首創(chuàng)期貨宏觀經(jīng)濟周報(071105-071109)

1、czrrt/ l ruturn新>第74期 2007年11月09白oq劉旭;首創(chuàng)期貨研發(fā)部:宏觀經(jīng)濟分析師:電話3144 傳真1 iuxua)scqh. com. cn ；宏觀經(jīng)濟j中國人民銀行10日宣布，決定從今年11月26日起，上調(diào)存款類金 融機構(gòu)人民幣存款準備金率0. 5個百分點。這是央行今年以來第九次上調(diào) 存款準備金率。貨幣市場m央行發(fā)行的3年期和3個月期央票利率出現(xiàn)了大幅走高，3年期央 票利率走高19個基點至4. 34%, 3個月期央票利率走高10.19個基點至 3. 0922%。股票市場丿滬綜指本周跌幅達8%,創(chuàng)下9年以

2、來的最大跌幅，一周之內(nèi)，滬深 兩市總市值蒸發(fā)2. 45萬億元，a股市場人氣遭重創(chuàng)。下周是一系列宏觀數(shù) 據(jù)公布的日子，央行卻選擇在數(shù)據(jù)正式公布前就上調(diào)存款準備金率，這極 大地反映出央行對流動性過剩調(diào)控的決心，同時也表明對于cpi等數(shù)據(jù)可 能重新上行的擔心情緒。債券市場北京首創(chuàng)期貨經(jīng)紀有限責任公司 地址：北京市朝陽區(qū)北辰東路8 號亞運村1號門郵編：100101網(wǎng)址：www. scqh. com. cn丁在特別國債發(fā)行后，央行對沖流動性的工具又增加了一項。但事實 上，盡管財政部已陸續(xù)向市場發(fā)行了超過1380億元特別國債，但并未使央行 放慢使用公開市場操作及存款準備金等工具的使用。宏觀經(jīng)濟中國人民銀行

3、10日宣布，決定從今年11月26日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣 存款準備金率0. 5個百分點。這是央行今年以來第九次上調(diào)存款準備金率。根據(jù)最新 的存款數(shù)據(jù)估算，此次上調(diào)存款準備金率將一次凍結(jié)1900億元左右資金。經(jīng)過此次上調(diào)之后，我國存款準備金率已經(jīng)達到13. 5%,創(chuàng)下了自1987年統(tǒng)一存 款準備金率以來的歷史最高紀錄。央行在剛剛公布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告中提到，當前流動性形勢依然嚴峻, 有必要繼續(xù)加強銀行體系流動性管理，搭配使用公開市場操作、存款準備金等工具, 同時逐步發(fā)揮特別國債的對沖作用，加大對沖力度。目前來看，通貨膨脹是更為棘 手的問題，特別是在通脹預期較為強烈的情形下，央行的操作

4、難度更大。由食品價 格上漲帶來的通貨膨脹不可能在短時間內(nèi)消除，而食品價格上漲極易引起強烈的通 脹預期。由于目前實際利率依然為負，如果在今年剩余的時間通脹依然無法得到控 制，央行將會繼續(xù)提高基準利率。同時，雖然今年以來央行已先后加息5次,但中國目前的實際利率水平仍然偏低, 央行仍有必要繼續(xù)加息。平均實際利率與平均實際gdp增長不相匹配，造成投資效率 低下，生產(chǎn)過剩風險上升以及不良貸款增加，居民存款下降，從而減少銀行可用資 源。由于人民幣的年升值幅度遠遠超過中美利差，并且熱錢在股市和房市賺取的利 潤可能是100%甚至200%,所以刻意保持利差不會起到遏制熱錢流入的作用。兩弊相 權(quán)取其輕，央行應繼續(xù)

