國(guó)際金融課件(完整版)

1、 學(xué)習(xí)能力目標(biāo)：理解國(guó)際收支和國(guó)際投資頭寸的基本概念； 看懂國(guó)際收支平衡表； 學(xué)會(huì)分析國(guó)際收支失衡的基本原因； 能夠分析我國(guó)國(guó)際收支變化特點(diǎn)及趨勢(shì)； 理解不同匯率制度下國(guó)際收支的調(diào)節(jié)方式； 理解國(guó)際收支的政策調(diào)節(jié)措施第1章開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的國(guó)際收支及其調(diào)節(jié)本章結(jié)構(gòu)一、國(guó)際收支二、國(guó)際收支平衡表的基本框架；三、國(guó)際收支失衡分析；四、國(guó)際收支失衡的調(diào)節(jié)；第1節(jié)國(guó)際收支一、國(guó)際收支的概念根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在國(guó)際收支和國(guó)際投資手冊(cè)（簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)際收支手冊(cè)”）（第六版）中規(guī)定：“國(guó)際收支是指某個(gè)時(shí)期居民與非居民之間經(jīng)濟(jì)交易的匯總統(tǒng)計(jì)表”強(qiáng)調(diào)交易基礎(chǔ)，只要是國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易，無(wú)論是否實(shí)際發(fā)生收付，都屬于國(guó)際

2、收支范疇二、國(guó)際收支概念的內(nèi)涵（1）國(guó)際收支是一個(gè)流量指標(biāo)：一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)交易。 如：一年、一個(gè)季度等 （2）國(guó)際收支記載的是一國(guó)居民與非居民之間的交易“居民”是指在一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)土內(nèi)具有經(jīng)濟(jì)利益中心的經(jīng)濟(jì)單位。首先，居民必須位于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)土之內(nèi)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)土：指由該國(guó)政府有效實(shí)施經(jīng)濟(jì)管理的地區(qū),包括兩部分：一是該國(guó)陸地區(qū)域、領(lǐng)空、領(lǐng)海、在海上領(lǐng)土中屬于該國(guó)領(lǐng)土的島嶼等地理領(lǐng)土；二是該國(guó)在世界其他地方的飛地（如使領(lǐng)館、軍事機(jī)地等）其次，居民必須在本國(guó)擁有經(jīng)濟(jì)利益中心居民具體表現(xiàn)為某種經(jīng)濟(jì)單位。對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)體而言經(jīng)，其居民單位主要由兩大類(lèi)經(jīng)濟(jì)單位組成，細(xì)分為個(gè)人、政府、企業(yè)和社會(huì)團(tuán)體四種類(lèi)型。經(jīng)濟(jì)利益中

3、心“，是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)單位在一個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)土擁有相對(duì)固定的活動(dòng)場(chǎng)所（如廠房、設(shè)施、住宅等），在當(dāng)?shù)匾荒昊蛞荒暌陨蠌氖履撤N經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或交易，或計(jì)劃如此行事。問(wèn)題：我國(guó)某高校的留學(xué)生在中國(guó)支付租金，是否算在我國(guó)國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)范疇？國(guó)際收支手冊(cè)（第六版）規(guī)定：出國(guó)進(jìn)行全日制學(xué)習(xí)的人員一般繼續(xù)屬于其出國(guó)學(xué)習(xí)前常住領(lǐng)土的居民。即使其學(xué)習(xí)課程的時(shí)間超過(guò)了一年，也采用這種處理方式。但如果他們打算在完成學(xué)業(yè)后繼續(xù)留在其學(xué)習(xí)的領(lǐng)土內(nèi)，那么則轉(zhuǎn)為其學(xué)習(xí)所在領(lǐng)土內(nèi)的居民。學(xué)生在其東道國(guó)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的學(xué)費(fèi)和其他支出納入旅行類(lèi)別。二、國(guó)際收支概念的內(nèi)涵（3）國(guó)際收支反映了所有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易反映的內(nèi)容為全部國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易：國(guó)際收支與“收支

4、”無(wú)關(guān)，而是與“交易”聯(lián)系在一起。雖然國(guó)際收支的英文表述“Balance of Payment“中有”支付（Payment）“一詞，但是，現(xiàn)代國(guó)際收支并不以收支為基礎(chǔ),而是以交易為基礎(chǔ)，即遵循權(quán)責(zé)發(fā)生制原則，即只要國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易發(fā)生，無(wú)論是否收到貨幣、甚至是否涉及到貨幣收支，都要統(tǒng)計(jì)記錄在國(guó)際收支差額中。國(guó)際收支記錄以下四類(lèi)交易： 交換，居民與非居民之間由一方給另一方提供經(jīng)濟(jì)價(jià)值并從對(duì)方得到價(jià)值相等的回報(bào)。如貨物、服務(wù)、收入和金融資產(chǎn)等。轉(zhuǎn)移，居民與非居民之間由一方給另一方提供經(jīng)濟(jì)價(jià)值，但并沒(méi)有從對(duì)方得到任何補(bǔ)償。例如, 無(wú)償?shù)奈镔Y捐贈(zèng)；金融資產(chǎn)從一方到另一方的無(wú)償轉(zhuǎn)移,如債權(quán)國(guó)對(duì)債務(wù)國(guó)的債務(wù)減

5、免等。移居，一個(gè)人把住所從一個(gè)經(jīng)濟(jì)體搬遷到另一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的行為。例如，居民移居到國(guó)外后，使其原來(lái)屬于居民與居民之間的交易變成了非居民與居民之間的交易。其他根據(jù)推斷而存立的交易。如，國(guó)外直接投資收益的再投資被資本化計(jì)入國(guó)際收支的直接投資中。三、國(guó)際投資與國(guó)際投資頭寸（一）什么是國(guó)際投資頭寸國(guó)際投資頭寸（international investment position,IIP）是指一國(guó)居民與非居民之間的股權(quán)、債權(quán)以及貨幣黃金等金融資產(chǎn)和金融負(fù)債余額。對(duì)外資產(chǎn)包括在國(guó)外的直接投資、證券投資、其他投資和儲(chǔ)備資產(chǎn)等項(xiàng)目。對(duì)外負(fù)債包括外國(guó)在本國(guó)的直接投資、證券投資和其他投資等。國(guó)際投資凈頭寸:是某個(gè)時(shí)點(diǎn)上

6、一個(gè)經(jīng)濟(jì)體居民對(duì)非居民的金融資產(chǎn)存量減去金融負(fù)債存量的差額。差額為正：該經(jīng)濟(jì)體為凈金融資產(chǎn)國(guó)差額為負(fù)：該經(jīng)濟(jì)體為凈金融負(fù)債國(guó)。國(guó)際投資頭寸的變動(dòng)：主要由特定時(shí)期內(nèi)國(guó)際收支中的各種金融賬戶(hù)交易引起，除此外，還可能由對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)格變化、匯率變化及其他變化所引起。即：國(guó)際投資年末頭寸=年初頭寸+交易（金融賬戶(hù)交易）+價(jià)格變化+匯率變化+其他調(diào)整。以對(duì)外房產(chǎn)對(duì)例：假設(shè)年初中國(guó)居民持有對(duì)外房產(chǎn)凈資產(chǎn)為1000億美元，當(dāng)年期間，又購(gòu)買(mǎi)400億美元房產(chǎn)，出售100億美元房產(chǎn)，即當(dāng)年的交易凈變化為300億美元，這樣年末凈頭寸為1300億美元；但是，這期間發(fā)生了以下非交易因素的變化：數(shù)量的變動(dòng)，如居民移民

7、國(guó)外，導(dǎo)致持有的國(guó)外房產(chǎn)減少了1億美元；價(jià)值的變化，如國(guó)外房?jī)r(jià)上漲，導(dǎo)致房產(chǎn)價(jià)值增加了10億美元；外匯匯率上漲導(dǎo)致上漲了5億美元期初國(guó)際投資頭寸（上年末：1000億美元）+期間交易（當(dāng)年交易變化：+300億美元）+期間數(shù)量的變化（當(dāng)年移民：-1億美元）+期間的重新定值（價(jià)格變化和匯率變化：15億美元）=期末國(guó)際投資頭寸（1000+300-1+10+5=1314億美元）國(guó)際投資頭寸表：是反映特定時(shí)點(diǎn)(如年末）一個(gè)國(guó)家或地區(qū)對(duì)世界其他國(guó)家或地區(qū)的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債存量（余額）的統(tǒng)計(jì)報(bào)表。 國(guó)際投資頭寸表簡(jiǎn)表如下：國(guó)際投資頭寸表簡(jiǎn)表項(xiàng)目期初頭寸交易其他變化期末頭寸凈頭寸A.資產(chǎn)直接投資 證券投資 金

