截至2014年5月31日建信新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)管理計劃運(yùn)作基本

1、建信新興產(chǎn)業(yè)一、業(yè)績表現(xiàn)（一）投資回報（二）投資運(yùn)作二、資產(chǎn)配置分析三、市場簡要回顧四、近期投資策略展望截至 2014 年 5 月 31 日，建信新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)管理計劃運(yùn)作基本平穩(wěn)，投資管理人現(xiàn)將報告期內(nèi)的組合投資情況匯報如下：一、業(yè)績表現(xiàn)（一）投資回報截至 2014 年 5 月 31 日，本專戶賬戶財產(chǎn)凈值為20,047,037.78元，單位凈值為0.883 元。表一、建信新興產(chǎn)業(yè)業(yè)績表現(xiàn)組合當(dāng)月收益率 (%) -0.23 組合累計收益率 (%) -11.70 （二）投資運(yùn)作致投資者的信尊敬的投資者：新興產(chǎn)業(yè)資管計劃即將迎來第三次開放。在過去三年的運(yùn)作過程中， 由于各種原因，本產(chǎn)品凈值表現(xiàn)未達(dá)

2、預(yù)期，目前單位凈值為0.884 元，相當(dāng)于您持有該產(chǎn)品三年，還虧損了 11.6 ，結(jié)果的確是令人難以接受的。 這里，再次接管該產(chǎn)品的投資經(jīng)理向您表示誠摯的歉意！下面請允許我對過去的運(yùn)作做一個回顧，對未來的運(yùn)作做一個展望。從市場角度看，本產(chǎn)品2011年成立以來，面臨的市場環(huán)境分為三個階段，2012年 12 月以前，市場總體不太好；2012 年 12 月到 2013 年 10 月，市場總體比較好，尤其結(jié)構(gòu)市特征非常顯著，13 年 3 月份以來小盤股表現(xiàn)尤其搶眼；2013 年 10 月份以后，市場再次陷入調(diào)整狀態(tài)。從操作角度看， 產(chǎn)品運(yùn)作第一年， 前半年市場系統(tǒng)性下跌， 造成產(chǎn)品凈值略有虧損，開局不

3、太有利；后半年主要努力都放在將凈值拉升到面值以上。產(chǎn)品運(yùn)作第二年，考慮到凈值在面值以下，不貿(mào)然提升倉位，而是選擇既有投資價值、又有安全邊際的個股穩(wěn)步投資，先積累收益，再逐步提升倉位，博取更大的收益。在這個運(yùn)作期，曾經(jīng)在13年 2 月份凈值達(dá)到接近面值，但國五條出臺后市場快速下跌，凈值下挫到0.92 ；之后再穩(wěn)步投資，回升到0.972 。產(chǎn)品運(yùn)作第三年，初期積極投資，凈值在6 月上旬再次接近面值，但之后發(fā)生錢荒，未及時減倉，凈值迅速下跌到0.93 ；然后止損減倉，又開始進(jìn)入低倉位運(yùn)作期；下半年配置結(jié)構(gòu)跟市場不契合，在低位配置房地產(chǎn)板塊，結(jié)果該板塊創(chuàng)新低，凈值一再下沉。四季度進(jìn)行了一些調(diào)整，但倉位

4、不再敢過高，凈值一直在相對低位徘徊。今年一季度股票市場繼續(xù)維持弱勢， 成長股經(jīng)過去年的透支后進(jìn)入調(diào)整期，管理人謹(jǐn)慎操作，控制了下行風(fēng)險，整體表現(xiàn)尚可，但未能改變組合凈值得不利局面。反思運(yùn)作效果不理想的原因，一是資產(chǎn)配置能力不足。12 年底以來先后出現(xiàn)了明顯的市場機(jī)會，但先是沒有把握好周期股的反彈機(jī)會，后是沒有把握好13 年 3 月份之后成長股的機(jī)會。二是選股能力相對不足。在極度分化的市場中，選股的要求很高，如果沒選好，風(fēng)險也會很大。小盤股全面泡沫化上漲之前，備選范圍是很大的，但進(jìn)入泡沫性上漲階段之后，安全邊際顯著下降，對于絕對收益投資來說就陷入兩難。三是操作模式不夠成熟。曾經(jīng)一度陷入價值投資與

