試論我國證券市場發(fā)展存在的主要問題及解決對策

1、試論我國證券市場發(fā)展存在的主要問題及解決對策摘要我國證券市場發(fā)展主要存在入市和退市難、“政策市”明顯、交易品種單調(diào)、信息披露失真、監(jiān)管力度不夠等諸 多問題，因此，必須探求相應的解決對策：第一，應建立自由的證券市 場入市和退市機制。第二，應推出股指期貨等金融衍生品。第三，應完 善信息披露立法。第四，應嚴格證券市場監(jiān)管執(zhí)法。第五，應建立多層 次的證券交易市場。關(guān)鍵詞證券市場問題對策沒有成熟的證券市場，就沒有成熟的市場經(jīng)濟。證券市場不僅 為資金擁有者提供高效率的投資場所，而且為資金使用者提供高效率 的籌資場所，同時，證券市場還能促進資金等生產(chǎn)要素在全國范圍內(nèi) 自由流動，實現(xiàn)資金資源的優(yōu)化配置。由于我

2、國證券市場發(fā)展的時間 不長，與國際上發(fā)達國家成熟的證券市場相比，還存在一定的差距。本 文試圖探討我國證券市場發(fā)展中存在的問題并尋求相應的解決對策, 以期為我國證券市場的發(fā)展與完善貢獻微薄之力。一.我國證券市場發(fā)展存在的主要問題1.入市和退市難(1)證券發(fā)行核準制形成了較高的準入門檻我國目前對證券的發(fā)行實行核準制，比以前的審批制有了較大 進步。所謂核準制,是指證券發(fā)行審核機關(guān)對證券發(fā)行申請只作形式 審查，如果符合法律規(guī)定的形式要求，應予以登記核準的發(fā)行審核制 度。而審批制，不僅要求發(fā)行人公開發(fā)行申請文件，文件格式符合法 律、證券管理機構(gòu)的規(guī)定,并對文件的真實性、準確性、完整性以及 發(fā)行人的資信、

3、營業(yè)狀況、發(fā)展前景、所發(fā)行的證券的數(shù)量、價格等 進行實質(zhì)審查。事實上，我國的證券發(fā)行核準制還是名不副實的，因為 證券法第22條規(guī)定：“國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)設(shè)發(fā)行審核委員 會，依法審核股票發(fā)行申請。發(fā)行審核委員會由國務院證券監(jiān)督管理 機構(gòu)的專業(yè)人員和所聘請的該機構(gòu)外的有關(guān)專家組成，以投票方式對 股票發(fā)行申請進行表決，提出審核意見。發(fā)行審核委員會的具體組成 辦法、組成人員任期、工作程序，由國務院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定?！?也就是說，在證券監(jiān)督管理機構(gòu)負責核準之外,還存在一個發(fā)行審核 委員會負責證券發(fā)行的實質(zhì)審查,這個機構(gòu)不僅權(quán)力大，決定著證券 發(fā)行的審批大權(quán),而且濫用職權(quán)還難以追究有關(guān)人員的法律責

4、任。而西方國家對證券發(fā)行普遍實行注冊制。注冊制，就是證券發(fā) 行公司在公開發(fā)行證券、募集資本之前，必須按照法定的程序向證券 主管部門申請注冊登記，并提供與證券發(fā)行有關(guān)的材料。注冊制要求 證券發(fā)行企業(yè)報送的材料是因為強制性信息披露的需要。實行注冊制 的證券發(fā)行制度,在進行登記時，要向證券主管機關(guān)報送材料,表面上 看，這與同樣嚴格要求報送有關(guān)證券發(fā)行材料的核準制沒有多大的區(qū) 別，但實質(zhì)上,二者具有本質(zhì)上的差異就在于對材料審查的目的不同。 核準制報送的材料是用于證券主管部門進行實質(zhì)性審查，不但要審查 企業(yè)報送的材料是否符合規(guī)定的格式和有關(guān)的法律，還要對企業(yè)的經(jīng) 營狀況、財務指標、發(fā)展?jié)摿Φ冗M行具體的審

5、核，是政府主管部門審 批證券發(fā)行的主要依據(jù)，報送材料的目的是用于審查,服務對象是證 券主管部門；而注冊制報送的材料主要用于強制性信息披露的目的, 證券主管機關(guān)只對材料的全面性、真實性進行核查，如果在真實性、 完整性方面不存在問題，企業(yè)證券發(fā)行注冊成功，就可以到市場上公 開發(fā)行證券并募集資金。報送材料的目的是為了信息披露，主要是為 公眾投資者服務，供投資者作為投資決策的依據(jù)。如在美國，1933 年證券法中規(guī)定的s-1.s-2等表格，這些表格是美國證券交易 委員會根據(jù)經(jīng)驗，將其認為最能反映企業(yè)狀況和最能影響投資人買賣 決策的經(jīng)營和財務信息，以固定的、簡明的格式固化的產(chǎn)物。sec主 要評價發(fā)行人上報

6、的資料是否在格式和內(nèi)容上符合有關(guān)法律的規(guī)定。 如果sec認為申報材料在完整性和公正性方面存在疑問，則將向發(fā)行 人寄出“評價書”，指出其材料的缺陷及必須改正的內(nèi)容。按照該法 律的規(guī)定，在向sec申報材料以后有20天“等待期”，如果在等待期 內(nèi)證券交易委員會不對其發(fā)出異議，證券發(fā)行自動失效。注冊制的另一個主要特點是在證券發(fā)行中引進了市場機制，充 分發(fā)揮市場機制對證券發(fā)行和資源配置的調(diào)控作用。在注冊制中，負 責對證券發(fā)行企業(yè)進行實質(zhì)性審核的是由市場來進行，由市場說話, 如果一個企業(yè)經(jīng)營狀況不能得到投資者的認可，即使證券發(fā)行企業(yè)在 證券主管部門注冊成功，該企業(yè)的證券在發(fā)行市場上也會無人問津, 企業(yè)的證