8、融衍生品和雇員認(rèn)股權(quán) 其他投資B.負(fù)債 直接投資 證券投資 金融衍生口和雇員認(rèn)股權(quán)其他投資三、國(guó)際投資與國(guó)際投資頭寸（二）國(guó)際收支與國(guó)際投資頭寸的關(guān)系1.國(guó)際收支與國(guó)際投資頭寸的聯(lián)系第一，國(guó)際收支賬戶(hù)和國(guó)際投資頭寸賬戶(hù)是一國(guó)國(guó)際賬戶(hù)的兩大賬戶(hù)，都屬于反映一國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易和對(duì)外開(kāi)放程度的重要指標(biāo)。第二，兩個(gè)賬戶(hù)在對(duì)居民和非居民、記賬單位以及折算方法等國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的基本要素的界定保持一致，且都遵循權(quán)責(zé)發(fā)生制財(cái)務(wù)原則。第三，國(guó)際收支金融賬戶(hù)和國(guó)際投資頭寸的格式完全一致，是國(guó)際投資頭寸統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的一個(gè)主要來(lái)源。國(guó)際投資頭寸是金融賬戶(hù)經(jīng)濟(jì)交易的結(jié)果。即，國(guó)際收支是因，國(guó)際投資頭寸是果。2. 國(guó)際收支與國(guó)際

9、投資頭寸的區(qū)別第一，國(guó)際收支是流量賬戶(hù)，國(guó)際投資頭寸是存量賬戶(hù)。第二，國(guó)際收支平衡表采用復(fù)式記賬原理，“有借必有貸”，因此，通常國(guó)際收支平衡表的差額為零。而國(guó)際收支頭寸表記錄某一時(shí)點(diǎn)的頭寸，報(bào)表兩邊的差額表示了該經(jīng)濟(jì)體是債權(quán)國(guó)還是債務(wù)國(guó)，差額通常不為零。第三，國(guó)際收支記錄的范圍大于國(guó)際投資頭寸記錄的范圍。國(guó)際投資頭寸反映的只是一個(gè)經(jīng)濟(jì)對(duì)外債權(quán)債務(wù)的狀況。第四，國(guó)際收支狀況只是導(dǎo)致國(guó)際投資頭寸變化的主要原因，但不是唯一原因。第2節(jié)國(guó)際收支平衡表的基本框架?chē)?guó)際收支平衡表（Balance of Payments,簡(jiǎn)稱(chēng)BP），也叫國(guó)際收支賬戶(hù)，是系統(tǒng)記錄一個(gè)國(guó)家或地區(qū)在一定時(shí)期內(nèi)（一年、半年、一季或一

10、個(gè)月）各種國(guó)際收支項(xiàng)目及其余額的一種統(tǒng)計(jì)報(bào)表，它集中體現(xiàn)了該國(guó)國(guó)際收支的具體構(gòu)成和總貌。一、國(guó)際收支平衡表的賬戶(hù)設(shè)置根據(jù)國(guó)際貨幣基金公布的國(guó)際收支手冊(cè)（第六版）的規(guī)定，國(guó)際收支平衡表的賬戶(hù)：經(jīng)常賬戶(hù)、資本與金融賬戶(hù)和誤差與遺漏三個(gè)一級(jí)賬戶(hù)。經(jīng)常賬戶(hù)(Current Account)經(jīng)常賬戶(hù)：又稱(chēng)經(jīng)濟(jì)往來(lái)項(xiàng)目,是指居民與非居民之間經(jīng)常發(fā)生的經(jīng)濟(jì)交易內(nèi)容,記錄實(shí)際資源在國(guó)際間交易的賬戶(hù)，是國(guó)際收支平衡表中最基本和最重要的賬戶(hù)。經(jīng)常賬戶(hù)包括三個(gè)二級(jí)賬戶(hù):（1）貨物和服務(wù)賬戶(hù)；（2）初次收入賬戶(hù)；（3）二次收入賬戶(hù)。（1）貨物和服務(wù)賬戶(hù)進(jìn)出口貿(mào)易賬戶(hù)：按照國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)慣例，出口以離岸價(jià)格（FOB）計(jì)算

11、，而進(jìn)口以到岸價(jià)格（CIF）計(jì)算，但在計(jì)入國(guó)際收支平衡表時(shí)，商品進(jìn)出口額均按FOB價(jià)格。服務(wù)賬戶(hù)：亦即無(wú)形貿(mào)易賬戶(hù)，主要包括運(yùn)輸、旅游、通訊、銀行、保險(xiǎn)、信息服務(wù)、專(zhuān)利轉(zhuǎn)讓等收支。特別注意：第一，學(xué)生和病人無(wú)論在外停留多長(zhǎng)時(shí)間都被稱(chēng)為旅游者，其開(kāi)支計(jì)入旅游服務(wù)項(xiàng)目；第二，旅行者計(jì)入海關(guān)數(shù)據(jù)并超過(guò)海關(guān)限額的購(gòu)來(lái)自用或饋贈(zèng)的貴重物品（如珠寶）、耐用消費(fèi)品（如轎車(chē)和電子貨物）和其他消費(fèi)品計(jì)入一般商品。第三，軍事人員、使館工作人員不是旅游者，其開(kāi)支計(jì)入政府服務(wù)項(xiàng)目。 （2）初次收入賬戶(hù)初次收入：是指機(jī)構(gòu)單位因其對(duì)生產(chǎn)過(guò)程所做的貢獻(xiàn)或向其他機(jī)構(gòu)單位提供金融資產(chǎn)和出租自然資源而獲得的回報(bào)，分為兩類(lèi)：一是與

12、生產(chǎn)過(guò)程相關(guān)的收入。如雇員報(bào)酬、產(chǎn)品和生產(chǎn)的稅收和補(bǔ)貼二是與金融資產(chǎn)和其他非生產(chǎn)資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的收入。如，投資收益是提供金融資產(chǎn)所得的回報(bào)，包括股息和準(zhǔn)公司收益提取、再投資收益和利息。但是，對(duì)金融衍生產(chǎn)品和雇員認(rèn)股權(quán)的所有權(quán)不記入投資收益 （3）二次收入賬戶(hù)二次收入賬戶(hù)記錄的是居民與非居民之間的經(jīng)常轉(zhuǎn)移。轉(zhuǎn)移是一個(gè)機(jī)構(gòu)單位向另一個(gè)機(jī)構(gòu)單位提供貨物、服務(wù)、金融資產(chǎn)或其他非生產(chǎn)資產(chǎn)而無(wú)相應(yīng)經(jīng)濟(jì)價(jià)值物品回報(bào)的交易。轉(zhuǎn)移可分為經(jīng)常轉(zhuǎn)移和資本轉(zhuǎn)移。經(jīng)常轉(zhuǎn)移包括：個(gè)人轉(zhuǎn)移和其他經(jīng)常轉(zhuǎn)移個(gè)人轉(zhuǎn)移：包括居民住戶(hù)向非居民住戶(hù)提供的或從其獲取的所有現(xiàn)金或?qū)嵨锏慕?jīng)常轉(zhuǎn)移。如禮贈(zèng)、嫁妝、繼承、贍養(yǎng)費(fèi)等項(xiàng)目及在國(guó)外停留

13、時(shí)間至少超過(guò)1年的工人（外國(guó)的居民）向母國(guó)的匯款（僑匯）其他經(jīng)常轉(zhuǎn)移：包括對(duì)所得、財(cái)富等征收的經(jīng)常性稅收、社保繳款、社會(huì)福利、非壽險(xiǎn)和標(biāo)準(zhǔn)化擔(dān)保凈保費(fèi)、非壽險(xiǎn)索賠和標(biāo)準(zhǔn)化擔(dān)保下的償付要求、經(jīng)常性國(guó)際合作及其他經(jīng)常轉(zhuǎn)移等。如實(shí)物轉(zhuǎn)移時(shí)，捐贈(zèng)方記錄貨物或服務(wù)的出口和應(yīng)付轉(zhuǎn)移，接受方記錄貨物或服務(wù)的進(jìn)口和應(yīng)收轉(zhuǎn)移。資本與金融賬戶(hù)（Capital and Financial Account）資本與金融賬戶(hù),是指對(duì)資產(chǎn)所有權(quán)在國(guó)際間流動(dòng)行為進(jìn)行記錄的賬戶(hù)，包括資本賬戶(hù)和金融賬戶(hù)兩個(gè)二級(jí)賬戶(hù)。資本賬戶(hù)是記錄居民與非居民之間非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的取得/處置情況和資本轉(zhuǎn)移情況。非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn),主要包括自然資

14、源及相關(guān)權(quán)利，如土地、礦產(chǎn)權(quán)、林業(yè)權(quán)、水資源、漁業(yè)權(quán)等；契約、許可以及營(yíng)銷(xiāo)資產(chǎn)（和商譽(yù)），如品牌、報(bào)刊名稱(chēng)、商標(biāo)、標(biāo)志和域名等。與之相對(duì)應(yīng)的是生產(chǎn)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)。生產(chǎn)資產(chǎn)，如固定資產(chǎn)、存貨和貴重物品等所有權(quán)的交易情況，計(jì)入經(jīng)常賬戶(hù)的貨物和服務(wù)賬戶(hù)。金融資產(chǎn)，如股權(quán)類(lèi)工具、債權(quán)類(lèi)工具和其他金融資產(chǎn)與負(fù)債（貨幣性黃金、金融衍生品與雇員認(rèn)股權(quán)）的變動(dòng)，記入金融賬戶(hù)。非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的取得或處置記入資本賬戶(hù)，例如，本國(guó)在國(guó)外購(gòu)買(mǎi)的用于建設(shè)駐外使領(lǐng)館的土地的交易以及居民與非居民之間的品牌、商標(biāo)、契約、租約和許可等的所有權(quán)轉(zhuǎn)讓交易都屬于資本賬戶(hù)。資本轉(zhuǎn)移：是指資產(chǎn)（非現(xiàn)金或存貨）的所有權(quán)在居民和非居民之

