項目投資分析案例對某化學纖維廠的經濟評價

1、項目投資分析案例 - 對某化學纖維廠的經濟評價（國家統(tǒng)計局培訓學院 毛盛勇） tel ： 6326660028172提示：在實踐中，要對一個投資項目的可行性進行廣泛的分析、論證和評價，通常需要具備多方面的知識。由于本課程定位于擴大學員的知識面，教材內容涉及工業(yè)項目投資分析，房地產項目投資分析、金融投資分析等多個方面，不可能將每一方面的全部內容都容納進來，因此本課程僅對工業(yè)項目投資可行性分析的幾個主要方面（市場分析、財務效益分析、國民經濟效益分析、不確定性分析）作了簡要的介紹。學員在閱讀本案例時可能會發(fā)現(xiàn)，有些內容本課程沒有涉及或涉及不多，在理解上稍有些困難。這沒有關系。我們給大家提供這樣一個實

2、際案例，一方面是希望通過它使大家對教材前幾章的內容加深認識，另一方面也是希望通過它使大家對工業(yè)項目投資前期的可行性分析有一個更全面的感性認識。學員在實踐中如有機會參與某個項目的可行性研究，還應參閱其他有關的專門書籍。一、項目概述某化學纖維廠是新建項目。項目生產國內外市場均較緊俏的某種化纖n 產品。這種產品是紡織品不可缺少的原料。國內市場供不應求，每年需要一定數(shù)量的進口。項目投產后可以產頂進。主要技術和設備擬從國外引進。廠址位于城市近郊，占用一般農田 250 畝，靠近鐵路、公路、碼頭，交通運輸 方便?？拷饕虾腿剂袭a地，供應有保證。水、電供應可靠。該項目主要設施包括生產主車間，與工藝生產相適

3、應的輔助生產設施、公用工程以及有關的生產管理、生活福利等設施。二、基礎數(shù)據該項目經濟評價是在可行性研究完成市場需求預測、生產規(guī)模、工藝技術方案、原材料、燃料及動力的供應、建廠條件和廠址方案、公用工程和輔助設施、環(huán)境保護、工廠組織和勞動定員以及項目實施規(guī)劃諸方面進行研究論證和多方案比較后，確定了最佳方案的基礎上進行的。基礎數(shù)據如下：（一）生產規(guī)模和產品方案生產規(guī)模為年產2.3萬噸n產品。產品方案為棉型及毛型二種，以棉型為主。（二）實施進度項目擬三年建成，第四年投產，當年生產負荷達到設計能力的70%，第五年達到90%，第六年達到100%。生產期按15 年計算，項目壽命期為 18 年。（三）總投資估

4、算及資金來源1固定資產投資估算（ 1）固定資產投資估算及依據。固定資產投資估算是依據1988 年原紡織工業(yè)部頒發(fā)的紡織工業(yè)工程建設概預算編制辦法及規(guī)定進行編制的。引進設備價格的計算參照外商公司的報價。國內配套投資在建設期內根據國家規(guī)定考慮了漲價因素，即將分年投資額按年遞增率6%計算到建設期末。固定資產投資估算額為 42542萬元， 即工程費用 34448萬元， 其他費用 3042萬元， 預備費用 5052萬元，三者之和其中外幣為 3454萬美元。外匯按國家外匯管理局當時（ 1992年6 月份）公布的外匯牌價1 美元 =5.48 元人民幣計算。（ 2）固定資產投資方向調節(jié)稅估算，按國家規(guī)定本項目

5、投資方向調節(jié)稅稅率為5%投資方向調節(jié)稅估算值為 2127萬元=42542萬元x 5%（ 3）建設期利息估算為4319 萬元，其中外匯為469 萬美元。固定資產投資估算見附表1 1 。2流動資金估算流動資金估算，是按分項詳細估算法進行估算，估算總額為 7084 萬元。流動資金估算見附表1 2?？偼顿Y=固定資產投資+固定資產投資方向調節(jié)稅+建設期利息+流動資金=42542+2127+4319+7084=56702 萬元3資金來源項目自有資金（資本金）為 16000 萬元，其余為借款，外匯全部通過中國銀行向國外借款，年利率為9%；人民幣固定資產投資部分由中國建設銀行貸款，年利率為9.72%，流動資金

