哈弗財務分析框架

1、 黃世忠 廈門國家會計學院副院長 廈門大學管理學院會計系教授 ph.d mba cpa有效的報表分析要求分析者不僅要學會運用會計數(shù)據(jù),而且要善于運用非會計數(shù)據(jù)。會計數(shù)據(jù)只是企業(yè)實施其經(jīng)營戰(zhàn)略的“財務表現(xiàn)”，忽略對企業(yè)所處環(huán)境和經(jīng)營戰(zhàn)略的分析，報表分析只能是一種重形式、輕實質(zhì)的“數(shù)字游戲” 本講系統(tǒng)地介紹哈佛大學三位學者提出的報表分析框架，并將其用于分析dell, microsoft和四川長虹的財務報表，旨在： 了解財務報表的分析框架； 掌握戰(zhàn)略分析的主要方法 熟悉會計分析的主要步驟和方法 學習財務分析的主要方法 1、從企業(yè)活動到財務報表企業(yè)活動企業(yè)活動經(jīng)營活動投資活動

2、融資活動會計系統(tǒng)會計系統(tǒng) 計量和報告 企業(yè)活動的經(jīng)濟結(jié)果財務報表財務報表管理人員對企業(yè)業(yè)務活動的信息優(yōu)勢 會計估計錯誤 會計選擇導致的歪曲企業(yè)外部環(huán)境企業(yè)外部環(huán)境勞動力市場資本市場商品市場供應商 消費者 競爭對手商業(yè)規(guī)程會計環(huán)境會計環(huán)境資本市場結(jié)構 契約和治理會計規(guī)定和慣例稅法和財務會計的關系外部審計 會計問題的法律規(guī)定經(jīng)營戰(zhàn)略經(jīng)營戰(zhàn)略企業(yè)經(jīng)營范圍企業(yè)經(jīng)營范圍: 多樣化經(jīng)營的程度 多樣化經(jīng)營的類型 競爭地位競爭地位: 成本優(yōu)勢產(chǎn)品的區(qū)別度 成功的關鍵因素和主要風險成功的關鍵因素和主要風險會計策略會計策略會計政策的選擇會計估計的選擇報告形式的選擇財務報告附注披露內(nèi)容的選擇 2、財務報表分析框架戰(zhàn)

3、略分析會計分析財務分析前景分析財務報表財務報表管理人員的信息優(yōu)勢 會計估計錯誤的干擾 管理人員會計政策選擇導致的報表失真 其他可獲取的公開信息其他可獲取的公開信息 行業(yè)和公司數(shù)據(jù) 其他公司的財務報表商業(yè)上的運用商業(yè)上的運用信貸分析證券分析企業(yè)合并分析債務/股利分析 公司信息戰(zhàn)略分析 通用報表分析分析工具戰(zhàn)略分析戰(zhàn)略分析通過行業(yè)和競爭戰(zhàn)略分析 來分析企業(yè)未來預期業(yè)績 會計分析會計分析通過評估會計政策和會計估計來評估會計信息的質(zhì)量財務分析財務分析利用比率分析和現(xiàn)金流量分析來評估經(jīng)營業(yè)績前景分析前景分析對企業(yè)未來價值進行預測行業(yè)性質(zhì)及其在國民經(jīng)濟中的地位和作用市場總量及增長前景行業(yè)所處發(fā)展階段行業(yè)技

