其于財(cái)務(wù)視角的企業(yè)商業(yè)模式研究廈門大學(xué)吳世農(nóng)ppt課件

1、中山大學(xué)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與金融工程論壇中山大學(xué)管理學(xué)院財(cái)務(wù)與金融工程論壇20122012年年4 4月月15 15日日 從財(cái)務(wù)視角看企業(yè)的商業(yè)模式從財(cái)務(wù)視角看企業(yè)的商業(yè)模式基于財(cái)務(wù)視角的企業(yè)商業(yè)模式研究基于財(cái)務(wù)視角的企業(yè)商業(yè)模式研究廈門大學(xué)管理學(xué)院廈門大學(xué)管理學(xué)院吳世農(nóng)吳世農(nóng)assessment on business model from financial prospectivewu shinongmanagement school xiamen university 廈門大學(xué)吳世農(nóng) 目目 錄錄 一、基于財(cái)務(wù)視角的企業(yè)商業(yè)模式評(píng)價(jià)框一、基于財(cái)務(wù)視角的企業(yè)商業(yè)模式評(píng)價(jià)框 二、盈利能力二、盈利能力盈

2、利模式盈利模式 三、現(xiàn)金創(chuàng)造能力三、現(xiàn)金創(chuàng)造能力現(xiàn)金創(chuàng)造模式現(xiàn)金創(chuàng)造模式 四、價(jià)值創(chuàng)造能力四、價(jià)值創(chuàng)造能力價(jià)值創(chuàng)造模式價(jià)值創(chuàng)造模式 五、風(fēng)險(xiǎn)控制能力五、風(fēng)險(xiǎn)控制能力風(fēng)險(xiǎn)控制模式風(fēng)險(xiǎn)控制模式 六、增長能力六、增長能力成長模式成長模式 七、案例分析七、案例分析*廈門大學(xué)吳世農(nóng)明星企業(yè)的財(cái)務(wù)特征創(chuàng)造利潤make profit創(chuàng)造現(xiàn)金create cash創(chuàng)造價(jià)值create value控制風(fēng)險(xiǎn)control risk維續(xù)成長maintain growth五好生一、基于財(cái)務(wù)視角的企業(yè)商業(yè)模式評(píng)價(jià)框架一、基于財(cái)務(wù)視角的企業(yè)商業(yè)模式評(píng)價(jià)框架廈門大學(xué)吳世農(nóng)二、創(chuàng)造利潤二、創(chuàng)造利潤make profit 1

3、1、毛利、毛利2 2、營業(yè)利潤、營業(yè)利潤3 3、息稅前利潤（、息稅前利潤（ebitebit）4 4、稅前利潤、稅前利潤5 5、稅后利潤、稅后利潤損益表營業(yè)收入營業(yè)收入銷售利潤率總資產(chǎn)總資產(chǎn)資產(chǎn)利潤率資本：權(quán)益和投入資本資本：權(quán)益和投入資本資本利潤率廈門大學(xué)吳世農(nóng)銷售利潤率銷售利潤率資產(chǎn)利潤率資產(chǎn)利潤率資本利潤率資本利潤率1.毛利率 =毛利/營業(yè)收入1.roa-1 =營業(yè)利潤/總資產(chǎn)1.roe =稅后利潤/權(quán)益2.營業(yè)利潤率 =營業(yè)利潤/營業(yè)收入2.roa-2 =ebit/總資產(chǎn)2.投入資本凈利潤率 =稅后利潤/投入資本3.ebit利潤率 =/營業(yè)收入3.roa-3 =ebit(1-t)/總資產(chǎn)

4、3.稅前roic =ebit/投入資本4.銷售凈利潤率 =稅后利潤/營業(yè)收入4.roa-4 =稅后利潤/總資產(chǎn)4.稅后roic =ebit(1-t)/投入資本主要的盈利能力指標(biāo)廈門大學(xué)吳世農(nóng) 分解影響企業(yè)盈利能力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、自我可持續(xù)增長率等關(guān)鍵指標(biāo)的影響因素，從而綜合判斷企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、存在問題和財(cái)務(wù)健康狀況。 eat ebit 銷售收入 ebt 投入資本 eatroe= - = - - - - - 權(quán)益 銷售收入 投入資本* ebit 權(quán)益 ebt * 通常使用平均投入資本，即（期初投入資本+期末投入資本）/2。在此若將“投入資本”更換為“總資產(chǎn)”，則結(jié)果是“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”。銷售

