《風(fēng)險(xiǎn)管理》第一階段導(dǎo)學(xué)金融風(fēng)險(xiǎn)管理

1、風(fēng)險(xiǎn)管理第一階段導(dǎo)學(xué)重點(diǎn)1、 本階段學(xué)習(xí)包含章節(jié)： 第一章金融風(fēng)險(xiǎn)管理的概述，第二章：利率風(fēng)險(xiǎn)管理；第三章匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，第四章：證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理二、 第一章側(cè)重概念掌握；第二章側(cè)重原理理解、案例計(jì)算。第三章側(cè)重、第四章均側(cè)重原理的思想理解、簡(jiǎn)單的案例計(jì)算，復(fù)雜的作為了解。三、 課程涉及衍生品信息可參考如下網(wǎng)絡(luò)資源機(jī)構(gòu)站點(diǎn)Website上海期貨交易所中國金融期貨交易所中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)華爾街見聞和訊期貨第一章 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的概述本章介紹金融風(fēng)險(xiǎn)基本概念和背景知識(shí)，介紹風(fēng)險(xiǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵和特征，追溯歷史，回顧金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程，了解金融風(fēng)險(xiǎn)管理的演

2、進(jìn)過程。第一節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)概論一、風(fēng)險(xiǎn)（一）風(fēng)險(xiǎn)定義，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性而導(dǎo)致資金在籌措和運(yùn)用中遭受損失的可能性。按定義分為，廣義的風(fēng)險(xiǎn)：強(qiáng)調(diào)結(jié)果的不確定性；狹義的風(fēng)險(xiǎn)：強(qiáng)調(diào)不確定性帶來的不利后果。（二）風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)：客觀性、普遍性、復(fù)雜性、偶然性、必然性、可變性（三）風(fēng)險(xiǎn)的分類 1.按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)分為兩種：純粹風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者遭受風(fēng)險(xiǎn)損失而沒有獲得任何收益，后果有兩種：損失/無損失。投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者可能遭受損失也可能獲得收益，后果有三種：損失無損失和獲利。案例辨別： 投資者購買一筆銀行發(fā)行的債權(quán)，可能會(huì)面臨著價(jià)值升高或者降低的風(fēng)險(xiǎn)，造成這種風(fēng)險(xiǎn)的原因可能是因?yàn)殂y行倒閉和市場(chǎng)利率變化，銀行倒閉的

3、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于客戶來說是純粹風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)利率的變動(dòng)結(jié)果并不確定，利率降低的情況下客戶獲得贏利，利率升高的情況下客戶遭受損失，因此是投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。2.按風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因分為：客觀風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際的結(jié)果與未來的結(jié)果之間的相對(duì)差異和變動(dòng)程度，變動(dòng)程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；主觀風(fēng)險(xiǎn)是由于精神和心理狀態(tài)所引起的不確定性，表現(xiàn)在人們對(duì)不確定的主觀憂慮。3.按操作結(jié)果分為：可分散風(fēng)險(xiǎn)指的是通過聯(lián)合協(xié)議或者風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)協(xié)議使得風(fēng)險(xiǎn)減?。徊豢煞稚L(fēng)險(xiǎn)：指的是通過聯(lián)合協(xié)議，聯(lián)合參與者面臨的風(fēng)險(xiǎn)沒有減少。案例：證券市場(chǎng)中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場(chǎng)所承受的風(fēng)險(xiǎn)，如經(jīng)濟(jì)環(huán)境，市場(chǎng)利率的變化，是由于市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)

4、是所有市場(chǎng)主體必須承受的，在證券組合中無法抵消；非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)所特有的風(fēng)險(xiǎn)，如企業(yè)面臨經(jīng)營困境，工人要求提高工資，法律訴訟等，在市場(chǎng)中不同企業(yè)之間通過資產(chǎn)組合可以相互抵消。這樣區(qū)分可以驗(yàn)證資產(chǎn)組合或者風(fēng)險(xiǎn)分散的效果，有助于風(fēng)險(xiǎn)管理主體采取相應(yīng)的措施。 4.按載體分為財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)人身風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)。 5.按風(fēng)險(xiǎn)的承受能力分為可承受風(fēng)險(xiǎn)和不可承受風(fēng)險(xiǎn)。 6.按損失發(fā)生的根源可以分為自然風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。 7.按風(fēng)險(xiǎn)的根源分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 （四）其他相關(guān)概念1.風(fēng)險(xiǎn)因素，指的是引起風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生變化的因素。 （1）實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)因素，指的是增加某一標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)

5、發(fā)生機(jī)會(huì)或者損失嚴(yán)重程度的直接條件，屬于有形因素；（2）道德風(fēng)險(xiǎn)因素，指的是個(gè)人不誠實(shí)或不良企圖故意促成風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生或者擴(kuò)大已發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件的損失程度的因素，屬于無形因素；（3）心理風(fēng)險(xiǎn)因素，指的是由于人們主觀上的疏忽或過失，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生或者擴(kuò)大損失嚴(yán)重程度的因素，也屬于無形因素。 2.風(fēng)險(xiǎn)事故，將風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能最終變成現(xiàn)實(shí)。 3.損失，是非計(jì)劃、非預(yù)計(jì)、非故意的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的減少。損失是風(fēng)險(xiǎn)事故的結(jié)果。損失分為直接損失和間接損失。直接損失即實(shí)質(zhì)性損失，間接損失包括額外費(fèi)用損失、收入損失和責(zé)任損失。 4. 風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量角度：包括風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)量和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。5. 風(fēng)險(xiǎn)成本：由于風(fēng)險(xiǎn)的存在使得

6、市場(chǎng)參與者承擔(dān)的成本稱為風(fēng)險(xiǎn)成本。風(fēng)險(xiǎn)成本分為兩類：一是發(fā)生損失的成本，因?yàn)椴淮_定性造成資本人員的損害；二是不確定性自身成本，這種成本不是直接與交易相關(guān)，而是對(duì)交易者的心理產(chǎn)生恐慌和不安，間接地造成資源配置不合理，從而使得成本增加。2、 金融風(fēng)險(xiǎn)，指經(jīng)濟(jì)金融條件的變化給金融參與者造成的收益或損失的不確定性。金融風(fēng)險(xiǎn)的特征：1.隱蔽性：由于信息的不對(duì)稱性；2.擴(kuò)散性：金融機(jī)構(gòu)連鎖反映；3.加速性，擠兌現(xiàn)象；4.不確定性：時(shí)間空間，結(jié)果不確定性；5.可管理性，金融市場(chǎng)工具一定程度上進(jìn)行管理。6.周期性：經(jīng)濟(jì)社會(huì)的周期性金融風(fēng)險(xiǎn)的分類：1.利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2.匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)

7、險(xiǎn)和現(xiàn)金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；4.信用風(fēng)險(xiǎn)：由于交易對(duì)方再履約能力上的變化導(dǎo)致?lián)p失，違約信用等級(jí)的下降； 5.操作風(fēng)險(xiǎn)：由于信息系統(tǒng)報(bào)告系統(tǒng)內(nèi)部控制系統(tǒng)失靈而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；6.法律風(fēng)險(xiǎn)；7.國家風(fēng)險(xiǎn)第2節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)管理1、 金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展歷程1.巴塞爾協(xié)議的誕生 該協(xié)議通過對(duì)不同類型的資產(chǎn)規(guī)定不同的權(quán)重來測(cè)量和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)比較籠統(tǒng)的一種分析方法，對(duì)于充實(shí)銀行資本提高其資本充足率增強(qiáng)其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，以保護(hù)銀行資產(chǎn)安全起到了巨大的作用。2.關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)20世紀(jì)90年代以后，幾起震驚世界的銀行和金融機(jī)構(gòu)危機(jī)大案。例如，英國歷史最悠久的巴林銀行的破產(chǎn)，日本山一證券公司10億美元的交易損失，日本大和

