談開放經濟下我國的貨幣政策調整.

1、談開放經濟下我國的貨幣政策調整.內容摘要：開放經濟使外部均衡在我國貨幣政策目標 中的地位顯著提高。在貨幣政策運行中，開放經濟的影響 主要表現(xiàn)在：貨幣政策的獨立性受到制約、貨幣供給的內 生性增強、有效貨幣政策工具的缺位以及貨幣政策的作用 機制發(fā)生變化。為了適應開放經濟帶來的經濟環(huán)境和經濟 運行機制的變化，貨幣政策必須做出相應的調整。 關鍵詞：開放經濟貨幣政策貨幣政策調整 開放經濟對我國貨幣政策目標的影響開放經濟下外部均衡在貨幣政策中的地位顯著提高。首先，央行貨幣政策需要兼顧內外均衡兩個目標，我 國對外開放的發(fā)展和經濟開放度的提高，使得對外經濟部 門在宏觀經濟平衡中的影響力顯著增大，從而迫使央行在

2、 注重內部均衡的同時，也應該給予外部均衡更多的重視。 這就要求央行在運用各種政策時，必須注意不同調控手段 的綜合運用。其次，開放經濟條件下，幣值的穩(wěn)定包括貨幣的對內 穩(wěn)定和對外穩(wěn)定兩個相輔相成的方面。例如，幣值的對外 穩(wěn)定受制于國際收支的變化，國際收支又會影響外匯儲備, 外匯儲備又會制約基礎貨幣的投放量，進而影響貨幣供 給，導致幣值對內穩(wěn)定的波動。隨著我國對外貿易的持續(xù)擴大和外資直接投資的不斷 增加，中國外匯儲備也迅猛增長。中國外匯儲備的增加很 大程度上是在美元貶值、中國的投資環(huán)境又較好的背景下, 大量國際資本從美國大量流出進而流入我國。外資流入的 增加，增大了貨幣的升值壓力，出于自愿或非自愿

3、的原因, 央行收購美元投放本國（本地區(qū)）貨幣以降低升值壓力，導 致的結果就是外匯儲備大量增加。雖然我國的外匯儲備并 非全部由美元構成，但占50%60%左右的美元幣值的變化 會極大影響我國對外幣值的穩(wěn)定。隨著歐元區(qū)在國際經濟 中崛起，應逐漸增大歐元的外匯儲備比重。再次，開放經濟條件下經濟開放度的提高，會加速國 際資本在國際間的轉移，特別是國際投機資本的頻繁流動; 這會引起金融交易量的擴大化和形式的虛擬化、會加劇金 融秩序的混亂性和整個經濟體系的不穩(wěn)定性。因此，在開放經濟下，貨幣政策目標將更專注于實現(xiàn) 外部經濟均衡和國際收支的平衡。開放經濟對我國貨幣政策運行的影響開放經濟對我國貨幣政策運行的影響主

4、要表現(xiàn)在：貨 幣政策的獨立性受到制約、貨幣供給的內生性增強、有效 貨幣政策工具的缺位、貨幣政策的作用機制發(fā)生變化。貨幣政策的獨立性降低、外在約束增強199 4年匯率并軌以后，我國匯率制度對外宣稱是“以 市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制”，但從 現(xiàn)實運行看，我國的人民幣匯率實行的是釘住美元的固定 匯率制度。這種匯率制度降低了我國貨幣政策的獨立性， 突出表現(xiàn)在我國經濟周期波動與美國經濟波動的不一致可 能帶來的宏觀沖擊。與此同時，利率的獨立性也有限。1 994年以來，盡管 外匯管制的存在在一定程度上抑制了短期性資本的流入， 但在國內實行宏觀緊縮、維持較高利率下，國內外利率差 趨于擴大，國

5、際資本通過各種渠道的流入，在一定程度上 抵消了國內貨幣政策所試圖達到的政策目標，顯著地降低 了國內貨幣政策的有效性。央行在進行利率政策的決策時, 被迫越來越關注國際貨幣、特別是美元的利率走向，在調 整利率時努力維持人民幣利率與美元利率的適度利差關系。 1998年以來，央行連續(xù)下調人民幣利率，但是美元的利率 無形中成為人民幣利率下調的一個限度和重要的制約因素。 xx年美聯(lián)邦儲備署于6月底上調利率后，我國在面臨大量 游資流入的情況下，仍然于10月29日宣布加息，這無形中 又加大了人民幣升值的壓力和國際資本的流入。由此可見, 近10年來中國的利率政策嚴重受制于美國的利率政策，中 國利率政策的獨立性受

6、到了嚴重的制約。貨幣供給的內生性增強貨幣供給的內生性指貨幣供給作為非獨立的內生變量, 被動受制于客觀經濟過程，而貨幣當局并不能有效地控制 其變動。隨著對外開放程度的不斷提高，貨幣供應越來越 內生于國民經濟運行，央行除了能夠在較大程度上控制再 貸款、政策性貸款外，已不能完全控制與對外經濟活動相 關的貨幣供應及其變動，而是取決于經濟增長狀況、進出 口狀況和資本流動狀況。即開放經濟下貨幣供給內生性的 增強制約了央行對貨幣供應量調控的能力。對外開放的程度越高，與對外經濟活動相關的貸幣供 應所占的比重越大，貨幣供應的內生性越強，于是央行控 制貨幣供應的主動性就越低，貨幣政策在控制貨幣供應方 面的有效性也

