享中概股涅槃重生的盛宴

1、享中概股涅槃重生的盛宴股票市場運(yùn)行周報宏觀經(jīng)濟(jì)及債券市場旗下基金表現(xiàn)享中概股涅槃重生的盛宴在美上市的中概股是今年全球市場中最靚麗的一道風(fēng)景線。其走牛的一個很大背景在于，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致周期性行業(yè)盈利較差，而以互聯(lián)網(wǎng)為代表的中概股整體盈利狀況受宏觀影響較小，盈利狀況體現(xiàn)出相對周期性行業(yè)很明顯的優(yōu)勢，再疊加過去兩年過度調(diào)整所帶來的較低估值，最終形成一個局部的牛市。相對盈利優(yōu)勢能部分解釋短期的市場表現(xiàn)，而對于長期市場而言，群體的非理性可能是造成市場波動最大的原因。股票市場的走勢總是呈現(xiàn)周期之輪循環(huán)往復(fù)的特征，把握股票市場波動性的關(guān)鍵在于對周期性的深入理解。宏觀經(jīng)濟(jì)與債券市場20130916-20

2、1309189月中旬高頻發(fā)電量數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇進(jìn)程中；9月上半月食品價格上漲較快；受一級市場帶動，本周國內(nèi)債券市場有小幅上漲，收益率明顯下降。享中概股涅槃重生的盛宴交銀環(huán)球基金經(jīng)理 晏青毫無疑問，在美上市的中概股是今年全球市場中最靚麗的一道風(fēng)景線。歷史總是驚人的相似，2013年的情形讓人不得不聯(lián)想到2009年，那是在2008年的美國次貸危機(jī)之后，全球股票市場一片慘淡，中概股被斬殺的哀鴻遍野，便宜到近乎遍地是金的程度。在2011年6月，歐債危機(jī)甚囂塵上，海外上市的中概股遭遇大規(guī)?！矮C殺”，筆者寫過一篇在“錯殺”中涅槃重生，呼吁投資者在“錯殺”中去偽存真，尋找未來的長跑英雄，相信風(fēng)雨過后一定

3、有彩虹，并預(yù)期中概股依然會重現(xiàn)新10年的輝煌。時隔一年，中概股呈觸底跡象，而此后一年，奇虎、攜程這些我們耳熟能詳?shù)墓镜墓善睗q了數(shù)倍。那些敢于在地板上拾珠的投資者，顯然已經(jīng)在享受錯殺股涅槃重生的盛宴。天下熙熙，皆為利來；天下壤壤，皆為利往。這句話用在股票市場再合適不過。如同技術(shù)分析中的定律，股票總是沿著阻力最小的方向運(yùn)動。股票表現(xiàn)與基本面對應(yīng)中，市場階段性熱捧的是盈利增長最快或預(yù)期盈利增長最快及邊際利潤變化最大的公司。無論是自上而下還是自下而上的選股方法，以及我們經(jīng)常用到的投資時鐘理論，根本目的就是尋找市場中盈利增長最快的公司。如果把投資時鐘理論跟兩種選股方法結(jié)合起來，投資時鐘的上半周是經(jīng)濟(jì)處

4、于復(fù)蘇以及過熱的階段，對應(yīng)的選股方法是自上而下；而下半周則是通貨緊縮與通貨復(fù)脹階段，對應(yīng)自下而上選股方式。在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或者過熱的階段，周期性行業(yè)盈利更具有向上的彈性，相對非周期行業(yè)的盈利增長更快，而考慮到周期性行業(yè)個股間同質(zhì)性強(qiáng)，行業(yè)選擇要比個股選擇更重要，所以自上而下基于大行業(yè)配置的投資方式會大行其道。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始受到緊縮的壓力，逐步減緩甚至衰退時，周期股的盈利會受到更大的傷害，非周期等偏防御性行業(yè)盈利相對穩(wěn)定或下滑較少，同時由于非周期行業(yè)個股間差異性很強(qiáng)，自下而上崇尚精選個股的策略顯然更為有效?？傊@些方法和工具的目標(biāo)是找出盈利增長更有優(yōu)勢的行業(yè)或股票。今年中概股走牛的一個很大背景在于

