基于股本擴(kuò)張構(gòu)建旅游上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系

1、    基于股本擴(kuò)張構(gòu)建旅游上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系    胡宗華 高軍 錢(qián)坤摘要：指出了隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的逐漸完善，股本擴(kuò)張對(duì)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的作用越來(lái)越突出。在傳統(tǒng)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力4個(gè)方面之外加入股本擴(kuò)張能力來(lái)構(gòu)建新的經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，并以a股上市的29家旅游上市公司為樣本對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)。結(jié)果表明：我國(guó)旅游上市公司發(fā)展并不理想，總體經(jīng)營(yíng)績(jī)效與旅游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展不匹配?；诖藢?duì)旅游上市公司提出了一系列措施來(lái)提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效。關(guān)鍵詞：經(jīng)營(yíng)績(jī)效;評(píng)價(jià)體系;旅游上市公司中圖分類(lèi)號(hào)：f832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：a 

2、文章編號(hào)：1674-9944（2020）14-0262-051 引言旅游業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，2018年全國(guó)旅游業(yè)對(duì)gdp的綜合貢獻(xiàn)為9.94萬(wàn)億元。旅游業(yè)的發(fā)展不僅能夠推動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而且在改善民生、促進(jìn)文化交流以及提高國(guó)民素質(zhì)等方面也起到了不可忽視的作用。旅游上市公司是促進(jìn)旅游業(yè)發(fā)展的中堅(jiān)力量，其通過(guò)股票上市吸引投資者投資并以此來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)并完善自身的產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)了旅游產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)圈的形成，以此來(lái)吸引大批的公司以及資本跨界進(jìn)入到旅游行業(yè)發(fā)展。因此，研究旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效可以幫助旅游上市公司更好的發(fā)展，與此同時(shí)也能夠幫助政府部門(mén)更好地制定促進(jìn)旅游業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略。目前，國(guó)內(nèi)

3、學(xué)者對(duì)我國(guó)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究有很多。胡燕京和馮琦對(duì)25家旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效使用了dea模型進(jìn)行評(píng)價(jià);謝新麗和呂群超從行業(yè)自身特點(diǎn)、行業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)管理體制、行業(yè)內(nèi)部因素和外部環(huán)境5個(gè)方面深入地分析了我國(guó)酒店行業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效不好的原因;靳明和鄧廣華用多元回歸分析法對(duì)我國(guó)旅游上市公司進(jìn)行分析，結(jié)論是旅游上市公司多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效沒(méi)有顯著的作用;chen構(gòu)建了一個(gè)包含資產(chǎn)回報(bào)率、入住率、凈資產(chǎn)收益率和綜合財(cái)務(wù)績(jī)效4個(gè)方面的酒店業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系來(lái)評(píng)價(jià)酒店類(lèi)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的優(yōu)劣;文波從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力4個(gè)方面選取了凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等14個(gè)指標(biāo)構(gòu)建旅游

4、上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系;耿松濤和廖雪林以20家旅游上市公司為樣本，使用因子分析法從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力和現(xiàn)金流量5個(gè)方面來(lái)構(gòu)建指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，以此來(lái)對(duì)旅游上市公司的綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行排名以及比較分析。上述學(xué)者在評(píng)價(jià)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效時(shí)，大多都從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力4個(gè)方面來(lái)構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)體系，并沒(méi)有給與股本擴(kuò)張能力足夠的重視。本文通過(guò)增加股本擴(kuò)張能力運(yùn)用因子分析法來(lái)構(gòu)建一個(gè)新的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，以期能夠彌補(bǔ)上述研究對(duì)股本擴(kuò)張能力研究不夠的情形。2 研究設(shè)計(jì)2.1 樣本選擇本文根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)確定的旅游業(yè)和旅館及餐飲業(yè)中的上市公

5、司，剔除了st類(lèi)的公司以及餐飲業(yè)公司西安飲食、全聚德和st云網(wǎng)，剔除了主營(yíng)業(yè)務(wù)不是旅游業(yè)的巨人網(wǎng)絡(luò);為了數(shù)據(jù)的可比性，研究中剔除了沒(méi)有存貨的騰邦國(guó)際;最終，選取了29家旅游上市公司。本研究的數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)證券網(wǎng)以及上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表。2.2 研究方法因子分析的基本思想是根據(jù)原始變量相關(guān)性大小對(duì)其進(jìn)行分組，使得同組內(nèi)變量的相關(guān)性較高，不同組間的變量間相互獨(dú)立。每組變量代表了一個(gè)基本結(jié)構(gòu)，并用一個(gè)不可直接觀測(cè)的綜合變量來(lái)表示，這些基本結(jié)構(gòu)為公共因子。使用因子分析來(lái)構(gòu)建一個(gè)綜合指標(biāo)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)具有很好的可靠性，有助于理解相對(duì)復(fù)雜且種類(lèi)多的各類(lèi)指標(biāo)。本研究使用因子分析對(duì)所選取的指標(biāo)構(gòu)建一