6、鐵70%由中國工商銀行貸款，年利率為8.64%。投資分年使用計劃按第一年20%，第二年 55%，第三年25%的比例分配。投資使用計劃與資金籌措見附表1 3。（四）工資及福利費估算全廠定員為 1140 人，工資及福利費按每人每年2800 元估算，全年工資及福利費為 320 萬元（其中福利費按工資總額的14%計?。?。三、項目財務效益分析（一）年銷售收入和年銷售稅金及附加估算n產品年產2.3萬噸?？紤]該產品屬國內市場較緊俏產品，在一段時間內仍呈供不應求狀態(tài)，經分析論證確定產品銷售價格以近幾年國內市場已實現(xiàn)的價格為基礎，預測到生產期初的市場價格，每噸出廠價按 15400 元計算。年銷售收入估算值在正常

7、年份為35420萬元= 15400元/噸x 2.3萬噸。年銷售稅金及附加按國家規(guī)定計取，產品繳納增值稅，增值稅率為14%，城市維護建設稅按增值稅的7%計取，教育費附加按增值稅的2%計取。銷售稅金及附加的估算值在正常生產年份為 2689 萬元。年銷售收入和年銷售稅金及附加的估算見附表1 4。（二）產品成本估算根據需要該項目分別作了單位生產成本和總成本費用估算表。總成本估算正常年為 23815萬元，其中經營成本正常年為 20454萬元。單位成本估算見附表1 5 1，總成本費用估算見附表1 5 2。成本估算說明如下：1為了與產品銷售價格相對應，所有的原材料、輔助材料及燃料動力價格均以近幾年市場已實現(xiàn)

8、的價格為基礎，預測到生產期初的價格。特別對占比重較大的原料 a 進行了分析論證，該種原料在市場上趨于供求均衡，并且在一段時期內均衡狀態(tài)變化不大， 所以采用的預測價格是現(xiàn)行市場價格， 每噸到廠價按5100元計算。2固定資產折舊和無形及遞延資產攤銷計算在固定資產投資中第二部分費用除土地費用進入固定資產原值外，其余費用均作為無形及遞延資產。固定資產 原值=建設投資 無形資產投資 遞延資產為 46558 萬元 =(42542+2127+4319) 1700 730 ， 按平均年限法計算折舊， 折舊年限為 15年，預計壽命期末固定資產殘值為 2563萬元， 年折舊額為2933萬元 =(46558 256

9、3) + 15。固定資產折舊計算見附表1 6。無形資產為 1700 萬元，按 10 年攤銷，年攤銷費為 170 萬元。遞延資產為 730萬元，按 5 年攤銷，年攤銷費為 146萬元。無形及遞延資產攤銷計算見附表1 7。3修理費計算修理費按年折舊額的50%計取，每年1467 萬元。4借款利息計算長期借款利息計算見附表1 8。生產經營期間應計利息和匯兌損失計入財務費用。流動資金借款利息計入財務費用，正常年應計利息為428萬元=7084x 70%<8.64%。5其他費用計算其他費用是在制造費用、銷售費用、管理費用中扣除工資及福利費、折舊費、攤銷費、修理費后的費用。為簡化計算，該費用按工資及福利

10、費的250%計取，第年約為797萬元=2800元x 1140人x 250%土地使用稅每年為 70 萬元。其他費用共計每年為 867 萬元。主要投入物和產出物使用價格依據見附表1 9。(三)利潤總額及分配利潤總額及分配估算見附表1 10。利潤總額正常年為8916 萬元。所得稅按利潤總額的33%t取，特種基金和盈余公積金分別按稅后利潤的25%口 10%+取。（四）財務盈利能力分析1 .財務現(xiàn)金流量表（全部投資）見附表1 111。根據該表計算以下財務效益 分析指標：所得稅后財務內部收益率（firr）為12.27%,財務凈現(xiàn)值（ic=12%寸）為676 萬元，所得稅前財務內部收益率為17.72%,財務

11、凈現(xiàn)值（ic=12%寸）為16309萬元。財務內部收益率均大于行業(yè)基準收益率，說明盈利能力滿足了行業(yè)最低 要求，財務凈現(xiàn)值均大于零，該項目在財務上是可以考慮接受的。所得稅后的投資回收期為 9.26年（含建設期），所得稅前的投資回收期為 7.8 年（含建設期），均小于行業(yè)其準投資回收期 10.3年，這表明項目投資能按時 收回。2 .現(xiàn)金流量表（自有資金）見附表 1 112,根據該表計算以下指標：自有資金財務內部收益率14.10% 自有資金財務凈現(xiàn)值（ic=12%寸）為2808萬元3 .根據損益表和固定資產投資估算表計算以下指標:投資利潤率年利潤總額總投資100%891642542 2127 43

