項目投資課程

1、項目投資課程本章是財務管理的一個重點章節(jié)，近幾年每年分數(shù)均在 20 分左右，因此要求考生要全面理解、掌握。第一節(jié)項目投資概述本節(jié)需要掌握的要點：一、項目投資的含義與特點二、項目計算期的構成三、投資總額與原始投資額的關系四、資金投入方式要點講解：一、項目投資的含義與特點項目投資是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。特點：（ P198）投資金額大；影響時間長；變現(xiàn)能力差；投資風險大二、項目計算期構成：項目計算期是指從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間。項目計算期 =建設期 +生產(chǎn)經(jīng)營期n s+p【例 6-1】項目計算期的計算某企業(yè)擬購建一項固定資產(chǎn)，預計

2、使用壽命為10 年。要求：就以下各種不相關情況分別確定該項目的項目計算期。（ 1）在建設起點投資并投產(chǎn)。（ 2）建設期為一年。解：（1）項目計算期0+10 10（年）（2）項目計算期1+10 11（年）三、投資總額與原始總投資的關系1.原始總投資： （ P201）反映項目所需現(xiàn)實資金水平的價值指標。是指為使項目完全達到設計生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金。（ 1）建設投資：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費投資注意固定資產(chǎn)投資與固定資產(chǎn)原值不同（ 2）流動資金投資（營運資金投資或墊支流動資金）本年流動資金增加額（墊支數(shù)）本年流動資金需用數(shù)截止上年的流動資金投資額（ 式）經(jīng)營期流動資金

3、需用數(shù)該年流動資產(chǎn)需用數(shù)該年流動負債需用數(shù)（式）【例6-2】項目投資有關參數(shù)的計算企業(yè)擬新建一條生產(chǎn)線，需要在建設起點一次投入固定資產(chǎn)投資100 萬元，無形資產(chǎn)投資 10 萬元。建設期為1 年，建設期資本化利息為6 萬元，全部計入固定資產(chǎn)原值。投產(chǎn)第一年預計流動資產(chǎn)需用額為30 萬元，流動負債需用額為15 萬元；投產(chǎn)第二年預計流動資產(chǎn)需用額為40 萬元，流動負債需用額為20 萬元。根據(jù)上述資料可計算該項目有關指標如下：（ 1）固定資產(chǎn)原值 100 6 106（萬元）（ 2）投產(chǎn)第一年的流動資金需用額 3015 15（萬元）首次流動資金投資額 15 0 15（萬元）投產(chǎn)第二年的流動資金需用額40

4、 20 20（萬元）投產(chǎn)第二年的流動資金投資額20 15 5（萬元）流動資金投資合計15 5 20（萬元）（ 3）建設投資額 100+10 110（萬元）（ 4）原始總投資額 11020 130（萬元）2.投資總額：（P202）是反映項目投資總體規(guī)模的價值指標，它等于原始總投資與建設期資本化利息之和。投資總額原始總投資+建設期資本化利息上例中：（ 5）投資總額 130 6 136（萬元）四、資金投入方式一次投入、分次投入（ P202）【例6-2】本題中流動資金的投入方式是分次投入，第一次投入發(fā)生在建設期期末，第二次投入發(fā)生在生產(chǎn)經(jīng)營期第一期期末。第二節(jié)現(xiàn)金流量及其計算一、現(xiàn)金流量的含義（一）現(xiàn)

5、金流量的定義（教材P204）理解三點：1.財務管理中的現(xiàn)金流量，針對特定投資項目，不是針對特定會計期間。2.內(nèi)容既包括流入量也包括流出量，是一個統(tǒng)稱。3.不僅包括貨幣資金，而且包括非貨幣資源的變現(xiàn)價值。（二）現(xiàn)金流量的構成1.初始現(xiàn)金流量2.營業(yè)現(xiàn)金流量3.終結現(xiàn)金流量（三）確定現(xiàn)金流量的假設1.投資項目類型的假設假設投資項目只包括單純固定資產(chǎn)投資項目、完整工業(yè)投資項目和更新改造投資項目三種類型。2.財務可行性分析假設假設該投資項目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟可行性和技術可行性。3.全投資假設即使實際存在借入資金，也將其作為自有資金對待。不區(qū)分自有資金或借入資金，而將所需資金都視為自有資金。歸還借款本金、

