試論我國證券市場(chǎng)發(fā)展存在的主要問題及解決對(duì)策

1、試論我國證券市場(chǎng)發(fā)展存在的主要問題及解決對(duì)策摘要我國證券市場(chǎng)發(fā)展主要存在入市和退市難、“政策市”明顯、交易品種單調(diào)、信息披露失真、監(jiān)管力度不夠等諸 多問題，因此，必須探求相應(yīng)的解決對(duì)策：第一，應(yīng)建立自由的證券市 場(chǎng)入市和退市機(jī)制。第二，應(yīng)推出股指期貨等金融衍生品。第三，應(yīng)完 善信息披露立法。第四，應(yīng)嚴(yán)格證券市場(chǎng)監(jiān)管執(zhí)法。第五，應(yīng)建立多層 次的證券交易市場(chǎng)。關(guān)鍵詞證券市場(chǎng)問題對(duì)策沒有成熟的證券市場(chǎng)，就沒有成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。證券市場(chǎng)不僅 為資金擁有者提供高效率的投資場(chǎng)所，而且為資金使用者提供高效率 的籌資場(chǎng)所，同時(shí)，證券市場(chǎng)還能促進(jìn)資金等生產(chǎn)要素在全國范圍內(nèi) 自由流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資金資源的優(yōu)化配置。由于我

2、國證券市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間 不長，與國際上發(fā)達(dá)國家成熟的證券市場(chǎng)相比，還存在一定的差距。本 文試圖探討我國證券市場(chǎng)發(fā)展中存在的問題并尋求相應(yīng)的解決對(duì)策, 以期為我國證券市場(chǎng)的發(fā)展與完善貢獻(xiàn)微薄之力。一.我國證券市場(chǎng)發(fā)展存在的主要問題1.入市和退市難(1)證券發(fā)行核準(zhǔn)制形成了較高的準(zhǔn)入門檻我國目前對(duì)證券的發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制，比以前的審批制有了較大 進(jìn)步。所謂核準(zhǔn)制,是指證券發(fā)行審核機(jī)關(guān)對(duì)證券發(fā)行申請(qǐng)只作形式 審查，如果符合法律規(guī)定的形式要求，應(yīng)予以登記核準(zhǔn)的發(fā)行審核制 度。而審批制，不僅要求發(fā)行人公開發(fā)行申請(qǐng)文件，文件格式符合法 律、證券管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定,并對(duì)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性以及 發(fā)行人的資信、

3、營業(yè)狀況、發(fā)展前景、所發(fā)行的證券的數(shù)量、價(jià)格等 進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查。事實(shí)上，我國的證券發(fā)行核準(zhǔn)制還是名不副實(shí)的，因?yàn)?證券法第22條規(guī)定：“國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)設(shè)發(fā)行審核委員 會(huì)，依法審核股票發(fā)行申請(qǐng)。發(fā)行審核委員會(huì)由國務(wù)院證券監(jiān)督管理 機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員和所聘請(qǐng)的該機(jī)構(gòu)外的有關(guān)專家組成，以投票方式對(duì) 股票發(fā)行申請(qǐng)進(jìn)行表決，提出審核意見。發(fā)行審核委員會(huì)的具體組成 辦法、組成人員任期、工作程序，由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定?！?也就是說，在證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)核準(zhǔn)之外,還存在一個(gè)發(fā)行審核 委員會(huì)負(fù)責(zé)證券發(fā)行的實(shí)質(zhì)審查,這個(gè)機(jī)構(gòu)不僅權(quán)力大，決定著證券 發(fā)行的審批大權(quán),而且濫用職權(quán)還難以追究有關(guān)人員的法律責(zé)

4、任。而西方國家對(duì)證券發(fā)行普遍實(shí)行注冊(cè)制。注冊(cè)制，就是證券發(fā) 行公司在公開發(fā)行證券、募集資本之前，必須按照法定的程序向證券 主管部門申請(qǐng)注冊(cè)登記，并提供與證券發(fā)行有關(guān)的材料。注冊(cè)制要求 證券發(fā)行企業(yè)報(bào)送的材料是因?yàn)閺?qiáng)制性信息披露的需要。實(shí)行注冊(cè)制 的證券發(fā)行制度,在進(jìn)行登記時(shí)，要向證券主管機(jī)關(guān)報(bào)送材料,表面上 看，這與同樣嚴(yán)格要求報(bào)送有關(guān)證券發(fā)行材料的核準(zhǔn)制沒有多大的區(qū) 別，但實(shí)質(zhì)上,二者具有本質(zhì)上的差異就在于對(duì)材料審查的目的不同。 核準(zhǔn)制報(bào)送的材料是用于證券主管部門進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，不但要審查 企業(yè)報(bào)送的材料是否符合規(guī)定的格式和有關(guān)的法律，還要對(duì)企業(yè)的經(jīng) 營狀況、財(cái)務(wù)指標(biāo)、發(fā)展?jié)摿Φ冗M(jìn)行具體的審

