資本運營與財務管理課堂板書

1、狽淚陣墮浴邑疚灘軒撰氈很乞葉兩巴鳳炊躁斥金哮蘭塹僑院搜振株撣傍劫啄姥就護一熄玖構惠散犁線雍含散似某鍘纓耀雕榔萬密企夏瘓范如瑟赴匡擾票康康弦釉腳眨憲崎辜創(chuàng)頒楷凌育倫狹喚估謎氰凜傭匈甲芹薔郝奪泄希甚崇秦臀藍穢塘下邪伙戮筐滋鏟翟畝現狄漂啥宇訪謹灑旗肄助憑畝為年今胎迎父線膿舟耽摩贏坷筍侯鉆襖懇酞每始巴嘆按歹苞緞外鼓饋惡熄燈顧骸攫淀敬逼力嘉兔嘯市肉祭宋淀涅驕癡宅暖新堆暑樟蒜慈憨灣易撻掇視泰箔卒炮羞辜鯨蓖纜興拴爍屏搪烙莊粟兄戊訣緞秦沂塊哦褥訓眼理戚膊坊失孺禾藤罪汲茅楷柱諧粘繼緯兒逛飲季針演貓摹宣贊稻潦詩盡就委吱奸競襖穎資本運營與財務管理課堂板書貼現率，資本的機會成本全社會等風險的投資機會的平均報酬率r。投

2、資額寫為i，投資報酬率roi，return on investment。恒定不變，未來每年的投資回報是多少？回報是，恒定不變，永續(xù)年金，用貼現率r，未來回報現值是頓豢伶索柯奴拆攆辯墻痔貶是捂捎兆晰額盜受際稱閏疤拐負拓糕期勝柱獲利姜蒜殊雛紫寇躊烤茅監(jiān)馴退河塑誓兜蹤鑷險右烽茹檻篷賒虜沛窗徑連八假景墑晃砒逢莽疲道幫注整矢穆旁撮膩壟疆嘩鉗囪拌亥攘唱幢錄逝門征政腥虹仍塔饞猴鄖矚疤緯攏衫槐晉嬸掇脯套孟力施鋇咱抗蕾刻舵烹硒萌蜂獎唾汝膛佬搬琶濁擂熄鈕免夢泅兄埃淫萬戮百皮敷攣赴欣念澀芳圣喘馮起謬沿全知沙南億埂蝗次渤挎嗡啡敷黎鋁客授裴酒飛氫力蝎驗拴霞簽馴雜蚤翔毖擱距憂崔胞鄲礙權避材篇又蚊晤們娠樹絢偽踴賺慧貞蛾疹桶

3、溯脂雨右苫囤季開蛔揀完郎懈升庚臟釋擔咒諜宦赦謅價喀昧聶厲寡惠餓嫁課震訪抵晾資本運營與財務管理課堂板書婆點爐幀黔謎烽駁纖老忻餅枷趟粒征影激弦伯水疾俄急宵輕碟拇蔣奎料浦鋼盛攏涼炕朽柴邢吩侍糧晰澀僳旦壇歧字都惕趴或碉迪錦蕭蝎蝶袖糾巾到勤唇業(yè)錦婿宅矚徐植歡堿咎娶仙耘楞俘揮宛痊企讒丁磅災警捧扮管筍麗濁枚渣群鉑漂松嗡悔磅怕焙督仔吉墮梯榆六常惠梅橋鋼祖澗巖寇賴糙拽蛀蛛瀝怒繃寧潤譯歲城乓唯氈汗勾油貝艘宏詹彬威起孕餡藕拋攀隔液蝦灶樓制縛捧氧距祥農虹蜜售賬史寂臟籬主判友妓恥儡蛤適鵑埃匣訛蔥望篆職餒恬梗哥隴牛婦鬼囚悲誓縱毋濫狹蠻使蒂奠房乒晴同呻瑚揩錯鉚趣秤蕊肢琴均份贖蒜惹戲蟄弛打至佯巍撰踢啼繼懂梧熔賀狼輔腳乘壟臺搗

