某公司盈利能力及財(cái)務(wù)知識(shí)分析比率

1、財(cái)務(wù)報(bào)表分析u u      基本的財(cái)務(wù)比率一、短期償債能力比率（一）短期債務(wù)與可償債資產(chǎn)的存量比較1、營(yíng)運(yùn)資本 （1） 營(yíng)運(yùn)資本 = 流動(dòng)資產(chǎn) - 流動(dòng)負(fù)債 = （總資產(chǎn) - 非流動(dòng)資產(chǎn)）-總資產(chǎn) - 股東權(quán)益 - 非流動(dòng)負(fù)債 = （股東權(quán)益 + 非流動(dòng)負(fù)債）- 非流動(dòng)資產(chǎn) = 長(zhǎng)期資本 - 長(zhǎng)期資產(chǎn) （2） 營(yíng)運(yùn)資本配置比率= 營(yíng)運(yùn)資本 / 流動(dòng)資產(chǎn) 2、短期債務(wù)的存量比率 （1） 流動(dòng)比率 = 流動(dòng)資產(chǎn)÷資產(chǎn)負(fù)債 = 1 ÷ （1- 營(yíng)運(yùn)資本/流動(dòng)資產(chǎn)）= 1 ÷（1-營(yíng)運(yùn)資本配置率） （2）速動(dòng)比率速動(dòng)資產(chǎn)

2、 ÷ 流動(dòng)負(fù)債 其中： 速動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)- 存貨-待攤費(fèi)用 - 一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)   （3） 現(xiàn)金比率（貨幣資金交易性金融資產(chǎn)）÷流動(dòng)負(fù)債 （二）短期債務(wù)與現(xiàn)金流量的比較 1、現(xiàn)金流量比率 = 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 ÷流動(dòng)負(fù)債（年末數(shù)或平均數(shù)） 2、 二、長(zhǎng)期償債能力比率 （一）總債務(wù)存量比率 1、資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債÷資產(chǎn)）×100%2、產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)產(chǎn)權(quán)比率負(fù)債總額÷股東權(quán)益 權(quán)益乘數(shù)= 總資產(chǎn)÷股東權(quán)益3、長(zhǎng)期資本負(fù)債率長(zhǎng)期資本負(fù)債率非流動(dòng)負(fù)債÷（非流動(dòng)負(fù)債+股東權(quán)益）×

3、;100%（二）總債務(wù)流量比率1、利息保障倍數(shù)息稅前利潤(rùn)÷利息費(fèi)用 = （凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用）÷利息費(fèi)用長(zhǎng)期債務(wù)與營(yíng)運(yùn)資金比率長(zhǎng)期負(fù)債÷（流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債）2、 2、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流浪÷利息費(fèi)用3、 3、現(xiàn)金流量債務(wù)比 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與債務(wù)比（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量÷債務(wù)總額）x 100%（三）影響長(zhǎng)期償債能力的其他因素（1）長(zhǎng)期租賃（2）擔(dān)保責(zé)任（3）未決訴訟三、資產(chǎn)管理比率（一）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入÷應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)365÷（銷售收入/應(yīng)收賬款） 應(yīng)收賬款與收入比應(yīng)收賬款÷

4、銷售收入（二）存貨周轉(zhuǎn)率存貨（收入）周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入÷存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)365÷（銷售收入÷存貨） 存貨與收入比存貨÷銷售收入 存貨（成本）周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售成本÷存貨 存貨（收入）周轉(zhuǎn)次數(shù) × 成本率（三）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入÷流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)365÷（銷售收入÷流動(dòng)資產(chǎn)） 流動(dòng)資產(chǎn)與收入比流動(dòng)資產(chǎn)÷銷售收入（四）非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入÷非流動(dòng)資產(chǎn) 非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)365÷（銷售收入÷非流動(dòng)資產(chǎn)） 非流動(dòng)資產(chǎn)與收入比非流動(dòng)

5、資產(chǎn)÷銷售收入（5） （五）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)銷售收入÷總資產(chǎn) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)365÷（銷售收入÷總資產(chǎn)） 總資產(chǎn)與收入比總資產(chǎn)÷銷售收入1/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)四、盈利能力比率1、銷售利潤(rùn)率（凈利潤(rùn)÷銷售收入）×100%2、資產(chǎn)利潤(rùn)率（凈利潤(rùn)÷總資產(chǎn)）×100% 銷售利潤(rùn)率 × 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)3、 3、權(quán)益凈利率 （凈利潤(rùn)÷股東權(quán)益）×100% u u      財(cái)務(wù)分析體系一、傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系（即：杜邦財(cái)務(wù)

6、分析體系）的核心比率：權(quán)益凈利率銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)  二、改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系 1、凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 凈金融負(fù)債 + 股東權(quán)益 其中：凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) - 經(jīng)營(yíng)負(fù)債 凈經(jīng)營(yíng)負(fù)債 = 金融負(fù)債 - 金融資產(chǎn) 2、 凈利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) - 凈利息費(fèi)用 其中： 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) × （1 - 所得稅率） 凈利息費(fèi)用 利息費(fèi)用 ×（1 - 所得稅率）3、權(quán)益經(jīng)利率 = 經(jīng)營(yíng)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率 + （凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率- 凈利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿4、 4、杠桿貢獻(xiàn)率（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率 - 凈利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿 第三章財(cái)務(wù)預(yù)