6、支付借款利息不屬于投資項目的現(xiàn)金流量。4.建設期投入全部資金假設5.經(jīng)營期與折舊年限一致假設6.時點指標假設建設投資在建設期內(nèi)有關年度的年初或年末發(fā)生。流動資金投資則在經(jīng)營期初（或建設期末）發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項目的確認均在年末發(fā)生；項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結點（但更新改造項目除外）。7.確定性假設假設與項目現(xiàn)金流量有關的價格、產(chǎn)銷量、 成本水平、 企業(yè)所得稅稅率等因素均為已知數(shù)。二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容（一）完整工業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量1.現(xiàn)金流入量的內(nèi)容（ 1）營業(yè)收入（ 2）回收固定資產(chǎn)余值指投資項目的固定資產(chǎn)在終結點報廢清理或中途變價轉讓處理時所回收的價

7、值。（ 3）回收流動資金主要指新建項目在項目計算期完全終止時（終結點） 因不再發(fā)生新的替代投資而回收的原墊付的全部流動資金投資額。（ 4）其他現(xiàn)金流入量2.現(xiàn)金流出量的內(nèi)容（ 1）建設投資包括固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)以及開辦費的投資，是建設期的主要的流出量。（ 2）流動資金投資建設投資與流動資金投資合稱為項目的原始總投資。（ 3）經(jīng)營成本是指經(jīng)營期內(nèi)為滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營而動用現(xiàn)實貨幣資金支付的成本費用。簡稱為付現(xiàn)成本。（ 4）各項稅款包括營業(yè)稅、所得稅。（ 5）其他現(xiàn)金流出指不包括在以上內(nèi)容中的現(xiàn)金流出項目（如營業(yè)外凈支出等） 。（二）單純固定資產(chǎn)投資項目的現(xiàn)金流量1.現(xiàn)金流入量的內(nèi)容（ 1）增加的營

8、業(yè)收入（ 2）回收固定資產(chǎn)余值2.現(xiàn)金流出量的內(nèi)容（ 1）固定資產(chǎn)投資（沒有無形資產(chǎn)投資等）（ 2）新增經(jīng)營成本（ 3）增加的各項稅款（三）固定資產(chǎn)更新改造投資項目的現(xiàn)金流量1.現(xiàn)金流入量的內(nèi)容（ 1）因使用新固定資產(chǎn)而增加的營業(yè)收入（ 2）處置舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)凈收入（ 3）回收固定資產(chǎn)余值的差額2.現(xiàn)金流出的內(nèi)容（ 1）購置新固定資產(chǎn)的投資（ 2）因使用新固定資產(chǎn)而增加的經(jīng)營成本（ 3）因使用新固定資產(chǎn)而增加的流動資金投資（ 4）增加的各項稅款三、現(xiàn)金流量的估算（一）現(xiàn)金流入量的估算1.營業(yè)收入的估算應按照項目在經(jīng)營期內(nèi)有關產(chǎn)品的各年預計單價和預測銷售量進行估算。此外，作為經(jīng)營期現(xiàn)金流入量的

9、主要項目，本應按當期現(xiàn)銷收入額與回收以前期應收賬款的合計數(shù)確認。但為了簡化核算，可假定正常經(jīng)營年度內(nèi)每期發(fā)生的賒銷額與回收的應收賬款大體相等，即假定"當期營業(yè)現(xiàn)金收入當期銷售收入" 。2.回收固定資產(chǎn)余值的估算按固定資產(chǎn)的原值乘以其法定凈殘值率即可估算出在終結點回收的固定資產(chǎn)余值。3.回收流動資金的估算在終結點一次性回收的流動資金應等于各年墊支的流動資金投資額的合計數(shù)。（二）現(xiàn)金流出量的估算1.建設投資的估算主要應當根據(jù)項目規(guī)模和投資計劃所確定的各項建筑工程費用、設備購置成本、 安裝工程費用和其他費用來估算。固定資產(chǎn)投資和原值是不一樣的。會計上固定資產(chǎn)原值不僅包括買價運雜費

10、等費用，還包含資本化利息，但是財務管理的建設投資是不含資本化利息。公式：固定資產(chǎn)原值=固定資產(chǎn)投資 +資本化利息2.流動資金投資的估算用每年流動資產(chǎn)需用額和該年流動負債需用額的差來確定本年流動資金需用額，然后用本年流動資金需用額減去截止上年末的流動資金占用額確定本年流動資金增加額。3.經(jīng)營成本的估算與項目相關的某年經(jīng)營成本等于當年的總成本費用扣除該年折舊額、無形資產(chǎn)和開辦費的攤銷額，以及財務費用中的利息支出等項目后的差額。某年經(jīng)營成本該年的總成本費用（含期間費用） 該年折舊額、 無形資產(chǎn)和開辦費攤銷額該年計入財務費用的利息支出經(jīng)營成本的節(jié)約相當于本期現(xiàn)金流入的增加，但為統(tǒng)一現(xiàn)金流量的計量口徑，