5、，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致周期性行業(yè)盈利較差，而以互聯(lián)網(wǎng)為代表的中概股整體盈利狀況受宏觀影響較小，盈利狀況體現(xiàn)出相對周期性行業(yè)很明顯的優(yōu)勢，再疊加過去兩年過度調(diào)整所帶來的較低估值，最終形成一個局部的牛市。盈利變動是最重要的一方面，相對盈利優(yōu)勢能部分解釋短期的市場表現(xiàn)，但卻無法完全解釋中概股這幾年以來的大起大落。其實在2011年中概股大幅下挫之時，這個板塊的整體業(yè)績也不差。那么，到底是什么驅(qū)動了股票市場的波動？股票市場的龐雜性讓我們即便窮盡我們所有的智慧，也未必能闡明其波動背后真實的原因，但股票市場的魅力在于，每個參與者都能找到適合自己的思維方式和行為方式，在其中實現(xiàn)自己的價值。股票市場的復(fù)雜性在于

6、，參與股票市場的萬千投資者所具有的人性的復(fù)雜性，這種復(fù)雜性既沒法科學(xué)度量，又缺乏很好的控制手段。即便是投資大師那些穿越時空流傳至今的至理名言，絕大多數(shù)還是基于對人性的深刻洞察，給出的那些貌似淺顯易懂但實則高屋建瓴的行動方針。時代在變，但人類的恐懼與貪婪是不變的，群體的非理性常常將市場拉到偏離均衡值很遠(yuǎn)的位置，即暴漲暴跌 ，可能是造成這種波動最大的原因。抽絲剝繭來看，股票市場的走勢總是呈現(xiàn)周期之輪循環(huán)往復(fù)的特征，把握股票市場波動性關(guān)鍵在于對周期性的深入理解。君不見每每當(dāng)所有人對股票避之不及的時候，市場悄然見底，而絕大多數(shù)人都瘋狂地買股票時候恰恰是市場頂部，周而復(fù)始，循環(huán)往復(fù)。所以才有，行情總是在

7、絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在希望中毀滅。經(jīng)過在懷疑中痛苦中求索、心存信念堅持的階段，終于迎來獵殺后涅槃的盛宴，不禁想起一句古老的話：已有的事，后必再有。已行的事，后必再行。日光之下并無新事。股票市場運(yùn)行周報（20130916-20130918）交銀施羅德量化投資部本周上證綜指下跌1.98%，深證成指下跌2.38%，中小板指數(shù)上漲0.25%，滬深兩市成交量為6,698.86億元。從行業(yè)表現(xiàn)來看，漲幅最大的行業(yè)是餐飲旅游、零售、通信傳媒，漲幅分別為6.99%、3.64%、3.15%，跌幅最大的行業(yè)為交通運(yùn)輸、食品飲料、有色金屬，跌幅分別為4.01%、3.63%、2.95%；從行業(yè)

8、換手率來看，軍工、零售、餐飲旅游換手率最大，換手率均超過9%；從風(fēng)格特征來看，高市盈率指數(shù)漲幅最大，漲幅為0.40%，低市凈率指數(shù)跌幅最大，跌幅為3.38%。表1:指數(shù)表現(xiàn) 表2:市場總體指標(biāo)指數(shù)名稱區(qū)間收益率成交金額（億元）市場總體指標(biāo)數(shù)值上證綜指(1.98%)3,673.7A股總市值（億元）274,468.14上證180(2.40%)1,852.7A股流通市值（億元）197,862.45上證50(2.78%)1,117.1A股市盈率（最新年報，剔除負(fù)值）12.84滬深300(2.27%)2,595.0A股市盈率（遞推12個月，剔除負(fù)值）11.89深證成指(2.38%)438.9A股市凈率（

9、最新年報，剔除負(fù)值）1.75深證100P(2.07%)710.1A股市凈率（最新報告期，剔除負(fù)值）1.68申萬中小板0.25%1,286.6A股加權(quán)平均股價6.85申萬基金重倉(1.34%)3,839.1兩市A股成交金額(億元)6,698.86表3:行業(yè)表現(xiàn)指數(shù)區(qū)間收益率區(qū)間換手率指數(shù)區(qū)間收益率區(qū)間換手率餐飲旅游6.99%9.25%日用化學(xué)品(1.92%)4.14%零售3.64%9.31%交運(yùn)設(shè)備(除軍工)(2.08%)3.15%通信傳媒3.15%6.91%石油天然氣(2.21%)0.18%醫(yī)藥生物1.16%3.65%建筑建材(2.22%)2.44%軍工0.97%9.74%紡織服裝(2.34%

10、)5.45%貿(mào)易0.13%5.34%房地產(chǎn)(2.42%)3.91%信息技術(shù)(0.08%)5.46%鋼鐵(2.67%)1.26%電氣設(shè)備(0.17%)3.84%農(nóng)業(yè)與牧漁業(yè)(2.69%)6.55%造紙林業(yè)(0.86%)3.19%金融(2.73%)0.87%綜合(1.06%)4.59%煤炭(2.89%)1.63%化工(1.14%)4.58%有色金屬(2.95%)2.03%機(jī)械(1.37%)3.73%食品飲料(3.63%)3.12%家用電器(1.50%)3.97%交通運(yùn)輸(4.01%)3.44%電力(1.72%)1.63%圖1：風(fēng)格特征 數(shù)據(jù)來源：萬得資訊、交銀施羅德基金 日期區(qū)間：20130916