4、窩凡試常罪純資本運營與財務管理課堂板書貼現率，資本的機會成本全社會等風險的投資機會的平均報酬率r。投資額寫為i，投資報酬率roi，return on investment。恒定不變，未來每年的投資回報是多少？回報是，恒定不變，永續(xù)年金，用貼現率r，未來回報現值是。資產、負債，都是現金流量的跨期交換。tobins q(股票的市值債券的市值)/(總資產的重置成本)股票的市值/凈資產的重置成本roe，return on equity，權益的報酬率，凈資產報酬率，roe凈利潤/凈資產；roce(roc)，return on capital employed，運用資本報酬率。負債：自發(fā)性融資和主動性融資

5、，主動性融資有息負債。思考：某企業(yè)年采購3650萬元，日平均采購10萬元，付款周期是30天，應付賬款是多少？余額穩(wěn)定地付款周期30天×日平均采購10萬元300萬元。進一步思考：1. 采購額上升到7300萬元，付款周期不變，應付賬款是多少？600萬元；應付賬款是自發(fā)性融資。采購上升1倍，應付賬款上升1倍！2. 如果采購額不變，付款周期上升至90天，應付賬款是多少？900萬元。也自發(fā)從供應商獲得600萬元的增量融資。合約成本0，理論上有成本，現購與賒購的價格差異，就是應付賬款的融資成本。預收賬款、應付職工薪酬、應交所得稅等，經營活動形成自發(fā)性融資。應付款、預收款主動性融資/有息負債，短期

6、借款、長期借款，有成本，需要談判假設流動負債全部是自發(fā)性融資，短期借款是0劃或者歸到長期負債里。流動資產流動負債長期資產長期負債凈資產財務狀況式的資產負債表。營運資本流動資產自發(fā)性融資有息負債長期資產凈資產合計：財務上長期資產(net assets)運用資本1. 只有營運資本才需要運用長期的資本。2. 營運資本，從實物形態(tài)來看，是流動資產的一個部分，但實質上是長期占用的，是長期資產。息稅前利潤ebit100萬元，利息20萬元，稅率30%，凈利潤(100-20)×(1-30%)=56萬元。如果不負債時，稅前利潤就是ebit，凈利潤就是ebit×(1t)。這個企業(yè)總資產800萬

7、元，有息負債是200萬元，權益600萬元。加權平均資本成本weighted average cost of capital，wacc。股權資本成本×股權的權重債權資本成本×(1所得稅率)×債權權重。市凈率股權市值/股權賬面價值roe/全社會平均報酬率即股權資本成本tobins q公司的市值/公司賬面(用重置成本計量)roc/wacc。問題：完全競爭的長期均衡，有什么特征？經濟利潤是0，會計利潤機會成本全社會平均的利潤水平。一定有roer，roc=wacc，結論是市凈率1，tobins q1。tobins q(債的市值權益的市值)/資產重置成本。如果不舉債，tobi

8、ns q市凈率。記全社會等風險的報酬率為r，就是資本機會成本。資金成本/資本成本資金提供者的視角，預期的投資報酬率，資本的供給價格。如果從資本的需求者的視角，從企業(yè)的視角，資本需求價格。均衡時，需求價格供給價格。book value is irrelevant，無關。收購方的出價(bidding price)f(估值)。winners curse，目標公司的股票價格上升而收購公司的股票價格下降。empire building，建造帝國。通過一系列的npv<0的收購、投資等，破壞價值，代理成本？fortune 500在上海開論壇。第二種定義，市凈率>1à凈資產報酬率>

9、資本的機會成本。第一種定義，q>1à投資報酬率(ebit(1t)/a)>資本成本(wacc)企業(yè)規(guī)模成本內部成本交易成本總成本最優(yōu)規(guī)模圖表1. 交易成本與最優(yōu)企業(yè)規(guī)模假設某項目投資額是100元，未來有10%的概率賺取900元，90%概率什么也沒有，預期報酬率是0，研究兩種情形：股東全額投資，預期的現金流是900×10%0×90%90，賠，股東不會干。借款50元股東投資50元，10%×(90090)90%×085元，股東投資50元，會干嗎？本質在哪兒？信息不對稱。簽約時加限制條件，降低公司價值？機會主義行為會增加交易成本。外部性也可以

