公司理財(cái)原書(shū)第八版中文1718262728章答案

1、第十七章1、調(diào)整的凈現(xiàn)值法（APV）如下：2、APV法用權(quán)益資本成本折現(xiàn)現(xiàn)金流得到無(wú)杠桿項(xiàng)目的價(jià)值，然后加上負(fù)債的節(jié)稅現(xiàn)值，得到有杠桿情況下的項(xiàng)目?jī)r(jià)值；而WACC法則將UCF按RWACC折現(xiàn)，而RWACC低于R0 。3、FTE法使用的是LCF，而其它兩種方法使用的是UCF。4、WACC法在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)使用的是無(wú)杠桿企業(yè)的現(xiàn)金流量，沒(méi)有包含利息，但是在計(jì)算加權(quán)平均成本的時(shí)候包含了利息成本。若在計(jì)算現(xiàn)金流時(shí)要把利息的支付包括進(jìn)去，可使用FTF法。5、無(wú)杠桿企業(yè)的貝塔值可以用杠桿的貝塔來(lái)衡量，它是企業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)；另外，企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)也可以由貝塔值來(lái)衡量。6、該公司總投資為240萬(wàn)美元，平均

2、每年的投資額為2,400,000/4=$600,000；全權(quán)益下NPV = $2,400,000 + (1-0.30)($850,000)（P/A,13%,4） +(0.30)($600,000) （P/A,13%,4）=債務(wù)帶來(lái)的副效應(yīng)下的NPV：平均每年費(fèi)用支出 = $24,000/4= $6,000NPV = ($2,400,000 24,000) (1 0.30)*(0.095)($2,400,000) （P/A,13%,4）-$2,400,000/(1.095)3+ 0.30*($6,000)（P/A,13%,4）= -217267.68APV = 1358595 -217267.6

3、8=1141327.327、（1）在扣除發(fā)行費(fèi)用的情況下，貸款的凈現(xiàn)值=貸款總額稅后利息和本金支付的現(xiàn)值=4250000-0.09*4250000*（1-0.4）（P/A,9%,10）-4250000(P/F,9%,10)=981,901.63 (2) 發(fā)行費(fèi)用=4250000*1.25%=53125 平均每年的發(fā)行費(fèi)用支出=53125/10=5312.5如果包括發(fā)行費(fèi)用的情況下，貸款凈現(xiàn)值=扣除發(fā)行成本的投資額-稅后利息和本金支付的現(xiàn)值+發(fā)行費(fèi)用的現(xiàn)值=（4250000-53125）-0.09*4250000*（1-0.4）（P/A,9%,10）-4250000(P/F,9%,10)+ 53

4、12.5（P/A,9%,10）=7426391.258、先計(jì)算全權(quán)益下的NPV：NPV= 初始投資額+ PV(1 tC)(EBITD) + PV(稅收屏蔽)=$25,000,000 + (1 0.35)($3,400,000)（P/A,13%,20）+(0.35)($5,000,000)（P/A,13%,20）=$3,320,144.30融資所帶來(lái)的副效應(yīng)下的NPVNPV = $15,000,000(10.35)*(0.05)*($15,000,000)（P/A,8.5%,15） $15,000,000/（1.085）10=$6,539,586.30所以APV = $3,320,144.30

5、+ $6,539,586.30APV = $3,219,442.009、（1） VU= (稅前收益)(1 tC) / R0= = ($35,000,000)(1 0.35) / 0.20= $113,750,000 每股價(jià)格= $113,750,000 / 1,500,000= $75.83 （2）NPV = $40,000,000 (1 0.35)(0.09)($40,000,000) / 0.09NPV = $14,000,000所以資本結(jié)構(gòu)調(diào)整后公司的價(jià)值為：V = $113,750,000 + 14,000,000V = $127,750,000由于公司并沒(méi)有發(fā)行債券，所以權(quán)益的價(jià)值也

