業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議之變更、比例和方式

1、業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議之變更、比例和方式 業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議是“盈利預(yù)測(cè)及業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議”的簡(jiǎn)稱，主要是指在涉及上市公司的并購(gòu)重組過(guò)程中，如果交易資產(chǎn)全部或部分采用收益現(xiàn)值法等基于未來(lái)收益預(yù)期方法進(jìn)行評(píng)估，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)（公司）的股東為收購(gòu)方（上市公司）的股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人，或者標(biāo)的資產(chǎn)（公司）的股東為收購(gòu)方（上市公司）的股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的人，但本次重組會(huì)導(dǎo)致上市公司實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變更時(shí)，標(biāo)的資產(chǎn)（公司）的股東應(yīng)就標(biāo)的資產(chǎn)（公司）的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)向收購(gòu)方（上市公司）作出承諾，若實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)到承諾，股東需給予收購(gòu)方（上市公司）補(bǔ)償，或?qū)嶋H經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)超過(guò)承諾業(yè)績(jī)，收購(gòu)方（上市

2、公司）可給予標(biāo)的資產(chǎn)（公司）管理層獎(jiǎng)勵(lì)的協(xié)議。 業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議和對(duì)賭協(xié)議都是近幾年中國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)的創(chuàng)新型的投融資工具，是活躍資本市場(chǎng)、保護(hù)投資者的有效手段。在具體適用過(guò)程中，業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議出現(xiàn)了很多值得探討和梳理的問(wèn)題，本文試圖對(duì)此進(jìn)行如下梳理。 一、 業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議變更 （一）業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議變更的普遍出現(xiàn) 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)（公司）未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議中約定的承諾業(yè)績(jī)時(shí)，補(bǔ)償義務(wù)人需要按照業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議向收購(gòu)方（上市公司）給予現(xiàn)金或股份補(bǔ)償，但在具體執(zhí)行過(guò)程中，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)（公司）未能實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績(jī)時(shí)，部分補(bǔ)償義務(wù)人首先想到的不是履行協(xié)議，而是變更補(bǔ)償協(xié)議。在監(jiān)

3、管機(jī)構(gòu)沒有出臺(tái)相關(guān)禁止規(guī)定前，補(bǔ)償義務(wù)人通過(guò)變更補(bǔ)償義務(wù)或通過(guò)其他方式“逃避”補(bǔ)償義務(wù)的案例屢見不鮮。 基于上文對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議的法律概念，本文擬根據(jù)補(bǔ)償義務(wù)人的不同，對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議的變更方式分2種情況進(jìn)行討論： 1.補(bǔ)償義務(wù)人為上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)方，此種情況為上市公司收購(gòu)其控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)方控制的其他標(biāo)的資產(chǎn)（公司）或上市公司收購(gòu)其控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)方之外的人控制的其他標(biāo)的資產(chǎn)（公司），上市公司的實(shí)際控制權(quán)發(fā)生變更 【案例1.1】：億晶光電通過(guò)股東大會(huì)變更業(yè)績(jī)補(bǔ)償方案 2010年，億晶光電資產(chǎn)重

4、組借殼海通食品上市時(shí)，荀建華等人承諾，置入資產(chǎn)在2010年度、2011年度、2012年度預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)分別為3.04億元、3.49億元和3.67億元。 但2012年，億晶光電凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)(扣除非經(jīng)常性損益)僅為-6.89億元，同比下降達(dá)998.16%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)數(shù)與預(yù)測(cè)利潤(rùn)數(shù)差額為8.8億元。2013年4月27日，億晶光電公布2012年報(bào)的同時(shí)，也公告稱因2012年巨虧，補(bǔ)償無(wú)法按約履行，公司希望解除之前利潤(rùn)補(bǔ)償方式的承諾，另立新的補(bǔ)償方式即采用每10股送1股的方式無(wú)償轉(zhuǎn)送股份2619.71萬(wàn)股，相較于原方案利潤(rùn)縮水超過(guò)七成。雖然中小股東極力反對(duì)，但在5月17日召開的股東大會(huì)上，參加的