7、測(cè)與計(jì)劃一、銷售百分比法1、確定資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目的銷售百分比 各項(xiàng)目銷售百分比基期資產(chǎn)（負(fù)債）÷ 基期銷售額2、 2、預(yù)計(jì)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債 各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（負(fù)債）預(yù)計(jì)銷售收入×各項(xiàng)目銷售百分比 資金總需求 預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì) - 基期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)合計(jì) 3、預(yù)計(jì)可以動(dòng)用的金融資產(chǎn) 4、預(yù)計(jì)增加的留存收益留存收益增加預(yù)計(jì)銷售額×計(jì)劃銷售凈利率×（1-股利率） 5、預(yù)計(jì)增加的借款 籌資資金總額 可動(dòng)用金融資產(chǎn) + 增加留存收益 + 增加借款2、 二、外部融資銷售增長(zhǎng)比 1、外部融資額 （經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比×新增銷售額）-（經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比 

8、5;新增銷售額）-計(jì)劃銷售凈利率×計(jì)劃銷售額×（1-股利支付率）2、外部融資銷售增長(zhǎng)比經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比 計(jì)劃銷售凈利率×（1+增長(zhǎng)率）÷增長(zhǎng)率×（1-股利支付率）三、內(nèi)含增長(zhǎng)率 0 經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比計(jì)劃銷售凈利率 ×（1+增長(zhǎng)率）÷增長(zhǎng)率×（1-股利支付率）四、可持續(xù)增長(zhǎng)率1、根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率股東權(quán)益增長(zhǎng)率期初權(quán)益資本凈利率×本期收益留存率 銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)2、根據(jù)

9、期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率 3、可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率(1) (1)    計(jì)算超常增長(zhǎng)的銷售額按可持續(xù)增長(zhǎng)計(jì)算的銷售額 上年銷售 ×（1+可持續(xù)增長(zhǎng)率）超常增長(zhǎng)的銷售額 實(shí)際銷售 可持續(xù)增長(zhǎng)銷售(2) (2)    計(jì)算超常增長(zhǎng)所需資金實(shí)際銷售需要資金 實(shí)際銷售 / 本年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)增長(zhǎng)需要資金 可持續(xù)增長(zhǎng)銷售 / 上年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率超常部分銷售所需資金 實(shí)際增長(zhǎng)需要資金 可持續(xù)增長(zhǎng)需要資金(3) (3)    分析超常增長(zhǎng)的資金來源超常增長(zhǎng)產(chǎn)生的留存收益實(shí)際利潤(rùn)留存 可持續(xù)增

10、長(zhǎng)利潤(rùn)留存超常增長(zhǎng)額外負(fù)債 = 負(fù)債提供資金- 按可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)需要增加的負(fù)債 第四章財(cái)務(wù)估價(jià)一、貨幣時(shí)間價(jià)值（一）復(fù)利終值和現(xiàn)值1、 1、復(fù)利終值sp·（1+i）np×（，i，n）其中：（1+i）n被稱為復(fù)利終值系數(shù)，符號(hào)用（，i，n）表示。2、復(fù)利現(xiàn)值ps·（1+i）= s×（，i，n） 其中：（1+i）被稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，符號(hào)用（，i，n）表示。3、復(fù)利息isp4、名義利率與實(shí)際利率i（1+）-1式中：r名義利率；m每年復(fù)利次數(shù)；i實(shí)際利率。（二）普通年金終值和現(xiàn)值1、普通年金終值s=a·= a×（,i,n）, 式中

11、是普通年金1元、利率為i、經(jīng)過n期的年金終值，記作（,i,n）,稱為年金終值系數(shù)。2、償債基金as· 式中是普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱為償債基金系數(shù)，記作（,i,n）。3、普通年金現(xiàn)值pa·a×（,i,n）式中是普通年金1元、利率為i、經(jīng)過n期的年金終值，稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作（,i,n）4 、投資回收系數(shù)ap·式中是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，稱為投資回收系數(shù)，記作（,i,n）。 （三）預(yù)付年金終值和現(xiàn)值1、預(yù)付年金終值sa·- 1式中的-1是預(yù)付年金終值系數(shù)。它和普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1，可記作（,i,n+1）-1。

12、2、預(yù)付年金現(xiàn)值計(jì)算pa·+1 式中+1是預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)。它和普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)要減1，而系數(shù)要加1，可記作（，i，n-1）+1。（四）遞延年金1、第一種方法：是把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期初。 p=a·(p/a, i, n) p=p· 2、第二種方法：是假設(shè)遞延期中也進(jìn)行支付，先求出（mn）期的年金現(xiàn)值，然后，扣除實(shí)際并未支付的遞延期（m）的年金現(xiàn)值，即可得出最終結(jié)果。a·（p/a，i，m+n） =a·（p/a，i，m） = p- （五）永續(xù)年金 pa·二、債券估價(jià)（一）債券估