6、是公司的價(jià)值$127,750,000。新股價(jià)格= $127,750,000 / 1,500,000= $85.17 （3）公司將用發(fā)行的債務(wù)回購(gòu)股票，回購(gòu)的數(shù)目=$40,000,000 / $85.17= 469,667 回購(gòu)股票后，公司發(fā)行在外的股票數(shù)額=1,500,000 469,667= 1,030,333新的權(quán)益價(jià)值= $127,750,000 40,000,000= $87,750,000 所以，公司每股價(jià)格=$87,750,000 / 1,030,333=$85.17 （4）RS= R0 + (B/S)(R0 RB)(1 tC)=0 .20 + ($40,000,000 / $87

7、,750,000)(0.20 0.09)(1 0.35)RS= 23.26%公司的凈收入為：稅前收益 $35,000,000利息 3,600,000息后收益 $31,400,000稅收 10,990,000稅后收益 $20,410,000調(diào)整后的公司權(quán)益價(jià)值= $20,410,000 / 0.2326= $87,750,000第十八章1、股利政策處理的是分紅派息的時(shí)間上的處理，而不是最終金額的支付。派息時(shí)間不影響將來(lái)收到股息的貼現(xiàn)值，股利政策無(wú)關(guān)論就成立。2、股票回購(gòu)使得公司的股本減少，債務(wù)不變，因此負(fù)債比例上升。當(dāng)公司有多余資金的時(shí)候，公司也可用資金清償債務(wù)，這是公司資本結(jié)構(gòu)所決定的。3、完

8、全遵照?qǐng)?zhí)行剩余股利政策，將使股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)。即使在盈利水平不變的情況下，股利將與投資機(jī)會(huì)的多寡呈反方向變動(dòng)；投資機(jī)會(huì)越多，股利越?。环粗?，投資機(jī)會(huì)越少，股利發(fā)放越多。而在投資機(jī)會(huì)維持不變的情況下，則股利發(fā)放額將因公司每年盈利的波動(dòng)而同方向波動(dòng)。4、12月29日（星期五）為除息日，因?yàn)?2月30日、31日是周末。在12月29日之前購(gòu)買的股票均可以獲得股息。5、沒(méi)有必要。因?yàn)檫@筆錢可以更好地投資于股票，得到現(xiàn)金支付股利的好處。6、股票價(jià)格的變化是由股利引起的，而與股利政策是沒(méi)有關(guān)系的。兩者并不矛盾。7、股票價(jià)格下跌，是因?yàn)樵谖磥?lái)股利的預(yù)期下降。由于股票價(jià)格是所有未來(lái)

9、股息的現(xiàn)值貼現(xiàn)，如果預(yù)期未來(lái)股息下降，那么股票價(jià)格就會(huì)下降。8、這項(xiàng)計(jì)劃對(duì)股東的財(cái)富影響不大。股東得到的股息仍然得付稅，但由于可以享受到折扣的優(yōu)惠，所以大多數(shù)股東愿意這樣做。這項(xiàng)計(jì)劃支出10%的折扣成本的同時(shí)也可以增加權(quán)益，相對(duì)于其他公司發(fā)行債券籌集資金的成本來(lái)說(shuō)，10%算比較低的成本支出。9、如果這些公司剛剛上市，他們很可能這樣做是因?yàn)樗麄冊(cè)诔砷L(zhǎng)時(shí)需要額外的資金。增長(zhǎng)的公司通常需要支付很少的現(xiàn)金分紅，這是因?yàn)樗麄兯鶕碛械脑S多項(xiàng)目，他們將公司收益的再投資而不是支付現(xiàn)金股利。10、不合理。因?yàn)樗麄儾恍枰Ц抖愂?。投資組合中有市政債券也是不合理的，因?yàn)槭姓敲舛惖模麄儾恍枰獮槔⒅Ц秱?。?/p>

