遠(yuǎn)期和期貨的比較(含例題)

1、 遠(yuǎn)期合約（Forward Contracts）是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。在合約中，未來(lái)將買(mǎi)入標(biāo)的物的一方稱(chēng)為多方（Long Position），而在未來(lái)將賣(mài)出標(biāo)的物的一方稱(chēng)為空方（Short Position）。 遠(yuǎn)期合約并不能保證其投資者未來(lái)一定盈利，但投資者可以通過(guò)遠(yuǎn)期合約獲得確定的未來(lái)買(mǎi)賣(mài)價(jià)格，從而消除了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 1如果到期標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格高于交割價(jià)格K，遠(yuǎn)期多頭就會(huì)盈利而空頭則會(huì)虧損;反之，遠(yuǎn)期多頭就會(huì)虧損而空頭則會(huì)盈利。(b) 遠(yuǎn)期空頭的到期收益(a) 遠(yuǎn)期多頭的到期收益標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格KK收益收益2 期貨合約（Fina

2、ncial Futures Contracts）是指在交易所交易的、協(xié)議雙方約定在將來(lái)某個(gè)日期按事先確定的價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。同樣，我們稱(chēng)在合約中未來(lái)將買(mǎi)入標(biāo)的物的一方為多方，而在未來(lái)賣(mài)出標(biāo)的物的一方為空方。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格。從本質(zhì)上說(shuō)，期貨與遠(yuǎn)期是完全相同的，都是在當(dāng)前時(shí)刻約定未來(lái)的各交易要素。期貨與遠(yuǎn)期的重要區(qū)別就在于交易機(jī)制的差異。與場(chǎng)外交易的非標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約相反，期貨是在交易所內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約。交易所同時(shí)還規(guī)定了一些特殊的交易和交割制度。3Options, Futures, and Other Derivatives, 7th Edition, Cop

3、yright John C. Hull 20084看漲期權(quán)持有者有權(quán)在將來(lái)某一特定時(shí)間內(nèi)以某一確定價(jià)格(敲定價(jià)格，strike price) 買(mǎi)入某資產(chǎn). 看跌期權(quán)持有者有權(quán)在將來(lái)某一特定時(shí)間內(nèi)以某一確定價(jià)格(敲定價(jià)格，strike price) 賣(mài)出某資產(chǎn). (b)看跌多頭收益(a) 看漲多頭收益標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格KK收益收益-7100570期權(quán)價(jià)格 5， 執(zhí)行價(jià)格 100期權(quán)價(jià)格 7， 執(zhí)行價(jià)格 70(d)看跌空頭收益(c) 看漲空頭收益標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格KK收益收益7100570期權(quán)價(jià)格 5， 執(zhí)行價(jià)格 100期權(quán)價(jià)格 7， 執(zhí)行價(jià)格 70Options, Futures,

4、and Other Derivatives, 7th Edition, Copyright John C. Hull 20087 600610620630640650Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Futures Price ($ per oz)Contract Maturity MonthOptions, Futures, and Other Derivatives, 7th Edition, Copyright John C. Hull 20088170175180185190195200205210Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07N

5、ov-07Futures Price (cents per lb)Contract Maturity Month9 TimeTime(a)(b)期貨價(jià)格期貨價(jià)格即期價(jià)格即期價(jià)格Chapter 210期貨交易的基本特征基本特征就是標(biāo)準(zhǔn)化和在交易所集中交易，這兩個(gè)特征及其衍生出來(lái)的一些交易機(jī)制，成為期貨有別于遠(yuǎn)期的關(guān)鍵。 11期貨市場(chǎng)的第一個(gè)運(yùn)行特征是在有組織的交易所內(nèi)集中進(jìn)行，交易雙方并不直接接觸，交易所和清算機(jī)構(gòu)充當(dāng)所有期貨買(mǎi)方的賣(mài)者和所有期貨賣(mài)方的買(mǎi)者，匹配買(mǎi)賣(mài)撮合成交，集中清算。這種交易方式克服了遠(yuǎn)期交易信息不充分和違約風(fēng)險(xiǎn)較大的缺陷，在很大程度上提高了市場(chǎng)流動(dòng)性和交易效率，降低了違約風(fēng)險(xiǎn)