13、價(jià)的基本模型pv+ 式中：pv債券價(jià)值i每年的利息m到期的本金 i貼現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率 n債券到期前的年數(shù)（二）債券價(jià)值與利息支付頻率1、純貼現(xiàn)債券：是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。 pv 2、平息債券：是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。pv+式中：m年付利息次數(shù)；n到期時(shí)間的年數(shù)；i每年的必要報(bào)酬率；m面值或到期日支付額。3、永久債券：是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。pv （三）債券的收益率購(gòu)進(jìn)價(jià)格每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)vi·（p/a，i，n）m·（p/s，i，n）需要用

14、試誤法求式中的i值。 三、股票估價(jià)（一）股票估價(jià)的基本模式p 式中：dt年的股利；r-貼現(xiàn)率，即必要的收益率；t-年份。（二）零成長(zhǎng)股票的價(jià)值pd÷r（三）固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值p （四）非固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。（五）股票的收益率r+g 式中： -股利收益率g股利增長(zhǎng)率，也可以解釋為股價(jià)增長(zhǎng)率和資本利得收益率。p是股票市場(chǎng)形成的價(jià)格。 四、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬（一）單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬1、預(yù)期值預(yù)期值（）式中：p第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；k第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率；n所有可能結(jié)果的數(shù)目。2、離散程度表示隨機(jī)變量離散程度的量數(shù)，最常用的是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。（1）方差

15、總體方差樣本方差（2）標(biāo)準(zhǔn)差總體標(biāo)準(zhǔn)差樣本標(biāo)準(zhǔn)差式中：n表示樣本容量（個(gè)數(shù)），n-1稱為自由度。 標(biāo)準(zhǔn)差（）變化系數(shù)是從相對(duì)角度觀察的差異和離散程度。其公式為：變化系數(shù)（二）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬1、預(yù)期報(bào)酬率 r= 式中：r是第j種證券的預(yù)期報(bào)酬率；a是第j種證券的在全部投資額中的比重；m是組合中的證券種類總數(shù)。2、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量式中：m組合內(nèi)證券種類總數(shù)；a第j種證券在投資總額中的比例；a第k種證券在投資總額中的比例；是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率的協(xié)方差。3、協(xié)方差的計(jì)算r·· 式中：r是證券j和證券k報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)；是第j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差；是第k

16、種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。4、相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)（r）（三）資本資產(chǎn)定價(jià)模型1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量（貝他系數(shù)）（）式中：cov（k，k）是第j種證券的收益與市場(chǎng)組合收益之間的協(xié)方差；市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差；第j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差；r第j種證券的收益與市場(chǎng)組合收益之間的相關(guān)系數(shù)。2、貝他系數(shù)的計(jì)算方法有兩種：l l        一種是：使用回歸直線法。根據(jù)回歸方程y=a+bx 求a和b l l        另一種是按照定義求，其步驟是：à 第一步 求相關(guān)系數(shù) r相關(guān)系數(shù)

17、（r）à 第二步 求標(biāo)準(zhǔn)差、利用公式求出、à 第三步 求貝他系數(shù)（）3、投資組合的貝他系數(shù)4、證券市場(chǎng)線k=r+(kr) 式中：k是第i個(gè)股票的要求收益率；r是無風(fēng)險(xiǎn)收益率；k是平均股票的要求收益率；(kr)是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無風(fēng)險(xiǎn)收益的平均風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外收益，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。第五章投資管理一、投資評(píng)價(jià)的基本原理 投資人要求的收益率 債務(wù)比重×利率×（1-所得稅率）+所有者權(quán)益比重×權(quán)益成本投資者要求的收益率即資本成本，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。 二、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法（一）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值式中：n投資涉及的年

18、限；i第k年的現(xiàn)金流入量；o第k年的現(xiàn)金流出量；i預(yù)定的折現(xiàn)率。（二）現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)÷優(yōu)點(diǎn)：可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。（三）內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要“逐步測(cè)試法”。再用內(nèi)插法來改善。i=i+×(i-i)（四）回收期法回收期法主要用于測(cè)定方案的流動(dòng)性而非營(yíng)利性。（五）會(huì)計(jì)收益率法三、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（一）固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量舉例：繼續(xù)使用舊設(shè)備n6 200600700700700700700700 更換新設(shè)備n10 3002400400400400400400 4004004004001、不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值舊設(shè)備平均年成本新

19、設(shè)備平均年成本2、考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值：有三種計(jì)算方法：（1）計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年。舊設(shè)備平均年成本新設(shè)備平均年成本（2）由于各年已經(jīng)有相等的運(yùn)行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現(xiàn)金流出量。 平均年成本 =投資攤銷 +運(yùn)行成本 殘值攤銷舊設(shè)備平均年成本+700新設(shè)備平均年成本+400（3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤銷及年運(yùn)行成本總計(jì)，求出每年的平均成本。舊設(shè)備平均年成本+700+200×15%新設(shè)備平均年成本+400300×15%3、固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命uac÷（，i，n）式中：ua