10、們應(yīng)該更愿意持有持有高收益，應(yīng)納稅債券。11、除息宣告日，其股價(jià)會(huì)下跌。有稅的情況下，隨著股利的支付，股價(jià)會(huì)下跌，使得投資者需要支付的稅收也相應(yīng)下降，減輕了投資者的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。12、若對(duì)股息征稅更高，而對(duì)資本收益征稅更低的話，投資者將會(huì)選擇資本收益。當(dāng)股息的稅率下降了，那么股票的吸引力則會(huì)上升。13、股票價(jià)格可以表示為預(yù)期未來(lái)股利的現(xiàn)值，并不代表使股息政策有關(guān)。根據(jù)永續(xù)增長(zhǎng)模型，如果企業(yè)整體現(xiàn)金流量不變，那么，股利政策的改變，只是改變了股息的時(shí)間。鑒于未來(lái)收入保持不變，股利政策只是代表了當(dāng)前和未來(lái)之間的股東轉(zhuǎn)讓。在一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的背景，假設(shè)持有期有限，該股票的價(jià)值應(yīng)該代表未來(lái)的股票價(jià)格以及紅利。任何

11、不支付現(xiàn)金流量作為紅利將反映在未來(lái)的股票價(jià)格中。因此，現(xiàn)金流量的不會(huì)隨股利政策的改變而變化，股利政策仍然是不相關(guān)的。14、在手之鳥(niǎo)論的錯(cuò)誤就在于認(rèn)為高股利的支付給公司帶來(lái)的是低風(fēng)險(xiǎn)。如果資本和投資支出保持不變，公司的整體現(xiàn)金流將不會(huì)受到股利政策的影響。15、這種說(shuō)法在理論上是正確的。在現(xiàn)實(shí)生活中，安全交易的交易成本， 自制的股息可能比公司直接支付的股息要昂貴。 然而，由于金融中介機(jī)構(gòu)，如共同基金的存在，很大程度地降低了交易的個(gè)人費(fèi)用。因此，作為一個(gè)整體，對(duì)目前收入的期望不應(yīng)該成為偏好高股息政策的一個(gè)主要因素。16、（1）CAP過(guò)去的行為表明了對(duì)資本收益偏好，而Sarah Jones呈現(xiàn)出偏好當(dāng)

12、前的收入。（2） CAP可以指導(dǎo)Sarah Jones如何通過(guò)出售股票來(lái)創(chuàng)造自制紅利。 當(dāng)然，CAP也要告訴她，自制紅利只能在MM的假設(shè)下被構(gòu)造出來(lái)。（3） Sarah Jones可能仍然不會(huì)投資Neotech，因?yàn)閰⑴c的交易成本包括在了自制紅利當(dāng)中。此外，Sarah Jones可能還在期望某些不確定的伴隨著高股息股票的投資方式。17、為了盡量減少她的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，應(yīng)放棄高股息率的股票轉(zhuǎn)而投資股息收益率低的股票。或者，如果可能的話，她可以保持她的高股息的股票，同時(shí)借用同等數(shù)額的金錢并投資于延稅帳戶。18、小型成長(zhǎng)期的公司對(duì)于資本投資的需求都非常高。因此，支付紅利可能削弱他們的投資機(jī)會(huì)。他

13、們的另一種選擇是發(fā)行股票支付股息，從而導(dǎo)致發(fā)行成本。在兩種情況下，公司及他們的投資者都傾向于在公司的快速增長(zhǎng)階段實(shí)行零股息政策。這一事實(shí)使這些公司只對(duì)一些低股息的客戶保持有限的吸引力。這個(gè)例子說(shuō)明，相關(guān)的股利政策與發(fā)行成本有一定的關(guān)聯(lián)。事實(shí)上，也可能是相關(guān)MM模型背后的假設(shè)沒(méi)有得到滿足。19、企業(yè)并不能通過(guò)改變其相關(guān)政策來(lái)提高其股票價(jià)格。如果市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，渴望高股息的人數(shù)應(yīng)該完全等于現(xiàn)有這類股票數(shù)量。每個(gè)客戶的供給和需求應(yīng)該會(huì)完全達(dá)到平衡。如果市場(chǎng)不是出于均衡的狀態(tài)，則高派息股票的供給可能低于需求。只有在這種情況下企業(yè)才能受益于政策的轉(zhuǎn)變。20、這一發(fā)現(xiàn)意味著，企業(yè)使用初始紅利向股票市場(chǎng)發(fā)

