金融市場學金融遠期期貨互換內(nèi)蒙古大學滿院

1、 金融市場學金融市場學 任課教師：張任課教師：張 棟棟e-maile-mail：teltel：1524718625015247186250financial market金融遠期、期貨和互換金融遠期、期貨和互換第七章第七章本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容了解金融遠期、期貨和互換的概念及特點了解金融遠期、期貨和互換的概念及特點掌握遠期合約和期貨合約的定價掌握遠期合約和期貨合約的定價了解期貨價格和遠期價格，期貨價格和現(xiàn)貨價了解期貨價格和遠期價格，期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的關系格之間的關系掌握利率互換和貨幣互換的設計和安排掌握利率互換和貨幣互換的設計和安排本章框架本章框架金融遠期和期貨概述金融遠期和期貨概述遠

2、期和期貨的定價遠期和期貨的定價 金融互換金融互換 金融遠期合約概述金融遠期合約概述 n定義金融遠期合約金融遠期合約 (forward contractsforward contracts) 是指是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的協(xié)定。 多方多方(long positionlong position)； 空方空方(short positionshort position)。交割價格交割價格 (delivery pricedelivery price)。遠期合約是適應規(guī)避現(xiàn)貨交易風險的需要而產(chǎn)生遠期合約是適應規(guī)避現(xiàn)貨交易風險的需要而產(chǎn)生的。的。 金融遠期合約概述

3、金融遠期合約概述 n特點特點 非標準化合約非標準化合約 場外市場交易場外市場交易優(yōu)點靈活性較大靈活性較大流動性較差流動性較差市場效率低市場效率低違約風險較高違約風險較高缺點金融遠期合約概述金融遠期合約概述 n種類遠期利率協(xié)議(fra)遠期外匯合約遠期股票合約 遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 (forward rate agreementsforward rate agreements，簡稱，簡稱fra) 是買買賣賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金名義本金的協(xié)議。規(guī)避利率上升（下降）的風險 遠期利率協(xié)議遠期利率

4、協(xié)議 n重要術語n交易流程合同金額合同金額合同貨幣合同貨幣交易日交易日結(jié)算日結(jié)算日確定日確定日到期日到期日合同期合同期合同利率合同利率參照利率參照利率結(jié)算金結(jié)算金 一個實例一個實例 假定今天為假定今天為20072007年年1010月月5 5日周五日周五, ,雙方同意成交一份雙方同意成交一份1 1* *4 4、名義金額、名義金額100100萬美元、合同利率萬美元、合同利率4.75%4.75%的遠期利率協(xié)的遠期利率協(xié)議。議。 起算日為起算日為20072007年年1010月月9 9日星期二，結(jié)算日為日星期二，結(jié)算日為20072007年年1111月月9 9日。到期時間為日。到期時間為20082008年

5、年2 2月月8 8日。合同期為日。合同期為20072007年年1111月月9 9日至日至20082008年年2 2月月8 8日。結(jié)算日前倆日的日。結(jié)算日前倆日的20072007年年1111月月7 7日為日為確定日。假定確定日的參考利率為確定日。假定確定日的參考利率為5.5%5.5%，由于參考利率由于參考利率高于合同利率，名義貸款方就要支付結(jié)算金給名義借款高于合同利率，名義貸款方就要支付結(jié)算金給名義借款方。方。遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 n結(jié)算金的計算： 在遠期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失。 bdrbdkrrar

6、r1結(jié)算金 運用運用fra結(jié)算金計算公式計算出上例中名義貸款方應向名義借款結(jié)算金計算公式計算出上例中名義貸款方應向名義借款方支付的結(jié)算金數(shù)額？方支付的結(jié)算金數(shù)額？1890.10美元美元遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 tt*n遠期利率遠期利率 (forward interest rateforward interest rate)定義：現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。定義：現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。 計算：由一系列即期利率決定的。計算：由一系列即期利率決定的。ttttttrrr*111r為為t時刻到期的即期利率；時刻到期的即期利率； 為為t*時刻時刻 ( ) 到到期的即期利率；期的即期利率； 為所求

7、的為所求的t時刻的時刻的 期間的遠期利率期間的遠期利率 。上式僅適用于每年計一次復利的情形上式僅適用于每年計一次復利的情形 。*rrtt*遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 n連續(xù)復利：連續(xù)復利：當即期利率和遠期利率所用的利率均為連續(xù)復利時，即期利率和遠期利率的關系可表示為 ： ttttrttrr*遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 n功能功能通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動風險動風險 給銀行提供了一種管理利率風險而無須改變其給銀行提供了一種管理利率風險而無須改變其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的有效工具資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的有效工具 簡便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點簡便、靈活、不需支付保