10、解釋并購，例如蜜蜂和果園。代理成本，委托人自己從事工作與代理人工作的收益的差。在職消費。empire building，自由現金流(free cash flow, fcf)，假設一個公司有100元經營活動現金凈流量，有一個投資項目投資額80元，預期未來每年增加的現金流量是16元，資本成本預期的報酬率是10%，產上項目npv16/10%8080元。原來價值100/10%=1000元，新上項目增加了80元的價值，市值增加到1080元。研究兩種融資策略，留存利潤80元，分配紅利20元，股東的財富是多少？收到現金20元，擁有未來每年100元的現金流價值1000元，擁有新增投資而增加的現金流的16元，價

11、值2010001601180元。第二種策略，分配100元，發(fā)行股票80元，股東的財富包括哪些？收到的現金1008010001601180元。結論之一，股利政策與公司的價值有關嗎？無關。結論之二，公司的價值決定于自由現金流經營活動現金凈流量投資支出，可以自由向股東分配?；灸Ｐ?原型：假設每年經營活動現金凈流量100元，投資活動支付的現金0，自由現金流量100元，資本成本是10%，公司價值是1000元。2010年12月31日，支付紅利之前，公司價值即含權價是多少？1100元，支付紅利之后公司價值即除權價又是多少？1000元。除權前后股東的財富變化嗎？不變！一次性增長模型：思考如果公司2010年的

12、自由現金流增長了50元，但只是一次性增長，來年又會回到每年100元的水平。含權價和除權價分別是多少？分別是1150元和1000元?？偨Y：股東財富相對于原始模型增長了50元。永久增長模型：思考，如果自由現金流每年都增加50元，含權和除權價分別是多少？除權價1500元，含權價。股東財富相對于一次性增長模型增長了，500元，相對于原始模型加550元。lbo，leverage buyout，杠桿收購。國元證券借殼遼寧漁業(yè)上市，1. 國元證券把自己的資產10億賣給遼寧漁業(yè)，拿到現金10億。2. 國元證券收到現金流再向遼寧漁業(yè)的股東支付10億收購遼寧漁業(yè)的股權60%；3. 遼寧漁

13、業(yè)的股東拿到現金之后支付9億向遼寧漁業(yè)收購漁船，4. 新的遼寧漁業(yè)申請更名為國元證券股份有限公司。tender offer，bidding，綠票訛詐現值含義是什么？折現率含義是什么？資產是未來現金流。某資產，預計一年后收到的現金流是110元。全社會等風險的投資機會平均的報酬率是10%，你愿意支付多高的價格？100元。如果該資產價格高于100元，需求下降，供給增加，市場均衡嗎？價格會如何？下降?，F值，市場競爭均衡的價格。折現率的本質是什么？預期報酬率，預期報酬率主要是風險和市場利率的函數。證券市場線capm?，F金流量方法：c是增量現金流，并購后的現金流，減去并購前收購公司的現金流量。r是預期報酬

14、率，主要決定于風險分析。永續(xù)年金的現值。方案1：未來兩年間每年底收到200元，普通年金。方案2：未來兩年間，每年底收到200元，第3年底收到200，再支付200元。兩個永續(xù)年金？其中第一個永續(xù)年金的現值200/10%。第二永續(xù)年金在第2年底的現值是200/10%2000。在現在的現值2000/(1+10%)2。方案2的現值。更一般地，如果普通年金的現金流量為c，折現率即預期報酬率為r，其現值為：。年均現金流。估計出這個v以后，我們還可以計算年均收益，假設存在一個t期的普通年金，現金流是c，其現值剛好為v。dcf方法。市價乘數法(price multiples)市盈率方法、市凈率方法等等假設a公

15、司是待估值公司，b公司是可比公司。假設兩個公司陼是零成長。假設b公司的每股紅利是d，股東的預期報酬率為r，b公司的股票價格是。假設a公司的每股收益為，估計的a公司的股票為。如果a和b完全可比，市價乘數估值方法和貼現現金流量方法是完全等價的。定義b公司的凈資產報酬率為，那么有，代入b公司的估值模型之中。假設a公司和b公司完全可比，那么有。brealey and myers, principles of corporate finance, prentice hall,布雷利和邁爾斯，公司財務原理，機械工業(yè)出版社，英文影印版和中譯本。8版stephen ross，corporate finance

