公司金融導(dǎo)論

1、 第一章 公司金融導(dǎo)論第一節(jié) 企業(yè)的組織形式第二節(jié) 代理問題與公司控制第三節(jié) 公司的管理目標(biāo)第四節(jié) 公司與金融體系第五節(jié) 公司金融的內(nèi)容第六節(jié) 公司金融的分析工具 第一節(jié) 企業(yè)的組織形式一、個體業(yè)主制企業(yè)二、合伙制企業(yè)三、公司制企業(yè) 第一節(jié) 企業(yè)的組織形式企業(yè)是指以盈利為目的從事商品和勞務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營的經(jīng)濟組織。它是現(xiàn)代社會中人們從事商品生產(chǎn)和經(jīng)營的重要組織形式。企業(yè)組織形式多種多樣，其中最主要的三種類型是個體業(yè)主制企業(yè)、合伙制企業(yè)和公司制企業(yè)。 第一節(jié) 企業(yè)的組織形式一、個體業(yè)主制企業(yè)個體業(yè)主制企業(yè)是指歸個人所有的企業(yè)，它沒有獨立于企業(yè)所有者之外的財產(chǎn)，沒有自己的組織機構(gòu)。個體業(yè)主制企業(yè)具有以下

2、基本特征：1企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)是統(tǒng)一的，也就是說，企業(yè)業(yè)主既是企業(yè)的所有者，又是企業(yè)的經(jīng)營管理者。2企業(yè)內(nèi)部的所有、經(jīng)營與勞動的關(guān)系或是統(tǒng)一的，或是分離的，統(tǒng)一關(guān)系體現(xiàn)在企業(yè)的所有者既是經(jīng)營者又是勞動者，分離關(guān)系體現(xiàn)在企業(yè)的勞動者除所有者之外還有雇用勞動者。3企業(yè)所有者對企業(yè)債務(wù)負無限清償責(zé)任。4企業(yè)的建立或關(guān)閉、經(jīng)營和管理受內(nèi)部和外部制約較小，比較靈活，自主權(quán)充分。5企業(yè)財務(wù)不公開。6企業(yè)資金來源有限，規(guī)模較小，發(fā)展緩慢。7企業(yè)壽命受業(yè)主正?；蚍钦Ｗ儎拥闹萍s，穩(wěn)定性較差。 第一節(jié) 企業(yè)的組織形式二、合伙制企業(yè)合伙制企業(yè)是由兩個或兩個以上的合伙人共同出資組建的企業(yè)。與獨資企業(yè)相比，合伙企業(yè)

3、的一個基本特征是業(yè)主多于一人。它包括兩種類型：一般合伙企業(yè)和有限合伙企業(yè)。在一般合伙企業(yè)中，每個合伙人都對企業(yè)的債務(wù)負無限連帶責(zé)任，每個合伙人的行為都代表整個企業(yè)而不是個人，合伙人之間要訂立書面或口頭形式的合伙協(xié)議。在有限合伙企業(yè)中，一個或多于一個的合伙人僅以自己投入企業(yè)的資本對債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。然而，要成為有限合伙人，需滿足以下條件：（1）至少存在一個一般合伙人對企業(yè)債務(wù)負無限連帶責(zé)任；（2）有限責(zé)任合伙人的姓名不能在企業(yè)名稱中出現(xiàn)；（3）有限責(zé)任合伙人不能參與企業(yè)的經(jīng)營管理。 第一節(jié) 企業(yè)的組織形式三、公司制企業(yè)公司是依法組建的具有法人資格的企業(yè)，它有獨立于公司所有者之外的自身財產(chǎn)，有自己

4、的組織機構(gòu)，能獨立承擔(dān)民事責(zé)任和享有民事權(quán)利。在現(xiàn)代社會中，公司的基本類型有以下兩種：有限責(zé)任公司和股份有限公司。 第一節(jié) 企業(yè)的組織形式1有限責(zé)任公司有限責(zé)任公司是指由2個或2個以上，50個人以下的股東共同出資，每個股東以其所認(rèn)繳的出資額對公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)任的企業(yè)法人。有限責(zé)任公司的資本不表現(xiàn)為等額股份，不能向社會公眾發(fā)行股票募集資金。其基本特點是： 第一節(jié) 企業(yè)的組織形式（1）股東以其出資比例享受權(quán)利，承擔(dān)義務(wù)，對公司的債權(quán)人不負直接責(zé)任，在公司破產(chǎn)或解散時，僅以在公司中的投資承擔(dān)有限責(zé)任，不涉及個人財產(chǎn)，因而是典型的“資合公司”（相對于以個人信用為基

5、礎(chǔ)的人合公司）。（2）公司不公開發(fā)行股票，股東協(xié)商確定各自的出資額，公司給股東出具書面的股份權(quán)利證書。（3）公司股份不能隨意轉(zhuǎn)讓，股東若要轉(zhuǎn)讓其股份，須經(jīng)半數(shù)股東同意，現(xiàn)有股東擁有優(yōu)先購買權(quán)。（4）公司股東通常直接參與公司的經(jīng)營管理。 第一節(jié) 企業(yè)的組織形式2股份有限公司股份有限公司是指注冊資本由等額股份構(gòu)成并通過發(fā)行股份（或股權(quán)證）的方式募集資本，股東以其所認(rèn)購的股份對公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，并享有相應(yīng)的權(quán)利，公司以其全部資產(chǎn)對其債務(wù)承擔(dān)責(zé)任的企業(yè)法人。其基本特點是： 第一節(jié) 企業(yè)的組織形式（1）公司的資本總額劃分為等額股份。（2）股東以其所認(rèn)購的股份對公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對