5、流通股股東人數(shù)極少，需要得到三分之二股東通過(guò)的有關(guān)業(yè)績(jī)補(bǔ)償方案變更的兩項(xiàng)議案分別獲得91.12%和91.11%的投票支持，順利通過(guò)。 【小結(jié)1.1】：對(duì)于此次補(bǔ)償協(xié)議的變更，大股東的依據(jù)是，在過(guò)去的承諾協(xié)議中的補(bǔ)充條款：“因不可抗力和情勢(shì)變更導(dǎo)致承諾人無(wú)法完全履行協(xié)議的，承諾人在不可抗力和情勢(shì)變更影響的范圍內(nèi)無(wú)需向上市公司承擔(dān)責(zé)任?！边@實(shí)際上利用合同法司法解釋（二）第二十六條規(guī)定的情勢(shì)變更，然而，荀建華等人作為光伏行業(yè)弄潮兒，對(duì)其所說(shuō)的“歐美對(duì)華的光伏雙反”很難說(shuō)是“不可預(yù)見”，且業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議的雙方在立約時(shí)已對(duì)履約風(fēng)險(xiǎn)和盈利作過(guò)盡職調(diào)查和精密計(jì)算，理性預(yù)估了企業(yè)未來(lái)價(jià)值目標(biāo)后才進(jìn)行的

6、合作，業(yè)績(jī)補(bǔ)償對(duì)其亦非“不公”。因此，情勢(shì)變更原理并不能稱為支持變更業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議的依據(jù)，無(wú)奈松散的中小股東難以集中行使其股東權(quán)利，致億晶光電成為A股首例變更業(yè)績(jī)補(bǔ)償方案的上市公司。 【案例1.2】：海潤(rùn)光伏強(qiáng)行派發(fā)紅利，助大股東支付業(yè)績(jī)補(bǔ)償款 海潤(rùn)光伏于2011年借殼上市，借殼方原股東與上市公司簽訂了“利潤(rùn)補(bǔ)償協(xié)議”。2012年，受多種因素影響，海潤(rùn)光伏的盈利能力大幅下滑，陽(yáng)光集團(tuán)等借殼方原股東需向上市公司補(bǔ)償業(yè)績(jī)差額共5.08億元。當(dāng)年，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率雖然已從上年的69.11%升至高達(dá)75.28%，卻仍然作出了每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.4元的決議，現(xiàn)金分紅總共數(shù)額高達(dá)

7、7.67億元。如此一來(lái)，原借殼方20名占股72.22%的股東總共獲得的現(xiàn)金分紅共達(dá)5.54億元，完全可以彌補(bǔ)其需要支付的業(yè)績(jī)補(bǔ)償金額。 2013年，海潤(rùn)光伏的盈利預(yù)測(cè)仍未實(shí)現(xiàn)。面對(duì)巨額補(bǔ)償，借殼方原股東直接修改了之前的業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾，推出了資本公積金定向轉(zhuǎn)增方式的新的業(yè)績(jī)補(bǔ)償方案。新方案將承諾方的現(xiàn)金補(bǔ)償義務(wù)，變更為以資本公積金向其他股東每10股定向轉(zhuǎn)增1.6股的方式進(jìn)行補(bǔ)償。 【小結(jié)1.2】：無(wú)論是2012年，還是2013年，盡管業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議得到形式上的執(zhí)行，但本應(yīng)由借殼方原股東承擔(dān)的業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)，最終全部變相落到上市公司，也就是由所有股東承擔(dān)。上市公司大股東與小股東利益不

8、一致，且在大股東實(shí)際控制上市公司時(shí)，通過(guò)變通措施損害小股東利益是非常普遍的現(xiàn)象。 2.補(bǔ)償義務(wù)人為上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)方之外的人，上市公司的實(shí)際控制權(quán)未發(fā)生變更 【案例1.3】：2014年版、2016年版上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（以下簡(jiǎn)稱“重組辦法”）均規(guī)定了此種情況下的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議并非強(qiáng)制適用，但實(shí)踐中也存在此種情況下的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議。 2011年，金利科技購(gòu)買宇瀚光電100%的股權(quán)，交易對(duì)價(jià)的支付方式包括現(xiàn)金和定向發(fā)行股份兩種，金利科技將向宇瀚光電占比51%的股東康銓投資支付現(xiàn)金，同時(shí)向宇瀚光電另一股東康銓(上海)定向發(fā)行公司股份。雙

