第七章商業(yè)銀行證券投資經(jīng)營與管理

1、教學目標與學習任務教學目標與學習任務 l了解商業(yè)銀行的證券投資行為的本質了解商業(yè)銀行的證券投資行為的本質l了解商業(yè)銀行證券投資的收益與風險了解商業(yè)銀行證券投資的收益與風險l了解證券投資的一般策略，包括穩(wěn)健型和進取了解證券投資的一般策略，包括穩(wěn)健型和進取型型l了解銀行證券投資管理過程了解銀行證券投資管理過程l了解銀行業(yè)和證券業(yè)的分離與融合了解銀行業(yè)和證券業(yè)的分離與融合l初步了解我國銀行證券投資狀況初步了解我國銀行證券投資狀況l一、銀行證券投資的定義一、銀行證券投資的定義 銀行在其經(jīng)營活動中，把資金投放銀行在其經(jīng)營活動中，把資金投放在各種長短期不同的證券，以實現(xiàn)資產(chǎn)在各種長短期不同的證券，以實現(xiàn)資

2、產(chǎn)的收益和保持相應的流動性，即為銀行的收益和保持相應的流動性，即為銀行證券投資。證券投資。l二、銀行證券投資與貸款優(yōu)缺點比較二、銀行證券投資與貸款優(yōu)缺點比較 優(yōu)點優(yōu)點 l1 .收益一般高于證券收益一般高于證券2 .是吸收存款的重要是吸收存款的重要手段手段 l3 .發(fā)放貸款時，銀行發(fā)放貸款時，銀行往往要求借款人提供往往要求借款人提供擔?；虻盅簱；虻盅?缺點缺點 l1 .長期貸款一般不能長期貸款一般不能流通轉讓流通轉讓 l2 .貸款是由借款人主貸款是由借款人主動向銀行提出申請，動向銀行提出申請，在這一過程中，銀行在這一過程中，銀行處于被動地位處于被動地位優(yōu)點優(yōu)點l 1 .可在證券市場上自可在證券

3、市場上自由轉讓和買賣，具有較由轉讓和買賣，具有較高的流動性高的流動性 l 2. 證券投資是銀行的證券投資是銀行的一種主動行為一種主動行為 l 3 .證券投資作為一種證券投資作為一種市場行為，有法律和規(guī)市場行為，有法律和規(guī)定程序的保障，不存在定程序的保障，不存在抵押或擔保問題抵押或擔保問題 缺點缺點l1 .須確保法定準備金須確保法定準備金和銀行流動性需要和銀行流動性需要 l2. 須滿足屬于銀行市須滿足屬于銀行市場份額的貸款需求場份額的貸款需求 流動性與收益流動性與收益分散風險分散風險 合理避稅合理避稅新資金來源新資金來源 其它其它 主要功主要功能能國債國債地方債地方債公司債公司債政府擔保債券政府

4、擔保債券 發(fā)行主體分類發(fā)行主體分類一般擔保債券一般擔保債券 一年內的短期債券一年內的短期債券 擔保形式分類擔保形式分類l 目前我國的債券大體可分為三類，目前我國的債券大體可分為三類，即政府債券、金融債券和公司債券。即政府債券、金融債券和公司債券。l1政府債券政府債券 包括：中央政府債券、政府機構債券和地包括：中央政府債券、政府機構債券和地方政府債券三種。方政府債券三種。l2公司債券公司債券l（）（）抵押債券抵押債券：是指公司以：是指公司以不動產(chǎn)或動產(chǎn)不動產(chǎn)或動產(chǎn)做做抵押而發(fā)行的債券，如果債券到期公司不能還抵押而發(fā)行的債券，如果債券到期公司不能還本付息，債務人就可以依法請求拍賣抵押品，本付息，債

5、務人就可以依法請求拍賣抵押品，將所得收入償還債務人。將所得收入償還債務人。l（）（）信用債券信用債券：是指公司僅：是指公司僅憑其信用憑其信用發(fā)行債發(fā)行債券。一般來說，只有那些信譽卓著的大公司才券。一般來說，只有那些信譽卓著的大公司才有資格發(fā)行這種債券。有資格發(fā)行這種債券。l3 金融債券金融債券l（一）股票（一）股票l（二）商業(yè)票據(jù)（二）商業(yè)票據(jù)l（三）銀行承兌票據(jù)（三）銀行承兌票據(jù)l（四）回購協(xié)議（四）回購協(xié)議l（五）央行票據(jù)（五）央行票據(jù)l（六）創(chuàng)新金融工具（六）創(chuàng)新金融工具l我國商業(yè)銀行我國商業(yè)銀行證券投資的種類證券投資的種類： 目前，可供選擇的有：國庫券、國家建設債券、目前，可供選擇的有