7、就越低。近年來我國基礎貨幣的投放量中， 與對外經濟活動相關的貨幣投放所占的比重呈現(xiàn)明顯的擴 大趨勢。目前，央行一般性再貸款占全部資產的比例已從 199 3年底的72%降到3 0%左右，央行控制貨幣供應量的主 動性和回旋余地大大降低。雖然1998年由于岀口的急劇下 降，導致基礎貨幣投放發(fā)生了重大的變化，購買外匯不再 是投放的主要渠道，但這反而從另一方面說明了開放經濟 下貨幣供給內生性的增強，央行控制貨幣供應量能力的下 降。中央銀行有效貨幣政策工具的缺位在經濟開放度不斷提高的條件下，面對不完善的經濟 體制，央行實施貨幣改策時會面臨一個最大的難題：有效 貨幣政策工具的缺位。從我國貨幣政策實踐來看，傳

8、統(tǒng)的、 占主導地位的直接信貸控制手段已經不能適應開放經濟的 需要，資本的自由流動、貨幣供給渠道的增多、外匯占款 的增加使央行在運用貨幣政策工具時力不從心。而發(fā)達市 場經濟國家央行通用的貨幣政策工具一一存款準備金、再 貼現(xiàn)和公開市場業(yè)務，卻因我國不完善的市場經濟體制而 不能在宏觀間接調控中發(fā)揮重大作用。從存款準備金政策看，1998年我國推行了存款準備金 制度的改革，合并了準備金賬戶和備付金賬戶，法定存款 準備金率由13%降為8%0 19 99年11月，央行再次將存款準 備金率由8 %下調到6%。一般認為，下調準備金率之后，商 業(yè)銀行可貸資金增加，貨幣供應量就會增加。但是，貸款 是否增加還要取決于

9、商業(yè)銀行的決策。事實上我國1 998年 下調存款準備金率并沒有引起貨幣供應量m2增長。存款準 備金率調整屬力度很大的政策工具，不能頻繁使用，并且 準備金比率已很低，將來運用這種工具的余地不大。央行再貸款和再貼現(xiàn)也是貨幣政策工具之一。由于我 國目前社會信用機制不健全，商業(yè)票據(jù)使用不廣泛，再貼 現(xiàn)始終未成氣候。再貼現(xiàn)手段受到種種因素的制約，尚不 能成為我國主要的貨幣控制工具。公開市場操作的運用需要一個完善的市場機制為載體。 我國國債期限較長，品種不多，數(shù)量較小，使公開市場業(yè) 務缺乏載體；持有大量國債的商業(yè)銀行將國債視為低風險、 高效益的優(yōu)質資產，不愿做空頭，市場交易不旺，所以調 控基礎貨幣的公開市

10、場業(yè)務缺乏交易基礎。央行在外匯市 場上的公開市場操作不是一種主動的干預手段，只是為了 維持人民幣匯率的穩(wěn)定而被動地吞吐外匯或人民幣。貨幣政策的作用機制發(fā)生變化貨幣政策的傳導途徑通常有三個：信貸配給途徑、利 率途徑和國際經濟途徑。三者在政策傳導中的作用大小取 決于開放經濟的發(fā)展和經濟對外開放度的變遷。在封閉經濟條件下，央行主要依賴信貸配給和利率途 徑。在開放經濟下，央行調節(jié)國內利率水平后，一方面， 國外市場的套利活動能夠影響國內貨幣總量；另一方面， 利率波動引發(fā)的國內供求變化會導致國際收支狀況的變化, 國際收支的變化會影響到宏觀經濟活動水平。套利活動、 國際收支的變化也會影響到外匯市場的供求，引

11、起匯率的 調整和國內貨幣供求變化。當前，國際經濟途徑對于我國貨幣政策傳導的重要性趨于上升。從貨幣供應擴張的角度看，開放經濟的發(fā)展和 對外開放程度的提高，使本幣運行“時滯”縮短。在對外 開放程度有限的宏觀環(huán)境下，央行基礎貨幣從投放到擴張 要經過從央行到商業(yè)銀行的一系列信貸活動，以及從銀行 體系到企業(yè)體系的存款一一貸款轉化過程，具有較長的時 滯。開放經濟的發(fā)展，特別是1994年匯率并軌，外匯占款 成為基礎貨幣投放的重要渠道，而外匯占款能夠通過銀行 結售匯體系將基礎貨幣迅速轉化為企業(yè)存款，導致貨幣供 應量擴張速度加快和調控時滯縮短。開放經濟下我國貨幣政策的調整為適應開放經濟，我國貨幣政策的運用涉及到

12、兩個層 次的“政策協(xié)調”，一是與國內其他政策工具的協(xié)調配合, 二是與其他國家特別是經濟大國的經濟政策之間的協(xié)調配 合。健全我國的貨幣政策體系必須加大貨幣政策貫徹執(zhí)行力度，充分發(fā)揮貨幣政策 調控金融與經濟的作用。逐步建立人民幣和境內外匯總量 為中國貨幣供應量統(tǒng)計口徑的體系。同時，要積極關注網 絡金融、金融創(chuàng)新和資本市場發(fā)展對貨幣供應量的影響。加快利率市場化，擴大人民幣匯率浮動范圍只有市場化的利率，才能充分影響市場主體以至整個國民經濟，才能保障貨幣政策有效實施。另外，加強匯率 政策和利率政策的配合，實現(xiàn)內外部均衡的統(tǒng)一；減輕外 匯儲備規(guī)模的壓力，削弱外匯儲備與貨幣供給的內在聯(lián)系, 提高央行在貨幣調控中的主導地位。完善市場機制，確立有效的貨幣政策工具要擴大公開市場操作的規(guī)模，合理運用央行的再貸款, 發(fā)揮再貼現(xiàn)等工具在投放基礎貨幣中的作用，運用政策的 組合和配套措施擴大基礎貨幣投放。健全國內金融市場主體，進一步深化我國國