ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)類別與評級方法

1、ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)類別與評級方法1、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類一收益權(quán)或收費權(quán)類ABS二債權(quán)類資產(chǎn)（ 1） 靜態(tài)池結(jié)構(gòu)公司貸款 CLO債券 CBO融資租賃應(yīng)收款住宅貸款 RMBS/住房公積金貸款A(yù)BS商用不動產(chǎn)貸款CMBS/REAT汽車貸款（ 2） 動態(tài)池結(jié)構(gòu)信用卡應(yīng)收帳款銀行消費類貸款小額貸款保理應(yīng)收款2、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評級思路資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的特征l 還款來源為資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流l 所發(fā)行證券通常需要一定形式的信用增進(jìn)l 所發(fā)行證券的信用質(zhì)量決定于證券化資產(chǎn)的信用質(zhì)量， 而非發(fā)行機構(gòu)或創(chuàng)始機構(gòu)之信用品質(zhì)l 由特殊目的機構(gòu) (SPV)所發(fā)行l(wèi) 會計處理上視為資產(chǎn)真實出售(TrueSale) ，而非債務(wù)融

2、資 (DebtFinancing)l 需要服務(wù)機構(gòu)來管理資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評級思路法律風(fēng)險分析交易結(jié)構(gòu)分析資產(chǎn)池信用分析現(xiàn)金流分析及壓力測試參與方履約能力分析資產(chǎn)證券化產(chǎn)品法律風(fēng)險分析l 破產(chǎn)隔離ü§特殊目的機構(gòu)的成立宗旨與權(quán)限是否僅限于該資產(chǎn)證券化交易ü§特殊目的機構(gòu)是否能增額發(fā)行其它債務(wù)ü§特殊目的機構(gòu)是否為獨立運作的機構(gòu)，不會受到清算的影響ü§特殊目標(biāo)機構(gòu)是否能進(jìn)行合并或其它類似活動ü§特殊目標(biāo)機構(gòu)是否能更改其組織章程ü§特殊目的機構(gòu)是否對于該資產(chǎn)證券化之

3、資產(chǎn)有明確有效的所有權(quán), 以防止其它外在債權(quán)人對該資產(chǎn)進(jìn)行追索資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險分析l 抵消風(fēng)險 l 混同風(fēng)險若資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)財務(wù)狀況或信用狀況惡化甚至破產(chǎn)，信托 / 計劃財產(chǎn)的回收款和資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)其他資金混同，將會給信托 / 計劃財產(chǎn)帶來損失。l 利率風(fēng)險鑒于基礎(chǔ)資產(chǎn)的貸款利率與證券化產(chǎn)品的利率在重設(shè)的時間、 幅度以及頻率上均有不同，利率波動可能造成利差的減少，進(jìn)而影響優(yōu)先級證券的信用支撐。l 提前償還風(fēng)險若借款人提前償還貸款將導(dǎo)致資產(chǎn)池提前收回貸款本金， 使得后期利差減少， 進(jìn)而影響超額利差，優(yōu)先級產(chǎn)品受到的信用支持減少。l 流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險產(chǎn)生于資產(chǎn)池現(xiàn)金流入與優(yōu)先級證產(chǎn)品利息

4、兌付之間的錯配。 一般通過設(shè)置條件流動性準(zhǔn)備金和設(shè)計本金分賬戶對收入分賬戶的補償機制來緩釋流動性風(fēng)險。l 再投資風(fēng)險在優(yōu)先級產(chǎn)品的各個償付期內(nèi)，信托賬戶 / 托管賬戶所收到的資金在閑置期內(nèi)可用于再投資，這將使信托財產(chǎn) / 計劃財產(chǎn)面臨一定的再投資風(fēng)險。3、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的增信措施資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的內(nèi)部增信一、內(nèi)部增信內(nèi)部增信前提 SPV+真實銷售 SPV:特殊目的信托（ SPT）信托法資產(chǎn)支持專項計劃證監(jiān)會部門規(guī)章專項資產(chǎn)管理計劃證監(jiān)會部門規(guī)章資產(chǎn)支持計劃保監(jiān)會部門規(guī)章真實銷售：擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)通過所有權(quán)的轉(zhuǎn)移， 使得該部分資產(chǎn)不被納入發(fā)起人破產(chǎn)時的清算財產(chǎn)范圍。收益權(quán)類資產(chǎn)往往依附于單一的經(jīng)