11、-20130918國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)及債券市場20130916-20130918交銀施羅德固定收益部宏觀經(jīng)濟(jì)：9月中旬高頻發(fā)電量數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇進(jìn)程中，環(huán)比動量較9月上旬略有提升。9月上旬、中旬發(fā)電量的波動可能有一些天氣方面的原因，我們需要與更多的數(shù)據(jù)相互驗證。9月上半月食品價格上漲較快，豬肉價格、蔬菜價格整體上維持了上漲態(tài)勢，推升了食品價格環(huán)比。從目前的數(shù)據(jù)進(jìn)展來看，9月CPI同比增速將較上月有小幅上升，但絕對水平仍處相對溫和的區(qū)域。值得警惕的是，目前通脹預(yù)期仍處于上升通道中，考慮到通脹預(yù)期對CPI趨勢的領(lǐng)先作用，我們對未來幾個季度的通脹繼續(xù)持謹(jǐn)慎態(tài)度。債券市場：受一級市場帶動，本周國內(nèi)債券

12、市場有小幅上漲，收益率明顯下降。在國內(nèi)因中秋假日閉市期間，美聯(lián)儲9月FOMC會議沒有宣布QE減量，給市場以較強(qiáng)的流動性改善預(yù)期，周日國債各期限收益率有7-10個基點的下行。在國外因素暫時影響削弱后，國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面起到主導(dǎo)作用，需要密切關(guān)注本周的匯豐PMI預(yù)覽數(shù)據(jù)和高頻價格數(shù)據(jù)?；鹈Q最新凈值累計凈值基金回報最近一月最近三月最近六月最近一年最近三年成立至今交銀精選0.81752.96332.35%4.31%10.25%23.70%-10.61%261.15%交銀穩(wěn)健1.16992.80491.70%-0.22%0.07%11.08%-1.46%192.06%交銀成長3.28333.528

13、32.88%7.92%16.01%37.91%30.29%259.38%交銀藍(lán)籌0.76820.78322.93%3.53%8.56%17.70%-4.98%-22.11%交銀增利A/B1.01971.35971.25%-0.40%1.23%9.94%13.22%40.63%交銀增利C1.01581.33381.20%-0.51%1.01%9.46%11.74%37.30%交銀環(huán)球1.4661.6212.23%6.16%5.77%13.82%3.92%64.46%交銀先鋒1.20241.25740.94%1.25%9.46%18.35%3.46%25.77%治理ETF0.6670.7427.0

14、6%3.09%-0.89%16.00%-4.44%-25.77%交銀治理0.7570.7576.77%2.99%-1.05%15.05%-4.06%-24.30%交銀主題0.8030.8181.26%-2.31%-9.67%-2.90%-20.95%-18.58%交銀趨勢0.8190.8192.38%0.24%8.19%10.23%-18.10%交銀添利1.0821.1621.98%0.56%1.98%9.12%-16.58%交銀制造1.1261.1261.53%4.45%15.84%37.65%-12.60%交銀深證300價值ETF0.9480.9485.22%1.07%-0.63%11.6

15、6%-5.20%交銀雙利A/B1.1021.2102.09%0.94%4.75%17.41%-21.72%交銀雙利C1.0941.1992.02%0.86%4.51%16.89%-20.58%交銀價值0.9390.9394.92%1.08%-0.42%10.86%-6.10%交銀行業(yè)1.1091.1992.06%1.24%8.89%12.07%-7.81%交銀資源1.1511.1510.88%2.49%5.99%5.31%-15.10%交銀榮安保本1.0391.0891.56%1.47%4.62%8.92%-9.03%交銀核心1.0461.0463.26%-0.38%0.38%7.17%-4.

16、60%交銀等權(quán)1.1101.1403.54%1.65%1.56%-14.15%交銀純債A/B1.0081.0150.30%-0.10%0.49%-1.50%交銀純債C1.0041.0100.30%-0.40%0.10%-1.00%交銀雙輪A/B1.0091.0090.30%0.60%-0.90%交銀雙輪C1.0071.0070.30%0.50%-0.70%交銀榮祥保本1.0331.0330.98%1.87%-3.30%交銀成長301.0091.0090.70%0.80%-0.90%交銀月月豐A1.00401.00400.40%-0.40%交銀月月豐C1.00401.00400.40%-0.40%交銀雙息平衡1.002