第7章 對內(nèi)長期投資決策

1、第第7 7章章 內(nèi)部長期投資決策內(nèi)部長期投資決策 n7.1 7.1 投資概述投資概述n7.2 7.2 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量n7.3 7.3 固定資產(chǎn)投資決策方法固定資產(chǎn)投資決策方法 第一節(jié)第一節(jié) 投資概述投資概述一、投資的概念與種類一、投資的概念與種類 （一）投資的概念（一）投資的概念 投資是將財(cái)力投放于一定的對象，以期在投資是將財(cái)力投放于一定的對象，以期在未來獲取收益的行為。未來獲取收益的行為。 狹義的投資：狹義的投資：僅指對外投資。僅指對外投資。 廣義的投資：廣義的投資：包括對內(nèi)投資和對外投資。包括對內(nèi)投資和對外投資。( (二）投資的種類二）投資的種類 1. 實(shí)體投資與金融投資實(shí)體投資與金融投

2、資 2. 長期投資與短期投資長期投資與短期投資 3. 對內(nèi)投資與對外投資對內(nèi)投資與對外投資二、固定資產(chǎn)的概念與特點(diǎn)二、固定資產(chǎn)的概念與特點(diǎn) 根據(jù)根據(jù)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第4號固定資產(chǎn)號固定資產(chǎn)第三條：第三條： 固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)，是指同時具有下列特征的有形是指同時具有下列特征的有形資產(chǎn)：資產(chǎn)： （一）（一）為生產(chǎn)商品、提供勞務(wù)、出租或?yàn)樯a(chǎn)商品、提供勞務(wù)、出租或經(jīng)營管理而持有的；經(jīng)營管理而持有的； （二）（二）使用壽命超過一個會計(jì)年度。使用壽命超過一個會計(jì)年度。 三、固定資產(chǎn)折舊的計(jì)算三、固定資產(chǎn)折舊的計(jì)算 固定資產(chǎn)折舊：固定資產(chǎn)折舊：是固定資產(chǎn)因損耗而轉(zhuǎn)移到是固定資產(chǎn)因損耗而轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品

3、上去的那部分價(jià)值。產(chǎn)品上去的那部分價(jià)值。固定資產(chǎn)折舊方法固定資產(chǎn)折舊方法 ： （一）平均年限法；（一）平均年限法；（二）工作量法；（二）工作量法；（三）雙倍余額遞減法；（三）雙倍余額遞減法；（四）年數(shù)總和法。（四）年數(shù)總和法。（一）平均年限法（一）平均年限法平均年限法平均年限法是將固定資產(chǎn)的應(yīng)計(jì)折舊額均是將固定資產(chǎn)的應(yīng)計(jì)折舊額均衡地分?jǐn)偟焦潭ㄙY產(chǎn)預(yù)計(jì)使用壽命內(nèi)的一種方衡地分?jǐn)偟焦潭ㄙY產(chǎn)預(yù)計(jì)使用壽命內(nèi)的一種方法。法。 折折舊舊年年限限清清理理費(fèi)費(fèi)用用殘殘值值原原始始價(jià)價(jià)值值年年折折舊舊額額)( 某臺機(jī)床原值價(jià)值為某臺機(jī)床原值價(jià)值為120 000120 000元，預(yù)計(jì)清元，預(yù)計(jì)清理費(fèi)用為理費(fèi)用為6

4、 0006 000元，殘余價(jià)值為元，殘余價(jià)值為9 6009 600元，使用元，使用年限為年限為1010年。年。 用平均年限法計(jì)算每年的折舊額。用平均年限法計(jì)算每年的折舊額。元元年年折折舊舊額額1164010)60009600(120000 第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量n 項(xiàng)目現(xiàn)金流量項(xiàng)目現(xiàn)金流量是指一個投資項(xiàng)目引起是指一個投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。n 現(xiàn)金流量按其動態(tài)變化狀況分為現(xiàn)金流量按其動態(tài)變化狀況分為:現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量凈現(xiàn)金流量（凈現(xiàn)金流量（NCF） 按投資經(jīng)營全過程，分為按投資經(jīng)營全過程，分為建設(shè)（購建

5、）建設(shè)（購建）期期、經(jīng)營期經(jīng)營期和和終結(jié)期終結(jié)期的現(xiàn)金流量。的現(xiàn)金流量。 投資項(xiàng)目整個時期的現(xiàn)金流量由三部分構(gòu)投資項(xiàng)目整個時期的現(xiàn)金流量由三部分構(gòu)成：成：n 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量（投資現(xiàn)金流量）（投資現(xiàn)金流量）n 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量n 終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量（項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量）（項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量）1. 1. 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。入量和現(xiàn)金流出量。 一般包括以下幾項(xiàng)內(nèi)容：一般包括以下幾項(xiàng)內(nèi)容：q 固定資產(chǎn)上的支出固定資產(chǎn)上的支出q 流動資產(chǎn)上的支出流動資產(chǎn)上的支出q 其他投資費(fèi)用其他投

6、資費(fèi)用q 原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入 初始現(xiàn)金流量除原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入為現(xiàn)初始現(xiàn)金流量除原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入為現(xiàn)金流入量外，其他部分均為現(xiàn)金流出量。金流入量外，其他部分均為現(xiàn)金流出量。2. 2. 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投產(chǎn)后整個壽命是指項(xiàng)目投產(chǎn)后整個壽命周期內(nèi)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流入和周期內(nèi)正常生產(chǎn)經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流出的數(shù)量。 年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量 = 每年?duì)I業(yè)收入每年?duì)I業(yè)收入 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 所得稅所得稅 或：或： = 凈利潤凈利潤 + 折舊折舊 例：某項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資例：某項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資150