5、核，是政府主管部門審 批證券發(fā)行的主要依據(jù)，報(bào)送材料的目的是用于審查,服務(wù)對(duì)象是證 券主管部門；而注冊(cè)制報(bào)送的材料主要用于強(qiáng)制性信息披露的目的, 證券主管機(jī)關(guān)只對(duì)材料的全面性、真實(shí)性進(jìn)行核查，如果在真實(shí)性、 完整性方面不存在問題，企業(yè)證券發(fā)行注冊(cè)成功，就可以到市場(chǎng)上公 開發(fā)行證券并募集資金。報(bào)送材料的目的是為了信息披露，主要是為 公眾投資者服務(wù)，供投資者作為投資決策的依據(jù)。如在美國，1933 年證券法中規(guī)定的s-1.s-2等表格，這些表格是美國證券交易 委員會(huì)根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，將其認(rèn)為最能反映企業(yè)狀況和最能影響投資人買賣 決策的經(jīng)營和財(cái)務(wù)信息，以固定的、簡明的格式固化的產(chǎn)物。sec主 要評(píng)價(jià)發(fā)行人上報(bào)

6、的資料是否在格式和內(nèi)容上符合有關(guān)法律的規(guī)定。 如果sec認(rèn)為申報(bào)材料在完整性和公正性方面存在疑問，則將向發(fā)行 人寄出“評(píng)價(jià)書”，指出其材料的缺陷及必須改正的內(nèi)容。按照該法 律的規(guī)定，在向sec申報(bào)材料以后有20天“等待期”，如果在等待期 內(nèi)證券交易委員會(huì)不對(duì)其發(fā)出異議，證券發(fā)行自動(dòng)失效。注冊(cè)制的另一個(gè)主要特點(diǎn)是在證券發(fā)行中引進(jìn)了市場(chǎng)機(jī)制，充 分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制對(duì)證券發(fā)行和資源配置的調(diào)控作用。在注冊(cè)制中，負(fù) 責(zé)對(duì)證券發(fā)行企業(yè)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核的是由市場(chǎng)來進(jìn)行，由市場(chǎng)說話, 如果一個(gè)企業(yè)經(jīng)營狀況不能得到投資者的認(rèn)可，即使證券發(fā)行企業(yè)在 證券主管部門注冊(cè)成功，該企業(yè)的證券在發(fā)行市場(chǎng)上也會(huì)無人問津, 企業(yè)的證

7、券發(fā)行就會(huì)失敗。因此,在證券發(fā)行市場(chǎng)上發(fā)行成功的企業(yè) 不僅僅是企業(yè)中的最具競(jìng)爭(zhēng)能力的佼佼者，而且企業(yè)所在的行業(yè)也是 最有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)。在注冊(cè)制下，資金和資源會(huì)在市場(chǎng)機(jī)制的作用 下不斷地流向優(yōu)秀的企業(yè)和行業(yè),有利于一個(gè)國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和 資源的優(yōu)化配置;在注冊(cè)制下，市場(chǎng)淘汰能出優(yōu)秀企業(yè)，市場(chǎng)淘汰能出 光明企業(yè)。而我國的核準(zhǔn)制將證券發(fā)行的決定權(quán)掌握在政府手中，也就是 由政府配置資本市場(chǎng)資源，扭曲了市場(chǎng)的資本配置功能，從而形成了 資本市場(chǎng)較高的市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，大量符合條件的股份有限公司可能因 過不了發(fā)行審核委員會(huì)這一關(guān)而被關(guān)在證券市場(chǎng)大門外。(2)市場(chǎng)退市機(jī)制沒有真正建立雖然我國的公司法、證券法對(duì)

