財務(wù)管理第四章資本結(jié)構(gòu)實用教案

1、一、資金成本(chngbn)的概念 資金成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，包括用資費用和籌資費用兩部分。 用資費用，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而支付的費用，如股利和利息等。 籌資費用，是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的費用，如借款手續(xù)費和證券(zhngqun)發(fā)行費等。 第1頁/共48頁第一頁，共49頁。 在財務(wù)管理中，資金成本(chngbn)一般用相對數(shù)表示，資金成本(chngbn)的計算公式為： 【提示】 1.在資金成本(chngbn)的計算公式中，分子的“每年的用資費用”是指籌資企業(yè)每年實際負擔的用資費用，而不是每年實際支付的用資費用。 第2頁/共48頁第

2、二頁，共49頁。 2.在資金成本的計算公式中，分母的為籌資企業(yè)實際取得的可供投資使用的資金，是籌資凈額，而非籌資總額。籌資費用一般(ybn)使用其占籌資總額的比例籌資費率表示，所以，分母也可表示為：籌資總額（1-籌資費率）。 第3頁/共48頁第三頁，共49頁。二、個別資金(zjn)成本 （一）長期借款籌資的成本 【提示(tsh)】如果銀行借款的手續(xù)費很低，可以忽略不計，則銀行借款成本的計算公式可以簡化為：長期借款成本=借款利率（1-所得稅率） 第4頁/共48頁第四頁，共49頁。（二）債券(zhiqun)籌資的成本【提示】1.債券(zhiqun)發(fā)行有平價發(fā)行、折價發(fā)行和溢價發(fā)行三種方式，在計算

3、時要注意使用發(fā)行價格計算籌資額，按照面值計算利息。第5頁/共48頁第五頁，共49頁。 2.在按面值發(fā)行債券，不考慮籌資費用的情況下，則有如下簡化公式：債券成本=利率（1-所得稅率） 【例1】某企業(yè)計劃籌集資金100萬元，所得稅稅率33%。其方案之一為按溢價發(fā)行債券，債券面值14萬元，溢價發(fā)行價格為15萬元，票面利率9%，期限為5年，每年支付一次利息(lx)，其籌資費率為3%。要求計算該債券的成本。 第6頁/共48頁第六頁，共49頁。 （三）普通股籌資的成本 普通股籌資的成本就是普通股投資的必要收益率，其計算方法有三種(sn zhn)：股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價模型和無風險利率加風險溢價法。 1

4、.股利折現(xiàn)模型 【股利固定】 第7頁/共48頁第七頁，共49頁。 【股利固定(gdng)增長】 【例2】公司增發(fā)的普通股的市價為12元/股,籌資費用率為市價的6%,最近剛發(fā)放的股利為每股O.6元,已知該股票的資金成本率為11%,則該股票的股利年增長率為（ ）。 A.5%B.5.39%C.5.68%D.10.34% 第8頁/共48頁第八頁，共49頁。 2.資本資產(chǎn)定價模型 3.無風險利率加風險溢價法 Kc=RfRp，式中，Rp為風險報酬率。 （四）留存收益籌資的成本 留存收益是企業(yè)資金的一項重要來源，它實際上是股東對企業(yè)進行追加(zhuji)投資。第9頁/共48頁第九頁，共49頁。 留存收益籌資

5、的成本計算與普通股基本相同，但不用考慮籌資費用。 （1）股利固定： （2）股利逐年(zhnin)固定增長： 第10頁/共48頁第十頁，共49頁。三、加權(quán)平均(pngjn)資金成本 1、綜合資金成本：指企業(yè)所籌集資金的平均成本，它反映企業(yè)資金成本總體水平的高低。綜合資金成本又可分為已籌資金的加權(quán)平均資金成本和新增資金的邊際(binj)資金成本兩種表現(xiàn)形式。 2、加權(quán)平均資金成本：指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算出來的綜合資金成本。 第11頁/共48頁第十一頁，共49頁。 3、計算：加權(quán)平均資金成本=（某種資金占總資金的比重該種資金的成本） 【例3】某企業(yè)(qy)現(xiàn)