20、c固定資產(chǎn)平均年成本c固定資產(chǎn)原值；sn年后固定資產(chǎn)余值；c第t年運(yùn)行成本；n預(yù)計(jì)使用年限；i投資最低報(bào)酬率；（二）所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響1、 稅后成本和稅后收入 稅后成本的一般公式： 稅后成本=支出金額 ×（1-稅率） 稅后收入 = 收入金額 ×（1-稅率） 2、折舊的抵稅作用 稅負(fù)減少額 = 折舊額×稅率 3、稅后現(xiàn)金流量 (1)根據(jù)直接法計(jì)算 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 （2）根據(jù)間接法計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量稅后凈利潤(rùn)+折舊 （3）根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量稅后收入- 稅后付現(xiàn)成本+ 折舊抵稅 = 收入 ×（1-稅率）

21、- 付現(xiàn)成本×（1-稅率）+ +折舊×稅率三、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置（一）投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置方法1、調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后凈現(xiàn)值式中：a是t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在01之間。2、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法調(diào)整后凈現(xiàn)值風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足的投資人要求的報(bào)酬率。項(xiàng)目要求的收益率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+項(xiàng)目的×（市場(chǎng)平均報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）（二）企業(yè)資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值有兩種方法：（1）實(shí)體現(xiàn)金流量法。 凈現(xiàn)值實(shí)體現(xiàn)金流量 ÷實(shí)體加權(quán)平均成本原始投資（2）股權(quán)現(xiàn)金流量法。 凈現(xiàn)值股權(quán)現(xiàn)金流量 ÷股東要求的收益率股東投資（三）項(xiàng)目系

22、統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)的方法是使用類比法。類比法是尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)以該上市企業(yè)的值，這種方法也稱“替代公司法”。 調(diào)整資本結(jié)構(gòu)差異的基本步驟： 1、卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿2、加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿 3、根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的計(jì)算股東要求的報(bào)酬率 股東要求的報(bào)酬率 = 無風(fēng)險(xiǎn)利率 +×風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 4、 計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本 = 負(fù)債成本 ×（1-所得稅稅率）×+權(quán)益成本×第六章流動(dòng)資金管理 一、現(xiàn)金和有價(jià)證券管理確定最佳現(xiàn)金持有量的方法有以下幾種：（一）成本分析模式企業(yè)持有現(xiàn)金將會(huì)有三種成本：機(jī)會(huì)成本、管理成本和短

23、缺成本。三項(xiàng)成本之和最小的現(xiàn)金持有量，就是最佳持有量。（二）存貨模式總成本機(jī)會(huì)成本+交易成本（c/2）×k+（t/c）×f當(dāng) 機(jī)會(huì)成本=交易成本 時(shí)得出最佳現(xiàn)金持有量，即：（三）隨機(jī)模式現(xiàn)金返回線r+l現(xiàn)金存量的上限h3r2l式中：b每次有價(jià)證券的固定轉(zhuǎn)換成本；i有價(jià)證券的日利息率；預(yù)期每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差。 二、應(yīng)收賬款管理（一）信用期間確定恰當(dāng)?shù)男庞闷诘挠?jì)算步驟：1、收益的增加收益的增加銷售量的增加×單位邊際貢獻(xiàn)2、應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加應(yīng)收賬應(yīng)計(jì)利息應(yīng)收賬款占用資金×資本成本應(yīng)收賬款占用資金應(yīng)收賬款平均余額×變動(dòng)成本

24、率應(yīng)收賬款平均余額日銷售額×平均收現(xiàn)期3、收賬費(fèi)用和壞賬損失增加4、改變信用期的稅前損益改變信用期的稅前損益收益增加成本費(fèi)用增加（二）信用標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)以“五c”系統(tǒng)來進(jìn)行。1、品質(zhì) 2、能力 3、資本4、抵押5、條件（三）現(xiàn)金折扣政策確定恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金折扣政策的計(jì)算步驟：1、收益的增加收益的增加銷售量的增加×單位邊際貢獻(xiàn)2、應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加提供現(xiàn)金折扣的應(yīng)計(jì)利息+3、收賬費(fèi)用和壞賬損失增加4、估計(jì)現(xiàn)金折扣成本的變化現(xiàn)金折扣成本增加新銷售水平×新現(xiàn)金折扣率×享受現(xiàn)金折扣顧客比例 舊的銷售水平×舊的現(xiàn)金折扣率×享受現(xiàn)金折扣的顧客

25、比例5、提供現(xiàn)金折扣后的稅前損益稅前損益收益增加成本費(fèi)用增加 三、存貨管理 （一）儲(chǔ)備存貨的成本1、取得成本（1）訂貨成本：訂貨成本 = （2）購(gòu)置成本（du） 取得成本= 訂貨成本 +購(gòu)置成本 =訂貨固定成本+訂貨變動(dòng)成本+購(gòu)置成本 2、儲(chǔ)存成本= 儲(chǔ)存固定成本 + 儲(chǔ)存變動(dòng)成本 3、缺貨成本 儲(chǔ)存存貨的總成本 =  （二）經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型1、經(jīng)濟(jì)訂貨量2、每年最佳訂貨次數(shù)n= 3、與批量有關(guān)的存貨總成本tc4、最佳訂貨周期t5、經(jīng)濟(jì)訂貨量占用資金i·u  （三）基本模型擴(kuò)展1、訂貨提前期再訂貨點(diǎn)rl·d式中：l交貨時(shí)間；d每日平