11、在實務中仍按其性質(zhì)將節(jié)約的經(jīng)營成本以負值計入現(xiàn)金流出量項目，而并非列入現(xiàn)金流入量項目。4.各項稅款的估算在進行新建項目投資決策時， 通常只估算所得稅； 更新改造項目還需要估算因變賣固定資產(chǎn)發(fā)生的營業(yè)稅。只有從企業(yè)或法人投資主體的角度才將所得稅列作現(xiàn)金流出?！練w納】已知的歷史數(shù)據(jù)面向未來的預計數(shù)現(xiàn)金流量包括流入量和流出量。（三）估算現(xiàn)金流量時應注意的問題（P211-212）1.必須考慮現(xiàn)金流量的增量2.盡量利用現(xiàn)有會計利潤數(shù)據(jù)3.不能考慮沉沒成本因素4.充分關注機會成本機會成本指在決策過程中選擇某個方案而放棄其他方案所喪失的潛在收益。5.考慮項目對企業(yè)其他部門的影響四、凈現(xiàn)金流量的確定（一）凈現(xiàn)

12、金流量的含義凈現(xiàn)金流量又稱現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算期由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標，它是計算項目投資決策評價指標的重要依據(jù)。某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量（二）凈現(xiàn)金流量的特點財務管理的現(xiàn)金流量表與會計的現(xiàn)金流量表之間的不同：項目財務管理會計反應的對象針對特定項目特定企業(yè)時間特征包括整個項目計算期，連續(xù)多年特定會計年度現(xiàn)金流量表內(nèi)容表格和指標兩大部分主表和輔表兩部分結構表現(xiàn)為各年的現(xiàn)金流量具體項目通過主、輔表分別按直接法和間勾稽關系與現(xiàn)金流量合計項目之間的對應接法確定的凈現(xiàn)金流量進行勾關系稽信息屬性五、凈現(xiàn)金流量的簡算公式（一）新建項目（以完整工業(yè)

13、投資項目為例）凈現(xiàn)金流量的簡化公式建設期某年的凈現(xiàn)金流量該年發(fā)生的固定資產(chǎn)投資額（6.2.4 式）【例 6-4】單純固定資產(chǎn)投資項目的凈現(xiàn)金流量計算某企業(yè)擬購建一項固定資產(chǎn)，需投資1000 萬元，按直線法折舊，使用壽命10 年，期末有 100 萬元凈殘值。在建設起點一次投入借資金1000 萬元，建設期為一年，發(fā)生建設期資本化利息100 萬元。 預計投產(chǎn)后每年可獲營業(yè)利潤100 萬元。 在經(jīng)營期的頭3 年，每年歸還借款利息110 萬元（假定營業(yè)利潤不變，不考慮所得稅因素）。要求：用簡化方法計算該項目的凈現(xiàn)金流量。解析：該項目的壽命10 年，建設期為1 年項目計算期n=1+10=11 （年）固定資

14、產(chǎn)原值 =1000+100=1100 （萬元）（ 1）建設期某年的凈現(xiàn)金流量=- 該年發(fā)生的原始投資額NCF0=-1000（萬元）NCF1=0（ 2）經(jīng)營期內(nèi)某年凈現(xiàn)金流量 =凈利潤 +折舊 +攤銷 +財務費用中的利息折舊 =（原值 -殘值） /使用年限=（ 1100-100） /10=100（萬元）NCF2 4=100+100+110=310 （萬元）NCF5 10=100+100=200 （萬元）（ 3）終結點的NCF= 凈利 +折舊 +攤銷 +利息 +回收額NCF11=100+100+100=300 （萬元）【例 6-5】：考慮所得稅的固定資產(chǎn)投資項目的凈現(xiàn)金流量計算（用兩種方法）某固定