6、有資金總額10000萬元，其中，長期借款3000萬元，長期債券3500萬元，普通股3000萬元，留存收益500萬元，其資金成本率分別為4%、6%、14%和13%。計算該企業(yè)(qy)的加權(quán)平均資金成本率。第12頁/共48頁第十二頁，共49頁。 【例4】某公司目前擁有2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10%；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預(yù)計股利增長率為5%，發(fā)行價格20元，目前價格也為20元，該公司計劃籌集資金100萬元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：增加長期借款100萬元，借款利率上升到12%，假設(shè)公司其他條件不變。增發(fā)普通股40000股，普通股市價增加到每股

7、25元。試根據(jù)以上資料計算(j sun)：該公司籌資前的綜合資金成本。確定該公司最佳的籌資方案。第13頁/共48頁第十三頁，共49頁。四、邊際(binj)資金成本 1.邊際資金成本(chngbn)：指資金每增加一個單位而增加的成本(chngbn)。 【注意1】邊際資金成本(chngbn)，也是資金成本(chngbn)，但它不是已經(jīng)籌集的資金的成本(chngbn)，而是追加籌資的成本(chngbn)。 【注意2】邊際資金成本(chngbn)，采用加權(quán)平均法計算。 第14頁/共48頁第十四頁，共49頁。 2.計算確定邊際資金成本可按如下(rxi)步驟進行： （1）確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（已知）。 （

8、2）確定不同籌資方式在不同籌資范圍的個別資金成本（確定個別資金分界點）。（已知） （3）計算籌資總額分界點。第15頁/共48頁第十五頁，共49頁。 （4）計算邊際資金成本。 【例5】某企業(yè)擁有長期(chngq)資金400萬元，其中長期(chngq)借款100萬元，普通股300萬元。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的資本結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表。要求：計算各籌資總額分界點及相應(yīng)各籌資范圍的邊際資金成本。 第16頁/共48頁第十六頁，共49頁。資金種類資金種類新籌資額（萬新籌資額（萬元）元）資金成本資金成本長期借款長期借款4040及以下及以下404

9、0以上以上4%4%8%8%普通股普通股7575及以下及以下7575以上以上10%10%12%12%第17頁/共48頁第十七頁，共49頁。第二節(jié)杠桿原理(n n yun l) 一、杠桿效應(yīng)的含義(hny) 二、成本習性、邊際貢獻與息稅前利潤 三、經(jīng)營杠桿 四、財務(wù)杠桿 五、復合杠桿 第18頁/共48頁第十八頁，共49頁。一、杠桿效應(yīng)(xioyng)的含義 財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定費用（如固定成本費用或固定財務(wù)費用）的存在而導致的，當某一財務(wù)變量以較小幅度變動(bindng)時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動(bindng)的現(xiàn)象。它包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復合杠桿三種形式。 第19頁

10、/共48頁第十九頁，共49頁。二、成本習性、邊際貢獻(gngxin)與息稅前利潤 （一）成本習性及分類 1.成本習性：成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量(shling)上的依存關(guān)系。 2.成本按習性分類： 按成本習性可把全部成本劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。 第20頁/共48頁第二十頁，共49頁。 （1）固定成本：是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本。 兩個特點：總額不變；單位額反比例變化。 分類(fn li)：約束性固定成本和酌量性固定成本。 第21頁/共48頁第二十一頁，共49頁。 約束性固定成本：屬于企業(yè)“經(jīng)營能力”成本。表明維持企業(yè)正常(zhngc