14、出他們具有潛在的成長(zhǎng)的凈現(xiàn)值前景的“信號(hào)”。初始的定期現(xiàn)金股利還有助于說(shuō)服市場(chǎng)即他們目前的高額收入并不是暫時(shí)的。21、稅后股息= $6.00*(1 0.15) = $5.10除息日宣布股息下降，其下降數(shù)額就是股票價(jià)格變動(dòng)額，所以，除息日價(jià)格=$80 5.10 = $74.9022、（1）在外發(fā)行股票增加了10%，在外發(fā)行股票總數(shù)變?yōu)椋?10000*1.1=11,000，即新發(fā)行了1000股。由于新股的每股價(jià)值是1美元，股票價(jià)格為25美元，所以每股的股本溢價(jià)為24美元。1000股股票的股本溢價(jià)=1000*24=24000所有者權(quán)益表變?yōu)椋浩胀ü?(面值為1美元) $ 11,000股本溢價(jià) 204

15、,000留存收益 561,500所有者權(quán)益總和 $776,500該權(quán)益總額不變，普通股總額和股本溢價(jià)的增加額等于留存收益的減少額。（2）在外流通的普通股數(shù)若增長(zhǎng)25%，可得到：在外發(fā)行的股票總數(shù)= 10,000*1.25= 12,500新發(fā)行的股票數(shù)為 2,500同樣，由于新股的每股價(jià)值是1美元，股票價(jià)格為25美元，所以每股的股本溢價(jià)為24美元。新發(fā)行股票數(shù)的股本溢價(jià)=2,500*$24 = $60,000所有者權(quán)益表變?yōu)椋浩胀ü?(面值為1美元) $ 12,500股本溢價(jià) 240,000留存收益 524,500所有者權(quán)益總和 $776,50023、每股價(jià)格=$175,000 /5,000 =

16、 $35.00 忽略稅收效應(yīng)，股票價(jià)格將下降到$35.00 1.50 = $33.50總的股息支付為：$1.50*5,000 = $7,500現(xiàn)金權(quán)益賬戶都將下降 $7,500.，24、回購(gòu)股票將使股東權(quán)益下降4025美元，每股價(jià)格為35美元，所以：回購(gòu)股票的數(shù)量= $4,025/$35.00 = 115那么發(fā)行在外的股票數(shù)為：5,000 115 = 4,885股票回購(gòu)后，新股票價(jià)格為：（$175000-4025）/4,885 = $35.00由此可以看出，不考慮稅的情況下，選擇回購(gòu)股票，與接受現(xiàn)金股利是一樣的。25、（1）由于公司的負(fù)債權(quán)益比為3，一個(gè)單位的權(quán)益對(duì)應(yīng)著3個(gè)單位的負(fù)債，所以，最

17、大資本支出金額= $180,000 + 3*（$180,000) = $720,000.（2）由于計(jì)劃支出為760000，超過(guò)了最大資本支出金額的數(shù)量，所以不會(huì)發(fā)放股利。（3）不會(huì)。因?yàn)楣衫闹Ц杜c投資的機(jī)會(huì)成本和收益有關(guān)，由于機(jī)會(huì)成本和收益經(jīng)常變化，所以其股利也不是固定的。26、（1）根據(jù)負(fù)債權(quán)益比率保持為2，可求得：新債務(wù) = 2*（5600) = $11200（萬(wàn)）在沒(méi)有新增權(quán)益時(shí)，最大資本支出金額 = $5600 + 2*($5600) = $16800（萬(wàn)）（2）權(quán)益占投資資金比例為1/3,投資支出中權(quán)益所占的比重=1/3*($7200) = $2400（萬(wàn)）每股股利=（$5600