5、營實體或獨立的實物資產(chǎn)，破產(chǎn)隔離效果較差。衍生債權(quán)收益權(quán)內(nèi)部增信方式（ 1）優(yōu)先 / 次級結(jié)構(gòu)通過設(shè)置產(chǎn)品的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，即劃分為優(yōu)先級產(chǎn)品和次級產(chǎn)品。在現(xiàn)金流分配時，先償還優(yōu)先級證券的利息和本金， 然后再兌付次級產(chǎn)品的收益和本金。 次級產(chǎn)品的投資者承擔(dān)更多的風(fēng)險。（ 2）超額抵押初始超額抵押指資產(chǎn)池價值超過證券票面價值的差額部分。 通常用于緩釋負(fù)利差結(jié)構(gòu)和承擔(dān)資產(chǎn)池違約貸款損失。（ 3）現(xiàn)金儲備賬戶將部分資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流或發(fā)起人的現(xiàn)金資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到一個特別現(xiàn)金儲備賬戶，當(dāng)證券化資產(chǎn)現(xiàn)金流不足以支付當(dāng)期應(yīng)付證券本息時， 上述儲備金賬戶中的資金劃出，用于支付當(dāng)期應(yīng)付證券本息。（ 4）利差賬戶（ 5）

6、差額補足原始權(quán)益人對優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券提供差額補足義務(wù)， 由于與原始權(quán)益人主體信用相關(guān)，此類增信方式只適用于不出表類型的資產(chǎn)證券化項目。二、外部增信l 第三方連帶責(zé)任保證l 差額支付承諾l 信用證 l 保險4、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的評級框架企業(yè)收益權(quán)類證券化評級框架基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量分析：1. 基礎(chǔ)資產(chǎn)特征分析：（ 1）資產(chǎn)權(quán)屬清晰，不存在轉(zhuǎn)讓方面的瑕疵；（ 2）基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流入的路徑清晰，現(xiàn)金流入穩(wěn)定；（ 3）基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的業(yè)務(wù)市場競爭程度弱；行業(yè)周期性不明顯；（ 4）原始權(quán)益人對資產(chǎn)控制力強，持續(xù)經(jīng)營能力穩(wěn)定；（ 5）資產(chǎn)持續(xù)運營價值顯著高于清算價值；2. 歷史數(shù)據(jù)分析3. 基礎(chǔ)資產(chǎn)信用分析：原始

7、權(quán)益人的持續(xù)經(jīng)營能力交易結(jié)構(gòu)分析：1. 現(xiàn)金流歸集和轉(zhuǎn)付2. 觸發(fā)事件3. 增信措施現(xiàn)金流壓力測試法律風(fēng)險分析參與方履約能力分析銀行信貸資產(chǎn)證券化（ CLO）評級框架銀行信貸資產(chǎn)證券化（ CLO）評級框架l 對每筆基礎(chǔ)資產(chǎn)的借款人和保證人進(jìn)行影子評級，并對相關(guān)抵質(zhì)押物進(jìn)行分析，確定每筆基礎(chǔ)資產(chǎn)相應(yīng)的違約概率及違約損失率；l 結(jié)合基礎(chǔ)資產(chǎn)的行業(yè)與地區(qū)分布情況以及股東關(guān)聯(lián)程度確認(rèn)基礎(chǔ)資產(chǎn)之前的相關(guān)性；l 進(jìn)行蒙特卡洛模擬，確定目標(biāo)信用等級下的目標(biāo)違約比率（ SDR）和目標(biāo)損失比率（ SLR）。資產(chǎn)池組合信用風(fēng)險未考慮資產(chǎn)的利率， 交易結(jié)構(gòu)設(shè)置等因素， 故需進(jìn)行現(xiàn)金流分析及壓力測試。1、按照交易結(jié)構(gòu)

8、安排，構(gòu)建正常情況下現(xiàn)金流模型（流入和流出）2、目標(biāo)信用等級下違約比率值，進(jìn)行壓力測試，考慮以下因素：提前還款利差減少違約回收減少違約時間前置（后置）個人汽車抵押貸款證券化評級框架l 資產(chǎn)池組合信用風(fēng)險（壓力乘數(shù)法）資產(chǎn)池足夠分散， 同質(zhì)性強。資產(chǎn)筆數(shù)通?？蛇_(dá)上萬， 故對每筆資產(chǎn)進(jìn)行信用分析可能性不大。通過分析靜態(tài)池數(shù)據(jù)，得出基準(zhǔn)違約比率和基準(zhǔn)損失比率；根據(jù)比較靜態(tài)池特征與擬證券資產(chǎn)池特征差異， 審慎得到擬證券化資產(chǎn)池的違約比率和損失比率；運用壓力乘數(shù)法，計算不同目標(biāo)信用等級下對應(yīng)的目標(biāo)違約比率和損失比率。l 現(xiàn)金流分析和壓力測試 l 各參與方履約能力分析l 交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險分析 l 法律因素靜態(tài)

