中級(jí)財(cái)務(wù)管理

1、1、甲公司2006年年底發(fā)行在外的普通股為 5000萬(wàn)股，當(dāng)年銷售收入 15000萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本 5000萬(wàn)元，稅后 利潤(rùn)2400萬(wàn)元，凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資 2000萬(wàn)元，折舊與攤銷1000萬(wàn)元。資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比率為 20%可以保持 此目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不變。目前股票市場(chǎng)價(jià)格為 5.0元/股。預(yù)計(jì)20072008年的銷售收入增長(zhǎng)率保持在20%勺水平上，2009年及以后銷售收入將會(huì)保持10%勺固定增長(zhǎng)速度。該公司的凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資、折舊與攤銷、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本、稅后利潤(rùn)與銷售收入同比例增長(zhǎng)。已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為 2%股票市場(chǎng)的平均收益率為10%該公司股票的B系數(shù)為2.0。要求：（1）計(jì)算200720

2、10年各年的股權(quán)現(xiàn)金流量；（2）計(jì)算該公司的股權(quán)資本成本；（3）計(jì)算甲公司股票的每股價(jià)值并判斷該股票是否值得購(gòu)買（計(jì)算結(jié)果保留兩位小數(shù)）。答案：年度2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年稅后利潤(rùn)2400288034563801.64181.76凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)總投資20002400288031683484.8折舊與攤銷10001200144015841742.4經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本50006000720079208712經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加10001200720792本期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資2200264023042534.4負(fù)債率20%20%20%20%股權(quán)現(xiàn)金流量11201344195

3、8.42154.24（2）股權(quán)資本成本=2% 2.0 X（ 10%- 2%） = 18%（3）計(jì)算甲公司股票每股價(jià)值并判斷是否值得購(gòu)買。方法1以2010年為后續(xù)期第一期：2010年及以后各年的股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和=2154.24/ （18%- 10% X 0.6086 = 16388.381 （萬(wàn)元）企業(yè)股權(quán)價(jià)值=2007年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+2008年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+ 2009年股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+ 2010年及以后各年的股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和=1120X 0.8475 + 1344X 0.7182 + 1958.4 X 0.6086 +16388.381 = 19494.724 （萬(wàn)元）每股價(jià)

4、值=19494.724/5000 = 3.90 （元）由于每股價(jià)值（3.90元）低于每股股票市場(chǎng)價(jià)格（5.0元），所以該股票不值得購(gòu)買。2、F企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)計(jì)劃收購(gòu)一家上市公司（以下稱“目標(biāo)公司”），其當(dāng)前的股價(jià)為18元/股。F企業(yè)管理層一部分人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價(jià)較低，是收購(gòu)的好時(shí)機(jī)，但也有人提出，這一股價(jià)高過(guò)了目標(biāo)公司的真正價(jià)值，現(xiàn) 在收購(gòu)并不合適。F企業(yè)征求你對(duì)這次收購(gòu)的意見(jiàn)。與目標(biāo)公司類似的企業(yè)有甲、乙兩家，但它們與目標(biāo)公司之間 尚存在某些不容忽視的重大差異。兩家類比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下：項(xiàng)目甲公司乙公司目標(biāo)公司普通股數(shù)500萬(wàn)股700萬(wàn)股600萬(wàn)股每股市價(jià)18元22元18元每

5、股收入22元20元17元每股收益1元1.2元0.9元每股凈資產(chǎn)3.5元3.3元3元預(yù)期增長(zhǎng)率10%6%5 %要求：（1）如果目標(biāo)公司是一家需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的上市公司，分析當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購(gòu)目標(biāo)公司（采用股 價(jià)平均法）；（2） 如果目標(biāo)公司是一家連續(xù)盈利，并且B值接近于1的上市公司，分析當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購(gòu)目標(biāo)公司（采用修正平 均法）；（3）如果目標(biāo)公司是一家營(yíng)業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司，分析當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購(gòu)目標(biāo)公司（采用修正平均法）。（計(jì)算中保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）【正確答案】：（1） 目標(biāo)公司屬于一家需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的上市公司，但類似公司與目標(biāo)公司之間 存在某些不容忽視的重大