4、術變革速度行 業(yè)市場邊界買方賣方數(shù)量及相對規(guī)模產(chǎn)品差別和一體化程度投入期增長期成熟期衰退期 投入期 增長期 成熟期 衰退期市場廣告宣傳，知名度，銷售渠道建立品牌信譽，開拓銷售渠道保護既有市場，滲入其他市場選擇市場區(qū)域，維持企業(yè)形象生產(chǎn)經(jīng)營提高生產(chǎn)效率，制定產(chǎn)品標準改進產(chǎn)品質(zhì)量，增加花色品種鞏固客戶關系，降低成本裁減生產(chǎn)能力，保持價格優(yōu)勢財力利用財務杠桿開發(fā)生產(chǎn)和技術能力控制成本提高管理控制系統(tǒng)的效率人事培訓員工適應新的生產(chǎn)和市場培育生產(chǎn)和技術能力提高生產(chǎn)效率轉(zhuǎn)向新的增長領域研究開發(fā)掌握技術秘訣提升產(chǎn)品質(zhì)量和功能降低成本、開發(fā)新品種面向新的增長領域成功關鍵因素營銷、市場份額、消費者信任對市場需求

5、反應靈敏，質(zhì)量生產(chǎn)效率、產(chǎn)品功能，新產(chǎn)品開發(fā)面向新的增長領域利潤虧損或微利迅速增長開始下降下降甚至虧損現(xiàn)金流沒有或極少少量至增長增長大量至衰竭現(xiàn)存和潛在的競爭力現(xiàn)存和潛在的競爭力現(xiàn)存對手之間的競爭現(xiàn)存對手之間的競爭產(chǎn)業(yè)的成長性集中度產(chǎn)品區(qū)別度 轉(zhuǎn)換成本規(guī)模與學習曲線固定和變動成本超額(生產(chǎn))能力退出壁壘新進入對手的威脅新進入對手的威脅 規(guī)模經(jīng)濟 先動優(yōu)勢市場進入障礙商業(yè)關系法律障礙替代產(chǎn)品的威脅替代產(chǎn)品的威脅對手的價格和業(yè)績 消費者意愿的轉(zhuǎn)換 行業(yè)獲利能力行業(yè)獲利能力在購買和銷售市場上談判的能力在購買和銷售市場上談判的能力消費者的談判能力消費者的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性

6、購買者的數(shù)量和每個購買者購買的數(shù)量供應商的談判能力供應商的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性 供應商的數(shù)量和每個供應商供應的數(shù)量成本優(yōu)勢成本優(yōu)勢以更低的成本提供相同產(chǎn)品或服務的能力大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢生產(chǎn)的高效率產(chǎn)品設計簡化低投入成本較少的研究開發(fā)費用或者廣告費 嚴格的成本控制機制差異優(yōu)勢差異優(yōu)勢 以成本低于售價供應獨一無二的產(chǎn)品或服務,消費者優(yōu)先考慮購買更好的產(chǎn)品質(zhì)量更多的產(chǎn)品花樣 更好的客戶服務更加靈活的交貨方式投資于產(chǎn)品品牌 更多投資于研究開發(fā)著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新競爭優(yōu)勢競爭優(yōu)勢執(zhí)行戰(zhàn)略核要求心競爭力和主要成功因素相互匹配執(zhí)行戰(zhàn)略要求公司價值鏈和活動相互匹配競爭優(yōu)勢的重

7、要性 category1999 2000 200120022003days of sales in ar 36 34 32 29 28days of supply in inv. 6 6 5 4 3days in ap 54 58 58 69 68 cash cycle - 12 -18 -21 -36 -37 競爭戰(zhàn)略6要素 direct selling(直銷) make-to-order manufacturing(訂單制造法) strategic alliance (戰(zhàn)略聯(lián)盟） outsourcing maintenance service(外包維修服務） selective r &am

8、p; d（選擇性研究開發(fā)） flexible employment（彈性雇傭政策）traditional value chain (ibm,hp, compaq)build-to-order/direct sales value chain(dell, gateway)供應商制造電腦部件制造商組裝電腦(庫存或經(jīng)銷商)經(jīng)銷商市場促銷終端用戶購買電腦經(jīng)銷商或制造業(yè)向最終用戶提供服務供應商制造電腦部件制造商根據(jù)訂單組裝電腦終端用戶購買電腦制造業(yè)或維修商提供服務 2000 2001 2002銷售收入 22,956 25,296 28,365經(jīng)營費用: 銷售成本 研究開發(fā)費用 銷售及營銷費用 一般及管理