6、：國庫券、國家建設債券、國家投資債券、國家特種債券、金融債券、企業(yè)債國家投資債券、國家特種債券、金融債券、企業(yè)債券、央行票據(jù)、回購協(xié)議和銀行承兌票據(jù)。券、央行票據(jù)、回購協(xié)議和銀行承兌票據(jù)。 l一、概述一、概述l（一）商業(yè)銀行證券投資的收益（一）商業(yè)銀行證券投資的收益：體現(xiàn)為利息：體現(xiàn)為利息收入、再投資收入、資本利得、提供證券服務收入、再投資收入、資本利得、提供證券服務的手續(xù)費及作為證券經(jīng)銷商和做市商而獲得的的手續(xù)費及作為證券經(jīng)銷商和做市商而獲得的投標差價等形式。投標差價等形式。l 我們這里講的證券投資收益主要是我們這里講的證券投資收益主要是利息收利息收入入和和資本收益資本收益。l 證券的證券的

7、收益率收益率一般可以用三種方法表示：一般可以用三種方法表示：l 1、票面收益率、票面收益率l 2、當期收益率、當期收益率l 3、到期收益率、到期收益率l1.系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險l（1）系統(tǒng)性風險系統(tǒng)性風險：又稱為：又稱為不可分散風險不可分散風險。是。是指對整個證券市場產(chǎn)生影響的風險。其來源可指對整個證券市場產(chǎn)生影響的風險。其來源可能是戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退等多種外部因能是戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退等多種外部因素。系統(tǒng)性風險波及市場上的所有證券，所以素。系統(tǒng)性風險波及市場上的所有證券，所以是不可能采用投資組合法加以分散的。是不可能采用投資組合法加以分散的。l（2）非系

8、統(tǒng)性風險非系統(tǒng)性風險：是指存在于個別投資證：是指存在于個別投資證券或個別類別投資證券的風險。它主要來源于券或個別類別投資證券的風險。它主要來源于個別證券本身的獨立因素，如財產(chǎn)風險，信用個別證券本身的獨立因素，如財產(chǎn)風險，信用風險等。風險等。l（1）內部經(jīng)營風險內部經(jīng)營風險：是由企業(yè)經(jīng)營狀況、管：是由企業(yè)經(jīng)營狀況、管理水平等多種因素引起的，主要包括個人風險、理水平等多種因素引起的，主要包括個人風險、財產(chǎn)風險、經(jīng)營風險和責任風險。財產(chǎn)風險、經(jīng)營風險和責任風險。l（2）外部風險外部風險：是指由于社會：是指由于社會投資環(huán)境投資環(huán)境的變的變化，引起證券持有人受損失的可能性。主要包化，引起證券持有人受損失

9、的可能性。主要包括：信用風險、市場風險、利率風險、購買力括：信用風險、市場風險、利率風險、購買力風險和流動性風險。風險和流動性風險。l3.銀行證券投資風險的測度：銀行證券投資風險的測度：方法方法有兩種。有兩種。l（1）標準差法）標準差法l（2）系數(shù)法系數(shù)法l 證券投資的風險與收益有著密切的關系。證券投資的風險與收益有著密切的關系。l 證券風險越大，投資收益損失的可能性就證券風險越大，投資收益損失的可能性就越大，但同時，投資者要求證券發(fā)行人付給的越大，但同時，投資者要求證券發(fā)行人付給的收益也就越多；收益也就越多；l 證券風險越小，投資收益損失的可能性就證券風險越小，投資收益損失的可能性就越小，但

