財務(wù)管理學(xué)06學(xué)習(xí)教案

1、會計學(xué)1財務(wù)財務(wù)(ciw)管理學(xué)管理學(xué)06第一頁，共40頁。一、資金一、資金(zjn)成本成本概念概念(ginin)內(nèi)容：用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用內(nèi)容：用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用種類種類個別資金成本率個別資金成本率 加權(quán)平均資金成本率加權(quán)平均資金成本率 邊際資金成本率邊際資金成本率作用作用第1頁/共40頁第二頁，共40頁。（一）個別資本成本（一）個別資本成本(chngbn)測算原理測算原理二、個別二、個別(gbi)資金成本資金成本籌資費(fèi)用籌資額用資費(fèi)用個別資本成本)1 (TRKdd （三）銀行借款成本（三）銀行借款成本(chngbn)=年利息（年利息（1所得所得稅率）稅率）/籌資額（籌資額（1籌資費(fèi)率）籌資

2、費(fèi)率）（二）債券成本（二）債券成本=年利息（年利息（1所得稅率）所得稅率）/籌資額（籌資額（1籌資費(fèi)率）籌資費(fèi)率）第2頁/共40頁第三頁，共40頁。（四）優(yōu)先股成本（四）優(yōu)先股成本 =每年股利每年股利(gl)/發(fā)行總額（發(fā)行總額（1籌資費(fèi)率）籌資費(fèi)率） （五）普通股成本（五）普通股成本 每年每年(minin)股股利固定時利固定時 股利股利(gl)不固定不固定時時（六）留存收益成本同普通股（六）留存收益成本同普通股10)1(ttctKDP0PDKcGPDKc0第3頁/共40頁第四頁，共40頁。（一）概念：是以各種資金所占的比重（一）概念：是以各種資金所占的比重(bzhng)(bzhng)為權(quán)數(shù)，

3、對各種資金成本進(jìn)行為權(quán)數(shù)，對各種資金成本進(jìn)行加權(quán)平均計算出來的資金成本加權(quán)平均計算出來的資金成本 ，也稱綜合，也稱綜合資本成本。資本成本。（二）計算公式（二）計算公式njjjwWKK1第4頁/共40頁第五頁，共40頁。四、邊際四、邊際(binj)資金成本資金成本 資金資金(zjn)每增加一個單位而增加的成每增加一個單位而增加的成本本 計算步驟：計算步驟： 1、確定最優(yōu)資金、確定最優(yōu)資金(zjn)結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu) ； 2、確定各種方式的資金、確定各種方式的資金(zjn)成本成本 ； 3、計算籌資總額分界點(diǎn)、計算籌資總額分界點(diǎn)=第第I種籌資方式的種籌資方式的成本分界點(diǎn)成本分界點(diǎn)/目標(biāo)資金目標(biāo)資金(zjn)

4、結(jié)構(gòu)中第結(jié)構(gòu)中第I種籌資種籌資方式所占的比重；方式所占的比重； 4、計算資金、計算資金(zjn)的邊際成本。的邊際成本。 詳見詳見P195例例第5頁/共40頁第六頁，共40頁。杠桿原理杠桿原理(n n yun l)經(jīng)營經(jīng)營(jngyng)杠桿杠桿財務(wù)財務(wù)(ciw)杠桿杠桿復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿第6頁/共40頁第七頁，共40頁。一、杠桿原理一、杠桿原理(n n yun l)的基礎(chǔ)的基礎(chǔ)（一）成本習(xí)性及分類（一）成本習(xí)性及分類（二）邊際（二）邊際(binj)貢獻(xiàn)貢獻(xiàn)（三）息稅前利潤（三）息稅前利潤第7頁/共40頁第八頁，共40頁。（一）成本習(xí)性（一）成本習(xí)性(xxng)分類分類固定成本固定成本變動變動(

5、bindng)成本成本混合混合(hnh)成本成本約束性成本約束性成本酌量性成本酌量性成本半變動成本半變動成本半固定成本半固定成本第8頁/共40頁第九頁，共40頁。固定成本圖固定成本圖成本成本(chngbn)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)量量固定成本固定成本第9頁/共40頁第十頁，共40頁。成本成本(chngbn)線線業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)量線量線變動變動(bindng)成成本線本線變動變動(bindng)成本圖成本圖第10頁/共40頁第十一頁，共40頁。半變動半變動(bindng)成本成本線線成成本本業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量半變動半變動(bindng)成本圖成本圖第11頁/共40頁第十二頁，共40頁。半固定成本半固定成本成成本本業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量