15、間的轉(zhuǎn)移；或者是使一方或雙方獲得或處置資產(chǎn)（非現(xiàn)金或存貨）的轉(zhuǎn)移，或者為債權(quán)人減免負(fù)債的轉(zhuǎn)移 債務(wù)減免VS債務(wù)核銷(xiāo)債務(wù)減免性質(zhì)：債權(quán)債務(wù)雙方協(xié)商的結(jié)果，是資本轉(zhuǎn)移；在國(guó)際收支平衡表和國(guó)際投資頭寸表中同時(shí)記錄債務(wù)核銷(xiāo)性質(zhì)：是債權(quán)人單方面核銷(xiāo)壞，不屬于資本轉(zhuǎn)移。債權(quán)人出于被迫或者債務(wù)人無(wú)力償還而采取的單方面行為，是資本損失（capital loss）不反映在國(guó)際收支平衡表中，但是反映在國(guó)際投資頭寸表中資本與金融賬戶(hù)（Capital and Financial Account）金融賬戶(hù)（financial account）記錄一個(gè)經(jīng)濟(jì)體對(duì)外金融資產(chǎn)與金融負(fù)債交易結(jié)果的情況，反映資本流出入情況，表明了

16、該經(jīng)濟(jì)體金融資產(chǎn)的凈獲得和負(fù)債的凈產(chǎn)生。金融賬戶(hù)按照性質(zhì)和功能分為直接投資、證券投資、金融衍生產(chǎn)品(儲(chǔ)備除外)和雇員認(rèn)股權(quán)、其他投資和儲(chǔ)備資產(chǎn)等5個(gè)子賬戶(hù)。直接投資是指直接擁有企業(yè)股權(quán)，并且這種股權(quán)使其在直接投資企業(yè)中享有10%或以上的表決權(quán)。證券投資是指沒(méi)有被列入直接投資或儲(chǔ)備資產(chǎn)的、有關(guān)債務(wù)或股本證券的跨境交易和頭寸。特別地，未分配證券投資收益推定為應(yīng)付給所有者的款項(xiàng)，然后重新投入基金，即收益再投資記入金融賬戶(hù)的分錄（再投資收益記入經(jīng)常賬戶(hù)的初次收入賬戶(hù)）金融衍生產(chǎn)品(外匯儲(chǔ)備除外)和雇員認(rèn)股權(quán)。金融衍生產(chǎn)品，包括期貨、期權(quán)和互換等；雇員認(rèn)股權(quán)是指在既定日期創(chuàng)建的、授予雇員可以在規(guī)定時(shí)間內(nèi)

17、、以約定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量雇主股票的權(quán)利，這也是一種報(bào)酬 形式，但屬于期權(quán)，一旦行權(quán)，就意味著對(duì)外金融資產(chǎn)投資增加其他投資：為剩余類(lèi)別，是指沒(méi)有列入直接投資、證券投資、金融衍生工具和雇員認(rèn)股權(quán)以及儲(chǔ)備資產(chǎn)的頭寸和交易。 如其他股權(quán)（非證券形式的股權(quán)，如向IMF繳納的會(huì)員費(fèi)）等儲(chǔ)備資產(chǎn)：包括貨幣黃金、特別提款權(quán)、在基金組織的儲(chǔ)備頭寸、外匯儲(chǔ)備貨幣和存款、證券（包括債務(wù)和股本證券）、金融衍生產(chǎn)品和其他債權(quán)（貸款和其他金融工具）誤差與遺漏項(xiàng)（Errors and Omissions）誤差與遺漏項(xiàng)：是一個(gè)人為設(shè)置的賬戶(hù)，是基于會(huì)計(jì)上的需要，在國(guó)際收支平衡表中借貸方出現(xiàn)差額時(shí)，設(shè)置的用以抵消由于資料不完整

18、，統(tǒng)計(jì)時(shí)間、計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)以及不同幣種間的換算差額等原因而形成的統(tǒng)計(jì)偏差。設(shè)置原因：隱瞞交易導(dǎo)致原始資料失真；技術(shù)困難造成交易記錄不完全；各子項(xiàng)目分別統(tǒng)計(jì)，口徑難以一致功能：使國(guó)際收支平衡表的借貸雙方實(shí)現(xiàn)平衡第2節(jié)國(guó)際收支平衡表的基本框架二、國(guó)際收支平衡表的記賬方法1.國(guó)際收支平衡表的記賬原理按照復(fù)式簿記法記錄和編制,根據(jù)“有借必有貸,借貸必相等”的記賬原則,對(duì)每筆國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易都要用相等的金額,在兩個(gè)或兩個(gè)以上的有關(guān)賬戶(hù)中作相互聯(lián)系的登記,同時(shí)計(jì)入借方和貸方。（為了對(duì)每一筆交易進(jìn)行完整的反映） 即從會(huì)計(jì)意義看：國(guó)際收支平衡表總是平衡的！ 記賬方法（1）凡是引起本國(guó)從國(guó)外獲得外匯收入的交易記入貸方，即

19、導(dǎo)致外匯供給增加的項(xiàng)目記入該項(xiàng)目的貸方，如，商品出口、對(duì)外資產(chǎn)的減少和對(duì)外負(fù)債的增加。（2）凡是引起本國(guó)對(duì)外國(guó)支出貨幣（或引起外匯需求）的交易計(jì)入借方，如進(jìn)口（3）金融賬戶(hù)下的儲(chǔ)備資產(chǎn)賬戶(hù)的經(jīng)濟(jì)含義與記賬含義相反，即貸方余額表示儲(chǔ)備資產(chǎn)減少，借方余額表示儲(chǔ)備資產(chǎn)增加（4）誤差與遺漏的記賬方法：如果經(jīng)常賬戶(hù)與資本賬戶(hù)、金融賬戶(hù)凈差額之和出現(xiàn)貸方余額（正號(hào)），則記入凈誤差與遺漏項(xiàng)下的借方（負(fù)號(hào)）；反之亦然 經(jīng)常賬戶(hù)+資本和金融賬戶(hù)=-凈誤差與遺漏原則： 貸方(Credit/Plus Items) 對(duì)外實(shí)際資產(chǎn)的減少; 對(duì)外金融資產(chǎn)的減少; 對(duì)外負(fù)債的增加;即：出口(貨物和勞務(wù)); 資本流入,包括：

20、 對(duì)外金融資產(chǎn)的減少， 本國(guó)對(duì)外負(fù)債的增加。借方(Debit/Minus Items) 對(duì)外實(shí)際資產(chǎn)的增加; 對(duì)外金融資產(chǎn)的增加; 對(duì)外負(fù)債的減少;即：進(jìn)口(貨物和勞務(wù)); 資本流出,包括： 對(duì)外金融資產(chǎn)的增加， 本國(guó)對(duì)外負(fù)債的減少。示例例1：我國(guó)政府動(dòng)用官方儲(chǔ)備40萬(wàn)美元向某外國(guó)政府提供無(wú)償援助，同時(shí)還提供相當(dāng)于60萬(wàn)美元的食品藥物援助：借：經(jīng)常賬戶(hù)二次收入政府間轉(zhuǎn)移 100萬(wàn)美元； 貸：資本與金融賬戶(hù)金融賬戶(hù)儲(chǔ)備資產(chǎn) 40萬(wàn)美元貸：經(jīng)常賬戶(hù)貨物與服務(wù)貨物出口 60萬(wàn)美元。例2：我國(guó)在某國(guó)購(gòu)買(mǎi)一塊土地以修建大使館，土地費(fèi)用為20萬(wàn)美元，雇用該國(guó)的建筑公司修建館舍的費(fèi)用為30萬(wàn)美元，以上費(fèi)用我

21、國(guó)用在該國(guó)的銀行存款進(jìn)行支付：借：經(jīng)常賬戶(hù)貨物與服務(wù)服務(wù)建筑 30萬(wàn)美元借：資本與金融賬戶(hù)資本賬戶(hù)非生產(chǎn)非金融資產(chǎn)收買(mǎi)/放棄 20萬(wàn)美元；貸：資本與金融賬戶(hù)金融賬戶(hù)其他投資貨幣與存款 50萬(wàn)美元。（外匯存款資產(chǎn)減少）一、國(guó)際收支失衡的標(biāo)準(zhǔn)從理論上說(shuō),判斷一國(guó)國(guó)際收支是否平衡,是從將國(guó)際收支平衡表的內(nèi)容重新分為自主性交易和調(diào)節(jié)性交易開(kāi)始的。自主性交易（事前交易），是指經(jīng)濟(jì)單位出自某種經(jīng)濟(jì)目的(如追求利潤(rùn)、減少風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)保值、逃稅避稅、逃避管制或投機(jī)等) 獨(dú)立進(jìn)行的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易。具有自發(fā)性和分散性包括經(jīng)常賬戶(hù)+長(zhǎng)期資本金融賬戶(hù)和部分短期資本資金賬戶(hù)調(diào)節(jié)性交易（彌補(bǔ)性交易）：是指為了彌補(bǔ)自主性交易出