7、150萬元，使用年限萬元，使用年限4 4年，假定項(xiàng)目年，假定項(xiàng)目到期后沒有殘值，用直線法計(jì)算折舊。項(xiàng)目投入使用后到期后沒有殘值，用直線法計(jì)算折舊。項(xiàng)目投入使用后第一年的現(xiàn)金收入預(yù)計(jì)為第一年的現(xiàn)金收入預(yù)計(jì)為100100萬元（所得稅率萬元（所得稅率25%25%）。第）。第一年所發(fā)生的付現(xiàn)成本為一年所發(fā)生的付現(xiàn)成本為5050萬元。萬元。折舊折舊= 1504=37.5(萬元）萬元）所得稅所得稅=（100-50-1504)25%=3.125（萬元）（萬元）凈利潤凈利潤= 100-50-37.5-3.125 = 9.375（萬元）（萬元）第一年的現(xiàn)金凈流量第一年的現(xiàn)金凈流量 = 100 50 3.125

8、= 46.875（萬元）（萬元）或：或： = 37.5 + 9.375= 46.875 （萬元）（萬元）一個投資方案年銷售收入一個投資方案年銷售收入300萬元，年銷售總成萬元，年銷售總成本本210萬元，其中折舊萬元，其中折舊85萬元，所得稅萬元，所得稅25%，則該方案年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量為（則該方案年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量為（ ） A90萬元萬元B152.5萬元萬元 C175萬元萬元 D54.8萬元萬元B3. 3. 終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量，終結(jié)現(xiàn)金流量，是指投資項(xiàng)目終結(jié)時所是指投資項(xiàng)目終結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量。發(fā)生的現(xiàn)金流量。 終結(jié)現(xiàn)金流量基本上是現(xiàn)金流入量，包終結(jié)現(xiàn)金流量基本上是現(xiàn)金流入量

9、，包括括:固定資產(chǎn)殘值的變價(jià)收入固定資產(chǎn)殘值的變價(jià)收入原墊支的各種流動資金的收回。原墊支的各種流動資金的收回。 0 1 2 n-1 n NCFNCF0 0= = 固定資產(chǎn)資金固定資產(chǎn)資金墊支流動資產(chǎn)資金墊支流動資產(chǎn)資金NCFNCF1-n-11-n-1= = 凈利潤凈利潤+ +折舊折舊 NCFNCFn n= =營業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量 + +終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 例：例：某公司投資某公司投資170170萬元的項(xiàng)目，另第一萬元的項(xiàng)目，另第一年墊支流動資金年墊支流動資金2020萬元，項(xiàng)目壽命萬元，項(xiàng)目壽命3 3年，采取年，采取直線折舊法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值收入直線折舊法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值收入2

10、020萬元，萬元，3 3年中年銷售收入年中年銷售收入120120萬元，付現(xiàn)成本萬元，付現(xiàn)成本2020萬元，萬元，稅率稅率25%25%，計(jì)算各年的凈現(xiàn)金流量？（若付現(xiàn)，計(jì)算各年的凈現(xiàn)金流量？（若付現(xiàn)成本逐年增加成本逐年增加5 5萬元，又如何？）萬元，又如何？） 年折舊額年折舊額 （1702017020）/3/3=50=50初始現(xiàn)金流量（初始現(xiàn)金流量（NCFNCF0 0） = =170+170+（2020）= =190190（1 1）各年相等：）各年相等：NCFNCF1 12 2= =（12020501202050）（1 125%25%）+50+5087.587.5NCFNCF3 3= 87.5+

11、= 87.5+（終結(jié)現(xiàn)金流量（終結(jié)現(xiàn)金流量）127.5127.5 （20+2020+20）（2 2）各年不相等：）各年不相等：NCFNCF1 1(1202050)(1202050)(1(125%)+5025%)+5087.587.5NCFNCF2 2(120(120252550)50)(1(125%)+5025%)+5083.7583.75NCFNCF3 3(120(120303050)50)(1(125%)+5025%)+50+40+40120120各年各年NCFNCF相等，可統(tǒng)一算；各年相等，可統(tǒng)一算；各年NCFNCF不相等，則分別算）不相等，則分別算） 某企業(yè)準(zhǔn)備建造一條生產(chǎn)線，在建設(shè)起

12、某企業(yè)準(zhǔn)備建造一條生產(chǎn)線，在建設(shè)起點(diǎn)一次投入全部資金。預(yù)計(jì)購建成本共需點(diǎn)一次投入全部資金。預(yù)計(jì)購建成本共需3535萬元。預(yù)計(jì)生產(chǎn)線使用壽命為萬元。預(yù)計(jì)生產(chǎn)線使用壽命為5 5年，企業(yè)年，企業(yè)采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)清理凈收入為采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)清理凈收入為2 2萬元。此外還需追加配套流動資金投資萬元。此外還需追加配套流動資金投資1010萬元。投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年可獲得營業(yè)現(xiàn)金收萬元。投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年可獲得營業(yè)現(xiàn)金收入入2020萬元，第萬元，第1 1年的付現(xiàn)成本為年的付現(xiàn)成本為6 6萬元，以萬元，以后隨生產(chǎn)線設(shè)備的磨損逐年增加后隨生產(chǎn)線設(shè)備的磨損逐年增加2 2萬元。企萬元。企業(yè)所得稅稅率為業(yè)所得稅稅

13、率為25%25%。要求：計(jì)算該投資項(xiàng)。要求：計(jì)算該投資項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量。目各年的凈現(xiàn)金流量。第三節(jié)第三節(jié) 固定資產(chǎn)投資決策方法固定資產(chǎn)投資決策方法 一、一、非折現(xiàn)方法非折現(xiàn)方法 二、折現(xiàn)方法二、折現(xiàn)方法一、非折現(xiàn)方法一、非折現(xiàn)方法 1. 1. 投資回收期法投資回收期法 2. 2. 投資報(bào)酬率法投資報(bào)酬率法 1. 1. 投資回收期法投資回收期法 投資回收期投資回收期是指收回某項(xiàng)投資所需的時間，是指收回某項(xiàng)投資所需的時間，一般用年數(shù)表示。一般用年數(shù)表示。 投資回收期越投資回收期越短短，投資的經(jīng)濟(jì)效果越，投資的經(jīng)濟(jì)效果越好好，方案為方案為佳佳；反之，則方案為差。；反之，則方案為差。1. 1. 投

