第四講遠(yuǎn)期外匯和外匯期貨(金融工程-上海交大吳文鋒)

1、第四講 遠(yuǎn)期外匯和外匯期貨遠(yuǎn)期外匯遠(yuǎn)期外匯外匯期貨外匯期貨1第一部分：遠(yuǎn)期匯率什么情況下需要遠(yuǎn)期匯率產(chǎn)品什么情況下需要遠(yuǎn)期匯率產(chǎn)品遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率外匯的基本概念外匯的基本概念2什么是外匯 外匯是外匯是以外國貨幣表示的貨幣、票據(jù)和以外國貨幣表示的貨幣、票據(jù)和有價證券，包括以外國貨幣支付的外鈔、有價證券，包括以外國貨幣支付的外鈔、銀行存款、各類票據(jù)、外國國債、外國銀行存款、各類票據(jù)、外國國債、外國公司債券、外國公司股票等一切外幣債公司債券、外國公司股票等一切外幣債權(quán)債務(wù)。權(quán)債務(wù)。 3現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯 現(xiàn)鈔：現(xiàn)鈔：由境外攜入或個人持有的可自由兌換的外由境外攜入或個人持有的可自由兌換的外國貨幣國貨幣 現(xiàn)匯：

2、現(xiàn)匯：由國外匯入，或由境外攜入、寄入的外幣由國外匯入，或由境外攜入、寄入的外幣票據(jù)和憑證，比如境外匯款和旅行支票等。票據(jù)和憑證，比如境外匯款和旅行支票等。 4中國銀行人民幣外匯牌價 貨幣名稱貨幣名稱現(xiàn)匯買入價現(xiàn)匯買入價現(xiàn)鈔買入價現(xiàn)鈔買入價賣出價賣出價美元美元826.4500826.4500821.4800821.4800828.9300828.9300歐元?dú)W元997.2800997.2800988.7900988.79001000.27001000.2700日元日元7.42267.42267.36687.36687.45997.4599英鎊英鎊1503.68001503.68001468.29

3、001468.29001508.20001508.2000瑞士法郎瑞士法郎647.0400647.0400632.4400632.4400650.2800650.2800加拿大元加拿大元621.2700621.2700606.6500606.6500623.1400623.14005OTC市場外匯衍生品的交易情況（單位：10億美元） 貨幣貨幣合約名義面值合約名義面值 合約總價值合約總價值20012001年底年底20022002年底年底20032003年底年底 20012001年底年底20022002年底年底20032003年底年底美元美元15,4115,410 016,5016,500 021

4、,4221,429 9 7047048138131,2121,212歐元?dú)W元6,3686,3687,8187,81810,1410,145 5 313313189189217217日元日元4,1784,1784,7914,7915,5005,500 266266429429665665英鎊英鎊2,3152,3152,4622,4624,2864,286 69699898179179瑞士法瑞士法郎郎8008009369361,3331,333 2828494956566第一部分：遠(yuǎn)期匯率什么情況下需要遠(yuǎn)期匯率產(chǎn)品什么情況下需要遠(yuǎn)期匯率產(chǎn)品遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率外匯的基本概念外匯的基本概念7什么時候需要

5、遠(yuǎn)期外匯？ 2004年年9 9月，翰云公司為了購買原材料月，翰云公司為了購買原材料而借入一筆美元貸款。而借入一筆美元貸款。 同時，它在日本市場銷售產(chǎn)品的收入為同時，它在日本市場銷售產(chǎn)品的收入為日元，公司用收入的日元通過外匯市場日元，公司用收入的日元通過外匯市場兌換成美元來支付美元利息。兌換成美元來支付美元利息。 公司需要在六個月后（公司需要在六個月后（2005年年3 3月）支月）支付一筆美元的利息費(fèi)用。付一筆美元的利息費(fèi)用。8如果2005年5月日元貶值，咋辦當(dāng)前：2004年9月2005年5月 金融工程師的建議：購買一遠(yuǎn)期匯率產(chǎn)品金融工程師的建議：購買一遠(yuǎn)期匯率產(chǎn)品收入日元，支付美元9什么是遠(yuǎn)期