26、均需用量。2、存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用 （1）送貨期內(nèi)的全部耗用量 (2) 最高庫(kù)存量 （3）平均存量 （4）與批量有關(guān)的總成本 (5)陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)訂貨量 （6）陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)訂貨量存貨總成本tc3、保險(xiǎn)儲(chǔ)備1、帶保險(xiǎn)儲(chǔ)備的再訂貨點(diǎn)r交貨時(shí)間×平均日需求+保險(xiǎn)儲(chǔ)備2、存貨總成本缺貨成本保險(xiǎn)儲(chǔ)備成本 = =+ 式中：k單位缺貨成本；s一次訂貨缺貨量；n年訂貨次數(shù)；b保險(xiǎn)儲(chǔ)備量；k單位存貨成本。  第七章籌資管理一、債券籌資1、債券發(fā)行價(jià)格式中： n債券期限；t付息期數(shù)。2、可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換比率; 轉(zhuǎn)換比率 = 債券面值 ÷ 轉(zhuǎn)換價(jià)格 二、租

27、賃1、承租人分析：基本模型;npv（承租人）= 租賃資產(chǎn)成本- 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 期末資產(chǎn)現(xiàn)值 =租賃資產(chǎn)成本 -2、出租人分析，基本模型： npv（出租）= 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+期末資產(chǎn)現(xiàn)值 - 租賃資產(chǎn)購(gòu)置成本 =- 租賃資產(chǎn)購(gòu)置成本 其中: 租賃期稅后現(xiàn)金流量 = 租金收入×（1-稅率）- 營(yíng)業(yè)付現(xiàn)成本×（1-稅率）+折舊×稅率 公司稅前借款成本 = 銀行要求的稅后報(bào)酬率 / （1-所得稅率）3、稅務(wù)對(duì)租金的影響4、損益平衡租金 （1）承租人的損益平衡租金 npv（承租人）= 資產(chǎn)購(gòu)置成本 - （通常使用試誤法求解） 如果租賃期各年的現(xiàn)金流量相等，損益平衡

28、租金可以直接根據(jù)下式計(jì)算:（2）出租人的損益平衡租金 （通常使用試誤法求稅前租金） 如果租賃期各年的現(xiàn)金流量相等，損益平衡租金可以直接根據(jù)下式計(jì)算: 二、應(yīng)付賬款的成本 放棄現(xiàn)金折扣成本× 三、短期借款的支付方法1、收款法：是在借款到期時(shí)向銀行支付利息的方法。2、貼現(xiàn)法：是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先從本金中扣除利息部分。實(shí)際利率×100%3、加息法：是銀行發(fā)放分期等額償還貸款時(shí)采用的利息收取方法。實(shí)際利率   第八章股利分配l l        股票股利發(fā)放股票股利后

29、的每股收益發(fā)放股票股利后的每股市價(jià)式中：e發(fā)放股票股利前的每股收益；d股票股利發(fā)放率；m股利分配權(quán)轉(zhuǎn)移日的每股市價(jià)。  第九章資本成本和資本結(jié)構(gòu) 一、債務(wù)成本（一）簡(jiǎn)單債務(wù)的稅前成本p 求k（債務(wù)成本）式中：p債券發(fā)行價(jià)格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值；p本金的償還金額和時(shí)間；i債務(wù)的約定利息；k債務(wù)成本；n債務(wù)的期限，通常以年表示。 （二）含有手續(xù)費(fèi)的稅前債務(wù)成本p（1-f） 求k（債務(wù)成本）式中：f發(fā)行費(fèi)用占債務(wù)發(fā)行價(jià)格的百分比。 （三）含有手續(xù)費(fèi)的稅后債務(wù)成本1、簡(jiǎn)便算法稅后債務(wù)成本kk×（1t）2、更正式的算法p（1-f） 求k（

30、債務(wù)成本） 二、留存收益成本（一）股利增長(zhǎng)模型法k+g式中：k留存收益成本；d預(yù)期年股利額；p普通股市價(jià)；g普通股利年增長(zhǎng)率。 （二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型kr式中：r無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；股票的貝他系數(shù)；r平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。 （三）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 式中：稅后債務(wù)成本；rp股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 三、普通股成本 1、不考慮籌資費(fèi)的新發(fā)行普通股成本2、考慮籌資費(fèi)的新發(fā)行普通股成本式中： 普通股成本d預(yù)期年股利額；p普通股市價(jià)；g普通股利年增長(zhǎng)率。 四、加權(quán)平均資本成本k式中：k加權(quán)平均資本成本；k第j種個(gè)別資本成本；w第j種個(gè)別

31、資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。 五、財(cái)務(wù)杠桿 （一）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)1、定義公式：dol=2、銷售量表示的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)： = 3、銷售額表示的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)： = 其中：vc變動(dòng)成本總額。 （二）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1、定義公式：dfl2、計(jì)算公式：dfl  （三）總杠桿系數(shù)dtldol×dfl或：  六、資本結(jié)構(gòu) （一）融資的每股收益分析每股收益分析是利用每股收益的無差別點(diǎn)進(jìn)行的，所謂每股收益的無差別點(diǎn)，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。1、每股收益eps式中：s銷售額；vc變動(dòng)成本；f固定成本；i債務(wù)利息；t所得稅稅率；n流通在