22、現(xiàn)的差額，由政府或貨幣當(dāng)局進(jìn)行的交易活動(dòng)。調(diào)節(jié)性交易具有集中性和被動(dòng)性特點(diǎn)儲(chǔ)備相關(guān)項(xiàng)目及部分短期資本資金賬戶(hù)第3節(jié)國(guó)際收支失衡分析自主性交易是否平衡是判斷國(guó)際收支失衡與否的理論標(biāo)準(zhǔn)理論上，衡量一國(guó)國(guó)際收支平衡與否的標(biāo)準(zhǔn)是看其自主性交易是否達(dá)到平衡。只有自主性交易活動(dòng)才會(huì)主動(dòng)地出現(xiàn)缺口或差額，從而影響到一國(guó)國(guó)際收支的最終平衡。國(guó)際收支失衡是指自主性交易的不平衡注意：國(guó)際收支平衡表平衡國(guó)際收支平衡由于很難區(qū)別哪些交易是自主性交易，哪些交易是調(diào)節(jié)性交易，實(shí)際中，沿用一些統(tǒng)計(jì)口徑指標(biāo)第3節(jié)國(guó)際收支失衡分析二、 國(guó)際收支差額的統(tǒng)計(jì)口徑國(guó)際收支差額分為順差與逆差。國(guó)際收支順差（International

23、Payment Surplus，以下簡(jiǎn)稱(chēng)順差或盈余），是指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)在一定時(shí)期內(nèi)（通常為一年），其國(guó)際收入總額大于支出總額的現(xiàn)象。國(guó)際收支逆差（Balance of Payment Deficit，以下簡(jiǎn)稱(chēng)逆差或赤字），是指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)在一定時(shí)期內(nèi)（通常為一年），其國(guó)際收入總額小于支出的現(xiàn)象。從靜態(tài)角度講，國(guó)際收支差額主要包括：貿(mào)易收支差額、經(jīng)常賬戶(hù)差額、資本和金融賬戶(hù)差額以及總差額。1.貿(mào)易收支差額是指商品和服務(wù)進(jìn)出口之間的差額。這一差額在傳統(tǒng)上經(jīng)常作為整個(gè)國(guó)際收支的代表，它綜合反映了一國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，受到各個(gè)國(guó)家的重視2.經(jīng)常賬戶(hù)差額是一定時(shí)期內(nèi)一國(guó)貨物、服務(wù)、初次收

24、入和二次收入項(xiàng)目貸方總額與借方總額的差額CAB = X M + BPI + BSI （1）其中CAB = 經(jīng)常賬戶(hù)差額；BPI = 初次收入差額；BSI = 二次收入差額 經(jīng)常賬戶(hù)收支差額綜合反映了一國(guó)的進(jìn)出口狀況（包括服務(wù)貿(mào)易）和實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，經(jīng)常被當(dāng)作制定國(guó)際收支政策和調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策的重要依據(jù)。因此，下面從幾個(gè)方面進(jìn)行深入分析。（1） 經(jīng)常賬戶(hù)差額是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄與國(guó)內(nèi)投資的差額開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值：Y = C + G + I + X M （2）用凈出口NX，即貿(mào)易收支差額，表示國(guó)外凈需求，則上式變?yōu)椋篩=C+G+I+NX （3）上式是從支出角度來(lái)考察的國(guó)民收入恒等式。如果從收入角度考察

25、，有： Y=C+Sp+T (4) (Sp代表私人儲(chǔ)蓄，T代表政府稅收)將（3）式和（4）式整理得：NX=(Sp-I)+(T-G) (5)由于Sg=T-G為政府儲(chǔ)蓄，（5）式可以演變?yōu)椋篘X=(Sp+Sg)-I=S-I (6)式中，S為國(guó)民儲(chǔ)蓄，國(guó)民儲(chǔ)蓄等于私人儲(chǔ)蓄加政府儲(chǔ)蓄。在不考慮初次收入差額和二次收入差額的情況下，經(jīng)常賬戶(hù)差額是進(jìn)口額與出口額的差額（CAB=XM）。因此有：CAB=S- I (7)結(jié)論：經(jīng)常賬戶(hù)差額是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄與國(guó)內(nèi)投資的差額。這個(gè)結(jié)論有兩方面意義：一方面，本國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)當(dāng)年順差（SI），則表示該國(guó)當(dāng)年讓渡了本國(guó)的實(shí)際資源，通過(guò)貿(mào)易順差輸出了資金；本國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)當(dāng)年逆差（S以本幣

26、表示的進(jìn)口商品價(jià)格 =使用進(jìn)口原料加工的商品價(jià)格= 國(guó)內(nèi)同類(lèi)商品價(jià)格=國(guó)內(nèi)整個(gè)物價(jià) =通貨緊縮若本幣升值=以外幣表示的出口商品價(jià)格 =本國(guó)商品競(jìng)爭(zhēng)力 =部分外銷(xiāo)產(chǎn)品轉(zhuǎn)為內(nèi)銷(xiāo)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的商品將供過(guò)于求 =國(guó)內(nèi)整個(gè)物價(jià) =通貨緊縮反之，本幣貶值會(huì)給一國(guó)通貨膨脹帶來(lái)壓力，引起物價(jià)上漲。 第5節(jié)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)分析2.2匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)利率的影響（1）本幣貶值會(huì)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，促使利率水平下降。（2）本幣貶值通過(guò)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)又會(huì)促使利率上升。本幣貶值會(huì)使居民手持現(xiàn)金的實(shí)際價(jià)值下降，因此需要增加現(xiàn)金持有額才能維持原先的實(shí)際需要水平，導(dǎo)致全社會(huì)儲(chǔ)蓄水平下降；同時(shí)，也會(huì)促使居民把某些金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換

27、成現(xiàn)金，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格的下降，這樣，國(guó)內(nèi)利率水平又會(huì)趨于上升。因此，本幣貶值究竟是下跌還是提高一國(guó)的利率，要視各國(guó)的具體情況而定。但一般來(lái)說(shuō)，匯率下跌隨之而來(lái)的是利率上升。 第5節(jié)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)分析 2.3匯率變動(dòng)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國(guó)民收入與就業(yè)的影響首先，貶值推動(dòng)出口行業(yè)的發(fā)展，增加就業(yè)；其次，貶值促進(jìn)進(jìn)口替代行業(yè)的發(fā)展，就業(yè)機(jī)會(huì)也會(huì)進(jìn)一步被創(chuàng)造出來(lái)；由于貶值對(duì)一國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與就業(yè)水平帶來(lái)了積極影響，因此，對(duì)一國(guó)國(guó)民收入也產(chǎn)生了積極影響，導(dǎo)致國(guó)民收入的增加。但前提條件是：貶值能夠改善國(guó)際收支狀況。 第5節(jié)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)分析3. 匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響(1)影響國(guó)際貿(mào)易秩序

28、(2)影響國(guó)際資本流動(dòng)的有序發(fā)展(3)影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的正?；?本章討論題 1.人民幣匯率變動(dòng)的趨勢(shì)特征及其原因？ 2.人民幣匯率對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響如何？本章復(fù)習(xí)思考題1.如何理解外匯的概念？2.匯率的基本分類(lèi)及其應(yīng)用。3.試分析影響匯率變動(dòng)的因素。4.簡(jiǎn)述匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。5. 已知匯率如下：GBP 1=USD 1.45201.4540；USD 1=JPY 110.10110.20。試計(jì)算英鎊對(duì)日元的套算匯率？（同邊相乘）6.已知匯率如下：USD 1=EUR 0.81000.8110；USD 1=JPY 110.10110.20，試計(jì)算歐元對(duì)日元的匯率？（交叉相除）7.某外匯市場(chǎng)上的匯率報(bào)價(jià)

29、為： USD/JPY=96.10/40， GBP/USD=1.5470/90 問(wèn)：某客戶(hù)按即期匯率將1000萬(wàn)日元兌換成英鎊，能兌換多少？ 8.某日紐約外匯市場(chǎng)的外匯報(bào)價(jià)為： 即期匯率 USD/CHF=1.1210/20，6個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)為2080。請(qǐng)問(wèn)：6個(gè)月遠(yuǎn)期CHF是升水還是貼水？匯率是多少？學(xué)習(xí)能力目標(biāo)：掌握購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的主要思想及局限性掌握利率平價(jià)說(shuō)的主要思想及運(yùn)用理解資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的基本特征了解彈性?xún)r(jià)格模型的主要內(nèi)容理解粘性?xún)r(jià)格模型的政策含義掌握資產(chǎn)組合模型中資產(chǎn)供給變動(dòng)對(duì)匯率的影響運(yùn)用匯率決定理論解釋一國(guó)匯率波動(dòng)的原因掌握匯率決定理論發(fā)展的基本脈絡(luò)第3章匯率決定理論本章結(jié)構(gòu)一、國(guó)際收支