5、盈銷售盈利能力利能力資本（產(chǎn)）資本（產(chǎn)）使用效率使用效率財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用支付程度支付程度財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)效應(yīng)稅負(fù)稅負(fù)效應(yīng)效應(yīng)經(jīng)營性經(jīng)營性競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)財(cái)務(wù)性財(cái)務(wù)性競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)稅惠稅惠優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì) 盈利能力指標(biāo)盈利能力指標(biāo)roe的影響因素分析的影響因素分析廈門大學(xué)吳世農(nóng)roe及其及其影響因素指標(biāo)影響因素指標(biāo)2005200620072008國美國美蘇寧蘇寧國美國美蘇寧蘇寧國美國美蘇寧蘇寧國美國美蘇寧蘇寧roe41.51%31.87%17.99%25.25%11.24%32.94%12.63%25.75%ebit/銷售收入銷售收入4.45%3.62%4.07%4.48%3.05%5.36%2.

6、84%5.47%銷售收入銷售收入/投入資本投入資本9.6012.763.587.623.068.433.695.59投入資本投入資本/權(quán)益權(quán)益1.001.071.321.091.341.031.431.02稅前利潤稅前利潤/ebit1.090.951.060.981.181.041.181.08稅后利潤稅后利潤/稅前利潤稅前利潤0.890.680.880.700.760.680.720.772005-2008年蘇與國美的年蘇與國美的roe分解分析分解分析廈門大學(xué)吳世農(nóng)0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%200520

7、0620072008蘇寧國美為何自為何自20062006年年以來，蘇寧的以來，蘇寧的roeroe一直高于國一直高于國美？美？roe0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%2005200620072008024681012142005200620072008蘇寧國美00.20.40.60.811.21.41.62005200620072008蘇寧、國美ebit利潤率比較分析蘇寧、國美投入資本周轉(zhuǎn)率比較分析 蘇寧、國美杠桿水平比較分析00.20.40.60.811.22005200620072008蘇寧國美 蘇寧、國美ebt/ebit比值比較分析廈門大學(xué)吳世農(nóng)蘇寧的e

8、bit利潤率高于國美蘇寧的資本周轉(zhuǎn)速度快于國美蘇寧的財(cái)務(wù)杠桿低于國美蘇寧的ebt/ebit低于國美 蘇寧、國美稅負(fù)比較分析00.10.20.30.40.50.60.70.80.912005200620072008蘇寧國美1 1、2005-20082005-2008年，蘇寧的年，蘇寧的ebit利潤率利潤率呈現(xiàn)上升，國美呈現(xiàn)下降；至呈現(xiàn)上升，國美呈現(xiàn)下降；至20082008年，年，蘇寧的蘇寧的ebit利潤率大大超過國美；即蘇利潤率大大超過國美；即蘇寧的銷售盈利能力較強(qiáng)。寧的銷售盈利能力較強(qiáng)。2 2、2005-20082005-2008年，蘇寧和國美的投入年，蘇寧和國美的投入資本周轉(zhuǎn)次數(shù)均呈現(xiàn)下降；

9、國美下降資本周轉(zhuǎn)次數(shù)均呈現(xiàn)下降；國美下降后企穩(wěn)，蘇寧繼續(xù)在下降；但后企穩(wěn)，蘇寧繼續(xù)在下降；但20082008年，年，蘇寧的投入資本周轉(zhuǎn)次數(shù)仍高于國美，蘇寧的投入資本周轉(zhuǎn)次數(shù)仍高于國美，即蘇寧的投入資本使用效率較高。即蘇寧的投入資本使用效率較高。3 3、自、自20062006年，國美的投入資本年，國美的投入資本/ /權(quán)益權(quán)益始終高于國美，即國美的財(cái)務(wù)杠桿較高。始終高于國美，即國美的財(cái)務(wù)杠桿較高。4 4、國美的、國美的ebt/ebit始終高于蘇寧，即始終高于蘇寧，即其其opm戰(zhàn)略和資本運(yùn)營能力較強(qiáng)。戰(zhàn)略和資本運(yùn)營能力較強(qiáng)。5 5、2005-20072005-2007年蘇寧各年的實(shí)際稅賦比年蘇寧各年