18、2400）/1200=$2.67(3)借款金額= $7200 2400= $4800（萬(wàn)）新增的留存收益在上問(wèn)中已近計(jì)算出來(lái)了，為2400萬(wàn)元。（4）若沒(méi)有資本支出，那么將沒(méi)有新增借款，每股股利=$5600/1200 = $4.6727（1）如果宣告股利了，股價(jià)將在除息日下降，下降額為股利價(jià)值$5。那時(shí)股票將以95美元交易。（2）如果沒(méi)有宣告，股價(jià)將保持100美元不變（3）Mann的投資額為 200萬(wàn)美元，流出現(xiàn)金流迅速產(chǎn)生。第一年期，公司將實(shí)現(xiàn)1000000美元的凈收益，并且支付500000美元股利，但是融資需求緊迫，Mann必須通過(guò)銷售每股價(jià)值100美元的股票來(lái)融資200萬(wàn)美元。因此其必須

19、銷售$2000000/$100=20000股。（4）MM模型不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)槠錄](méi)有考慮稅收，經(jīng)紀(jì)人傭金，未來(lái)現(xiàn)金流的不確定，投資者偏好、信號(hào)影響、以及代理成本等因素。28.股票當(dāng)前股價(jià)為P0=$0.701.15+$401.152=$30.85要使接下來(lái)的兩年里股利都相等，必須：D1.15+D1.152=$30.85D=$18.98因此我們可以得到第一年股價(jià)：P1=$401.15=34.78因?yàn)槟銚碛?000股，第一年現(xiàn)金流量=1000（$18.98)=$18979.07但你只能得到第一年股利=1000（$0.70)=$700因此在第一年，你需要賣出一些股票以增加你的現(xiàn)金流。第一年需賣出股票數(shù)量=$

20、18979.07-700$34.78=525.52股第二年你的現(xiàn)金流量將等于股利乘以仍持有股票數(shù)量：第二年現(xiàn)金流=$401000-525.52=$18979.0729. （1）如果公司用股利分紅，則我們可以計(jì)算出股東的財(cái)富：每股股息=5000/200=25股利支付后的股票價(jià)格為：PX= 40 25 = 15股東將會(huì)獲得價(jià)值15美元的股票和40美元總財(cái)富中的25美元的股票股利。如果公司作出回購(gòu)，該公司將回購(gòu)：股份回購(gòu)= 5000/40 = 125如果股東讓他們的股份被回購(gòu)，則他們會(huì)獲得40美元的現(xiàn)金，如果保留則仍然持有價(jià)值40美元的股票。（2）目前：P/E = 15/0.95 = 15.79如果

21、回購(gòu)股票，則：EPS = 0.95(200)/(200- 125) = 2.53 P/E = 40/2.53 = 15.79（3）會(huì)選擇股票回購(gòu)30. (1) 公司價(jià)值= 32,000 + 1,545,600/1.12= 1,412,000 （2）股票價(jià)格 = $1,412,000/10,000= $141.20當(dāng)前股利= $32,000/10,000= $3.20除息日的股票價(jià)格 = $141.20 3.20=$138.0031、（1）股票價(jià)格= ($1,200,000 + 15,000,000) / 1,000,000= $16.