6、，成為遠(yuǎn)期交易進(jìn)化到期貨交易的一個(gè)關(guān)鍵。12交易所交易所 交易所是一個(gè)投資者根據(jù)預(yù)先制訂的交易制度進(jìn)行集中交易的場(chǎng)所。交易所本身不參加期貨交易，它的主要職能是：提供交易場(chǎng)地或交易平臺(tái)；制訂標(biāo)準(zhǔn)交易規(guī)則；負(fù)責(zé)監(jiān)督和執(zhí)行交易規(guī)則；制訂標(biāo)準(zhǔn)的期貨合同；解決交易糾紛。13清算機(jī)構(gòu)清算機(jī)構(gòu) 清算機(jī)構(gòu)是負(fù)責(zé)對(duì)期貨交易所內(nèi)交易的期貨合約進(jìn)行交割、對(duì)沖和結(jié)算操作的獨(dú)立機(jī)構(gòu)。 充當(dāng)每筆交易的媒介，使得期貨合約的買(mǎi)賣(mài)只要價(jià)格數(shù)量匹配就可以隨時(shí)進(jìn)行，不用尋找和通知特定的交易對(duì)手。 由于清算所充當(dāng)買(mǎi)方的賣(mài)者和賣(mài)方的買(mǎi)者，既向買(mǎi)方保證了賣(mài)方的履約，也向賣(mài)方保證了買(mǎi)方的履約，極大地降低了期貨交易的違約風(fēng)險(xiǎn)。 具體看來(lái)，保

7、證金制度和每日盯市結(jié)算制度、會(huì)員對(duì)會(huì)員間的無(wú)限連帶清償責(zé)任、以及清算機(jī)構(gòu)自身雄厚的資本等幾個(gè)方面，大大降低了違約風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)期貨交易史上至今還從未發(fā)生過(guò)清算機(jī)構(gòu)違約的先例。14到期循環(huán)與到期月。一般來(lái)說(shuō)，期貨交易實(shí)行一定的到期循環(huán)，且大多是3月循環(huán)，即每年的3、6、9、12月為到期月。交割月（Delivery Month）、交割日（Delivery Day）與現(xiàn)金結(jié)算日（Cash Settlement Day）。如果期貨實(shí)行實(shí)物交割，期貨合約中就會(huì)規(guī)定具體的交割月與交割日。如果期貨合約無(wú)法或不方便進(jìn)行實(shí)際交割，就可以采用計(jì)算和劃轉(zhuǎn)凈盈虧的方式進(jìn)行結(jié)算，被稱(chēng)為現(xiàn)金交割或現(xiàn)金結(jié)算。這時(shí)期貨合約中就

8、會(huì)規(guī)定現(xiàn)金結(jié)算日。 一般來(lái)說(shuō)交割月（或結(jié)算月）就是到期月。具體的交割日與現(xiàn)金結(jié)算日則依期貨合約不同而不同。最后交易日。最后交易日是指期貨合約可以進(jìn)行交易的最后日期，一般與現(xiàn)金結(jié)算日或最后交割日相聯(lián)系。顯然，在最后交易日沒(méi)有對(duì)沖的期貨頭寸就將進(jìn)入現(xiàn)金結(jié)算或?qū)嵨锝桓畛绦颉?5現(xiàn)金交割：在現(xiàn)金結(jié)算日，買(mǎi)賣(mài)雙方只需根據(jù)結(jié)算價(jià)計(jì)算出各自的盈虧并相應(yīng)劃轉(zhuǎn)資金即可實(shí)現(xiàn)交割。實(shí)物交割：如果采用實(shí)物交割，期貨合約則要規(guī)定更具體的交割條款，包括交割標(biāo)的質(zhì)量和等級(jí)條款和交割地點(diǎn)條款等等。在交割標(biāo)的條款上，由于許多金融期貨合約允許使用超過(guò)一種的可交割證券，合約條款中通常會(huì)詳細(xì)列示可接受的標(biāo)的資產(chǎn)以及多方相應(yīng)支付的價(jià)格