11、hng)生產(chǎn)經(jīng)營能力所需要的成本，這個成本是必須的。 要點：降低約束性固定成本只能從合理利用經(jīng)營能力入手。 酌量性固定成本：屬于企業(yè)經(jīng)營方針成本?？梢愿鶕?jù)管理當局經(jīng)營方針進行調(diào)整，可以根據(jù)實際情況，決策的狀況來調(diào)整。 第22頁/共48頁第二十二頁，共49頁。 降低酌量性固定成本的方式(fngsh)：在預(yù)算時精打細算，合理確定這部分成本。 （2）變動成本：是指在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。 兩個特點：1）總額正比例變動；2）單位額不變。 第23頁/共48頁第二十三頁，共49頁。 （3）混合成本：雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成同比例變動。 半變動成本：通

12、常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)(jch)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。 半固定成本：隨產(chǎn)量的變動而呈階梯型增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長到一定限度后，就變了，跳躍到一個新的水平。 第24頁/共48頁第二十四頁，共49頁。 3、總成本習性(xxng)模型：y = a + bx （二）邊際貢獻及其計算： 1、邊際貢獻，是指銷售收入減去變動成本后的差額。 2、邊際貢獻=銷售收入-變動成本 第25頁/共48頁第二十五頁，共49頁。 （三）息稅前利潤及其計算 1、息稅前利潤，是指企業(yè)支付利息和繳納( jion)所得稅之前的利潤。 2、息稅前利潤=銷售收入-變動

13、成本-固定成本 或：息稅前利潤=邊際貢獻-固定成本 第26頁/共48頁第二十六頁，共49頁。 【例1】某公司當年年底的所有者總額為1000萬元，普通股600萬股。目前的資本結(jié)構(gòu)為長期負債占60%，所有者權(quán)益占40%，沒有流動負債。該公司的所得稅稅率為33%，預(yù)計繼續(xù)增加長期債務(wù)不會(b hu)改變目前11%的平均利率水平。董事會在討論明年資金安排時提出：（1）計劃年度分配現(xiàn)金股利0.05元/股；（2）擬為新的投資項目籌集200萬元的資金；（3）計劃年度維持目前的資本結(jié)構(gòu)，并且不增發(fā)新股。要求：測算實現(xiàn)董事會上述要求所需要的息稅前利潤。 第27頁/共48頁第二十七頁，共49頁。三、經(jīng)營(jngy

14、ng)杠桿 （一）經(jīng)營杠桿的概念： 經(jīng)營杠桿是由于固定成本的存在而導致息稅前利潤(lrn)變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng)。 （二）經(jīng)營杠桿效應(yīng)的衡量指標： 1、DOL的定義公式： 經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤(lrn)變動率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率 第28頁/共48頁第二十八頁，共49頁。 2、計算公式： 報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤 例2、某企業(yè)生產(chǎn)(shngchn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為多少？ 第29頁/共48頁第二十九頁，共49頁。 3、提示： （1）經(jīng)營杠桿系數(shù)不是固定(

15、gdng)不變的； （2）運用上期的資料計算出的經(jīng)營杠桿系數(shù)，是下期的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 （3）在固定(gdng)成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長所引起利潤增長的幅度。第30頁/共48頁第三十頁，共49頁。 （4）在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿(gnggn)系數(shù)越小，經(jīng)營風險也就越小。 （5）企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿(gnggn)系數(shù)下降，降低經(jīng)營風險，但這往往要受到條件的制約。 第31頁/共48頁第三十一頁，共49頁。四、財務(wù)(ciw)杠桿 （一）財務(wù)杠桿的概念 1. 2.在財務(wù)管理中，由于固定財務(wù)費用存在而導

16、致的每股收益變動率大于息稅前利潤(lrn)變動率的杠桿效應(yīng)，就稱為財務(wù)杠桿。第32頁/共48頁第三十二頁，共49頁。 （二）財務(wù)杠桿效應(yīng)的衡量 1.定義(dngy)公式： 財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率 2.計算公式： 第33頁/共48頁第三十三頁，共49頁。 例3、A、B、C三家經(jīng)營業(yè)務(wù)相同(xin tn)的公司，資本總額均為200萬元，其中股本分別為200萬元、150萬元、100萬元，發(fā)行在外的流通股股數(shù)為2萬股、1.5萬股、1萬股；債務(wù)資金為0萬元、50萬元、100萬元，債務(wù)利率為8。如三家公司的息稅前盈余均為20萬元。試計算三家公司的財務(wù)杠桿系數(shù)及普通股每股收益。