22、20（2）每股股利= ($1,200,000)(.50)/1,000,000= $0.60該股東獲得股利為$600發(fā)放股利后的股價(jià)=$16.20 - 0.60= $15.60為了滿足零支付政策，該股東應(yīng)再購(gòu)買的股票數(shù)為$600 / $15.60= 38.4632、（1）Div1 = Div0 + s(t EPS1 - Div0)Div1 = $1.25 + 0.3(0.4)($4.50) -

23、60;$1.25Div1 = $1.415（2） Div1 = Div0 + s(t EPS1 - Div0)Div1 = $1.25 + .6(.4)($4.50) - $1.25 Div1 = $1.580（3）第一種調(diào)整方案更保守。因?yàn)樵降偷恼{(diào)整率會(huì)有更低的股利。33、（1）設(shè)x是普通所得稅率.若股東自己投資，則獲得的稅后股利= $ 1,000（1 - x），稅后現(xiàn)金流=

24、 $1,000(1 - x)1 + 0.08(1 - x)；若公司投資國(guó)債，則投資收益= $1,0001 + 0.08(1-0 .35),此時(shí)股東獲得股利為(1 - x)$1,0001 + 0.08(1 - 0.35).令 $1,000(1 - x)1 + 0.08(1 - x) = (1 - x)$1,0001 +&

25、#160;0.08(1 - 0.35) 所以1 + 0.08(1 - x) = 1 + 0.08(1 - 0.35) 故x = 0.35 or 35%（2）是的，這是一個(gè)合理的答案。（3） $1,000(1-x)1 + 0.12(1-x) = (1- x)($1,0001 + 0.120.70 + (1 - 0.70)

26、(1 - 0.35)1 + 0.12(1 - x)=1+0.120.70+(1-0.70)(1-0.35)x = 0.1050 or 10.50%（4）是，因?yàn)橄嚓P(guān)的法律限制將阻止公司把大量資金投資于其他公司的股票。 第二十六章1、這些企業(yè)的庫(kù)存時(shí)間相對(duì)長(zhǎng)和收款時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)。因此，這類公司通常會(huì)維持現(xiàn)有庫(kù)存，而且使客戶能夠購(gòu)買和信貸都需要相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間支付。2、公司之間具有時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間購(gòu)買存貨、支付和出售，庫(kù)存和付款收到的時(shí)間也相對(duì)較長(zhǎng)。因此，這些公司的短期應(yīng)付賬款周期和收款周期

27、相對(duì)較長(zhǎng)。3、(1) 運(yùn)用：現(xiàn)金余額下降了200美元支付股息。（2）來(lái)源：現(xiàn)金余額增加了500美元。（3）運(yùn)用：現(xiàn)金余額下降了900美元，以支付固定資產(chǎn)。 （4）運(yùn)用：現(xiàn)金余額下降了625元，以支付較高的庫(kù)存水平。 （5）運(yùn)用：現(xiàn)金余額下降了1,200元，以支付債務(wù)贖回。4、置存成本會(huì)降低，因?yàn)樗麄儾怀钟袔?kù)存貨物。短缺成本增加的可能性取決于關(guān)閉該供應(yīng)商以及他們?nèi)绾喂烙?jì)的需要。經(jīng)營(yíng)周期將減少，因?yàn)閹?kù)存期下降。5、由于現(xiàn)金周期等于營(yíng)運(yùn)周期減去應(yīng)付賬款時(shí)期， 現(xiàn)金的周期比營(yíng)運(yùn)周期較長(zhǎng)是不可能的。6、隨流動(dòng)資產(chǎn)投資水平上升而下降的成本叫短缺成本。有兩種基本類型的短缺成本。 1）交易或訂單的成本。2）有

28、關(guān)的費(fèi)用，安全儲(chǔ)備成本。這些費(fèi)用包括損失銷售，客戶的商譽(yù)損失和生產(chǎn)計(jì)劃中斷。7、長(zhǎng)期銷售增長(zhǎng)的趨勢(shì)，要求一些永久性流動(dòng)資產(chǎn)投資。因此，在現(xiàn)實(shí)世界中，凈營(yíng)運(yùn)資金不為零。此外，跨越時(shí)間度的資產(chǎn)則意味著凈營(yíng)運(yùn)資本是不可能在任何時(shí)間點(diǎn)零，這是因?yàn)榇嬖诹鲃?dòng)性。8、使得應(yīng)付款期延長(zhǎng)，從而縮短現(xiàn)金周期。9、其應(yīng)收款期間有所增加，從而提高他們的經(jīng)營(yíng)和現(xiàn)金周期。10、有時(shí)認(rèn)為，大企業(yè)威脅到較小的公司。不過(guò)，這是市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的結(jié)果，也有利于企業(yè)提高其自身的競(jìng)爭(zhēng)力。11、他們希望這樣做，一家公司通常會(huì)協(xié)商出最佳組合以確定應(yīng)付款期限和價(jià)格。12、該公司需要的資金越少，因?yàn)樗举|(zhì)上是借用它的供應(yīng)商。在其他事項(xiàng)外，公司將

