第七章商業(yè)銀行證券投資經(jīng)營(yíng)與管理

1、教學(xué)目標(biāo)與學(xué)習(xí)任務(wù)教學(xué)目標(biāo)與學(xué)習(xí)任務(wù) l了解商業(yè)銀行的證券投資行為的本質(zhì)了解商業(yè)銀行的證券投資行為的本質(zhì)l了解商業(yè)銀行證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)了解商業(yè)銀行證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)l了解證券投資的一般策略，包括穩(wěn)健型和進(jìn)取了解證券投資的一般策略，包括穩(wěn)健型和進(jìn)取型型l了解銀行證券投資管理過(guò)程了解銀行證券投資管理過(guò)程l了解銀行業(yè)和證券業(yè)的分離與融合了解銀行業(yè)和證券業(yè)的分離與融合l初步了解我國(guó)銀行證券投資狀況初步了解我國(guó)銀行證券投資狀況l一、銀行證券投資的定義一、銀行證券投資的定義 銀行在其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，把資金投放銀行在其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，把資金投放在各種長(zhǎng)短期不同的證券，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)在各種長(zhǎng)短期不同的證券，以實(shí)現(xiàn)資

2、產(chǎn)的收益和保持相應(yīng)的流動(dòng)性，即為銀行的收益和保持相應(yīng)的流動(dòng)性，即為銀行證券投資。證券投資。l二、銀行證券投資與貸款優(yōu)缺點(diǎn)比較二、銀行證券投資與貸款優(yōu)缺點(diǎn)比較 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) l1 .收益一般高于證券收益一般高于證券2 .是吸收存款的重要是吸收存款的重要手段手段 l3 .發(fā)放貸款時(shí)，銀行發(fā)放貸款時(shí)，銀行往往要求借款人提供往往要求借款人提供擔(dān)?；虻盅簱?dān)?；虻盅?缺點(diǎn)缺點(diǎn) l1 .長(zhǎng)期貸款一般不能長(zhǎng)期貸款一般不能流通轉(zhuǎn)讓流通轉(zhuǎn)讓 l2 .貸款是由借款人主貸款是由借款人主動(dòng)向銀行提出申請(qǐng)，動(dòng)向銀行提出申請(qǐng)，在這一過(guò)程中，銀行在這一過(guò)程中，銀行處于被動(dòng)地位處于被動(dòng)地位優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)l 1 .可在證券市場(chǎng)上自可在證券

3、市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓和買賣，具有較由轉(zhuǎn)讓和買賣，具有較高的流動(dòng)性高的流動(dòng)性 l 2. 證券投資是銀行的證券投資是銀行的一種主動(dòng)行為一種主動(dòng)行為 l 3 .證券投資作為一種證券投資作為一種市場(chǎng)行為，有法律和規(guī)市場(chǎng)行為，有法律和規(guī)定程序的保障，不存在定程序的保障，不存在抵押或擔(dān)保問(wèn)題抵押或擔(dān)保問(wèn)題 缺點(diǎn)缺點(diǎn)l1 .須確保法定準(zhǔn)備金須確保法定準(zhǔn)備金和銀行流動(dòng)性需要和銀行流動(dòng)性需要 l2. 須滿足屬于銀行市須滿足屬于銀行市場(chǎng)份額的貸款需求場(chǎng)份額的貸款需求 流動(dòng)性與收益流動(dòng)性與收益分散風(fēng)險(xiǎn)分散風(fēng)險(xiǎn) 合理避稅合理避稅新資金來(lái)源新資金來(lái)源 其它其它 主要功主要功能能國(guó)債國(guó)債地方債地方債公司債公司債政府擔(dān)保債券政府

4、擔(dān)保債券 發(fā)行主體分類發(fā)行主體分類一般擔(dān)保債券一般擔(dān)保債券 一年內(nèi)的短期債券一年內(nèi)的短期債券 擔(dān)保形式分類擔(dān)保形式分類l 目前我國(guó)的債券大體可分為三類，目前我國(guó)的債券大體可分為三類，即政府債券、金融債券和公司債券。即政府債券、金融債券和公司債券。l1政府債券政府債券 包括：中央政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券和地包括：中央政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券和地方政府債券三種。方政府債券三種。l2公司債券公司債券l（）（）抵押債券抵押債券：是指公司以：是指公司以不動(dòng)產(chǎn)或動(dòng)產(chǎn)不動(dòng)產(chǎn)或動(dòng)產(chǎn)做做抵押而發(fā)行的債券，如果債券到期公司不能還抵押而發(fā)行的債券，如果債券到期公司不能還本付息，債務(wù)人就可以依法請(qǐng)求拍賣抵押品，本付息，債

5、務(wù)人就可以依法請(qǐng)求拍賣抵押品，將所得收入償還債務(wù)人。將所得收入償還債務(wù)人。l（）（）信用債券信用債券：是指公司僅：是指公司僅憑其信用憑其信用發(fā)行債發(fā)行債券。一般來(lái)說(shuō)，只有那些信譽(yù)卓著的大公司才券。一般來(lái)說(shuō)，只有那些信譽(yù)卓著的大公司才有資格發(fā)行這種債券。有資格發(fā)行這種債券。l3 金融債券金融債券l（一）股票（一）股票l（二）商業(yè)票據(jù)（二）商業(yè)票據(jù)l（三）銀行承兌票據(jù)（三）銀行承兌票據(jù)l（四）回購(gòu)協(xié)議（四）回購(gòu)協(xié)議l（五）央行票據(jù)（五）央行票據(jù)l（六）創(chuàng)新金融工具（六）創(chuàng)新金融工具l我國(guó)商業(yè)銀行我國(guó)商業(yè)銀行證券投資的種類證券投資的種類： 目前，可供選擇的有：國(guó)庫(kù)券、國(guó)家建設(shè)債券、目前，可供選擇的有