15、資產(chǎn)項目需要一次投入價款1000 萬元，資金來源為銀行借款，年利息率10%，建設期為1 年。該固定資產(chǎn)可使用10 年，按直線法折舊，期滿有凈殘值100 萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期第17 年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加803.9 萬元，第810 年每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加693.9 萬元，同時使第110 年每年的經(jīng)營成本增加370 萬元。該企業(yè)的所得稅率為33%，不享受減免稅待遇。投產(chǎn)后第7 年末，用稅后利潤歸還借款的本金，在還本之前的經(jīng)營期內(nèi)每年末支付借款利息110 萬元，連續(xù)歸還7 年。要求：分別按簡化公式計算和按編制現(xiàn)金流量表兩種方法計算該項目凈現(xiàn)金流量（中間結果保留一位

16、小數(shù)） 。解析：（ 1）項目計算期 =1+10=11 （年）（ 2）資本化的利息： 1000×10×1 100（萬元）固定資產(chǎn)原值 =1000+100=1100 （萬元）（ 3）年折舊 =（ 1100-100） /10=100（萬元）按簡化公式計算的建設期凈現(xiàn)金流量為：NCF0=-1000（萬元）NCF1=0（萬元）（ 4）經(jīng)營期第 1 7 年每年總成本增加額 =370+100+0+110=580 （萬元）經(jīng)營期 8 10 年每年總成本增加額 =370+100+0+0=470 （萬元）（ 5）經(jīng)營期第 1 7 年每年營業(yè)利潤增加額 =803.9-580=223.9 （萬元）

17、經(jīng)營期第 8 10 年每年營業(yè)利潤增加額=693.9-470=223.9 （萬元）（ 6）每年應交所得稅 =223.9 ×33%=73.9 （萬元）（ 7）每年凈利潤 =223.9-73.9=150 （萬元）（ 8）按簡化公式計算的經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量為：NCF2 8=150+100+110=360 （萬元）NCF9 10=150+100+0+0=250 （萬元）NCF11=150+100+0+100=350 （萬元）（ P219）表 6-2某固定資產(chǎn)投資項目現(xiàn)金流量表（全部投資）項目計算期建設期經(jīng)營期合計（第 t 年） 01238910111.0 現(xiàn)金流入量：1.1 營業(yè)收入00803

18、.9803.9693.9693.9 693.977091.2 回收固定0000000100.0100資產(chǎn)余值1.3 現(xiàn)金流入00803.9803.9803.9693.9693.9793.97809量合計2.0 現(xiàn)金流出量：2.1 固定資產(chǎn)100000000001000投資2.2 經(jīng)營成本00370.0370.0370.0370.0370.0370.037002.3 所得0073.973.973.973.973.973.9739稅2.4 現(xiàn)金流出10000443.9443.9443.9443.9443.9443.95439量合計3.0 凈現(xiàn)金流-10000360.0360.0360.0250.0

19、250.0350.02370量【例 6-6】：完整工業(yè)投資項目的凈現(xiàn)金流量計算某工業(yè)項目需要原始投資1250 萬元，其中固資產(chǎn)投資 1000 萬元，開辦費投資50 萬元，流動資金投資 200萬元。建設期為 1 年，建設期發(fā)生與購建固定資產(chǎn)有關的資本化利息100萬元。固定資產(chǎn)投資和開辦費投資于建設起點投入，流動資金于完工時，即第1 年末投入。該項目壽命期 10 年，因定資產(chǎn)按直線法折舊，期滿有100 萬元凈殘值；開辦費于投產(chǎn)當年一次攤銷完畢。 從經(jīng)營期第1 年起連續(xù)4 年每年歸還借款利息110 萬元；流動資金于終結點一次回收。投產(chǎn)后每年獲凈利潤分別為10 萬元、 110 萬元、 160 萬元、

20、210 萬元、 260 萬元、300 萬元、 350 萬元、 400 萬元、 450 萬元和500 萬元。要求：按簡化公式計算項目各年凈現(xiàn)金流量。解析：（ 1）項目計算期 n=1+10=11 （年）（ 2）固定資產(chǎn)原值 =1000+100=1100 （萬元）（ 3）固定資產(chǎn)年折舊 =（ 1100-100 ） /10=100（萬元）終結點回收額 =100+200=300 （萬元）（ 4）建設期凈現(xiàn)金流量：NCF0=-（ 1000+50） =-1050（萬元）NCF1=-200（萬元）（ 5）經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量：NCF2=10+100+50+110=270 （萬元）NCF3=110+100+110=