9、費用 3,002 3,772 4,126 1,050 3,455 4,379 4,885 857 5,191 4,307 5,407 1,550經(jīng)營收益 11,006 11,525 11,513凈收益 9,421 7,721 7,829每股收益 1.81 1.38 1.45 競爭戰(zhàn)略要素 維護軟件行業(yè)的領導地位 致力于技術創(chuàng)新:從模仿吸收到自主開發(fā) 不惜代價保護版權 拒絕技術的授權使用 注重企業(yè)形象塑造與廣告促銷 專注于拿手好戲step 3:評價會計策 略step 1辨認關鍵會計政策step 2:評估會計彈 性step 4:評價披露質(zhì) 量step 5:辨別危險信 號step 6:消除會計信息失

10、真財務分析 常見的危險信號 未加解釋的會計政策和會計估計變動，經(jīng)營惡化時出現(xiàn)此類變動尤其應當注意 未加解釋的旨在“提升”利潤的異常交易 與銷售有關的應收賬款的非正常增長 與銷售有關的存貨的非正常增長 報告利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴大 報告利潤與應稅所得之間的差距日益擴大 過分熱衷于融資機制，如與關聯(lián)方合作從事研究開發(fā)活動，帶有追索權的應收賬款轉(zhuǎn)讓 出人意料的大額資產(chǎn)沖銷 第四季度和第一季度的大額調(diào)整 被出具“不干凈意見”的審計報告，或更換cpa的理由不充分 頻繁的關聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評估 巨額的補貼收入、資產(chǎn)捐贈虛擬資產(chǎn)剔除法異常利潤剔除法關聯(lián)交易剔除法審計報告分

11、析法現(xiàn)金流量分析法 1、財務分析架構盈利能力與成長性產(chǎn)品戰(zhàn)略財務戰(zhàn)略經(jīng)營管理投資管理融資策略股利政策收入與費用管理營運資本與固定資產(chǎn)管理負債和權益結(jié)構管理股利支付及利潤分配 2、財務指標體系可持續(xù)的成長率股利支付率凈資產(chǎn)收益率銷售回報率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財務杠桿率cogs / salesgross profit / salessg&a / salesoi / salesni / salesca turnoverwc turnoverar turnoverinv. turnoverfa turnoverta turnovercurrent ratioquick ratiooperating cf

12、 ratiol to e ratiod to e ratiointr. coverage 3、du pont 財務指標分析法凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率權益乘數(shù)銷 售利潤率資 產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤銷售收入銷售收入全部成本銷售成本期間費用利息費用其他支出所得稅銷售收入資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額所有者權益長期資產(chǎn)流動資產(chǎn)現(xiàn)金&證券應收賬款存 貨其他流動-+ 經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與凈收益是否存在重大差異？原因何在？ 經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與凈收益的差異主要是由于會計政策產(chǎn)生的，還是其他原因產(chǎn)生的？ 經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與凈利潤之間的關系是否穩(wěn)定？如變化，是否屬于會計政策和會計估計變更的結(jié)果？ 現(xiàn)金的收入和支出與收

13、入和費用的確認時間有多長？二者之間存在哪些不確定性因素？ ar，inv，ap的變動是否正常？ 是否存在下年度初的大量退貨？ 是否存在突擊還款的現(xiàn)象？ （一）公司背景 國內(nèi)最大的彩電廠家 截止2002年6月，彩電銷售量超過5000萬臺，平均每6個家庭就有一臺長虹彩電 “長虹”品牌聞名遐爾，2001年末品牌估值261億元 曾是中國股市耀眼奪目的績優(yōu)股（600839） 從1992年上市至今，累計銷售收入突破1000億元，累計凈利潤約100億元 2001年末，資產(chǎn)總額達170億元，股東權益超過130億元 1998年以來，業(yè)績大幅滑坡，凈利潤由鼎盛時期（1997）的26.12億元銳減至2001年的885