10、的實(shí)際稅賦比國美高，但國美高，但20082008年，國美的實(shí)際稅賦比年，國美的實(shí)際稅賦比蘇寧高。蘇寧高。實(shí)際上，國美roe低于蘇寧最主要的原因：一是國美的ebit利潤率遠(yuǎn)低于蘇寧，而ebit利潤率低于蘇寧的主要原因在于其銷售成本較高；二是國美的投入資本周轉(zhuǎn)次數(shù)較低！廈門大學(xué)吳世農(nóng)2007年前，蘇寧稅賦高于國美2008年后，蘇寧稅賦低于國美廈門大學(xué)吳世農(nóng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2007200820092010蘇寧蘇寧國美國美蘇寧蘇寧國美國美蘇寧蘇寧國美國美蘇寧蘇寧國美國美總資產(chǎn)12529349 25506861 18924089 28666299 28729180 31629142 39873607 3

11、5986547 流動(dòng)資產(chǎn)10837143 11202293 15393211 20410135 23692246 20877716 32335925 23380857 現(xiàn)金存款證券5402537 11058640 9019763 10493852 15767605 11374481 20156408 13663809 應(yīng)收款146743 220698 155762 139839 232013 157140 730507 334369 預(yù)付款1018155 1755115 1051937 1798177 1014903 1543120 1844665 2073968 存貨3979906 5132

12、897 4730377 5428268 5617603 6002975 7900722 7308712 長期資產(chǎn)1692206 6589513 3530879 8256164 5036934 10751427 7537682 12605690 總負(fù)債8468527 17690333 11953989 19119947 16710528 21377892 22988420 22717721 流動(dòng)負(fù)債8461208 15567744 11934605 15663669 16598702 17914812 22626594 20115943 短期貸款208000 514665 148000 2350

13、00 78000 260000 158895 225000 應(yīng)付款7901692 13337787 10832023 13693751 14866086 14631184 20059326 16406385 預(yù)收款204087 1613063 233314 1734918 230807 1679828 335306 1824757 長期負(fù)債7320 2122589 19384 3456278 111826 3463080 361827 2601778 長期貸款0 0 0 0 0 0 0 0 有息負(fù)債208000 514665 148000 235000 78000 260000 158895

14、225000 權(quán)益4060822 7816529 6970100 9546352 12018652 10251250 16885187 13268826 投入資本4268822 8331194 7118100 9781352 12096652 10511250 17044082 13493826 2007-2010年蘇寧與國美的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（千元）年蘇寧與國美的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（千元）廈門大學(xué)吳世農(nóng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)蘇蘇 寧寧國國 美美2007 2008 2009 2010 2007 2008 2009 2010 營業(yè)收入 40152371 49896709 58300149 75504739 424785

15、23 45889257 42667572 50910145 營業(yè)成本 34346740 41334756 48185789 62040712 38383276 41381223 38408042 44991355 銷售費(fèi)用2985538 4780468 5192356 6809109 3547907 4487131 4352350 5114303 管理費(fèi)用493581 784521 912093 1250311 686740 828028 845235 1165138 財(cái)務(wù)費(fèi)用(88162)(223290)(172924)(360769)(230872)(228899)7760 102782

16、營業(yè)利潤2250060 2964374 3875032 5431948 1802708 1943762 1703529 2705654 ebit2153196 2727583 3753443 5041275 1297225 1304950 1840269 2612314 ebitda2371213 3107402 4214274 5563359 1562670 1610832 2194904 2953899 稅前利潤2241358 2950873 3926367 5402044 1528097 1533849 1832509 2509532 所得稅718190 690945 937872 12

17、96536 360262 435156 406310 547878 稅后利潤1523168 2259928 2988495 4105508 1167835 1098693 1426199 1961654 （1-t）68%76%77%72%76%78%76%78%財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)蘇蘇 寧寧國國 美美2007 2008 2009 2010 2007 2008 2009 2010 經(jīng)營凈現(xiàn)金3496476 3819141 5554942 3881336 2560723 3610360 (174706)3873179 籌資凈現(xiàn)金(141008)2023693 2773655 123450 5490327 (2

18、213645) 3467333 (3101965)投資凈現(xiàn)金 (1357593) (2450316) (1897078) (5660872) (3142291) (4514568) (293841)(552935)當(dāng)年增減1997875 3392518 6431519 (1656086)4908759 (3117853) 2998786 218279 年末現(xiàn)金7465293 10574232 20960978 19351838 6269996 3051069 6029059 6232450 廈門大學(xué)吳世農(nóng)盈利能力盈利能力2007200820092010蘇寧蘇寧國美國美蘇寧蘇寧國美國美蘇寧蘇寧國