8、銀行的巨額國債的交易損失，亞洲除日本之外最大的投資銀行香港百富勒的倒閉以及美國赫赫有名的對(duì)沖基金長期資產(chǎn)管理公司的巨額損失一些主要的國際性大銀行開始建立自己的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量和資本配置模型，以彌補(bǔ)巴塞爾協(xié)議有關(guān)規(guī)定的不足和缺陷。取得的主要進(jìn)展包括：(1) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的新方法-Value at Risk (VaR, 受險(xiǎn)價(jià)值方法或者在險(xiǎn)價(jià)值方法)。這一方法最主要的代表是摩根銀行的“風(fēng)險(xiǎn)矩陣系統(tǒng)”(Risk Metrics);(2) 銀行業(yè)績衡量與資本配置方法-信孚銀行的“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整地資本收益率“（Risk Adjusted Return on Captal; RAROC）系統(tǒng)。 3.重視信用風(fēng)險(xiǎn) 其

9、中以J.P.摩根的Credit Metrics 系統(tǒng)和Credit Suisse Financial Products (CSFP)兩套信用風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)最為引人注目。這一風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)是第一個(gè)用于測(cè)量和評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部模型，可以測(cè)量整個(gè)銀行的合并信用風(fēng)險(xiǎn)，并提供另一種VaR報(bào)告。 4.全面風(fēng)險(xiǎn)管理一系列震驚世界金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)了一些新特點(diǎn)，即損失不再是由單一的風(fēng)險(xiǎn)因素所造成的，而是由信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等混合因素造成的。由于以前的各種風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量和評(píng)估模型是針對(duì)單一風(fēng)險(xiǎn)的，有其自身的局限性，由此全面風(fēng)險(xiǎn)管理模式開始進(jìn)入了人們的研究視野。 二、 金融風(fēng)險(xiǎn)管理模式上的變化 （1）金融機(jī)構(gòu)將風(fēng)險(xiǎn)管理上

10、升到發(fā)展戰(zhàn)略的高度，董事會(huì)直接負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理政策的制定。 （2）獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門出現(xiàn)，管理上出現(xiàn)日?；椭贫然内厔?shì)。 （3）風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)趨于量化，各種風(fēng)險(xiǎn)管理模型迅速發(fā)展，使得風(fēng)險(xiǎn)管理的科學(xué)性日益突出。 （4）信用衍生產(chǎn)品和信用計(jì)量模型的產(chǎn)生和發(fā)展，正在從根本上改變發(fā)展相對(duì)滯后的信用風(fēng)險(xiǎn)管理的傳統(tǒng)特征。 （5）現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)更加重視全面風(fēng)險(xiǎn)管理。 （6）信息管理系統(tǒng)的作用日益凸現(xiàn)。三、 中國金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的特征 1.金融風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性。 2.金融風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽 3.金融風(fēng)險(xiǎn)邊界的模糊性。 4.主權(quán)信用與商業(yè)信用的風(fēng)險(xiǎn)觀念錯(cuò)位。貨幣風(fēng)險(xiǎn)是一種主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)國家經(jīng)濟(jì)安全和國民財(cái)富造成不可估量的損失。 對(duì)

11、我國的金融體制在轉(zhuǎn)軌的過程中存在的諸多脆弱性的根源： （1）正處于轉(zhuǎn)軌社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制，還沒有完全擺脫計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的陰影。 （2）現(xiàn)行的國有產(chǎn)權(quán)制度無法適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。 （3）金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，資本市場(chǎng)的融資比例偏低。 （4）金融市場(chǎng)的法律法規(guī)建設(shè)很不完善，金融監(jiān)管力度不強(qiáng)，導(dǎo)致金融秩序混亂，金融風(fēng)險(xiǎn)觀念淡薄以及金融腐敗現(xiàn)象等等。第二章 利率風(fēng)險(xiǎn)管理本章節(jié)學(xué)習(xí)需要弄清楚如下幾個(gè)問題1. 利率風(fēng)險(xiǎn)的意義2. 利率風(fēng)險(xiǎn)的成因3. 利率風(fēng)險(xiǎn)的類型：期限不匹配基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)凈利息頭寸風(fēng)險(xiǎn)隱含期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和收益曲線風(fēng)險(xiǎn)。4.利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量：期限結(jié)構(gòu)持續(xù)期和凸性。 5.利率風(fēng)險(xiǎn)管理：缺口管理持有期管理遠(yuǎn)期利率協(xié)

12、議利率互換利率期貨和利率期權(quán)。利率風(fēng)險(xiǎn)是各種金融風(fēng)險(xiǎn)中最基本的風(fēng)險(xiǎn)，包括期限不匹配的風(fēng)險(xiǎn)基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)凈利息頭寸風(fēng)險(xiǎn)隱含期權(quán)和收益曲線風(fēng)險(xiǎn)。第一節(jié)利率風(fēng)險(xiǎn)概述 利率從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，利率是資金供給總量達(dá)到均衡時(shí)的借貸價(jià)格。從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，對(duì)于投資者，它代表投資者在一定時(shí)期可能獲得的利益；對(duì)于借款人，則代表獲取資金的成本。 利率風(fēng)險(xiǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率水平的變化引起金融資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)而可能帶來的損失。 2、 利率風(fēng)險(xiǎn)的成因分析1. 利率水平的預(yù)測(cè)和控制具有很大的不穩(wěn)定性：與市場(chǎng)定價(jià)的差異；與實(shí)際利率價(jià)格的差異2. 金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債具有期限結(jié)構(gòu)的不對(duì)稱性 金融機(jī)構(gòu)通常是以較低成本的中短期負(fù)

13、債來支持收益較高的中長期資產(chǎn)，通過兩種水平的差額來取得收益。但如貸款發(fā)放以后，利率水平上升，金融機(jī)構(gòu)不得不為以后的存款付出更高的成本，而原來發(fā)放的貸款利率水平卻有可能很低，使銀行入不敷出，經(jīng)營難以維持。3. 為保持流動(dòng)性而導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)4. 以防范信用風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)的利率定價(jià)機(jī)制存在缺陷三、 利率風(fēng)險(xiǎn)的類別（一）期限不匹配風(fēng)險(xiǎn)1.資產(chǎn)與負(fù)債之間的期限上的不匹配缺口：某一時(shí)間內(nèi)被需要重新設(shè)定利率的那部分資產(chǎn)與負(fù)債之間的差額。范例說明：情景一：固定存貸差 假定某家銀行只有一種負(fù)債，即100萬美元，利率為8%，期限為90天的定期存款，且該銀行將這筆100萬美元的存款已10%的固定利率貸給客戶，至于貸款期限

14、與存款相同。在這種場(chǎng)合，上述的缺口并不存在，為期限匹配的缺口頭寸（matched gap position）。如果市場(chǎng)利率在90天之內(nèi)上升了100個(gè)基本點(diǎn)，銀行在存款到期后不得不將存款利率由原來的8%重新設(shè)定為9%。但是由于銀行的固定利率貸款也于同一天到期，它的貸款利率也將有10%提高到11%。因此銀行以百分比表示的凈利差（net interest margin）仍和過去一樣，即2%。 情景二：存款利率不變，貸款利率浮動(dòng) 如果銀行間共通過90天定期存款取得的資金以浮動(dòng)利率形式貸放出去，最初利率為10%，那么在90天期間內(nèi)，貸款利率將會(huì)隨著利率調(diào)整期的到來而發(fā)生變化，而存款利率維持不變。由于銀行