14、3.6萬元 （二）戰(zhàn)略分析 1、家電行業(yè)特征分析 引進國外先進設備和技術，通過吸收和消化，形成了頗具競爭力、高度市場化的行業(yè) 經(jīng)過20多年發(fā)展，家電行業(yè)日期成熟，產(chǎn)業(yè)集中度顯著提高，產(chǎn)銷規(guī)模尚處于擴展中，但增長速度明顯趨緩 供大于求的現(xiàn)象日益凸顯，產(chǎn)業(yè)結(jié)構急需調(diào)整 生產(chǎn)技術由國外引進轉(zhuǎn)向“引進吸收和自主開發(fā)”并重，研究開發(fā)投入呈上升趨勢，但核心技術仍掌握在國外廠商手中 市場競爭已由單純的價格戰(zhàn)逐步演變?yōu)橐詢r格戰(zhàn)和以企業(yè)核心競爭力（資本、人才、技術、營銷和信息優(yōu)勢）并重的格局 2、彩電行業(yè)特征分析 彩電行業(yè)現(xiàn)狀 產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重 生產(chǎn)能力過剩 價格戰(zhàn)仍是主要競爭戰(zhàn)略 城鎮(zhèn)步入更新期，農(nóng)村進入普

15、及期 消費層次越來越明顯，差異性擴大 國產(chǎn)品牌的市場地位日趨穩(wěn)固，進口品牌退居次要 彩電行業(yè)的進入和退出壁壘 進入壁壘較低 政策限制不明顯；技術門檻不高；啟動資金不多 規(guī)模壁壘相對突出 推出壁壘較高 設備專用性強；設備投資較大；轉(zhuǎn)化成本和退出成本較高 彩電行業(yè)競爭策略 以價格競爭為主要競爭手段爭取市場份額 96年3月，長虹宣布降價8%-18%，創(chuàng)維以主流產(chǎn)品降價22%應戰(zhàn) 98年下半年，長虹發(fā)起彩管資源收購大戰(zhàn) 99年4月，長虹再次發(fā)動價格戰(zhàn)，創(chuàng)維、康佳、tcl、廈華等廠家應戰(zhàn)，其中創(chuàng)維宣布降價18% 2000年起，價格戰(zhàn)雖沒有間斷，但激烈程度有所緩和 彩電企業(yè)結(jié)構調(diào)整和資產(chǎn)重組步伐明顯加快

16、以技術創(chuàng)新和售后服務為主要形式的高層次、全方位競爭格局正在形成 大力拓展國際化經(jīng)營成為彩電企業(yè)新的發(fā)展方向 2002年上半年彩電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 全國重點彩電企業(yè)生產(chǎn)彩電2144萬臺，同比增長34%；累計銷售2182萬臺，同比增長35%；累計出口700萬臺，同比增長71% 特點：出口增長迅速、高端產(chǎn)品看好、價格大戰(zhàn)趨緩、產(chǎn)品結(jié)構調(diào)整加快，復蘇跡象明顯 問題：產(chǎn)能依然過剩、全球競爭受制于人、微利時代沒有改觀 3、彩電行業(yè)競爭結(jié)構分析( 5 forces) （1）現(xiàn)有企業(yè)的競爭 主要競爭對手（見下頁） （2）潛在進入者的威脅 （3）替代產(chǎn)品的威脅 （4）買方談判能力 （5）供方談判能力 與競爭對手產(chǎn)銷