29、很可能需要較少的短期借款，因此可節(jié)省利息費(fèi)用。13、該公司含有的現(xiàn)金=$9,300 + 1,900 2,300 2,450=$6,450因?yàn)椋鲃?dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債即為公司的凈流動(dòng)資本NWC包括現(xiàn)金在內(nèi)的總的凈流動(dòng)資本=$2,450 + 6,450= $8,900NWC = CA CL$8,900 = CA $1,250流動(dòng)資產(chǎn)CA = $10,15014、經(jīng)營(yíng)周期為庫(kù)存期和收款期之和。存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/平均存貨= 51,004/8,413 + 10,158/2=5.5次存貨周期=365 /5.5=66.36天平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售凈額/ 平均應(yīng)收賬款=67,312/5,108 + 5,4

30、39/2=12.7642平均應(yīng)收款周期=365 /12.7642=28.60 天經(jīng)營(yíng)周期 = 64.36 + 28.60 = 92.75 天現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=經(jīng)營(yíng)周期-應(yīng)付賬款周期應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率=銷售成本/平均應(yīng)付賬款= 51,004/$6,927 + 7,625/2=7應(yīng)付賬款周期=365/7=52.14現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=經(jīng)營(yíng)周期-應(yīng)付賬款周期=92.75-52.14=40.6115、銷售額= 0.35（當(dāng)月銷售）+ 0.60（上月銷售）現(xiàn)金預(yù)算表如下：四月五月六月期初現(xiàn)金余額280000248850317840現(xiàn)金回收賒銷的現(xiàn)金回收259000366600390900可用現(xiàn)金小計(jì)53900061545

31、0708740現(xiàn)金支付購(gòu)買156000147000175500工資稅費(fèi)397504821050300利息114001140011400購(gòu)買設(shè)備83000910000現(xiàn)金支付小計(jì)290150297610237200期末現(xiàn)金余額348850317840471540第二十七章1、一個(gè)企業(yè)應(yīng)該持有大量的現(xiàn)金。股東之所以關(guān)注企業(yè)所積累的大量現(xiàn)金，是因?yàn)槠髽I(yè)若持有大量現(xiàn)金，那么這些現(xiàn)金將面臨一個(gè)機(jī)會(huì)成本，則股東可將這些現(xiàn)金投資到其它地方以獲得額外的收益。2、有太多的現(xiàn)金，可以簡(jiǎn)單地支付股息，或更有可能在本財(cái)政年度回購(gòu)股票，它也可以減少債務(wù)。如果沒(méi)有足夠的現(xiàn)金，那么它必須要么借用，出售股票，或改善盈利能力。

32、3、可能無(wú)法達(dá)成一致。債權(quán)人希望公司持有更多的現(xiàn)金余額以償還他們的債息。4、微軟之所以持有如此多的現(xiàn)金余額，原因是其跟政府掛鉤的壟斷地位，其可能隨時(shí)面臨著和政府之間的潛在支付結(jié)算；通用汽車之所以持有如此多的現(xiàn)余額，是為了防止經(jīng)濟(jì)的下滑。5、現(xiàn)金管理涉及現(xiàn)金收集和分配，流動(dòng)性管理是一個(gè)更廣的概念，涉及一個(gè)公司流動(dòng)性資產(chǎn)的最佳水平。6、同短期利息率掛鉤的股息調(diào)整使股票保持價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。這一價(jià)格穩(wěn)定，隨著股息免稅，使浮動(dòng)利率優(yōu)先股非常有吸引力。7、公司傾向于凈現(xiàn)金支付浮差。因?yàn)槠髽I(yè)的賬面價(jià)值其實(shí)沒(méi)有了，但在銀行存款的記錄還存在，因此這部分資金仍然可獲得利息。8、公司持有500，000美元的凈支付浮差