6、半固定成本圖半固定成本圖第12頁/共40頁第十三頁，共40頁?？偝杀灸Ｐ涂偝杀灸Ｐ?mxng)Y=a+bx其中(qzhng)：a固定成本 b單位變動成本 x業(yè)務(wù)量第13頁/共40頁第十四頁，共40頁。（二）邊際（二）邊際(binj)貢獻(xiàn)貢獻(xiàn) M=px-bx =(p-b)x =mx 其中：p、x、b、m分別表示單位(dnwi)銷售價格、業(yè)務(wù)量、單位(dnwi)變動成本、單位(dnwi)邊際貢獻(xiàn)第14頁/共40頁第十五頁，共40頁。（三）息稅前利潤（三）息稅前利潤(lrn) EBIT=px-bx-a =(p-b)x-a =M-a 其中：其中：p、x、b、m同上面的含同上面的含義義(hny)一樣；一

7、樣；a表示固定成本表示固定成本第15頁/共40頁第十六頁，共40頁。二、經(jīng)營二、經(jīng)營(jngyng)杠杠桿桿（一）經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營杠桿 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)，也稱營業(yè)杠桿。大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)，也稱營業(yè)杠桿。（二）經(jīng)營杠桿利益（二）經(jīng)營杠桿利益(ly)分析分析 隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。詳見。詳見P198例例（三）經(jīng)營風(fēng)險分析（三）經(jīng)營風(fēng)險分析 企業(yè)在經(jīng)營中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致

8、的營業(yè)利潤企業(yè)在經(jīng)營中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致的營業(yè)利潤下降的風(fēng)險。詳見下降的風(fēng)險。詳見P200例例第16頁/共40頁第十七頁，共40頁。產(chǎn)銷量增加產(chǎn)銷量增加(zngji)單位單位(dnwi)固定成本減少固定成本減少單位產(chǎn)品單位產(chǎn)品(chnpn)利潤增加利潤增加息稅前利潤總額大幅度增加息稅前利潤總額大幅度增加第17頁/共40頁第十八頁，共40頁。經(jīng)營杠桿效應(yīng)的衡量經(jīng)營杠桿效應(yīng)的衡量(hng ling)指標(biāo)指標(biāo)經(jīng)營(jngyng)杠桿系數(shù)= = M/（ M-F）詳見詳見P200-201/SSEBITEBITDOL/第18頁/共40頁第十九頁，共40頁。影響經(jīng)營杠桿利益與風(fēng)險影響經(jīng)營杠桿利益與風(fēng)險(fn

9、gxin)的其他因的其他因素素1.產(chǎn)品供求產(chǎn)品供求(gngqi)變動；變動；2.產(chǎn)品售價變動；產(chǎn)品售價變動；3.單位產(chǎn)品變動成本的變動；單位產(chǎn)品變動成本的變動；4.固定成本總額的變動。固定成本總額的變動。第19頁/共40頁第二十頁，共40頁。三、財務(wù)三、財務(wù)(ciw)杠桿利益與杠桿利益與風(fēng)險風(fēng)險（一）財務(wù)杠桿：由于利息（一）財務(wù)杠桿：由于利息(lx)與優(yōu)先股股利的存在與優(yōu)先股股利的存在導(dǎo)致每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效導(dǎo)致每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，也稱籌資杠桿。應(yīng)，也稱籌資杠桿。（二）財務(wù)杠桿利益分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給（二）財務(wù)杠桿利益分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)

10、帶來的額外收益。企業(yè)帶來的額外收益。（三）財務(wù)風(fēng)險分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)（三）財務(wù)風(fēng)險分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財務(wù)風(fēng)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財務(wù)風(fēng)險或籌資風(fēng)險。險或籌資風(fēng)險。（四）財務(wù)杠桿效應(yīng)的形成過程（見下一張）（四）財務(wù)杠桿效應(yīng)的形成過程（見下一張）第20頁/共40頁第二十一頁，共40頁。一元一元(y yun)盈余盈余一元盈余負(fù)擔(dān)的利息一元盈余負(fù)擔(dān)的利息(lx)和優(yōu)先股股利和優(yōu)先股股利一元盈余一元盈余(yngy)提供的凈盈余提供的凈盈余(yngy)第21頁/共40頁第二十二頁，共40頁。財務(wù)財務(wù)(ciw)杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo)杠桿效