10、同時，證券發(fā)行人付給投資者的收益越小，但同時，證券發(fā)行人付給投資者的收益也就越少。也就越少。l 因此，一般說來，證券投資的因此，一般說來，證券投資的收益與收益與其其風風險險之間存在著之間存在著正比例關系正比例關系。l 證券投資收益的高低，主要取決于證券證券投資收益的高低，主要取決于證券投投資收益率資收益率。所謂證券投資收益率是。所謂證券投資收益率是指投資收益指投資收益額與投資額的比率額與投資額的比率，一般以年收益率計算，可，一般以年收益率計算，可用公式表示如下：用公式表示如下： 式中：式中：R收益率；收益率； P0銀行證券投資的初始資本；銀行證券投資的初始資本； Rn證券期末價格或轉讓時的價格

11、；證券期末價格或轉讓時的價格； Ri1年內所獲收益。年內所獲收益。%100OiOnPRPRRl 如年初某商業(yè)銀行購進如年初某商業(yè)銀行購進2年期國庫券年期國庫券10萬元，年底收回利息萬元，年底收回利息1萬元，次年初以萬元，次年初以11萬元賣出，其收益率為：萬元賣出，其收益率為：l R=（11101）10100% =20%l1.單利法單利法：是指每期的利息只計算一次，不并入：是指每期的利息只計算一次，不并入下期本金中連續(xù)計息。下期本金中連續(xù)計息。 計算公式：計算公式：l2.復利法復利法：是指把上期利息加入到下一期本金中，：是指把上期利息加入到下一期本金中，在此基礎上連續(xù)計息，即利上加利。在此基礎上

12、連續(xù)計息，即利上加利。 計算公式：計算公式：l式中：式中： S本利和（即投資收益額）；本利和（即投資收益額）； P投資額；投資額； r票面利率；票面利率； n期限。期限。l西方商業(yè)銀行在進行證券投資時多采用復利西方商業(yè)銀行在進行證券投資時多采用復利計算法，我國銀行則以單利計算為主。計算法，我國銀行則以單利計算為主。nrPSnrPS)1 ( l 債券投資收益率的高低，取決于票債券投資收益率的高低，取決于票面利率、買入價、賣出價和持有期限等面利率、買入價、賣出價和持有期限等因素。因素。l 以貼現(xiàn)方式出售的債券的投資收益以貼現(xiàn)方式出售的債券的投資收益率還要取決于貼現(xiàn)率。率還要取決于貼現(xiàn)率。l 一般來

13、講，債券投資收益率包括票一般來講，債券投資收益率包括票面收益率、當前收益率、持有期收益率面收益率、當前收益率、持有期收益率和到期收益率。和到期收益率。l 票面收益率：即債券的票面收益率：即債券的名義收益率名義收益率，指債，指債券票面上注明或發(fā)行時規(guī)定的利率。券票面上注明或發(fā)行時規(guī)定的利率。 l 案例案例2：一張面值：一張面值1000元的國庫券，期限元的國庫券，期限2年，票面利率為年息年，票面利率為年息10%，到期利隨本清。，到期利隨本清。l 這樣，該國庫券的名義收益率就是這樣，該國庫券的名義收益率就是10%。但由于債券的市場價格隨著時間的推移會經(jīng)常但由于債券的市場價格隨著時間的推移會經(jīng)常發(fā)生變

14、化，加上通貨膨脹等因素的影響，其實發(fā)生變化，加上通貨膨脹等因素的影響，其實際收益率往往與名義收益率有較大的差異，通際收益率往往與名義收益率有較大的差異，通常情況下是常情況下是實際收益率實際收益率低于低于名義收益率名義收益率。 l 當前收益率：是指當前收益率：是指債券年息與其當前市場債券年息與其當前市場價格之比價格之比，是只考慮債券利息收入的收益率。，是只考慮債券利息收入的收益率。l 用公式表示為：用公式表示為：l 如果債券的當前價格等于債券的面值，如果債券的當前價格等于債券的面值，則債券當前收益率就是債券的固定利息率。則債券當前收益率就是債券的固定利息率。l 但通常情況是，但通常情況是，債券的

15、價格債券的價格背離背離票面面值票面面值，此時，債券的當前收益率就不再與其固定利息此時，債券的當前收益率就不再與其固定利息率一致了。率一致了。債券當前收益率債券當前收益率=利息收入利息收入債券當前市場價格債券當前市場價格100%l 如某債券面值為如某債券面值為100，按平價發(fā)行，每年固定利息，按平價發(fā)行，每年固定利息率為率為8%，則其當前收益率也為，則其當前收益率也為8%。l 如果上述債券的市場價格為如果上述債券的市場價格為95元，則該債券的當元，則該債券的當前收益率變成了前收益率變成了8.42%。即：（。即：（1008%95）100%=8.42%l 對于不希望持有到期，而只想期中賣掉的債券對于