9、。16特定期貨合約的合約規(guī)模、交割日期和交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，在合約上均有明確規(guī)定，無(wú)須雙方再商定，價(jià)格是期貨合約的唯一變量。一般來(lái)說(shuō)，常見(jiàn)的標(biāo)準(zhǔn)期貨合約條款包括： (1)交易單位。交易所對(duì)每個(gè)期貨產(chǎn)品都規(guī)定了統(tǒng)一的數(shù)量和數(shù)量單位，統(tǒng)稱(chēng)“交易單位”（Trade Unit）或“合約規(guī)模”（Contract Size）。不同交易所、不同期貨品種的交易單位規(guī)定各不相同。17 (2)到期時(shí)間。到期時(shí)間是交易所為期貨合約規(guī)定的另一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化條款。 與到期時(shí)間相聯(lián)系的有幾個(gè)概念： 到期循環(huán)與到期月。 交割月（Delivery Month）、交割日（Delivery Day）與現(xiàn)金結(jié)算日（Cash Sett

10、lement Day）。 最后交易日。(3)最小價(jià)格波動(dòng)值 期貨合約中通常也規(guī)定了最小的價(jià)格波動(dòng)值，或稱(chēng)為“刻度值”（Tick Size）。期貨交易中買(mǎi)賣(mài)雙方每次報(bào)價(jià)時(shí)價(jià)格的變動(dòng)必須是這個(gè)最小變動(dòng)價(jià)位的整數(shù)倍。(4)每日價(jià)格波動(dòng)限制與交易中止規(guī)則（熔斷）(5)交割條款 通常期貨合約的到期交割可能有兩種方式：現(xiàn)金交割與實(shí)物交割。 除了以上5個(gè)方面之外，期貨合約中通常還有諸如交易時(shí)間、產(chǎn)品代碼、頭寸限額（Position Limit）等不太重要的或是不具有一般性的標(biāo)準(zhǔn)條款。這些標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約條款看似對(duì)期貨交易進(jìn)行了高度的限制，但實(shí)際上正是由于期貨合約的高度標(biāo)準(zhǔn)化，價(jià)格成為期貨合約交易中的唯一變量

11、，才使得期貨頭寸的開(kāi)立和平倉(cāng)能夠非常便利地進(jìn)行，大大提高了期貨合約的交易效率和流動(dòng)性，促進(jìn)了期貨交易的發(fā)展，使其成為期貨有別于遠(yuǎn)期的一個(gè)重要特征。19Options, Futures, and Other Derivatives, 7th Edition, Copyright John C. Hull 200820保證金為投資者抵押給經(jīng)紀(jì)人的現(xiàn)金或者有價(jià)證券.保證金賬戶的余額數(shù)量 將得到調(diào)整以反映投資者的盈虧 保證金最小化了由違約產(chǎn)生損失的可能性在期貨交易開(kāi)始之前，期貨的買(mǎi)賣(mài)雙方都必須在經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)立專(zhuān)門(mén)的保證金賬戶，并存入一定數(shù)量的保證金，這個(gè)保證金也稱(chēng)為初始保證金（Initial Margi

12、n）。保證金的數(shù)目因合約而不同，也可能因經(jīng)紀(jì)人而不同。每日盯市結(jié)算：在每天期貨交易結(jié)束后，交易所與清算機(jī)構(gòu)都要進(jìn)行結(jié)算和清算，按照每日確定的結(jié)算價(jià)格計(jì)算每個(gè)交易者的浮動(dòng)盈虧并相應(yīng)調(diào)整該交易者的保證金賬戶頭寸。21Copyright Zheng Zhenlong & Chen Rong, 2008在盯市結(jié)算完成以后，如果交易者保證金賬戶的余額超過(guò)初始保證金水平，交易者可隨時(shí)提取現(xiàn)金或用于開(kāi)新倉(cāng)。但交易者取出的資金額不得使保證金賬戶中的余額低于初始保證金水平。而當(dāng)保證金賬戶的余額低于交易所規(guī)定的維持保證金（Maintenance Margin）水平時(shí)（維持保證金水平通常低于初始保證金水平）

