中國宏觀對沖研究院：鋁定價(jià)激斗：金融機(jī)構(gòu)操控庫存獲高溢價(jià)

1、摘要："現(xiàn)在的制度使得出貨速度很慢,下游消費(fèi)者需要排長隊(duì)這保證了倉 庫所有者的利益,進(jìn)而使他們持續(xù)從高庫存中獲利這一利潤已高達(dá)10%。"倫敦金屬交易所（lme ）的庫存交易制度正受到全球幾大主要鋁生產(chǎn)商的猛烈抨擊，主要原因是金融機(jī)構(gòu)操控庫存使現(xiàn)貨出現(xiàn)高溢價(jià)。對倫敦金屬交易所鋁庫存交易制度的指責(zé)最先起于下游消費(fèi)企業(yè)，目前蔓延 至上游供應(yīng)商,意味著金融機(jī)構(gòu)控制庫存帶來的負(fù)面影響正在擴(kuò)大。9月14日，全球最大鋁生產(chǎn)商俄羅斯鋁業(yè)（usalrual ; 468.hk z下稱俄鋁） 戰(zhàn)略發(fā)展及股票部副行政總裁奧列格穆哈麥德申(oleg mukhamedshin )在 莫斯科接受本報(bào)記者

2、專訪時(shí)表示，現(xiàn)在倫敦金屬交易所的定價(jià)機(jī)制無法反映市 場的真實(shí)鋁價(jià)，因此，我們認(rèn)為倫敦金屬交易所的鋁價(jià)機(jī)制及相關(guān)監(jiān)管條例必須 進(jìn)行改革?！霸诘谑脟H鋁業(yè)大會(huì)上，全球第三大鋁生產(chǎn)商美鋁(alcoa )、阿聯(lián)酋 迪拜鋁業(yè)公司(dubai aluminum 阿聯(lián)酋鋁業(yè)公司(emirates aluminium ) 也發(fā)出了類似指責(zé)。這些鋁生產(chǎn)商均認(rèn)為倫敦金屬交易所現(xiàn)有的交易主動(dòng)權(quán)掌握在高盛、嘉能可 等機(jī)構(gòu)手中。(倫敦金屬交易所)75%的庫存量都不能直接提供給消費(fèi)者,而是 由金融投資者購買，他們繼而從這種低率、低倉儲(chǔ)成本當(dāng)中獲益。奧列格穆 哈麥德申表zfo中鋁國際業(yè)務(wù)的一位負(fù)責(zé)人表示，在目前全球鋁價(jià)

3、低迷的情況下，金融機(jī)構(gòu) 通過調(diào)節(jié)倫敦金屬交易所的岀貨量獲利，導(dǎo)致現(xiàn)貨交易溢價(jià)高達(dá)200美元/噸至 300美元/噸。現(xiàn)在的制度使得出貨速度很慢，下游消費(fèi)者需要排長隊(duì)，這保證了倉庫所 有者的利益，進(jìn)而使他們持續(xù)從高庫存中獲利，這一利潤已高達(dá)10%。奧列 格穆哈麥德申對記者表示。俄鋁相信倫敦金屬交易所被港交所收購后，將改革其庫存交易制度。但這_改革將觸犯高盛、嘉能可等金融機(jī)構(gòu)的利益，因此改變規(guī)則并不那么容易?！皞惗亟饘俳灰姿鶐齑嬉?guī)則沒有改革必要，鋁生產(chǎn)商當(dāng)務(wù)之急是降低成本, 更有競爭力,而不是通過改變交易制度來獲得競爭優(yōu)勢，這不是長久之策。倫 敦金屬交易所商務(wù)發(fā)展經(jīng)理evans對本報(bào)表示。金融機(jī)構(gòu)操

4、縱庫存邏輯鏈圖形莊松金融機(jī)構(gòu)的力量金融機(jī)構(gòu)控制60%-80%產(chǎn)品，操控庫存使現(xiàn)貨出現(xiàn)高溢價(jià)按理來說,高溢價(jià)符合鋁生產(chǎn)商的利益，但俄鋁稱,60%-80%的產(chǎn)品被金 融船勾控制。目前，在金融機(jī)構(gòu)中，高盛、摩根大通、德意志銀行以及嘉能可為鋁行業(yè)的 中堅(jiān)力量。實(shí)際上，高盛通過增持股份已成為倫敦金屬交易所單一最大股東，其 金屬交易業(yè)務(wù)部門主管也是倫敦金屬交易所的董事會(huì)成員。另外，摩根大通、曼 氏全球期貨公司和瑞士銀行也是倫敦金屬交易所的主要股東。金融機(jī)構(gòu)熱衷購買倉庫，甚至在部分地區(qū),高盛等金融機(jī)構(gòu)的倉庫已達(dá)到壓 倒性的份額。投行等金融機(jī)構(gòu)通過金屬庫存進(jìn)行融資交易，通過調(diào)節(jié)岀貨速度來 獲得穩(wěn)定回報(bào)，這一行