16、不希望持有到期，而只想期中賣掉的債券投資者而言，通過比較不同債券的當前收益率，便可投資者而言，通過比較不同債券的當前收益率，便可以決定投資于哪一種資產(chǎn)對自己更有利，即獲得更高以決定投資于哪一種資產(chǎn)對自己更有利，即獲得更高的年息收入。的年息收入。l 但當前收益率沒有考慮實際的和預期的債券的現(xiàn)但當前收益率沒有考慮實際的和預期的債券的現(xiàn)金流動，更沒有考慮在證券市場上賣出債券時可能遇金流動，更沒有考慮在證券市場上賣出債券時可能遇到的價格漲跌，因而也不能確切反映投資者的實際收到的價格漲跌，因而也不能確切反映投資者的實際收益率。益率。 l 是指投資者在二級市場上買入證券后，持是指投資者在二級市場上買入證券

17、后，持有一段時間并在該證券未到期之前再次出售所有一段時間并在該證券未到期之前再次出售所獲得的投資收益率。其計算公式為：獲得的投資收益率。其計算公式為：l案例案例4：某銀行以：某銀行以100元的價格購入某種面值元的價格購入某種面值1000元、元、票面利率票面利率10%的債券，的債券，2年年10天后以天后以1200元的價格賣元的價格賣出，在持有期間曾獲得利息出，在持有期間曾獲得利息200元，試計算這筆投資的元，試計算這筆投資的收益率？收益率？ 持有期收益率持有期收益率=持有期持有期收益率收益率=年利息收入年利息收入+（賣出價格買進價格）（賣出價格買進價格）持有年數(shù)持有年數(shù)購進價格購進價格100%5

18、7.13%1001100365102)11001200(100l 是指投資者在發(fā)行市場或二級市場上買入證券并是指投資者在發(fā)行市場或二級市場上買入證券并一直持有，到期后所獲得的收益率。一直持有，到期后所獲得的收益率。l 該指標是投資者決定將證券在到期前賣掉還是一該指標是投資者決定將證券在到期前賣掉還是一直持有到到期日的重要分析指標。直持有到到期日的重要分析指標。l 其計算公式為：其計算公式為：l 案例案例5：某銀行擬投資某種到期前不付息債券，其：某銀行擬投資某種到期前不付息債券，其面值為面值為1000元，年息為元，年息為10%，購入價格為，購入價格為1100元，債元，債券票面償還期為券票面償還期

19、為10年，剩余年數(shù)為年，剩余年數(shù)為7年，試計算這筆投年，試計算這筆投資到期的年收益率？資到期的年收益率？l 到期收益率到期收益率= 到期到期收益率收益率=債券面值債券面值+到期利息額買入價到期利息額買入價買入價買入價剩余年數(shù)剩余年數(shù)100%7 .1171100110010%1010001000l 以上公式僅適用于計算以上公式僅適用于計算單利計息債券單利計息債券的收的收益率，如果計算益率，如果計算復利計息復利計息的債券，則計算公式的債券，則計算公式比較復雜，通常要采用比較復雜，通常要采用現(xiàn)值法現(xiàn)值法。l 其其實質實質是是以當前市場的實際利率水平將債以當前市場的實際利率水平將債券未來的貨幣收入額折

20、合成目前的貨幣額券未來的貨幣收入額折合成目前的貨幣額。l 其折算公式為：其折算公式為：l 在實際運用中，一般通過查現(xiàn)值表進行折在實際運用中，一般通過查現(xiàn)值表進行折算。算。)1 ()1 (nnnOrPrCPl1股息收益與銀行利率股息收益與銀行利率l2市盈率市盈率 l3價差收益率價差收益率l銀行除了保留一部分信譽可靠的國債做長期投資外，銀行很重視股票銀行除了保留一部分信譽可靠的國債做長期投資外，銀行很重視股票短期價格的漲落變化，力求通過機會和時間的選擇，低買高賣，賺取投短期價格的漲落變化，力求通過機會和時間的選擇，低買高賣，賺取投資價差收益。資價差收益。 股票價格股票價格=銀行利率銀行利率股票收益