11、應(yīng)的衡量指標(biāo)財務(wù)杠桿(gnggn)系數(shù)=EBITEBITSS/第22頁/共40頁第二十三頁，共40頁。如何衡量財務(wù)如何衡量財務(wù)(ciw)風(fēng)風(fēng)險險 DFL=EBIT/(EBIT-I) EPS=(EBIT-I)(1-T)-d/N 詳見教材詳見教材(jioci)P204-205第23頁/共40頁第二十四頁，共40頁。影響財務(wù)影響財務(wù)(ciw)杠桿利益與風(fēng)險的因杠桿利益與風(fēng)險的因素素1.資本規(guī)模的變動；資本規(guī)模的變動；2.資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)(jigu)的變動的變動；3.債務(wù)利率的變動；債務(wù)利率的變動；4.息稅前利潤的變動。息稅前利潤的變動。第24頁/共40頁第二十五頁，共40頁。四、復(fù)合杠桿利益四、復(fù)合

12、杠桿利益(ly)與風(fēng)險與風(fēng)險（一）復(fù)合杠桿：由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本（一）復(fù)合杠桿：由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本(chngbn)和固定財務(wù)費(fèi)用的存在導(dǎo)致的每股利和固定財務(wù)費(fèi)用的存在導(dǎo)致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)。潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)。（二）復(fù)合杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo)：復(fù)合杠桿系數(shù)（二）復(fù)合杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo)：復(fù)合杠桿系數(shù)（三）公式：（三）公式：DCL=M/EBIT-I-d/(1-T)SSEPSEPSQQEPSEPSDCLDFLDOLDTLDCL/)(或第25頁/共40頁第二十六頁，共40頁。 一、早期資本一、早期資本(zbn)結(jié)構(gòu)理論結(jié)構(gòu)理論 凈收入理論；凈收入理論； 凈營運(yùn)收入理論；凈

13、營運(yùn)收入理論； 傳統(tǒng)理論。傳統(tǒng)理論。 二、權(quán)衡理論（二、權(quán)衡理論（MM資本資本(zbn)結(jié)構(gòu)）結(jié)構(gòu)） 三、新的資本三、新的資本(zbn)結(jié)構(gòu)理論結(jié)構(gòu)理論 代理成本理論；代理成本理論； 信號傳遞理論；信號傳遞理論； 啄序理論。啄序理論。第26頁/共40頁第二十七頁，共40頁。資資本本成成本本(chngbn)財務(wù)財務(wù)(ciw)杠桿杠桿權(quán)益資本權(quán)益資本(zbn)成本成本債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本公司價值公司價值V凈收入理論（凈收入理論（P207）第27頁/共40頁第二十八頁，共40頁。資資本本(zbn)成成本本債權(quán)資本債權(quán)資本(zbn)成本成本加權(quán)平均加權(quán)平均(pngj

14、n)資本成本資本成本股權(quán)資本成本股權(quán)資本成本公公司司價價值值財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿價值曲線價值曲線凈營運(yùn)收入理論凈營運(yùn)收入理論P(yáng)208財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿第28頁/共40頁第二十九頁，共40頁。傳統(tǒng)傳統(tǒng)(chuntng)理論理論P(yáng)208資資本本成成本本權(quán)益資本權(quán)益資本(zbn)成本成本加權(quán)平均資本加權(quán)平均資本(zbn)成本成本債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿第29頁/共40頁第三十頁，共40頁。MM資本資本(zbn)結(jié)構(gòu)理論結(jié)構(gòu)理論P(yáng)209-211新的資本結(jié)構(gòu)新的資本結(jié)構(gòu)(jigu)理論理論P(yáng)211-212代理代理(dil)成本理論成本理論信號傳遞理論信號傳遞理論啄序理論啄序理論第30頁/共40