15、資產(chǎn)的重新定價(jià)（即調(diào)整利率），在這段時(shí)間內(nèi)要比銀行的負(fù)債頻繁，該銀行疏于資產(chǎn)敏感。當(dāng)利率趨于上升時(shí)，資產(chǎn)敏感的銀行將會(huì)獲得較多的凈利差，這是因?yàn)樽畛鯙?0%的貸款利率在90天期間會(huì)提高，而存款利率則仍維持在8%。反過來，當(dāng)利率趨于下降時(shí)，資產(chǎn)敏感的缺口頭寸將會(huì)是銀行的凈利差縮小，是因?yàn)殡S著利率的下降，銀行的貸款收入會(huì)逐步減少，而它的存款成本仍保持不變。情景三、存款利率變動(dòng)，貸款利率不變 如果銀行將利率8%，期限為90天的100萬美元的定期存款收入全部投資到利率為10%，期限為30年的固定利率抵押貸款，則這筆抵押貸款可以連續(xù)獲得10%的利息收入，而存款每隔90天就要重新定價(jià)一次。這種情況屬于負(fù)債

16、敏感， 對(duì)于負(fù)債敏感的銀行來說，利率變動(dòng)對(duì)其凈利差的影響與上述資產(chǎn)敏感的銀行正好相反。如果利率下降，銀行的抵押貸款在30年期間仍可繼續(xù)獲得10%的利息收入；而它的定期存款利率每個(gè)90天即要在原先8%的基礎(chǔ)上下調(diào)一次，結(jié)果銀行的凈利差將會(huì)不斷擴(kuò)大。 反之，利率上升將會(huì)導(dǎo)致負(fù)債敏感的銀行減少他的凈利差收入。抵押貸款在30年期間可以連續(xù)獲得10%的利息收入，但定期存款利率每個(gè)90天即要在原先為8%的基礎(chǔ)上向上調(diào)整一次，凈利差會(huì)逐漸減少直至為零。如果市場(chǎng)上90天的存款利率超過了銀行從抵押貸款中獲得10%的利息收入，該銀行的凈利差收入將會(huì)出現(xiàn)負(fù)數(shù)。缺口頭寸的局限： 資產(chǎn)與負(fù)債之間的期限上的不匹配只是利率

17、風(fēng)險(xiǎn)的一種形式。僅僅以期限不匹配的程度來衡量一家銀行所承受的利率風(fēng)險(xiǎn)有可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)論。 2. 期限完全匹配下的利率風(fēng)險(xiǎn)情景一： 假定某銀行在年初向其存款戶發(fā)行面額為100萬美元，利率為15%的一年期定期存單，也就是說銀行除了在年終該存單到期日要償還存款戶100萬美元的本金之外，還要支付15美元的利息，總計(jì)115萬美元。 銀行將借入的這筆100萬美元以15%的年利率貸給一家公司，期限也為一年。但是銀行在合同上規(guī)定這筆貸款的一半必須在6個(gè)月之后歸還，其余的一半則在年終償還且半年付息一次。這里，貸款和存款的期限都是一年，但銀行因貸款本金償還和付息次數(shù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量卻可能由于這一年期間市場(chǎng)利率的變

18、動(dòng)而大于或者小于因存款產(chǎn)生的115萬美元的現(xiàn)金流量。 銀行在6個(gè)月之后收到借款公司償還的50萬美元的貸款本金及7.5萬美元的利息，即它在年中的現(xiàn)金流量總額為57.5萬美元。到了年底，該銀行收到第二筆貸款本金50萬美元計(jì)3.75萬美元的利息，加上6個(gè)月前收到的57.5萬美元為貸款所獲得的收入。如果利率在整個(gè)一年期間沒有發(fā)生變化，這筆在貸款利息收入就等于4.312萬美元。一年貸款的現(xiàn)金流量總額為115.5625萬美元，超過了銀行支付存款本息而發(fā)生的115萬美元的現(xiàn)金流量。情景二：基于情景一的變化，現(xiàn)在假定市場(chǎng)利率從下半年開始由原來的15%下降到12%。它所改變的是銀行利用年中收到的57.5萬美元的

19、現(xiàn)金流量從事的再貸款所獲得的收入。同原來的假定一年期間利率保持在15%的固定水平相比，現(xiàn)在銀行的再貸款收入僅為3.45萬美元，而不是4.3125萬美元。這樣，由一年貸款而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量總額為114.7萬美元，與銀行在年底因存款而支付的115萬美元的現(xiàn)金流量相比，虧損了0.3萬美元。 風(fēng)險(xiǎn)的來源：由于貸款和存款的實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流量沒有完全匹配，即銀行收到的與貸款活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流量平均起來要等于其支付的與存款活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金流量。（二）基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn) 基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，不同種類金融工具價(jià)值因利率變動(dòng)而變動(dòng)時(shí)，銀行的盈利所面臨的風(fēng)險(xiǎn)成為基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。范例：假設(shè)90天起的定期存款與90天起的固定利率貸款都是在同一天

20、重新定價(jià)，因此按照缺口的定義來衡量，這家銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中不存在任何利率風(fēng)險(xiǎn)。盡管在資產(chǎn)和負(fù)債的重新定價(jià)表上沒有任何差別，但是這并不表明它的存款利率的變動(dòng)幅度與貸款利率的變動(dòng)幅度也恰好相同。注意：實(shí)際中我們面臨當(dāng)銀行的存款利率由8%提高到9%時(shí)，貸款利率上升幅度通常會(huì)超過或者低于1%。從長期來看，風(fēng)險(xiǎn)升水并不是一個(gè)固定不變的常數(shù)，而是隨著市場(chǎng)上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的變化而發(fā)生變動(dòng)。情景一：貸款利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)被設(shè)定在相當(dāng)于90天定期存款利率的25%，即10%=8%*1.25。如果我們假定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)保持不變，那么90天定期存款利率由8%提高到9%時(shí)，貸款利率應(yīng)該從原來的10%提高到11.25%，而不是前述的1

21、1%。 這樣，銀行的凈利差收入就會(huì)增加25個(gè)基本點(diǎn)， 即從2% 增加到2.25%。 情景二：如前述的例子：25%的風(fēng)險(xiǎn)升水如果降到19.4%，貸款利率增加75個(gè)基本點(diǎn)（即9%*1.194=10.75%），這時(shí)存款利率如提高1%，銀行的凈利差比以前減少了25個(gè)基本點(diǎn)。結(jié)論： 當(dāng)各種程度不同的利率變化導(dǎo)致銀行的凈利差擴(kuò)大，基本點(diǎn)的移動(dòng)對(duì)銀行來說就是有力的。反之，如果各種利率的變動(dòng)導(dǎo)致銀行的凈利差縮小，基本點(diǎn)的移動(dòng)就不利于銀行。（3） 凈利息頭寸風(fēng)險(xiǎn)凈利息頭寸的意義 若銀行生息資產(chǎn)總額超過它的有息負(fù)債總額，則該銀行的凈利息頭寸為正數(shù)。凡是凈利息頭寸為正數(shù)的銀行，其凈利差收入在利率下降的情況下會(huì)有所減