30、說(shuō)二、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論三、利率平價(jià)理論四、匯率決定的貨幣分析法五、匯率決定的資產(chǎn)組合分析法第一節(jié)國(guó)際收支說(shuō)國(guó)際收支說(shuō)認(rèn)為，匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，外匯市場(chǎng)上供求的變動(dòng)對(duì)匯率有直接的影響，而外匯市場(chǎng)上的供求又受到國(guó)際收支的影響，因此，國(guó)際收支狀況與匯率之間存在著密切聯(lián)系。國(guó)際收支說(shuō)就是從國(guó)際收支角度分析匯率決定的一種理論。國(guó)際收支說(shuō)的早期形式是國(guó)際借貸說(shuō)，1861年英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈遜(G.J.Goschen)于1861年在外匯理論(Theory of Foreign Exchange)中較為完整地闡述了匯率與國(guó)際收支的關(guān)系，形成了國(guó)際借貸說(shuō)。二戰(zhàn)后，隨著凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)分析被廣泛運(yùn)用，很多學(xué)者應(yīng)

31、用凱恩斯模型來(lái)說(shuō)明影響國(guó)際收支的主要因素，從而形成了現(xiàn)代國(guó)際收支說(shuō)，代表人物是美國(guó)學(xué)者阿爾蓋（V. Argy）。 國(guó)際收支說(shuō)的早期形式：國(guó)際借貸說(shuō)研究在金本位制下，鑄幣平價(jià)是匯率決定的基礎(chǔ)，故客觀上需要說(shuō)明的僅僅是匯率的變動(dòng)。主要觀點(diǎn)： 1. 國(guó)際借貸影響外匯供求國(guó)際借貸：是指國(guó)與國(guó)之間的商品進(jìn)出口、勞務(wù)輸出入及資本流動(dòng)所形成的國(guó)際債權(quán)債務(wù)關(guān)系。國(guó)際借貸分為“固定借貸”和“流動(dòng)借貸”前者指借貸關(guān)系已經(jīng)形成但尚未進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸；后者指已經(jīng)進(jìn)入支付階段的借貸。2.流動(dòng)借貸是匯率決定的主要因素戈遜認(rèn)為只有流動(dòng)借貸的變化才會(huì)影響外匯供求 流動(dòng)債權(quán) 流動(dòng)債務(wù) 外匯供給 外匯需求 外匯匯率下降 流

32、動(dòng)債權(quán) 流動(dòng)債務(wù) 外匯供給 外匯需求 外匯匯率上升 戈遜所說(shuō)的流動(dòng)借貸，實(shí)際上就是早期的狹義國(guó)際收支概念，所以又被稱(chēng)為“國(guó)際收支說(shuō)”，這一理論實(shí)際上就是匯率的供求決定論。 國(guó)際收支說(shuō)的早期形式：國(guó)際借貸說(shuō)3.對(duì)國(guó)際借貸說(shuō)的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)： 較好的解釋了金本位制下的匯率變動(dòng)問(wèn)題,符合當(dāng)時(shí)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行.即使現(xiàn)在，國(guó)際收支仍是影響匯率變化最直接的原因之一局限性： 第一，國(guó)際借貸說(shuō)說(shuō)明了匯率是如何被決定的（外匯的供求），但并沒(méi)有給出影響匯率變動(dòng)的或者說(shuō)影響外匯供求的具體因素，從而影響了這一理論的應(yīng)用價(jià)值。 第三，國(guó)際借貸說(shuō)對(duì)國(guó)際借貸的分析不夠深入。戈遜僅將國(guó)際借貸分為固定借貸和流動(dòng)借貸，卻未對(duì)固定借貸

33、和流動(dòng)借貸的構(gòu)成做深入的區(qū)分。 克服這些缺陷則推動(dòng)了現(xiàn)代國(guó)際收支理論的產(chǎn)生?，F(xiàn)代國(guó)際收支說(shuō)現(xiàn)代國(guó)際收支說(shuō)形成于布雷頓森林體系崩潰之后，是凱恩斯主義的匯率理論。假定：匯率自由浮動(dòng)，政府不對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)該理論認(rèn)為，外匯匯率取決于外匯供求，而國(guó)際收支狀況決定著外匯供求狀況，因此。匯率實(shí)際上取決于國(guó)際收支狀況，從而影響國(guó)際收支的因素也將間接影響匯率?；緝?nèi)容：該學(xué)說(shuō)認(rèn)為，影響均衡匯率變動(dòng)的因素有國(guó)內(nèi)外國(guó)民收入、國(guó)內(nèi)外價(jià)格水平、國(guó)內(nèi)外利率及人們對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期，即 + - + - - + +結(jié)論：1.國(guó)內(nèi)外國(guó)民收入變動(dòng)本國(guó)國(guó)民收入：YdM對(duì)外匯的需求e本幣貶值外國(guó)國(guó)民收入：YfX外匯供給e。本幣升值

34、2.國(guó)內(nèi)外物價(jià)水平變動(dòng)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平：Pd本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力CA惡化e本幣貶值外國(guó)物價(jià)水平：Pf 本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力CA改善e 3.國(guó)內(nèi)外利率變動(dòng)國(guó)內(nèi)利率水平：id資本內(nèi)流對(duì)外匯的供給e本幣升值外國(guó)利率水平：if資本外流增加外匯需求e4.匯率預(yù)期市場(chǎng)預(yù)期外匯匯率上升時(shí)，即SE資金外流外匯需求 e 。特別注意：以上變量對(duì)匯率影響的分析結(jié)論，是在其他條件不變的情況下得出的，而實(shí)際上，這些因素之間也存在著復(fù)雜的關(guān)系，因此，它們對(duì)匯率的確切影響很難簡(jiǎn)單確定。例如：本國(guó)國(guó)民收入的增加，增加進(jìn)口；造成貨幣需求的上升而造成利率提高，這又帶來(lái)了資本流入；可能導(dǎo)致對(duì)未來(lái)匯率預(yù)期的改變，本幣升值 。國(guó)際收支說(shuō)的評(píng)價(jià)國(guó)際收支

35、說(shuō)的貢獻(xiàn) 首先，它指出了匯率與國(guó)際收支之間存在的密切關(guān)系。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度而不是貨幣數(shù)量角度（價(jià)格、利率）研究匯率，是現(xiàn)代匯率理論的一個(gè)重要分支。其次，它是關(guān)于匯率決定的流量理論，國(guó)際收支引起的外匯供求流量變化決定了短期匯率水平及其變動(dòng)。國(guó)際收支說(shuō)的評(píng)價(jià)國(guó)際收支說(shuō)的缺陷（1） 國(guó)際收支說(shuō)不能被視為完整的匯率決定理論，因?yàn)樗鼉H指出了匯率與其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在的聯(lián)系，而沒(méi)有深入分析各變量之間的關(guān)系，也沒(méi)有明確的因果關(guān)系的結(jié)論。（2）運(yùn)用流量分析方法存在一定缺陷。國(guó)際收支說(shuō)認(rèn)為國(guó)際收支引起的外匯供求流量決定了匯率水平及其變動(dòng)，而根據(jù)流量分析得出的結(jié)論常常與現(xiàn)實(shí)不符，例如：外匯市場(chǎng)上交易流量很小的情

36、況下匯率卻發(fā)生了大幅變動(dòng)，是常見(jiàn)的事情。（3）運(yùn)用商品市場(chǎng)上的價(jià)格與供求之間的關(guān)系來(lái)分析外匯市場(chǎng)并不恰當(dāng)。因?yàn)?，匯率的變動(dòng)比普通商品市場(chǎng)上的價(jià)格變動(dòng)更為劇烈和頻繁。第節(jié)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論2.1一價(jià)定律（The Law of One Price）2.1.2一價(jià)定律的假定前提及含義（1）商品的同質(zhì)性；（2）價(jià)格完全彈性；（3）無(wú)貿(mào)易障礙（4）無(wú)交易成本。（）可貿(mào)易商品（tradable goods）一價(jià)定律：在沒(méi)有運(yùn)輸費(fèi)用和其他貿(mào)易壁壘的自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上，同種商品在不同的國(guó)家出售，按同一貨幣計(jì)算的價(jià)格是相等的。即通過(guò)匯率折算之后的標(biāo)價(jià)是一致的。2.1.2一價(jià)定律的實(shí)現(xiàn)機(jī)制：商品套購(gòu)當(dāng)經(jīng)濟(jì)中的行為主體利用