12、19 7084100%16%投資利稅率年利稅總額總投資100%21100%1160542542 2127 4319 7084 21%該項目投資利潤率和投資利稅率大于行業(yè)平均利潤率和平均利稅率，說明單位 投資對國家積累的貢獻水平達到了本行業(yè)的平均水平資本金利潤率,刎叫 100%資本金總額8916 100%160056%（五）清償能力分析 清償能力分析是通過“借款還本付息計算表”、“資金來源與運用表”、“資產負 債表”的計算，考察項目計算期內各年的財務狀況及償債能力，并計算資產負 債率、流動比率、速動比率和固定資產投資國內借款償還期。資金來源與運用計算見附表1 12。資產負債率、流動比率和速動比率

13、等指標計算見附表1 13。償還借款的資金來源，本案例為簡化計算，在還款期間將未分配利潤、折舊費、 攤銷費全部用來還款，但在進行實際項目的還款計算時，可根據項目的實際情 況確定。由于項目沒有外匯收入，償還外匯借款是項目投產后以1 : 6的比價購買調劑外匯按7年等額還本、計算利息。固定資產投資國內借款償還，在投產后按最大 償還能力計算還本付息。固定資產投資國內借款償還期（從借款開始年算起）為 8.08年（見附表1 8）, 能滿足貸款機構要求的期限。項目具有償債能力。（六）不確定性分析1 .敏感性分析該項目作了所得稅前全部投資的敏感性分析?；痉桨肛攧諆炔渴找媛?7.72%,投資回收期從建設期算 7

14、.8年，均滿足財務基準值的要求；考慮項目實施過程 中一些不定因素的變化，分別對固定資產投資、經營成本、銷售收入作了提高10方口降低10%勺單因素變化對內部收益率、投資回收期影響的敏感性分析。敏感性分析見表11財務敏感性分析表序項目基本投資經營成本銷售收入號方案+ 10%-10%+ 10% 10%+ 10%-10%1內部收益率（）17.72 16.1919.47114.4720.7322.3512.47較基本方案增減一1.75一3.014.63一(%)1.533.255.252投資回收期（年）7.88.197.448.757.166.879.48從表11可以看出，各因素的變化都不同程度地影響內部

15、收益率及投資回收期，其中銷售收入的提高或降低最為敏感， 經營成本次之。敏感性分析圖見圖11基準收益率線10-10+10不確定因素變化率圖1-1敏感性分析圖從圖上可以看出銷售收入和經營成本對基本方案內部收益率的影響曲線與財務 基準收益率的交點（臨界點）分別為銷售收入降低約11%口經營成本提高約17% 項目的內部收益率才低于基準收益率的水平。2 .盈虧平衡分析以生產能力利用率表示的盈虧平衡點（bep）,其計算公式為:年固定總成本bep 二 100%年產品銷售收入年可變總成本年銷售稅金及附加5587 100% 35420 18228 268939%計算結果表明，該項目只要達到設計能力的39%也就是年

16、產量達到0.90萬噸,企業(yè)就可以保本，由此可見，該項目風險較小。盈虧平衡圖見圖1 2。付稅后的30銷售收入總成本2010圖1-2盈虧平衡圖從上述財務效益分析看，財務內部收益率高于行業(yè)其準收益率，投資回收期低 于行業(yè)其準投資回收期，借款償還期能滿足貸款機構要求，從敏感性分析看, 項目具有一定的抗風險能力，因此項目從財務上講是可行的。四、項目國民經濟效益分析國民經濟效益分析是在財務效益分析的基礎上進行的，采用國家發(fā)布的參數(shù)o 主要投入物和產出物的影子價格是按定價原則自行測算的。（一）效益和費用范圍的調整1.轉移支付的處理以下三項費用均屬國民經濟內部轉移支付，不作為項目的費用:（ 1）該項目引進的設

17、備、材料按國家規(guī)定繳納的關稅及增值稅。（ 2）固定資產投資方向調節(jié)稅對國民經濟來說，無實質性的費用支出。（ 3）銷售稅金及附加的土地使用稅。2關于間接效益和間接費用的計算該項目引進先進的技術設備，通過技術培訓、人才流動、技術推廣和擴散，整個社會都將受益，這種效果在影子價格中沒有得到反映，理應計為項目的間接效益，但由于計量困難，只作定性描述。（二）效益和費用數(shù)值的調整由于效益與費用范圍的調整、涉及外匯與人民幣換算時以影子匯率代替官方匯率以及對主要投入物和產出物用影子價格代替財務價格等原因，將導致效益與費用數(shù)值的變化?，F(xiàn)在財務效益分析的基礎上，對調整的項目分述如下：1 對投資調整固定資產投資由 4