19、美國美蘇寧國美營業(yè)利潤率5.60%4.24%5.94%4.24%6.65%3.99%7.19%5.31%ebit利潤率5.36%3.05%5.47%2.84%6.44%4.31%6.68%5.13%銷售凈利潤率3.79%2.75%4.53%2.39%5.13%3.34%5.44%3.85%roa12.16%4.58%11.94%3.83%10.40%4.51%10.30%5.45%稅后roic34.28%11.90%29.35%9.56%23.62%13.63%22.48%15.13%roe37.51%14.94%32.42%11.51%24.87%13.91%24.31%14.78%營業(yè)成本

20、比例85.54%90.36%82.84%90.18%82.65%90.02%82.17%88.37%銷售費(fèi)用比例8.69%9.24%11.57%10.84%10.78%11.33%10.98%11.37%管理費(fèi)用比例16.53%19.36%16.41%18.45%17.57%19.42%18.36%22.78%財(cái)務(wù)費(fèi)用比例-17.86%-33.62%-28.46%-27.64%-18.96%0.92%-28.85%8.82%roe及其影響因素指標(biāo)及其影響因素指標(biāo)2007200820092010蘇寧蘇寧國美國美蘇寧蘇寧國美國美蘇寧蘇寧國美國美蘇寧蘇寧國美國美roe37.51%14.94%32.4

21、2%11.51%24.87%13.91%24.31%14.78%ebit/銷售收入5.36%3.05%5.47%2.84%6.44%4.31%6.68%5.13%銷售收入/總資產(chǎn)3.20 1.67 2.64 1.60 2.03 1.35 1.89 1.41 總資產(chǎn)/權(quán)益3.09 3.26 2.72 3.00 2.39 3.09 2.36 2.71 稅前利潤/ebit1.04 1.18 1.08 1.18 1.05 1.00 1.07 0.96 稅后利潤/稅前利潤0.68 0.76 0.77 0.72 0.76 0.78 0.76 0.78 廈門大學(xué)吳世農(nóng)三、創(chuàng)造現(xiàn)金三、創(chuàng)造現(xiàn)金create c

22、ash 現(xiàn)金流量表1 1、經(jīng)營凈現(xiàn)金、經(jīng)營凈現(xiàn)金2 2、投資凈現(xiàn)金、投資凈現(xiàn)金3 3、籌資凈現(xiàn)金、籌資凈現(xiàn)金4 4、當(dāng)期增、當(dāng)期增/ /減現(xiàn)金減現(xiàn)金5 5、期初結(jié)余現(xiàn)金、期初結(jié)余現(xiàn)金6 6、期末結(jié)余現(xiàn)金、期末結(jié)余現(xiàn)金實(shí)際經(jīng)營凈現(xiàn)金營業(yè)收入營業(yè)收入銷售創(chuàng)現(xiàn)率總資產(chǎn)總資產(chǎn)資產(chǎn)創(chuàng)現(xiàn)率資本：權(quán)益和投入資本資本：權(quán)益和投入資本資本創(chuàng)現(xiàn)率應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金獲現(xiàn)率獲現(xiàn)率= =實(shí)際經(jīng)營凈現(xiàn)金實(shí)際經(jīng)營凈現(xiàn)金/ /應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金應(yīng)得經(jīng)營ncf=凈利潤+折舊+攤銷+利息廈門大學(xué)吳世農(nóng) 現(xiàn)金分析與管理的重要指標(biāo)現(xiàn)金分析與管理的重要指標(biāo)現(xiàn)現(xiàn)金金創(chuàng)創(chuàng)造造能能力力1獲現(xiàn)率獲現(xiàn)率實(shí)際經(jīng)營凈現(xiàn)金實(shí)際經(jīng)營凈現(xiàn)金/ /應(yīng)

23、得經(jīng)營凈現(xiàn)金應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金其中：應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金其中：應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金【凈利潤折舊攤銷利息凈利潤折舊攤銷利息】 + +（資產(chǎn)減值）（資產(chǎn)減值） 實(shí)際經(jīng)營凈現(xiàn)金實(shí)際經(jīng)營凈現(xiàn)金+ +( (應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收票據(jù)- -應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付票據(jù)) ) 應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金應(yīng)得經(jīng)營凈現(xiàn)金2銷售創(chuàng)現(xiàn)率銷售創(chuàng)現(xiàn)率稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金/營業(yè)收入營業(yè)收入銷售商品和提供服務(wù)的現(xiàn)金收入銷售商品和提供服務(wù)的現(xiàn)金收入/營業(yè)收入營業(yè)收入3凈利潤現(xiàn)金含量凈利潤現(xiàn)金含量稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金/凈利潤凈利潤4總資產(chǎn)創(chuàng)現(xiàn)率總資產(chǎn)創(chuàng)現(xiàn)率稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金/平均總資產(chǎn)平均總資產(chǎn)5投入資本創(chuàng)現(xiàn)率投入資本創(chuàng)現(xiàn)率稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金稅后經(jīng)營凈現(xiàn)