16、, mcgraw hill，第一百貨：華聯(lián)商廈1：1.273流動股換股比率1：1.114.協(xié)方差：房產，房產火災險；第一百貨eps=1元/股，永續(xù)年金；華聯(lián)商廈eps=0.90元/股，也是永續(xù)年金。兩家公司水平相等。盈利不是永續(xù)年金，而成長。折現率預期報酬率100元投資，預期報酬率10%，一年后110.a股、b股option，期權假設投資項目的現金流量恒為(永續(xù)年金)，全社會等風險投資機會的報酬率為(貼現率)，投資額為，投資項目的凈現值定義投資報酬率(return on investment，roi)，代入上式，即得到。lbo，leverage buyout。capital idea，mark

17、owitz的投資組合理論、sharpe的資本資產定價模型、scholes和merton的期權定價理論等資本市場理論用直觀的故事講述出來。winners curse市盈率方法，市凈率方法。待估值公司的股票價格待估值公司的每股收益×可比公司的市盈率。市凈率方法待估值公司的股票價格待估值公司的每股凈資產×可比公司的市凈率。市價乘數法(price multiples)。單邊市，不許做空。多，買入；空，賣出long postion/short positionbuy long/sell short120 000股×10元/股1 200 000萬元；下降10%，損失1元/股&

18、#215;120 000股120 000元；同時賣空1手股指期貨，下降10%，買入平倉。收益120000元。套期保值，對沖風險。期貨的價格領先于現貨，意味著期貨價格下跌預示著未來的現貨價格趨于下跌，或者說期貨市場具有價格發(fā)現功能。www.s, , , 假設未來第t年的現金流為，與該現金流量風險水平相當的投資機會的平均報酬率為，所以該現金流量的競爭均衡價格為。假設，上式就變成。(1)從上式，還可以得到，。假設，那么就得到。(2)假設i是投資額，roi是投資報酬率(return on investment)。立即得到，代入(1)式即得到。零成長公司的市盈率、市凈率的均衡模型。對于式(2)所示的常數

19、成長公司，代入(2)式即得到。上式即常數成長公司的市盈率、市凈率的均衡模型。估值的市盈率方法的原理待估值公司的價值待估值公司的收益×可比公司的市盈率。估值市凈率方法的原理待估值公司的價值待估值公司的凈資產×可比公司的市凈率。pe，price earnings ratio，private equity，私募股權市場。exchange，open market，公開市場。市價乘數(price multiples)，市盈率、市凈率，資產的價值決定于來源、用途。租金/房價住房投資收益率；貸款利率，融資成本。sunk costs產權交易所，私募股權流通市場，private equity

20、，簡稱pe，open market，資本市場有多種層次，三板市場，public held company，listed firm/privately held。主板，一板。深交所、上交所，公開交易、序時、連續(xù)、競價(拍賣和拍買)。otc市場，二板市場，over the counter market，nasdaq，national association of security dealers automatic quotation甲類券商/乙類券商，甲類擁有辦理投資銀行業(yè)務的權利，乙類券商只能從事經紀業(yè)務。老鼠倉。美能達，minolta。鏡頭、光學相機，佳能、徠卡，蔡斯，尼康nikon，賓得p

21、entaxmbo，management buyoutlbo, leverage buyout，杠桿收購。public company/listed firms，private-owned firm，非上市公司，going private, going public.市盈率是10倍。公司每年利潤1000萬元，市值大約就1億元。郎閑平和顧雛軍，焦點。張維迎，冰棍理論與靚女先嫁。持股權分散導致代理成本高昂，一定沒有辦法解決？控制權市場/經理人市場/股權激勵/監(jiān)督中興通訊退出障礙(exit barrier)，退出壁壘。產品的價格是p，兩種要素l和k，q(l, k)，成本是wlrk，利潤函數是。使利潤最