6、公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，在公司破產(chǎn)或解散時，公司債權(quán)人只能對公司的資產(chǎn)提出要求，無權(quán)直接對股東進行起訴，因而也是典型的“資合公司”。（3）經(jīng)批準(zhǔn)，公司可以向社會公開發(fā)行股票，股票可以交易或轉(zhuǎn)讓，但不得退股。（4）股本數(shù)不得少于規(guī)定的數(shù)目，但沒有上限。（5）股東以其持有的股份，享受權(quán)利，承擔(dān)義務(wù)，每一股有一票表決權(quán)。 第一節(jié) 企業(yè)的組織形式與獨資企業(yè)和合伙企業(yè)相比，公司具有以下基本特征：（1）公司的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)是分離的，即公司所有者組成股東大會，股東大會是公司的最高權(quán)力機構(gòu)，選出董事組成董事會；董事會是公司的最高決策機構(gòu)，擁有對高級經(jīng)理人員聘用、解聘和獎懲權(quán)；高級經(jīng)理人員受雇于董事會，組成在董事會

7、領(lǐng)導(dǎo)之下的執(zhí)行機構(gòu)，在董事會的授權(quán)范圍內(nèi)負責(zé)公司的日常經(jīng)營。也就是說，公司是由公司治理機構(gòu)來統(tǒng)治和管理的。這種公司治理機構(gòu)是一個由所有者、董事會和高級經(jīng)理人員組成的組織結(jié)構(gòu)。在這一結(jié)構(gòu)下，所有者、董事會和高級經(jīng)理人員之間形成一定的制衡機制。 第一節(jié) 企業(yè)的組織形式（2）公司所有者財產(chǎn)與公司自身財產(chǎn)是分離的，也即是說，公司有自己獨立的財產(chǎn)，這些財產(chǎn)包括與經(jīng)營規(guī)模相適應(yīng)的固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)。（3）公司所有者僅以其在公司中的投資額對公司債務(wù)負責(zé)，公司的債權(quán)人對公司所有者個人的財產(chǎn)沒有索取權(quán)。（4）公司以自己的名義進行活動，對它的法人代表和代理人在其權(quán)限內(nèi)的活動承擔(dān)民事責(zé)任，公司以其全部財產(chǎn)對其債務(wù)承

8、擔(dān)責(zé)任，公司可以以自己的名義起訴、應(yīng)訴。 第一節(jié) 企業(yè)的組織形式（5）公司的建立或關(guān)閉、經(jīng)營和管理，受內(nèi)部和外部的制約較大。（6）公司壽命一般不受所有者變動的制約，因而具有穩(wěn)定性。（7）公司財務(wù)公開。（8）公司資金來源廣泛，規(guī)模較大。（9）股份公司的股份具有流動性。 第一節(jié) 企業(yè)的組織形式在上述三種企業(yè)組織形式中，公司特別是股份有限公司，因其股東對公司債務(wù)僅承擔(dān)有限責(zé)任和通過股票的自由買賣轉(zhuǎn)移股權(quán)，使得公司這種組織形式更有利于企業(yè)融資，從而成為現(xiàn)代企業(yè)的一種典型組織形式。正因如此，本課程對企業(yè)金融的分析和研究就以公司這種組織形式為基本對象。第二節(jié) 代理問題與公司控制一、代理關(guān)系二、代理成本三、

9、激勵與控制 第二節(jié) 代理問題與公司控制一、代理關(guān)系前面講到，股份公司的基本特征是“兩權(quán)分離”，兩權(quán)分離形成了股東與管理者之間的代理關(guān)系。只要一個人（委托人）雇用另一個人（代理人）代表他的利益，就存在委托代理關(guān)系。在委托代理關(guān)系中，委托人與代理人的利益都有沖突的可能，這種沖突稱為代理問題。例如：你委托某人將你的汽車賣掉，就形成你作為委托人與代理人之間的代理關(guān)系。假設(shè)你雇傭某人賣掉你的汽車，你同意在賣掉汽車時支付給他一筆固定傭金。在此情形下，代理人的激勵在于賣掉汽車，而不是給你最高的價格。如果你承諾按銷售價格的10%向他支付傭金，那么，代理問題也就不存在了。 第二節(jié) 代理問題與公司控制二、代理成本