22、少；而在利率上升時(shí)會(huì)增加。凈利息頭寸的風(fēng)險(xiǎn)： 對(duì)許多金融機(jī)構(gòu)而言，他們的大部分利潤都是由于持有正的，且產(chǎn)生數(shù)額很大的凈利息頭寸。 （四）隱含期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)背景情況： 一般利率水平發(fā)生較大的變化，會(huì)促使借款者提早償還銀行貸款，或者促使存款戶提前從銀行取走定期存款。推論： 隨著利率的上升和下降，所有銀行都會(huì)由于其客戶行使隱含在存貸款合同種的期權(quán)而承受一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。利率變化的速度越快，變動(dòng)的幅度越大，這樣隱含期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行凈利差的影響也就越為顯著。措施： 大多數(shù)銀行為了避免這類風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)提早償還貸款和提前支取定期存款的行為多實(shí)行罰款，達(dá)到消除隱含期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。這種做法在利率變動(dòng)幅度不大且不頻繁的前提下確實(shí)可以

23、為銀行提供一定的保護(hù)。然而一旦利率在短期內(nèi)發(fā)生大的波動(dòng)，輕度的罰款并不能有效阻止客戶行使他們的期權(quán)。（5） 收益曲線風(fēng)險(xiǎn) 收益曲線：收益曲線是將某一債券發(fā)行者發(fā)行的各種期限不同的債券的收益率連接起來形成的曲線。收益曲線風(fēng)險(xiǎn)：收益曲線風(fēng)險(xiǎn)指的是由于收益曲線斜率的變化導(dǎo)致期限不同的兩種債券的收益率之間的差幅發(fā)生變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。第2節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量 一、 利率的期限結(jié)構(gòu)：通?？梢杂檬找媲€的形式來表示。由于不同息率的有息債券即使在期限相同時(shí)其收益率也會(huì)不同，因此用有息債券收益率構(gòu)造收益率曲線不能普遍適用于所有債券。實(shí)際中通常用零息債券到期收益率或者即期利率來構(gòu)造收益率曲線。（一）收益率曲線 有息

24、債券：有息債券指的是債券期限內(nèi)定期支付利息的債券，如美國的中長期國庫券。零息債券：零息債券是指在債券期限內(nèi)無利息支付，只是在到期日償付債券面值的債券，如美國的短期國庫券。表示零息債券收益率與期限長度相互關(guān)系的曲線叫做零息收益曲線。遠(yuǎn)期收益率曲線定義為從未來某一時(shí)間點(diǎn)開始一段時(shí)間內(nèi)的利率。時(shí)間的長度通常與遠(yuǎn)期合約的長度一致，如3個(gè)月6個(gè)月，也可以是任何其他需要的時(shí)間長度。2. “逐層剝離法”（bootstrap method）方法：實(shí)際中，有息債券的交投最為活躍，有息債券最能反映即時(shí)利率水平及其期限結(jié)構(gòu)。一個(gè)有息債券可以看作為一系列零息債券的組合 “逐層剝離法”的特點(diǎn)： 當(dāng)債券數(shù)目教較少時(shí)，逐層

25、剝離法是非常簡(jiǎn)單易行的。當(dāng)債券數(shù)目增大時(shí)，它則顯得有些繁瑣，另外計(jì)算短期利率的誤差會(huì)累積至較長期的利率的計(jì)算中；逐層剝離法假設(shè)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，亦即不同債券所暗示的統(tǒng)一期限的折現(xiàn)率相同。（二）有關(guān)利率期限結(jié)構(gòu)的理論由前面的討論可以看出，收益率曲線即利率的期限結(jié)構(gòu)有各種不同的形態(tài)。如何解釋這些形態(tài)形成的原因？為什么短期利率不同于中長期的利率？ 關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)的理論：期望理論，流動(dòng)性偏好理論，區(qū)間偏好理論，考克斯-英格索爾羅斯模型和二項(xiàng)式或者網(wǎng)狀模型。期望理論思想：遠(yuǎn)期利率等于市場(chǎng)對(duì)于未來實(shí)際利率的預(yù)測(cè)。 按此理論，從收益率曲線上得到的遠(yuǎn)期利率可以用來估測(cè)市場(chǎng)對(duì)未來利率的態(tài)度。如果收益率曲線為上

26、升曲線，它就清楚地表明投資者們預(yù)期利率將上升。 推論：無論投資者采用什么樣的投資策略，都可以期望得到同樣的收益率。假設(shè)1年的即期利率為8%，第二年的期望利率為10%，如果債券按這樣的利率結(jié)構(gòu)定價(jià)，1年期零息債券的價(jià)格應(yīng)為1000/1.08，二年期零息債券的價(jià)格為1000/1.08*1.1。 一位只想投資1年的投資者至少可以有兩種投資策略可以選擇：其一，購買1年期零息債券，因?yàn)?年到期時(shí)他可以肯定地得到1000美元，于是鎖定了一個(gè)8%的收益率；其二，購買2年期零息債券，1年后再將其出售，按照期望理論，第二年的利率為10%，意味著這個(gè)投資者可以按照1000美元/1.10=909.99美元的價(jià)格賣出

27、所持有的債券，它仍然可以得到8%的收益率。需要注意的是第二種投資策略的收益率是有風(fēng)險(xiǎn)的。 如果第二年的利率高于期望利率10%，投資者就只能以低于909.99美元的價(jià)格出售他持有的2年期的零息債券收益率相應(yīng)地就低于8%；相反當(dāng)然如果第二年利率低于期望的10%，就可以獲得額外的回報(bào)。2. 流動(dòng)性偏好理論假設(shè)投資者只有在2年期零息債券價(jià)格為819美元時(shí)才肯對(duì)其投資，實(shí)際上對(duì)1年期內(nèi)的投資收益率期望為11%，高于無風(fēng)險(xiǎn)的收益率（8%）3個(gè)百分點(diǎn)。在這個(gè)價(jià)格水平時(shí)，2年期零息債券的到期收益率為10.5%，即可求得遠(yuǎn)期利率高于原先投資者預(yù)期的第二年利率10%，稱遠(yuǎn)期利率高于預(yù)期利率的部分為流動(dòng)性溢價(jià)。推論

28、：當(dāng)市場(chǎng)上部分人士為短線投資者時(shí)，只有存在使遠(yuǎn)期利率高于預(yù)期利率的債券，人們才會(huì)選擇采用長線工具進(jìn)行短線投資；操作策略：購買長期債券，短期拋售。購買2年零息債券，1年后賣出。若市場(chǎng)上大部分人士為長線投資者時(shí)，只有當(dāng)人們預(yù)期利率高于遠(yuǎn)期利率時(shí)，才會(huì)選擇短線工具通過反復(fù)投資的策略進(jìn)行長線投資。這時(shí)的流動(dòng)性溢價(jià)為負(fù)值。操作策略：滾動(dòng)借貸短期資金購買長期債券。借入一年期短期資金購買2年期零息債券。遠(yuǎn)期利率=即期利率+流動(dòng)性溢價(jià)。短線投資占市場(chǎng)中的主導(dǎo)地位，一般而言，遠(yuǎn)期利率高于預(yù)期利率。 3.區(qū)間偏好假設(shè)思想：區(qū)間偏好假設(shè)認(rèn)為，市場(chǎng)是由不同投資要求的各種投資者所組成的。 不同的投資者具有明顯的區(qū)別，每