6、：國(guó)庫(kù)券、國(guó)家建設(shè)債券、國(guó)家投資債券、國(guó)家特種債券、金融債券、企業(yè)債國(guó)家投資債券、國(guó)家特種債券、金融債券、企業(yè)債券、央行票據(jù)、回購(gòu)協(xié)議和銀行承兌票據(jù)。券、央行票據(jù)、回購(gòu)協(xié)議和銀行承兌票據(jù)。 l一、概述一、概述l（一）商業(yè)銀行證券投資的收益（一）商業(yè)銀行證券投資的收益：體現(xiàn)為利息：體現(xiàn)為利息收入、再投資收入、資本利得、提供證券服務(wù)收入、再投資收入、資本利得、提供證券服務(wù)的手續(xù)費(fèi)及作為證券經(jīng)銷商和做市商而獲得的的手續(xù)費(fèi)及作為證券經(jīng)銷商和做市商而獲得的投標(biāo)差價(jià)等形式。投標(biāo)差價(jià)等形式。l 我們這里講的證券投資收益主要是我們這里講的證券投資收益主要是利息收利息收入入和和資本收益資本收益。l 證券的證券的

7、收益率收益率一般可以用三種方法表示：一般可以用三種方法表示：l 1、票面收益率、票面收益率l 2、當(dāng)期收益率、當(dāng)期收益率l 3、到期收益率、到期收益率l1.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)l（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：又稱為：又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)。是。是指對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。其來(lái)源可指對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。其來(lái)源可能是戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退等多種外部因能是戰(zhàn)爭(zhēng)、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退等多種外部因素。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)波及市場(chǎng)上的所有證券，所以素。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)波及市場(chǎng)上的所有證券，所以是不可能采用投資組合法加以分散的。是不可能采用投資組合法加以分散的。l（2）非系

8、統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：是指存在于個(gè)別投資證：是指存在于個(gè)別投資證券或個(gè)別類別投資證券的風(fēng)險(xiǎn)。它主要來(lái)源于券或個(gè)別類別投資證券的風(fēng)險(xiǎn)。它主要來(lái)源于個(gè)別證券本身的獨(dú)立因素，如財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，信用個(gè)別證券本身的獨(dú)立因素，如財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)等。風(fēng)險(xiǎn)等。l（1）內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：是由企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、管：是由企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、管理水平等多種因素引起的，主要包括個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)、理水平等多種因素引起的，主要包括個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。l（2）外部風(fēng)險(xiǎn)外部風(fēng)險(xiǎn)：是指由于社會(huì)：是指由于社會(huì)投資環(huán)境投資環(huán)境的變的變化，引起證券持有人受損失的可能性。主要包化，引起證券持有人受損失

9、的可能性。主要包括：信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力括：信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。l3.銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度：銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度：方法方法有兩種。有兩種。l（1）標(biāo)準(zhǔn)差法）標(biāo)準(zhǔn)差法l（2）系數(shù)法系數(shù)法l 證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益有著密切的關(guān)系。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益有著密切的關(guān)系。l 證券風(fēng)險(xiǎn)越大，投資收益損失的可能性就證券風(fēng)險(xiǎn)越大，投資收益損失的可能性就越大，但同時(shí)，投資者要求證券發(fā)行人付給的越大，但同時(shí)，投資者要求證券發(fā)行人付給的收益也就越多；收益也就越多；l 證券風(fēng)險(xiǎn)越小，投資收益損失的可能性就證券風(fēng)險(xiǎn)越小，投資收益損失的可能性就越小，但

10、同時(shí)，證券發(fā)行人付給投資者的收益越小，但同時(shí)，證券發(fā)行人付給投資者的收益也就越少。也就越少。l 因此，一般說(shuō)來(lái)，證券投資的因此，一般說(shuō)來(lái)，證券投資的收益與收益與其其風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)之間存在著之間存在著正比例關(guān)系正比例關(guān)系。l 證券投資收益的高低，主要取決于證券證券投資收益的高低，主要取決于證券投投資收益率資收益率。所謂證券投資收益率是。所謂證券投資收益率是指投資收益指投資收益額與投資額的比率額與投資額的比率，一般以年收益率計(jì)算，可，一般以年收益率計(jì)算，可用公式表示如下：用公式表示如下： 式中：式中：R收益率；收益率； P0銀行證券投資的初始資本；銀行證券投資的初始資本； Rn證券期末價(jià)格或轉(zhuǎn)讓時(shí)的價(jià)格