6、差異，故需要計(jì)算出修正的市凈率。修正的市凈率=實(shí)際市凈率/ （預(yù)期股東權(quán)益凈利率X 100） =（每股市價(jià) /每股凈資產(chǎn)）/ （每股收益/每股凈資產(chǎn)X 100）=每股市價(jià)/ （每股收益X 100）甲公司修正的市凈率=18/100乙公司修正的市凈率=22/120目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益凈利率X 100X目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)=目標(biāo)企業(yè)每股收益/目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)X 100X 目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)=目標(biāo)企業(yè)每股收益X 100= 0.9 X 100=90按照甲公司資料計(jì)算的目標(biāo)公司每股價(jià)值=（18/100 ）X 90= 16.2 （元）按照乙公司資料計(jì)算的目標(biāo)公司每股價(jià)值=（22/120 ）X 90= 16.5

7、（元）目標(biāo)公司每股價(jià)值=（16.2 + 16.5 ） /2 = 16.35 （元）結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價(jià)值16.35元低于目前的股價(jià)18元，所以收購(gòu)是不合適的。（2） 目標(biāo)公司屬于一家連續(xù)盈利，并且3值接近于1的上市公司，但類似公司與目標(biāo)公司之間存在某些不容忽視 的重大差異，故應(yīng)當(dāng)采用修正的市盈率模型計(jì)算其價(jià)值。可比公司平均市盈率=（18/1 ） + （ 22/1.2 ） /2 = 18.17可比企業(yè)平均預(yù)期增長(zhǎng)率=（10%+ 6%） /2 = 8%修正平均市盈率= 18.17/8 = 2.27目標(biāo)公司每股價(jià)值=修正平均市盈率X目標(biāo)公司增長(zhǎng)率X 100X目標(biāo)企業(yè)每股收益=2.27 X 5X 0

8、.9 = 10.22 （元 / 股）結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價(jià)值10.22元低于目前的股價(jià)18元/股，所以收購(gòu)是不合適的。（3） 目標(biāo)公司屬于一家營(yíng)業(yè)成本較低的服務(wù)類上市公司，但類似公司與目標(biāo)公司之間存在某些不容忽視的重大差異， 故應(yīng)當(dāng)采用修正的收入乘數(shù)模型計(jì)算其價(jià)值?？杀裙酒骄杖氤藬?shù)=（18/22 + 22/20 ） /2 = 0.96可比公司平均預(yù)期銷售凈利率=（1/22 + 1.2/20 ） /2 = 5.27 %修正平均收入乘數(shù)=0.96/5.27 = 0.18目標(biāo)公司每股價(jià)值=修正平均收入乘數(shù)X目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率X100X目標(biāo)企業(yè)每股收入=修正平均收入乘數(shù)X目標(biāo)企業(yè)每股收益X100=

9、0.18 X 0.9 X 100= 16.2 （元 / 股）結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價(jià)值1.62元低于目前的股價(jià)18元，所以收購(gòu)是不合適的。3、C公司是2010年1月1日成立的高新技術(shù)企業(yè)。為了進(jìn)行以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理，該公司采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型 對(duì)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)如下：(1) C公司2010年的銷售收入為1000萬(wàn)元。根據(jù)目前市場(chǎng)行情預(yù)測(cè)，其2011年、2012年的增長(zhǎng)率分別為10%、8%;2013年及以后年度進(jìn)入永續(xù)增長(zhǎng)階段，增長(zhǎng)率為5%。(2) C公司2010年的經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率為4,凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2,凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率為 20%，凈負(fù)債/股東權(quán)益=1/1。公司

10、稅后凈負(fù)債成本為 6%,股權(quán)資本成本為12%。評(píng)估時(shí)假設(shè)以后年度上述指標(biāo)均保持不變。(3) 公司未來(lái)不打算增發(fā)或回購(gòu)股票。為保持當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利。要求：(1)計(jì)算C公司2011年至2013年的股權(quán)現(xiàn)金流量；(2)計(jì)算C公司2010年12月31日的股權(quán)價(jià)值?！菊_答案】：(1)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比=1/4 + 1/2 = 75%2010年凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=1000X 75%= 750 (萬(wàn)元)2010年稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=750X 20%=150 (萬(wàn)元)2010年稅后利息費(fèi)用=(750/2 )X 6%= 22.5 (萬(wàn)元)2010 年凈利潤(rùn)=150- 22.5 = 127.5 (