5、止損的困境，較多地受到短期波動的干擾。未來，本管理人將大力提高資產(chǎn)配置能力和選股能力，進(jìn)一步完善操作模式，爭取穩(wěn)步提升凈值，改變過去的不利局面。首先，在未來第一階段，大力優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，確定性提升凈值。如果債券團(tuán)隊判斷債市收益率下行將持續(xù)，則在精選個股投資的同時，加大債券資產(chǎn)的配置力度，并適當(dāng)放大杠桿， 增厚收益。目前兩年內(nèi)的 aa以上評級的信用債在5左右，交易所 7天回購利率在 3-3.5 之間，如果放 80的杠桿，有望獲得1.5的利差，從而綜合可實現(xiàn) 6.5的費(fèi)前收益。在未來第二階段，當(dāng)凈值部分回升到一定水平以后，如果股市風(fēng)險沒有得到較充分的釋放，仍然采取上述偏債的投資策略，進(jìn)一步確定性

6、提升凈值水平；如果股市風(fēng)險得到了較充分的釋放，則轉(zhuǎn)而側(cè)重于股票投資，采取精選個股的投資策略，真正精選部分成長股積極投資，顯著改善組合業(yè)績情況。尊敬的投資者，再次感謝您對建信基金的信任，今后我們將盡最大努力改善本產(chǎn)品的投資管理，千方百計提升凈值水平！二、資產(chǎn)配置分析表二、建信新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)配置2014.4.30 2014.5.31 變化占凈資產(chǎn)比例占凈資產(chǎn)比例占凈資產(chǎn)比例股票投資2.1599 0.0000 -2.1599 債券投資11.2209 11.7412 0.5203 逆回購54.2834 70.1989 15.9155 現(xiàn)金資產(chǎn)30.9340 6.1567 -24.7773 其他資產(chǎn)1.4

7、018 11.9031 10.5013 三、市場簡要回顧國際方面，美國 5 月非農(nóng)就業(yè)人口增加21.7 萬，高于預(yù)期的 21.5 萬，是危機(jī)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)首次超過危機(jī)前的最高點(diǎn)。基于家庭調(diào)查的美國5 月份失業(yè)率保持在6.3%，與前期持平，好于預(yù)期的 6.4% ， 失業(yè)率的不變主要在于勞動參與率保持平穩(wěn)。美國 ism制造業(yè) pmi 自今年 1 月以來連續(xù) 5 個月上升， 5 月 pmi 從上期的 54.9 升到 55.4 ，其中新訂單、 生產(chǎn)指數(shù)都有較明顯回升。 非制造業(yè) pmi 從 4 月的 55.2 上升至 56.3 ，遠(yuǎn)超55.5 的市場預(yù)期。本周的pmi 數(shù)據(jù)也顯示美國一季度的低基數(shù)可能

8、會導(dǎo)致二季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)偏強(qiáng)增長。歐元區(qū)，歐央行一季度gdp 僅增 0.2% ，5 月通脹率降至 0.5%，通縮風(fēng)險進(jìn)一步增大， 另一方面，近期強(qiáng)勢歐元削弱了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的動能，在此背景下，歐洲央行于 6 月 5 日的利率決議中決定將隔夜存款利率消至-0.1% 。至此歐元區(qū)開辟負(fù)利率時代。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面， 5 月 pmi50.8, 較上月回升 0.4 個百分點(diǎn)，略好于市場預(yù)期，主要分項均產(chǎn)生向上拉動，特別是新訂單指標(biāo)回升幅度較大，顯示制造業(yè)景氣度稍有好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)短期有企穩(wěn)跡象。 高頻數(shù)據(jù)方面， 發(fā)電量數(shù)據(jù)在下旬也有明顯好轉(zhuǎn)。但工業(yè)品方面，鋼鐵、水泥表現(xiàn)疲弱，結(jié)合其他數(shù)據(jù)近期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的力量可能主要來自