9、方簽署了“盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議，利潤(rùn)差額部分康銓(上海)將優(yōu)先以認(rèn)購(gòu)的股份進(jìn)行補(bǔ)償，仍不足時(shí)，由康銓投資進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。 2013年，宇瀚光電的凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑，康銓(上海)2013年度應(yīng)補(bǔ)償金利科技6,659,285股。在2014年8月13日，因康銓(上海)不配合辦理股份質(zhì)押的解質(zhì)手續(xù)，導(dǎo)致金利科技回購(gòu)注銷無(wú)法及時(shí)按法定程序繼續(xù)實(shí)施，金利科技已對(duì)此提起法律訴訟。最終，該案達(dá)成和解，由金利科技大股東SONEMINC.與康銓(上海)共同承擔(dān)補(bǔ)償義務(wù)。 【小結(jié)1.3】：該業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議最大的問(wèn)題是，已經(jīng)失去經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的被收購(gòu)企業(yè)原股東卻仍然要承擔(dān)經(jīng)營(yíng)管理不善的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)原股東權(quán)利與義

10、務(wù)不對(duì)等。這也是2014年、2016年重組辦法明確規(guī)定“上市公司向控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對(duì)象購(gòu)買資產(chǎn)且未導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變更的，不適用本條前二款規(guī)定，上市公司與交易對(duì)方可以根據(jù)市場(chǎng)化原則，自主協(xié)商是否采取業(yè)績(jī)補(bǔ)償和每股收益填補(bǔ)措施及相關(guān)具體安排?！钡脑颍@樣的好處是一方面維持了原股東的權(quán)利義務(wù)對(duì)等這一基本法理，另一方面避免對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)（公司）進(jìn)行高估值以平衡權(quán)利義務(wù)不對(duì)等的弊端，從而促進(jìn)交易。 （二）業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議變更的限制 2016年6月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部發(fā)布關(guān)于上市公司業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的相關(guān)問(wèn)題與解答，明確規(guī)定重組方不得適用上市公司監(jiān)管指

11、引第4號(hào)上市公司實(shí)際控制人、股東、關(guān)聯(lián)方、收購(gòu)人以及上市公司承諾及履行第五條的規(guī)定，變更其作出的業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾。 該問(wèn)答發(fā)布僅10天之后，即在2016年6月27日，深交所就向理工環(huán)科就其變更業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議發(fā)布了問(wèn)詢。問(wèn)詢的焦點(diǎn)在于理工環(huán)科的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議的變更是否與10天前發(fā)布的問(wèn)答相抵觸。 理工環(huán)科的回答是不抵觸，不抵觸的原因是業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議的變更并不是依據(jù)上市公司監(jiān)管指引第4號(hào)上市公司實(shí)際控制人、股東、關(guān)聯(lián)方、收購(gòu)人以及上市公司承諾及履行第五條的規(guī)定，而是為配合中登公司深圳分公司在標(biāo)的公司未完成業(yè)績(jī)承諾的年度當(dāng)年，辦理股份劃轉(zhuǎn)及回購(gòu)注銷交易對(duì)方股票作出的變更安排，不導(dǎo)致交易對(duì)方

12、作出的業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的變更。 實(shí)際上，通過(guò)仔細(xì)閱讀理工環(huán)科對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議變更前后的條款，其確實(shí)沒有對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議中設(shè)計(jì)交易雙方實(shí)質(zhì)權(quán)利義務(wù)的內(nèi)容作出變更，而是對(duì)執(zhí)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償方案中的程序性事項(xiàng)做的變更。 【總結(jié)1】從上述案例可以看出，我國(guó)法律對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議的變更仍留有余地，即重組方不得適用上市公司監(jiān)管指引第4號(hào)上市公司實(shí)際控制人、股東、關(guān)聯(lián)方、收購(gòu)人以及上市公司承諾及履行第五條的規(guī)定做出變更，如果重組方有除此以外的正當(dāng)理由，其仍然可以對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議進(jìn)行變更。 本文期待在此問(wèn)題上第一個(gè)吃螃蟹的人。 二、業(yè)績(jī)補(bǔ)償方承擔(dān)補(bǔ)償義務(wù)的比例 業(yè)績(jī)補(bǔ)償方承擔(dān)業(yè)績(jī)