7、券發(fā)行就會失敗。因此,在證券發(fā)行市場上發(fā)行成功的企業(yè) 不僅僅是企業(yè)中的最具競爭能力的佼佼者，而且企業(yè)所在的行業(yè)也是 最有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)。在注冊制下，資金和資源會在市場機制的作用 下不斷地流向優(yōu)秀的企業(yè)和行業(yè),有利于一個國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和 資源的優(yōu)化配置;在注冊制下，市場淘汰能出優(yōu)秀企業(yè)，市場淘汰能出 光明企業(yè)。而我國的核準制將證券發(fā)行的決定權(quán)掌握在政府手中，也就是 由政府配置資本市場資源，扭曲了市場的資本配置功能，從而形成了 資本市場較高的市場準入門檻，大量符合條件的股份有限公司可能因 過不了發(fā)行審核委員會這一關(guān)而被關(guān)在證券市場大門外。(2)市場退市機制沒有真正建立雖然我國的公司法、證券法對

8、上市公司的退出均有規(guī)定，但是 由于主客觀等方面的原因，上市公司的退市制度一直未能真正付諸實 施。我國現(xiàn)階段仍然以強制退市為主，并且僅有連續(xù)三年虧損上市公 司的退市實踐。盡管我國公司法規(guī)定，“上市公司有重大違法行 為，經(jīng)查屬實的理應退市”，但是，在受到行政處罰、追究刑事責任后 仍未有一家上市公司因此退市。違法公司退市始終不能執(zhí)行，導致違 法違規(guī)現(xiàn)象愈演愈烈。由于現(xiàn)行退市辦法只適用于連續(xù)三年虧損后第 一個半年內(nèi)不能扭虧的上市公司，而對于日益充斥市場的造假上市、 虛構(gòu)利潤、嚴重違法違規(guī)的上市公司，只要不是三年連續(xù)虧損就可以 逃避退市,人為地收窄了法規(guī)的涵蓋面，使法律的權(quán)威性大打折扣。我 國重大違法退

9、市的實施辦法還未出臺，“重大違法行為”的認定尚未 確定。因此，對于存在雙重問題一一連續(xù)虧損而且存在違法違規(guī)的情 況的問題上市公司只有先適用三年連續(xù)虧損標準，依據(jù)實施辦法 退市。由于我國上市公司退市難，因此，許多上市公司只注重發(fā)股上 市、配股和增發(fā)新股，上市成功后就把股市當做“圈錢”的場所，忽視 上市公司的實業(yè)發(fā)展和基本面的改善，大股東頻繁地使出各種伎倆損 害和侵占中小股東的利益。退市是優(yōu)勝劣汰的市場機制發(fā)揮作用的必 然結(jié)果，是在規(guī)范中發(fā)展證券市場的重要機制，也是證券市場引導資 源流向、優(yōu)化配置資源的重要機制，是保證上市公司質(zhì)量從而真正保 護投資者利益的必要途徑。2證券市場中“政策市”的存在加劇

10、了證券市場的波動股市有其自身發(fā)展的規(guī)律，政府不應該過多地干預股市。我國 “政策市”（政策市是指利用政策來影響股指的漲停）的存在，加劇了 證券市場的波動，在證券交易市場上政府通過各種手段托市或抑市， 試圖將證券交易價格控制在一定的幅度之內(nèi)。比如超常規(guī)培育機構(gòu)投 資者的政策就是一個極不公平的政策，它給機構(gòu)投資者申購新股大量 優(yōu)惠的政策，機構(gòu)投資者因此獲得了巨大收益，與此同時，廣大散戶股 民利益受到了巨大的損害。這種通過行政手段直接干預證券交易市場 的做法扼殺了市場機制的正常作用，使得證券交易價格不能真正反映 有價證券的供求關(guān)系，導致市場效率的下降。3 證券交易品種單調(diào)證券法總則規(guī)定：“在中國境內(nèi)，

11、股票、公司債券和國務院依法 認定的其他證券的發(fā)行和交易，適用本法。本法未規(guī)定的適用公司法 和其他法律、行政法規(guī)的規(guī)定?！庇纱丝梢?，證券法調(diào)整的證券主要是 資本證券，其基本形式為股票、證券投資基金等的股權(quán)憑證和公司債 券、金融債券、政府債券等的債權(quán)憑證,這兩類證券是中國證券市場 交易的基本品種，但對于證券期貨、期權(quán)等衍生品種，證券法并未 禁止或限制，只需依靠相關(guān)法規(guī)調(diào)整即可，就目前而言，股指期貨交易 可依據(jù)的法規(guī)是國務院發(fā)布的期貨交易管理暫行條例，該條例第4 條規(guī)定：“期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進行。禁止不通過期貨交易 所的場外期貨交易?！彼?，股指期貨交易在法律上并無障礙，當然該 條例有些條款必須進行適當修訂。盡管我國證券法為期權(quán)、股指期貨 等衍生品種的推出預留了空間，但目前股指期貨正處于推出準備階段, 期權(quán)尚未列入推出日程。而期權(quán)對投資者而言，既具有套期保值的功 能,還具有收入無限而損失有限的功能，而且期權(quán)不要保證金,投資者