18、2542萬元調到 36309萬元。（ 1）建筑工程費用的調整。按影子價格換算系數(shù)1.1 對財務評價的建筑工程費用進行調整。由 3466萬元調到 3813萬元。（ 2）設備購置費的調整。從引進設備費中剔除關稅及增值稅；用影子匯率代替官方匯率（影子匯率換算系數(shù)為1.08）,即用5.48 x1.08=5.92元進行調整；用貿易費用率6%代替財務評價設備購置費中的貿易費用率進行調整；引進設備國內運費所占比重較小，沒有進行調整。國內配套設備影子價格換算系數(shù)為 1。運費所占比重較小，沒有進行調整。設備購置費由 22331 萬元調為 18848萬元。（ 3）安裝工程費用調整。從引進的材料費用中剔除關稅和增值

19、稅；用影子匯率代替官方匯率等，使安裝工程費用由 8615萬元調為 7440萬元。(4)其他費用的調整。該項目引進設備的軟件費用所需外匯用影子匯率換算為人民幣，致使該項費用由1321萬元調到1427萬元。其他費用中的土地費用應予以調整。該項目占用的土地為一般農田，土地費用 的教育處，彩項目占有土地在整個占用期間逐年凈效益的現(xiàn)值之和，作為土地費用計入項目建設投資中的方式，具體計算如下：項目建設期3年，生產期15年，共占用農田250畝，該建設用地位于黃淮海區(qū)。經分析，在一年期間小麥與花生可以兼種，查表得每計小麥的凈效益為139/畝茬，花生每畝地的凈效益為 602元/畝茬。這樣，最大經濟效益 nb為

20、139+602=741元/畝茬，在計算期內年凈效益增長率 g=31%社會折現(xiàn)率12%項目壽命期n=18;由于nb根據1990年年初的統(tǒng)計數(shù)據計算，項目開工期為1992 年，所以t=2每畝土地的機會成本為:ocnb0(1 g)t 11 (1g)n(1i) ni g741 (1 0.03)36989元/畝1 (1 0.03)18(1 0.12) 180.12 0.03土地機會成本總額=6989元/畝x 250畝= 175萬元新增資源消耗的計算。在新增資源費中，由于沒有拆遷費用，經測算其他新增資源費用和土地機會成本相當。新增資源費也按175萬元計取。土地費用總額=175x 2=350萬元將350萬元

21、作為土地費用，替代財務評價其他費用中的土地征購費用612萬元其他費用由3042萬元調至2907萬元。(5)由于采用了影子價格，而扣除設備材料漲價預備費。調整后的分年投資計劃見表1 2。項目第一年第二年第三年合 計分年投資比例20%55%25%100%固定資產投資726219970907736309表12調整后分年投資計劃單位：萬元（6）流動資金的調整。流動資金由 7084萬元調整為6263萬元。國民經濟評價投資調整計算見附表 1 14。2.經營費用的調整根據投入物影子價格的定價原則，對附表 151投入物中占比重較大的物品進行了調整。調整項目如下：（1）外購原料a為非外貿貨物，該種貨物只要發(fā)揮原

22、有項目生產能力就能滿足 供應，所以按其可變成本進行分解，以確定原料 a的影子價格。原料a的單位 可變成本和調整后的耗用金額見表 13。表13原料a分解成本計算表（可變成本）項目單位耗用量財務成本（元）分解成本（元）原料a噸1.28333634036原料b噸0.19304560原料c噸0.215353其它135135燃料、動力水噸1576363電度665121145煤噸2.2308293口變成本tr計5285調整說明和分解步驟如下:原料a為非外貿貨物，在國內用途很廣，屬短線產品，經測算其影子價格換算系數(shù)為1.2,調整費用為4036元。原料 b 為外貿貨物，其到岸價為 470 美元 / 噸，影子匯

23、率5.92 元/ 美元，貿易費用率6%用影子價格重新計算的該項費用為：470x5.92 x 1.06 x0.19=560元原料 c 考慮所占比重較小，不予調整，取其財務價格。外購電力。該地區(qū)電的影子價格查表得0.2181元/度，用影子價格計算的電費為：0.2181 x665=145元外購燃料煤。該項目所在城市煤的影子價格（包含貿易費用）為 133.05元/ 噸，用影子價格計算的燃料煤費用為133.05元/噸x 2.2噸=293元。水和其他項目不予以調整。以上各項單價中包含了運輸費用難以單列，故不單作調整。通過各步計算，得到原料 a的影子價格為5285元/噸，由于原料a直接供貨，不經商貿部門，所