13、補(bǔ)償義務(wù)的比例在實(shí)踐中主要有以下3種情況： （一）當(dāng)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議中的標(biāo)的資產(chǎn)（公司）有且只有一個(gè)股東時(shí)，該股東應(yīng)承擔(dān)100%的業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù) 【案例2.1】：2016年，海航投資擬使用2015年非公開發(fā)行股票募集資金中的83,622.38萬(wàn)元向海航酒店收購(gòu)華安保險(xiǎn)7.143%的股份，鑒于海航資本持有的華安保險(xiǎn)7.143%的股份價(jià)格系依據(jù)華安保險(xiǎn)的凈資產(chǎn)評(píng)估值確定,而評(píng)估機(jī)構(gòu)采用市場(chǎng)法對(duì)華安保險(xiǎn)的凈資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估,海航酒店作為華安保險(xiǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓前的原股東應(yīng)依據(jù)其對(duì)華安保險(xiǎn)的持股比例就補(bǔ)償期間華安保險(xiǎn)發(fā)生減值對(duì)海航投資進(jìn)行相應(yīng)現(xiàn)金補(bǔ)償。 海航資本是華安保險(xiǎn)7.143%股份的

14、唯一所有者，海航資本在以該資產(chǎn)為標(biāo)的的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議中，應(yīng)承擔(dān)100%的業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)。 （二）當(dāng)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議中的標(biāo)的資產(chǎn)存在多個(gè)股東，且這些股東全部為業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)难a(bǔ)償方時(shí)，補(bǔ)償比例的設(shè)置大致有以下兩種情況： 1.以補(bǔ)償方在標(biāo)的資產(chǎn)（公司）的持股比例為限承擔(dān)補(bǔ)償義務(wù) 【案例2.2】：新時(shí)達(dá)擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式受讓蘇崇德等19人持有的上海會(huì)通100%股權(quán)。上海會(huì)通原19名股東按照業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議簽署之日各自的持股比例承擔(dān)對(duì)新時(shí)達(dá)的補(bǔ)償義務(wù)。 2補(bǔ)償方不按持股比例承擔(dān)補(bǔ)償義務(wù) 【案例2.3】：七喜控股（甲方）擬通過(guò)重大資產(chǎn)置換并發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收

15、購(gòu)分眾傳媒全體44名股東（乙方）所持分眾傳媒100%股權(quán)，七喜控股與44名股東簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議。協(xié)議規(guī)定本次業(yè)績(jī)補(bǔ)償分為3部分： 第一部分是現(xiàn)金補(bǔ)償，現(xiàn)金補(bǔ)償由分眾傳媒控股（乙方一）承擔(dān)，“乙方中的原股東（除乙方一外）各自對(duì)乙方一承擔(dān)的現(xiàn)金補(bǔ)償義務(wù)按一定比例的部分承擔(dān)連帶責(zé)任”； 第二部分是股份支付，由新進(jìn)股東（各自）按照其于股份回購(gòu)實(shí)施前在甲方中的持股比例； 第三部分是新進(jìn)股東補(bǔ)償之外的剩余應(yīng)補(bǔ)償股份，其補(bǔ)償方式為： 第一個(gè)補(bǔ)償年度，由除乙方一、乙方二之外的其他乙方原股東第一順位承擔(dān)，其各自承擔(dān)比例為其各自于本次交易中獲發(fā)行的股份占其共同于本次交易中獲

16、發(fā)行的股份總數(shù)的比例；若應(yīng)補(bǔ)償股份高于上述各方在本次交易中以所持分眾傳媒股權(quán)認(rèn)購(gòu)的股份總數(shù)，則由乙方二承擔(dān)剩余的補(bǔ)償義務(wù)； 第一個(gè)補(bǔ)償年度之后的其他補(bǔ)償年度，由乙方二承擔(dān)應(yīng)由乙方中的原股東承擔(dān)的全部股份補(bǔ)償義務(wù)。 【小結(jié)2.1】七喜控股與分眾傳媒股東簽訂的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議是市場(chǎng)上較為復(fù)雜的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，實(shí)際上只要不違反法律的強(qiáng)制性規(guī)定，交易雙方可以隨意制定各補(bǔ)償方的業(yè)績(jī)補(bǔ)償比例，無(wú)所謂好壞和對(duì)錯(cuò)，都是各補(bǔ)償方不同的議價(jià)能力（Bargaining Power）的體現(xiàn)。 （三）當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)（公司）有多個(gè)股東，但僅有其中部分股東承擔(dān)業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)時(shí)，承擔(dān)補(bǔ)償義務(wù)的股東的補(bǔ)償義務(wù)