10、在委托代理關(guān)系中，代理成本指的是股東與管理者之間利益沖突的成本。代理成本可能是間接的，也可能是直接的。1.間接代理成本。由于代理人的不作為而使股東遭受的潛在損失。如管理者出于風(fēng)險考慮而放棄新的投資項目。2.直接代理成本。由于代理人的作為而使股東遭受的損失。（1）有利于管理者但損害股東利益的公司支出。如購買豪華的飛機等（2）因監(jiān)管當(dāng)局行動的需要而發(fā)生的費用。如聘請外部審計師評價財務(wù)報表信息的準(zhǔn)確性的支出。代理成本發(fā)生的后果是降低了公司的市場價值。 第二節(jié) 代理問題與公司控制三、激勵與控制管理者會不會真正地為股東的利益服務(wù)，取決于兩個因素：一是管理者的目標(biāo)與股東的目標(biāo)是否一致？這個問題關(guān)系到經(jīng)營者

11、激勵方式；二是管理者如果不追求股東目標(biāo)能否被撤換？這個問題關(guān)系到公司的控制。 第二節(jié) 代理問題與公司控制（一）激勵管理者通常有重大的經(jīng)濟動機去抬高股票價值。其原因有兩點：第一，管理激勵，尤其是最高層的管理激勵。通常，管理激勵采用的方式是股權(quán)激勵，這種激勵方式將經(jīng)理人的自身利益與公司的總體財務(wù)業(yè)績掛鉤。公司經(jīng)理人為了自身利益，會努力經(jīng)營公司，進而實現(xiàn)股東利益最大化。第二，晉升激勵。在公司表現(xiàn)好的經(jīng)理人會提升，進而在經(jīng)理人市場就能獲得被聘任的機會，獲取高工資。晉升激勵促使經(jīng)理人努力工作。 第二節(jié) 代理問題與公司控制（二）公司控制股東擁有公司的控制權(quán)。他們通過股東大會選舉董事，董事組成董事會，聘任和

12、解聘管理者。這就是通常講的“用手投票”。不滿意的股東借以更換現(xiàn)任管理者的一個重要機制是“委托書爭奪戰(zhàn)”。委托書是對代表他人的股份參與投票的授權(quán)。當(dāng)一個集團搜尋委托書以便更換現(xiàn)任的董事會，進而更換現(xiàn)任的管理者時，委托書爭奪戰(zhàn)就會發(fā)生。更換管理當(dāng)局的另一種機制是接管（takeover）。那些管理不善的企業(yè)比起管理良好的企業(yè)而言，被收購的吸引力更大，因為存在更大的潛在利潤。因此，避免被其他企業(yè)接管給了管理當(dāng)局為股東利益服務(wù)的另一個激勵。 第三節(jié) 公司的經(jīng)營目標(biāo)一、利潤最大化二、每股收益最大化三、公司價值最大化第三節(jié) 公司的經(jīng)營目標(biāo)一、利潤最大化利潤=產(chǎn)品銷售價格產(chǎn)品銷售量產(chǎn)品總成本（費用和稅金）利潤

13、最大化是西方微觀經(jīng)濟學(xué)的理論基礎(chǔ)。西方經(jīng)濟學(xué)家往往以利潤最大化這一概念來分析和評價企業(yè)的行為和業(yè)績。將利潤最大化作為其經(jīng)營目標(biāo)是企業(yè)作為盈利性經(jīng)濟組織的本質(zhì)體現(xiàn)。原因如下：第三節(jié) 公司的經(jīng)營目標(biāo)1.人類進行的一切經(jīng)濟活動都是為了創(chuàng)造剩余產(chǎn)品，而剩余產(chǎn)品的多少是以利潤的多少來衡量的，因此，以利潤最大化作為企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)可創(chuàng)造出更多的剩余產(chǎn)品。2.利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的價值，是企業(yè)新創(chuàng)造的財富，它是企業(yè)生存和發(fā)展的必要條件，是企業(yè)和社會發(fā)展的重要動力。3.利潤是一項綜合性指標(biāo)，它反映了企業(yè)綜合運用各項資源的能力和經(jīng)營管理狀況，是評價企業(yè)業(yè)績的重要指標(biāo)。4.企業(yè)追求利潤最大化是市場經(jīng)濟體制發(fā)揮作用的

14、基礎(chǔ)。企業(yè)作為社會經(jīng)濟活動的基本單位，自主經(jīng)營、自負盈虧，以利潤最大化作為其經(jīng)營目標(biāo)，可以達到優(yōu)化資源配置和提高社會經(jīng)濟效益的目標(biāo)。第三節(jié) 公司的經(jīng)營目標(biāo)然而，利潤最大化目標(biāo)在實際運用中遇到很多問題：1.利潤最大化的概念模糊不清。利潤是短期利潤還是長期利潤，是稅前利潤還是稅后利潤，是經(jīng)營總利潤還是支付給股東的利潤。2.利潤最大化沒有考慮取得利潤的時間因素，沒有考慮貨幣的時間價值。例如，今年取得20萬元的利潤和明年取得20萬元的利潤，這兩年的等額利潤具有可比性嗎？3.利潤最大化忽略了投入與產(chǎn)出的關(guān)系。例如，同樣是取得20萬元的利潤，一個企業(yè)投入100萬元，另一個企業(yè)投入120萬元，哪一個企業(yè)的效