37、國(guó)際間的價(jià)格差異來(lái)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)時(shí)，便產(chǎn)生了商品套購(gòu)行為（Commodity Arbitrage）。套購(gòu)的結(jié)果 :問(wèn)題：請(qǐng)列舉現(xiàn)實(shí)中不符合一價(jià)定律的商品？第節(jié)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論2.2購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的主要內(nèi)容購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（Purchasing Power Parity Theory,簡(jiǎn)稱(chēng)PPP理論）認(rèn)為，人們之所以需要外國(guó)貨幣，是因?yàn)樗梢再?gòu)買(mǎi)外國(guó)商品、勞務(wù)和技術(shù)等；而外國(guó)人之所以需要本國(guó)貨幣，是因?yàn)橥鈬?guó)人用它可以購(gòu)買(mǎi)本國(guó)商品、勞務(wù)和技術(shù)等。因此，兩國(guó)貨幣的交換，實(shí)質(zhì)上是兩國(guó)貨幣所代表的購(gòu)買(mǎi)力的交換，即匯率是兩國(guó)貨幣在各自國(guó)家中所具有的購(gòu)買(mǎi)力的對(duì)比。所以，PPP理論是一種最簡(jiǎn)單、最直觀，也是最易于理解的匯

38、率決定理論。PPP理論的主要假定：（1）只考慮本國(guó)和1個(gè)外國(guó)；（2）兩國(guó)只生產(chǎn)可貿(mào)易商品；（3）不存在任何國(guó)際貿(mào)易障礙；（4）不存在資本流動(dòng)；（5）充分就業(yè)；（6）價(jià)格體系能發(fā)揮作用；（7）一價(jià)定律存在購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的兩種形式：絕對(duì)PPP和相對(duì)PPP A.絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)(absolute PPP ）一價(jià)定律與絕對(duì)PPP的比較（1）一價(jià)定律是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的前提條件假定兩國(guó)商品籃子符合一價(jià)定律，且權(quán)重相同，就能根據(jù)一價(jià)定律公式推導(dǎo)出購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)公式。（2）絕對(duì)PPP與一價(jià)定律的區(qū)別分析對(duì)象不同。絕對(duì)PPP以匯率為分析對(duì)象，而一價(jià)定律主要是考察商品價(jià)格。價(jià)格不同。一價(jià)定律涉及的是單個(gè)商品的價(jià)格，而購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

39、涉及的是一般物價(jià)水平。適用條件不同。絕對(duì)PPP的適用條件不如一價(jià)定律那么嚴(yán)格，它并不要求每一種商品價(jià)格相等，只要各國(guó)對(duì)進(jìn)出口的限制程度相同，則仍然成立。因此，這意味著即使一價(jià)定律不成立，其背后的經(jīng)濟(jì)力量也會(huì)最終使各國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力趨于一致。 B.相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（relative PPP）相對(duì)PPP認(rèn)為：兩國(guó)貨幣的匯率水平將根據(jù)兩國(guó)通貨膨脹率的差異進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，用來(lái)解釋某一個(gè)時(shí)段內(nèi)匯率波動(dòng)的原因，其公式如下：推導(dǎo)：相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力的前提條件：（放松了絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的假定條件）各國(guó)間商品在交易時(shí)存在交易成本各國(guó)間的貿(mào)易商品的權(quán)重不同一價(jià)定律不一定成立：各國(guó)的一般物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不完全相等,而是

40、存在著一定的偏離 B.絕對(duì)PPPVS相對(duì) PPP絕對(duì)PPP成立，相對(duì)PPP一定成立；但是,“相對(duì)PPP成立，絕對(duì)PPP不一定成立”。如何理解 ？從計(jì)量公式角度?？梢酝茖?dǎo)出絕對(duì)PPP是相對(duì)PPP的充分條件: 絕對(duì)PPP公式 e=P/Pf 所以有et=Pt/Ptf e0=P0/P0f 兩式做商，可得上述相同的相對(duì)PPP公式但是若已知上面的公式無(wú)法得出et=Pt/Ptf 因?yàn)椴恢纄0=P0/P0f 是否成立,這個(gè)式子正是基年的絕對(duì)PPP換句話(huà)說(shuō)，由于不能確定基年的絕對(duì)PPP是否成立，所以無(wú)法推導(dǎo)出t年的絕對(duì)PPP理論。從理論角度。相對(duì)PPP相對(duì)于絕對(duì)PPP的假設(shè)有了很大的放松。比如，絕對(duì)PPP要求

41、一價(jià)定律成立，無(wú)交易和運(yùn)輸成本，商品籃子權(quán)重相同等等，而以上的三個(gè)條件在相對(duì)PPP中都可以不成立。因此,絕對(duì)PPP條件更嚴(yán)格，換句話(huà)說(shuō),絕對(duì)PPP是相對(duì)PPP在一定條件下的子集。第節(jié)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論2.4購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)：（）從貨幣的基本功能（交易媒介功能）角度分析貨幣交換問(wèn)題，易于理解。（）用簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)表達(dá)式對(duì)匯率這樣復(fù)雜的問(wèn)題作了描述，使之成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政府部門(mén)計(jì)算均衡匯率的常用方法。（）揭示了匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期原因，它被普遍作為匯率的長(zhǎng)期均衡標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用于其他匯率理論的分析之中。局限性：（）理論假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中難以滿(mǎn)足。（）只考慮了可貿(mào)易品，沒(méi)有將不可貿(mào)易品考慮進(jìn)來(lái)，（）忽略了決定匯率水平的許

42、多實(shí)際因素。（4）沒(méi)有考慮資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響。（5）存在一些技術(shù)性困難。第節(jié)利率平價(jià)理論隨著生產(chǎn)和資本國(guó)際化的發(fā)展，資本在國(guó)際間的移動(dòng)越來(lái)越大，并日益成為影響匯率決定的一個(gè)重要因素，利率平價(jià)理論于是應(yīng)運(yùn)而生。凱恩斯于1923年在其貨幣改革論一書(shū)中首次系統(tǒng)地建立了古典利率平價(jià)理論，之后，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅艾因齊格（Paul Einzing）在其1931年遠(yuǎn)期外匯理論和1937年外匯史中進(jìn)一步提出了動(dòng)態(tài)的利率平價(jià)理論，揭示了即期匯率、遠(yuǎn)期匯率、利率、國(guó)際資本流動(dòng)之間的相互影響，從而形成了現(xiàn)代利率平價(jià)理論。現(xiàn)代利率平價(jià)理論包括拋補(bǔ)利率平價(jià)（covered interest rate parity,

43、CIP）和非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncovered interest rate parity, UIP）。第節(jié)利率平價(jià)理論.利率平價(jià)理論的假定利率平價(jià)理論（Theory of Interest Rate Parity，簡(jiǎn)稱(chēng)IRP理論）依據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)上的“一價(jià)定律”，其假定條件是：（1）資本完全自由流動(dòng)，不同國(guó)家之間的金融資產(chǎn)可以完全替代，而且資本流動(dòng)不存在任何交易成本（2）投資者都是理性經(jīng)濟(jì)人，追求預(yù)期收益最大化。（3）投資者有充足的套利資金。（4）在即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上，匯率自由浮動(dòng)。（5）無(wú)交易成本。第節(jié)利率平價(jià)理論3.2利率平價(jià)理論的主要內(nèi)容3.2.1拋補(bǔ)利率平價(jià)套利（interest ra

44、te arbitrage)：指利用不同國(guó)家即期匯率的差異，將資金由利率較低的國(guó)家轉(zhuǎn)移到利率較高的國(guó)家，從中獲取利息差額的交易。套利包括拋補(bǔ)套利和非拋補(bǔ)套利拋補(bǔ)套利（covered interest arbitrage）:是指套利者在即期市場(chǎng)進(jìn)行資金轉(zhuǎn)移套取兩國(guó)利差的同時(shí)，在外匯市場(chǎng)簽訂與套利方向相反的遠(yuǎn)期外匯合同，預(yù)先確定在未來(lái)某一到期日的匯率水平（遠(yuǎn)期匯率），套利到期時(shí)，按照預(yù)先規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率賣(mài)出外幣，買(mǎi)進(jìn)本幣，從而實(shí)現(xiàn)套期保值目的的一種套利活動(dòng)。A.拋補(bǔ)利率平價(jià)內(nèi)容：（1） 高利率貨幣遠(yuǎn)期貼水，反之，低利率貨幣遠(yuǎn)期升水。（）遠(yuǎn)期匯率差價(jià)（升或貼水率）正好等于兩國(guó)間的利差，即：B.拋補(bǔ)利率平

45、價(jià)公式推導(dǎo)過(guò)程假定某投資者有1單位本國(guó)貨幣閑置一年不用，他可以選擇兩種投資方式：其一，投資于國(guó)內(nèi)，一年后可得到本利和+i：其二，投資于國(guó)外：一年后用外國(guó)貨幣計(jì)算的所得：為規(guī)避一年后外幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)，投資者會(huì)在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上將其預(yù)期外幣所得賣(mài)出，到期收回本幣所得：為保證“一價(jià)定律”適用于國(guó)際金融市場(chǎng)， 即有 對(duì)遠(yuǎn)期匯率變化率（）進(jìn)行變形，有： 3.2.2非拋補(bǔ)利率平價(jià)非拋補(bǔ)套利（Uncovered Interest Arbitrage):指將資金持有者利用兩個(gè)金融市場(chǎng)上短期利率差，將資金從利率低的國(guó)家調(diào)往利率高的國(guó)家，以賺取利差的一種外匯交易。此時(shí)，投資者承擔(dān)了匯率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)將來(lái)即期匯率的預(yù)