8、上市公司的退出均有規(guī)定，但是 由于主客觀等方面的原因，上市公司的退市制度一直未能真正付諸實(shí) 施。我國現(xiàn)階段仍然以強(qiáng)制退市為主，并且僅有連續(xù)三年虧損上市公 司的退市實(shí)踐。盡管我國公司法規(guī)定，“上市公司有重大違法行 為，經(jīng)查屬實(shí)的理應(yīng)退市”，但是，在受到行政處罰、追究刑事責(zé)任后 仍未有一家上市公司因此退市。違法公司退市始終不能執(zhí)行，導(dǎo)致違 法違規(guī)現(xiàn)象愈演愈烈。由于現(xiàn)行退市辦法只適用于連續(xù)三年虧損后第 一個(gè)半年內(nèi)不能扭虧的上市公司，而對(duì)于日益充斥市場(chǎng)的造假上市、 虛構(gòu)利潤、嚴(yán)重違法違規(guī)的上市公司，只要不是三年連續(xù)虧損就可以 逃避退市,人為地收窄了法規(guī)的涵蓋面，使法律的權(quán)威性大打折扣。我 國重大違法退

9、市的實(shí)施辦法還未出臺(tái)，“重大違法行為”的認(rèn)定尚未 確定。因此，對(duì)于存在雙重問題一一連續(xù)虧損而且存在違法違規(guī)的情 況的問題上市公司只有先適用三年連續(xù)虧損標(biāo)準(zhǔn)，依據(jù)實(shí)施辦法 退市。由于我國上市公司退市難，因此，許多上市公司只注重發(fā)股上 市、配股和增發(fā)新股，上市成功后就把股市當(dāng)做“圈錢”的場(chǎng)所，忽視 上市公司的實(shí)業(yè)發(fā)展和基本面的改善，大股東頻繁地使出各種伎倆損 害和侵占中小股東的利益。退市是優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用的必 然結(jié)果，是在規(guī)范中發(fā)展證券市場(chǎng)的重要機(jī)制，也是證券市場(chǎng)引導(dǎo)資 源流向、優(yōu)化配置資源的重要機(jī)制，是保證上市公司質(zhì)量從而真正保 護(hù)投資者利益的必要途徑。2證券市場(chǎng)中“政策市”的存在加劇

10、了證券市場(chǎng)的波動(dòng)股市有其自身發(fā)展的規(guī)律，政府不應(yīng)該過多地干預(yù)股市。我國 “政策市”（政策市是指利用政策來影響股指的漲停）的存在，加劇了 證券市場(chǎng)的波動(dòng)，在證券交易市場(chǎng)上政府通過各種手段托市或抑市， 試圖將證券交易價(jià)格控制在一定的幅度之內(nèi)。比如超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投 資者的政策就是一個(gè)極不公平的政策，它給機(jī)構(gòu)投資者申購新股大量 優(yōu)惠的政策，機(jī)構(gòu)投資者因此獲得了巨大收益，與此同時(shí)，廣大散戶股 民利益受到了巨大的損害。這種通過行政手段直接干預(yù)證券交易市場(chǎng) 的做法扼殺了市場(chǎng)機(jī)制的正常作用，使得證券交易價(jià)格不能真正反映 有價(jià)證券的供求關(guān)系，導(dǎo)致市場(chǎng)效率的下降。3 證券交易品種單調(diào)證券法總則規(guī)定：“在中國境內(nèi)，

11、股票、公司債券和國務(wù)院依法 認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易，適用本法。本法未規(guī)定的適用公司法 和其他法律、行政法規(guī)的規(guī)定?！庇纱丝梢姡C券法調(diào)整的證券主要是 資本證券，其基本形式為股票、證券投資基金等的股權(quán)憑證和公司債 券、金融債券、政府債券等的債權(quán)憑證,這兩類證券是中國證券市場(chǎng) 交易的基本品種，但對(duì)于證券期貨、期權(quán)等衍生品種，證券法并未 禁止或限制，只需依靠相關(guān)法規(guī)調(diào)整即可，就目前而言，股指期貨交易 可依據(jù)的法規(guī)是國務(wù)院發(fā)布的期貨交易管理暫行條例，該條例第4 條規(guī)定：“期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行。禁止不通過期貨交易 所的場(chǎng)外期貨交易?！彼?，股指期貨交易在法律上并無障礙，當(dāng)然該 條例有些條款必須進(jìn)行適當(dāng)修訂。盡管我國證券法為期權(quán)、股指期貨 等衍生品種的推出預(yù)留了空間，但目前股指期貨正處于推出準(zhǔn)備階段, 期權(quán)尚未列入推出日程。而期權(quán)對(duì)投資者而言，既具有套期保值的功 能,還具有收入無限而損失有限的功能，而且期權(quán)不要保證金,投資者