15、益更好？4.沒有考慮利潤與所承擔(dān)的風(fēng)險之間的關(guān)系。例如，同樣是投入100萬元，獲取利潤20萬元，一個企業(yè)的利潤以現(xiàn)金的形式實現(xiàn)，另一個企業(yè)的利潤全部是應(yīng)收賬款，并有可能發(fā)生壞賬，哪一個企業(yè)更符合企業(yè)目標(biāo)？第三節(jié) 公司的經(jīng)營目標(biāo)5.短期行為。股份制公司的基本特征是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，兩權(quán)分離形成了股東與經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系。在委托代理關(guān)系下，以利潤最大化作為企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)，容易使企業(yè)的經(jīng)營管理者關(guān)注近期利益而忽略長遠利益，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營活動短期化，不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。就此說來，以利潤最大化作為企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)，適宜于業(yè)主制企業(yè)。第三節(jié) 公司的經(jīng)營目標(biāo)二、每股收益最大化這種觀點認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)把企業(yè)的

16、利潤與股東投入的資本聯(lián)系起來考察，用每股收益來概括企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)，以避免“利潤最大化目標(biāo)”的缺陷。但是，這種觀點仍然存在以下兩方面的缺陷：1.沒有考慮每股收益取得的時間性，即沒有考慮貨幣的時間價值。2.沒有考慮每股收益的風(fēng)險性，即投資者承擔(dān)的風(fēng)險不同，其要求的收益以也不同。第三節(jié) 公司的經(jīng)營目標(biāo)三、公司價值最大化（一）公司價值最大化的含義公司價值，也稱為企業(yè)價值，是指企業(yè)資產(chǎn)的價值。關(guān)于這一價值，當(dāng)前有兩種基本的度量方法：一是會計度量上的賬面價值，二是金融度量上的市場價值。會計度量上的企業(yè)價值是資產(chǎn)發(fā)生的歷史成本減去折舊后的凈價值，而金融度量上的企業(yè)價值則是資產(chǎn)未來所創(chuàng)造的收入現(xiàn)金流量用資本成

17、本貼現(xiàn)后的現(xiàn)值。后一種方法實際上是市場對企業(yè)資產(chǎn)價值的評價，反映了資產(chǎn)的市場價值。第三節(jié) 公司的經(jīng)營目標(biāo)在理論上，企業(yè)市場價值的估算模型為：式中，KA表示企業(yè)的平均資本成本；CFt表示企業(yè)資產(chǎn)未來所創(chuàng)造的收入現(xiàn)金流量。在MM定理中， CFt是用息稅前收益EBIT來表示，在考慮公司所得稅的情況下，應(yīng)當(dāng)是息前收益，即歸債權(quán)人和股東的收益。nttAtKCFV1)1 (第三節(jié) 公司的經(jīng)營目標(biāo)（二）決定企業(yè)價值的因素從企業(yè)價值的估價模型可以看出，決定企業(yè)價值的因素是：1.企業(yè)資產(chǎn)未來所創(chuàng)造的收入現(xiàn)金流量。收入現(xiàn)金流量由資產(chǎn)帶來，而資產(chǎn)又是由投資形成的，投資所形成的資產(chǎn)未來是否能帶來充足的收入現(xiàn)金流量直接

18、影響到企業(yè)價值的大小，因此，企業(yè)的投資是決定企業(yè)價值的重要因素。2.企業(yè)的平均資本成本。在第四章中我們將闡述，資本成本是投資者要求的預(yù)期收益率，它是投資風(fēng)險的函數(shù)。企業(yè)的投資者有兩類人，一類是債權(quán)人，另一類是股東，債權(quán)人和股東面臨的投資風(fēng)險是不同，從而他們要求的預(yù)期收益率也不同，體現(xiàn)為債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本是不同的。同時，企業(yè)資本來源中債務(wù)資本和權(quán)益資本在資本結(jié)構(gòu)中的比率不同，平均資本成本也不同。而債務(wù)資本和權(quán)益資本在資本結(jié)構(gòu)中的比率又是由資本結(jié)構(gòu)決定的。因此，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)也是影響企業(yè)價值的重要因素。3.價值增長預(yù)期。第三節(jié) 公司的經(jīng)營目標(biāo)（三）企業(yè)價值的表現(xiàn)形式企業(yè)資產(chǎn)是由投資形成的，用

19、于投資的資本來源于權(quán)益資本和債務(wù)資本，那么，企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造的收入現(xiàn)金流量（稅后）就由股東和債權(quán)人根據(jù)投入資本的比例分享。在企業(yè)永續(xù)存在的假設(shè)下，債權(quán)人要求的收入現(xiàn)金流量為債務(wù)利息，用I表示，股東要求的收入現(xiàn)金流量則為（CFt -I）（1-TC）。將債權(quán)人和股東要求的收入現(xiàn)金流量分別用債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本進行貼現(xiàn)，就可以得到債務(wù)的市場價值和權(quán)益的市場價值，從而企業(yè)價值也可以用債務(wù)的市場價值和權(quán)益的市場價值來表示。企業(yè)價值可用公式表示為：第三節(jié) 公司的經(jīng)營目標(biāo)其中，DEVnttDtKID1)1 (nttEttKTcICFE1)1 ()1)(V代表公司價值；D代表債務(wù)的市場價值；E代表權(quán)益的市場