33、。若這種情況是持續(xù)的，雖然其賬戶上已無(wú)資金，但公司仍可以開(kāi)出支票，引發(fā)道德問(wèn)題。9、（1）美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券的安全性雖高，但其收益率更低。 （2）普通優(yōu)先股在信貸和價(jià)格方面，不符合短期現(xiàn)金管理計(jì)劃。 （3）大額可轉(zhuǎn)讓存單數(shù)額巨大，不適用于中小企業(yè)做出短期投資計(jì)劃。 （4）商業(yè)票據(jù)可能會(huì)帶來(lái)更高的違約風(fēng)險(xiǎn)，二級(jí)市場(chǎng)過(guò)分限制了公司的靈活性，難以滿足其流動(dòng)性調(diào)整的需要。 （5）存在非一般的違約風(fēng)險(xiǎn)，并且公司很可能因?yàn)檫@種類型的債券而限制其它債券的數(shù)量和類型。 （6）回購(gòu)協(xié)議的缺點(diǎn)是到期日太短了。10、過(guò)多的現(xiàn)金會(huì)導(dǎo)致投資考慮不周全。因此應(yīng)當(dāng)保持相對(duì)更低的現(xiàn)金流，密切注意現(xiàn)金流量和資本支出。11、一個(gè)潛在

34、的優(yōu)勢(shì)是快付款往往意味著一個(gè)更好的價(jià)格。缺點(diǎn)是這樣做增加了公司的現(xiàn)金周期。12、這是個(gè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。如果企業(yè)有一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，償還債務(wù)會(huì)使得杠桿所起到的作用下降。然而，減少債務(wù)和股票回購(gòu)的結(jié)合的結(jié)構(gòu)才能使得資本結(jié)構(gòu)不變。13、這種做法是不道德的，你將獲得的是免利息的貸款，而雜貨店的老板的利益受損，因?yàn)樗舨话彦X借給你，他將獲得銀行存款利息。14、運(yùn)用Miller-Orr模型，其公式為： 由于方差的增加，上限和傳播會(huì)增加，而下限保持不變。下限不會(huì)改變，因?yàn)樗且粋€(gè)外生變量的管理規(guī)定。隨著方差的增加，然而，不確定性增多。當(dāng)發(fā)生這種情況，目標(biāo)現(xiàn)金余額，上限和蔓延將需要更高。如果差額下降到零，那么目

35、標(biāo)平衡，上下限都將保持穩(wěn)定。15、最佳現(xiàn)金持有量的公式為：16、（1）公司的浮差= （2）公司最多愿意支付36000美元使浮差降為0. （3）公司每天愿意支付的金額為：17、（1） （2） （3）每天的凈現(xiàn)金流= 每張支票的凈現(xiàn)金流=18、一年內(nèi)總的現(xiàn)金流=:12360,000= $4,320,000運(yùn)用 Baumol 模型可以得出：公司需要投資:$700,000 257,801.35= $442,198.65，使得其在最優(yōu)水平上達(dá)到平衡在未來(lái)的12個(gè)月中將銷售證券的次數(shù)為：$4,320,000/$257,801.35=17第二十八章 1、（1）即期匯票是指立即兌現(xiàn)的商業(yè)票據(jù)。 （2）遠(yuǎn)期匯票是指在一定期限或特定日期付款的商業(yè)票據(jù)。 （3）銀行承兌匯票是由在承兌銀行開(kāi)立存款賬戶的存