24、金/平均投入資本平均投入資本6權(quán)益資本創(chuàng)現(xiàn)率權(quán)益資本創(chuàng)現(xiàn)率稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金/平均權(quán)益資本平均權(quán)益資本償償債債能能力力1利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)ebit/當(dāng)期應(yīng)付利息當(dāng)期應(yīng)付利息(稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金-折舊折舊-攤銷攤銷)/當(dāng)期應(yīng)付利息當(dāng)期應(yīng)付利息2本息保障倍數(shù)本息保障倍數(shù)ebitda/(當(dāng)期應(yīng)付利息當(dāng)期應(yīng)付利息+當(dāng)期應(yīng)付本金當(dāng)期應(yīng)付本金)稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金稅后經(jīng)營凈現(xiàn)金/(當(dāng)期應(yīng)付利息當(dāng)期應(yīng)付利息+當(dāng)期應(yīng)付本金當(dāng)期應(yīng)付本金)實(shí)際經(jīng)營凈現(xiàn)金受應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)付票據(jù)差額的影響！廈門大學(xué)吳世農(nóng)公公 司司epseps每股每股經(jīng)營性經(jīng)營性凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金利潤的利潤的現(xiàn)金?，F(xiàn)金保障程度障程度折舊和

25、折舊和攤銷的攤銷的現(xiàn)金保現(xiàn)金保障程度障程度利息的利息的現(xiàn)金?，F(xiàn)金保障程度障程度opmopm戰(zhàn)戰(zhàn)略形成略形成的現(xiàn)金的現(xiàn)金a2.01.0nonononob1.51.5yesnononoc1.01.5yesyesyesnod0.81.5yesyesyesyes現(xiàn)金與利潤的關(guān)系現(xiàn)金與利潤的關(guān)系衡量企業(yè)利潤的質(zhì)量和競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)衡量企業(yè)利潤的質(zhì)量和競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)其中：每股折舊和攤銷0.3元；每股利息0.2元。在經(jīng)營過程中，創(chuàng)造多少現(xiàn)金？現(xiàn)金償還債務(wù)的能力高低？在經(jīng)營過程中，創(chuàng)造多少現(xiàn)金？現(xiàn)金償還債務(wù)的能力高低？銷售創(chuàng)現(xiàn)率銷售創(chuàng)現(xiàn)率=？資產(chǎn)創(chuàng)現(xiàn)率？資產(chǎn)創(chuàng)現(xiàn)率=？投入資本創(chuàng)現(xiàn)率？投入資本創(chuàng)現(xiàn)率=？權(quán)益資本創(chuàng)現(xiàn)率權(quán)益資本

26、創(chuàng)現(xiàn)率=? 現(xiàn)金的利息（本息）保障倍數(shù)現(xiàn)金的利息（本息）保障倍數(shù)=？opm=other peoples money廈門大學(xué)吳世農(nóng)2007年茅臺(tái)成功提價(jià)年茅臺(tái)成功提價(jià)營業(yè)營業(yè)利利潤潤率上升率上升誰是酒王誰是酒王茅臺(tái)茅臺(tái)vs.vs.五糧液？五糧液？每股指標(biāo)每股指標(biāo)五糧液五糧液貴州茅臺(tái)貴州茅臺(tái)20042004200520052006200620072007200820082004200420052005200620062007200720082008eps(eps(元元) )0.310.310.290.290.430.430.3870.3870.4770.4772.09 2.09 2.37 2.37

27、 1.59 1.59 3.003.004.034.03每股經(jīng)營每股經(jīng)營凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金0.300.300.460.460.490.490.4400.4400.5200.5202.48 2.48 3.59 3.59 2.23 2.23 1.851.855.565.56廈門大學(xué)吳世農(nóng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（萬元）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（萬元）五糧液五糧液茅臺(tái)茅臺(tái)年年 份份2010年年2009年年2010年年2009年年?duì)I業(yè)收入營業(yè)收入115.41111.29116.3396.70營業(yè)利潤營業(yè)利潤60.7046.0671.6160.81利潤總額利潤總額60.7040.0671.6260.81凈利潤凈利潤45.6234.6753.4