11、萬(wàn)元)2011 年股權(quán)現(xiàn)金流量=127.5 X( 1 + 10%)- 375X 10%= 102.75 (萬(wàn)元)2012 年股權(quán)現(xiàn)金流量=127.5 X( 1 + 10%)X( 1 + 8 %)- 375 X( 1 + 10%)X 8%=151.47 33= 118.47 (萬(wàn)元)2013 年股權(quán)現(xiàn)金流量=127.5 X( 1 + 10%)X( 1 + 8%)X( 1 + 5%) 375X( 1 + 10%)X( 1 + 8%)X 5%= 1 59.04 22.28 = 136.76 (萬(wàn)元)(2) 預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=102.75 X( P/F , 12%, 1)+ 118.47 X( P/

12、F , 12%, 2)= 91.75 + 94.44 = 186.19 (萬(wàn) 后續(xù)期現(xiàn)金流量終值=136.76/(12% 5 %)= 1953.71 (萬(wàn)元)后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=1953.71 X( P/F , 12%, 2)= 1557.50 (萬(wàn)元)股權(quán)價(jià)值=186.19 + 1557.50 = 1743.69 (萬(wàn)元)三、計(jì)算題1、某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于兩年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為40%，要求的最低投資報(bào)酬率為10%，兩臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，其他有關(guān)資料見(jiàn)下表(金額單位：元)：項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)5200063000稅法規(guī)定殘值20003000稅法規(guī)定使用年限(年)55

13、已用年限2尚可使用年限44每年操作成本2000015000兩年末大修成本4000最終報(bào)廢殘值5001000目前變現(xiàn)價(jià)值37000每年折舊額1000012000要求：比較兩個(gè)方案的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，作出是否更新的決策?！菊_答案】：?jiǎn)挝唬涸?xiàng)目現(xiàn)金流量年次系數(shù)（10%）現(xiàn)值繼續(xù)使用舊設(shè)備舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值(37000 )01.000(37000 )舊設(shè)備變現(xiàn)收益納 稅(37000 32000 ) >40% = 200001.0002000每年付現(xiàn)操作成本20000X (1 40% ) = ( 12000 )143.170(38040 )每年折舊抵稅10000X 40% = 4000132.487

14、9948兩年末大修成本4000X ( 1 40% ) = ( 2400 )20.826(1982.4 )殘值變現(xiàn)收入50040.683341.5殘值變現(xiàn)凈損失抵 稅(2000 500 ) >40% = 60040.683409.8合計(jì)(64323.1 )更換新設(shè)備設(shè)備投資(63000 )01.000(63000 )每年付現(xiàn)操作成本15000X (1 40% ) = ( 9000 )143.170(28530 )每年折舊抵稅12000X 40% = 4800143.17015216殘值變現(xiàn)收入100040.683683殘值變現(xiàn)凈損失抵 稅(15000 1000 ) >40% = 56

15、00 /0.6833824.8合計(jì)(71806.2 )根據(jù)計(jì)算結(jié)果可知，更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（71806.2元）比繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（64323.1元）多，因此繼續(xù)使用舊設(shè)備較好。說(shuō)明：（1） 新設(shè)備在第4年末變現(xiàn)時(shí)，折余價(jià)值= 63000 12000X 4 = 15000 （元），所以，殘值變現(xiàn)凈損失抵稅=（1 5000 1000 ） >40% = 5600 （元）；（2） 對(duì)于舊設(shè)備而言，稅法規(guī)定的折舊年限總共為5年，由于已經(jīng)使用了 2年，因此，目前的折余價(jià)值=5200010000X 2 = 32000 （元），目前舊設(shè)備變現(xiàn)收益納稅=（37000 32000 ）

16、>40% = 2000 （元）；（3） 對(duì)于舊設(shè)備而言，由于還可以繼續(xù)使用4年，所以，繼續(xù)使用 4年后才報(bào)廢，應(yīng)該在繼續(xù)使用的第4年末計(jì)算設(shè)備殘值變現(xiàn)凈損失；（4） 由于舊設(shè)備繼續(xù)使用3年后折舊已經(jīng)計(jì)提完畢，所以，繼續(xù)使用的第4年，舊設(shè)備不再計(jì)提折舊，因此，報(bào)廢時(shí)舊設(shè)備的折余價(jià)值= 52000 10000X 5 = 2000 （元），殘值變現(xiàn)凈損失抵稅=（2000 500 ） >40% = 600 （元）。2、某公司有A、B、C、D四個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇，有關(guān)資料如下：（金額單位：元）投資項(xiàng)目原始投資凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)A130000770001.59B140000635001.45C31