14、資回收期法投資回收期法（1 1）如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（）如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCFNCF）相等）相等 NCF原原始始投投資資額額投投資資回回收收期期例：某企業(yè)計(jì)劃投資例：某企業(yè)計(jì)劃投資1010萬元建一生產(chǎn)線，預(yù)萬元建一生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)投資后每年可獲得凈利計(jì)投資后每年可獲得凈利1.51.5萬元，年折舊率萬元，年折舊率為為10%10%，則投資回收期為（，則投資回收期為（ ） A A3 3年年B B5 5年年 C C4 4年年D D6 6年年C1. 1. 投資回收期法投資回收期法（2 2）如果每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量不相等時，那么）如果每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量不相等時，那么需計(jì)算逐年累計(jì)的凈現(xiàn)金流量，然后

15、用插入法需計(jì)算逐年累計(jì)的凈現(xiàn)金流量，然后用插入法計(jì)算出投資回收期。計(jì)算出投資回收期。 投資回收期投資回收期= = 累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1-1流流量量出出現(xiàn)現(xiàn)正正值值年年份份的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金的的絕絕對對值值上上一一年年累累計(jì)計(jì)凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量 某企業(yè)有甲、乙兩個設(shè)備投資方案，方案甲初始投資額某企業(yè)有甲、乙兩個設(shè)備投資方案，方案甲初始投資額為為9000090000元，每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為元，每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為3000030000元，設(shè)備使元，設(shè)備使用年限用年限5 5年，方案乙的設(shè)備使用年限也是年，方案乙的設(shè)備使用年限也是5 5年，現(xiàn)金流量

16、年，現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)如下表所示。數(shù)據(jù)如下表所示。 乙方案的現(xiàn)金流量乙方案的現(xiàn)金流量 單位：元單位：元年年 份份0 01 12 23 34 45 5初始投資額初始投資額7500075000每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量 35000 35000 30000 30000 2000020000 2000020000 1500015000要求：（要求：（1 1）分別計(jì)算甲、乙方案的投資回收期；（）分別計(jì)算甲、乙方案的投資回收期；（2 2）如果該公司要求初始投資必須在兩年半內(nèi)回收，應(yīng)選擇如果該公司要求初始投資必須在兩年半內(nèi)回收，應(yīng)選擇哪個項(xiàng)目？哪個項(xiàng)目？n解解: :（1 1）甲方案投資回收期）甲方案投資回收期=

17、 =3= =3（年）（年） 乙方案投資回收期乙方案投資回收期=2=2 =2.5=2.5（年）（年） （2 2）從以上計(jì)算可以看出，該公司應(yīng)選擇乙方）從以上計(jì)算可以看出，該公司應(yīng)選擇乙方案投資，才能保證初始投資在兩年半內(nèi)收回。案投資，才能保證初始投資在兩年半內(nèi)收回。30000900002000010000 2. 2. 投資報(bào)酬率法投資報(bào)酬率法 投資報(bào)酬率指項(xiàng)目投資所帶來的平均投資報(bào)酬率指項(xiàng)目投資所帶來的平均每年的報(bào)酬與投資額的比率。每年的報(bào)酬與投資額的比率。 投資報(bào)酬率越高，投資的經(jīng)濟(jì)效益越好，投資報(bào)酬率越高，投資的經(jīng)濟(jì)效益越好，對投資者也越有利。對投資者也越有利。 投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率= =

18、100% 100% 或或 投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率= = 100% 100% 初始投資額初始投資額年平均凈利潤年平均凈利潤初始投資額初始投資額年平均凈現(xiàn)金流量年平均凈現(xiàn)金流量例：投資方案例：投資方案A A的投資額及每年凈利潤有關(guān)資料如表所的投資額及每年凈利潤有關(guān)資料如表所示。該企業(yè)所要求的目標(biāo)投資報(bào)酬率示。該企業(yè)所要求的目標(biāo)投資報(bào)酬率10%10%。要求：判斷。要求：判斷A A方案是否可以接受？方案是否可以接受？年年 份份0 01 12 23 34 45 5初始投資額初始投資額100000100000各年凈利潤各年凈利潤1500015000 1500015000 1400014000 1200012

19、000 1000010000A A方案的投資利潤率方案的投資利潤率= = =13.2% =13.2% 該投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率大于目標(biāo)報(bào)酬率，所以方該投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率大于目標(biāo)報(bào)酬率，所以方案案A A是可以接受的。是可以接受的。1000005)1000012000140001500015000( 二、折現(xiàn)方法二、折現(xiàn)方法 1. 1. 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 2. 2. 現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法 3. 3. 內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率法1. 1. 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按一定）是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按一定的貼現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金流入量現(xiàn)值，將現(xiàn)的貼現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)金流

20、出量和現(xiàn)金流入量現(xiàn)值，將現(xiàn)金流入量現(xiàn)值合計(jì)減去現(xiàn)金流出量現(xiàn)值合計(jì)后所得金流入量現(xiàn)值合計(jì)減去現(xiàn)金流出量現(xiàn)值合計(jì)后所得的凈額。的凈額。 凈現(xiàn)值各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和凈現(xiàn)值各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和 凈現(xiàn)值的計(jì)算結(jié)果可能出現(xiàn)以下三種情況：凈現(xiàn)值的計(jì)算結(jié)果可能出現(xiàn)以下三種情況：n 第一，凈現(xiàn)值為正數(shù)，第一，凈現(xiàn)值為正數(shù)，表示此方案按現(xiàn)值計(jì)算表示此方案按現(xiàn)值計(jì)算的投資報(bào)酬率高于貼現(xiàn)率，的投資報(bào)酬率高于貼現(xiàn)率，方案為可行；方案為可行；n 第二，凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，第二，凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表示此方案按現(xiàn)值計(jì)算表示此方案按現(xiàn)值計(jì)算的投資報(bào)酬率低于貼現(xiàn)率，的投資報(bào)酬率低于貼現(xiàn)率，方案不可行；方案不可行；n 第三，凈現(xiàn)值為零，