29、種投資者都偏好投資于收益曲線的特定部分。有些投資者，比如公司，他們?cè)谶M(jìn)行經(jīng)營中的長期資本投資之前往往有臨時(shí)性資金可用于投資，因而偏好投資于收益曲線前部的債券，以避免遭受未到期長期債券在賣出時(shí)經(jīng)常存在的潛在資本損失。像保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老金這樣的投資者則喜歡投資于與保單和養(yǎng)老金計(jì)劃責(zé)任相一致的，具有較長期限和現(xiàn)金流的債券。所有投資者都偏好與使其資產(chǎn)壽命與債務(wù)壽命相匹配的投資。 為了吸引投資者偏離其在收益曲線上的偏好位置，就應(yīng)該給他們以補(bǔ)償。因此，區(qū)間偏好假設(shè)斷定，如果債券期限的供給不平衡，債券就要在預(yù)期收益的基礎(chǔ)上以溢價(jià)或者折價(jià)出售。 按照區(qū)間偏好假設(shè)，預(yù)期的未來短期即期利率與隱含遠(yuǎn)期利率之間沒有正式

30、關(guān)系，而且，收益曲線的形狀是供給與需求的函數(shù)。4.考克斯英格索爾羅斯模型較新的利率理論將期限結(jié)構(gòu)視為一種隨機(jī)過程?？伎怂褂⒏袼鳡柫_斯1981年提出的模型時(shí)最著名的。CIR是利率的一種一般均衡模型。基本的單因素模型如下： ,dr為利率的變化，r為現(xiàn)行短期利率，為平均利率，a為r的調(diào)整速度，為期望為0的誤差項(xiàng)。思想：利率圍繞一個(gè)平均值波動(dòng)；如果利率偏離平均值程度越大，恢復(fù)到平均值的意欲越強(qiáng)烈。利率回到平均值的時(shí)間由模型中的調(diào)整速度描述。如果調(diào)整速度接近于1，利率將很快地回到平均值。5. 二項(xiàng)式或者網(wǎng)狀模型2、 持續(xù)期1938年Frederick Macaulay 提出1.持續(xù)期的概念持續(xù)期，也叫久

31、期，可定義為債券的所有現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間的加權(quán)平均值。具體地講，權(quán)重可以表示為某現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與債券價(jià)格的比值。為t時(shí)點(diǎn)的權(quán)重。2.持續(xù)期的性質(zhì)性質(zhì)1零息債券的持續(xù)期=T，而有息債券小于T。 性質(zhì)2當(dāng)距離到期日的時(shí)間一定時(shí)，債券的息率越低其持續(xù)期越長。性質(zhì)3當(dāng)息率一定的時(shí)候，債券的持續(xù)期隨到期日時(shí)間的延長而延長。性質(zhì)4當(dāng)其他所有因素保持不變時(shí)，有息債券的到期收益率越低，其持續(xù)期越長。性質(zhì)5永久年金的持續(xù)期為（1+Y)/Y，其中Y為到期的收益率。性質(zhì)6固定年金的持續(xù)期性質(zhì)7帶息債券的持續(xù)期 舉例說明：例如一個(gè)20年期10%的債券，每半年付息一次。半年的息率則為5%，共付息40次。假設(shè)半年期到期收益

32、率為4%，則債券的持續(xù)期為：計(jì)算路徑：價(jià)格：P=1000 ,付息：C=50,付息折現(xiàn)c=50/1.04t, 權(quán)重：c/P, 現(xiàn)金流時(shí)刻tD(t)=c(t)/p*t ,求和得出久期D性質(zhì)8當(dāng)債券以面值發(fā)售時(shí)，持續(xù)期計(jì)算。性質(zhì)9一個(gè)債券組合的持續(xù)期為組合中各債券持續(xù)期的加權(quán)平均值（可加性）。3 持續(xù)期的基本用途 ：衡量一個(gè)投資組合的平均持續(xù)期，衡量債券工具對(duì)利率變化的敏感性，控制投資組合的利率風(fēng)險(xiǎn)。 【例2-3】【例2-4】學(xué)習(xí)課件例子。三、凸性 凸性的衡量好于久期是在于泰勒展開的逼近優(yōu)勢(shì)。1. 債券凸性的定義與度量 持續(xù)期等于債券的價(jià)格-收益率曲線的斜率，凸性則衡量了曲線的彎曲程度，表示的是價(jià)格

33、收益率曲線的變化，債券價(jià)格方程對(duì)收益率的二階導(dǎo)數(shù)。 當(dāng)收益率變化幅度很大時(shí)，切線永遠(yuǎn)在曲線的下方，也就是說用持續(xù)期測(cè)算的債券價(jià)格是對(duì)實(shí)際價(jià)格的一種低估。為提高測(cè)算得準(zhǔn)確度，就必須將曲線的凸性考慮在內(nèi)。 根據(jù)泰勒二級(jí)展開式可以得到：修正持續(xù)期等式右邊的第一項(xiàng)反映的是簡(jiǎn)單的持續(xù)期模型的預(yù)測(cè)結(jié)果，高估或者低估了利率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)格的效應(yīng)；第二項(xiàng)反映的是利率變動(dòng)的二階導(dǎo)數(shù)效應(yīng)，即表示在考慮債券的凸性后對(duì)債券價(jià)格估算的修正。第二項(xiàng)中的參數(shù)C反映的是價(jià)格收益率曲線在現(xiàn)時(shí)收益率水平的凸性。 對(duì)于沒有隱含期權(quán)的債券而言，凸度總是正的。即當(dāng)利率下降時(shí)，債券價(jià)格將以加速度上升；當(dāng)利率上升時(shí)，債券價(jià)格將以減速度下降。

34、這樣無論在利率上升還是下降的環(huán)境中投資都有好處。 需要注意的是，修正持續(xù)期和凸性的對(duì)應(yīng)單位為付息期間或者付息期間的平方。如果每個(gè)期間為半年，則其分別為半年和半年的平方。將以期間為單位的凸性轉(zhuǎn)換為以年為單位的凸性的計(jì)算 凸性的性質(zhì)：凸性與持有期一樣具有可加性。債券組合的凸性為各債權(quán)凸性的加權(quán)平均值，權(quán)重為債券價(jià)值占組合價(jià)值的百分比?！纠?-5】2.從收益率的一個(gè)基本點(diǎn)變動(dòng)描述凸性 在金融市場(chǎng)上，觀察到的收益率的最小的變動(dòng)幅度通常是一個(gè)基本點(diǎn)，即0.01%，于是分別以收益率上升一個(gè)基本點(diǎn)（Y+0.01%）和下降一個(gè)基本點(diǎn)（Y-0.01%）為假設(shè)來描述價(jià)格收益率曲線的斜率變動(dòng)的情況。當(dāng)收益率分別上升

35、和下降一個(gè)基本點(diǎn)時(shí)，價(jià)格收益率曲線的曲率度數(shù)等于因收益率上升一個(gè)基本點(diǎn)所產(chǎn)生的資本虧損（負(fù)效應(yīng)）加上因收益率下降一個(gè)基本點(diǎn)所產(chǎn)生的資本利得（正效應(yīng)）。由于價(jià)格收益率曲線的曲率具有凸性特征，即利率下降所產(chǎn)生的資本利得要大于同等程度的利率上升所產(chǎn)生的資本虧損，也可以把價(jià)格收益率曲線的曲率度數(shù)表示為：當(dāng)收益率下降和上升一個(gè)基本點(diǎn)時(shí)，資本利得效應(yīng)超出資本虧損效應(yīng)的程度。了解內(nèi)容：鑒于對(duì)價(jià)格收益率曲線的凸性特征的衡量之在利率發(fā)生較大程度的變動(dòng)（如一個(gè)百分點(diǎn)）時(shí)才具有重要意義，可以進(jìn)一步地把價(jià)格收益率曲線的曲率度數(shù)G定義為：始終的比例調(diào)節(jié)因素（scaling factor）的作用在于使括號(hào)中的數(shù)值標(biāo)準(zhǔn)化，