21、320 （萬元）NCF4=160+100+110=370 （萬元）NCF5=210+100+110=420 （萬元）NCF6=260+100=360 （萬元）NCF7=300+100=400 （萬元）NCF8=350+100=450 （萬元）NCF9=400+100=500 （萬元）NCF10=450+100=550 （萬元）終結點凈現(xiàn)金流量：NCF11=500+100+300=900 （萬元）【舉例 6-1（ 2003 年考題）】已知：某企業(yè)為開發(fā)新產(chǎn)品擬投資1000 萬元建設一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有甲、乙、丙三個方案可供選擇。甲方案的凈現(xiàn)金流量為：NCF 0 1000 萬元， NCF 1 0 萬元

22、， NCF 26 250 萬元。乙方案的相關資料為：在建設起點用800 萬元購置不需要安裝的固定資產(chǎn)，同時墊支200 萬元流動資金，立即投入生產(chǎn)：預計投產(chǎn)后110 年每年新增500 萬元營業(yè)收入（不含增值稅），每年新增的經(jīng)營成本和所得稅分別為200 萬元和 50 萬元；第10 年回收的固定資產(chǎn)余值和流動資金分別為80 萬元和 200 萬元。丙方案的現(xiàn)金流量資料如表1 所示：表 1單位：萬元T01234561011合計原始投資5005000000001000年凈利潤001721721721821821821790年折舊攤銷額00727272727272720年利息0066600018回收額000

23、0000280280凈現(xiàn)金流量（ A）（ B）累計凈現(xiàn)金流量（C）該企業(yè)所在行業(yè)的基準折現(xiàn)率為8%，部分資金時間價值系數(shù)如下:T161011(F/P-1.582.15-，69898%，t)(P/F，0.92-0.428%， 59-89t)(A/P，-0.148%-，01t)(P/A，0.924.626.718%， 5929-01t)要求：（ 1）指出甲方案項目計算期，并說明該方案第2 至6 年的凈現(xiàn)金流量(NCF2-6) 屬于何種年金形式答案：甲方案項目計算期為6 年第 2 至 6 年的凈現(xiàn)金流量 (NCF 2-6)屬于遞延年金形式。（ 2）計算乙方案項目計算期各年的凈現(xiàn)金流量答案：乙方案項目

24、計算期各年的凈現(xiàn)金流量為：NCF0=-800-200=-1000 （萬元）NCF1-9=營業(yè)收入 -經(jīng)營成本 -所得稅 =500-200-50=250 （萬元）NCF10=250+80+200=250+280=530 （萬元）（ 3）根據(jù)表 1 的數(shù)據(jù)，寫出表中用字母表示的丙方案相關凈現(xiàn)金流量和累計凈現(xiàn)金流量（不用列算式） ，并指出該方案的資金投入方式。答案：A=254 （萬元）B=1808 （萬元）C=-250（萬元）該方案的資金投入方式為分次投入。解析：T01234561011合計原始5005000000001000投資年凈001721721721821821821790利潤年折舊攤銷00

25、727272727272720額年利0066600018息回收0000000280280額凈現(xiàn)金172+72+6（ A ）（ B）-500-500250250182+72=25254534流量=25018084累計凈現(xiàn)-500 -1000-750-500（ C）金流量-250（ 4）計算甲、丙兩方案包括建設期的靜態(tài)投資回收期.(本問將會在以后講到)（ 5）計算 (P/F,8%,10)和(A/P,8%,10) 的值（保留四位小數(shù)） 。答案：(P/F,8%,10)=1/ （ F/P， 8%， 10） =1/2.1589=0.4632(A/P,8%,10)= 1/(P/A,8%,10)=1/6.71

26、01=0.1490（三）更新改造投資項目凈現(xiàn)金流量的簡化公式：通?？紤]差量的凈現(xiàn)金流量。1.確定差量凈現(xiàn)金流量需要注意的問題：（ 1）舊設備的初始投資應以其變現(xiàn)價值確定（ 2）計算期應以其尚可使用年限為標準（ 3）舊設備的變現(xiàn)損失具有抵稅作用，變現(xiàn)收益需要納稅2.差量凈現(xiàn)金流量的確定（ 1）若建設期不為零：（ 2）若建設期為零：注意：差量折舊的計算其中舊設備的年折舊不是按其原賬面價值確定的，而是按更新改造當時舊設備的變價凈收入扣除假定可繼續(xù)使用若干年后的預計凈殘值，再除以預計可繼續(xù)使用年限計算出來的。（ P222）【例 6-7】固定資產(chǎn)更新改造投資項目的凈現(xiàn)金流量計算某企業(yè)打算變賣一套尚可使用