21、第三，凈現(xiàn)值為零，表示此方案按現(xiàn)值計(jì)算的表示此方案按現(xiàn)值計(jì)算的投資報(bào)酬率正好等于貼現(xiàn)率，應(yīng)對該項(xiàng)目進(jìn)行投資報(bào)酬率正好等于貼現(xiàn)率，應(yīng)對該項(xiàng)目進(jìn)行綜合綜合考慮?？紤]。n 另外，如果幾個方案的投資額相同，項(xiàng)目計(jì)算另外，如果幾個方案的投資額相同，項(xiàng)目計(jì)算期相等且凈現(xiàn)值均大于零，那么期相等且凈現(xiàn)值均大于零，那么凈現(xiàn)值最大的方案凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)為最優(yōu)方案。方案。 例：例：某企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，提出甲、乙某企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，提出甲、乙兩個方案，投資額均是兩個方案，投資額均是120000120000元，銀行借款年利率元，銀行借款年利率8%8%。在投產(chǎn)后四年內(nèi)，甲、乙兩個方案的每年現(xiàn)金。在投產(chǎn)后四年

22、內(nèi)，甲、乙兩個方案的每年現(xiàn)金凈流量如下表所示：凈流量如下表所示：項(xiàng)項(xiàng) 目目第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年合計(jì)合計(jì)甲方案凈現(xiàn)金流量甲方案凈現(xiàn)金流量1000010000300003000050000500007000070000160000160000乙方案凈現(xiàn)金流量乙方案凈現(xiàn)金流量4000040000400004000040000400004000040000160000160000要求：（要求：（1 1）分別計(jì)算甲、乙兩個方案的凈現(xiàn)值。）分別計(jì)算甲、乙兩個方案的凈現(xiàn)值。 （2 2）判明投資中決策應(yīng)采用哪個方案為優(yōu)。）判明投資中決策應(yīng)采用哪個方案為優(yōu)。n解：（解：（1）列表計(jì)算

23、甲、乙方案凈現(xiàn)值）列表計(jì)算甲、乙方案凈現(xiàn)值年年 次次按按8%8%計(jì)算計(jì)算的貼現(xiàn)率的貼現(xiàn)率甲方案（元）甲方案（元）乙方案（元）乙方案（元）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值第一年第一年0.92590.925910000100009259925940000400003703637036第二年第二年0.85730.85733000030000257192571940000400003429234292第三年第三年0.79380.79385000050000396903969040000400003175231752第四年第四年0.73500.73507000070000

24、514505145040000400002940029400合合 計(jì)計(jì)160000160000126118126118160000160000132480132480甲方案凈現(xiàn)值甲方案凈現(xiàn)值=126118=126118120000=6118120000=6118（元）（元）乙方案凈現(xiàn)值乙方案凈現(xiàn)值=132480=132480120000=12480120000=12480（元）（元）（2 2）因?yàn)椋悍桨敢覂衄F(xiàn)值）因?yàn)椋悍桨敢覂衄F(xiàn)值 方案甲凈現(xiàn)值方案甲凈現(xiàn)值 所以：應(yīng)選用方案乙為優(yōu)所以：應(yīng)選用方案乙為優(yōu)n例例某企業(yè)購入設(shè)備一臺，價(jià)值某企業(yè)購入設(shè)備一臺，價(jià)值50000元，按直線法元，按直線法計(jì)提折

25、舊，使用壽命計(jì)提折舊，使用壽命5年，期末凈殘值為年，期末凈殘值為4000元。預(yù)元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲得凈利潤計(jì)投產(chǎn)后每年可獲得凈利潤5000元，貼現(xiàn)率為元，貼現(xiàn)率為12%。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。解：解：NCF0=50000（元）（元） NCF15=5000 =14200（元）（元） NPV=14200(P/A,12%,5)-50000 =142003.604850000 =1188.16（元）（元）5400050000n凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是考慮了貨幣時間價(jià)值，因而能夠較凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是考慮了貨幣時間價(jià)值，因而能夠較好地反映出投資方案的真正經(jīng)濟(jì)價(jià)值。但是，凈現(xiàn)值好地反映

26、出投資方案的真正經(jīng)濟(jì)價(jià)值。但是，凈現(xiàn)值法也有一定的局限性，主要是不能揭示各個投資方案法也有一定的局限性，主要是不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際內(nèi)部收益率水平，特別是當(dāng)幾個本身可能達(dá)到的實(shí)際內(nèi)部收益率水平，特別是當(dāng)幾個方案的原始投資額不相同的情況下，只憑凈現(xiàn)值的絕方案的原始投資額不相同的情況下，只憑凈現(xiàn)值的絕對數(shù)的大小，不能判斷出投資獲利能力與水平的高低，對數(shù)的大小，不能判斷出投資獲利能力與水平的高低，因此，還必須結(jié)合其他一些評價(jià)方法。因此，還必須結(jié)合其他一些評價(jià)方法。2、獲利指數(shù)法（現(xiàn)值指數(shù)法、獲利指數(shù)法（現(xiàn)值指數(shù)法）n獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)）（獲利指數(shù)（現(xiàn)值指數(shù)）（PI）是指投資項(xiàng)目的現(xiàn)金

27、）是指投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總數(shù)（或未來報(bào)酬的現(xiàn)值）與原始投資流入量現(xiàn)值總數(shù)（或未來報(bào)酬的現(xiàn)值）與原始投資額現(xiàn)值總數(shù)的比率。額現(xiàn)值總數(shù)的比率。 n評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：獲利指標(biāo)評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：獲利指標(biāo)1 1方案可行方案可行 獲利指標(biāo)獲利指標(biāo)1方案不可行方案不可行n凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)之間存在著同方向變動關(guān)系，凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)之間存在著同方向變動關(guān)系，即：即： 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值0，現(xiàn)值指數(shù)，現(xiàn)值指數(shù)1 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=0，現(xiàn)值指數(shù)，現(xiàn)值指數(shù)=1 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值0，現(xiàn)值指數(shù)，現(xiàn)值指數(shù)1某投資項(xiàng)目于建設(shè)期初一次投入原始投資某投資項(xiàng)目于建設(shè)期初一次投入原始投資400萬元，獲利指數(shù)為萬元，獲利指數(shù)為1.35。則該項(xiàng)目凈現(xiàn)值為。則該