15、頁第三十一頁，共40頁。TBFA企業(yè)(qy)價值負(fù)債(f zhi)比率權(quán)衡理論：稅負(fù)權(quán)衡理論：稅負(fù)(shu f)收益收益破產(chǎn)成本理論破產(chǎn)成本理論第31頁/共40頁第三十二頁，共40頁。一、概念、種類、意義一、概念、種類、意義二、定性分析（因素分析法）二、定性分析（因素分析法）三、決策方法：三、決策方法： 1、資本成本、資本成本(chngbn)比較比較法；法； 2、每股利潤分析法；、每股利潤分析法； 3、公司價值比較法。、公司價值比較法。第32頁/共40頁第三十三頁，共40頁。資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)指各種資本的價值構(gòu)成及指各種資本的價值構(gòu)成及 比例關(guān)系。比例關(guān)系。最佳資本結(jié)構(gòu)：指企業(yè)在適度財務(wù)風(fēng)險最佳

16、資本結(jié)構(gòu)：指企業(yè)在適度財務(wù)風(fēng)險的的 條件條件(tiojin)下，使其預(yù)期的綜合資下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時使企業(yè)價值最大的本成本率最低，同時使企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)。（一）資本結(jié)構(gòu)（一）資本結(jié)構(gòu)(jigu)概念概念第33頁/共40頁第三十四頁，共40頁。（二）資本結(jié)構(gòu)的種類（二）資本結(jié)構(gòu)的種類 1.屬性結(jié)構(gòu)：股權(quán)資本與債權(quán)資本屬性結(jié)構(gòu)：股權(quán)資本與債權(quán)資本 2.期限結(jié)構(gòu)：長期資本與短期資本期限結(jié)構(gòu)：長期資本與短期資本 3.價值結(jié)構(gòu)：歷史賬面價值、現(xiàn)時市價值結(jié)構(gòu)：歷史賬面價值、現(xiàn)時市場場(shchng)價值和未來目標(biāo)價值價值和未來目標(biāo)價值（三）資本結(jié)構(gòu)決策（即債權(quán)比例安排）的

17、（三）資本結(jié)構(gòu)決策（即債權(quán)比例安排）的意義意義 1.可以降低企業(yè)的綜合資本成本率；可以降低企業(yè)的綜合資本成本率； 2.可以獲得財務(wù)杠桿利益；可以獲得財務(wù)杠桿利益； 3.可以增加公司價值?？梢栽黾庸緝r值。第34頁/共40頁第三十五頁，共40頁。資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策(juc)因素的定性分析因素的定性分析（一）企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的影響（一）企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的影響 1.利潤最大化利潤最大化 2.股票價值最大化股票價值最大化 3.公司公司(n s)價值最價值最大化大化第35頁/共40頁第三十六頁，共40頁。（二）投資者動機(jī)的影響（二）投資者動機(jī)的影響(yngxing)（三）債權(quán)人的態(tài)度（三）債權(quán)人的態(tài)度（四

18、）經(jīng)營者行為（四）經(jīng)營者行為（五）企業(yè)財務(wù)狀況和發(fā)展能力（五）企業(yè)財務(wù)狀況和發(fā)展能力（六）稅收政策（六）稅收政策 （七）行業(yè)差別（七）行業(yè)差別第36頁/共40頁第三十七頁，共40頁。資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策(juc)的方法的方法 1.資本成本比較法（初始籌資、追加籌資本成本比較法（初始籌資、追加籌資）資）P216-220： 決策原則：選擇適度財務(wù)決策原則：選擇適度財務(wù)(ciw)風(fēng)險下綜合資本成本率最低的方案。風(fēng)險下綜合資本成本率最低的方案。 第37頁/共40頁第三十八頁，共40頁。 2.每股利潤每股利潤(lrn)分析法分析法P220-224： 每股利潤每股利潤(lrn)無差別點(diǎn)是指兩種或以無差別點(diǎn)是指兩種或以上籌資方案下普通股每股利潤上籌資方案下普通股每股利潤(lrn)相等相等時的息稅前利潤時的息稅前利潤(lrn)點(diǎn)，又稱息稅前利點(diǎn)，又稱息稅前利潤潤(lrn)平衡點(diǎn)或籌資無差別