11、；證券期末價(jià)格或轉(zhuǎn)讓時(shí)的價(jià)格； Ri1年內(nèi)所獲收益。年內(nèi)所獲收益。%100OiOnPRPRRl 如年初某商業(yè)銀行購(gòu)進(jìn)如年初某商業(yè)銀行購(gòu)進(jìn)2年期國(guó)庫(kù)券年期國(guó)庫(kù)券10萬(wàn)元，年底收回利息萬(wàn)元，年底收回利息1萬(wàn)元，次年初以萬(wàn)元，次年初以11萬(wàn)元賣出，其收益率為：萬(wàn)元賣出，其收益率為：l R=（11101）10100% =20%l1.單利法單利法：是指每期的利息只計(jì)算一次，不并入：是指每期的利息只計(jì)算一次，不并入下期本金中連續(xù)計(jì)息。下期本金中連續(xù)計(jì)息。 計(jì)算公式：計(jì)算公式：l2.復(fù)利法復(fù)利法：是指把上期利息加入到下一期本金中，：是指把上期利息加入到下一期本金中，在此基礎(chǔ)上連續(xù)計(jì)息，即利上加利。在此基礎(chǔ)上

12、連續(xù)計(jì)息，即利上加利。 計(jì)算公式：計(jì)算公式：l式中：式中： S本利和（即投資收益額）；本利和（即投資收益額）； P投資額；投資額； r票面利率；票面利率； n期限。期限。l西方商業(yè)銀行在進(jìn)行證券投資時(shí)多采用復(fù)利西方商業(yè)銀行在進(jìn)行證券投資時(shí)多采用復(fù)利計(jì)算法，我國(guó)銀行則以單利計(jì)算為主。計(jì)算法，我國(guó)銀行則以單利計(jì)算為主。nrPSnrPS)1 ( l 債券投資收益率的高低，取決于票債券投資收益率的高低，取決于票面利率、買入價(jià)、賣出價(jià)和持有期限等面利率、買入價(jià)、賣出價(jià)和持有期限等因素。因素。l 以貼現(xiàn)方式出售的債券的投資收益以貼現(xiàn)方式出售的債券的投資收益率還要取決于貼現(xiàn)率。率還要取決于貼現(xiàn)率。l 一般來(lái)

13、講，債券投資收益率包括票一般來(lái)講，債券投資收益率包括票面收益率、當(dāng)前收益率、持有期收益率面收益率、當(dāng)前收益率、持有期收益率和到期收益率。和到期收益率。l 票面收益率：即債券的票面收益率：即債券的名義收益率名義收益率，指?jìng)?，指?jìng)泵嫔献⒚骰虬l(fā)行時(shí)規(guī)定的利率。券票面上注明或發(fā)行時(shí)規(guī)定的利率。 l 案例案例2：一張面值：一張面值1000元的國(guó)庫(kù)券，期限元的國(guó)庫(kù)券，期限2年，票面利率為年息年，票面利率為年息10%，到期利隨本清。，到期利隨本清。l 這樣，該國(guó)庫(kù)券的名義收益率就是這樣，該國(guó)庫(kù)券的名義收益率就是10%。但由于債券的市場(chǎng)價(jià)格隨著時(shí)間的推移會(huì)經(jīng)常但由于債券的市場(chǎng)價(jià)格隨著時(shí)間的推移會(huì)經(jīng)常發(fā)生變

14、化，加上通貨膨脹等因素的影響，其實(shí)發(fā)生變化，加上通貨膨脹等因素的影響，其實(shí)際收益率往往與名義收益率有較大的差異，通際收益率往往與名義收益率有較大的差異，通常情況下是常情況下是實(shí)際收益率實(shí)際收益率低于低于名義收益率名義收益率。 l 當(dāng)前收益率：是指當(dāng)前收益率：是指?jìng)晗⑴c其當(dāng)前市場(chǎng)債券年息與其當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格之比價(jià)格之比，是只考慮債券利息收入的收益率。，是只考慮債券利息收入的收益率。l 用公式表示為：用公式表示為：l 如果債券的當(dāng)前價(jià)格等于債券的面值，如果債券的當(dāng)前價(jià)格等于債券的面值，則債券當(dāng)前收益率就是債券的固定利息率。則債券當(dāng)前收益率就是債券的固定利息率。l 但通常情況是，但通常情況是，債券的

15、價(jià)格債券的價(jià)格背離背離票面面值票面面值，此時(shí)，債券的當(dāng)前收益率就不再與其固定利息此時(shí)，債券的當(dāng)前收益率就不再與其固定利息率一致了。率一致了。債券當(dāng)前收益率債券當(dāng)前收益率=利息收入利息收入債券當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格債券當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格100%l 如某債券面值為如某債券面值為100，按平價(jià)發(fā)行，每年固定利息，按平價(jià)發(fā)行，每年固定利息率為率為8%，則其當(dāng)前收益率也為，則其當(dāng)前收益率也為8%。l 如果上述債券的市場(chǎng)價(jià)格為如果上述債券的市場(chǎng)價(jià)格為95元，則該債券的當(dāng)元，則該債券的當(dāng)前收益率變成了前收益率變成了8.42%。即：（。即：（1008%95）100%=8.42%l 對(duì)于不希望持有到期，而只想期中賣掉的債券對(duì)于