28、項(xiàng)目凈現(xiàn)值為（ ） A540萬元萬元B140萬元萬元 C100萬元萬元D200萬元萬元B3、內(nèi)含報(bào)酬率法、內(nèi)含報(bào)酬率法n內(nèi)含報(bào)酬率（內(nèi)含報(bào)酬率（IRR），又稱內(nèi)部收益率，是指使投資項(xiàng)目），又稱內(nèi)部收益率，是指使投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總數(shù)等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值總數(shù)的報(bào)酬率。的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總數(shù)等于現(xiàn)金流出量現(xiàn)值總數(shù)的報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是方案本身的投資報(bào)酬率。投資報(bào)酬率。n內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算結(jié)果可能出現(xiàn)以下三種情況：內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算結(jié)果可能出現(xiàn)以下三種情況： 第一，當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率大于期望報(bào)酬率時，可以獲得高第一，當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率大

29、于期望報(bào)酬率時，可以獲得高于期望的收益，該項(xiàng)投資方案應(yīng)予采納；于期望的收益，該項(xiàng)投資方案應(yīng)予采納； 第二，當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率等于期望報(bào)酬率時，可以獲得期第二，當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率等于期望報(bào)酬率時，可以獲得期望的收益；望的收益； 第三，當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率小于期望報(bào)酬率時，不可能獲得第三，當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率小于期望報(bào)酬率時，不可能獲得期望的收益，該項(xiàng)投資方案是不可行的。期望的收益，該項(xiàng)投資方案是不可行的。3、內(nèi)含報(bào)酬率法、內(nèi)含報(bào)酬率法n內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法視每期現(xiàn)金流入量相等或不等內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算方法視每期現(xiàn)金流入量相等或不等而采用不同的方法。而采用不同的方法。 （1）經(jīng)營期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量相等時，其計(jì)算程序如）經(jīng)營期內(nèi)各

30、年現(xiàn)金凈流量相等時，其計(jì)算程序如下：下： 計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)。 年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)= 從年金現(xiàn)值表中找出有關(guān)年數(shù)欄內(nèi)上述年金現(xiàn)值系從年金現(xiàn)值表中找出有關(guān)年數(shù)欄內(nèi)上述年金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)相鄰的兩個利率。相鄰的兩個利率。 根據(jù)相鄰的利率，采用插入法計(jì)算出內(nèi)含報(bào)酬率。根據(jù)相鄰的利率，采用插入法計(jì)算出內(nèi)含報(bào)酬率。每年等額現(xiàn)金凈流量投資額的現(xiàn)值n例例某企業(yè)購入設(shè)備一臺，價(jià)值某企業(yè)購入設(shè)備一臺，價(jià)值50000元，按直線法元，按直線法計(jì)提折舊，使用壽命計(jì)提折舊，使用壽命5年，期末凈殘值為年，期末凈殘值為4000元。預(yù)元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲得凈利潤計(jì)投產(chǎn)后每年可獲得凈利潤5000元，貼現(xiàn)率為元

31、，貼現(xiàn)率為12%。要求：計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。要求：計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率。 解：年金現(xiàn)值系數(shù)解：年金現(xiàn)值系數(shù)= =3.5211 查年金現(xiàn)值表，在第五年行內(nèi)與查年金現(xiàn)值表，在第五年行內(nèi)與3.5211相鄰近的相鄰近的利率利率12%與與14%之間即：之間即： IRR=12%+ （14%-12%） =12.97% 14200500004331. 36048. 35211. 36048. 3n以上計(jì)算結(jié)果表明，該企業(yè)購入設(shè)備方案的內(nèi)含報(bào)以上計(jì)算結(jié)果表明，該企業(yè)購入設(shè)備方案的內(nèi)含報(bào)酬率高于貼現(xiàn)率酬率高于貼現(xiàn)率0.97%（12.97%-12%），此方案），此方案可行?？尚?。n（2）經(jīng)營期內(nèi)各年平均現(xiàn)金凈流量不相等時，其

32、計(jì)）經(jīng)營期內(nèi)各年平均現(xiàn)金凈流量不相等時，其計(jì)算過程如下：算過程如下：n估計(jì)一個貼現(xiàn)率，用它來計(jì)算方案的凈現(xiàn)值。如果估計(jì)一個貼現(xiàn)率，用它來計(jì)算方案的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率超過估計(jì)的貼凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率超過估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)降數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測試。經(jīng)過多次測試，尋找出以某低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測試。經(jīng)過多次測試，尋找出以某一個貼現(xiàn)率所求得的凈現(xiàn)值為正值，而以相鄰的一個一個貼現(xiàn)率所求得的凈現(xiàn)值為正

33、值，而以相鄰的一個貼現(xiàn)率所求得的凈現(xiàn)值為負(fù)值時，則表明內(nèi)含報(bào)酬率貼現(xiàn)率所求得的凈現(xiàn)值為負(fù)值時，則表明內(nèi)含報(bào)酬率就在這兩個貼現(xiàn)率之間。就在這兩個貼現(xiàn)率之間。n根據(jù)上述相鄰的兩個貼現(xiàn)率用插入法求出該方案的根據(jù)上述相鄰的兩個貼現(xiàn)率用插入法求出該方案的內(nèi)含報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率。n例例某企業(yè)正在考慮購置一臺生產(chǎn)設(shè)備，該設(shè)備某企業(yè)正在考慮購置一臺生產(chǎn)設(shè)備，該設(shè)備為一次性投資為一次性投資170000元，預(yù)計(jì)使用年限元，預(yù)計(jì)使用年限3年，假年，假定報(bào)廢時無殘值回收，現(xiàn)金流入量為第一年定報(bào)廢時無殘值回收，現(xiàn)金流入量為第一年85000元，第二年元，第二年90000元，第三年元，第三年95000元，市元，市場年利率為

34、場年利率為15%，要求計(jì)算該投資方案的內(nèi)含報(bào)，要求計(jì)算該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率，并判斷該方案是否可行？酬率，并判斷該方案是否可行？n解：該方案的每年現(xiàn)金流入量不相等，應(yīng)通過解：該方案的每年現(xiàn)金流入量不相等，應(yīng)通過“逐逐步測試法步測試法”來確定，有關(guān)測試計(jì)算如下表所示：來確定，有關(guān)測試計(jì)算如下表所示：年份年份現(xiàn)金現(xiàn)金凈流量凈流量（NCFNCF）貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率=20%=20%貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率=24%=24%貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率=28%=28%現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值現(xiàn)值系現(xiàn)值系數(shù)數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值現(xiàn)值系現(xiàn)值系數(shù)數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值0 0-170000-1700001 11 185000850000.83330.833370830.