13、，經(jīng)紀(jì)公司就會(huì)通知交易者在限期內(nèi)把保證金水平補(bǔ)足到初始保證金水平，否則就會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。這一要求補(bǔ)充保證金的行為就稱(chēng)為保證金追加通知（Margin Call）。交易者必須存入的額外金額被稱(chēng)為變動(dòng)保證金（Variation Margin）。22237月5日，1個(gè)投資者持有2份9月份的黃金期貨. 合約的規(guī)模是 100 盎司. 期貨的價(jià)格是 600美元 保證金要求為 2,000美元/contract (總計(jì) 4,000美元) 維持保證金為1,500美元/contract (總計(jì)$3,000)24 累計(jì)收益 （損失）期貨價(jià)格日期(US$)(US$)(US$)(US$)(US$)600.004,0005-

14、Jun 597.00(600) (600) 3,4000.13-Jun 593.30(420) (1,340) 2,6601,340 .19-Jun 587.00(1,140) (2,600) 2,7401,260 .26-Jun 592.30260 (1,540) 5,0600+=4,0003,000+=4,000 日收益（損失） 催付 保證金 保證金 余額清算保證金（Clearing Margin）:與經(jīng)紀(jì)人要求投資者開(kāi)設(shè)保證金賬戶一樣，清算機(jī)構(gòu)也要求其會(huì)員在清算機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)一定的保證金賬戶，一般稱(chēng)為清算保證金（Clearing Margin）。與投資者保證金賬戶的操作方式類(lèi)似，清算會(huì)員的保證

15、金賬戶也實(shí)行每日盯市結(jié)算。 25交易者A清算會(huì)員清 算 機(jī)構(gòu)非 清 算會(huì)員交易者B期貨保證金流程圖 通過(guò)貫穿交易者經(jīng)紀(jì)公司非清算會(huì)員清算會(huì)員清算機(jī)構(gòu)整個(gè)鏈條的保證金制度與每日盯市結(jié)算制度，期貨交易實(shí)行的是嚴(yán)格無(wú)負(fù)債的運(yùn)行機(jī)制，這一點(diǎn)幾乎從根本上保證了期貨不會(huì)出現(xiàn)違約現(xiàn)象。注意：遠(yuǎn)期交易是到期一次性結(jié)算的，所以在遠(yuǎn)期存續(xù)期內(nèi)，實(shí)際交割價(jià)格始終不變，標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的變化給投資者帶來(lái)的是賬面浮動(dòng)盈虧，到期結(jié)算時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與交割價(jià)格的差異才是投資者的真實(shí)盈虧。期貨則有所不同。由于期貨是每日盯市結(jié)算實(shí)現(xiàn)真實(shí)盈虧的，因此可以把期貨看作一個(gè)每日以結(jié)算價(jià)平倉(cāng)結(jié)清并以該結(jié)算價(jià)重新開(kāi)立的合約，每日結(jié)算價(jià)

16、格就是不斷變動(dòng)的期貨交割價(jià)格。28對(duì)一個(gè)合約進(jìn)行平倉(cāng)，就是進(jìn)入一個(gè)與初始頭寸相反地頭寸。比如： 投資者在3月5日買(mǎi)入一個(gè)7月份的玉米期貨合約，他可以在4月20賣(mài)出一份7月份的玉米期貨合約來(lái)進(jìn)行平倉(cāng)。 大多數(shù)的期貨交易都會(huì)通過(guò)在合約規(guī)定的交割日期到來(lái)前平倉(cāng)避免實(shí)物交割。如果一份期貨未在交割日期前平倉(cāng)，則會(huì)被交割，當(dāng)交割的內(nèi)容，時(shí)間，地點(diǎn)是可以選擇的時(shí)候，空頭將會(huì)做出選擇。一部分金融期貨（比如：標(biāo)的為S&P500指數(shù)的期貨）通過(guò)現(xiàn)金形式進(jìn)行結(jié)算8月初，美國(guó)一出口商根據(jù)出口合同，需要在10月份購(gòu)買(mǎi)小麥50000噸。為了防止價(jià)格上漲，在芝加哥期貨交易所（CBOT）作了買(mǎi)期保值，即買(mǎi)入11月份小