16、不希望持有到期，而只想期中賣掉的債券投資者而言，通過(guò)比較不同債券的當(dāng)前收益率，便可投資者而言，通過(guò)比較不同債券的當(dāng)前收益率，便可以決定投資于哪一種資產(chǎn)對(duì)自己更有利，即獲得更高以決定投資于哪一種資產(chǎn)對(duì)自己更有利，即獲得更高的年息收入。的年息收入。l 但當(dāng)前收益率沒(méi)有考慮實(shí)際的和預(yù)期的債券的現(xiàn)但當(dāng)前收益率沒(méi)有考慮實(shí)際的和預(yù)期的債券的現(xiàn)金流動(dòng)，更沒(méi)有考慮在證券市場(chǎng)上賣出債券時(shí)可能遇金流動(dòng)，更沒(méi)有考慮在證券市場(chǎng)上賣出債券時(shí)可能遇到的價(jià)格漲跌，因而也不能確切反映投資者的實(shí)際收到的價(jià)格漲跌，因而也不能確切反映投資者的實(shí)際收益率。益率。 l 是指投資者在二級(jí)市場(chǎng)上買入證券后，持是指投資者在二級(jí)市場(chǎng)上買入證券

17、后，持有一段時(shí)間并在該證券未到期之前再次出售所有一段時(shí)間并在該證券未到期之前再次出售所獲得的投資收益率。其計(jì)算公式為：獲得的投資收益率。其計(jì)算公式為：l案例案例4：某銀行以：某銀行以100元的價(jià)格購(gòu)入某種面值元的價(jià)格購(gòu)入某種面值1000元、元、票面利率票面利率10%的債券，的債券，2年年10天后以天后以1200元的價(jià)格賣元的價(jià)格賣出，在持有期間曾獲得利息出，在持有期間曾獲得利息200元，試計(jì)算這筆投資的元，試計(jì)算這筆投資的收益率？收益率？ 持有期收益率持有期收益率=持有期持有期收益率收益率=年利息收入年利息收入+（賣出價(jià)格買進(jìn)價(jià)格）（賣出價(jià)格買進(jìn)價(jià)格）持有年數(shù)持有年數(shù)購(gòu)進(jìn)價(jià)格購(gòu)進(jìn)價(jià)格100%5

18、7.13%1001100365102)11001200(100l 是指投資者在發(fā)行市場(chǎng)或二級(jí)市場(chǎng)上買入證券并是指投資者在發(fā)行市場(chǎng)或二級(jí)市場(chǎng)上買入證券并一直持有，到期后所獲得的收益率。一直持有，到期后所獲得的收益率。l 該指標(biāo)是投資者決定將證券在到期前賣掉還是一該指標(biāo)是投資者決定將證券在到期前賣掉還是一直持有到到期日的重要分析指標(biāo)。直持有到到期日的重要分析指標(biāo)。l 其計(jì)算公式為：其計(jì)算公式為：l 案例案例5：某銀行擬投資某種到期前不付息債券，其：某銀行擬投資某種到期前不付息債券，其面值為面值為1000元，年息為元，年息為10%，購(gòu)入價(jià)格為，購(gòu)入價(jià)格為1100元，債元，債券票面償還期為券票面償還期

19、為10年，剩余年數(shù)為年，剩余年數(shù)為7年，試計(jì)算這筆投年，試計(jì)算這筆投資到期的年收益率？資到期的年收益率？l 到期收益率到期收益率= 到期到期收益率收益率=債券面值債券面值+到期利息額買入價(jià)到期利息額買入價(jià)買入價(jià)買入價(jià)剩余年數(shù)剩余年數(shù)100%7 .1171100110010%1010001000l 以上公式僅適用于計(jì)算以上公式僅適用于計(jì)算單利計(jì)息債券單利計(jì)息債券的收的收益率，如果計(jì)算益率，如果計(jì)算復(fù)利計(jì)息復(fù)利計(jì)息的債券，則計(jì)算公式的債券，則計(jì)算公式比較復(fù)雜，通常要采用比較復(fù)雜，通常要采用現(xiàn)值法現(xiàn)值法。l 其其實(shí)質(zhì)實(shí)質(zhì)是是以當(dāng)前市場(chǎng)的實(shí)際利率水平將債以當(dāng)前市場(chǎng)的實(shí)際利率水平將債券未來(lái)的貨幣收入額折

20、合成目前的貨幣額券未來(lái)的貨幣收入額折合成目前的貨幣額。l 其折算公式為：其折算公式為：l 在實(shí)際運(yùn)用中，一般通過(guò)查現(xiàn)值表進(jìn)行折在實(shí)際運(yùn)用中，一般通過(guò)查現(xiàn)值表進(jìn)行折算。算。)1 ()1 (nnnOrPrCPl1股息收益與銀行利率股息收益與銀行利率l2市盈率市盈率 l3價(jià)差收益率價(jià)差收益率l銀行除了保留一部分信譽(yù)可靠的國(guó)債做長(zhǎng)期投資外，銀行很重視股票銀行除了保留一部分信譽(yù)可靠的國(guó)債做長(zhǎng)期投資外，銀行很重視股票短期價(jià)格的漲落變化，力求通過(guò)機(jī)會(huì)和時(shí)間的選擇，低買高賣，賺取投短期價(jià)格的漲落變化，力求通過(guò)機(jī)會(huì)和時(shí)間的選擇，低買高賣，賺取投資價(jià)差收益。資價(jià)差收益。 股票價(jià)格股票價(jià)格=銀行利率銀行利率股票收益