17、00001310001.42D160000650001.41要求：（1）當(dāng)投資總額限定為 45萬(wàn)元時(shí)，作出投資組合決策；（2） 如果A、D為互斥方案，當(dāng)投資總額限定為60萬(wàn)元時(shí)作出投資組合決策?！菊_答案】： （ 1）當(dāng)投資總額限定為 45 萬(wàn)元時(shí)，因?yàn)?AC 組合的投資總額為 44 萬(wàn)元，且它的凈現(xiàn)值為 208 000 元，大于 A B 、BC 、B D、ABD 、 AD 組合，所以最佳投資組合方案是AC。（2）當(dāng)投資總額限定為 60 萬(wàn)元時(shí)， 雖然 ACD 投資總額正好是 60 萬(wàn)元， 且凈現(xiàn)值總額 273000 元大于其他方 案組合，但是由于 A、D是互斥方案，所以不能在同一組合中出現(xiàn)，

18、因此A+B + C組合是此時(shí)的最優(yōu)組合，它的投資總額是 580000 元，凈現(xiàn)值是 271500 元。3、某公司擬與外商合作生產(chǎn)國(guó)際著名品牌的服裝，通過(guò)調(diào)查研究提出以下方案：萬(wàn)元，預(yù)計(jì)可使用 10 年，報(bào)廢時(shí)無(wú)殘值收入；按稅法要求該類設(shè)備折舊年限為 10% ，計(jì)劃在 2004 年5 月 1日購(gòu)進(jìn)并立即投入使用；10 萬(wàn)元，在 2004 年 5 月 1 日裝修完工時(shí)支付，預(yù)計(jì)在 5 年后還要進(jìn)行一次同樣的（ 1）設(shè)備投資：設(shè)備買價(jià) 400 年，使用直線法折舊，殘值率為10 年，一次性支付使用費(fèi) 100 萬(wàn)元，按照直線法攤銷； 稅法賬面價(jià)值為 100 萬(wàn)元，目前變現(xiàn)價(jià)值為 20 萬(wàn)元，按照稅法規(guī)定

19、，該廠房還5 萬(wàn)元，按照直線法計(jì)提折舊，企業(yè)預(yù)計(jì)該廠房還可以使用 10 年， 10 年后的殘值（2）廠房裝修：裝修費(fèi)用預(yù)計(jì) 裝修；（3）購(gòu)買該品牌的商標(biāo)使用權(quán)（4）占用一套即將出售的舊廠房， 可以使用 5 年，稅法預(yù)計(jì)殘值為 變現(xiàn)收入為 1 萬(wàn)元；（5） 收入和成本預(yù)計(jì)：預(yù)計(jì)每年收入300 萬(wàn)元；每年付現(xiàn)成本為 200 萬(wàn)元。該項(xiàng)目的上馬會(huì)導(dǎo)致該企業(yè)其他同類 產(chǎn)品的收益減少 10 萬(wàn)元，如果該公司不上該項(xiàng)目，外商會(huì)立即與其他企業(yè)合作； （ 6）營(yíng)運(yùn)資金：投產(chǎn)時(shí)墊支 50 萬(wàn)元；（7）所得稅率為 40% ；（8） 項(xiàng)目加權(quán)平均資本成本為5% 。 要求：（1）計(jì)算項(xiàng)目各年度現(xiàn)金流量；（2）用凈現(xiàn)值

20、法評(píng)價(jià)該企業(yè)應(yīng)否投資此項(xiàng)目?！菊_答案】：（1）項(xiàng)目第0年的現(xiàn)金流出量 =設(shè)備買價(jià)+支付的裝修費(fèi)+購(gòu)買商標(biāo)使用權(quán)支出+墊支的營(yíng)運(yùn)資金+廠房變現(xiàn)價(jià)值+廠房變現(xiàn)損失抵稅=400 + 10 + 100 + 20 + 50 +( 100 20 ) X40%=612 (萬(wàn)元)項(xiàng)目第0年的現(xiàn)金凈流量=612 (萬(wàn)元) 第15年每年折舊額=400X (1 10% ) /8 +( 100 5) /5 = 64 (萬(wàn)元)第 6 8 年每年折舊額=400X (1 10% ) /8 = 45 (萬(wàn)元)第 110 年每年的攤銷額=10/5 + 100/10 = 12 (萬(wàn)元)第 1 4 年每年的現(xiàn)金凈流量=300X