17、比例也主要有兩種情況： 1.標(biāo)的資產(chǎn)（公司）的部分原股東承擔(dān)全部補(bǔ)償義務(wù) 【案例2.3】：海航資本持有渤海信托120,435 萬(wàn)股股份,新華航空持有渤海信托 79,565 萬(wàn)股股份。海航投資參與渤海信托增資擴(kuò)股，增資后，渤海信托股本總額增至 296,000 萬(wàn)股,其中海航投資持有渤海信托 96,000 萬(wàn)股股份,占渤海信托總股本的32.43%。海航資本作為渤海信托的控股股東,同意就補(bǔ)償期間擬購(gòu)買資產(chǎn)實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)不足凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)以及補(bǔ)償期限屆滿后擬購(gòu)買資產(chǎn)的減值部分,全部由海航資本向海航投資承擔(dān)補(bǔ)償責(zé)任。&

18、#160;2.標(biāo)的資產(chǎn)（公司）部分股東按照其在標(biāo)的資產(chǎn)（公司）中的相對(duì)比例承擔(dān)補(bǔ)償義務(wù) 【案例2.4】：ST珠江向京糧集團(tuán)、北京國(guó)管中心、國(guó)開金融、鑫牛潤(rùn)瀛發(fā)行股份購(gòu)買其持有的京糧股份100%的股份。京糧集團(tuán)和北京國(guó)管中心承擔(dān)業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)，兩者分別持有京糧股份67%、17%，但兩者的業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)則是按照67:17來(lái)計(jì)算，即京糧集團(tuán)承擔(dān)約80%，北京國(guó)管中心承擔(dān)約20%。 【小結(jié)2.2】由于承擔(dān)業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)的只有京糧集團(tuán)和北京國(guó)管中心，其承擔(dān)的補(bǔ)償義務(wù)要大于其在京糧股份中的持股比例，也就是替國(guó)開金融與鑫牛潤(rùn)瀛承擔(dān)了本應(yīng)由其承擔(dān)的義務(wù)。當(dāng)然，國(guó)開金融和鑫牛潤(rùn)瀛并不是我國(guó)法律規(guī)定

19、必須參與業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)闹黧w，有較強(qiáng)議價(jià)能力的國(guó)開金融和鑫牛潤(rùn)瀛不參加業(yè)績(jī)補(bǔ)償也是自然。 【總結(jié)2】：我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有對(duì)補(bǔ)償義務(wù)各方的承擔(dān)比例作出明確規(guī)定，只要在滿足業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議強(qiáng)制適用時(shí)，必須承擔(dān)補(bǔ)償義務(wù)的主體已經(jīng)承擔(dān)了補(bǔ)償義務(wù)即可，至于承擔(dān)比例如何劃分則是由補(bǔ)償義務(wù)各方議價(jià)能力來(lái)決定的。 三、 業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式 上市公司監(jiān)管問(wèn)答對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式的規(guī)定是，“交易對(duì)方為上市公司控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人，應(yīng)當(dāng)以其獲得的股份和現(xiàn)金進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。如構(gòu)成借殼上市的，應(yīng)當(dāng)以擬購(gòu)買資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)挠?jì)算，且股份補(bǔ)償不低于本次交易發(fā)行股份數(shù)量的90%。

20、業(yè)績(jī)補(bǔ)償應(yīng)先以股份補(bǔ)償，不足部分以現(xiàn)金補(bǔ)償?！?#160;在上述規(guī)定出臺(tái)之前，市場(chǎng)上曾主要出現(xiàn)過(guò)5種業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)姆绞?，即?）現(xiàn)金補(bǔ)償；（2）股份補(bǔ)償；（3）“現(xiàn)金+股份”補(bǔ)償，但優(yōu)先以現(xiàn)金補(bǔ)償；（4）“現(xiàn)金+股份”補(bǔ)償，但優(yōu)先以股份補(bǔ)償；（5）同時(shí)以“現(xiàn)金+股份”補(bǔ)償。我們可以認(rèn)為市場(chǎng)上出現(xiàn)的這5種業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式是交易主體發(fā)揮自身創(chuàng)造力的具體體現(xiàn)。然而，上述規(guī)定發(fā)布之后，上述5種補(bǔ)償方式卻依然存在，只是不同補(bǔ)償方式的適用前提卻不盡相同。本文將對(duì)此一一梳理： （一）現(xiàn)金補(bǔ)償 【案例3.1】2016年1月11日，海航酒店擬使用2015年非公開發(fā)行股票募集資金中的83,622.38