21、率股票收益率股票面值股票面值 市盈率市盈率=該股票上年每股稅后紅利該股票上年每股稅后紅利某種股票市價(jià)某種股票市價(jià)價(jià)差收益率價(jià)差收益率=股票買入價(jià)股票買入價(jià)（賣出價(jià)買入價(jià)）（賣出價(jià)買入價(jià)）股票在手時(shí)間股票在手時(shí)間100%（一）投資風(fēng)險(xiǎn)的種類（一）投資風(fēng)險(xiǎn)的種類信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn) 購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)l1標(biāo)準(zhǔn)差法標(biāo)準(zhǔn)差法l 所謂所謂標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差，是，是指一種證券的實(shí)際價(jià)格與其平均指一種證券的實(shí)際價(jià)格與其平均價(jià)格的平均差距價(jià)格的平均差距。其計(jì)算公式為：。其計(jì)算公式為：l式中：式中：某證券的標(biāo)準(zhǔn)差；某證券的標(biāo)準(zhǔn)差； X該證券在某一時(shí)期內(nèi)的收益率；

22、該證券在某一時(shí)期內(nèi)的收益率； 該證券的平均收益率；該證券的平均收益率； N選取的時(shí)期總數(shù)。選取的時(shí)期總數(shù)。 l計(jì)算出來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)差是表示該證券的收益率計(jì)算出來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)差是表示該證券的收益率偏離偏離平均平均收益率的收益率的平均程度平均程度。越小越小表明收益率偏離的幅度越表明收益率偏離的幅度越小，因而這種證券的小，因而這種證券的收益率越穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)越小收益率越穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)越小； 越大越大，則說(shuō)明這種證券的，則說(shuō)明這種證券的收益率越不穩(wěn)定收益率越不穩(wěn)定，因而，因而風(fēng)險(xiǎn)越大風(fēng)險(xiǎn)越大。NXX2)(Xl 標(biāo)準(zhǔn)差反映了不同證券風(fēng)險(xiǎn)的大小，既標(biāo)準(zhǔn)差反映了不同證券風(fēng)險(xiǎn)的大小，既包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

23、，也包括非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。l 標(biāo)準(zhǔn)差越大，其所對(duì)應(yīng)的概率分布的離標(biāo)準(zhǔn)差越大，其所對(duì)應(yīng)的概率分布的離散程度也就越大，投資組合的可能收益就越散程度也就越大，投資組合的可能收益就越偏離期望收益，預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)的可能性就越偏離期望收益，預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)的可能性就越小，投資損失的可能性就越大；小，投資損失的可能性就越大；l 標(biāo)準(zhǔn)差越小，其所對(duì)應(yīng)的概率分布的離標(biāo)準(zhǔn)差越小，其所對(duì)應(yīng)的概率分布的離散程度就越小，投資組合的可能收益就越接散程度就越小，投資組合的可能收益就越接近期望收益，預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)的可能性越大，近期望收益，預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)的可能性越大，投資損失的可能性就越小。投資損失的可能性就越小。niiitPRR12)(l

24、系數(shù)是反映某種證券與整個(gè)證券市系數(shù)是反映某種證券與整個(gè)證券市場(chǎng)相比風(fēng)險(xiǎn)大小的指標(biāo)，即場(chǎng)相比風(fēng)險(xiǎn)大小的指標(biāo)，即度量有關(guān)證度量有關(guān)證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。其計(jì)算公式為：。其計(jì)算公式為： 一般認(rèn)為，一般認(rèn)為，系數(shù)系數(shù)小于小于1的證券是的證券是防守型防守型的證券，的證券，因?yàn)樵谑袌?chǎng)指數(shù)上漲時(shí)，其上漲幅度要低于市場(chǎng)水平；因?yàn)樵谑袌?chǎng)指數(shù)上漲時(shí)，其上漲幅度要低于市場(chǎng)水平；而市場(chǎng)指數(shù)下跌時(shí)，其下跌幅度也要小于市場(chǎng)水平，而市場(chǎng)指數(shù)下跌時(shí)，其下跌幅度也要小于市場(chǎng)水平，因而風(fēng)險(xiǎn)較小。相反，因而風(fēng)險(xiǎn)較小。相反，系數(shù)系數(shù)大于大于1的證券則被稱作的證券則被稱作進(jìn)進(jìn)攻型攻型的證券，由于其價(jià)格上升和下跌的幅度

25、都要大于的證券，由于其價(jià)格上升和下跌的幅度都要大于市場(chǎng)水平，因而風(fēng)險(xiǎn)較大。市場(chǎng)水平，因而風(fēng)險(xiǎn)較大。某種證券的預(yù)期報(bào)酬該期報(bào)酬中非風(fēng)險(xiǎn)部分某種證券的預(yù)期報(bào)酬該期報(bào)酬中非風(fēng)險(xiǎn)部分整個(gè)市場(chǎng)證券組合的預(yù)期報(bào)酬該期報(bào)酬中非風(fēng)險(xiǎn)部分整個(gè)市場(chǎng)證券組合的預(yù)期報(bào)酬該期報(bào)酬中非風(fēng)險(xiǎn)部分l 系數(shù)法主要是衡量證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，系數(shù)法主要是衡量證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，它衡量的是某種證券相對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)收益它衡量的是某種證券相對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)收益水平的收益變化情況。水平的收益變化情況。 l 整個(gè)證券市場(chǎng)收益的整個(gè)證券市場(chǎng)收益的值為值為1。l 如果某種證券的如果某種證券的值大于值大于1，則表明該證券，則表明該證券收益的波動(dòng)幅度