21、(1 40% ) 200X (1 40% )+ 64X40% + 12X40% = 90.4 (萬(wàn)元)第 5 年現(xiàn)金凈流量=90.4 10 = 80.4 (萬(wàn)兀)第 6 8 年每年的現(xiàn)金凈流量=300X(140%) 200X(140%)45X40%12X40%= 82.8(萬(wàn)元)第 9 年的現(xiàn)金凈流量= 300X( 1 40% ) 200X( 1 40% ) 12X40% = 64.8 (萬(wàn)元)1、已知：某上市公司現(xiàn)有資金10000 萬(wàn)元，其中：普通股股本 3500 萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款 6000 萬(wàn)元，留存收益 500萬(wàn)元。長(zhǎng)期借款年利率為 8%，有關(guān)投資服務(wù)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)資料表明，該上市公司股票的B

22、系數(shù)為1.5。目前整個(gè)股票市場(chǎng)平均收益率為 8% ，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 5%。公司適用的所得稅稅率為 25%。公司擬通過(guò)再籌資發(fā)展甲、乙兩個(gè)投資項(xiàng)目。有關(guān)資料如下。資料一：甲項(xiàng)目投資額為 1200 萬(wàn)元，經(jīng)測(cè)算，甲項(xiàng)目的資本收益率存在5%、12%和 1 7%三種可能，三種情況出現(xiàn)的概率分別為 0.4、 0.2 和 0.4 。資料二：乙項(xiàng)目投資額為 2000 萬(wàn)元，經(jīng)過(guò)逐次測(cè)試，得到以下數(shù)據(jù)：當(dāng)設(shè)定折現(xiàn)率為 14%和15%時(shí)，乙項(xiàng)目的凈 現(xiàn)值分別為 4.9468 萬(wàn)元和 7.4202 萬(wàn)元。資料三：乙項(xiàng)目所需資金有 A、B兩個(gè)籌資方案可供選擇。A方案：平價(jià)發(fā)行票面年利率為12%、期限為3年的公司債券

23、，假設(shè)債券發(fā)行不影響股票資金成本； B 方案：增發(fā)普通股籌資，預(yù)期下期股利為 1.05 元，普通股當(dāng)前市 價(jià)為 10 元，股東要求每年股利增長(zhǎng) 2.1%。資料四：假定該公司籌資過(guò)程中發(fā)生的籌資費(fèi)可忽略不計(jì)，長(zhǎng)期借款和公司債券均為年末付息，到期還本。 要求：(1 )計(jì)算該公司股票的必要收益率；(2) 計(jì)算甲項(xiàng)目的預(yù)期收益率；(3) 計(jì)算乙項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率；(4) 以該公司股票的必要收益率為標(biāo)準(zhǔn)，判斷是否應(yīng)當(dāng)投資于甲、乙項(xiàng)目；(5) 分別計(jì)算乙項(xiàng)目 A、 B 兩個(gè)籌資方案的資金成本；(6) 根據(jù)乙項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率和籌資方案的資金成本，對(duì)A、 B 兩方案的經(jīng)濟(jì)合理性進(jìn)行評(píng)價(jià)；(7) 計(jì)算乙項(xiàng)目分別采

24、用 A、 B 兩個(gè)籌資方案再籌資后，該公司的綜合資金成本?！菊_答案】： (1)該公司股票的必要收益率=5% + 1.5 X ( 8% 5% )= 9.5%( 2)甲項(xiàng)目的預(yù)期收益率=(5% ) X0.4 + 12%< 0.2 + 17%< 0.4 = 7.2%( 3)乙項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率=14% +( 4.9468 0) /4.9468 ( 7.4202 ) X( 15% 14% )= 14.4%(4) 因?yàn)榧醉?xiàng)目預(yù)期收益率7.2%<該公司股票的必要收益率 9.5%，乙項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率 14.4%> 該公司股票的必要 收益率 9.5%，所以不應(yīng)當(dāng)投資于甲項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)投資于乙