35、570830.50.80650.806568552.568552.50.78130.781366410.566410.52 290000900000.69440.694462496624960.65040.650458536585360.61040.610454936549363 395000950000.57870.578754976.554976.50.52450.524549827.549827.50.47680.47684529645296凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值183031830369166916-3357.5-3357.5n從上表可以看出，先按從上表可以看出，先按20%的貼現(xiàn)率進(jìn)行測試，其結(jié)的

36、貼現(xiàn)率進(jìn)行測試，其結(jié)果凈現(xiàn)值果凈現(xiàn)值18303元，是正數(shù)。于是把貼現(xiàn)率提高到元，是正數(shù)。于是把貼現(xiàn)率提高到24%進(jìn)行測試，凈現(xiàn)值為進(jìn)行測試，凈現(xiàn)值為6916元，仍為正數(shù)，再把元，仍為正數(shù)，再把貼現(xiàn)率提高到貼現(xiàn)率提高到28%重新測試，凈現(xiàn)值為重新測試，凈現(xiàn)值為3357.5元，是元，是負(fù)數(shù)，說明該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率在負(fù)數(shù)，說明該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率在24%28%之間。之間。然后用插入法近似計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率：然后用插入法近似計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率：IRR=24% （28%-24%）=26.69% 因?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率大于市場利率因?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率大于市場利率11.69%（26.69%-15%），所以該方案可行。），所以該方案

37、可行。 )5 .3357(691606916某公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲方案可供選擇。甲方案需投資30 000元，使用壽命5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值，5年中每年銷售收入為15 000元，每年的付現(xiàn)成本為5 000元，假設(shè)所得稅率為40%，資金成本率為10%。要求：（1）計(jì)算方案的現(xiàn)金流量。（2）計(jì)算方案的凈現(xiàn)值。（3）計(jì)算方案的現(xiàn)值指數(shù)。（4）計(jì)算方案的投資回收期。折舊折舊3000056000（1）每年的）每年的NCF （15000-5000-6000）（）（1-40）6000 24006000 8400（2）NPV 8400（P/A，10，5）30000 840

38、03.79130000 1844.4（3）現(xiàn)值指數(shù)）現(xiàn)值指數(shù)PI06.130000791.3840030000510/8400），（AP （4）投資回收期）投資回收期57.3840030000例：某公司有兩個互相排斥的投資項(xiàng)目，項(xiàng)目A的投資額為150 000元，壽命期為5年，5年中每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為58 000元；項(xiàng)目B的投資額為200 000元，壽命期為8年，8年中每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為55 000元，假設(shè)資本成本為15%。該公司應(yīng)如何進(jìn)行決策？先看兩個項(xiàng)目的凈現(xiàn)值指標(biāo)：A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=58000PVIFA15%，5-150000 =580003.3522-150000 = 44427.6（元）

39、B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=55000PVIFA15%,8-200000 =550004.4873-200000 = 46801.5（元）根據(jù)年均凈現(xiàn)值，則：77.10429PVIFA5 .46801B27.13253PVIFA6 .44427A8%,155%,15 項(xiàng)項(xiàng)目目年年均均凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值項(xiàng)項(xiàng)目目年年均均凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值從凈現(xiàn)值指標(biāo)看，B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值要大于A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，根據(jù)凈現(xiàn)值決策規(guī)則，應(yīng)選用B項(xiàng)目。但這種分析是不全面的，而應(yīng)根據(jù)年均凈現(xiàn)值的大小選擇，很明顯，上述兩項(xiàng)目，應(yīng)選擇A項(xiàng)目投資。 一、資本成本的含義和作用一、資本成本的含義和作用n1 1、資本成本的概念、資本成本的概念n2 2、資本成本的實(shí)

40、質(zhì)、資本成本的實(shí)質(zhì)n3 3、資本成本的作用、資本成本的作用 第四節(jié) 資本成本1 1、資本成本的概念、資本成本的概念n資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而發(fā)生的代價(jià)，又稱資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而發(fā)生的代價(jià)，又稱資金成本。包括資金成本。包括用資費(fèi)用用資費(fèi)用和和籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用兩部分內(nèi)容。兩部分內(nèi)容。 n 用資費(fèi)用。用資費(fèi)用。用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資本而支付的代價(jià)，如股利、利息等。中因使用資本而支付的代價(jià)，如股利、利息等。n 籌資費(fèi)用。籌資費(fèi)用?；I資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資本過程中為獲籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌措資本過程中為獲取資本而支付的費(fèi)用

41、，如借款手續(xù)費(fèi)，股票、債券的發(fā)行取資本而支付的費(fèi)用，如借款手續(xù)費(fèi)，股票、債券的發(fā)行費(fèi)等。費(fèi)等。 n資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可用相對數(shù)表示，但在財(cái)資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可用相對數(shù)表示，但在財(cái)務(wù)管理中，一般用相對數(shù)表示，其通用計(jì)算公式為：務(wù)管理中，一般用相對數(shù)表示，其通用計(jì)算公式為：2 2、資本成本的實(shí)質(zhì)、資本成本的實(shí)質(zhì)n資本成本的實(shí)質(zhì)它企業(yè)為實(shí)際使用的資金資本成本的實(shí)質(zhì)它企業(yè)為實(shí)際使用的資金（籌資額（籌資額 - 籌資費(fèi)用）所付出的代價(jià)（用資費(fèi)籌資費(fèi)用）所付出的代價(jià)（用資費(fèi)用）。用）。 n在不考慮籌資費(fèi)用的前提下，資本成本即是籌在不考慮籌資費(fèi)用的前提下，資本成本即是籌資者為獲得資本使用權(quán)