26、要比證券市場(chǎng)的收益的波動(dòng)幅度要比證券市場(chǎng)的收益波動(dòng)幅度收益波動(dòng)幅度大大，因而，因而風(fēng)險(xiǎn)也較大風(fēng)險(xiǎn)也較大。l 如果某種股票的如果某種股票的值小于值小于1，則表明該證券，則表明該證券收益的波動(dòng)幅度比證券市場(chǎng)收益的波動(dòng)幅度比證券市場(chǎng)收益的波動(dòng)幅度要收益的波動(dòng)幅度要小小，因而，因而風(fēng)險(xiǎn)也較小風(fēng)險(xiǎn)也較小。l 可以用圖可以用圖7-1簡(jiǎn)單表示投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。簡(jiǎn)單表示投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。l 雖然投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系往往不是線性的，雖然投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系往往不是線性的，但圖但圖7-1仍大體表示出了二者的聯(lián)系。圖中仍大體表示出了二者的聯(lián)系。圖中XF表示無(wú)表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券（一般認(rèn)為是國(guó)債）的

27、收益率大小。由此，風(fēng)險(xiǎn)證券（一般認(rèn)為是國(guó)債）的收益率大小。由此，就不難理解國(guó)債、公司債券、優(yōu)先股、普通股的風(fēng)險(xiǎn)就不難理解國(guó)債、公司債券、優(yōu)先股、普通股的風(fēng)險(xiǎn)往往是依次上升，而實(shí)際收益率也是依次上升的原因往往是依次上升，而實(shí)際收益率也是依次上升的原因了。了。l 商業(yè)銀行的證券投資策略是指在法律允許商業(yè)銀行的證券投資策略是指在法律允許的范圍內(nèi)，綜合考慮收益率、投資風(fēng)險(xiǎn)、證券的范圍內(nèi)，綜合考慮收益率、投資風(fēng)險(xiǎn)、證券流動(dòng)性、稅率高低等因素、在流動(dòng)性、稅率高低等因素、在投資總量既定投資總量既定的的情況下，通過(guò)對(duì)所持有證券的期限結(jié)構(gòu)、地域情況下，通過(guò)對(duì)所持有證券的期限結(jié)構(gòu)、地域結(jié)構(gòu)、類型結(jié)構(gòu)及發(fā)行者結(jié)構(gòu)等

28、進(jìn)行調(diào)節(jié)，以結(jié)構(gòu)、類型結(jié)構(gòu)及發(fā)行者結(jié)構(gòu)等進(jìn)行調(diào)節(jié)，以期期實(shí)現(xiàn)一定收益率條件下的投資風(fēng)險(xiǎn)最小化實(shí)現(xiàn)一定收益率條件下的投資風(fēng)險(xiǎn)最小化或或一定風(fēng)險(xiǎn)程度下的投資收益最大化一定風(fēng)險(xiǎn)程度下的投資收益最大化。下面著重。下面著重介紹幾種常見的證券投資策略。介紹幾種常見的證券投資策略。 l（一）（一）分散化投資法分散化投資法l（二）（二）期限分離法期限分離法l 期限分離法有三種不同的戰(zhàn)略：期限分離法有三種不同的戰(zhàn)略：短期短期投資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略、長(zhǎng)期長(zhǎng)期投資戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略和啞鈴啞鈴?fù)顿Y戰(zhàn)略。投資戰(zhàn)略。l（三）（三）靈活調(diào)整法靈活調(diào)整法（操縱收益曲線法）（操縱收益曲線法）l（四）（四）證券調(diào)換法證券調(diào)換法 證券調(diào)換

29、法是指當(dāng)市場(chǎng)處于暫時(shí)性不均衡而使不證券調(diào)換法是指當(dāng)市場(chǎng)處于暫時(shí)性不均衡而使不同證券產(chǎn)生相對(duì)的收益方面的優(yōu)勢(shì)時(shí)，用相對(duì)劣勢(shì)的同證券產(chǎn)生相對(duì)的收益方面的優(yōu)勢(shì)時(shí)，用相對(duì)劣勢(shì)的證券調(diào)換相對(duì)優(yōu)勢(shì)的證券可以套取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益。證券調(diào)換相對(duì)優(yōu)勢(shì)的證券可以套取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益。 調(diào)換的調(diào)換的主要方法主要方法包括包括 ：價(jià)格調(diào)換、收益率調(diào)換、：價(jià)格調(diào)換、收益率調(diào)換、市場(chǎng)內(nèi)部差額調(diào)換、利率預(yù)期調(diào)換、減稅調(diào)換。市場(chǎng)內(nèi)部差額調(diào)換、利率預(yù)期調(diào)換、減稅調(diào)換。l（一）有效（一）有效證券組合策略證券組合策略l 包括：包括：?jiǎn)我蛔C券單一證券的組合和的組合和多種證券多種證券的組合。的組合。l 預(yù)計(jì)某股票在未來(lái)預(yù)計(jì)某股票在未來(lái)6個(gè)月間每

30、月收益率，個(gè)月間每月收益率，如表如表7-1所示：所示：l 假設(shè)每月收益率的概率為假設(shè)每月收益率的概率為1/6，則該股票，則該股票的收益率期望值為：的收益率期望值為：月份月份1月月2月月3月月4月月5月月6月月收益率收益率%15161314.8 13.212l 在掌握了單一證券收益率期望值和方差、在掌握了單一證券收益率期望值和方差、標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算方法后，商業(yè)銀行可根據(jù)計(jì)算出標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算方法后，商業(yè)銀行可根據(jù)計(jì)算出的期望值和方差、標(biāo)準(zhǔn)差，在眾多的投資工具的期望值和方差、標(biāo)準(zhǔn)差，在眾多的投資工具中進(jìn)行選擇，并最終確定出最佳組合方案。中進(jìn)行選擇，并最終確定出最佳組合方案。16l1.價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換l2.