17、量的對比 4、長虹競爭戰(zhàn)略分析 （1）產(chǎn)業(yè)結(jié)構分析 原有8大產(chǎn)業(yè) 彩電、背投、空調(diào)、視聽、器件、網(wǎng)絡、電池、設備 新增4大產(chǎn)業(yè) 游戲、液晶電視機、安防產(chǎn)品及應當電視 what are the implications for financial statement analysis? （2）核心業(yè)務分析 產(chǎn)能和成本分析 年產(chǎn)1200萬臺，中國最大彩電生產(chǎn)基地 2001年生產(chǎn)635萬臺，占產(chǎn)能53%，產(chǎn)能嚴重閑置 從銷售利潤率方面看，長虹的成本優(yōu)勢并不明顯 見下頁 毛利率：規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢？ 技術優(yōu)勢 在背投彩電方面具有較強的技術優(yōu)勢 售后服務優(yōu)勢 （3）長虹戰(zhàn)略目標 2002年5月，長虹提出宏偉

18、的發(fā)展戰(zhàn)略及目標 以市場為導向，以技術開發(fā)為手段，以信息家電為主業(yè)，以大規(guī)模制造為基礎，充分利用全球技術資源，提升全球競爭力，將長虹打造成為世界級企業(yè) 營銷目標：占有全球彩電市場13%的份額 2003年力爭海外收入占全部收入的三分之一 措施：加強應用研究，提高研究成果的商業(yè)轉(zhuǎn)化，提高生產(chǎn)組織運作效率，降低產(chǎn)品成本 （4）優(yōu)劣勢分析 優(yōu)勢 130億元的凈資產(chǎn)，負債率較低（2001年末只有21%），舉債經(jīng)營空間較大 作為知名的上市公司，股權融資潛力較大 作為12年的中國彩電大王，極具品牌優(yōu)勢 經(jīng)營規(guī)模、技術水平、市場營銷具備世界級企業(yè)的雛形 國際市場空間較大 劣勢 高端產(chǎn)品價格戰(zhàn) 庫存居高不下 產(chǎn)

19、業(yè)多元化進展不順利 地域限制 國有體制的烙印明顯 二、會計分析 （一）確定關注對象及其相應會計政策或估計關注對象 重點項目會計政策資產(chǎn)質(zhì)量 存貨質(zhì)量 34% (39%)存貨跌價準備 應收賬款質(zhì)量 16% (23%)壞賬準備 盈利質(zhì)量 利潤來源非經(jīng)常性損益 （二）分析主要會計政策和會計估計 1、存貨質(zhì)量 （1）會計政策分析 成本與可變現(xiàn)凈值孰低法 （2）存貨跌價準備計提情況 （3）同行業(yè)比較 （4）存貨會計評價 通過縱向比較可以看出，長虹的存貨居高不下，主要是1998年的存貨余額比1997年增加了117%，此后存貨余額就一直徘徊在60至70億元左右。 與競爭對手相比，存貨跌價準備的比例適中，但存

20、貨周轉(zhuǎn)率最低，意味著存貨積壓可能較為嚴重，積壓存貨的清理也落后于競爭對手 初步結(jié)論：長虹的存貨積壓較為嚴重，跌價準備計提不夠充分 2、應收賬款質(zhì)量 （1）壞賬計提政策 1998年之前，按應收賬款余額的3計提，1999年開始按賬齡分析法計提 與眾不同的做法：1年以來不提；關聯(lián)應收款也不提；應收票據(jù)不提 （2）歷年壞賬準備計提情況（單位：萬元）賬齡計提比例 1999 2000 2001 20021年以內(nèi) 0% 440,643.8 257,115.8 383,851.2 456,505.41-2年 10% 946.6 1275.9 51,188.7 793.02-3年 30% 169.5 473.4

21、 954.6 3,221.83-4年 50% - 91.9 11.8 521.84-5年 80% - - 77.1 7.85年以上 100% - - - 79.4應收款余額 441,759.9 258,957.0 436,083.4 461,129.2其中：ar 269,122.5 182,145.4 288,277.9 422,355.6其他應收款 172,637.4 76,811.6 147,805.5 38,773.6關聯(lián)方應收款 167,338.7 59,254.7 138,432.9 28,248.3關聯(lián)比例 37.88% 22.88% 31.74% 6.13%壞賬準備余額 113.