9、出口的改善和預(yù)期的好轉(zhuǎn)。剛剛出爐的進(jìn)口數(shù)據(jù)也是最好的印證，5 月份出口增長7%，歐美經(jīng)濟(jì)改善與基數(shù)效應(yīng)共同促成出口增速提高。通脹方面，5 月中上旬，豬價出現(xiàn)了一輪快速上漲， 雖然下旬有所回落， 但仍將拉動食品價格環(huán)比降幅收窄， 預(yù)期 5 月 cpi 同比在 2.5%左右。高頻數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)資料價格環(huán)比降幅亦有望收窄，預(yù)計 5 月 ppi 環(huán)比下滑 0.1%，同比在 -1.5% 左右。債市方面：在經(jīng)濟(jì)超預(yù)期滑落的背景下，在央行定向降準(zhǔn)后，市場又不斷有央行再貸款的傳聞，市場對貨幣政策全面寬松的預(yù)期不斷增強(qiáng)。在此預(yù)期下，5 月債券市場走出一波強(qiáng)牛市行情，尤其是中長期品種降幅更大，收益率曲線從前期的牛陡

10、進(jìn)一步牛平。利率債方面，在銀行、保險投資配置盤的積極參與下一級市場出現(xiàn)一波供需兩旺的局面，在一級市場的帶動下二級市場收益率也跟隨向下，具體來看，國開債陡峭化下移25-40bp ,國債平行下移 20bp。信用債方面，在無風(fēng)險利率降低的背景下，市場的風(fēng)險偏好提升，信用債更隨利率債上漲，其中以中高等級品種漲幅較大，中票短融為代表的信用債陡峭化下移10-30bp 。四、近期投資策略展望基本面：近半年來美國數(shù)據(jù)始終呈現(xiàn)反復(fù)的局面，一方面美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是不爭的事實，但是也可見到美國的復(fù)蘇時緩慢的復(fù)蘇，是有天花板的復(fù)蘇。美國的中期風(fēng)險在于美國人口老齡化但勞動生產(chǎn)率提升不足，則將壓低潛在增速， 導(dǎo)致增長更快將引

11、起通脹，則聯(lián)儲被動退出同時經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張放緩，進(jìn)入類滯漲狀態(tài)的風(fēng)險。 歐元區(qū)的進(jìn)入負(fù)利率時代，參考丹麥經(jīng)驗，短期內(nèi)負(fù)利率有助于壓力匯率，但在刺激信貸需求方面作用有限，還需要后續(xù)的配套措施， 但歐元區(qū)的貨幣政策的進(jìn)一步寬松有利于化解新興市場國家的資本外流危機(jī)。國內(nèi)方面，近期包括 pmi 、發(fā)電量的數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)在減速過程中有企穩(wěn)跡象，市場普遍預(yù)期即將公布的5 月宏觀數(shù)據(jù)將有明顯改善， 包括對二季度經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期也有明顯好轉(zhuǎn)。但是工業(yè)品仍處于疲弱狀態(tài)，尤其是房地產(chǎn)銷售繼續(xù)下滑的背景下，房地行業(yè)最壞的情況可能還沒有到來。而企業(yè)庫存仍處于高位，因此期待補(bǔ)庫存拉動經(jīng)濟(jì)上行的可能性較小。 即使因近期