8、證金等優(yōu)點 存在信用風險和流動性風險，但這種風險又是存在信用風險和流動性風險，但這種風險又是有限的有限的 遠期外匯合約遠期外匯合約n遠期外匯合約遠期外匯合約 (forward exchange contractsforward exchange contracts) 是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。直接遠期外匯合約 遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議n遠期匯率遠期匯率 (forward exchange rateforward exchange rate) 是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價格。n遠期匯率的報價方法：遠期匯率的報價方法：

9、報出直接遠期匯率報出直接遠期匯率報出遠期差價報出遠期差價 n遠期差價是指遠期匯率與即期匯率的差額。遠期差價是指遠期匯率與即期匯率的差額。n升水升水n平價平價n貼水貼水加減規(guī)則 ：前小后大往上加，前大后小往下減。遠期匯率計算方法回顧n 例：市場即期匯率為usd1=hkd 7.7944-7.7951，1個月遠期匯水為49/44，則1個月的遠期匯率為多少？n市場即期匯率為gbp1=usd1.6040-1.6050，3個月遠期匯水為 64/80，則3個月的遠期匯率為多少？1個月遠期匯率：個月遠期匯率：usd1=hkd7.7895-7.79073個月遠期匯率：個月遠期匯率：gbp1=usd1.6104-

10、1.6130遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議n遠期外匯綜合協(xié)議是指遠期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額名義金額的原貨幣 (primary currency)，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。遠期外匯綜合協(xié)議實際上是名義名義上的遠期對遠期掉期交易。遠期外匯綜合協(xié)議是對未來遠期差價未來遠期差價進行保值或投機而簽訂的遠期協(xié)議。 遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議n遠期外匯綜合協(xié)議與遠期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于遠期外匯綜合協(xié)議與遠期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于：前者的保值或投機目標是兩種貨幣

11、間的利率差以及由此決定的遠期差價，后者的目標則是一國利率的絕對水平。n但兩者也有很多相似之處：但兩者也有很多相似之處：標價方式都是mn，其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時間，n表示合同簽訂日至到期日的時間。兩者都有五個時點，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，而且有關規(guī)定均相同。名義本金均不交換。 遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議n根據(jù)計算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠期外匯綜合協(xié)議分為很多種，其中最常見的有兩種：n一是匯率協(xié)議一是匯率協(xié)議；n一是遠期外匯協(xié)議遠期外匯協(xié)議。bdrkmiwwa1結(jié)算金結(jié)算金rsbdmfkaifkar1*遠期股票合約遠期股票合約n遠期股票合約遠期股票合約

12、(equity forwards) 是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。金融期貨合約概述金融期貨合約概述n定義金融期貨合約金融期貨合約 (futures contractsfutures contracts) 是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件(包括價格、交割地點、交割方式) 買入或賣出一定標準數(shù)量標準數(shù)量的某種金融工具的標準化協(xié)議標準化協(xié)議。 期貨價格期貨價格(futures pricefutures price) 。 金融期貨合約概述金融期貨合約概述 n特點特點期貨合約均在交易所進行期貨合約均在交易所進行,違約風險小違約風險小采取對沖交易以

13、結(jié)束其期貨頭寸采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸 (即平即平倉倉)，而無須進行最后的實物交割。，而無須進行最后的實物交割。 標準化合約標準化合約期貨交易是每天進行結(jié)算，買賣雙方在期貨交易是每天進行結(jié)算，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門的交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶保證金賬戶 金融期貨合約概述金融期貨合約概述n種類利率期貨（標的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約）股價指數(shù)期貨(標的物是股價指數(shù))外匯期貨(標的物是外匯)期貨合約和遠期合約的比較期貨合約和遠期合約的比較標準化程度不同標準化程度不同 交易場所不同交易場所不同 違約風險不同違約風險不同 價格確定方式不同價格確定方式不同

14、 履約方式不同履約方式不同 合約雙方關系不同合約雙方關系不同 結(jié)算方式不同結(jié)算方式不同 金融期貨合約概述金融期貨合約概述n期貨市場的功能期貨市場的功能轉(zhuǎn)移價格風險的功能轉(zhuǎn)移價格風險的功能價格發(fā)現(xiàn)功能價格發(fā)現(xiàn)功能 遠期價格和遠期價值遠期價格和遠期價值 n遠期價格遠期價格指的是遠期合約中標的物的遠期價格，它是跟標的物的現(xiàn)貨價格緊密相聯(lián)的。n遠期價值遠期價值則是指遠期合約本身的價值，它是由遠期實際價格與遠期理論價格的差距決定的。n遠期價格遠期價格跟遠期價值遠期價值卻相差十萬八千里。期貨價格與遠期價格的關系期貨價格與遠期價格的關系 n當無風險利率恒定當無風險利率恒定,且對所有到期日都不且對所有到期日都