25、項(xiàng)目。(5) A籌資方案的資金成本=12%<(1 25% )= 9%B 籌資方案的資金成本=1.05/10 + 2.1% = 12.6%(6) 因?yàn)锳籌資方案的資金成本 9%<乙項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率14.4% , B籌資方案的資金成本 12.6%<乙項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬 率 14.4% ，所以 A、 B 兩個(gè)籌資方案在經(jīng)濟(jì)上都是合理的。( 7)按 A 方案籌資后的綜合資金成本=9.5%X 4000/12000 + ( 8%X 6000/12000 + 12%< 2000/12000 ) X (1 25% )= 7.67%按B方案籌資后的綜合資金成本=12.6%X ( 4000 + 2

26、000 ) /12000 +( 8%< 6000/12000 ) X (1 25% )= 9.30%2、 R公司正考慮為它在得克薩斯州的工廠重置包裝機(jī)。（1） 該公司目前正在使用的包裝機(jī)每臺(tái)賬面凈值為100萬(wàn)美元，并在今后的 5年中繼續(xù)以直線法計(jì)提折舊，直到賬面凈值變?yōu)榱?。工廠的工程師估計(jì)老機(jī)器尚可使用10年。（2） 新機(jī)器每臺(tái)購(gòu)置價(jià)格為 500萬(wàn)美元，在10年內(nèi)以直線法折舊，直到其賬面凈值變?yōu)?0萬(wàn)美元。每臺(tái)新機(jī)器 比舊機(jī)器每年可節(jié)約 150萬(wàn)美元的稅前付現(xiàn)成本。（3） R公司估計(jì)，每臺(tái)舊包裝機(jī)能以25萬(wàn)美元的價(jià)格賣出。除了購(gòu)置成本外，每臺(tái)新機(jī)器還將發(fā)生60萬(wàn)美元的安裝成本。其中50萬(wàn)

27、美元要和購(gòu)置成本一樣資本化，剩下的10萬(wàn)美元可立即費(fèi)用化。（4） 因?yàn)樾聶C(jī)器運(yùn)行得比老機(jī)器快得多，所以企業(yè)要為每臺(tái)新機(jī)器平均增加3萬(wàn)美元的原材料庫(kù)存。同時(shí)因?yàn)樯虡I(yè)信用，應(yīng)付賬款將增加1萬(wàn)美元。（5）最后，管理人員相信盡管 10年后新機(jī)器的賬面凈值為 50萬(wàn)美元，但可能只能以 30萬(wàn)美元轉(zhuǎn)讓出去，屆時(shí) 還要發(fā)生4萬(wàn)美元搬運(yùn)和清理費(fèi)。（6） R公司的邊際所得稅稅率是 40%，加權(quán)平均資本成本率為 12%。要求：（1）請(qǐng)說(shuō)明在評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)，為什么不考慮舊機(jī)器的原始購(gòu)置價(jià)格。（2）計(jì)算重置包裝機(jī)的稅后增量現(xiàn)金流量。（3）重置包裝機(jī)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是多少？（4）根據(jù)你的分析，你認(rèn)為 R公司是否應(yīng)該重置包裝機(jī)？

28、并解釋原因。答案：1 ）舊機(jī)器的原始購(gòu)置價(jià)格是沉沒(méi)成本。它發(fā)生在過(guò)去，無(wú)論企業(yè)是否進(jìn)行某個(gè)項(xiàng)目，前期資本支出的發(fā)生 已無(wú)法改變，因而對(duì)舊機(jī)器的重置決策沒(méi)有影響。（2）重置包裝機(jī)的稅后增量現(xiàn)金流量的計(jì)算過(guò)程見(jiàn)下表：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)美元初始投資增量的計(jì)算現(xiàn)金流量新設(shè)備買價(jià)、資本化安裝成本550費(fèi)用化安裝成本10X (1 40% )= 6凈營(yíng)運(yùn)資本增加(3 1 )= 2舊機(jī)器出售收入25舊機(jī)器出售的稅賦節(jié)約(100 25 ) >40% = 30初始投資增量合計(jì)503第15年稅后增量現(xiàn)金流量的計(jì)算：稅后付現(xiàn)成本節(jié)約額150X (1 40% )= 90增量折舊抵稅額(50 20) >40% = 12