36、G的數(shù)值就代表了在收益率上下波動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn)的情況下，資本利得效應(yīng)超過資本虧損效應(yīng)的程度。目前普遍使用的比例調(diào)整因素為108，因?yàn)樵摂?shù)值正好將括號(hào)中所反映的一個(gè)基本點(diǎn)的收益率變動(dòng)調(diào)整為一個(gè)百分點(diǎn)的收益率變動(dòng)效應(yīng)?；谶@個(gè)原因，把上述關(guān)于G的定義進(jìn)一步表達(dá)為： 現(xiàn)在可以利用上述等式計(jì)算面值為1000美元，息票率和收益率均為8%的6年期美元債券的曲率度數(shù)。根據(jù)債券價(jià)格的計(jì)算公式，當(dāng)收益率上升一個(gè)基本點(diǎn)，即由8%提高到8.1%時(shí)，上述6年期債券的現(xiàn)時(shí)價(jià)格將由原來的1000美元減至999.53785美元；反之，當(dāng)收益率下降一個(gè)基本點(diǎn)，即由8%下降到7.99%時(shí)，債券價(jià)格將會(huì)增至1000.46243美元。

37、因此將該G數(shù)值代入等式假設(shè)上述6年期美元債券的收益率增加兩個(gè)百分點(diǎn)，即由原來的8%提高到10%，可以預(yù)測(cè)該債券價(jià)格將會(huì)下跌8.68%：推論： 當(dāng)收益率出現(xiàn)較大幅度的上升（如假定的來兩個(gè)百分點(diǎn)），持續(xù)期模型實(shí)際上高估了債券價(jià)格的下降程度。3. 債券凸性的特征特性1在息票率和收益率均保持不變的情況下，債券凸性隨債券（或者貸款）到期期限的增加而提高。債券期限與凸性的關(guān)系 在息票率和收益率均保持在8%不變的條件下，如果債券的到期期限由6年延長到18年，將使凸性由原來的28提高到130。因此，相對(duì)于短期債券來說，長期債券的凸性較高。 特性2到期收益率和持續(xù)期相同的兩種債券，凸性越大，對(duì)投資者越有利。特性

38、3收益率和持續(xù)期保持不變，票面利率越高，凸性越大。這種情況下產(chǎn)生與凸性公式中的貼現(xiàn)效應(yīng)。特性4當(dāng)利率輕度變化時(shí)，對(duì)凸性的糾正是極小的， 而當(dāng)利率波動(dòng)時(shí)，凸性被認(rèn)為是最好的性質(zhì)。 第三節(jié) 利率風(fēng)險(xiǎn)的管理 1、 利率風(fēng)險(xiǎn)管理的原則（1）健全完善的分級(jí)授權(quán)管理制度；（2）制定科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策與程序；（3）建立全面的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)；（4）具有完善的內(nèi)部控制和獨(dú)立的外部審計(jì)系統(tǒng)。2、 利率風(fēng)險(xiǎn)管理的方法（1） 缺口管理1.缺口分析報(bào)告 為了對(duì)包含在資產(chǎn)負(fù)債表中的利率風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)全面的了解，銀行需要將所有這些存款和貸款交易加以綜合，并將現(xiàn)金流量狀況和重新定價(jià)時(shí)間表與一般利率水平的變動(dòng)聯(lián)系起來。2缺口管理 缺

39、口管理就是管理利率敏感性資產(chǎn)和負(fù)債差額。敏感性資產(chǎn)和負(fù)債是指在一定時(shí)間內(nèi)（通常為90天）到期的或者需要重新定價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債，主要包括浮動(dòng)利率資產(chǎn)和負(fù)債，優(yōu)惠利率放款和短期借入資金。根據(jù)敏感性資產(chǎn)和負(fù)債的規(guī)模，利率敏感性缺口可分為三種情況：正缺口負(fù)缺口和零缺口。正缺口：正缺口指的是敏感性資產(chǎn)總量大于敏感性負(fù)債。 當(dāng)利率上升，商業(yè)銀行對(duì)敏感性金融資產(chǎn)負(fù)債重新定價(jià)后，由敏感性資產(chǎn)帶來的收入增長幅度要大于敏感性負(fù)債帶來的支出的增長幅度，從而使商業(yè)銀行的凈收入增加，盈利水平相應(yīng)提高； 【例2-6】負(fù)缺口：負(fù)缺口是指利率敏感性金融資產(chǎn)總量小于利率敏感性負(fù)債。 零缺口：零缺口是指利率敏感性資產(chǎn)總量等于利率敏

40、感負(fù)債總量。利率的變化將不會(huì)影響商業(yè)銀行凈收入的變化。利率敏感性缺口還可以利用利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債的比率來表示，這項(xiàng)指標(biāo)稱為利率敏感率，即利率敏感率=利率敏感性資產(chǎn)/利率敏感性負(fù)債利率敏感率1=正缺口 利率敏感率1=負(fù)缺口 利率敏感率1=零缺口 。策略：利率上升時(shí)，采用正缺口的管理方式；當(dāng)利率下降時(shí)，采用負(fù)缺口的管理方式。通過改變資金缺口的大小，達(dá)到利潤的最大化。 在利率周期的第一階段，利率上升時(shí)期，銀行應(yīng)建立一個(gè)正缺口。正缺口表明一部分利率敏感性資產(chǎn)是由固定利率的負(fù)債來支持的。 隨著利率的不斷上升，由正缺口帶來的凈收益將不斷增加，最大的正缺口應(yīng)該建立在H點(diǎn)，即利率周期達(dá)到最高點(diǎn)前出

41、現(xiàn)。在于其最高點(diǎn)即將來臨時(shí)，應(yīng)搶時(shí)間按市場(chǎng)利率擴(kuò)大貸款并將貸款定為固定利率貸款。 如果負(fù)債利率較高，應(yīng)盡量縮短期限，以避免市場(chǎng)利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。按照不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)模型，利率下降的速度比上升的速度快得多，因此在接近最高峰時(shí)，因不能降低敏感性缺口帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)要大于上升時(shí)不愿擴(kuò)大敏感性缺口帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。所以在利率周期的這一階段，要特別小心。 利率周期的第二階段，即利率由上升轉(zhuǎn)為下降，開始進(jìn)入低利率階段，銀行應(yīng)采取負(fù)缺口戰(zhàn)略，直到L點(diǎn)，銀行開始采取正缺口策略，進(jìn)入新一輪的利率周期。缺口敏感性： 缺口管理的局限： 沒有考慮一個(gè)時(shí)期內(nèi)各種頭寸的不同特點(diǎn)，特別是假定了所有頭寸時(shí)同時(shí)到期或者同時(shí)重新定價(jià)，這種簡(jiǎn)

42、化方式會(huì)對(duì)計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確程度有很大的影響； 忽略了不同頭寸的利率差異，以及由此產(chǎn)生的不同的現(xiàn)金流。 【例2-7】（二）持續(xù)期管理 為了解決缺口管理中期限和利率不統(tǒng)一的問題，在實(shí)踐過程中又引入了“持續(xù)期管理”的概念。 持續(xù)期是指對(duì)資產(chǎn)負(fù)債到期現(xiàn)金流的現(xiàn)值進(jìn)行加權(quán)平均后，與該資產(chǎn)負(fù)債價(jià)格的比例，故也稱為加權(quán)平均回收期。公式表示為：式中，T為某一現(xiàn)金流的計(jì)劃期，Ri為現(xiàn)金流占全部現(xiàn)值的比重。范例： 如一種2年期資產(chǎn)在到期日有兩筆現(xiàn)金流：一是1年期滿后償還1000萬元，另外一筆是在2年期滿后償還2000萬元，這個(gè)時(shí)期市場(chǎng)利率均為10%，那么：1年后的1000萬元的現(xiàn)金流現(xiàn)值為：2年后的2000萬元的現(xiàn)