21、率股票收益率股票面值股票面值 市盈率市盈率=該股票上年每股稅后紅利該股票上年每股稅后紅利某種股票市價某種股票市價價差收益率價差收益率=股票買入價股票買入價（賣出價買入價）（賣出價買入價）股票在手時間股票在手時間100%（一）投資風險的種類（一）投資風險的種類信用風險信用風險 利率風險利率風險 購買力風險購買力風險 流動性風險流動性風險 投資風險投資風險l1標準差法標準差法l 所謂所謂標準差標準差，是，是指一種證券的實際價格與其平均指一種證券的實際價格與其平均價格的平均差距價格的平均差距。其計算公式為：。其計算公式為：l式中：式中：某證券的標準差；某證券的標準差； X該證券在某一時期內的收益率；

22、該證券在某一時期內的收益率； 該證券的平均收益率；該證券的平均收益率； N選取的時期總數(shù)。選取的時期總數(shù)。 l計算出來的標準差是表示該證券的收益率計算出來的標準差是表示該證券的收益率偏離偏離平均平均收益率的收益率的平均程度平均程度。越小越小表明收益率偏離的幅度越表明收益率偏離的幅度越小，因而這種證券的小，因而這種證券的收益率越穩(wěn)定，風險越小收益率越穩(wěn)定，風險越??； 越大越大，則說明這種證券的，則說明這種證券的收益率越不穩(wěn)定收益率越不穩(wěn)定，因而，因而風險越大風險越大。NXX2)(Xl 標準差反映了不同證券風險的大小，既標準差反映了不同證券風險的大小，既包括系統(tǒng)風險，也包括非系統(tǒng)風險。包括系統(tǒng)風險

23、，也包括非系統(tǒng)風險。l 標準差越大，其所對應的概率分布的離標準差越大，其所對應的概率分布的離散程度也就越大，投資組合的可能收益就越散程度也就越大，投資組合的可能收益就越偏離期望收益，預期收益實現(xiàn)的可能性就越偏離期望收益，預期收益實現(xiàn)的可能性就越小，投資損失的可能性就越大；小，投資損失的可能性就越大；l 標準差越小，其所對應的概率分布的離標準差越小，其所對應的概率分布的離散程度就越小，投資組合的可能收益就越接散程度就越小，投資組合的可能收益就越接近期望收益，預期收益實現(xiàn)的可能性越大，近期望收益，預期收益實現(xiàn)的可能性越大，投資損失的可能性就越小。投資損失的可能性就越小。niiitPRR12)(l

24、系數(shù)是反映某種證券與整個證券市系數(shù)是反映某種證券與整個證券市場相比風險大小的指標，即場相比風險大小的指標，即度量有關證度量有關證券系統(tǒng)性風險的指標券系統(tǒng)性風險的指標。其計算公式為：。其計算公式為： 一般認為，一般認為，系數(shù)系數(shù)小于小于1的證券是的證券是防守型防守型的證券，的證券，因為在市場指數(shù)上漲時，其上漲幅度要低于市場水平；因為在市場指數(shù)上漲時，其上漲幅度要低于市場水平；而市場指數(shù)下跌時，其下跌幅度也要小于市場水平，而市場指數(shù)下跌時，其下跌幅度也要小于市場水平，因而風險較小。相反，因而風險較小。相反，系數(shù)系數(shù)大于大于1的證券則被稱作的證券則被稱作進進攻型攻型的證券，由于其價格上升和下跌的幅度

25、都要大于的證券，由于其價格上升和下跌的幅度都要大于市場水平，因而風險較大。市場水平，因而風險較大。某種證券的預期報酬該期報酬中非風險部分某種證券的預期報酬該期報酬中非風險部分整個市場證券組合的預期報酬該期報酬中非風險部分整個市場證券組合的預期報酬該期報酬中非風險部分l 系數(shù)法主要是衡量證券的系統(tǒng)性風險，系數(shù)法主要是衡量證券的系統(tǒng)性風險，它衡量的是某種證券相對于整個證券市場收益它衡量的是某種證券相對于整個證券市場收益水平的收益變化情況。水平的收益變化情況。 l 整個證券市場收益的整個證券市場收益的值為值為1。l 如果某種證券的如果某種證券的值大于值大于1，則表明該證券，則表明該證券收益的波動幅度