12、政府的各項穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的出臺會帶動基建投資的加碼，但還無法完全對沖房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資的下滑。因此短期經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)并不意味之經(jīng)濟(jì)根本性好轉(zhuǎn)，而只是減速過程中的小幅反彈。通脹方面，5 月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期已在市場預(yù)期，其中豬肉價格的劇烈上漲是主因，但也因為豬肉上漲抑制了去產(chǎn)能，如果此次去產(chǎn)能不徹底也將影響今后豬肉價格上漲的空間。再加上 5 月后翹尾因素影響有所降低，通脹上行的壓力將有所緩和。政策面來看，總理赤峰講話明確提出降低融資成本，釋放政策偏向?qū)捤傻男盘?，央行也在后續(xù)的表態(tài)中明示將加大定向降準(zhǔn)和再貸款力度。5 月 30 日的國務(wù)院常務(wù)會議部署落實和加大金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持，并決定對國務(wù)院已出臺政策

13、措施落實情況開展全面督查。財政部也于近期明確下發(fā)文件，要求加快財政支出。為了確保三季度gdp接近 7.5%的全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，預(yù)計三季度貨幣政策將繼續(xù)寬松，貨幣供給增速將有所加快。鑒于 3 季度公開市場到期資金僅有910 億元，降準(zhǔn)的可能性在提高。從結(jié)構(gòu)上看，決策層對于影子銀行體系的看法仍偏負(fù)面，并提到有扶有控和健全金融市場違約、破產(chǎn)處置機(jī)制，強(qiáng)化地方政府性債務(wù)管理。 加之 127 號文在操作層面加大了銀行資金投資非標(biāo)資產(chǎn)的難度。因此表內(nèi)貸款和債券將是銀行體系3 季度資金配置的主要方向。資金面：展望 6 月資金面，半年末為銀行存款的關(guān)鍵考核時點(diǎn)，季節(jié)性偏緊張的因素存在。今年以來，外匯占款有下降的趨

14、勢，一方面是主要受一季度美國經(jīng)濟(jì)回落的影響出口貿(mào)易不佳，一方面在人民幣匯率波動區(qū)間加大后居民企業(yè)的持匯意愿增強(qiáng)，而國內(nèi)利率的回落也導(dǎo)致熱錢流入的減少，再次在人民幣單邊升值的預(yù)期改變后，大宗商品的套利交易大幅度減少也對外匯占款影響較大。隨著歐美經(jīng)濟(jì)的回升可能使得出口的改善，但外匯占款整體趨勢性回落可能性較大。當(dāng)然整個資金面的寬松程度還是最終取決于央行的貨幣政策態(tài)度，近期中央領(lǐng)導(dǎo)不斷強(qiáng)調(diào)要降低社會融資成本的導(dǎo)向，我們判斷央行整體應(yīng)該保持較為寬松的資金面，但不排除一些特殊時點(diǎn)的波動。資金面上 6 月份市場出現(xiàn)錢荒概率較低， 但不排除出現(xiàn)時點(diǎn)性的資金緊張并引發(fā)短期資金利率的小幅波動。債市方面： 5 月

15、份以來市場收益率快速下行，反映了市場對于貨幣政策易松難緊和貨幣市場利率整體將在4 季度前保持目前低位的預(yù)期。 定量來看，當(dāng)前各等級 1 年期短融和 7 天回購利差仍顯著高于歷史平均水平。 （目前 aaa,aa+ 和 aa 短融較 3.5%的回購利差分別為 110bp 、150bp 和 190bp ，而歷史平均為 80bp 、110bp 和 140bp ） 。在股市沒有持續(xù)性行情和新股發(fā)行尚未大規(guī)模放開前，信用債的配置價值依然明顯。從期限利差看，當(dāng)前國債10-1 利差 80bp ，金融債 10-1 利差 70bp ，aaa 中票和 aa 中票的 5-1 利差分別為 50bp和 100bp 。利率債期限利差已大幅低于歷史平均水平（國債、金融債分別為118bp和 107bp ） ，而信用債期限利差仍在歷史平均水平附近或之上（aaa 、aa 分別為 60bp 和 88bp ） ?？紤]到 5 月份基本面數(shù)據(jù)對債