6、個(gè)綜合得分以此來(lái)評(píng)價(jià)旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。2.3 指標(biāo)構(gòu)建本研究從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力和股本擴(kuò)張能力5個(gè)方面選取相應(yīng)的指標(biāo)。對(duì)上市公司各種情況的評(píng)價(jià)指標(biāo)繁多，其中評(píng)價(jià)公司盈利能力的指標(biāo)有：總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售凈利率、每股收益、權(quán)益凈利率、市盈率等;評(píng)價(jià)公司營(yíng)運(yùn)能力的有存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等;評(píng)價(jià)公司償債能力的有流動(dòng)比率、速凍比率、現(xiàn)金流量比率、產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金流量比率等;評(píng)價(jià)公司成長(zhǎng)能力的有營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等;評(píng)價(jià)公司的股本擴(kuò)張能力有每股未分配利潤(rùn)、

7、每股凈資產(chǎn)、每股公積金、每股盈余公積等。為了得到更加簡(jiǎn)單且明了的指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，本研究根據(jù)相關(guān)系數(shù)矩陣對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行分析，根據(jù)相關(guān)性和主觀判斷選取了16個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，具體見(jiàn)表1。對(duì)于上市公司而言，股本擴(kuò)張能力與公司股票的股價(jià)、投資者的投資意愿密切相關(guān)，個(gè)人以及機(jī)構(gòu)投資者更傾向于投資股本擴(kuò)張能力強(qiáng)的公司。因此，股本擴(kuò)張能力強(qiáng)的公司一般股價(jià)比較穩(wěn)定且有一定的上漲空間。相對(duì)于傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，本研究引入了股本擴(kuò)張能力的3個(gè)指標(biāo)：每股凈資產(chǎn)、每股公積金、每股未分配利潤(rùn)。指標(biāo)分為正指標(biāo)、適度指標(biāo)、逆指標(biāo)三類(lèi)。本文使用的指標(biāo)中有流動(dòng)比率、現(xiàn)金流量比率和資產(chǎn)負(fù)債率3個(gè)適度指標(biāo)，對(duì)于適度指標(biāo)一般采取x=1/（1+|

8、x-a|）來(lái)處理。但是，各個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)狀況、所屬具體行業(yè)以及規(guī)模均不相同，很難確定合適的a的具體數(shù)值。鑒于這些指標(biāo)在某個(gè)特定的范圍內(nèi)越大越好，所以不對(duì)這3個(gè)適度指標(biāo)做正向化處理?？紤]到這16個(gè)指標(biāo)存在不同的量綱，本研究運(yùn)用z-score法對(duì)這些評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行無(wú)量綱化處理。3 因子分析3.1 效度分析本研究用spss24.0，采用主成分分析法提取了5個(gè)公共因子，根據(jù)其貢獻(xiàn)率得出因子分析的模型，旋轉(zhuǎn)方法為方差最大正交旋轉(zhuǎn)法，最終得出綜合評(píng)價(jià)模型以及綜合得分f。首先，根據(jù)因子分析的模型將29家上市公司標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)導(dǎo)入，對(duì)導(dǎo)入的所有變量進(jìn)行因子分析可行性檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，樣本的kmo值

9、為0.529大于0.5，bartlett球度檢驗(yàn)的近似卡方為488.725，在自由度為120的條件下的顯著性概率為0.000，這表明該樣本適合做因子分析（表2）。3.2 提取公共因子本研究使用主成分分析法提取主成分，具體見(jiàn)表4。按照因子提取方法中特征值大于1的方法，提取5個(gè)公共因子分別命名為f1，f2，f3，f4，f5;根據(jù)表3可知，5個(gè)公共因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為78.893%，基本提取了樣本所包含的信息，因此選擇5個(gè)公共因子是適合的。3.3 公共因子命名根據(jù)旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣（表4）對(duì)5個(gè)公共因子進(jìn)行命名， f1總資產(chǎn)收益率的系數(shù)為0.944，凈資產(chǎn)收益率的系數(shù)為0.8

10、7，在盈利能力的指標(biāo)中所占比例大，將其命名為盈利因子;f2在每股凈資產(chǎn)、每股公積金、每股未分配利潤(rùn)中所占比例最大，將其命名為股利擴(kuò)張因子;f3在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率中占有的比例最多，將其命名為營(yíng)運(yùn)能力因子; f4在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率以及總資產(chǎn)增長(zhǎng)率這3個(gè)指標(biāo)中所占比例最大，將其命名為成長(zhǎng)能力因子;f5在總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上所占比例大，將其命名為資產(chǎn)因子。3.4 構(gòu)建公共因子指標(biāo)因子得分系數(shù)矩陣給出了5個(gè)公共因子關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)化原始變量的線(xiàn)性關(guān)系，可由因子得分系數(shù)矩陣計(jì)算出公共因子的得分，以此得到5個(gè)公共因子的表達(dá)式分別為：f1=0.0165x1+0.146x2-0.

