第11章___混合證券與金融工具綜合配置

1、第第11章章 混合證券與金融工具綜合配置混合證券與金融工具綜合配置11.1 混合證券概述混合證券概述11.2 混合證券與金融工具配置混合證券與金融工具配置11.3 可轉換債券在我國的應用可轉換債券在我國的應用混合證券混合證券金融工具配置的案例金融工具配置的案例11.1 混合證券概述混合證券概述混合證券可以定義為將多種基本元素市場結合于其結構之中的證券?；驹刈C券為其業(yè)績表現(xiàn)是由單一的回報變量得出的證券。即，其回報可能基于利率、基于商品、基于權益或基于匯率，但只基于這些基本元素之一。表111分類列出了一些混合證券和基本元素證券。返回本章11.2 混合證券與金融工具配置混合證券與金融工具配置11

2、.2.1 混合證券的類型混合證券的類型11.2.2 投資者的動機投資者的動機11.2.3 發(fā)行者的動機發(fā)行者的動機返回本章11.2.1 混合證券的類型混合證券的類型混合證券的構造：見圖111。1)利率利率/匯率混合證券匯率混合證券利率與匯率混合的典型例子是雙貨幣債券。雙貨幣債券的最簡單形式，是一種固定利率債券，其利息的支付以一種貨幣計值而本金的償付以另一種貨幣計值。例如，考慮一個息票率為12%，按年以美元交付利息的5年期債券，到期日償還的本金額為相當于1 197.60澳元(AUD)的美元，在發(fā)行時這筆澳元相當于1 000美元(USD)。表112給出了USD/AUD在不同匯率下投資者的總損益狀況

3、。表112 2)利率利率/權益混合證券權益混合證券利率/權益混合證券在證券的整體收益中結合了利率要素與權益要素?？紤]一項美元計值的3年期債券，固定年利率為10%，按年付息，到期日償還的價值與股指掛鉤。 例如，償還價值可與到期日主要市場指數(shù)價值(MMI)掛鉤，得如下公式：0010001000$MMIMMIMMIRm式中：R到期日的償還價值(美元)；MMIo發(fā)行時MMI的價值(假設價值為500)；MMIm到期日MMI的價值。表113顯示了到期日在MMI指數(shù)不同的價值時投資者的總損益狀況。 3)貨幣貨幣/商品混合證券商品混合證券在貨幣/商品混合證券中，混合證券的總收益是某一匯率上的基本收益和某一商品

4、(如原油)的價格上的基本收益的函數(shù)例如，考慮一個2年期證券，其固定息票的年利率為9%，按年以美元支付，償還的價值則如下式： 式中：Pm：到期日一桶原油的日元價格；Po：發(fā)行日一桶原油的日元價格假設Po=($35132.00JPY/USD)=JPY4 620。0010001000$PPPRm表114描述了當JPY/USD匯率和原油價格在到期日變化時，總損益狀況的樣本價值。圖115說明了當JPY/USD匯率為固定為132 1的常量時，原油價格變化對總收益的影響。 圖116則說明了當原油的美元價格固定為每桶35美元的常量時，JPY/USD匯率變化所產生的影響。返回本節(jié)11.2.2 投資者的動機投資者

5、的動機 1)定價的有效率性2)監(jiān)管/政策限制3)市場的準入4)市場的專門知識 5)與單一對手交易的愿望 11.2.3 發(fā)行者的動機發(fā)行者的動機1)套利交易在套利交易中，發(fā)行者的動機是直截了當?shù)?。所有與混合證券有關的風險暴露都應作套期保值，使得凈結果成為發(fā)行者所希望的貨幣形式的簡單借款。2)無套利交易在無套利交易中，發(fā)行者在交易時知道，這將給企業(yè)帶來某種風險暴露。發(fā)行者愿意接受這個風險暴露，因為它能對沖企業(yè)已有的相反的風險暴露。返回本節(jié)11.3 可轉換債券在我國的應用可轉換債券在我國的應用混合證券混合證券金融工具配置的案例金融工具配置的案例 11.3.1 可轉換公司債券的基本概念可轉換公司債券的

6、基本概念可轉換公司債券是企業(yè)發(fā)行的一種債券，其持有人可以在規(guī)定的期限內，按照事先確定的條件，將債券轉換為發(fā)行人的普通股股票。所以說，可轉換公司債券實質上是企業(yè)債券和股票期權的結合。返回本章11.3.2 可轉換公司債券的優(yōu)點可轉換公司債券的優(yōu)點(1)可轉債給發(fā)行公司提供了長期穩(wěn)定的資本供應。(2)可轉債給發(fā)行公司提供了較低成本的資金供應。 (3)可轉債給發(fā)行公司提供了同等條件下獲取更多資本的機會。(4)可轉債給發(fā)行公司提供了進行股權和債權比重調節(jié)的工具。11.3.3 可轉換公司債券發(fā)行方案的設計可轉換公司債券發(fā)行方案的設計(1)可轉換公司債券票面利率的設計。(2)可轉換公司債券轉換期的設計。(3

7、)可轉換公司債券轉股價格及其調整的設計。(4)可轉換公司債券贖回條款的設計。(5)可轉換公司債券回售條款的設計。 11.3.4 可轉換債券的轉換程序可轉換債券的轉換程序根據(jù)交易所規(guī)定，發(fā)行可轉換公司債券的公司在其股票上市時，其上市交易的可轉換公司債券即可轉換為該公司股票，轉換的程序為：(1)投資者可以將自己賬戶上持有的可轉換債券的全部或部分申請轉換為公司的股票。 (2)申請轉股。(3)證券交易所接到報盤并確認其有效后，記減投資者的債券數(shù)額，同時記加投資者相應的股份數(shù)額。 11.3.5 可轉換公司債券的風險及其控可轉換公司債券的風險及其控對于發(fā)債企業(yè)來說，運用可轉換公司債券融資存在著兩種風險，一

8、是發(fā)行失敗而造成的損失，一是轉換失敗而造成的損失。 對于投資者來說，由于可轉換公司債券與一般債券相比有高收益的特點，因此往往伴隨著高風險。其風險主要有： 利率風險。交易風險。轉換風險。 11.3.6 可轉換公司債券的價值分析可轉換公司債券的價值分析(1)可轉換公司債券作為普通債券的內在價可轉換公司債券作為普通債券的內在價值值債券價值債券價值當可轉換公司債券轉換股票的股價大幅度低于債券價值和轉換價格時，可轉換公司債券價值同公司普通債券價值趨于一致。此時，可轉換公司債券的價值主要受資本市場上的基準貼現(xiàn)率的影響，與轉換股票的股價無關。(2)可轉換公司債券轉換成股票的內在價可轉換公司債券轉換成股票的內在價值值轉換價值轉換價值當可轉換公司債券轉換股票的股價在市場攀升至大幅高于轉股價格水平時，可轉換公司債券持有者將債券按規(guī)定的轉股價格轉換成普通股票，可轉換公司債券價值將與普通股市場價格趨于一致。一種可轉換公司債券的轉換價值線性地與債券轉換股票的每股市場價格相聯(lián)系。 (3)可轉換公司債券作為混合證券的內在可轉換公司債券作為混合證券的內在價值價值市場價值市場價值當可轉換公司債券轉換股票的股價與轉股價格相近時，可轉換公司債券的價值主要受轉換股票的影響，同時可轉換公司債券持有者在債券轉換成普通股股票前有等候期權?？赊D換公司債券的市場價值將至少等于債券價值和轉