21、萬(wàn)元向海航投資收購(gòu)華安保險(xiǎn)7.143%的股份，由于海航酒店持有的華安保險(xiǎn)7.143%的股份價(jià)格系依據(jù)華安保險(xiǎn)的凈資產(chǎn)評(píng)估值確定，而評(píng)估機(jī)構(gòu)采用市場(chǎng)法對(duì)華安保險(xiǎn)的凈資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，海航酒店作為華安保險(xiǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓前的原股東應(yīng)依據(jù)其對(duì)華安保險(xiǎn)的持股比例就補(bǔ)償期間華安保險(xiǎn)發(fā)生減值對(duì)海航投資進(jìn)行相應(yīng)現(xiàn)金補(bǔ)償。 【案例3.2】2013年10月14日，掌趣科技以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式收購(gòu)上游信息70%股權(quán)，補(bǔ)償方式為補(bǔ)償方先進(jìn)行股份補(bǔ)償，差額部分由交易對(duì)方以自有或自籌現(xiàn)金補(bǔ)償。2016年1月15日，掌趣科技董事會(huì)以“股份補(bǔ)償須經(jīng)股東大會(huì)審議通過(guò)并得到債權(quán)人同意，存在一定的不確定性，且操作繁瑣、

22、方案實(shí)施周期較長(zhǎng)，現(xiàn)金補(bǔ)償方式操作相對(duì)簡(jiǎn)單、易于執(zhí)行”，將業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式調(diào)整為全部現(xiàn)金補(bǔ)償。但是，僅在6天之后，掌趣科技又發(fā)布公告，董事會(huì)取消將業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式變更方案提交股東大會(huì)審議，此方案最終不了了之。 【案例3.3】2015 年，東安林業(yè)以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式向蘇加旭等交易對(duì)方購(gòu)買福建森源股份有限公司（現(xiàn)已更名為“福建森源家具有限公司”，以下簡(jiǎn)稱“森源家具”）100% 的股權(quán)，補(bǔ)償方式為應(yīng)先以股份補(bǔ)償方式向公司作出補(bǔ)償，股份補(bǔ)償方式不足以補(bǔ)償?shù)?，以現(xiàn)金補(bǔ)償方式向公司補(bǔ)足。2016年6月7日，東林林業(yè)董事會(huì)調(diào)整補(bǔ)償方式為全部用現(xiàn)金補(bǔ)償，但同掌趣科技一樣，14天之

23、后，東安林也發(fā)布公告，董事會(huì)取消將業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式變更方案提交股東大會(huì)審議，此方案最終也不了了之。 【小結(jié)3.1】掌趣科技和東安林業(yè)在業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議變更方面的出爾反爾說(shuō)明新規(guī)出現(xiàn)之后，在收購(gòu)方通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)的情況下，先用股份支付，不足時(shí)用現(xiàn)金支付已成為交易雙方必須遵守的底線。但是，正如【案例3.3】所示，當(dāng)上市公司采用現(xiàn)金方式收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)允許補(bǔ)償方采用全部現(xiàn)金的方式進(jìn)行補(bǔ)償，當(dāng)然這種情況下補(bǔ)償方必然沒有取得上市公司的實(shí)際控制權(quán)，并不是必須簽署業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議的類型。 （二）股份補(bǔ)償 【案例3.4】2016年7月，中鎢高新通過(guò)向禾潤(rùn)力拓發(fā)行股份的方式購(gòu)買