29、第15年每年稅后增量現(xiàn)金流量102第69年稅后增量現(xiàn)金流量的計(jì)算：稅后付現(xiàn)成本節(jié)約額150X (1 40% )= 90增量折舊抵稅額50X40% = 20第69年每年稅后增量現(xiàn)金流量110第10年稅后增量現(xiàn)金流量的計(jì)算：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量增量110凈營(yíng)運(yùn)資本的回收2殘值收入30 4 = 26殘值收入稅賦節(jié)約(50 26) >40% = 9.6第10年稅后增量現(xiàn)金流量147.6重置包裝機(jī)的稅后增量現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)美元年份012345678910現(xiàn)金流量-503102102102102102110110110110147.6(3) NPV =- 503 + 102X ( P/A , 12% ,

30、5)+ 110X ( P/A , 12% , 4) X ( P/F , 12% , 5)+ 147.6 X ( P/F , 12% ,10 ) =- 503 + 102X3.6048 + 110X3.0373 X0.5674 + 147.6 X0.3220 =101.79 (萬(wàn)美兀)(4) 項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，如果與企業(yè)關(guān)于成本和售價(jià)的假設(shè)相聯(lián)系的不確定性已經(jīng)包含在資本成本中了，且如 果這些假設(shè)可行，R公司會(huì)重置包裝機(jī)的，這會(huì)使公司股東的財(cái)富增加。1、已知甲公司過(guò)去 4年的連續(xù)復(fù)利收益率分別為0.1586、0.5831、 0.0408、0.4055。要求：(1 )計(jì)算連續(xù)復(fù)利收益率的期望值、方

31、差以及標(biāo)準(zhǔn)差；(2) 假設(shè)有1股以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，到期時(shí)間為6個(gè)月，分為兩期，即每期 3個(gè)月，年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 為4%，確定每期股價(jià)變動(dòng)乘數(shù)、上升百分比和下降百分比、上行概率和下行概率；(3) 假設(shè)甲公司目前的股票市價(jià)為20元，看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為25元，計(jì)算第二期各種情況下的股價(jià)和期權(quán)價(jià)值；(4) 利用復(fù)制組合原理確定C。的數(shù)值；(5) 利用風(fēng)險(xiǎn)中性原理確定C0的數(shù)值。【正確答案】：(1)期望值=(0.1586 + 0.5831 0.0408 + 0.4055 ) /4 = 0.1973方差=(0.1586 0.1973 ) 2+( 0.5831 0.1973 ) 2+( 0.0408

32、 0.1973 ) 2+(0.4055 0.1973 ) 2/ (4 1) =(0.1267 + 0.1488 + 0.0567 + 0.0433 ) /3 = 0.1252標(biāo)準(zhǔn)差=JQ1252 -0.3538£3)上行乘數(shù)=1.1935下行乘數(shù)=1/1.1935 = 0.8379上升百分比=1.1935 1 = 19.35%下降百分比=1 0.8379 = 16.21%4%/4 =上行概率 X19.35% +( 1上行概率) X ( 16.21% )解得：上行概率=0.484下行概率=1 0.484 = 0.516(3) Suu = 20X1.1935 X1.1935 = 28.4

33、9 (元)Cuu = Max ( 28.49 25 , 0 )= 3.49 (元)Sud = 20X1.1935 X0.8379 = 20 (元)Cud = Max ( 20 25 , 0) = 0 (兀)Sdd = 20X0.8379 X0.8379 = 14.04 (元)Cdd = Max ( 14.04 25 , 0) = 0 (兀)(4) 根據(jù)：Cuu= 3.49 (元)，Cud = 0 (元)，Suu = 28.49 (元)，Sud = 20 (元)可知：H =( 3.49 0) / ( 28.49 20 )= 0.4111借款=20X0.4111/ (1 + 1% )= 8.140

34、6 (元)由于 Su= 20X1.1935 = 23.87 (元)所以 Cu= 23.87 X0.4111 8.1406 = 1.67 (元)根據(jù) Cud = 0 (元)，Cdd = 0 (元)，可知：Cd = 0 (元)由于 Sd= 20X0.8379 = 16.758 (元)所以 H =( 1.67 0) / (23.87 16.758 )= 0.2348借款=(16.758 X0.2348 ) / (1 + 1% )= 3.8958 (元)C0 = 20X0.2348 3.8958 = 0.80 (元)(5) Cu =( 3.49 X0.484 + 0X0.516 ) / ( 1 + 1