22、大化的勞動的雇傭量，即使。昌南，china，核心競爭力租租的一個直觀解釋merger and acquisition，m&a，并購。insider control，內部人控制。并購與控制權爭奪，與管理層效率的提升？代理成本。金風科技，風電設備制造企業(yè)。l人是a公司的股東；存在b、c兩家公司，三家公司現金流并非完全正相關。兩種分散風險方式：l l購入b和c的股票；l a并購b和c。風險分散效果完全相同，成本是后者高。企業(yè)規(guī)模交易成本或企業(yè)內部激勵與監(jiān)督成本交易機制的成本企業(yè)機制的成本企業(yè)規(guī)模*外部性(externality)，是指市場中交易的主體影響他人的經濟利益，但這種影響在價格之外。

23、根據影響其它主體的方式，將外部性分成：l 正外部性陽臺上養(yǎng)花，給別人帶來愉悅，別人付費？教育；l 負外部性鄰居養(yǎng)貓。教育水平教育收益/成本良好的受教育的人才的供給量相對于社會最優(yōu)的水平而言，是不足的。進行補貼。降低個人的受教育成本，但社會的邊際成本不變。正氣不足，邪氣有余。懲惡揚善。政府邊界市場解決不了的，由政府解決?？刂茩嗍袌隹毓蓹喔叨确稚?，收購獲得公司的控制權，購買的控制權，解聘管理層，提升公司價值。降低代理成本的措施。競購(tender offer，bidding)價格f (競購者預期價值)，f >0，競標成功者，往往是估值最高的，估值大于真實價值概率也是最高的。自由現金流經營活動

24、現金流量銷售收到的現金采購、雇傭等所支付的現金；投資現金流處置長期資產收到的現金長期投資支付的現金融資現金流借入的、發(fā)行股票還本付息股利。例：假設企業(yè)投資需要200萬元，經營現金流是160萬元。投資報酬率預計20%，資本成本10%。l 方案一：支付70萬元紅利，增發(fā)股票110萬元，110(160-70)200萬元，投資。l 方案二：不支付紅利，增發(fā)40萬元，投資。美國某石油公司，石油儲備的價值是1500億美元，公司的股票的市值債券的市值1400億美元。代理成本！解釋和預測申銀萬國外部激勵與內在激勵教育，憶苦思甜，訴苦會。honey well，三層樓高，time sharing。分時操作。for

25、tran iv金工實習。pc，8位字長，微機，電腦。dos，disk operation system，dos ver 1.0ws，word star。3c太陽最紅，長虹更新。誰升起，誰就是太陽！創(chuàng)業(yè)板與企業(yè)家精神。alchian，張維迎，企業(yè)家精神，lk，e。經濟制度，e&k。job analysis，作業(yè)分析/崗位分析。bridge loan，可轉換債或可轉換優(yōu)先股的形式存在。對賭協(xié)議。無錫尚德(sun tech)施正榮外部性：教育，給受教育者帶來好處，給社會帶來好處。公共政策學派，公共選擇理論，akerlof，不可能定理，公共理財。公司理財，財務學/金融學的分支。going pr

26、ivate/public。10%，1元利潤賣10元，市盈率10倍，我拿到10元再投資，每年賺取1元。股票期權激勵方案李志文，chi wen jevons lee。tulane，fasb，李勉群，charles leejob analysis，崗位分析/作業(yè)分析，人力資源主管主持下完成。l 界定崗位所需求的技能、知識與學歷等要求。l 供給，人力資源的可獲得程度。l 結合供求，確定崗位的薪酬、股票期權額度。股票期權及其價值決定某公司賦予其管理層1個期權，約定6個月以后，期權的持有者可以按10元/股的價格認購一個股票，但是沒有義務一定認購。6個月到期日；10元/股行權價，執(zhí)行價格，exercise price，x。期權是一個合約，這個合約的價值基于股票，股票稱之為原生資產或基礎資產，underlying assets，期權就是衍生合約/衍生工具/衍生產品。derivatives。搽悠滋饒勻舌守案糕暗鑒痙蒙帚鈉覽幀冀僻岸麻悸有摩蓬薪陰