26、要比證券市場的收益的波動幅度要比證券市場的收益波動幅度收益波動幅度大大，因而，因而風險也較大風險也較大。l 如果某種股票的如果某種股票的值小于值小于1，則表明該證券，則表明該證券收益的波動幅度比證券市場收益的波動幅度比證券市場收益的波動幅度要收益的波動幅度要小小，因而，因而風險也較小風險也較小。l 可以用圖可以用圖7-1簡單表示投資收益與投資風險的關系。簡單表示投資收益與投資風險的關系。l 雖然投資收益和投資風險的關系往往不是線性的，雖然投資收益和投資風險的關系往往不是線性的，但圖但圖7-1仍大體表示出了二者的聯(lián)系。圖中仍大體表示出了二者的聯(lián)系。圖中XF表示無表示無風險證券（一般認為是國債）的

27、收益率大小。由此，風險證券（一般認為是國債）的收益率大小。由此，就不難理解國債、公司債券、優(yōu)先股、普通股的風險就不難理解國債、公司債券、優(yōu)先股、普通股的風險往往是依次上升，而實際收益率也是依次上升的原因往往是依次上升，而實際收益率也是依次上升的原因了。了。l 商業(yè)銀行的證券投資策略是指在法律允許商業(yè)銀行的證券投資策略是指在法律允許的范圍內，綜合考慮收益率、投資風險、證券的范圍內，綜合考慮收益率、投資風險、證券流動性、稅率高低等因素、在流動性、稅率高低等因素、在投資總量既定投資總量既定的的情況下，通過對所持有證券的期限結構、地域情況下，通過對所持有證券的期限結構、地域結構、類型結構及發(fā)行者結構等

28、進行調節(jié)，以結構、類型結構及發(fā)行者結構等進行調節(jié)，以期期實現(xiàn)一定收益率條件下的投資風險最小化實現(xiàn)一定收益率條件下的投資風險最小化或或一定風險程度下的投資收益最大化一定風險程度下的投資收益最大化。下面著重。下面著重介紹幾種常見的證券投資策略。介紹幾種常見的證券投資策略。 l（一）（一）分散化投資法分散化投資法l（二）（二）期限分離法期限分離法l 期限分離法有三種不同的戰(zhàn)略：期限分離法有三種不同的戰(zhàn)略：短期短期投資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略、長期長期投資戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略和啞鈴啞鈴投資戰(zhàn)略。投資戰(zhàn)略。l（三）（三）靈活調整法靈活調整法（操縱收益曲線法）（操縱收益曲線法）l（四）（四）證券調換法證券調換法 證券調換

29、法是指當市場處于暫時性不均衡而使不證券調換法是指當市場處于暫時性不均衡而使不同證券產(chǎn)生相對的收益方面的優(yōu)勢時，用相對劣勢的同證券產(chǎn)生相對的收益方面的優(yōu)勢時，用相對劣勢的證券調換相對優(yōu)勢的證券可以套取無風險的收益。證券調換相對優(yōu)勢的證券可以套取無風險的收益。 調換的調換的主要方法主要方法包括包括 ：價格調換、收益率調換、：價格調換、收益率調換、市場內部差額調換、利率預期調換、減稅調換。市場內部差額調換、利率預期調換、減稅調換。l（一）有效（一）有效證券組合策略證券組合策略l 包括：包括：單一證券單一證券的組合和的組合和多種證券多種證券的組合。的組合。l 預計某股票在未來預計某股票在未來6個月間每

30、月收益率，個月間每月收益率，如表如表7-1所示：所示：l 假設每月收益率的概率為假設每月收益率的概率為1/6，則該股票，則該股票的收益率期望值為：的收益率期望值為：月份月份1月月2月月3月月4月月5月月6月月收益率收益率%15161314.8 13.212l 在掌握了單一證券收益率期望值和方差、在掌握了單一證券收益率期望值和方差、標準差的計算方法后，商業(yè)銀行可根據(jù)計算出標準差的計算方法后，商業(yè)銀行可根據(jù)計算出的期望值和方差、標準差，在眾多的投資工具的期望值和方差、標準差，在眾多的投資工具中進行選擇，并最終確定出最佳組合方案。中進行選擇，并最終確定出最佳組合方案。16l1.價格轉換價格轉換l2.