24、以不考慮運費及貿易費用。列入附表1 15 中的影子價格就是 5285 元/ 噸。（ 2）原料b 為外貿貨物，到岸價為 447 美元 / 噸，由于項目地處港口，運費忽略不計，貿易費用率6%故用影子價格計算的費用為：447x 5.92 x 1.06=2805 元/噸（3）原料d為非外貿貨物，且為長線產品，經測算影子價格換算系數(shù)為0.91 ,按其計算的費用為：2400x0.91=2184元/噸（4）電費按電力影子價格0.2181 元/度進行調整。（ 5）外購燃料煤的調整。項目所用動力煤熱值為5000kcal/kg ，且項目距供煤單位較近，故直接用項目所在城市煤的影子價格133.05 元/ 噸（含貿易

25、費用）計算煤的費用。（ 6）其他各項不予調整國民經濟評價經營費用調整計算見附表1 15。3銷售收入的調整n 產品為外貿貨物。這種產品在國內外市場均屬緊俏產品。如果不建該項目，我國還需進口。根據外貿貨物的定價原則，應按替代進口產品影子價格的確定方法確定產品的影子價格，其確定方法為“替代進口產品的影子價格等于原進口貨物的到岸價格乘以影子匯率，加港口到用戶的運輸費用及貿易費用，再減去擬建項目到用戶的運輸費用和貿易費用。具體用戶難以確定時，可按到岸價計算”，由于該項目難以確定具體用戶，所以n產品的影子價格是按近幾年進口這種產品的到岸價，并考慮期變化趨勢確定的。每噸到岸價為 2300美元。其計算按下式：

26、n產品的影子價格=到岸價x影子匯率=2300 x 5.92=13616元/ 噸國民經濟評價銷售收入調整計算見附表1 16。（三）國民經濟盈利能力分析根據以上調整后的基礎數(shù)據， 編制全部投資國民經濟效益費用流量表 （見附表 1 17 1）和國內投資國民經濟效益費用流量表（見附表1 17 2） ，由經濟效益費用流量表計算如下指標：1 .全部投資的經濟內部收益率（eirrr等于15.63%,大于社會折現(xiàn)率12%說明項目是可以考慮接受的。2 在社會折現(xiàn)率為12%時，全部投資的經濟凈現(xiàn)值為8192 萬元，大于零。這說明國家為這個項目付出代價后，除得到符合社會折現(xiàn)率的社會盈余外，還可以得到 8192 萬元

27、現(xiàn)值的超額社會盈余，所以該項目是可以考慮接受的。3 .國內投資經濟內部收益率為18.09%,大于社會折現(xiàn)率12%4 .國內投資經濟凈現(xiàn)值（i s=12%為9355萬元，大于零。（四）經濟外匯流量分析為進行外匯流量分析，計算外匯凈現(xiàn)值和節(jié)匯成本指標，編制了生產替代進口 產品國內資源流量表（見附表 1 18）和經濟外匯流量表（見附表 1 19）,項 目計算期內生產替代進口產品所投入的國內資源現(xiàn)值為104135萬元。生產替代進口產品的經濟外匯凈現(xiàn)值為19001萬美元。經濟節(jié)匯成本 鬻5 55元/美元經濟節(jié)匯成本5.5 （元/美元）小于影子匯率1美元=5.92元，說明該產品替代 進口對國家是有利的。（

28、五）不確定性分析1 .敏感性分析敏感性分析，即對固定資產投資、經營費用和銷售收入分別作了提高和降低 10% 的單因素變化的敏感性分析。這些因素的變化都對內部收益率有一定影響，敏 感性分析見表14。表14經濟敏感性分析表項目基本方投資變化|經營費用銷售收入案+ 10%-10%+ 10%-10%+ 10%-10%內部收益率（%）15.6314.2117.2710.9419.8121.298.96較基本方案增減（%）一1.421.64一4.694.185.66一6.67根據敏感性分析表繪制了敏感性分析圖，由圖可求出內部收益率達到臨界點時某種因素允許變化的最大幅度，即固定資產投資提高的臨界點為 28.3%;經營費用提高的臨界點為7.8%;銷售收入降低的臨界點為5.6%。這說明該項目是能夠承擔一