17、麥期貨合約367張（約50000噸），價(jià)格830元/噸（折合人民幣元）。 9月中旬，一小麥儲(chǔ)存商為了防止小麥現(xiàn)貨價(jià)格的下跌，也在這個(gè)市場(chǎng)賣(mài)出11月份小麥期貨合約400張（54432噸），期貨價(jià)格為850元/噸。10月14日， 11月份小麥期貨合約的價(jià)格上漲到912元/噸（結(jié)算價(jià)格），現(xiàn)貨價(jià)格為890元/噸左右。這時(shí)，出口商需要小麥，向儲(chǔ)存商詢(xún)購(gòu)小麥，得知上述儲(chǔ)存商也在期貨市場(chǎng)作了賣(mài)期保值，因而希望購(gòu)買(mǎi)小麥和平倉(cāng)期貨頭寸同時(shí)進(jìn)行。期轉(zhuǎn)現(xiàn) ：小麥儲(chǔ)存商同意期轉(zhuǎn)現(xiàn)，則出口商和儲(chǔ)存商可按下述程序達(dá)成期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)議：雙方商定10月15日簽訂現(xiàn)貨合同，合同規(guī)定雙方以890元/噸的價(jià)格交收小麥，同時(shí)簽署期轉(zhuǎn)現(xiàn)協(xié)

18、議，協(xié)議規(guī)定買(mǎi)賣(mài)雙方按照910元/噸的價(jià)格平倉(cāng)頭寸367張。29開(kāi)立期貨頭寸（Open a Futures Position）的方式有二：買(mǎi)入建倉(cāng)（Open a Futures Position with a Purchase）和賣(mài)出建倉(cāng)（Open a Futures Position with a Sale），即分別進(jìn)入期貨的多頭和空頭建倉(cāng)。結(jié)清期貨頭寸（Closing a Futures Position）的方式則主要有以下3種： 到期交割或現(xiàn)金結(jié)算(Delivery or Cash Settlement ) 平倉(cāng)（Offset） 期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（Exchange-for-Physicals，

19、EFP） 30到期交割或現(xiàn)金結(jié)算（Delivery or Cash Settlement）即投資者持有期貨頭寸到期，按照期貨合約的規(guī)定和要求進(jìn)行實(shí)際交割或現(xiàn)金結(jié)算。一般來(lái)說(shuō)，交易者傾向于用對(duì)沖平倉(cāng)或期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的方式來(lái)結(jié)清期貨頭寸，因?yàn)榻桓钔ǔＲ谔囟〞r(shí)間以特定方式進(jìn)行，費(fèi)時(shí)費(fèi)力。盡管如此，交割的存在保證了整個(gè)期貨交易的順利進(jìn)行，保證了期貨價(jià)格和標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格之間的內(nèi)在聯(lián)系，其重要性是不容忽視的。正是因?yàn)榫哂凶詈蠼桓畹目赡苄裕S著期貨交割月份的逼近，期貨價(jià)格才會(huì)收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格；而當(dāng)?shù)竭_(dá)交割期限時(shí)，期貨價(jià)格才會(huì)等于或非常接近于現(xiàn)貨價(jià)格，否則就存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì) 。31平倉(cāng)（Offset）這是目前期貨市場(chǎng)上最主要的一種結(jié)清頭寸的方式。那些不愿進(jìn)行實(shí)物交割的期貨交易者，可以在最后交易日結(jié)束之前通過(guò)反向?qū)_交易來(lái)結(jié)清自身的期貨頭寸，