15、不變時變時,交割日相同的遠期價格和期貨價格交割日相同的遠期價格和期貨價格相同相同. n當標的資產(chǎn)價格與利率呈正相關時，期當標的資產(chǎn)價格與利率呈正相關時，期貨價格高于遠期價格。貨價格高于遠期價格。 n當標的資產(chǎn)價格與利率呈負相關性時，當標的資產(chǎn)價格與利率呈負相關性時，遠期價格就會高于期貨價格。遠期價格就會高于期貨價格。基本假設與基本符號基本假設與基本符號 n基本假設：1沒有交易費用和稅收。2能以相同的無風險利率自由借貸3遠期合約沒有違約風險。4允許現(xiàn)貨賣空行為。5理論價格是在沒有套利機會下的均衡價格。6期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風險利率。n基本符號：t ; t；s；st；k；f；f；r。無

16、收益資產(chǎn)遠期合約的定價無收益資產(chǎn)遠期合約的定價 n無收益資產(chǎn)無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。(一一) 無套利定價法無套利定價法n基本思路：基本思路：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則的話，就可以進行套利套利。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關系求出遠期價格。 無收益資產(chǎn)遠期合約的定價無收益資產(chǎn)遠期合約的定價n構(gòu)建如下兩種組合：組合a：一份遠期合約多頭遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金；組合b：一單位標的資產(chǎn)。n在t時刻，兩種組合都等于一單位標的資產(chǎn)。由此我們可以斷定，這兩種組合在t時刻的價值相等。即： ()r t tke()()r t tr t

17、tfkesfske一單位無收益資產(chǎn)遠一單位無收益資產(chǎn)遠期合約多頭可由一單期合約多頭可由一單位標的資產(chǎn)多頭和單位標的資產(chǎn)多頭和單位無風險負債組成。位無風險負債組成。無收益資產(chǎn)遠期合約的定價無收益資產(chǎn)遠期合約的定價(二) 現(xiàn)貨遠期平價定理n令f=0，則：n這就是無收益資產(chǎn)無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨遠期平價定理現(xiàn)貨遠期平價定理，或稱現(xiàn)貨現(xiàn)貨-期貨平價定理期貨平價定理。n該式表明，對于無收益資產(chǎn)而言，遠期價格等對于無收益資產(chǎn)而言，遠期價格等于其標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值。于其標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值。()r t tfse例題例題1: 設一份標的證券為一年期貼現(xiàn)債券,剩余期限為6個月的遠期合約多頭,其交割價格為960美

18、元,6個月期的無風險年利率(連續(xù)復利 )為,6%,該債券的現(xiàn)價為940美元.計算該遠期合約多頭的價值 ?例題例題2: 假設一年期的貼現(xiàn)債券價格為假設一年期的貼現(xiàn)債券價格為960美元美元 ,3個月期無風個月期無風險年利率為險年利率為5%,則則3個月期的該債券遠期合約的交割價格應該個月期的該債券遠期合約的交割價格應該為多少為多少?()()r t tr t tfkesfske8.48美元()r t tfse972 美元無收益資產(chǎn)遠期合約的定價無收益資產(chǎn)遠期合約的定價(三) 遠期價格的期限結(jié)構(gòu)遠期價格的期限結(jié)構(gòu)n描述不同期限遠期價格之間的關系描述不同期限遠期價格之間的關系。 n消去s，n根據(jù)公式 ，我

19、們得到不同期限遠期價格之間的關系：()* (*),rttrttfs efs e)()(*ttrttrfef)( *ttrfefttttrttrr*思考1、試推導支付已知現(xiàn)金收益已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的不同期限遠期價格之間的關系？2、試推導支付已知收益率已知收益率資產(chǎn)的不同期限遠期價格之間的關系？支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價約的定價 n支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會產(chǎn)生完全可預測的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。n如附息債券附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票支付已知現(xiàn)金紅利的股票。n黃金、白銀黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花費一定的存儲成本，存儲成本可