20、價值；It代表第t期的債務(wù)利息；CFt代表資產(chǎn)帶來的收入現(xiàn)金流量；KD代表債務(wù)的資本成本；KE代表權(quán)益的資本成本；TC代表公司所得稅稅率。第三節(jié) 公司的經(jīng)營目標(biāo)（四）企業(yè)價值最大化的本質(zhì)由于債權(quán)人要求的收入現(xiàn)金流量是固定的，其數(shù)量的多少取決于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，同時，債務(wù)的資本成本取決于公司風(fēng)險，在經(jīng)營風(fēng)險既定的情況下，取決于資本結(jié)構(gòu)，因此，在資本結(jié)構(gòu)既定的情況下，債務(wù)的市場價值是既定的，從而企業(yè)價值最大化在本質(zhì)上是股東價值最大化。股東價值的數(shù)學(xué)表達式為：DVEDKCFnttAt1)1 (第三節(jié) 公司的經(jīng)營目標(biāo)（五）公司價值最大化的評價公司價值最大化是目前金融界對公司經(jīng)營目標(biāo)的一種普遍認(rèn)同的觀點，

21、即公司的經(jīng)營目標(biāo)就是使公司價值最大化。公司價值最大化有時也稱為股東財富最大化或股東價值最大化，兩者是同一個概念。在有效市場假設(shè)下，企業(yè)價值最大化又表現(xiàn)為股票市場價格最大化。第三節(jié) 公司的經(jīng)營目標(biāo)企業(yè)價值最大化的優(yōu)點：1.充分考慮了收益與風(fēng)險的關(guān)系以及貨幣的時間價值。在企業(yè)價值的估算模型中，是以資本成本作為貼現(xiàn)率將資產(chǎn)未來創(chuàng)造的收入現(xiàn)金流量貼現(xiàn)為現(xiàn)值。資本成本體現(xiàn)了投資者對承擔(dān)風(fēng)險的收益率要求，即資本成本是風(fēng)險的函數(shù)，風(fēng)險越高，資本成本也越高；以資本成本作為貼現(xiàn)率計算企業(yè)價值，又充分考慮了貨幣的時間價值。2.有效避免了企業(yè)經(jīng)營管理者的短期行為。以企業(yè)價值最大化作為企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)，其價值估算期較長

22、。 第四節(jié) 公司與金融體系一、金融體系及其功能二、公司與金融體系之間的資金流動 第四節(jié) 公司與金融體系一、金融體系及其功能（一）金融體系的構(gòu)成金融體系是指資金由盈余單位向赤字單位轉(zhuǎn)移借以實現(xiàn)的系統(tǒng)，包括金融市場、金融中介、金融服務(wù)企業(yè)以及其它用來執(zhí)行居民戶、企業(yè)和政府的金融決策的機構(gòu)。 第四節(jié) 公司與金融體系1.金融市場金融市場可以按多種標(biāo)準(zhǔn)進行劃分，其中，最常見的劃分標(biāo)準(zhǔn)是按交易期限長短，將金融市場分為貨幣市場和資本市場 。（1）貨幣市場。貨幣市場是指交易期限在一年以內(nèi)的短期金融交易市場。在貨幣市場上交易的金融工具主要有短期政府債券、短期融資券、商業(yè)票據(jù)等。（2）資本市場。資本市場是指交易期

23、限在一年以上的長期金融交易市場。資本市場按其交易的證券的種類不同，分為債券市場和股票市場。 第四節(jié) 公司與金融體系資本市場按其功能不同，又分為一級市場和二級市場。一級市場，又稱為發(fā)行市場，是指各發(fā)行主體及其中介機構(gòu)發(fā)售各種證券所形成的市場。二級市場，又稱為流通市場，是指投資者買賣轉(zhuǎn)讓已發(fā)行證券的場所。 第四節(jié) 公司與金融體系2.金融中介金融中介是指向其客戶提供金融產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)，這些金融產(chǎn)品和服務(wù)無法在證券市場上直接交易而獲取。金融中介的主要類型有商業(yè)銀行、保險公司、信托公司、金融租賃公司、投資基金、社保基金、投資銀行、風(fēng)險投資企業(yè)等。 第四節(jié) 公司與金融體系（二）資金流動社會資金流動體現(xiàn)為

24、資金由盈余單位向赤字單位的轉(zhuǎn)移。資金流動的渠道有兩個：一是金融中介，二是金融市場。見圖1-1.盈余單位的資金，一部分流向金融中介，然后由金融中介間接流向赤字單位；一部分通過金融市場上購買有價證券的方式直接流向赤字單位。此外，金融中介也可將其籌集的部分資金通過在金融市場購買有價證券的方式流向赤字單位，金融中介也可從資本市場獲取資金。 第四節(jié) 公司與金融體系 盈余單位 赤字單位 圖1-1 資金流動 金融中介 金融市場 第四節(jié) 公司與金融體系（三）金融體系的功能1.跨期轉(zhuǎn)移資源金融體系提供了跨期轉(zhuǎn)移經(jīng)濟資源、跨國界轉(zhuǎn)移經(jīng)濟資源以及跨行業(yè)轉(zhuǎn)移經(jīng)濟資源的方式。從現(xiàn)象上看，金融體系實現(xiàn)了資金由盈余方向赤字