28、045.53歸屬股東的凈利潤歸屬股東的凈利潤43.9532.4550.5143.23經(jīng)營凈現(xiàn)金經(jīng)營凈現(xiàn)金77.0360.5462.0142.24總資產(chǎn)總資產(chǎn)286.74208.49255.86197.70貨幣資金貨幣資金141.3575.46128.8997.43總負(fù)債總負(fù)債103.0762.6870.3851.18有息負(fù)債有息負(fù)債0000權(quán)益資本權(quán)益資本183.66145.8070.3851.18歸屬股東權(quán)益歸屬股東權(quán)益181.01142.75183.99144.66基本基本eps（元（元/股）股）1.1580.8555.354.57每股經(jīng)營凈現(xiàn)金（股每股經(jīng)營凈現(xiàn)金（股/元）元）2.0291

29、.5956.5704.480加權(quán)加權(quán)roe（%）26.68%24.95%30.91%33.51%營業(yè)利潤率（營業(yè)利潤率（%）52.6%41.4%61.6%62.9%銷售凈利潤率（銷售凈利潤率（%）39.5%31.2%45.9%47.1%廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)四、創(chuàng)造價(jià)值四、創(chuàng)造價(jià)值create value 價(jià)值1.mva=1.mva=市場(chǎng)增加值市場(chǎng)增加值2.eva=2.eva=經(jīng)濟(jì)增加值經(jīng)濟(jì)增加值 = =經(jīng)濟(jì)利潤經(jīng)濟(jì)利潤eva營業(yè)收入營業(yè)收入銷售創(chuàng)值率總資產(chǎn)總資產(chǎn)資產(chǎn)創(chuàng)值率資本：權(quán)益和投入資本資本：權(quán)益和投入資本資本創(chuàng)值率1.eva=1.eva= 調(diào)整凈利潤調(diào)整凈利潤- -（權(quán)益資本（權(quán)

30、益資本* * 股東預(yù)期收益率）股東預(yù)期收益率）2.eva=ebit(1-t)-2.eva=ebit(1-t)-投入資本投入資本* * 加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本(wacc)(wacc)eva=超額利潤廈門大學(xué)吳世農(nóng)why aigs eva is negative, but mva is positive?廈門大學(xué)吳世農(nóng) eva= ebit(1-t) (投入資本 wacc) =（ebit1-t/投入資本） -wacc投入資本 = （稅后（稅后roic-wacc）投入資本投入資本營業(yè)利潤率=ebit/銷售 roic=ebit/投入資本資本周轉(zhuǎn)率=銷售/投入資本 稅收效應(yīng)=（1-t） roic

31、-wacc稅后債務(wù)成本=kd（1-t） 負(fù)債比例 mva預(yù)期權(quán)益成本=ke 權(quán)益比例 或eva經(jīng)濟(jì)政治社會(huì)環(huán)境市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 增長率的支持 環(huán)境和程度核心競(jìng)爭力roic wacc:創(chuàng)值企業(yè)創(chuàng)值企業(yè)roic wacc:損值企業(yè)損值企業(yè)稅后roicwacc廈門大學(xué)吳世農(nóng)公司要提高公司要提高eva的五大手段的五大手段 提高經(jīng)營利潤率：降低銷售成本、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用； 加快投入資本周轉(zhuǎn)速度：加強(qiáng)應(yīng)收賬款和存貨管理，提高 二者的周轉(zhuǎn)速度；提高現(xiàn)有長期資產(chǎn)的使用效率；降低投入 資本；使用無息負(fù)債； 減少實(shí)際稅率：爭取享受稅惠政策、合理延遲納稅； 適度、平衡增長：確定合理、長期、可持續(xù)的、有效或高效的 增長速度

32、，有助于降低籌資成本； 降低wacc：盡量尋求低成本的資本，并合理利用負(fù)債，降 低加權(quán)平均資本成本。廈門大學(xué)吳世農(nóng)格力eva指標(biāo)分解20052006200720082009稅后roic19.31%20.67%27.03%30.64%29.64%有息負(fù)債有息負(fù)債/投入資本投入資本11.89%6.32%0.54%0.06%5.05%債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本kd4.46%4.68%5.11%5.98%4.25%1-t83.17%82.71%90.25%82.78%86.73%權(quán)益權(quán)益/投入資本投入資本88.11%93.68%99.46%99.94%94.95%無風(fēng)險(xiǎn)收益無風(fēng)險(xiǎn)收益3.37%3.14%