11、106x3-0.211x4-0.019x5+0.045x6-0.036x7-0.047x8-0.022x9+0.014x10-0.04x11-0.08x12+0.008x13+0.293x14+ 0.24x15+0.005x16f5=0.12x1+0.046x2-0.019x3-0.011x4+0.018x5+0.492x6-0.035x7-0.044x8+0.007x9+0.182x10-0.068x11-0.093x12+0.39x13-0.205x14-0.413x15+0.15x163.5 構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)根據(jù)主成分分析提取出來(lái)的5個(gè)公共因子f1，f2，f3，f4，f5以及公

12、共因子的方差可以構(gòu)建一個(gè)評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的綜合指標(biāo)：f=0.4084f1+0.2182f2+0.1658f3+0.1131f4+0.0944f5根據(jù)這一綜合指標(biāo)對(duì)樣本中29家上市公司進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)并且按得分大小進(jìn)行排序，如表5所示。4 結(jié)果分析4.1 整體分析從整體來(lái)看，絕大部分公司的綜合得分都分布在-0.50.5之間。中國(guó)國(guó)旅、九華旅游等15家旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合得分為正值，其中中國(guó)國(guó)旅的得分最高;金陵飯店、云南旅游等14家旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合得分為負(fù)值，其中海航創(chuàng)新的綜合得分最低。旅游上市公司的發(fā)展不均衡，呈兩極分化狀態(tài)。從經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合得分為正數(shù)的15家旅游上市公

13、司來(lái)看， 第一名中國(guó)國(guó)旅和其余14家公司相差甚大;而除中國(guó)國(guó)旅外，其余14家得分為正數(shù)的公司彼此之間相差不大。從經(jīng)營(yíng)績(jī)效得分為負(fù)數(shù)的14家旅游上市公司來(lái)看，其綜合得分呈四階梯分布。第一階梯有3家公司，分別為：凱撒旅游、號(hào)百控股以及金陵飯店，綜合得分都在0附近徘徊;第二階梯的公司共有7家，這7家公司綜合得分彼此間相差不大都處于-0.50之間;第三階梯的公司為大東海a和國(guó)旅聯(lián)合，其綜合得分都為-0.6左右;第四階梯的華天酒店和海航創(chuàng)新，這兩家上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效最差。上述情況說(shuō)明，a股旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效總體偏差。根據(jù)文化與旅游部發(fā)布的2018 年旅游市場(chǎng)基本情況，國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)持續(xù)高速增長(zhǎng)，入境旅

14、游市場(chǎng)穩(wěn)步進(jìn)入緩慢回升通道，出境旅游市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。經(jīng)初步測(cè)算，2018 年，全國(guó)旅游業(yè)對(duì) gdp 的綜合貢獻(xiàn)為 9.94 萬(wàn)億元，占 gdp 總量的 11.04%。然而，旅游上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效卻與我國(guó)旅游業(yè)的迅猛發(fā)展不盡相同，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效與行業(yè)發(fā)展不夠匹配是當(dāng)下旅游企業(yè)面臨的問(wèn)題。4.2 行業(yè)細(xì)分對(duì)比分析旅游上市公司按照行業(yè)細(xì)分可分為景區(qū)類(lèi)旅游上市公司和酒店類(lèi)旅游上市公司。景區(qū)類(lèi)公司得分為正的有11家，為負(fù)的有9家;綜合類(lèi)公司得分為正的有2家，得分為負(fù)的有2家;景區(qū)類(lèi)旅游上市公司得分為正數(shù)的公司在數(shù)量上大于得分為負(fù)的公司。酒店類(lèi)公司中錦江酒店、首旅酒店兩家公司的綜合得分為正數(shù)，其余3

15、家公司的綜合得分為負(fù)。其中錦江酒店的綜合得分為0.5126、首旅酒店的綜合得分為0.1664，兩家酒店的得分差距懸殊。上述情況說(shuō)明，在三類(lèi)旅游上市公司中，景區(qū)類(lèi)旅游上市的經(jīng)營(yíng)績(jī)效總體上最好，綜合類(lèi)旅游上市公司次之，酒店類(lèi)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效最差且彼此間得分差距懸殊。4.3 個(gè)體分析首先，對(duì)三類(lèi)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效得分最高的3家公司進(jìn)行分析。注意到中國(guó)國(guó)旅5個(gè)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)除了資產(chǎn)因子其余都為正數(shù)，綜合實(shí)力位列前茅。酒店類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效第一的錦江酒店，在5個(gè)綜合指標(biāo)中只有股本擴(kuò)張能力為正數(shù)。這一方面說(shuō)明錦江酒店未來(lái)在創(chuàng)造利潤(rùn)和抵御外來(lái)因素影響的能力強(qiáng)，另一方面說(shuō)明在2018年錦江酒店的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和股本擴(kuò)張并不匹配。但是，通過(guò)其2018年財(cái)務(wù)報(bào)表了解到錦江酒店2019 年度計(jì)劃新增開(kāi)業(yè)連鎖有限服務(wù)型酒店 900家，新增簽約連鎖有限服務(wù)型酒店 1500家。由此，可以判斷未來(lái)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效會(huì)有大的上漲空間。綜合類(lèi)旅游上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效最好的中青旅，其5個(gè)綜合指標(biāo)的得分均為正數(shù)但是