25、方的跨期轉(zhuǎn)移。由于資金是經(jīng)濟資源的貨幣表現(xiàn)，擁有資金就擁有經(jīng)濟資源，因此，在資金跨期轉(zhuǎn)移的背后是經(jīng)濟資源的跨期轉(zhuǎn)移。 第四節(jié) 公司與金融體系2.風(fēng)險管理金融體系提供了風(fēng)險管理的途徑。例如，保險公司是專門從事風(fēng)險轉(zhuǎn)移活動的金融中介，它們以收取保險費的方式從客戶那里購買風(fēng)險，保戶通過購買保險的方式轉(zhuǎn)移了風(fēng)險。一家生產(chǎn)企業(yè)，如果所需資金全部由股東投入，則企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險也就全部由股東承擔(dān)，如果所需資金一部分來源于股東，一部分來源于債權(quán)人，則企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險就由股東和債權(quán)人共同承擔(dān)，可見，該企業(yè)通過金融體系將一部分經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。 第四節(jié) 公司與金融體系3.清算支付和結(jié)算支付金融體系提供清算支付和結(jié)算支

26、付的方式，從而為商品、勞務(wù)及資產(chǎn)的交換提供便利。就商品、勞務(wù)的交易而言，無論交易是在國內(nèi)進行還是在國際進行，用現(xiàn)金來支付帶來的麻煩是：（1）不方便；（2）不安全；（3）不經(jīng)濟。正因如此，作為支付中介的商業(yè)銀行應(yīng)運而生，而商業(yè)銀行是金融體系中的重要金融中介。 第四節(jié) 公司與金融體系4.歸集資源并細分股份金融體系提供了一項機制，歸集資金開辦規(guī)模巨大且無法分拆的企業(yè)，或者將大型企業(yè)中的股份在眾多所有者之間進行細分。企業(yè)通過證券市場發(fā)行債券、股票屬于歸集資金，通過這種方式，可以創(chuàng)辦規(guī)模巨大大企業(yè)。同樣，大型企業(yè)通過證券市場發(fā)行股票，也使得眾多投資者擁有了企業(yè)的股份。在這里，金融體系歸集資源的功能使得開

27、辦規(guī)模巨大的企業(yè)成為可能，其細分股份的功能使得中小投資者進入證券市場投資成為可能。 第四節(jié) 公司與金融體系4.提供信息金融體系體可以提供有助于在不同經(jīng)濟部門中協(xié)調(diào)分散性決策的價格信息，這些價格信息包括利率、證券價格等。價格信息由金融體系生成，通過報紙、廣播和電視等媒體傳遞給大眾。從事證券交易的人利用這些價格信息進行投資決策，不從事證券交易的人也利用這些價格信息從事各種決策。比如，你要購買一套住房，除首付之外，其余款項是全部借款支付還是部分借款支付，就需要比較投資收益率和借款利率的高低。企業(yè)賺了一筆錢，是將這筆錢支付給股東還是用于再投資？也需要考慮公司股票價格的信息以及市場利率。 第四節(jié) 公司與

28、金融體系5.設(shè)法解決激勵問題金融體系可以提供解決金融交易的一方擁有另一方不具備的信息，或一方是代替另一方做出決策的代理人時產(chǎn)生的激勵問題的方法。信息不對稱引發(fā)的激勵問題有兩個：一是事后信息不對稱引發(fā)的道德風(fēng)險問題；二是事前信息不對稱引發(fā)的逆向選擇風(fēng)險問題。比如，銀行向某企業(yè)發(fā)放了一筆貸款，借款企業(yè)從銀行取得借款后有可能不努力經(jīng)營，這就是一項道德風(fēng)險。貸款抵押賦予了銀行在借款企業(yè)違約時獲得企業(yè)特定資產(chǎn)的權(quán)利，這是一項廣泛運用的減少與信貸相關(guān)聯(lián)的激勵問題的機制，也就是說，貸款抵押激勵借款人去努力經(jīng)營。 第四節(jié) 公司與金融體系比如，在保險市場上，保險人和投保人在保險標(biāo)的的風(fēng)險方面存在信息不對稱。保險

29、標(biāo)的風(fēng)險高的投保人愿意投保，而保險標(biāo)的的風(fēng)險低的投保人不愿意投保，這就是一種逆向選擇風(fēng)險。保險人向風(fēng)險類型不同的投保人提供費率不同的保險契約，由投保人根據(jù)自己的風(fēng)險類型進行自我選擇，能達到在分離均衡下將不同類型的投保人進行有效分離，有效解決逆向選擇問題。也就是說，保險費率條款激勵處于低風(fēng)險狀態(tài)的投保人投保。比如，一家公司的股東將該公司的經(jīng)營委托給公司的管理者，從而形成股東與經(jīng)理人之間的委托代理關(guān)系。在委托代理關(guān)系下，可能存在委托人與代理人之間的利益沖突，引發(fā)代理問題。如果管理者的薪酬依賴于公司股票市場價值的表現(xiàn)，那么，管理者與股東之間的委托代理問題就可解決。 第四節(jié) 公司與金融體系二、公司與金