6、匯率合約 指交易雙方約定在未來某一特定日期，指交易雙方約定在未來某一特定日期， 雙方按照合約簽訂時約定的匯率和金額，雙方按照合約簽訂時約定的匯率和金額， 以一種貨幣交換對方另一種貨幣的合同。以一種貨幣交換對方另一種貨幣的合同。 10遠(yuǎn)期匯率和即期匯率 我們稱當(dāng)日瞬時交易的外匯價格為即期我們稱當(dāng)日瞬時交易的外匯價格為即期匯率價格。匯率價格。 遠(yuǎn)期外匯合約中約定的在將來某一特定遠(yuǎn)期外匯合約中約定的在將來某一特定日期的匯率價格稱為遠(yuǎn)期匯率。日期的匯率價格稱為遠(yuǎn)期匯率。11遠(yuǎn)期匯率的計算 案例細(xì)化：案例細(xì)化：假設(shè)翰云公司在假設(shè)翰云公司在6 6個月個月(180(180天天) )后會得到銷后會得到銷售收入

7、售收入100100萬日元萬日元，6個月后的100萬日元，換多少美元劃算呢？12即期匯率為：即期匯率為：119.72119.72日元日元/1/1美元；美元；當(dāng)前當(dāng)前6 6個月期的美元年利率：個月期的美元年利率：0.68750.6875當(dāng)前當(dāng)前6個月期的日元年利率：個月期的日元年利率：0.0100 13 (1)(1)在即期交易日先行借入在即期交易日先行借入999,950999,950JPYJPY，到六到六個月后需要還的本加息金額為：個月后需要還的本加息金額為：999,950999,950* *(1+0.01%(1+0.01%* *180/360)=1,000,000180/360)=1,000,0

8、00JPY(JPY(剛剛好可用好可用1,000,0001,000,000JPYJPY的銷售收入沖銷的銷售收入沖銷) )。 (2)(2)將（將（1 1）借到的日元到即期外匯市場上兌）借到的日元到即期外匯市場上兌換成美元：換成美元：999,950999,950JPY/(119.72JPY/USD)=8352.4 USDJPY/(119.72JPY/USD)=8352.4 USD。 (3)(3)再將（再將（2 2）兌換到的美元存入銀行，在六）兌換到的美元存入銀行，在六個月后得到的本加息為：個月后得到的本加息為： 8352.4*(1+0.6875%*180/360)=8381.1 USD。 14無風(fēng)險

9、套利步驟無風(fēng)險套利步驟即期交易日的現(xiàn)金流即期交易日的現(xiàn)金流遠(yuǎn)期交割日的現(xiàn)金流遠(yuǎn)期交割日的現(xiàn)金流( 1 )( 1 ) 在 即 期 借 入在 即 期 借 入999,950999,950JPYJPY+999,950+999,950JPYJPY需要還的本加息：需要還的本加息：- -999,950999,950* *(1+0.01%(1+0.01%* *180/360180/360) )= -1,000,000= -1,000,000JPYJPY(2)(2)在即期將（在即期將（1 1）得）得到的到的999,950999,950JPYJPY兌換兌換成美元成美元-999,950-999,950JPYJPY+

10、999,950/119.72+999,950/119.72=+8352.4USD=+8352.4USD(3)(3)將將(2)(2)得到的美元得到的美元存入銀行存入銀行-8352.4-8352.4USDUSD得到的本加息：得到的本加息：+8352.4+8352.4* *(1+0.6875%(1+0.6875%* *180180/360)/360)=+8381.1=+8381.1USDUSD合計合計0 0-1,000,000-1,000,000JPY+8381.1USD JPY+8381.1USD = 0= 015 六個月后的遠(yuǎn)期匯率為：六個月后的遠(yuǎn)期匯率為：1,000,000JPY/8381.1