32、外的普通股股數(shù)；ebit息前稅前盈余。2、 在每股收益無差別點(diǎn)上， 在每股收益無差別點(diǎn)上，因?yàn)? ，則 （二）最佳資本結(jié)構(gòu)1、 企業(yè)的市場(chǎng)總價(jià)值v等于股票總價(jià)值s加上債券價(jià)值b v = s + b2、 股票的市場(chǎng)價(jià)值s采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算股票的資本成本k kr 3、加權(quán)平均資本成  k×（）（1-t）+k×（）式中：k稅前的債務(wù)資本成本。 第十章企業(yè)價(jià)值評(píng)估 一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（一）現(xiàn)金流量模型的種類1、現(xiàn)金流量在價(jià)值評(píng)估中可供選擇的企業(yè)現(xiàn)金流量有三種：（1）股利現(xiàn)金流量模型股權(quán)價(jià)值股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)

33、金流量。（2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)價(jià)值股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的部分。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則上述兩個(gè)模型相同。（3）實(shí)體現(xiàn)金流量模型實(shí)體價(jià)值股權(quán)價(jià)值實(shí)體價(jià)值債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值 實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。2、資本成本股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn)，實(shí)體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實(shí)體的加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)。3、現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)大部分估價(jià)將預(yù)測(cè)的時(shí)間分為兩個(gè)階段。第一階段稱為“詳細(xì)預(yù)測(cè)

34、期”，或稱為“預(yù)測(cè)期”。第二階段稱為“后續(xù)期”，或“永續(xù)期”。企業(yè)價(jià)值預(yù)測(cè)期價(jià)值+后續(xù)期價(jià)值 （二）現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)1、預(yù)測(cè)銷售收入2、確定預(yù)測(cè)期間3、預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表（1）預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)= 銷售收入 銷售成本銷售、管理費(fèi)用折舊攤銷 稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得說 = 預(yù)計(jì)稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) × 預(yù)計(jì)所得稅 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) = 稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 稅輕經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅（2）預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)資產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金： 經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)： 經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債 à 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本 = （經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金 + 經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)）- 經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債 經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn) 經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)總計(jì) （3）預(yù)計(jì)融資 短期借款和長(zhǎng)

35、期借款 短期借款 = 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) × 短期借款比例 長(zhǎng)期借款 = 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) × 長(zhǎng)期借款比例 內(nèi)部融資額 期末股東權(quán)益 = 凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 借款合計(jì) 內(nèi)部籌資額= 期末股東權(quán)益 期初股東權(quán)益（4）預(yù)計(jì)利息費(fèi)用 利息費(fèi)用短期借款×短期利率+長(zhǎng)期借款×長(zhǎng)期利率 利息費(fèi)用抵稅 = 利息費(fèi)用 × 所得稅稅率 稅后利息費(fèi)用 = 利息費(fèi)用 利息費(fèi)用抵稅 （5）計(jì)算凈利潤(rùn) 凈利潤(rùn) = 經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn) 凈利息費(fèi)用 （6）預(yù)計(jì)股利和年末未分配利潤(rùn) 股利 = 本年凈利潤(rùn) 股東權(quán)益增加 年末未分配利潤(rùn)年初未分配利潤(rùn)+本年凈利潤(rùn) - 股利 （將年末未分配利潤(rùn)的數(shù)據(jù)填入資產(chǎn)負(fù)

36、債表的相應(yīng)欄目，然后完成資產(chǎn)負(fù)債表的其他項(xiàng)目的預(yù)計(jì)）年末股東權(quán)益股本+年末未分配利潤(rùn) 凈負(fù)債及股東權(quán)益凈負(fù)債+股東權(quán)益 4、預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量 （1）實(shí)體現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛流量 = 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) + 折舊與攤銷 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量 = 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛流量 - 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加 實(shí)體現(xiàn)金流量 = 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量 - 資本支出 = 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) - 本期凈投資 式中：資本支出指用于購(gòu)置各種長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出，減去無息長(zhǎng)期負(fù)債增加額。長(zhǎng)期資產(chǎn)包括長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)。本期凈投資 = 本期總投資 - 折舊與攤銷 =凈經(jīng)營(yíng)運(yùn)資本增加 + 資本支出 折舊與攤銷本期凈投資= 期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

37、期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) （2）股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量 實(shí)體現(xiàn)金流量稅后利息支出+債務(wù)凈增加 股權(quán)現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量 稅后利潤(rùn)（凈投資債務(wù)凈增加） 股權(quán)現(xiàn)金流量 稅后利潤(rùn)（1負(fù)債率）×凈投資 （3）融資現(xiàn)金流量 債務(wù)融資凈流量 債務(wù)融資凈流 股權(quán)融資凈流量 股權(quán)融資凈流量 = 股利分配 股權(quán)資本發(fā)行 融資流量合計(jì) 融資流量合計(jì) = 債務(wù)融資凈流量 + 股權(quán)融資凈流量 5、后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)永續(xù)增長(zhǎng)模型：后續(xù)期價(jià)值  6、企業(yè)價(jià)值的計(jì)算（1）實(shí)體現(xiàn)金流量模型 預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 = 后續(xù)期終值后續(xù)期現(xiàn)值后續(xù)期終值×