42、所必須支付的最低價(jià)格，資者為獲得資本使用權(quán)所必須支付的最低價(jià)格，也是投資者提供資本所要求的最低收益率。也是投資者提供資本所要求的最低收益率。3 3、資本成本的作用、資本成本的作用 n 資本成本是企業(yè)籌資決策的依據(jù)資本成本是企業(yè)籌資決策的依據(jù) n 資本成本是企業(yè)投資決策的依據(jù)資本成本是企業(yè)投資決策的依據(jù) n 資本成本還可作為評價(jià)企業(yè)經(jīng)營成果的依資本成本還可作為評價(jià)企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)據(jù) 二、個別資本成本的計(jì)算 個別資本成本是指各種籌資方式的單項(xiàng)成本。其個別資本成本是指各種籌資方式的單項(xiàng)成本。其中主要包括中主要包括長期借款成本長期借款成本、債券成本債券成本、優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本、普通股成本普通股成本

43、和和留用利潤成本留用利潤成本，前兩者可統(tǒng)稱債務(wù)成本，前兩者可統(tǒng)稱債務(wù)成本，后三者統(tǒng)稱權(quán)益成本。后三者統(tǒng)稱權(quán)益成本。 n（一）長期借款成本（一）長期借款成本n（二）債券成本（二）債券成本n（三）優(yōu)先股成本（三）優(yōu)先股成本n（四）普通股成本（四）普通股成本n（五）留用利潤成本（五）留用利潤成本K=K=年利息額年利息額 X (1-稅率稅率)籌資總額籌資總額-籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用 當(dāng)長期借款的取得成本很低時，也可忽略不計(jì)。當(dāng)長期借款的取得成本很低時，也可忽略不計(jì)?！纠磕彻鞠蜚y行申請取得為期某公司向銀行申請取得為期5 5年的長期借款年的長期借款10001000萬元，年利率萬元，年利率6%6%，每年付息

44、一次，到期一次還本。，每年付息一次，到期一次還本。籌資費(fèi)率為籌資費(fèi)率為0.2%0.2%，所得稅稅率為，所得稅稅率為33%33%，求借款成本？，求借款成本？ 4 4. .0 02 2% %3 33 3% %）（1 16 6% %分分母母忽忽略略，4 4. .0 03 3% %, ,0 0. .2 2% %) )( (1 11 10 00 00 03 33 3% %) )( (1 16 6% %1 10 00 00 0k k 【例例】南方公司向銀行取得】南方公司向銀行取得5 5年期的銀行借款年期的銀行借款1 0001 000萬元，萬元，借款利率借款利率6%6%，所得稅率，所得稅率40%40%，籌資

45、費(fèi)用額，籌資費(fèi)用額2 2萬元，該筆銀萬元，該筆銀行借款的成本是多少？行借款的成本是多少？ K= = I（ 1T ） 10006%（140%） L（1 f ） 10002=3.61%籌籌資資費(fèi)費(fèi)率率）（1 1債債券券發(fā)發(fā)行行總總額額所所得得稅稅率率）（1 1票票面面利利率率債債券券面面值值企企業(yè)業(yè)實(shí)實(shí)際際凈凈籌籌資資額額息息企企業(yè)業(yè)實(shí)實(shí)際際負(fù)負(fù)擔(dān)擔(dān)的的債債券券利利k k 籌資費(fèi)率籌資費(fèi)率1 1所得稅率）所得稅率）（1（1票面利率票面利率k k 如平價(jià)發(fā)行，則：如平價(jià)發(fā)行，則： 【例例】某公司發(fā)行期限為某公司發(fā)行期限為5 5年，面值為年，面值為20002000萬元，萬元，利率為利率為1212的債券

46、的債券2 5002 500萬元，發(fā)行費(fèi)率為萬元，發(fā)行費(fèi)率為4 4，所，所得稅率為得稅率為3333，計(jì)算該債券的資本成本。，計(jì)算該債券的資本成本。 6.7%6.7%100%100%4%4%1 12500250033%33%1 112%12%20002000100%100%f f1 1B BT T1 1I IK KB B 【例】南方公司發(fā)行一筆期限為【例】南方公司發(fā)行一筆期限為5 5年的債券，債券年的債券，債券面值為面值為1 0001 000萬元，票面利率為萬元，票面利率為12%12%，每年支付一次，每年支付一次利息，發(fā)行費(fèi)率為利息，發(fā)行費(fèi)率為3%3%，所得稅稅率為，所得稅稅率為40%40%，債券

47、按，債券按12001200溢價(jià)發(fā)行。該筆債券的成本為？溢價(jià)發(fā)行。該筆債券的成本為？ K= = I（ 1T ） 100012%（140%） L（1 f ） 120012003%=5.82%籌資費(fèi)率）籌資費(fèi)率）（1（1優(yōu)先股籌資總額優(yōu)先股籌資總額年股息率年股息率優(yōu)先股面額優(yōu)先股面額k k 平價(jià)發(fā)行時：平價(jià)發(fā)行時： 籌資費(fèi)率籌資費(fèi)率1 1優(yōu)先股股息率優(yōu)先股股息率k k 【例例】某公司發(fā)行優(yōu)先股，面值某公司發(fā)行優(yōu)先股，面值150150元，現(xiàn)金股利元，現(xiàn)金股利為為9 9，發(fā)行成本為其當(dāng)前價(jià)格，發(fā)行成本為其當(dāng)前價(jià)格175175元的元的1212。 8 8. .7 77 7% %1 10 00 0% %1 1