9、池及目標(biāo)資產(chǎn)池信用特征分析比較以調(diào)整基準(zhǔn)違約率貸款比率（ Loan-to-valueRatio ，LTV）貸款期限貸款利率汽車類別與狀況地域集中度還款類型債務(wù)人信用質(zhì)量信用卡應(yīng)收賬款或消費類貸款證券化評級框架l 資產(chǎn)池組合信用風(fēng)險通過分析發(fā)起機構(gòu)給出的靜態(tài)池和動態(tài)池數(shù)據(jù)， 計算得到以下基準(zhǔn)數(shù)據(jù)： 違約率（月度新增違約率）、收益率、購買率、回收率以及還款率現(xiàn)金流分析和壓力測試不同目標(biāo)級別上述基準(zhǔn)數(shù)據(jù)壓力不同l 參與方履約能力分析 l 交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險分析 l 法律因素歷史數(shù)據(jù)及目標(biāo)資產(chǎn)池信用特征分析比較以構(gòu)建基準(zhǔn)違約率持卡人信用質(zhì)量資產(chǎn)池賬戶特征宏觀經(jīng)濟和外部環(huán)境發(fā)起機構(gòu)市場競爭力地域集中度政策法規(guī)

10、因素個人住房抵押貸款證券化評級框架構(gòu)建基準(zhǔn)資產(chǎn)池基準(zhǔn)資產(chǎn)池違約比率假設(shè)基準(zhǔn)池及目標(biāo)資產(chǎn)池信用特征分析比較確定違約率加權(quán)平均初始抵押率（ Loan-to-valueRatio ， LTV）加權(quán)平均剩余期限加權(quán)平均賬齡資產(chǎn)池地域分布情況靜態(tài)池信用表現(xiàn)測算違約挽回率城市等級劃分不同目標(biāo)等級不同城市等級房產(chǎn)的跌價比例假設(shè)房屋法拍跌價和處置成本假設(shè)資產(chǎn)池加權(quán)平均挽回率商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款證券化評級框架標(biāo)的商業(yè)地產(chǎn)特征分析1. 標(biāo)的商業(yè)地產(chǎn)分析所需資料：資產(chǎn)摘要歷史運營表現(xiàn)針對標(biāo)的資產(chǎn)任何抵押及相關(guān)權(quán)利證明的詳細(xì)資料主要租戶的合同摘要當(dāng)前的出租情況保險證明文件管理合同或其他相關(guān)的運營協(xié)議（若有）2. 相關(guān)專業(yè)

11、機構(gòu)報告資產(chǎn)摘要商業(yè)地產(chǎn)價值評估報告建筑工程報告和市場調(diào)研報告標(biāo)的商業(yè)地產(chǎn)凈現(xiàn)金流評估資本化比率及標(biāo)的商業(yè)地產(chǎn)價值分析目標(biāo)等級下的 LTV 與 DSCR標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定及證券分層5、不同類型基礎(chǔ)資產(chǎn)的關(guān)注點l 融資租賃債權(quán) l 保理應(yīng)收款應(yīng)收賬款債務(wù)人和賣方的行業(yè)特征、 主體信用質(zhì)量、 債務(wù)人的分散程度、 對賣方是否具有追索權(quán)、合同執(zhí)行的歷史記錄。l 企業(yè)應(yīng)收款應(yīng)收款的類型、 債務(wù)人主體信用質(zhì)量、 歷史合同執(zhí)行情況、 原始權(quán)益人的信用質(zhì)量。l 小額貸款原始權(quán)益人的信用質(zhì)量、放貸標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)控水平、歷史數(shù)據(jù)質(zhì)量、基礎(chǔ)資產(chǎn)的地區(qū)和行業(yè)特征、歷史違約和損失情況。l 信托受益權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人的類型、 性質(zhì)和主體信用質(zhì)量、 行業(yè)和地區(qū)的分散性、 個體分散性、基礎(chǔ)資產(chǎn)池現(xiàn)金流穩(wěn)定性。l 市政收費權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律屬性界定、特許經(jīng)營權(quán)情況、抵質(zhì)押情況、可轉(zhuǎn)讓情況、歷史運營記錄、未來現(xiàn)金流預(yù)測情況。l 租金收益權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律屬性界定