27、5 年的舊設備， 另購置一套新設備來替換它。取得新設備的投資額為180000 元，舊設備的折余價值為90151 元，其變價凈收入為80000 元，到第5年末新設備與繼續(xù)使用舊設備屆時的預計凈殘值相等。新舊設備的替換將在當年內(nèi)完成（即更新設備的建設期為零）。使用新設備可使企業(yè)在第1 年增加營業(yè)收入50000 元，增加經(jīng)營成本 25000 元；第 25 年每年增加營業(yè)收入60000 元，增加經(jīng)營成本30000 元。設備采用直線法計提折舊。企業(yè)所得稅率為33%，假設處理舊設備不涉及營業(yè)稅金，全部資金來源均為自有資金。要求：用簡算法計算該更新設備項目的項目計算期內(nèi)各年的差量凈現(xiàn)金流量（NCFt）。（不

28、保留小數(shù)）解析：根據(jù)所給資料計算相關指標如下：（ 1）更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額=新設備的投資 -舊設備的變價凈收入=180000-80000=+100000 （元）所以： NCF0 =-（ 180000-80000 ）=-100000 （元）（ 2）因舊設備提前報廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失=舊固定資產(chǎn)折余價值-變價凈收入=90151-80000=+10151 （元）變現(xiàn)損失抵稅 =10151×33%=3350 （元）（ 3）經(jīng)營期第1 5 年每年因更新改造而增加的折舊=100000/5=+20000 （元）（ 4）經(jīng)營期第1 年總成本的變動額=該年增加的經(jīng)營成本+該年增加

29、的折舊=25000+20000=+45000 （元）（ 5）經(jīng)營期第 2 5 年每年總成本的變動額 =30000+20000=+45000 （元）（ 6）經(jīng)營期第 1 年凈利潤的變動額 =（ 50000-45000 ）×（ 1-33% ） =+3350 （元）（ 7）經(jīng)營期第 2 5 年凈利潤的變動額 =（ 60000-50000） ×（ 1-33% ） =+6700 （元）所以：按簡化公式計算的經(jīng)營期差量凈現(xiàn)金流量為： NCF1=3350+20000+3350=26700 （元） NCF2 5=6700+20000=26700 （元）舉例6-2【 2002 年試題】為提高

30、生產(chǎn)效率，某企業(yè)擬對一套尚可使用5 年的設備進行更新改造。新舊設備的替換將在當年內(nèi)完成（即更新設備的建設期為零），不涉及增加流動資金投資，采用直線法計提設備折舊。適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。相關資料如下：資料一： 已知舊設備的原始價值為299000 元，截止當前的累計折舊為190000 元，對外轉讓可獲變價收入110000 元，預計發(fā)生清理費用1000 元（用現(xiàn)金支付） 。如果繼續(xù)使用該設備，到第5 年末的預計凈殘值為9000 元（與稅法規(guī)定相同） 。要求及答案：（ 1）根據(jù)資料一計算與舊設備有關的下列指標： 當前舊設備折余價值；當前舊設備折余價值 =299000-190000=109000

31、 （元） 當前舊設備變價凈收入；當前舊設備變價凈收入 =110000-1000=109000 （元）資料二：該更新改造項目有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案的資料如下：購置一套價值 550000 元的 A 設備替換舊設備， 該設備預計到第 5 年末回收的凈殘值為元（與稅法規(guī)定相同） 。使用 A 設備可使企業(yè)第 1 年增加經(jīng)營收入 110000 元，增加經(jīng) 50000營成本20000 元；在第2 4 年內(nèi)每年增加營業(yè)利潤100000 元；第5 年增加經(jīng)營凈現(xiàn)金流量114000 元；使用A 設備比使用舊設備每年增加折舊80000 元。要求及答案：（ 2）根據(jù)資料二中甲方案的有關資料和其他數(shù)據(jù)計算與甲

32、方案有關的指標： 更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額；更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額=550000-109000=+441000 （元） 經(jīng)營期第1年總成本的變動額；經(jīng)營期第 1年總成本的變動額 =20000+80000=+100000 （元） 經(jīng)營期第1年營業(yè)利潤的變動額；經(jīng)營期第 1年營業(yè)利潤的變動額 =110000-100000=+10000 （元） 經(jīng)營期第1年因更新改造而增加的凈利潤；經(jīng)營期第 1年因更新改造而增加的凈利潤=10000×（ 1-33%） =+6700 （元） 經(jīng)營期第2 4 年每年因更新改造而增加的凈利潤；經(jīng)營期第 2 4年每年因更新改造而增加的凈利