30、融體系之間的資金流動公司資產(chǎn)的總價值公司對金融體系投資者的總價值B.公司投資的資產(chǎn)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)金融體系短期負債長期負債權(quán)益資本 A.公司發(fā)行證券、向金融機構(gòu)借款C.來自公司資產(chǎn)的現(xiàn)金流F.支付股利和清償債務(wù)D.政府稅金E.留存收益圖1-2 公司與金融體系之間的資金流動 第四節(jié) 公司與金融體系圖1-2展示了公司與金融體系之間的相互作用。我們假設(shè)從企業(yè)發(fā)行股份和舉借資金已籌集資金開始。企業(yè)通過發(fā)行股份和借款的方式從金融體系取得資金（A）。企業(yè)將籌措到的資金投資于流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)（B）。這些資金產(chǎn)生現(xiàn)金流量（C）。一部分用于支付公司稅（D），一部分用于用于公司的再投資（E），一部分向債權(quán)人支付

31、利息和向股東支付股利，流回金融體系（F）。 第五節(jié) 公司金融的內(nèi)容一、金融與公司金融二、公司金融研究的內(nèi)容三、財務(wù)經(jīng)理的職責(zé) 第五節(jié) 公司金融的內(nèi)容一、金融與公司金融茲維博迪、羅伯特C莫頓、戴維L克利頓在其所著的finance一書中指出，金融學(xué)是一項針對人們怎樣跨期配置稀缺資源的研究。跨期配置稀缺資源的決策就是金融決策。金融決策區(qū)別于其他資源配置決策的兩項基本特征是：（1）金融決策的成本和收益是跨期分?jǐn)偟模唬?）無論是決策者還是其他人，通常都無法預(yù)先確知金融決策的成本和收益。 第五節(jié) 公司金融的內(nèi)容人們的金融決策是借助于金融體系實施的。金融體系被定義為金融市場以及其他金融機構(gòu)的集合，這些集合被

32、用于金融合同的訂立以及資產(chǎn)和風(fēng)險的交換。金融體系包括股票市場、債券市場和其他金融工具市場，金融中介，以及對所有這些機構(gòu)進行監(jiān)管的監(jiān)管主體。按決策主體劃分，金融決策分為居民的金融決策和企業(yè)的金融決策。第五節(jié) 公司金融的內(nèi)容基于對金融學(xué)的理解，我們可以將公司金融定義為：公司金融是指公司跨期配置稀缺資源的行為，公司跨期配置稀缺資源的決策就是公司金融決策。由于企業(yè)是生產(chǎn)產(chǎn)品和勞務(wù)的實體，而公司又是企業(yè)的基本組織形式，因此，社會對稀缺資源的跨期配置主要是通過公司對稀缺資源的跨期配置實現(xiàn)的。由于社會資源是稀缺的，所以，為提高稀缺資源的利用效率，用有限的資源創(chuàng)造出更多的社會財富，必須要求公司有效配置稀缺資源

33、，進行科學(xué)的金融決策。 第五節(jié) 公司金融的內(nèi)容二、公司金融研究的內(nèi)容（一）資本預(yù)算決策在公司資源配置過程中，首先應(yīng)決策它希望進入的行業(yè)，這被稱為戰(zhàn)略規(guī)劃。因為戰(zhàn)略規(guī)劃涉及對分布在不同時期的成本和收益的評估，所以在很大程度上它也是一項金融決策過程。一旦公司的管理者已經(jīng)決定進入何種行業(yè)，為了獲取廠房、機器設(shè)備、研究實驗室、商品陳列室、倉庫以及其他諸如長期存在的資產(chǎn)，同時為了進行培訓(xùn)運營所有這些資產(chǎn)的人員，企業(yè)的管理者就必須準(zhǔn)備一項規(guī)劃，這就是資本預(yù)算過程。 第五節(jié) 公司金融的內(nèi)容資本預(yù)算過程中的基本分析單位是投資項目。資本預(yù)算過程包括鑒定新投資項目的構(gòu)思，對其進行評估，決定哪些可以實施，然后貫徹實

34、施?？梢姡Y本預(yù)算是指公司對長期資本投資的規(guī)劃。所謂資本預(yù)算決策，是指公司對長期資本投資的選擇和確定，即從眾多可能的投資項目中判斷哪些項目可以接受，哪些項目不能接受。由于資本預(yù)算決策是公司對長期資本投資的決策，因此，資本預(yù)算決策也稱為長期資本投資決策或資本性投資決策。 第五節(jié) 公司金融的內(nèi)容按照發(fā)揮作用的時間不同，公司資產(chǎn)可分為固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)。固定資產(chǎn)是指發(fā)揮作用的時間在一年以上的資產(chǎn)，如廠房和設(shè)備等生產(chǎn)經(jīng)營性的資產(chǎn)，流動資產(chǎn)是指發(fā)揮作用的時間在一年以內(nèi)的資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款、存貨、短期有價證券等資產(chǎn)。長期投資決策形成的資產(chǎn)既包括固定資產(chǎn)，也包括一部分流動資產(chǎn)，這一部分流動資產(chǎn)是與固定資產(chǎn)相配