24、其持有的湖南柿竹園有色金屬有限責(zé)任公司 2.64%股權(quán)，雙方簽訂的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議約定禾潤(rùn)力拓將按約定的股份補(bǔ)償計(jì)算公式以其在本次交易中收購(gòu)的中鎢高新股份對(duì)中鎢高新進(jìn)行補(bǔ)償，補(bǔ)償股份數(shù)量的上限為禾潤(rùn)力拓在本次交易中認(rèn)購(gòu)中鎢高新股份的股份數(shù)。 【案例3.5】2016年3月7日，大連國(guó)際以發(fā)行股份的方式購(gòu)買中廣核集團(tuán)及其余 45 名本次交易的交易對(duì)方分別直接持有的中廣核高新核材集團(tuán)有限公司等共計(jì)7家公司100%股權(quán)，若中廣核集團(tuán)根據(jù)本協(xié)議約定在業(yè)績(jī)承諾期間的任何一年需向大連國(guó)際履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)的，中廣核應(yīng)當(dāng)以股份方式向大連國(guó)際進(jìn)行補(bǔ)償。 【小結(jié)3.2】

25、我國(guó)資本市場(chǎng)目前仍然存在僅以股份進(jìn)行補(bǔ)償?shù)陌咐?，但僅以股份進(jìn)行補(bǔ)償?shù)那疤崾巧鲜泄緝H以發(fā)行股份的方式購(gòu)買資產(chǎn)。 （三） “現(xiàn)金+股份”補(bǔ)償，但優(yōu)先以現(xiàn)金補(bǔ)償 【案例3.5】2017年1月，諾力股份擬向張科、張?jiān)蛷堃?名自然人發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買其持有的無(wú)錫中鼎90%的股權(quán)并簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議。利潤(rùn)補(bǔ)償期限內(nèi)，如果補(bǔ)償主體須向諾力股份補(bǔ)償利潤(rùn)，則補(bǔ)償主體應(yīng)當(dāng)優(yōu)先以其在本次交易中取得的股份補(bǔ)償方式向諾力股份進(jìn)行補(bǔ)償，不足部分以現(xiàn)金補(bǔ)償。但如果當(dāng)期應(yīng)補(bǔ)償股份數(shù)量少于10萬(wàn)股的，則補(bǔ)償主體應(yīng)當(dāng)優(yōu)先以現(xiàn)金補(bǔ)償方式向諾力股份進(jìn)行補(bǔ)償。由于張耀明在本次交易中并不取得股份對(duì)

26、價(jià)，因此其應(yīng)承擔(dān)的補(bǔ)償義務(wù)全部通過(guò)現(xiàn)金方式進(jìn)行。 【小結(jié)3.3】?jī)?yōu)先以現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)陌咐谖覈?guó)資本市場(chǎng)也仍然存在，但其存在是有一定條件。就本案來(lái)說(shuō)，補(bǔ)償方的業(yè)績(jī)補(bǔ)償也是以股份補(bǔ)償為基礎(chǔ)，只有當(dāng)補(bǔ)償數(shù)額較小，低于10萬(wàn)股時(shí)，才優(yōu)先通過(guò)現(xiàn)金補(bǔ)償。這樣的安排主要是因?yàn)楣煞菅a(bǔ)償?shù)氖掷m(xù)較為繁瑣，如果補(bǔ)償金額較小，在不會(huì)對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)造成重大影響的情況下，優(yōu)先用現(xiàn)金補(bǔ)償是一種更有效率的方式。 （四） “現(xiàn)金+股份”補(bǔ)償，但優(yōu)先以股份補(bǔ)償 【案例3.6】2016年12月9日，賽摩電氣向劉永忠等5人以非公開發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買其所持的廈門積碩科技股份有限公司100

27、%股份并簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，如乙方依據(jù)本協(xié)議的約定需進(jìn)行補(bǔ)償?shù)?，乙方須?yōu)先以本次交易中所獲得的甲方股份進(jìn)行補(bǔ)償，所獲股份不足以全額補(bǔ)償?shù)模铑~部分以現(xiàn)金進(jìn)行補(bǔ)償。 【小結(jié)3.4】?jī)?yōu)先以股份補(bǔ)償?shù)臉I(yè)績(jī)補(bǔ)償方式是監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)同的補(bǔ)償方式，也是我國(guó)資本市場(chǎng)目前出現(xiàn)最多的一種業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式。 （五）同時(shí)以“現(xiàn)金+股份”補(bǔ)償 【案例3.7】2016年5月24日，神州信息（“甲方”）與程艷云等10人及上海瑞經(jīng)達(dá)創(chuàng)業(yè)投資有限公司、南京凱騰瑞杰創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）（合稱“乙方”）已簽署了神州數(shù)碼信息服務(wù)股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)協(xié)議，約定甲方以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買華蘇科技 96.03%股份。如華蘇科技在承