5、加息，對于繼續(xù)加息將壓縮中美利差并進而導致熱錢加速流 入的擔憂。貨幣市場央行發(fā)行的3年期和3個月期央票利率出現(xiàn)了大幅走高，3年期央票利率走高 19個基點至4. 34%, 3個月期央票利率走高10. 19個基點至3. 0922%。隨著發(fā)行利率 的抬高，央行通過公開市場操作回籠貨幣的力度也得到了快速提高，本周凈回籠資 金達到115億元。央行同時還首次進行了 84天的正回購操作，交易量130億元，中 標利率為3.60%。針對2006年以來cpi漲幅上升較快的情況，加息已經(jīng)成為央行穩(wěn)定通貨膨脹和 通貨膨脹預期的常用手段。央行自2006年以來7次提高存貸款基準利率。其中，一 年期存款利率共提高162個百

6、分點；一年期貸款利率共提高171個百分點。央行 指出，當前流動性形勢依然嚴峻，有必要繼續(xù)加強銀行體系流動性管理，搭配使用 公開市場操作、存款準備金等工具，同時逐步發(fā)揮特別國債的對沖作用，加大對沖 力度。央行還提出逐步加大特別國債的對沖力度。目前，央行仍持有近6000億元特 別國債，把特別國債作為公開市場操作工具，將在期限上改善央行對流動性回籠的 效果。通過長期國債的發(fā)行，央行基本控制了 3個月、6個月、1年、3年和10年 利率水平，在這種情況下，政策變化對市場的影響將更為明顯。而且，除回購外， 央行可能還會采取定向發(fā)售特別國債等形式，這將對市場產(chǎn)生影響。證券市場：滬綜指本周跌幅達8%,創(chuàng)下9年

7、以來的最大跌幅，一周之內(nèi)，滬深兩市總市值 蒸發(fā)2. 45萬億元，a股市場人氣遭重創(chuàng)。上周五，滬指收盤5315.54點，最低采至 5217. 63點，深成指收盤17160. 12點，周跌幅分別為8%和7.56%,同時，兩市成交 繼續(xù)萎縮，周成交累計僅為6772. 3億元，同比減少約10%。此外，恒生指數(shù)上周跌e首創(chuàng)研發(fā)幅慘烈，全周累計下跌1684.93點，為自1997年10月份亞洲金融危機后十年以來 最大周跌幅，當周收扌艮28783點。雖然中小板指數(shù)上周僅下跌2.82%,但從周k線 看，已經(jīng)是連續(xù)5周收陰。下周是一系列宏觀數(shù)據(jù)公布的日子，央行卻選擇在數(shù)據(jù)正式公布前就上調(diào)存款 準備金率，這極大地反

8、映出央行對流動性過剩調(diào)控的決心，同時也表明對于cpi等 數(shù)據(jù)可能重新上行的擔心情緒。此次準備金率的上調(diào)是今年以來第9次上調(diào)存款準 備金率，雖然作為主要的管理流動性的手段，這并不能徹底解決經(jīng)濟對外失衡導致 的流動性快速增長問題，但當前的a股市場資金環(huán)境較之前已發(fā)生微妙變化，調(diào)控 措施對市場的沖擊可能會比此前大。同時市場更關(guān)心的是，后期會否繼續(xù)加息及加 息的幅度。在上周股市大幅調(diào)整的情況下，此舉將對市場產(chǎn)生更直接的壓力，預計 目前偏空的政策預期將影響未來1-2周市場的走勢。至上周，美國道指累計大跌552點，報1 3043點，跌幅達到4. 1%,是今年以來 第三大周跌幅。標準普爾500指數(shù)則下挫3.

9、7%。以科技股為主的納指暴跌6.56. 5%, 為2002年4月以來最大跌幅。 歐洲股市上周也連續(xù)大跌，泛歐績優(yōu)股指標 eurofirst300指數(shù)重挫3. 1%,為7月底以來表現(xiàn)最差的一周。更多華爾街機構(gòu)開始 對第四季度的盈利前景發(fā)出預警，使得投資人對本輪危機嚴重程度的擔憂加劇。此 外，油價不斷刷新歷史高點以及美元持續(xù)跳水，都增大了公司盈利和經(jīng)濟增長的不 確定性。值得注意的是，在股市普遍下跌的背景下，國際資金仍在持續(xù)流入中國等亞洲 新興市場。美國基金研究機構(gòu)新興市場投資基金研究公司(epfr)的統(tǒng)計顯示，亞洲 (除日本外)股市基金在上周吸引了超過10億美元資金凈流入,盡管同期這類基金整 體出