22、4 315.5 918.8 1,392壞賬計提比例 0.03% 0.12% 0.21% 0.30% (3) 與主要競爭對手的比較 （4）應收賬款、存貨和收入的增幅比較 （5）評價 與主要競爭相比，長虹的應收賬款占資產(chǎn)總額的比重較高，且2000年起呈上升趨勢 應收賬款的增幅大于收入的增幅。2001年，主營業(yè)務收入同比下降11%，但應收賬款余額卻增長了58%（紅旗?。?，6個月之后，應收賬款又增加了31%。 放寬信用條件？應收賬款催收力度不足？ 關聯(lián)方資金占用數(shù)額巨大，比重較高。2002年加大對長虹集團資金拆借的清收力度，情況有所好轉(zhuǎn)，但比例仍較高 壞賬準備計提不足 對賬齡在一年之內(nèi)不提壞賬準備有利

23、潤操縱嫌疑。2001年四家家電上市公司銷售貨款回收天數(shù)從18天至89天不等，平均為56天，長虹為89天。1999至2001，長虹為83天?？梢娨荒曛畠?nèi)的應收賬款不像長虹所言不存在收款風險。按其他三家競爭對手對一年內(nèi)應收賬款的計提比例3.33%測算，2001年長虹少提壞賬準備1.28億元，相當于其稅后利潤8854萬元的145% 壞賬準備計提不足 對關聯(lián)方未計提任何壞賬準備的做法有違穩(wěn)健原則。從1999年起，長虹每年被大股東占用的資金平均在10億元以上，占應收款項的比例較高，且占用時間較長。如果按照3.33%測算，少計提3300萬元的壞賬準備 總體應收款項的壞賬準備計提比例太低，可能夸大盈利能力。

24、長虹歷年的平均壞賬準備計提比例只有0.142%，遠低于其主要競爭對手。在四家比較對象中，長虹應收賬款占資產(chǎn)總額的比例最高，且貨款回收期最長，但壞賬準備的計提比例卻最低 （三）評價收益質(zhì)量 從損益表結(jié)構看，長虹2001年度凈利潤為8,854萬元，非經(jīng)常性損益的金額高達14,660萬元，扣除這些項目后，凈利潤為-5806萬元，盈利質(zhì)量之低由此可見一斑 長虹非經(jīng)常性損益項目的構成情況（萬元） 其中第1、3項為關聯(lián)交易，扣除這些關聯(lián)交易后，長虹2001年度為虧損?？梢姡L虹存在著利用關聯(lián)交易粉飾盈利能力的行為 項 目 金 額1、收取的資金占用費 6,068.6 2、資產(chǎn)受托管理凈損益 2,125.43

25、、處理被投資單位股權凈收益 5,250.04、投資收益 6,776.25、補貼收入 351.26、營業(yè)外收支凈額 -3,386.7 非經(jīng)常性損益合計 17,184.7所得稅影響 2,525.0非經(jīng)常性損益稅后凈影響 14,659.7 （四）初步分析結(jié)論 1、長虹2001年盈利質(zhì)量低下，凈利潤主要來自委托理財和關聯(lián)交易，彩電這一主營業(yè)務的實際盈利效果不佳，主業(yè)的支撐程度值得懷疑 存貨比率明顯偏高，周轉(zhuǎn)天數(shù)遠高于其主要競爭對手，以前年度積壓的庫存尚未及時清理，風險仍未釋放，存貨跌價準備計提比例偏低 應收賬款占資產(chǎn)總額的比例偏高，壞賬準備計提比例明顯低于其主要競爭對手的平均水平，大股東占用資金的現(xiàn)象較為突出，應收賬款余額逐年上升，平均收款時間越來越長，形成大量資金沉淀 三、財務分析 （一）縱向比較 財務狀況縱向比較 盈利能力