33、3.66%5.74%3.73%風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)8.30%8.30%8.30%8.30%8.30%beta0.950.950.950.950.95權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本ks11.26%11.03%11.55%13.63%11.62%wacc10.36%10.57%11.51%13.62%11.21%roic-wacc8.95%10.10%15.52%17.02%18.43%平均投入資本（萬元）平均投入資本（萬元）300693337926472989672979960688eva(萬元萬元)26917.434120.973419.4114542177012school of management

34、, xiamen university 2005-2009年期間，格力電器的稅后roic始終大于wacc，因此是創(chuàng)值企業(yè)，且創(chuàng)值能力越來越強(qiáng)！school of management, xiamen university美的eva指標(biāo)分解20052006200720082009稅后roic18.08%19.54%31.48%23.25%23.71%有息負(fù)債有息負(fù)債/投入資本投入資本11.53%12.41%13.93%20.89%12.65%債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本kd4.46%4.68%5.11%5.98%4.25%1-t91.24%96.63%88.81%88.35%91.32%權(quán)益權(quán)益/投

35、入資本投入資本88.47%87.59%86.07%79.11%87.35%無風(fēng)險(xiǎn)收益無風(fēng)險(xiǎn)收益3.37%3.14%3.66%5.74%3.73%風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)8.30%8.30%8.30%8.30%8.30%beta0.950.950.950.950.95權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本ks11.26%11.03%11.55%13.63%11.62%wacc10.43%10.22%10.57%11.88%10.64%roic-wacc7.65%9.32%20.91%11.37%13.07%平均投入資本（萬元）平均投入資本（萬元）4185944803216205388500051146020eva(萬

36、元萬元)32035.444775.512975996631.2149826 2005-2009年期間，美的電器的稅后roic始終大于wacc，因此是創(chuàng)值企業(yè)，但創(chuàng)值能力呈現(xiàn)上升后下降的態(tài)勢(shì)！廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)產(chǎn)品單價(jià)產(chǎn)品單價(jià)100單位產(chǎn)品單位產(chǎn)品變動(dòng)成本變動(dòng)成本單位產(chǎn)品單位產(chǎn)品固定成本固定成本單位產(chǎn)品單位產(chǎn)品財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用單位產(chǎn)品單位產(chǎn)品稅收凈利稅收凈利單單位位產(chǎn)產(chǎn)品品貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)毛毛益益 可見可見：在單價(jià)扣除單位產(chǎn)品變動(dòng)成本后，（：在單價(jià)扣除單位產(chǎn)品變動(dòng)成本后，（1）固定成本比重越大，企）固定成本比重越大，企業(yè)承擔(dān)財(cái)務(wù)費(fèi)用和貢獻(xiàn)所得稅及利潤的能力越低，故其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大；反業(yè)承擔(dān)財(cái)務(wù)費(fèi)

37、用和貢獻(xiàn)所得稅及利潤的能力越低，故其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大；反之越??；（之越小；（2）財(cái)務(wù)費(fèi)用比重越大，貢獻(xiàn)所得稅及利潤的能力越低，故其財(cái)）財(cái)務(wù)費(fèi)用比重越大，貢獻(xiàn)所得稅及利潤的能力越低，故其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，反之越小。務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，反之越小。五、風(fēng)險(xiǎn)控制五、風(fēng)險(xiǎn)控制control riskschool of management, xiamen university指標(biāo)指標(biāo)格力格力0404格力格力0505格力格力0606格力格力0707格力格力0808格力格力0909總成本總成本1,354,476 1,778,545 2,527,468 3,633,540 3,940,718 3,932,044 固定成本固定

38、成本*41494854809477343611098341206363120977變動(dòng)成本變動(dòng)成本939,528 1,230,456 1,754,033 2,523,707 2,734,354 2,722,287 財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用-3,825.368,829.45-444.11-974.228,499.54-9,702.19經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿15.4212.448.147.515.324.65財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿0.881.2310.1000.991.000.97總杠桿總杠桿13.6115.258.127.465.494.52指標(biāo)指標(biāo)美的美的0404美的美的0505美的美的0606美的美的0707美

39、的美的0808美的美的0909總成本總成本1,854,433 2,054,202 2,018,874 3,325,188 4,297,083 4,436,611 固定成本固定成本*583930648967633812103691313398581390271變動(dòng)成本變動(dòng)成本1,270,502 1,405,235 1,385,061 2,288,275 2,957,226 3,046,340財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用5,893.99 13,158.28 13,913.90 29,095.29 48,141.00 22,244.58經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿9.899.417.466.366.725.77財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)