48、2 2% %1 11 17 75 59 9% %1 15 50 01 10 00 0% %f f1 1P PD DK KP PP PP P 【例例】東海公司折價(jià)發(fā)行東海公司折價(jià)發(fā)行1 0001 000萬元面值的優(yōu)先股，萬元面值的優(yōu)先股，發(fā)行價(jià)發(fā)行價(jià)950950萬元，籌資費(fèi)率為萬元，籌資費(fèi)率為4%4%，每年支付，每年支付12%12%的的股利，則優(yōu)先股的成本為：股利，則優(yōu)先股的成本為： K= DP（1f）= 100012%9509504%= 12.13%普通股資本的占用成本具有很大的不確定性，普通股資本普通股資本的占用成本具有很大的不確定性，普通股資本成本的計(jì)算方法主要有以下兩種：成本的計(jì)算方法主

49、要有以下兩種：1、 股利折現(xiàn)法股利折現(xiàn)法 股利增長率股利增長率籌資費(fèi)率）籌資費(fèi)率）（1（1股票發(fā)行總額股票發(fā)行總額第一年預(yù)計(jì)股利額第一年預(yù)計(jì)股利額k k 【例例】某公司發(fā)行面值為一元的股票某公司發(fā)行面值為一元的股票1 0001 000萬股，籌萬股，籌資總額為資總額為60006000萬元，籌資費(fèi)率為萬元，籌資費(fèi)率為4 4，已知第一年每，已知第一年每股股利為股股利為0 04 4元，以后每年按元，以后每年按5 5的比率增長。計(jì)算的比率增長。計(jì)算該普通股的資本成本。該普通股的資本成本。 1 11 1. .9 94 4% %5 5% %1 10 00 0% %4 4% %1 16 60 00 00 00

50、 0. .4 41 10 00 00 0g g1 10 00 0% %f f1 1P PD DK KE E1 1E E 2.資本資產(chǎn)訂價(jià)模型法 留存收益資本成本留存收益資本成本= 股利增長率股利增長率留存收益額留存收益額預(yù)計(jì)第一年股利預(yù)計(jì)第一年股利 【例例】某公司留存收益某公司留存收益100萬元，年股利率為萬元，年股利率為6%，預(yù)，預(yù)計(jì)股利以后每年遞增計(jì)股利以后每年遞增3%，求公司留存收益的成本？，求公司留存收益的成本？ K= +3%= 9%各種長期籌資方式的籌資成本由低到高排列：各種長期籌資方式的籌資成本由低到高排列：國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、國庫券、銀行借款、抵押債券、

51、信用債券、優(yōu)先股、普通股（留存收益）。普通股（留存收益）。1 10 00 06 6% %1 10 00 0 （三）加權(quán)平均資本成本（三）加權(quán)平均資本成本 n加權(quán)平均資本成本是指分別以各種資本成本為加權(quán)平均資本成本是指分別以各種資本成本為基礎(chǔ)，以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)計(jì)基礎(chǔ)，以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來的綜合資本成本。其計(jì)算公式為：算出來的綜合資本成本。其計(jì)算公式為： K=（k ki i w wi i） 式中：式中：K K為加權(quán)平均的資本成本；為加權(quán)平均的資本成本； K Ki i為第為第i i種資種資本的成本；本的成本； W Wi i為第為第i i種資本占總資本的比重。種資本

52、占總資本的比重。 加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本的計(jì)算的計(jì)算n計(jì)算步驟：計(jì)算步驟：1、計(jì)算各種資本占全部資本的比重、計(jì)算各種資本占全部資本的比重2、計(jì)算各種資本的個別資本成本、計(jì)算各種資本的個別資本成本3、計(jì)算綜合資本成本、計(jì)算綜合資本成本【例】百海公司共有資本例】百海公司共有資本1 0001 000萬元，其中債券萬元，其中債券300300萬元，優(yōu)先股萬元，優(yōu)先股100100萬元，普通股萬元，普通股400400萬元，留存萬元，留存收益收益200200萬元，各種資本的成本分別為：萬元，各種資本的成本分別為：K Kb b=6%=6%，K Kp p=10%=10%，K Ks s=16%=16%，K

53、 Ke e=15%=15%。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資本成本。的資本成本。 【例例】某公司擬籌資某公司擬籌資2 500萬元，其中發(fā)行債券萬元，其中發(fā)行債券1 000萬元，籌資費(fèi)率萬元，籌資費(fèi)率2，債券年利率為，債券年利率為10，所得稅率為，所得稅率為33；優(yōu)先股；優(yōu)先股500萬元，年股萬元，年股息率息率7，籌資費(fèi)率，籌資費(fèi)率3；普通股；普通股1000萬元，萬元，籌資費(fèi)率為籌資費(fèi)率為4，第一年預(yù)期股利，第一年預(yù)期股利10，以后，以后各年增長各年增長4。試計(jì)算該籌資方案的加權(quán)平均。試計(jì)算該籌資方案的加權(quán)平均資本成本。資本成本。 %837. 6%100%211000%331%101

54、000%10011 fBTIKB債券資本成本債券資本成本 %216. 7%100%31500%7500%1001 fPDKPPP優(yōu)優(yōu)先先股股資資本本成成本本 %42.14%4%100%411000%101000%10011 gfPDKEE普普通通股股資資本本成成本本 %946. 925001000%42.14%1002500500%216. 7%10025001000%837. 6 iiWWKK 在長期投資決策中，在長期投資決策中，敏感分析是用來研究當(dāng)敏感分析是用來研究當(dāng)投資方案的凈現(xiàn)金流量投資方案的凈現(xiàn)金流量或固定資產(chǎn)的使用年限或固定資產(chǎn)的使用年限發(fā)生變化時，對該投資發(fā)生變化時，對該投資方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率所產(chǎn)生的影響程度。益率所產(chǎn)生的影響程度。 投資決策投資決策的敏感性分析的敏感性分析 如果上述某變量的較小變化將對目如果上述某變量的較小變化將對目標(biāo)值產(chǎn)生較大的影響，即表明該因素的標(biāo)值產(chǎn)生較大的影響，即表明該因素的敏感性強(qiáng)；反之則表明該因