17、第34頁/共48頁第三十四頁，共49頁。 3. 提示： 假如利息為零，那財務(wù)杠桿系數(shù)就是1，沒有財務(wù)杠桿作用，每股收益變動率等于息稅前利潤變動率；否則，分子要比分母大，表明每股收益的變動幅度會超過(chogu)息稅前利潤的變動幅度。 運用上期資料計算出的財務(wù)杠桿系數(shù)，是下期的財務(wù)杠桿系數(shù)。第35頁/共48頁第三十五頁，共49頁。 在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風險(fngxin)越大，但預(yù)期每股收益也越高。第36頁/共48頁第三十六頁，共49頁。五、復合(fh)杠桿 （一）復合杠桿的概念 復合杠桿：由于固定成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導致的每股利潤變

18、動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng)。 （二）復合杠桿效應(yīng)的計量 1.定義公式 復合杠桿系數(shù)(xsh)=普通股每股收益變動率/產(chǎn)銷量變動率第37頁/共48頁第三十七頁，共49頁。 2.計算公式 復合杠桿系數(shù)=財務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù) 【例4】某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負債率是40%，負債的平均利息率是5%，實現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動成本(chngbn)率30%，固定成本(chngbn)和財務(wù)費用總共是220萬元。如果預(yù)計2005年銷售收入會提高50%，其他條件不變。要求：（1）計算2005年的財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿和復合杠桿系數(shù);（2）預(yù)計2005年每股收益增長率。 第38

19、頁/共48頁第三十八頁，共49頁。第三節(jié)資本(zbn)結(jié)構(gòu) 一、資本結(jié)構(gòu)的含義 二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素 三、資本結(jié)構(gòu)理論(lln) 四、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策 第39頁/共48頁第三十九頁，共49頁。第三節(jié)資本(zbn)結(jié)構(gòu) 一、資本結(jié)構(gòu)的含義(hny) 二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策 第40頁/共48頁第四十頁，共49頁。一、資本(zbn)結(jié)構(gòu)的含義 1.資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種( zhn)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題。資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是負債資本的比例問題，即負債在企業(yè)全部資本中所占的比重。 2.資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金（包括長期資金、短期資金）的結(jié)

20、構(gòu)。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu)；尤其是指長期的股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。本章所指資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。 第41頁/共48頁第四十一頁，共49頁。二、資本結(jié)構(gòu)(jigu)優(yōu)化決策 （一）含義：在一定條件下，使企業(yè)價值最大，加權(quán)平均資金(zjn)成本最低的資金(zjn)結(jié)構(gòu)。 （二）確定方法 1.每股收益無差別點法 每股收益無差別點，就是兩種籌資方式每股收益相等時的息稅前利潤。 第42頁/共48頁第四十二頁，共49頁。 提示：每股收益無差別點除了可以利用(lyng)息稅前利潤表示外，還可以用銷售量、銷售額、邊際貢獻等表示。 缺點：該方法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，并假設(shè)每股利潤最大，股票價格也就最高。但沒有考慮風險的影響。第43頁/共48頁第四十三頁，共49頁。 【例1】某公司2003年12月31日的長期負債及所有者權(quán)益總額為18000萬元，其中，發(fā)行(fhng)在外的普通股8000萬股（每股面值1元），公司債券2000萬元（按面值發(fā)行(fhng)，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期），資本公積4000萬元，其余均為留存收益。2004年1月1日，該公司擬投資一個新的建設(shè)項目需追加籌資2000