31、收益凈值轉換收益凈值轉換l3.市場內部差額轉換市場內部差額轉換 市場內部差額轉換是指商業(yè)銀行市場內部差額轉換是指商業(yè)銀行根據(jù)不同債券到根據(jù)不同債券到期收益率的差額期收益率的差額，在同一市場，在同一市場反復反復地進行債券的地進行債券的賣出賣出和買入和買入，由此賺取收益的一種債券轉換策略。，由此賺取收益的一種債券轉換策略。l4.稅收轉換稅收轉換 按一般國家的規(guī)定，證券持有者對證券銷售中獲按一般國家的規(guī)定，證券持有者對證券銷售中獲取的資本利得需繳納所得稅，其稅率一般采取超額累取的資本利得需繳納所得稅，其稅率一般采取超額累進制，如果證券持有者的資本利得超過了某一限額，進制，如果證券持有者的資本利得超過

32、了某一限額，就必須繳納較多的稅款。因此，商業(yè)銀行在證券投中，就必須繳納較多的稅款。因此，商業(yè)銀行在證券投中，為了避免繳納較高的稅收，經(jīng)常運用稅收轉換的策略。為了避免繳納較高的稅收，經(jīng)常運用稅收轉換的策略。一、制定證券投資的基本原則和一、制定證券投資的基本原則和基本目標，并預測外部經(jīng)濟環(huán)境基本目標，并預測外部經(jīng)濟環(huán)境二、確定銀行證券投資經(jīng)營管理二、確定銀行證券投資經(jīng)營管理的具體要求的具體要求三、形成銀行的證券投資組合三、形成銀行的證券投資組合 四、專人負責，保持控制四、專人負責，保持控制 l（一）首先制定證券投資的（一）首先制定證券投資的基本原則基本原則和和基本目基本目標標銀行要確定其證券投資的

33、目標是銀行要確定其證券投資的目標是保持流動性保持流動性還是為銀行還是為銀行增加盈利增加盈利。l（二）銀行還必須預測外部經(jīng)濟環(huán)境，并根據(jù)（二）銀行還必須預測外部經(jīng)濟環(huán)境，并根據(jù)外部經(jīng)濟環(huán)境的變化來不斷調整。由于經(jīng)濟預外部經(jīng)濟環(huán)境的變化來不斷調整。由于經(jīng)濟預測的不確定性，任何測的不確定性，任何投資決策投資決策的確定都要的確定都要確保確保銀行資產(chǎn)在預測失敗時不能損失過大銀行資產(chǎn)在預測失敗時不能損失過大。 l（一）區(qū)分投資組合中的證券（一）區(qū)分投資組合中的證券l（二）確定風險狀態(tài)（二）確定風險狀態(tài)l（三）考慮稅收條件，銀行要利用免稅（三）考慮稅收條件，銀行要利用免稅證券建立投資組合以達到證券建立投資組

34、合以達到合理避稅合理避稅，提，提高銀行資產(chǎn)稅后收益的目的。高銀行資產(chǎn)稅后收益的目的。 l（四）協(xié)調證券投資與流動性計劃（四）協(xié)調證券投資與流動性計劃l（五）估計利率敏感性（五）估計利率敏感性l（六）投資分散化（六）投資分散化l一、一、 銀行業(yè)和證券業(yè)分離與融合的發(fā)展歷史銀行業(yè)和證券業(yè)分離與融合的發(fā)展歷史l 從起源來看，銀行業(yè)與證券業(yè)有著共同的從起源來看，銀行業(yè)與證券業(yè)有著共同的經(jīng)濟基經(jīng)濟基礎礎國際貿易國際貿易和共同的和共同的組織基礎組織基礎歐洲中世紀的歐洲中世紀的大商人大商人。但純粹意義上的銀行業(yè)和證券業(yè)的出現(xiàn)，則。但純粹意義上的銀行業(yè)和證券業(yè)的出現(xiàn)，則是在分離、融合、再分離、再融合的動態(tài)過程