43、金流的現(xiàn)值為：對(duì)于商業(yè)銀行來說，凈現(xiàn)金流變化決定了其盈利水平。凈現(xiàn)金流的變化幅度則取決于資產(chǎn)價(jià)格的變化減去負(fù)債價(jià)值的變化： 式中，P為凈現(xiàn)金流，A為資產(chǎn)現(xiàn)金流，L為負(fù)債現(xiàn)金流，dP為凈現(xiàn)金流的變化量，dAdL分別為資產(chǎn)和負(fù)債現(xiàn)金流的變化量，r1，r2分別為資產(chǎn)和負(fù)債的利率，t 為資產(chǎn)的計(jì)劃期，t1,t2分別為資產(chǎn)和負(fù)債的持續(xù)期。公式表明，計(jì)劃期內(nèi)凈現(xiàn)金流量等于用持續(xù)期調(diào)整的資產(chǎn)與負(fù)債的未來價(jià)值之差。【例2-8】（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議1.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定義遠(yuǎn)期利率協(xié)議是指交易雙方同意在未來某一確定時(shí)間，對(duì)一筆規(guī)定了期限的名義金額按協(xié)定利率支付利息的合約。 例如，兩家銀行就未來3個(gè)月歐洲美元存款利率達(dá)

44、成協(xié)議，協(xié)議從成交日后3個(gè)月開始，到成交日后6個(gè)月結(jié)束，這種“3對(duì)6“或者“3/6”的遠(yuǎn)期利率協(xié)議在3個(gè)月后開始時(shí)，并以現(xiàn)金進(jìn)行結(jié)算，3個(gè)月后的交易雙方所觀察到的利率將作為合約結(jié)算的參考利率，一般以倫敦同業(yè)銀行拆放利率（LIBOR）為參考利率。若參考利率高于雙方在最初的成交日所商定的FRA利率（協(xié)定利率），F(xiàn)RA的賣方將同意向買方支付按交易開始約定的名義金額計(jì)算的利息差額的現(xiàn)值。若該利率低于雙方在最初交易日所商定的FRA利率，買方將向賣方支付其差額的現(xiàn)值。應(yīng)付利息額的計(jì)算： 式中，Q為應(yīng)付的利息額，A為協(xié)定利率，S為市場(chǎng)參考利率，N為合約金額,d為FRA的期限。分子所示的是支付的參考利率間的差

45、額，需要對(duì)其加以貼現(xiàn)，因?yàn)閷?shí)際上現(xiàn)金結(jié)算是在FRA開始時(shí)（即3個(gè)月），而不是結(jié)束時(shí)（6個(gè)月）?！纠?-9】2.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的應(yīng)用為了在現(xiàn)在將未來借款的遠(yuǎn)期利率成本鎖定，投資者可以買入一個(gè)FRA。若結(jié)算日的參考利率高于協(xié)定利率，該投資者可以收到現(xiàn)金支付，以對(duì)其必須以更高的利率借款予以補(bǔ)償。但是需要注意的是，該投資者并沒有鎖定其借款的信用利差，因?yàn)樵诮Y(jié)算日上只有現(xiàn)金支付發(fā)生，該投資者還必須進(jìn)入市場(chǎng)才能確保實(shí)現(xiàn)一項(xiàng)真實(shí)的貸款。 3.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的優(yōu)勢(shì)（1） 遠(yuǎn)期利率協(xié)議在對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行保值過程中并不擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債。（2） 轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)。（3） 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)小。（4） 信用風(fēng)險(xiǎn)小。假定一家部分地使用商業(yè)票據(jù)

46、來籌資的公司擔(dān)心短期利率會(huì)暫時(shí)上升。該公司可以在其所擔(dān)心的利率可能上升的時(shí)期內(nèi)將利率鎖定。FRA并不能保證該公司將能夠獲得資金，它仍需要發(fā)行商業(yè)票據(jù)，且這一發(fā)行將決定該發(fā)行者所要面臨的信用利差。為了固定一項(xiàng)投資的收益率，投資者可以賣出一個(gè)FRA。只有在結(jié)算日的參考利率較低時(shí)，該投資者才會(huì)收到現(xiàn)金支付，以對(duì)其必須以較低的利率進(jìn)行投資予以補(bǔ)償。如果結(jié)算日的參考利率要高一些，該投資者就要進(jìn)行現(xiàn)金支付，不過他可以從市場(chǎng)上獲得一個(gè)更高的利息率。其凈結(jié)果在成交日當(dāng)天將投資收益鎖定在該遠(yuǎn)期利率的水平上。（4） 利率互換1基本概念 利率互換是交易雙方同意在規(guī)定時(shí)期內(nèi)，按照一個(gè)名義上的本金額，相互支付以兩個(gè)不同

47、基礎(chǔ)計(jì)算的利息的交易。 A，B兩個(gè)公司達(dá)成一個(gè)利率互換協(xié)議，未來一段時(shí)間中，A公司就某一數(shù)量的本金按某一固定利率定期支付B公司利息，B公司則就同意數(shù)量的本金按照浮動(dòng)利率定期支付A公司利息，本金的年限相同，且比重相同。實(shí)際的結(jié)果是，在每次交換現(xiàn)金的時(shí)候，A公司支付B公司固定利息，同時(shí)收取B公司所付的浮動(dòng)利息，B公司支付給公司浮動(dòng)利息，但同時(shí)收取A公司所付的固定利息。通常掉期合約的期限為215年。假設(shè)A，B兩公司同時(shí)希望籌措一筆3年期，100美元的資金，他們能夠籌資優(yōu)勢(shì)比較如下。A， B公司的籌資優(yōu)勢(shì)比較公司在固定利率和浮動(dòng)利率兩個(gè)市場(chǎng)中籌資利率都比公司高，這說明B公司的信貸評(píng)級(jí)不如公司。雖然公司

48、在固定利率市場(chǎng)中可以得到比公司低1.2的貸款，但是浮動(dòng)利率市場(chǎng)中其相對(duì)優(yōu)勢(shì)只有0.7。可以看出，公司在固定利率市場(chǎng)中比較有優(yōu)勢(shì)。公司在浮動(dòng)利率市場(chǎng)中有比較優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)假設(shè)公司需要浮動(dòng)利率貸款，公司需要固定利率的貸款，這是這兩家公司面臨的“優(yōu)勢(shì)”和“實(shí)際需要”不匹配的狀況，可以通過進(jìn)行一筆互換來解決： 公司先從市場(chǎng)中以固定利率借入100萬美元，公司則以LIBOR的利率從浮動(dòng)利率市場(chǎng)上借入100萬美元，然后雙方進(jìn)行互換。公司同意就這100萬美元的貸款付給公司以月期LIBOR計(jì)算的利息，公司則同意就同意貸款付給公司7.95的固定利息，兩公司的現(xiàn)金流可以總結(jié)為 在經(jīng)過互換交易后，A公司實(shí)際上以LIBOR+