33、潤=100000×（ 1-33%） =+67000 （元） 第 5 年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額；第 5 年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額=50000-9000=+41000 （元） 按簡化公式計算的甲方案的增量凈現(xiàn)金流量（NCF 甲）； NCF0=-441000 （元） NCF1=6700+80000=+86700 （元） NCF2-4=67000+80000=+147000 （元） NCF5=114000+41000=+155000 （元） 甲方案的差額內(nèi)部收益率（IRR 甲 ） (后面講 )乙方案的資料如下：購置一套

34、B 設備替換舊設備，各年相應的更新改造增量凈現(xiàn)金流量分別為： NCF0=-758160 元， NCF 1-5=200000 元。資料三：已知當前企業(yè)投資的風險報酬率為4%，無風險報酬率8%。有關的資金時間價值系數(shù)如下：（ F/A ， i， 5）（ P/A ， i ， 5）（ F/P， i， 5）（P/F， i， 5）10%6 10513 79081 61050 620912%6 35293 60481 76230 567414%6 61013 43311 92540 519416%6 87713 27432 10030 4761（）根據(jù)資料二中乙方案的有關資料計算乙方案的有關指標： 更新設備比

35、繼續(xù)使用舊設備增加的投資額；更新設備比繼續(xù)使用舊設備增加的投資額=-NCF 0=758160 （元） B 設備的投資；B 設備的投資 =109000+758160=867160 （元） 乙方案的差額內(nèi)部收益率（ IRR乙） (后面知識 )（ 4）根據(jù)資料三計算企業(yè)期望的投資報酬率。(后面知識 )（ 5）以企業(yè)期望的投資報酬率為決策標準，按差額內(nèi)部收益率法對甲乙兩方案作出評價，并為企業(yè)作出是否更新改造設備的最終決策，同時說明理由。(后面知識 )第三節(jié)項目投資決策評價指標及其計算一、投資決策評價指標的分類1.按是否考慮資金時間價值分類考慮時間價值的折現(xiàn)指標（動態(tài)指標）：凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值率，獲利指數(shù)，

36、內(nèi)部收益率等不考慮時間價值的非折現(xiàn)指標（靜態(tài)指標）：投資利潤率和投資回收期2.按指標性質(zhì)不同分為正指標：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、內(nèi)含報酬率、投資利潤率等反指標：回收期3.按指標數(shù)量特征分類絕對數(shù)指標：凈現(xiàn)值、回收期相對數(shù)指標：凈現(xiàn)值率、獲利指數(shù)、投資利潤率、內(nèi)部收益率4.按指標重要性分類主要指標：凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率次要指標：投資回收期輔助指標：投資利潤率二、靜態(tài)評價指標的含義、特點及計算方法（一）靜態(tài)投資回收期1.含義：靜態(tài)投資回收期是指經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。2.種類：包括建設期的回收期和不包括建設期的回收期3.計算：滿足特定條件下的簡化公式：不包括建設期的回收期=

37、原始投資額 /投產(chǎn)后前若干年每年相等的現(xiàn)金凈流量特殊條件：投資均集中發(fā)生在建設期內(nèi)，而且投產(chǎn)后前若干年每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等，并且m×投產(chǎn)后前m 年每年相等的凈現(xiàn)金流量（NCF ） 原始總投資公式法所要求的應用條件比較特殊，包括：項目投產(chǎn)后開頭的若干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量必須相等，這些年內(nèi)的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量之和應大于或等于原始總投資?！纠?6-3】有甲、乙兩個投資方案。甲方案的項目計算期是5 年，初始投資100 萬元于建設起點一次投入，前三年每年現(xiàn)金流量都是40 萬元，后兩年每年都是50 萬元。 乙方案的項目計算期也是5 年，初始投資100 萬元于建設起點一次投入，假設前三年每年流入都是

38、30 萬元，后兩年每年現(xiàn)金流入60 萬元。不包括建設期的回收期（PP）原始總投資/ 投產(chǎn)后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量 I/NCF （s+1） (s+m)（ 式）【分析】甲方案：初始投資 100 萬元，現(xiàn)金流量是前三年相等， 3×40=120>100 所以甲方案可以利用簡化公式。乙方案：前三年也是相等的，但前三年現(xiàn)金流量總和小于原始總投資，所以不能用簡化公式。（ P217）【例 6-5】。不包括建設期投資回收期=1000/360=2.78 （年）包括建設期的回收期=不包括建設期的回收期+建設期 =2.78+1=3.78 （年）一般情況下的計算公式為：包括建設期的回收期=M+第