20、看成是負收益。n我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為i，對黃、白銀來說，i為負值。支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價合約的定價n構(gòu)建如下兩個組合：n組合a：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金;n組合b：一單位標的證券加上利率為無風險利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日 、本金為i 的負債。n在t時刻，這兩個組合的價值應相等，即： ()r t tke()() f+ =s-i f=s-i- r t tr t tkeke支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價合約的定價n現(xiàn)貨遠期平價公式現(xiàn)貨遠期平價公式n根據(jù)f的定義，我們可從公式 (7.16)

21、 中求得：n該式表明，支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價格支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價格等于標的證券現(xiàn)貨價格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差標的證券現(xiàn)貨價格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值額的終值。()f = ( s -i) rtte例題例題1：假設6個月期和12個月期的無風險年利率分別為9%和10%，而一種10年期債券現(xiàn)貨價格為990元，該債券1年期遠期合約的交割價格為1001元，該債券在6個月和12個月后都將收到 60元的利息，且第二次付息日在遠期合約交割日之前，求該合約的價值。課堂練習解題思路：解題思路：1、先算出所支付已知現(xiàn)金流的現(xiàn)值； 2、根據(jù)公式()() f+ =s-i f=s-i- r t tr t

22、tkeke計算出該遠期合約多頭的價值為-27.39元，相應地，該遠期合約空頭的價值為27.39 元。例題例題2 2：假設黃金的現(xiàn)價為每盎司450美元，其存儲成本為每年每盎司2美元，在年底支付。無風險年利率為7%。則1年期黃金遠期價格為多少？解題思路：解題思路： 1、先計算支付已知現(xiàn)金流的現(xiàn)值；、先計算支付已知現(xiàn)金流的現(xiàn)值； 2、利用公式、利用公式()f = ( s -i) rtte計算出計算出1年期黃金遠期價格為年期黃金遠期價格為484.6美元每盎司。美元每盎司。支付已知收益率資產(chǎn)遠期合支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價約定價 n支付已知收益率的資產(chǎn)支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到期前將產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)

23、貨價格成一定比率的收益的資產(chǎn)。外匯外匯是這類資產(chǎn)的典型代表，其收益率就是該外匯發(fā)行國的無風險利率。股價指數(shù)也可近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn)。遠期利率協(xié)議和遠期外匯綜合協(xié)議也可看作是支付已知收益率資產(chǎn)的遠期合約。支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價 n構(gòu)造兩個組合：n組合a：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金；n組合b： 單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中q為該資產(chǎn)按連續(xù)復利計算的已知收益率。n在t時刻：()r ttke()qtte)()(ttqttrsekef)()(ttrttqkesef支付已知收益率資產(chǎn)遠期合支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價約定價 n現(xiàn)

24、貨遠期平價公式：n該式表明，支付已知收益率資產(chǎn)的遠支付已知收益率資產(chǎn)的遠期價格等于按無風險利率與已知收益期價格等于按無風險利率與已知收益率之差計算的現(xiàn)貨價格在率之差計算的現(xiàn)貨價格在t時刻的終值時刻的終值。)(ttqrsef課后練習（期末題型）課后練習（期末題型） 假設標準普爾500指數(shù)現(xiàn)在的點數(shù)為1000點，該指數(shù)所含股票的紅利收益率預計為每年5%（連續(xù)復利），連續(xù)復利的無風險利率為10%，3個月期標準普爾500指數(shù)的市價為1080點，求該期貨的合約價值和期貨的理論價格？（標標準普爾指數(shù)合約規(guī)模為指數(shù)乘以準普爾指數(shù)合約規(guī)模為指數(shù)乘以500）期貨價格與現(xiàn)貨價格的關系期貨價格與現(xiàn)貨價格的關系 期貨

25、價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關系期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關系現(xiàn)貨價格和預期現(xiàn)貨價格的關系現(xiàn)貨價格和預期現(xiàn)貨價格的關系 期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關系期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關系n可以用基差 (basis) 來描述。n基差=現(xiàn)貨價格期貨價格期貨價格和預期現(xiàn)貨價格的關系期貨價格和預期現(xiàn)貨價格的關系n以無收益資產(chǎn)為例：n比較可知，y和r的大小就決定了f和 孰大孰小。ny值的大小取決于標的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風險值的大小取決于標的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風險。n在現(xiàn)實生活中，大多數(shù)標的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風險都大于零，因此在大多數(shù)情況下，因此在大多數(shù)情況下，f都小于都小于 。te s()y t tte sse()r t tfse()te s本節(jié)到此結(jié)束。金融互換概述金融互換概述 n定義n金融互換 (financial swaps) 是約定兩個或兩個以上當事人按