5、為已成為影響鋁價(jià)的主要因素，令目前全球鋁現(xiàn)貨價(jià)格比lme基準(zhǔn)價(jià)高出200-300美元/噸，為歷史高溢價(jià)。這使得下游消費(fèi)者的利益受損。自去年開始,可口可樂、通用汽車等鋁消費(fèi) 企業(yè)指控高盛等金融機(jī)構(gòu)操控鋁價(jià),銅領(lǐng)域部分消費(fèi)企業(yè)甚至采取法律行動(dòng)。在第十二屆國家鋁業(yè)大會(huì)上，鋁生產(chǎn)企業(yè)的管理者、下游消費(fèi)者及行業(yè)中介機(jī)構(gòu)，都對傳統(tǒng)年度合約的執(zhí)行情況表示悲觀。"我們的下游客戶對高溢價(jià)已表示不滿，他們對堅(jiān)持長期合約已表現(xiàn)出動(dòng)搖。"阿聯(lián)酋鋁業(yè)公司 項(xiàng)目副總裁yousufbastaki表示。俄鋁方面認(rèn)為，至少在未來一年多內(nèi)，現(xiàn)貨鋁 的高溢價(jià)將持續(xù)。掩蓋供需關(guān)系鋁價(jià)低并不是由于需求非常小，而是供

6、應(yīng)出現(xiàn)了問題。"對俄鋁等鋁生產(chǎn)商來說，指責(zé)倫敦金屬交易所庫存規(guī)則,目地是促使鋁市場的供求關(guān)系更加透明。現(xiàn)在鋁價(jià)處于低谷，但這并不是由于需求非常小，而是供應(yīng)出現(xiàn)了問題。 奧列格穆哈麥德申道岀了鋁交易市場的真相。奧列格穆哈麥德申解釋，盡管歐債危機(jī)沒有緩解，但實(shí)際需求依然在增長, 今年全球鋁需求增長將達(dá)7%。但全球市場包括中國在內(nèi)的鋁產(chǎn)品，是由倫敦金 屬交易所來決定的，但你無法按照倫敦金屬交易所的價(jià)格在市場買到產(chǎn)品，你必 須支付200u00美元的溢價(jià)。金融資本的介入已經(jīng)嚴(yán)重干擾了供求平衡，并對市場發(fā)出了錯(cuò)誤的信號(hào),這是一個(gè)奇怪的現(xiàn)象。"美鋁的一位參會(huì)人員表示。中鋁的參會(huì)代表解釋，

7、由于大量的庫存被金融機(jī)構(gòu)掌握，導(dǎo)致市場其他參與 方無法正確掌握市場信息，導(dǎo)致信息不對稱，而信息不對稱將加劇利潤分配不平 衡。金融機(jī)構(gòu)為何要掩蓋真實(shí)供需情況?大概的原理是，如果供應(yīng)過剩,期貨市 場會(huì)出現(xiàn)溢價(jià)，此時(shí)生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該減產(chǎn)，但金融機(jī)構(gòu)為了能夠擁有足夠的庫存獲 得融資支持，反而鼓勵(lì)企業(yè)維持生產(chǎn)。這也就不難理解俄鋁減產(chǎn)計(jì)劃遭到其金融 股東的反對。目前，鋁生產(chǎn)商普遍出現(xiàn)了融資難題，而高溢價(jià)的現(xiàn)貨導(dǎo)致它們越來越難通 過長期合約獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金流，推動(dòng)供需關(guān)系透明化或?qū)⒂兄诨鶞?zhǔn)鋁價(jià)上升。以俄鋁為例,俄鋁有40%以上的產(chǎn)品通過嘉能可銷售,嘉能可在倫敦金屬交 易所基準(zhǔn)價(jià)格的基礎(chǔ)上提供給俄鋁穩(wěn)走的溢價(jià)，同時(shí)嘉能可有權(quán)利以更高的價(jià)格 二次銷售。今年，俄鋁還與嘉能可簽訂了一項(xiàng)長