31、收益凈值轉(zhuǎn)換收益凈值轉(zhuǎn)換l3.市場(chǎng)內(nèi)部差額轉(zhuǎn)換市場(chǎng)內(nèi)部差額轉(zhuǎn)換 市場(chǎng)內(nèi)部差額轉(zhuǎn)換是指商業(yè)銀行市場(chǎng)內(nèi)部差額轉(zhuǎn)換是指商業(yè)銀行根據(jù)不同債券到根據(jù)不同債券到期收益率的差額期收益率的差額，在同一市場(chǎng)，在同一市場(chǎng)反復(fù)反復(fù)地進(jìn)行債券的地進(jìn)行債券的賣出賣出和買入和買入，由此賺取收益的一種債券轉(zhuǎn)換策略。，由此賺取收益的一種債券轉(zhuǎn)換策略。l4.稅收轉(zhuǎn)換稅收轉(zhuǎn)換 按一般國(guó)家的規(guī)定，證券持有者對(duì)證券銷售中獲按一般國(guó)家的規(guī)定，證券持有者對(duì)證券銷售中獲取的資本利得需繳納所得稅，其稅率一般采取超額累取的資本利得需繳納所得稅，其稅率一般采取超額累進(jìn)制，如果證券持有者的資本利得超過(guò)了某一限額，進(jìn)制，如果證券持有者的資本利得超過(guò)

32、了某一限額，就必須繳納較多的稅款。因此，商業(yè)銀行在證券投中，就必須繳納較多的稅款。因此，商業(yè)銀行在證券投中，為了避免繳納較高的稅收，經(jīng)常運(yùn)用稅收轉(zhuǎn)換的策略。為了避免繳納較高的稅收，經(jīng)常運(yùn)用稅收轉(zhuǎn)換的策略。一、制定證券投資的基本原則和一、制定證券投資的基本原則和基本目標(biāo)，并預(yù)測(cè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境基本目標(biāo)，并預(yù)測(cè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境二、確定銀行證券投資經(jīng)營(yíng)管理二、確定銀行證券投資經(jīng)營(yíng)管理的具體要求的具體要求三、形成銀行的證券投資組合三、形成銀行的證券投資組合 四、專人負(fù)責(zé)，保持控制四、專人負(fù)責(zé)，保持控制 l（一）首先制定證券投資的（一）首先制定證券投資的基本原則基本原則和和基本目基本目標(biāo)標(biāo)銀行要確定其證券投資的

33、目標(biāo)是銀行要確定其證券投資的目標(biāo)是保持流動(dòng)性保持流動(dòng)性還是為銀行還是為銀行增加盈利增加盈利。l（二）銀行還必須預(yù)測(cè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并根據(jù)（二）銀行還必須預(yù)測(cè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并根據(jù)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化來(lái)不斷調(diào)整。由于經(jīng)濟(jì)預(yù)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化來(lái)不斷調(diào)整。由于經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的不確定性，任何測(cè)的不確定性，任何投資決策投資決策的確定都要的確定都要確保確保銀行資產(chǎn)在預(yù)測(cè)失敗時(shí)不能損失過(guò)大銀行資產(chǎn)在預(yù)測(cè)失敗時(shí)不能損失過(guò)大。 l（一）區(qū)分投資組合中的證券（一）區(qū)分投資組合中的證券l（二）確定風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)（二）確定風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)l（三）考慮稅收條件，銀行要利用免稅（三）考慮稅收條件，銀行要利用免稅證券建立投資組合以達(dá)到證券建立投資組

34、合以達(dá)到合理避稅合理避稅，提，提高銀行資產(chǎn)稅后收益的目的。高銀行資產(chǎn)稅后收益的目的。 l（四）協(xié)調(diào)證券投資與流動(dòng)性計(jì)劃（四）協(xié)調(diào)證券投資與流動(dòng)性計(jì)劃l（五）估計(jì)利率敏感性（五）估計(jì)利率敏感性l（六）投資分散化（六）投資分散化l一、一、 銀行業(yè)和證券業(yè)分離與融合的發(fā)展歷史銀行業(yè)和證券業(yè)分離與融合的發(fā)展歷史l 從起源來(lái)看，銀行業(yè)與證券業(yè)有著共同的從起源來(lái)看，銀行業(yè)與證券業(yè)有著共同的經(jīng)濟(jì)基經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)礎(chǔ)國(guó)際貿(mào)易國(guó)際貿(mào)易和共同的和共同的組織基礎(chǔ)組織基礎(chǔ)歐洲中世紀(jì)的歐洲中世紀(jì)的大商人大商人。但純粹意義上的銀行業(yè)和證券業(yè)的出現(xiàn)，則。但純粹意義上的銀行業(yè)和證券業(yè)的出現(xiàn)，則是在分離、融合、再分離、再融合的動(dòng)態(tài)過(guò)程