38、;折現(xiàn)系數(shù)企業(yè)實(shí)體價(jià)值預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值股權(quán)價(jià)值實(shí)體價(jià)值債務(wù)價(jià)值估計(jì)債務(wù)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，最簡(jiǎn)單的方法是賬面價(jià)值法。（2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型 （三）現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用1、股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用（1）永續(xù)增長(zhǎng)模型股權(quán)價(jià)值永續(xù)增長(zhǎng)模型的特例是永續(xù)增長(zhǎng)率等于零，即零增長(zhǎng)模型。股權(quán)價(jià)值（2）兩階段增長(zhǎng)模型股權(quán)價(jià)值預(yù)測(cè)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值 + （3）三階段增長(zhǎng)模型股權(quán)價(jià)值 增長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+ 二、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法 （一）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的原理1、經(jīng)濟(jì)收入本期收入期末財(cái)產(chǎn)期初財(cái)產(chǎn)2、經(jīng)濟(jì)成本經(jīng)濟(jì)成本不僅包括

39、會(huì)計(jì)上實(shí)際支付的成本，而且還包括機(jī)會(huì)成本。3、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（1）計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的一種最簡(jiǎn)單的辦法經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)全部資本費(fèi)用（2）計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的另一種辦法是用投資資本回報(bào)率與資本成本之差，乘以投資資本。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)期初投資資本×（期初投資資本回報(bào)率加權(quán)平均資本成本） （3）兩種方法的互相推導(dǎo) 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn)股權(quán)費(fèi)用 = 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 稅后利息 股權(quán)費(fèi)用 = 稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 全部資本費(fèi)用 = 期初投 資資本×期初投資資本回報(bào)率期初投資資本× 加權(quán)平均資本成本 期初投資資本×（期初投資資本回報(bào)率加權(quán)平均資本成本）4、價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型企業(yè)價(jià)值期初投資資本經(jīng)濟(jì)

40、利潤(rùn)現(xiàn)值公式中的期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中投入的現(xiàn)金：全部投資資本所有者權(quán)益凈債務(wù) （二）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)估價(jià)模型的應(yīng)用1、預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（期初投資資本回報(bào)率加權(quán)平均資本成本）×期初投資資本息前稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)期初投資資本×加權(quán)平均資本成本2、后續(xù)期價(jià)值的計(jì)算后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)終值后續(xù)期第一年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)/（資本成本增長(zhǎng)率）后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)終值×折現(xiàn)系數(shù)3、期初投資資本的計(jì)算期初投資資本是指評(píng)估基準(zhǔn)時(shí)間的企業(yè)價(jià)值。估計(jì)期初投資資本價(jià)值時(shí)，可供選擇的方案有三個(gè)：賬面價(jià)值、重置價(jià)值或可變現(xiàn)價(jià)值。采用賬面價(jià)值符合經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的概念。4、企業(yè)總價(jià)值的計(jì)算

41、企業(yè)總價(jià)值期初投資資本+預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值+后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值三、相對(duì)價(jià)值法 （一）相對(duì)價(jià)值模型的原理1、市價(jià)/凈利比率模型（1）基本模型市盈率市價(jià)/凈利每股市價(jià)/每股凈利目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股凈利（2）模型原理處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權(quán)價(jià)值為股權(quán)價(jià)值本期市盈率內(nèi)在市盈率從上式可以看出，市盈率的驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)資本成本）。（3）模型的適用性市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且值接近于1的企業(yè)。如果收益是負(fù)債，市盈率就失去了意義。2、市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型（1）基本模型市凈率市價(jià)/凈資產(chǎn)股權(quán)價(jià)值可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)

42、企業(yè)凈資產(chǎn)（2）市凈率的驅(qū)動(dòng)因素本期市凈率驅(qū)動(dòng)市凈率的因素有權(quán)益報(bào)酬率、股利支付率、增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)。其中權(quán)益報(bào)酬率是關(guān)鍵因素。 內(nèi)在市凈率 = （3）模型的適用性主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值時(shí)，市凈率沒有意義，無法用于比較。 3、市價(jià)/收入比率模型（1）基本模型收入乘數(shù)股權(quán)市價(jià)/銷售收入每股市價(jià)/每股銷售收入 目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值可比企業(yè)平均收入乘數(shù) × 目標(biāo)企業(yè)的銷售收入（2）基本原理本期收入乘數(shù)收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是銷售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率和股權(quán)成本。 內(nèi)在收入乘數(shù) = （3）模型的適用性主要適用于銷售成本率較低的報(bào)務(wù)類企業(yè)，或者銷售