10、現(xiàn)了 3.96%的虧損。債券市場在特別國債發(fā)行后，央行對沖流動性的工具又增加了一項。但事實上，盡管財 政部已陸續(xù)向市場發(fā)行了超過1 380億元特別國債，但并未使央行放慢使用公開市場 操作及存款準備金等工具的使用。央行在2007年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中 表示，將逐步發(fā)揮特別國債的對沖作用。這意味著，央行會將手中的6000億元特別 國債逐步賣出，這將使得收縮市場流動性的力度進一步加大。報告稱，當前流動性形勢依然嚴峻，有必要繼續(xù)加強銀行體系流動性管理， 搭配使用公開市場操作、存款準備金等工具，同時逐步發(fā)揮特別國債的對沖作用， 加大對沖力度，進一步加強流動性管理。此前由于年內(nèi)8次動用存款準備金工具

11、，目前的存款準備金率已達到歷史最高 點13%。但央行報告顯示，金融機構(gòu)超額存款準備金率為2.8%,比上年同期高 0.28個百分點。其中國有商業(yè)銀行超額存款準備金率為1.97%,股份制商業(yè)銀行為 4.10%,農(nóng)村信用社為5.14%.盡管央行上調(diào)存款準備金率使得銀行體系流動性較二 季度末有所收縮，但商業(yè)銀行體系內(nèi)的流動性依然比較充裕。報告稱，應當看到，造成當前國內(nèi)流動性總體偏多的直接原因來自國際收 支持續(xù)順差，從深層次看則與儲蓄率過高、消費率偏低的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾突出密切 相關(guān)。僅僅依靠對沖銀行體系過多流動性以及加強信貸調(diào)控等并不能夠從根本上解 決流動性不斷生成和經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題，只能為經(jīng)濟增長創(chuàng)造

12、平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境, 并以此為結(jié)構(gòu)調(diào)整和加快改革贏取時間。在進一步加強銀行體系流動性管理的同時，更重要的是應充分利用好當前經(jīng)濟 持續(xù)較快增長、財政收入大幅增加的有利時機，加快推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。當前應加 快向公共財政轉(zhuǎn)型，增加公共消費性開支，完善社會保障體系，增強住房保障能力，穩(wěn)定居民消費預期。外匯儲備高，一直以來都是導致流動性過剩的重要原因，為此，央行在談到下 一步的工作時特別強調(diào)，嚴格資本特別是短期資本流入和結(jié)匯管理，加強和完善跨 境資本流動監(jiān)測預警體系，嚴格控制投機資金。此外，還將要繼續(xù)深化外匯管理體 制改革，加強對資本流動的監(jiān)測、引導和管理。進一步滿足境內(nèi)機構(gòu)保留和使用外 匯的需要，拓寬企業(yè)和個人對外投資渠道，鼓勵企業(yè)和個人“走出去”進行實業(yè)和 金融投資。e首創(chuàng)研發(fā)聲明此報告版權(quán)屬于北京首創(chuàng)期貨經(jīng)紀有限責任公司，未經(jīng)首創(chuàng)期貨授權(quán)，任何個人、 機構(gòu)不得以任何方式更改、轉(zhuǎn)載、傳發(fā)及復印。本報告內(nèi)容反映首創(chuàng)期貨分析師的觀點，所引用的資料及其來源皆被首創(chuàng)期貨認為 可靠。此報告僅供參考，不作為入市依據(jù)，首創(chuàng)期貨不承擔根據(jù)本報告交易所導致的任何 損失。© 2006年 北京首創(chuàng)期貨經(jīng)紀有限責任公司 版權(quán)所有總部地址：地址：北京市朝陽區(qū)北辰東路8號一亞運村一1號門郵編：100101電話真：010-84