式 籌集很小數(shù)量的風(fēng)險資本(最低10萬加幣)設(shè)立公司，然后 在 vse (vancouver&nbsp；stock&nbsp；exchange)利用 vcp 公開募集方式融資，從而達(dá)到籌集大量風(fēng)險

15、資本目的的融資 方式。vcp上市特別適合于具有良好商業(yè)構(gòu)思和發(fā)展前景的 高科技企業(yè)。加拿大的vcp風(fēng)險資本市場為我國中小高科技 企業(yè)的前期融資市場建設(shè)提供了可資借鑒的范例?，F(xiàn)階段我 國應(yīng)在武漢孵化企業(yè)股權(quán)(區(qū)域)交易市場試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，完 善其區(qū)域交易市場的運(yùn)作體系，最終走向全國市場，為我國 中小高科技企業(yè)中前期融資，提供一個可操作的直接融資渠 道。(4) 工業(yè)研究輔助計(jì)劃。工業(yè)研究輔助計(jì)劃是加拿 大國家研究委員會專門設(shè)立的一個幫助中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新 的項(xiàng)目和機(jī)構(gòu)，它的使用就是提高加拿大中小企業(yè)的創(chuàng)新能 力，為其技術(shù)創(chuàng)新活動提供資助，使企業(yè)內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)意盡快 變成盈利的商品。該計(jì)劃通過為中小企業(yè)提供

16、直接的幫助， 或在中小企業(yè)需要時提供信息，來幫助創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展 壯大。加拿大政府工業(yè)研究輔助計(jì)劃對其企業(yè)的成長過程中 的創(chuàng)新活動，主要通過咨詢服務(wù)、研發(fā)資助、商品化前資助 以及就業(yè)資助四種服務(wù)形式，為企業(yè)提供幫助。(5) 存貨融資。存貨融資是較常用的一種融資方式, 如果一個企業(yè)財務(wù)信譽(yù)很好，那么只要它有存貨就可以較容 易獲得借款。存貨融資對于中小高科技企業(yè)來說，具備可以 用于抵押的存貨是關(guān)鍵的操作條件。因此，對于種子期的中 小高科技企業(yè)，其實(shí)施存貨融資將會受到限制。對于有一定 存貨規(guī)模的中后期中小高科技企業(yè)具有現(xiàn)實(shí)可操作性。(6) 知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資。知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資是一種 新的融資方式，它是以資產(chǎn)的未來收益作為債務(wù)清償?shù)馁Y金 來源和保障進(jìn)行直接融資的一種方式。可以有效針對中小高 科技企業(yè)有形資產(chǎn)少、無形資產(chǎn)比例高，可抵押物缺乏導(dǎo)致 銀行惜貸的現(xiàn)象。對于我國來說，知識產(chǎn)權(quán)擔(dān)保融資仍然是 一種