35、套的資產(chǎn)，因而必須由長期資本投資形成，這即是凈營運資本。另一部分流動資產(chǎn)則是由于季節(jié)性、臨時性等原因，通過流動資產(chǎn)投資形成?？梢姡瑯邮枪镜牧鲃淤Y產(chǎn)，但是其發(fā)揮的作用卻是不同的，一部分在長期內(nèi)發(fā)揮作用，一部分則在短期內(nèi)發(fā)揮作用，從而其形成的方式也不同，一部分是由長期資本形成，另一部分則是由流動負債形成。 第五節(jié) 公司金融的內(nèi)容投資形成資產(chǎn)，資產(chǎn)帶來收入現(xiàn)金流量，收入現(xiàn)金流量的增加提升公司價值。根據(jù)這一邏輯關(guān)系，要實現(xiàn)公司價值最大化目標(biāo)，必須實施投資?？梢姡緝r值最大化目標(biāo)是公司跨期配置稀缺資源的內(nèi)在動因。公司投資形成的各類資產(chǎn)稱為公司的物質(zhì)資本。物質(zhì)資本是公司生產(chǎn)產(chǎn)品和勞務(wù)的物質(zhì)基礎(chǔ)。資源

36、是稀缺的，在資源有限約束下，無論是從公司的角度來看，還是從全社會的角度來看，公司都必須將有限的資源配置于那些能夠在未來帶來盡可能多的收入現(xiàn)金流量的項目上，即要進行科學(xué)的投資決策。投資決策是公司最基本的金融決策。 第五節(jié) 公司金融的內(nèi)容（二）資本結(jié)構(gòu)決策為保證投資決策的順利實施，公司必須借助于各種融資方式籌集到足夠的資本，即金融資本。對于所需資本，公司既可以從內(nèi)部籌集，也可以從外部籌集。就后者而言，公司通過發(fā)行一系列廣泛的金融工具和索取權(quán)（claims）以獲取金融資本。在這些金融工具和索取權(quán)中，一些是可以在有組織的市場中進行交易的標(biāo)準(zhǔn)化證券，例如，普通股、優(yōu)先股、債券和可轉(zhuǎn)換證券；另一類是無法在

37、市場上交易的索取權(quán)，例如，貸款、租賃合約等。第五節(jié) 公司金融的內(nèi)容不同的融資方式，其資本的可得性是不同，同時資本成本也是不同的，因此，在融資決策過程中，公司首先應(yīng)從各種融資方式中選擇適合自身的融資方式，然后比較各種融資方式的資本成本，選擇平均資本成本最低的融資結(jié)構(gòu)，即資本結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)公司價值最大化目標(biāo)?？梢?，公司融資決策的核心是對融資方式的選擇以及每一種融資方式下融資量的確定，進而構(gòu)建最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，做到平均資本成本最低。 第五節(jié) 公司金融的內(nèi)容與資本預(yù)算決策不同，資本結(jié)構(gòu)決策分析的基本單位不是個別的投資項目，而是整個企業(yè)。進行資本結(jié)構(gòu)決策的出發(fā)點是為該企業(yè)確定可行的融資計劃。公司的資本結(jié)構(gòu)決

38、策決定了誰將得到公司未來現(xiàn)金流量的何種份額；同時也部分地決定了誰將有機會控制該公司。 第五節(jié) 公司金融的內(nèi)容（三）營運資本管理營運資本是指公司在流動資產(chǎn)上的投資金額，包括現(xiàn)金、存貨以及應(yīng)收賬款等。公司投資決策實施的結(jié)果是形成各類資產(chǎn)，包括固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)。固定資產(chǎn)是公司的經(jīng)營手段，而流動資產(chǎn)是公司的經(jīng)營對象，公司的日常經(jīng)營活動體現(xiàn)為對流動資產(chǎn)的經(jīng)營管理，因此，公司必須加強對營運資本的管理。理由是：第一，如果公司管理者不積極參與公司的日常經(jīng)營事務(wù)，再好的長期計劃也可能失敗；第二，公司的現(xiàn)金流入與流出往往在時間上并不匹配，為保證在營運現(xiàn)金流出現(xiàn)赤字時及時融入資金，在營運現(xiàn)金流出現(xiàn)盈余時有效運用資金，管理者必須做好現(xiàn)金預(yù)算。 第五節(jié) 公司金融的內(nèi)容四、財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)在西方國家，公司董事會任命一位財務(wù)副總裁或首席財務(wù)官（CFO）負責(zé)公司的財務(wù)活動。CFO協(xié)調(diào)財務(wù)長和主計長的活動。財務(wù)長辦公室負責(zé)管理公 司的現(xiàn)金和信貸、財務(wù)計劃和資本支出。主計長辦公室處理成本和財務(wù)會計、稅收支出和管理信息系統(tǒng)。公司金融通常研究的是與財務(wù)長辦公室相關(guān)的活動。 第六節(jié) 公司金融的分析工具一、現(xiàn)金流量二、現(xiàn)值三、貼現(xiàn)率四、風(fēng)險與報酬 第六節(jié) 公司金融的分析工具一、現(xiàn)金流量從公司金融研究的內(nèi)容可以看出，現(xiàn)金流量是公司金融的基本分析工具之一。體現(xiàn)在