35、中形成是在分離、融合、再分離、再融合的動態(tài)過程中形成的。這一過程可以分為四個階段：的。這一過程可以分為四個階段：l第一階段：早期的自然分離階段第一階段：早期的自然分離階段l第二階段：二十世紀初期的融合階段第二階段：二十世紀初期的融合階段l第三階段：第三階段：1929年年1933年經(jīng)濟危機后的分離階段年經(jīng)濟危機后的分離階段l第四階段：七十年代以來的現(xiàn)代融合階段。第四階段：七十年代以來的現(xiàn)代融合階段。l（一）分業(yè)經(jīng)營模式（一）分業(yè)經(jīng)營模式l 分業(yè)經(jīng)營：是指銀行業(yè)與證券業(yè)相互分分業(yè)經(jīng)營：是指銀行業(yè)與證券業(yè)相互分離，分別由不同的金融機構進行經(jīng)營。離，分別由不同的金融機構進行經(jīng)營。l 1.特點特點：兩種

36、業(yè)務嚴格分開，證券公司不：兩種業(yè)務嚴格分開，證券公司不得經(jīng)營零售性存放款業(yè)務，只能從事證券的承得經(jīng)營零售性存放款業(yè)務，只能從事證券的承購包銷、分銷、自營、新產(chǎn)品開發(fā)以及充當企購包銷、分銷、自營、新產(chǎn)品開發(fā)以及充當企業(yè)兼并與收購的財務顧問、基金管理等業(yè)務。業(yè)兼并與收購的財務顧問、基金管理等業(yè)務。l 2.典型典型代表代表：美國、日本和英國。：美國、日本和英國。l（1）有利于提高兩種業(yè)務的專業(yè)技術和專業(yè)）有利于提高兩種業(yè)務的專業(yè)技術和專業(yè)管理水平。一般證券業(yè)務要根據(jù)客戶的不同要管理水平。一般證券業(yè)務要根據(jù)客戶的不同要求，不斷提高其專業(yè)技能和服務，而商業(yè)銀行求，不斷提高其專業(yè)技能和服務，而商業(yè)銀行業(yè)務

37、則更注重于與客戶保持長期穩(wěn)定的關系。業(yè)務則更注重于與客戶保持長期穩(wěn)定的關系。l（2）分業(yè)經(jīng)營為兩種業(yè)務發(fā)展創(chuàng)造了一個穩(wěn)）分業(yè)經(jīng)營為兩種業(yè)務發(fā)展創(chuàng)造了一個穩(wěn)定而封閉的環(huán)境，避免了競爭摩擦和合業(yè)經(jīng)營定而封閉的環(huán)境，避免了競爭摩擦和合業(yè)經(jīng)營可能出現(xiàn)的綜合性銀行集團內的競爭和內部協(xié)可能出現(xiàn)的綜合性銀行集團內的競爭和內部協(xié)調困難問題。調困難問題。l（3）有利于保證商業(yè)銀行自身及客戶的安全，）有利于保證商業(yè)銀行自身及客戶的安全，防止商業(yè)銀行將過多的資金用在高風險的活動防止商業(yè)銀行將過多的資金用在高風險的活動上。上。l（4）有利于抑制金融危機的產(chǎn)生，為國家和）有利于抑制金融危機的產(chǎn)生，為國家和世界經(jīng)濟的穩(wěn)定

38、發(fā)展創(chuàng)造了條件。世界經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造了條件。l（）以法律形式所構造的兩種業(yè)務相分離的（）以法律形式所構造的兩種業(yè)務相分離的運行系統(tǒng)，使得兩類業(yè)務難以開展必要的業(yè)務運行系統(tǒng)，使得兩類業(yè)務難以開展必要的業(yè)務競爭，具有明顯的競爭，具有明顯的競爭抑制性競爭抑制性；l（）（）不利于優(yōu)勢互補不利于優(yōu)勢互補。證券業(yè)難以利用、依。證券業(yè)難以利用、依托商業(yè)銀行的資金優(yōu)勢和網(wǎng)絡優(yōu)勢，商業(yè)銀行托商業(yè)銀行的資金優(yōu)勢和網(wǎng)絡優(yōu)勢，商業(yè)銀行也不能借助證券公司的業(yè)務來推動其本源業(yè)務也不能借助證券公司的業(yè)務來推動其本源業(yè)務的發(fā)展；的發(fā)展；l（）（）不利于銀行進行公平的國際競爭不利于銀行進行公平的國際競爭，尤其，尤其是面對規(guī)模宏大，業(yè)務齊全的歐洲大型全能銀是面對規(guī)模宏大，業(yè)務齊全的歐洲大型全能銀行，單一型商