11、USD=119.32JPY 一般公式呢？一般公式呢？ 16再舉例： 目前目前1美元美元=1.8馬克馬克 當(dāng)前美元利率（年）當(dāng)前美元利率（年）6% 當(dāng)前馬克利率（年）當(dāng)前馬克利率（年）10% 問：問：1年期的馬克遠(yuǎn)期匯率為多少呢？年期的馬克遠(yuǎn)期匯率為多少呢？17 用利率平價關(guān)系 目前 一年后 1 美元=1.8 馬克 1(1+0.06)美元=1.8(1+0.1)馬克 馬克美元8679. 106. 11 . 18 . 11 18 用利率平價關(guān)系 目前 六個月后 1 美元=119.72 日元 1(1+0.6875/2)美元=119.72(1+0.0100/2)日元 119.72 (1+0.0100%/

12、2)1(1+0.6875%/2)119.32美元日元 19 F F遠(yuǎn)期匯率的遠(yuǎn)期匯率的影響因素：影響因素：S S是當(dāng)前的即期匯率是當(dāng)前的即期匯率iqiq為報價貨幣（如案例中的日元）的年利率為報價貨幣（如案例中的日元）的年利率ibib是基礎(chǔ)貨幣（如案例中的美元）的利率是基礎(chǔ)貨幣（如案例中的美元）的利率Days Days 是從即期到遠(yuǎn)期的天數(shù)是從即期到遠(yuǎn)期的天數(shù)BasisqBasisq是報價貨幣一年的天數(shù)（計算日元我們假是報價貨幣一年的天數(shù)（計算日元我們假設(shè)為一年設(shè)為一年360360天）天）BasisbBasisb是基礎(chǔ)貨幣一年的天數(shù)（計算美元一年也是基礎(chǔ)貨幣一年的天數(shù)（計算美元一年也是是3603

13、60天）。天）。 20)(1)(1bbqqBASISDAYSiBASISDAYSiSF21 遠(yuǎn)期匯差報價（實(shí)際報價方法）：遠(yuǎn)期匯差報價（實(shí)際報價方法）： W 遠(yuǎn)期匯差或換匯匯率 該例中W1.8679-1.80.0679 1)(1)(1bbqqBASISDAYSiBASISDAYSiSSFW22第二部分 外匯期貨外匯期貨的交易機(jī)制外匯期貨的交易機(jī)制外匯期貨的套期保值外匯期貨的套期保值什么是外匯期貨什么是外匯期貨23什么是外匯期貨 標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期外匯標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期外匯 在期貨交易所交易在期貨交易所交易 產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化 交割標(biāo)準(zhǔn)化交割標(biāo)準(zhǔn)化 外匯期貨是最早的金融期貨合約外匯期貨是最早的金融期貨合約

14、 1972，芝加哥期貨交易所，芝加哥期貨交易所CME 目前外匯期貨主要集中在目前外匯期貨主要集中在CME，新加坡國新加坡國際商品交易所際商品交易所SIMEX和倫敦的國際金融期和倫敦的國際金融期貨交易所貨交易所LIFFE 24CME的巴西里拉期貨合約文本的主要內(nèi)容 合約項目合約項目具體規(guī)定具體規(guī)定合 約 單 位合 約 單 位（規(guī)模）（規(guī)模）R$ 100,000R$ 100,000（1010萬巴西里拉）萬巴西里拉）交易地點(diǎn)交易地點(diǎn)GLOBEXGLOBEX電子交易系統(tǒng)電子交易系統(tǒng)最 小 變 動 價最 小 變 動 價位位每里拉每里拉0.000050.00005美元，即每張合約美元，即每張合約5 5美元

15、美元交割月份交割月份1212個月份都有個月份都有交易時間交易時間周一周一/ /周五周五 5:00 5:00 p.m.-p.m.-第二天第二天4:00 4:00 p.m. p.m. 周日周日5:30 5:30 p.m.-p.m.-第二天第二天4:00 4:00 p.mp.m.25最后交易日的交最后交易日的交易時間易時間下午下午2:002:00最后交易日最后交易日交割月份前一個月的最后一個工作日交割月份前一個月的最后一個工作日結(jié)算方法結(jié)算方法現(xiàn)金結(jié)算現(xiàn)金結(jié)算結(jié)算日結(jié)算日最后交易日的第一個工作日最后交易日的第一個工作日最后結(jié)算價最后結(jié)算價等于巴西商品期貨交易所（等于巴西商品期貨交易所（BM&