39、M 年累計凈現(xiàn)金流量/第 M+1 年凈現(xiàn)金流量這里 M 是指累計凈現(xiàn)金流量由負變正的前一年。（ P216）【例 6-4】不能用簡化公式，找到使累計凈現(xiàn)金流量為零的年限。累計NCF-1000-1000-690-380-70回收期一定是4 點幾年， 到第 4 年還有 70 萬沒有收回， 所以回收期 =4+（ 70/200）=4.35（年）4.靜態(tài)投資回收期的特點（P230）：優(yōu)點：（ 1）能夠直觀地反映原始投資的返本期限；（ 2）便于理解，計算簡單；（ 3）可以直觀地利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。缺點：（ 1）沒有考慮資金時間價值因素；（ 2）不能正確反映投資方式的不同對項目的影響；（ 3）不考

40、慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量的變化情況?！纠?6-4】目前有兩個投資項目：A 項目和 B 項目。有關資料如圖所示：A 方案B 方案兩個方案回收期一樣， 但明顯 B 項目要比 A 項目好，B 項目后兩年的流量每年都是100，A 每年還是50。所以回收期的缺點是沒有考慮回收期滿以后的現(xiàn)金流量，它只考慮回收期滿以前的流量。（二）投資利潤率投資利潤率又稱投資報酬率，指達產(chǎn)期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。投資利潤率 =達產(chǎn)期年均利潤/投資總額注意：投資總額包含資本化利息。（ P220）例 6-6優(yōu)點：計算過程比較簡單，能夠反映建設期資本化利息的有無對項目的影響。缺點：第一，有考慮資金時間

41、價值因素；第二，能正確反映建設期長短、投資方式的不同和回收額的有無等條件對項目的影響；第三，該指標的計算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。第四，該指標的分子分母其時間特征不一致，不具有可比性。三、動態(tài)評價指標（一）凈現(xiàn)值1.含義：凈現(xiàn)值是指在項目計算期內(nèi)按行業(yè)的基準收益率或其他設定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。2.折現(xiàn)率的確定：（ 1）人為主觀確定 (逐步測試法 )（ 2）項目的資金成本；（ 3）投資的機會成本（投資要求最低投資報酬率）；（ 4）以行業(yè)平均資金收益率作為項目折現(xiàn)率。3.計算：凈現(xiàn)值是各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計，其實質(zhì)是資金時間價值現(xiàn)值公式的利用。凈現(xiàn)值 =各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

42、合計或 :=投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計 -原始投資額現(xiàn)值【例 6-12】凈現(xiàn)值的計算 -一般方法有關凈現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)見例 6-6。該項目的基準折現(xiàn)率為 10%。要求：分別用公式法和列表法計算該項目的凈現(xiàn)值。解：依題意，按公式法的計算結果為：NPV -1050 ×1-200 ×0.9091+270×0.8264+320×0.7513+370×0.6830+420×0.6209+360×0.5645+400×0.5132+450×0.4665+500×0.4241+550×0.3855+9

43、00×0.3505 1103.14按照列表法的計算結果：表 6-5某工業(yè)投資項目現(xiàn)金流量表（全部投資）項目計算建設期經(jīng)營期期（第 t合計0123451011年）00803.9803.9693.9693.9693.977093.0 凈現(xiàn) 20027032037042055090032901050金流量5.010%的復利現(xiàn)值10.90910.82640.75130.68300.62090.38550.3505-系數(shù)6.0 折現(xiàn)的凈現(xiàn)金223.13240.42252.71260.78212.03315.451103.14181.821050.00流量（ P234）【例 6-13】某企業(yè)擬建一項固定資產(chǎn)，需投資100 萬元，按直線法計提折舊，使用壽命 10年，期末無殘值。該項工程于當年投產(chǎn)，預計投產(chǎn)后每年可獲利10 萬元。假定該項目的行業(yè)基準折現(xiàn)率 10%。則其凈現(xiàn)值計算如下：NCF0=-100（萬元）NCF1-10=凈利潤 +折舊 =10+100/10=20 （萬元）NPV=-100+20× (P/A,10%,10)=22.8