35、% )= 1.67 (元)Cd =( 0X0.484 + 0X0.516 ) / (1 + 1% )= 0 (元)C0 =( 1.67 X0.484 + 0X0.516 ) / (1+ 1% )= 0.80 (元)3、F股票的當(dāng)前市價(jià)為 50元，市場(chǎng)上有以該股票為標(biāo)的物的期權(quán)交易，有關(guān)資料如下：(1) F股票的到期時(shí)間為半年的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為52元，期權(quán)價(jià)格3元；F股票的到期時(shí)間為半年的看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格也為52元，期權(quán)價(jià)格5元。(2) F股票半年后市價(jià)的預(yù)測(cè)情況如下：股價(jià)變動(dòng)幅度50%20%20%50%概率0.20.30.30.2要求：(1) 投資者甲以當(dāng)前市價(jià)購(gòu)入 1股F股票，同時(shí)購(gòu)入

36、F股票的1股看跌期權(quán)，判斷甲采取的是哪種投資策略, 并計(jì)算該投資組合的預(yù)期收益。(2) 投資者乙以當(dāng)前市價(jià)購(gòu)入 1股F股票，同時(shí)出售1股F股票的看漲期權(quán)，判斷乙采取的是哪種投資策略, 并計(jì)算該投資組合的預(yù)期收益。(3) 投資者丙以當(dāng)前市價(jià)購(gòu)入同時(shí)購(gòu)入F股票的1股看漲期權(quán)和1股看跌期權(quán)，判斷丙采取的是哪種投資策 略，并計(jì)算該投資組合的預(yù)期收益?！菊_答案】：(1)甲采取的是保護(hù)性看跌期權(quán)。股價(jià)變動(dòng)幅度50%20%20%50%概率0.20.30.30.2股票凈收入50 X (1 50% )=2550 X (1 20% )=4050 X (1 + 20% )=6050 X ( 1 + 50% )=

37、75期權(quán)凈收入52 25 = 2752 40 = 1200組合凈收入52526075初始股票買價(jià)50505050期權(quán)購(gòu)買價(jià)格5555組合凈損益33520組合預(yù)期收益=( 3) X0.2 +( 3) X0.3 + 5X0.3 + 20X0.2 = 4 (元)(2)乙采取的是拋補(bǔ)看漲期權(quán).股價(jià)變動(dòng)幅度50%20%20%50%概率0.20.30.30.2股票凈收入50 X (1 50% )=2550 X (1 20% )=4050 X (1 + 20% )=6050 X ( 1 + 50% )= 75期權(quán)凈收入00823組合凈收入25405252初始股票買價(jià)50505050期權(quán)出售價(jià)格3333組合凈

38、損益-22組合預(yù)期收益=(22) >0.2 +( 7) >0.3 + 5X0.3 + 5X0.2 = - 4 (元)(3)丙米取的是多頭對(duì)敲股價(jià)變動(dòng)幅度-50%-20%20%50%概率0.20.30.30.2股票到期價(jià)格50X( 1 - 50% ) = 2550X (1 -20% ) = 4050X (1 + 20% ) = 6050X( 1 + 50% ) = 75看漲期權(quán)凈收入0060 - 52 = 875 - 52 = 23看跌期權(quán)凈收入52 - 25 = 271200組合凈收入2712823期權(quán)購(gòu)買成本5+ 3 = 8888組合凈損益194015組合預(yù)期收益=0.2 >

39、;9 + 0.3 用 + 0.3 X) + 0.2 >5 = 8 (元)股價(jià)變動(dòng)幅度-50%-20%20%50%概率0.20.30.30.2股票凈收入50 X (1 - 50% )=2550 X (1 - 20% )=4050 X (1 + 20% )=6050 X ( 1 + 50% )= 75期權(quán)凈收入52 - 25 = 2752 - 40 = 1200組合凈收入52526075初始股票買價(jià)50505050期權(quán)購(gòu)買價(jià)格5555組合凈損益-3-3520股價(jià)變動(dòng)幅度-50%-20%20%50%概率).20.30.30.25股票凈收入、2)0 X (1 - 50% )=>550 X (1 - 20% )=4050 X (1 + 20% )=6050 X ( 1 + 50% )= 75期權(quán)凈收入)0-8-23組合凈收入2>5405252初始股票買價(jià))0505050期權(quán)出售價(jià)格3333組合凈損益-22-755股價(jià)變動(dòng)幅度-50%-20%20%50%概率0.20.30.30.2股票