40、杠桿1.101.211.171.181.261.08總杠桿總杠桿10.8711.358.697.488.466.25*根據(jù)家電行業(yè)估算，固定成本=折舊+攤銷+(營業(yè)成本+經(jīng)營費(fèi)用+管理費(fèi)用-折舊-攤銷）*30%廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)控制風(fēng)險(xiǎn)的主要手段控制風(fēng)險(xiǎn)的主要手段控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要手段控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要手段控制固定成本控制固定成本1、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大規(guī)模擴(kuò)大規(guī)模2、維續(xù)增長、維續(xù)增長淘汰落后淘汰落后 業(yè)務(wù)，投入成長型業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)，投入成長型業(yè)務(wù) 3、整合投資、整合投資節(jié)約投資節(jié)約投資控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要手段控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要手段控制財(cái)務(wù)費(fèi)用控制財(cái)務(wù)費(fèi)用 1、適度負(fù)債、適度負(fù)債降低資本

41、成本降低資本成本2、多元化融資、多元化融資降低資本成本降低資本成本經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)引發(fā)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)？經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)？控制固定成本，提高控制固定成本，提高ebitebit，實(shí)際上幫助控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)！，實(shí)際上幫助控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)！廈門大學(xué)吳世農(nóng)六、維續(xù)成長六、維續(xù)成長maintain growth 1. 三大指標(biāo)同步增長三大指標(biāo)同步增長 （1）銷售增長）銷售增長 （2）利潤增長）利潤增長 （3）經(jīng)營）經(jīng)營ncf增長增長 年份營業(yè)收入營業(yè)收入稅后利潤稅后利潤經(jīng)營凈現(xiàn)金經(jīng)營凈現(xiàn)金廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)廈門大學(xué)吳世農(nóng)指標(biāo)名稱指標(biāo)名稱2

42、004200320022004/20032003/2002經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-660.34500.97972.16-231.81-48.47投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-291.42-299.58-87.24-2.73243.40籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額364.15253.90-537.2943.42-147.26現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加值現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加值-589.33452.47347.36-230.2530.26廈門大學(xué)吳世農(nóng) 2 2、自我可持續(xù)成長能力、自我可持續(xù)成長能力 期末的權(quán)益資本-期初的權(quán)

43、益資本 自我可持續(xù)增長率(g) = - 期初的權(quán)益資本 當(dāng)期留存收益 = - 期初的權(quán)益資本 留存收益 凈利潤 =-=留存收益比例 roe 凈利潤 權(quán)益資本 ebit 銷售收入 ebt 投入資本 eat 其中：roe=- - - - - 銷售收入 投入資本 ebit 權(quán)益 ebt 提高一個(gè)公司自我可提高一個(gè)公司自我可持續(xù)增長率持續(xù)增長率(g)的關(guān)鍵的關(guān)鍵:(1)提高提高roe;(2)提高留存收益比例。提高留存收益比例。反映企業(yè)使用留存收益及其配套債務(wù)資本所能實(shí)現(xiàn)的增長速度廈門大學(xué)吳世農(nóng) 預(yù)計(jì)銷售增長率預(yù)計(jì)銷售增長率 資金狀況資金狀況 財(cái)務(wù)政策財(cái)務(wù)政策 15% 資金短缺資金短缺 g = roe

44、留存收益比例留存收益比例 = 20% 50%=10% 5% 資金剩余資金剩余 預(yù)計(jì)銷售增長率預(yù)計(jì)銷售增長率 資金狀況資金狀況 財(cái)務(wù)政策財(cái)務(wù)政策增加負(fù)債增加負(fù)債減少分紅減少分紅增發(fā)新股增發(fā)新股減少負(fù)債減少負(fù)債增加分紅增加分紅回購股份回購股份注意：動(dòng)態(tài)看，若注意：動(dòng)態(tài)看，若公司資金短缺，但公司資金短缺，但仍有結(jié)余現(xiàn)金，其仍有結(jié)余現(xiàn)金，其可以通過調(diào)整資產(chǎn)可以通過調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)使用結(jié)余使用結(jié)余現(xiàn)金使之成為物質(zhì)現(xiàn)金使之成為物質(zhì)資產(chǎn)，解決其資金資產(chǎn)，解決其資金短缺問題！短缺問題！school of management, xiamen university廈門大學(xué)吳世農(nóng)指標(biāo)公司20052006200720082009roe格力19.14%22.18%27.36%29.62%32.14%美的17.19%19.11%31.74%23.07%25.11%留存收益比格力57.45%100.00%71.43%82.14%67.74%美的59.02%58