49、0.05%得到一筆浮息貸款，比直接從市場(chǎng)借入浮息貸款節(jié)約0.25%年息。B公司相當(dāng)于以8.95%得到一筆定息貸款，比直接從市場(chǎng)借款節(jié)約成本0.25%。 雙方都以比市場(chǎng)上直接借貸更低的成本得到了所需要的資金。AB兩公司共節(jié)約利息成本0.5%。2.中介機(jī)構(gòu)的作用 一般的互換交易中，參與交易的公司并不直接接觸，而是分別與金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。金融中介機(jī)構(gòu)可以是銀行，也可以是專門從事互換業(yè)務(wù)的金融公司。他們?cè)谶@一場(chǎng)外匯交易中隨時(shí)準(zhǔn)備以交易對(duì)手的身份與公司進(jìn)行互換交易，同時(shí)應(yīng)公司的特殊需要設(shè)計(jì)互換交易的具體形式，并提供報(bào)價(jià)。這就省卻了公司尋求合適的交易對(duì)手所花費(fèi)的不必要的時(shí)間和精力。此外公司也受益于這些

50、金融中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，從而可以更為有效地利用互換這一金融工具。交易參與三方利息支付的情況可歸納：交易后，公司A和公司B以低于從市場(chǎng)直接借貸的成本得到其所需要的貸款， 而金融中介機(jī)構(gòu)則有0.1%的年息收益。交易三方實(shí)質(zhì)上是將0.5%的利息差價(jià)進(jìn)行再分配。本例僅是分配的一種方式，實(shí)際中可以根據(jù)需要將其在三者之間進(jìn)行不同的分配。3.利率互換的利率風(fēng)險(xiǎn)管理功能雖然利率互換產(chǎn)生于降低籌資成本的需要，也可以用于管理利率風(fēng)險(xiǎn)。借款機(jī)構(gòu)通過利率互換合同所確定的利差（spread）來避免利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?！纠?-10】（5） 利率期貨1.利率期貨的定義: 買賣雙方按照事先約定的價(jià)格在期貨交易所買進(jìn)或者賣出某種有

51、息資產(chǎn)，并在未來的某一時(shí)間進(jìn)行交割的一種金融期貨業(yè)務(wù)。2利率期貨的套期保值比如：在即期市場(chǎng)上購買債券（持有多頭）的同時(shí)可能會(huì)在期貨市場(chǎng)上賣出債券的期貨合約（持有空頭）來實(shí)現(xiàn)債券保值。于是，現(xiàn)貨市場(chǎng)上債券的價(jià)格下跌帶來的損失，將會(huì)和期貨市場(chǎng)上的盈利向抵消 作用：一方面，銀行可以在債券組合管理中大量運(yùn)用利率期貨合約；另一方面，銀行也可以利用期貨合約來保證收益的實(shí)現(xiàn)和控制借款，存款以及市場(chǎng)借款的成本。類型：利率期貨的套期保值可以分為賣空套期保值和買空套期保值。（1） 賣空套期保值。使用條件：假設(shè)利率會(huì)預(yù)期上升，銀行的存款和貨幣市場(chǎng)上的借款成本會(huì)上升，銀行持有或者希望購買的債券或者固定利率貸款的價(jià)值下

52、降。使用方法：在銀行吸納新的存款，借款或者發(fā)放新的固定利率貸款以及在銀行資產(chǎn)組合中加入新的債券時(shí)，銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理者將會(huì)賣出利率期貨合約。當(dāng)銀行的借款接近到期日，期貨合約到期日前再從期貨市場(chǎng)上買入同等額度的期貨合約。如果市場(chǎng)利率正如預(yù)期的那樣大幅上升，那么銀行借款利率成本將會(huì)上升，而固定利率貸款和債券的價(jià)值將會(huì)下跌。然而，如果進(jìn)行賣空套期保值，這些損失基本上被期貨市場(chǎng)上的價(jià)格收益所抵銷，而且，如果在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行相同利率期貨合約的買入和賣出對(duì)沖，那么就不需要進(jìn)行期貨合約的實(shí)際交割。交易所的清算公司只須根據(jù)記錄，將兩個(gè)相反的交易抵消。使用步驟：【例2-11】（2）買空套期保值。 盡管銀行通常更

53、關(guān)注因利率上升而引起的損失，有時(shí)也希望利用套期保值來防范利率下降而帶來的損失。 假設(shè)預(yù)期在今后的一段時(shí)間內(nèi)將吸收一定規(guī)模的存款，并且利率可能下降。對(duì)資金成本是有利的，但是對(duì)收入增長會(huì)產(chǎn)生不利的影響。如果沒有采取措施，并且利率如預(yù)期的那樣下降，將會(huì)因?yàn)闄C(jī)會(huì)成本上升而遭受損失（即潛在收益減少）。原因不得不將這些預(yù)期存款投資于那些收益較低的貸款和證券<BR>策略：即期買入利率期貨合約，在期貨合約到期前，賣出相同數(shù)量的利率期貨合約與之沖銷。結(jié)果：如果利率下降，利率期貨合約價(jià)值將會(huì)上升，期貨市場(chǎng)上的盈利會(huì)抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)上的機(jī)會(huì)損失（因利率下降而引起的貸款收入的損失）。具體步驟：利用利率期貨來防

54、止收益下降而帶來的損失與上例相反。（六）利率期權(quán) 1.利率期權(quán)是指以各種利率相關(guān)商品或者利率期貨合約作為標(biāo)的的期權(quán)交易形式。 2.看跌期權(quán) 看跌期權(quán)買方向賣方支付期權(quán)費(fèi)，因而獲得了在期權(quán)到期日前以協(xié)定價(jià)格向期權(quán)賣方賣出證券和期貨合約的權(quán)利。如果利率上升，則作為期權(quán)合約標(biāo)的物的證券和期貨合約，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)下降，這樣期權(quán)買方可以從市場(chǎng)上以較低的價(jià)格買入期權(quán)合約指定的證券和期貨合約，而以較高的協(xié)定價(jià)格向期權(quán)的賣方出售期權(quán)合約所指定的證券和期貨合約。所以在利率上升時(shí)對(duì)買方而言，履行看跌期權(quán)是有利的。當(dāng)然期權(quán)買方必須支付一定的傭金和有關(guān)的稅金，剩下的才是買方的凈收益。【例2-12】 通過看跌期權(quán)，所獲得的

55、收益可以抵消部分因利率升高而增加的利息成本。即使利率沒有升高，期權(quán)可能處于損失狀態(tài)，銀行的最大損失也僅為期權(quán)費(fèi)。當(dāng)然，如果利率沒有升高，銀行不會(huì)增加利息成本，因此也不需要履行看跌期權(quán)。另外，看跌期權(quán)還可以用來防范利率上升而引起的價(jià)值的下跌。3.看漲期權(quán) 看漲期權(quán)的買方向賣方支付了期權(quán)費(fèi)。買方獲得了在期權(quán)合約到期時(shí)或者之前以雙方協(xié)定的價(jià)格買入證券和期貨合約的權(quán)利。如果利率下跌，期權(quán)合約交易的證券和期貨合約的價(jià)格將會(huì)上升。期權(quán)買方可以從賣方處按照協(xié)定價(jià)格買入證券和期貨合約，在市場(chǎng)上以高于協(xié)定價(jià)格出售期權(quán)合約的標(biāo)的，所以履行看漲期權(quán)可以使買方受益。當(dāng)然，買方必須支付押金和相關(guān)稅金?！纠?-13】 在利率下跌時(shí)，這部分利潤可以抵消國債市場(chǎng)上的損失；如果利率上升，當(dāng)國債價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格時(shí)，該看漲期權(quán)會(huì)處于無利狀況，于是買方將不履行期權(quán)，損失的僅是期權(quán)費(fèi)。然而，市場(chǎng)利率的上升使銀行有望投資新國債獲得理想的收益。此外，看漲期權(quán)還可以用來防止因利率下跌導(dǎo)致的貸款遭受的風(fēng)險(xiǎn)。第三章 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理 本章節(jié)介紹內(nèi)容涉及：外匯風(fēng)險(xiǎn)的概