46、期Se，同理，可推出其公式：它表明：（1）預(yù)期匯率變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。（2）如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期本國(guó)貨幣在遠(yuǎn)期將貶值，即期將升值；反之，如果本國(guó)利率低于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期本國(guó)貨幣在遠(yuǎn)期將升值，即期將貶值。第節(jié)利率平價(jià)理論3.3.利率平價(jià)理論的評(píng)價(jià)貢獻(xiàn) ：（）把匯率決定的因素?cái)U(kuò)展到金融市場(chǎng)領(lǐng)域，反映了貨幣因素在國(guó)際金融領(lǐng)域內(nèi)日益重要的作用； （）從資本流動(dòng)的角度揭示了匯率與利率之間的密切關(guān)系以及匯率的市場(chǎng)形成機(jī)制，對(duì)中央銀行的干預(yù)提供了有效的途徑；缺陷 （）假設(shè)條件在現(xiàn)實(shí)中很難實(shí)現(xiàn) ；（）只是描述了匯率與利率之間的關(guān)系，并未表明到底是利率平價(jià)決定匯率變動(dòng)，還

47、是匯率變動(dòng)決定利率平價(jià)；（）片面強(qiáng)調(diào)兩國(guó)利差對(duì)于匯率決定的作用，忽視了國(guó)民收入、外貿(mào)情況、央行調(diào)控等因素對(duì)匯率的影響。 第節(jié)匯率決定的貨幣分析法4.1資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的假設(shè)及分類(lèi)20世紀(jì)70年代以后，國(guó)際資金流動(dòng)的發(fā)展對(duì)匯率變動(dòng)產(chǎn)生了重大影響。外匯市場(chǎng)上絕大部分的交易量都與國(guó)際資金流動(dòng)相關(guān)。資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)就是在這一背景下產(chǎn)生的。資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)認(rèn)為：匯率是一種資產(chǎn)價(jià)格，這一價(jià)格是在資產(chǎn)市場(chǎng)上確定的。資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)分析對(duì)象是開(kāi)放小國(guó),該國(guó)無(wú)法影響國(guó)際利率水平。并假定：(1)外匯市場(chǎng)是有效的，市場(chǎng)當(dāng)前價(jià)格反映了所有可能得到的信息。(2)本國(guó)居民主要持有三種資產(chǎn),即本國(guó)貨幣、本國(guó)債券、外國(guó)債券;同時(shí),外國(guó)居民不持有本國(guó)

48、資產(chǎn),本國(guó)居民不持有外國(guó)貨幣。(3)資金完全流動(dòng),拋補(bǔ)利率平價(jià)始終成立。資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的分類(lèi)：依據(jù)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可替代性的不同假定，資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)可分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法。本節(jié)重點(diǎn)介紹貨幣分析法，第五節(jié)重點(diǎn)介紹資產(chǎn)組合分析法。資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)分類(lèi)是否貨幣分析法資產(chǎn)組合分析法國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)間是否具有完全替代性國(guó)內(nèi)各市場(chǎng)調(diào)整速度是否相同是否彈性?xún)r(jià)格模型粘性?xún)r(jià)格模型貨幣分析法貨幣分析法：認(rèn)為匯率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，而不是兩國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格假定：（1）貨幣供求是決定匯率的重要因素。強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)均衡在匯率決定中的重要作用，把購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)與貨幣數(shù)量方程式有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。（2）國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)具有完全替代性。投資者僅根

49、據(jù)不同資產(chǎn)之間的預(yù)期收益率進(jìn)行投資。分類(lèi)：根據(jù)不同市場(chǎng)在受到?jīng)_擊后價(jià)格調(diào)整快慢的不同假定，貨幣分析法可以分為彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法和粘性?xún)r(jià)格貨幣分析法。彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法（Flexible-Price Monetary Model）：簡(jiǎn)稱(chēng)為“貨幣模型”，假定經(jīng)濟(jì)中所有的價(jià)格（工資、物價(jià)或匯率）在短期或長(zhǎng)期都具有完全的彈性，同時(shí)引入通貨膨脹預(yù)期的影響。粘性?xún)r(jià)格貨幣分析法：簡(jiǎn)稱(chēng)“超調(diào)模型”，假定短期而言，工資和物價(jià)具有粘性，只有匯率會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整而變化，中長(zhǎng)期而言，工資和物價(jià)得以調(diào)整，且未涉及通貨膨脹預(yù)期。彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法1.基本假定（1）充分就業(yè)假設(shè)。即垂直的總供給曲線（2）實(shí)際貨幣需求是實(shí)

50、際國(guó)民收入和利率水平的穩(wěn)定函數(shù)。（3）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)持續(xù)成立（即一價(jià)定律存在）基本模型推導(dǎo)由一價(jià)定律：根據(jù)貨幣理論有：對(duì)上面三式同時(shí)取自然對(duì)數(shù)，并移項(xiàng)有：將上面三式整理得：簡(jiǎn)化為彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法的基本模型彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法2.2各因素變動(dòng)對(duì)匯率水平的影響(1)本幣供給量(m)相對(duì)增加,本幣貶值,即本國(guó)貨幣供給水平一次性增加會(huì)造成本幣相同比例的貶值 。原因：本國(guó)貨幣供給增加-物價(jià)上漲-購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立-本幣貶值。關(guān)鍵是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的假設(shè)。（見(jiàn)下圖）結(jié)論：在貨幣模型中，當(dāng)其他因素保持不變時(shí)，本幣供給的一次性增加將會(huì)帶來(lái)本國(guó)價(jià)格水平的同比例上升，本國(guó)貨幣同比例貶值，本國(guó)產(chǎn)出與利率不變。彈性?xún)r(jià)格模型中本國(guó)貨

51、幣供給一次性增加的影響 (2)本國(guó)國(guó)民收入(y)相對(duì)增加,本幣升值;原因：本國(guó)收入增加-貨幣需求上升-因?yàn)樨泿殴┙o和利率保持不變-貨幣需求的增加就只能通過(guò)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的下降來(lái)實(shí)現(xiàn)-物價(jià)降低導(dǎo)致本幣升值以維持購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（ 注意：國(guó)民收入增加造成本國(guó)匯率升值這一點(diǎn)與前面所講國(guó)際收支調(diào)節(jié)學(xué)說(shuō)的看法有所不同，其差異的原因在于兩者使用分析匯率的機(jī)理不同）（3）本國(guó)利率(r)相對(duì)提高,本幣貶值:原因：本國(guó)利率的上升將降低貨幣需求，在貨幣供給不變時(shí)，會(huì)帶來(lái)本國(guó)價(jià)格水平的上升，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)效應(yīng)，本國(guó)貨幣貶值。(4)通貨膨脹預(yù)期將導(dǎo)致本國(guó)貨幣貶值。根據(jù)費(fèi)雪效應(yīng)可推導(dǎo)：較高的通貨膨脹預(yù)期-降低實(shí)際貨幣余額需求，

52、增加商品消費(fèi)-國(guó)內(nèi)價(jià)格上升-本幣貶值以滿(mǎn)足購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法小結(jié)彈性?xún)r(jià)格貨幣模型各因素變動(dòng)對(duì)匯率的影響m 上升e上升外幣升值本幣貶值m* 上升e下降外幣貶值本幣升值y 上 升e 下降外幣貶值本幣升值y* 上升e 上升外幣升值本幣貶值r 上升e上升外幣升值本幣貶值r* 上升e下降外幣貶值本幣升值pe上升e上升外幣升值本幣貶值e下降外幣貶值本幣升值彈性?xún)r(jià)格模型的評(píng)價(jià)貢獻(xiàn)（）將購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論運(yùn)用到了資產(chǎn)市場(chǎng)上。將匯率視為一種資產(chǎn)價(jià)格。它被認(rèn)為是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的現(xiàn)代翻版，將匯率視為一種資產(chǎn)價(jià)格，從而抓住了匯率這一變量的特殊性質(zhì)，對(duì)現(xiàn)實(shí)中匯率頻繁變動(dòng)的現(xiàn)象提供了一種解釋?zhuān)蚨哂休^強(qiáng)的生命力。

53、(2)在現(xiàn)實(shí)中得到廣泛應(yīng)用。引入了諸如貨幣供給量、國(guó)民收入等經(jīng)濟(jì)變量，從而使這一理論較購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)而言在現(xiàn)實(shí)中應(yīng)用更為廣泛 。(3)一般均衡分析模型。在這個(gè)模型里實(shí)際上包括了商品市場(chǎng)的平衡（價(jià)格彈性使市場(chǎng)隨時(shí)出清）、貨幣市場(chǎng)的平衡（貨幣供給等于貨幣需求）和外匯市場(chǎng)的平衡（購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)與非套補(bǔ)利率平價(jià)的成立），這使得它與前面介紹的局部均衡模型相區(qū)別。局限性(1)它具有與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論同樣的缺陷。由于該模型以購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論為前提,而購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論是否成立一直存在爭(zhēng)議,因此這種理論的可信度就存在問(wèn)題了。(2)它的假定在現(xiàn)實(shí)中仍存在爭(zhēng)議。該模型假定產(chǎn)品價(jià)格具有完全彈性,這與現(xiàn)實(shí)不符。大量研究表明,產(chǎn)品市場(chǎng)