35、中形成是在分離、融合、再分離、再融合的動(dòng)態(tài)過(guò)程中形成的。這一過(guò)程可以分為四個(gè)階段：的。這一過(guò)程可以分為四個(gè)階段：l第一階段：早期的自然分離階段第一階段：早期的自然分離階段l第二階段：二十世紀(jì)初期的融合階段第二階段：二十世紀(jì)初期的融合階段l第三階段：第三階段：1929年年1933年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的分離階段年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的分離階段l第四階段：七十年代以來(lái)的現(xiàn)代融合階段。第四階段：七十年代以來(lái)的現(xiàn)代融合階段。l（一）分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式（一）分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式l 分業(yè)經(jīng)營(yíng)：是指銀行業(yè)與證券業(yè)相互分分業(yè)經(jīng)營(yíng)：是指銀行業(yè)與證券業(yè)相互分離，分別由不同的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。離，分別由不同的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。l 1.特點(diǎn)特點(diǎn)：兩種

36、業(yè)務(wù)嚴(yán)格分開，證券公司不：兩種業(yè)務(wù)嚴(yán)格分開，證券公司不得經(jīng)營(yíng)零售性存放款業(yè)務(wù)，只能從事證券的承得經(jīng)營(yíng)零售性存放款業(yè)務(wù)，只能從事證券的承購(gòu)包銷、分銷、自營(yíng)、新產(chǎn)品開發(fā)以及充當(dāng)企購(gòu)包銷、分銷、自營(yíng)、新產(chǎn)品開發(fā)以及充當(dāng)企業(yè)兼并與收購(gòu)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)、基金管理等業(yè)務(wù)。業(yè)兼并與收購(gòu)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)、基金管理等業(yè)務(wù)。l 2.典型典型代表代表：美國(guó)、日本和英國(guó)。：美國(guó)、日本和英國(guó)。l（1）有利于提高兩種業(yè)務(wù)的專業(yè)技術(shù)和專業(yè)）有利于提高兩種業(yè)務(wù)的專業(yè)技術(shù)和專業(yè)管理水平。一般證券業(yè)務(wù)要根據(jù)客戶的不同要管理水平。一般證券業(yè)務(wù)要根據(jù)客戶的不同要求，不斷提高其專業(yè)技能和服務(wù)，而商業(yè)銀行求，不斷提高其專業(yè)技能和服務(wù)，而商業(yè)銀行業(yè)務(wù)

37、則更注重于與客戶保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。業(yè)務(wù)則更注重于與客戶保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。l（2）分業(yè)經(jīng)營(yíng)為兩種業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造了一個(gè)穩(wěn)）分業(yè)經(jīng)營(yíng)為兩種業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造了一個(gè)穩(wěn)定而封閉的環(huán)境，避免了競(jìng)爭(zhēng)摩擦和合業(yè)經(jīng)營(yíng)定而封閉的環(huán)境，避免了競(jìng)爭(zhēng)摩擦和合業(yè)經(jīng)營(yíng)可能出現(xiàn)的綜合性銀行集團(tuán)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)和內(nèi)部協(xié)可能出現(xiàn)的綜合性銀行集團(tuán)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)和內(nèi)部協(xié)調(diào)困難問(wèn)題。調(diào)困難問(wèn)題。l（3）有利于保證商業(yè)銀行自身及客戶的安全，）有利于保證商業(yè)銀行自身及客戶的安全，防止商業(yè)銀行將過(guò)多的資金用在高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)防止商業(yè)銀行將過(guò)多的資金用在高風(fēng)險(xiǎn)的活動(dòng)上。上。l（4）有利于抑制金融危機(jī)的產(chǎn)生，為國(guó)家和）有利于抑制金融危機(jī)的產(chǎn)生，為國(guó)家和世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定

38、發(fā)展創(chuàng)造了條件。世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造了條件。l（）以法律形式所構(gòu)造的兩種業(yè)務(wù)相分離的（）以法律形式所構(gòu)造的兩種業(yè)務(wù)相分離的運(yùn)行系統(tǒng)，使得兩類業(yè)務(wù)難以開展必要的業(yè)務(wù)運(yùn)行系統(tǒng)，使得兩類業(yè)務(wù)難以開展必要的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)，具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)抑制性競(jìng)爭(zhēng)抑制性；l（）（）不利于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)不利于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。證券業(yè)難以利用、依。證券業(yè)難以利用、依托商業(yè)銀行的資金優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，商業(yè)銀行托商業(yè)銀行的資金優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，商業(yè)銀行也不能借助證券公司的業(yè)務(wù)來(lái)推動(dòng)其本源業(yè)務(wù)也不能借助證券公司的業(yè)務(wù)來(lái)推動(dòng)其本源業(yè)務(wù)的發(fā)展；的發(fā)展；l（）（）不利于銀行進(jìn)行公平的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)不利于銀行進(jìn)行公平的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，尤其，尤其是面對(duì)規(guī)模宏大，業(yè)務(wù)齊全的歐洲大型全能銀是面對(duì)規(guī)模宏大，業(yè)務(wù)齊全的歐洲大型全能銀行，單一型商