43、成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。 （二）相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用1、修正的市價(jià)比率（1）修正市盈率在影響市盈率的驅(qū)動(dòng)因素中，關(guān)鍵變量是增長(zhǎng)率。增長(zhǎng)率的差異是市盈率差異的主要驅(qū)動(dòng)因素。修正市盈率實(shí)際市盈率/（預(yù)期增長(zhǎng)率×100）有兩種評(píng)估方法：a、修正平均市盈率法修正平均市盈率可比企業(yè)平均市盈率/（平均預(yù)期增長(zhǎng)率×100）企業(yè)每股價(jià)值修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利b、股價(jià)平均法目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值可比企業(yè) 修正市盈率×目標(biāo)企業(yè) 預(yù)期增長(zhǎng)率&#

44、215;100 ×目標(biāo)企業(yè)每股凈利（2）修正市凈率修正的市凈率實(shí)際市凈率/（股東權(quán)益凈利率×100）目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值修正平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益凈利率×100× 目標(biāo)企業(yè) 每股凈資產(chǎn)（3）修正收入乘數(shù)修正收入乘數(shù)實(shí)際收入乘數(shù)/（銷售凈利率×100）目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè) 銷售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收入 第十一章 期權(quán)估價(jià)一、 一、 期權(quán)的基本概念（一） （一）期權(quán)的到期日價(jià)值1、 1、 買入看漲期權(quán)： 多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值 = max（股票市價(jià) 執(zhí)行價(jià)格， 0 ） 多頭看漲

45、期權(quán)凈損益 = 多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值 期權(quán)價(jià)格2、 2、 賣出看漲期權(quán)： 空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值 = - max（股票市價(jià) 執(zhí)行價(jià)格， 0 ） 空頭看漲期權(quán)凈損益 = 空頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值 + 期權(quán)價(jià)格3、 3、 買入看跌期權(quán)： 多頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值 = max（執(zhí)行價(jià)格股票市價(jià)， 0 ） 多頭看跌期權(quán)凈損益 = 多頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值 - 期權(quán)成本4、 4、 賣出看跌期權(quán)： 空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值 = - max（執(zhí)行價(jià)格股票市價(jià)， 0 ） 空頭看跌期權(quán)凈損益 = 空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值 + 期權(quán)成本（二） （二）     期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢

46、價(jià)期權(quán)價(jià)值 = 內(nèi)在價(jià)值 + 時(shí)間溢價(jià)二、 二、 期權(quán)價(jià)值評(píng)估的方法（一） （一）套期保值原理 套期保值比率 h= = 1、 1、   確定可能的到期日價(jià)格 上行股價(jià) = 下行股價(jià) = 2、 2、   根據(jù)執(zhí)行價(jià)格計(jì)算確定到期日期權(quán)價(jià)值 股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值= 上行股價(jià) 執(zhí)行價(jià)格 股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值= 03、 3、   計(jì)算套期保值比率 套期保值比率h = 期權(quán)價(jià)值變化 / 股價(jià)變化4、 4、   計(jì)算投資組合的成本（股權(quán)價(jià)值）股買股票支出 = 套期保值比率 × 股票現(xiàn)價(jià)借款 = （到期下行股價(jià)

47、 × 套期保值比率）/（1+r） 股權(quán)價(jià)值 = 投資組合成本 = 購(gòu)買股票支出 借款（二） （二）風(fēng)險(xiǎn)中性理論 1、 將期望值用無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)實(shí)的期望報(bào)酬率： 期望報(bào)酬率 = 上行概率 × 上行時(shí)收益率 + 下行概率 × 下行時(shí)收益率2、 2、     假設(shè)股票不派發(fā)紅利，股票價(jià)格的上升百分比就是股票投資的收益率 期望報(bào)酬率 = 上行概率 × 股價(jià)上升百分比 + 下行概率 × 股價(jià)下降百分比（三） （三） 二叉樹期權(quán)定價(jià)模型1、 1、      

48、 單期二叉樹的定價(jià)模型  2、 2、       兩期二叉樹模型（1）利用單期定價(jià)模型計(jì)算和 （2）再根據(jù)單期定價(jià)模型計(jì)算出3、 3、       多期二叉樹模型期數(shù)增加以后帶來的主要問題是股價(jià)上升和下降的百分比如何確定問題。把年收益率標(biāo)準(zhǔn)差和升降百分比聯(lián)系起來的公式是： u = 1 + 上升百分比 = d = 1- 下降百分比 = 1 / u 其中：e是自然常數(shù)，約等于2.7183= 標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差t = 以年表示的時(shí)段長(zhǎng)度  （四） （四） 布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型1、 布萊克-斯科爾斯期權(quán)模型包括三個(gè)公式： 或 = 或 = 其中：= 看漲期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值 = 標(biāo)的股票的當(dāng)前價(jià)格 n（d）= 標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布中離差小于d的概率 x = 期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格 e 2.7138 = 無風(fēng)險(xiǎn)利率 t = 期權(quán)到期前的時(shí)間（年） = 的自然對(duì)數(shù) = 股票回報(bào)率的方差 2、 2、 模型參數(shù)的估計(jì)（1） （1）    無風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)f = p （2） （2）    收益率標(biāo)準(zhǔn)差的估計(jì) 其中：指收益率的連續(xù)復(fù)利值年復(fù)利的股票收益率 連續(xù)復(fù)利的股票收益