54、上的價(jià)格調(diào)整不同于金融市場(chǎng)上的價(jià)格變動(dòng),一般比較緩慢,在短期中表現(xiàn)出黏性。與此同時(shí),該模型假定貨幣需求是穩(wěn)定的,這一點(diǎn)也存在爭(zhēng)議。粘性?xún)r(jià)格貨幣分析法美國(guó)麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细穸喽鞑际?Rudiger Dornbusch)于1976年提出。他修正了彈性?xún)r(jià)格模型的價(jià)格完全靈活可變的看法，被稱(chēng)為粘性?xún)r(jià)格的貨幣論(Sticky-price Monetary Approach)。認(rèn)為：由于短期內(nèi)價(jià)格與工資有粘性，利率和匯率必然超調(diào)匯率對(duì)于貨幣供給波動(dòng)的即刻反應(yīng)超過(guò)長(zhǎng)期反應(yīng)，這一現(xiàn)象稱(chēng)為：“匯率超調(diào)” （Overshooting Exchange Rate）。1. 基本假定(1)商品市場(chǎng)（價(jià)格）與資產(chǎn)市場(chǎng)

55、（匯率）的調(diào)整速度不同。商品市場(chǎng)上價(jià)格水平具有黏性，而資產(chǎn)市場(chǎng)反應(yīng)極其靈敏。(2)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在短期內(nèi)不成立，在長(zhǎng)期內(nèi)較好成立。(3)總供給曲線短期是水平的或不是垂直的,價(jià)格水平不發(fā)生調(diào)整。長(zhǎng)期是垂直的。(4)貨幣需求穩(wěn)定、資本自由流動(dòng)以及非拋補(bǔ)利率平價(jià)成立。粘性?xún)r(jià)格貨幣分析法2.黏性?xún)r(jià)格貨幣模型中的匯率調(diào)整過(guò)程以本國(guó)貨幣供給的一次性增加為例，（1）經(jīng)濟(jì)的短期均衡特征。在短期內(nèi)，貨幣供給的一次性增加導(dǎo)致本國(guó)利率同比例下降和匯率同比例貶值，但是，由于價(jià)格黏性的存在，價(jià)格的上升則相對(duì)緩慢。由于匯率和價(jià)格的調(diào)整速度不一致，造成匯率超調(diào)（貶值過(guò)度）。（2）經(jīng)濟(jì)由短期均衡向長(zhǎng)期均衡的調(diào)整過(guò)程:產(chǎn)出增加；價(jià)

56、格上漲；利率先降后升；本幣匯率先貶值后升值。見(jiàn)下圖： 超調(diào)模型中本國(guó)貨幣供給一次性增加的動(dòng)態(tài)描述名義貨幣供應(yīng)量增加導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)失衡價(jià)格粘性，物價(jià)保持不變實(shí)際貨幣供應(yīng)量增加利率下降國(guó)內(nèi)需求增加產(chǎn)品市場(chǎng)國(guó)內(nèi)、外資產(chǎn)完全替代資本外流增加本幣貶值國(guó)外需求增加國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲實(shí)際貨幣供給量下降利率回升資本內(nèi)流增加本幣回升匯率回到均衡點(diǎn)粘性?xún)r(jià)格貨幣分析法評(píng)價(jià)貢獻(xiàn) (1)成為國(guó)際金融學(xué)中對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀分析的最基本模型。(2)首次涉及了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問(wèn)題，從而創(chuàng)立了匯率理論的一個(gè)重要分支：匯率動(dòng)態(tài)學(xué)。(3)具有鮮明的政策含義，它啟示政府有必要對(duì)資金流動(dòng)、匯率乃至于整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)與管理。局限性（）具有與貨幣模

57、型相同的一些缺陷 ：其假定在現(xiàn)實(shí)中存在爭(zhēng)議（） 作為存量理論的黏性?xún)r(jià)格貨幣模型忽略了對(duì)國(guó)際收支流量的分析。它將匯率波動(dòng)完全歸因于貨幣市場(chǎng)的失衡,而否認(rèn)商品市場(chǎng)變動(dòng)對(duì)匯率的影響,未免有些片面。（）模型難以進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)：例如，在超調(diào)模型中，匯率的超調(diào)會(huì)使購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在短期內(nèi)不成立，本幣的大幅貶值會(huì)導(dǎo)致本幣實(shí)際匯率大幅貶值，本國(guó)商品競(jìng)爭(zhēng)力上升，促進(jìn)本國(guó)出口增加，經(jīng)常賬戶(hù)順差，而經(jīng)常賬戶(hù)順差會(huì)增加對(duì)本幣需求，從而影響匯率發(fā)生波動(dòng)。但遺憾的是，這一國(guó)際收支流量問(wèn)題并沒(méi)有反映在超調(diào)模型中。下面的資產(chǎn)組合分析模型就嘗試在存量和流量因素的綜合方面做出改進(jìn)。 第5節(jié)匯率決定的資產(chǎn)組合分析法1.資產(chǎn)組合分析法的基本

58、特點(diǎn)(1)假設(shè)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全替代的。主張用“收益-風(fēng)險(xiǎn)”分析法取代套利機(jī)制分析法。(2)將流量因素與存量因素結(jié)合了起來(lái)。該理論將本國(guó)資產(chǎn)總量引入了分析模型，本國(guó)資產(chǎn)總量直接制約著對(duì)各種資產(chǎn)的持有量，而經(jīng)常賬戶(hù)的變動(dòng)會(huì)對(duì)這一資產(chǎn)總量造成影響，所以，國(guó)際收支是影響匯率變動(dòng)的重要因，從而將流量因素和存量因素有機(jī)地結(jié)合了起來(lái)。(3) 認(rèn)為非抵補(bǔ)利率平價(jià)不成立。這是由于外匯市場(chǎng)存在不可消除的巨大風(fēng)險(xiǎn),投資者在選擇投資于本國(guó)還是外國(guó)資產(chǎn)時(shí),首要考慮的是如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。2.資產(chǎn)組合分析法的基本模型2.1基本假定（1）國(guó)外利率是給定的；（2）預(yù)期未來(lái)匯率不發(fā)生變動(dòng)。人們有著穩(wěn)定的匯率預(yù)期，影響持有外

59、國(guó)債券收益率的因素僅是外國(guó)利率的變動(dòng)。（3）本國(guó)居民持有的資產(chǎn)總量(W,總財(cái)富)由三種資產(chǎn)構(gòu)成:本國(guó)貨幣(M)、本國(guó)債券(B)、外幣資產(chǎn)F（包括外國(guó)貨幣、外幣存款和外幣債券等）（4）資產(chǎn)的供給由政府控制或相對(duì)穩(wěn)定：本國(guó)貨幣供給和本國(guó)債券供給是由政府控制的外生變量，外幣資產(chǎn)的供給是通過(guò)經(jīng)常賬戶(hù)的盈余獲得的，在短期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定。 2.資產(chǎn)組合分析法的基本模型2.2資產(chǎn)組合模型的基本形式一國(guó)私人部門(mén)的財(cái)富可以用以公式表示三個(gè)市場(chǎng)均衡條件：資產(chǎn)組合分析法的圖形分析MM斜率為正，這是因?yàn)?BB斜率為負(fù)，這是因?yàn)?FF斜率為負(fù)，這是因?yàn)?資產(chǎn)市場(chǎng)的短期均衡 由于各個(gè)市場(chǎng)是相互關(guān)聯(lián)的，因此，只有當(dāng)本國(guó)貨幣市場(chǎng)

60、、本國(guó)債券市場(chǎng)、外國(guó)債券市場(chǎng)同時(shí)平衡時(shí)，該國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)才處于平衡狀態(tài)。這樣，短期內(nèi)，在各種資產(chǎn)的供給量既定的情況下，對(duì)各種資產(chǎn)的需求將決定本國(guó)的和匯率水平。 特別注意的是: FF曲線比BB曲線更平滑，這是因?yàn)楸緡?guó)債券市場(chǎng)對(duì)本國(guó)利率的變化更為敏感，即，同樣的匯率變動(dòng)在本國(guó)債券市場(chǎng)上只需要較小的利率調(diào)整便能維持平衡。以上分析了在短期內(nèi)，即當(dāng)資產(chǎn)供給(財(cái)富總額）為既定時(shí)，通過(guò)對(duì)不同資產(chǎn)的調(diào)整，各個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)均衡，資產(chǎn)組合達(dá)到均衡，由此決定出一個(gè)均衡匯率。然而，當(dāng)資產(chǎn)供給發(fā)生變化時(shí)，均衡匯率如何被決定呢？對(duì)此，資產(chǎn)組合分析法認(rèn)為匯率正是在資產(chǎn)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)調(diào)整從而資產(chǎn)組合的動(dòng)態(tài)平衡過(guò)程中被決定的。當(dāng)資產(chǎn)