16、FBM&F）為在其交易的美為在其交易的美元期貨的結(jié)算價（里拉元期貨的結(jié)算價（里拉/ /美元）的倒數(shù)；美元）的倒數(shù)；BM&FBM&F的結(jié)算的結(jié)算價由巴西中央銀行根據(jù)最后交易日的里拉匯率計算價由巴西中央銀行根據(jù)最后交易日的里拉匯率計算得到得到26期貨與遠(yuǎn)期的區(qū)別（1）交易場所不同：）交易場所不同：（2）合約條款的標(biāo)準(zhǔn)化程度不同）合約條款的標(biāo)準(zhǔn)化程度不同（3）信用風(fēng)險不同）信用風(fēng)險不同（4）交易機(jī)制不同）交易機(jī)制不同27為什么要進(jìn)行期貨交易（1）規(guī)避根本資產(chǎn)的價格風(fēng)險。）規(guī)避根本資產(chǎn)的價格風(fēng)險。 （2 2）保證金制度使得交易存在杠桿效應(yīng)。）保證金制度使得交易存在杠桿效應(yīng)。（3

17、 3）期貨交易費(fèi)用要比根本資產(chǎn)的交易）期貨交易費(fèi)用要比根本資產(chǎn)的交易費(fèi)用便宜的多。費(fèi)用便宜的多。 （4 4）相對于遠(yuǎn)期市場，期貨市場清算所）相對于遠(yuǎn)期市場，期貨市場清算所的存在能有效地避免交易者的違約風(fēng)險。的存在能有效地避免交易者的違約風(fēng)險。 28期貨的交易機(jī)制期貨市場的參與各方期貨市場的參與各方保證金制度保證金制度逐日盯市制度逐日盯市制度交割和平倉交割和平倉29期貨市場的參與各方（1）期貨交易所）期貨交易所一般是以會員制為組織形式的非營利性的一般是以會員制為組織形式的非營利性的自律管理的機(jī)構(gòu)，自律管理的機(jī)構(gòu)，主要是為期貨交易制定和實(shí)施統(tǒng)一的交易主要是為期貨交易制定和實(shí)施統(tǒng)一的交易規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，

18、并提供一個有組織的穩(wěn)定的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，并提供一個有組織的穩(wěn)定的交易場所。交易場所。 30（2 2）期貨結(jié)算中心）期貨結(jié)算中心期貨交易是由專門的結(jié)算中心與交易雙方期貨交易是由專門的結(jié)算中心與交易雙方進(jìn)行結(jié)算的。進(jìn)行結(jié)算的。也稱作清算所（也稱作清算所（Clearing House）它可能是一個與交易所無隸屬關(guān)系的獨(dú)立它可能是一個與交易所無隸屬關(guān)系的獨(dú)立單位，也可以是交易所的一個下屬機(jī)構(gòu)。單位，也可以是交易所的一個下屬機(jī)構(gòu)。 31期貨買方期貨買方期貨賣方期貨賣方貨貨 幣幣根本資產(chǎn)根本資產(chǎn)期貨買方期貨買方期貨賣方期貨賣方貨貨 幣幣根本資產(chǎn)根本資產(chǎn)清清 算算 所所貨貨 幣幣根本資產(chǎn)根本資產(chǎn)a) 無清算所時

19、無清算所時b) 有清算所時有清算所時32（3 3）期貨經(jīng)紀(jì)公司）期貨經(jīng)紀(jì)公司期貨經(jīng)紀(jì)公司是指擁有期貨交易所的會員期貨經(jīng)紀(jì)公司是指擁有期貨交易所的會員資格，可以在期貨交易所內(nèi)直接進(jìn)行期貨資格，可以在期貨交易所內(nèi)直接進(jìn)行期貨交易的法人單位。交易的法人單位。兩類：兩類： 專門為期貨交易者提供代理業(yè)務(wù)而進(jìn)行場內(nèi)交專門為期貨交易者提供代理業(yè)務(wù)而進(jìn)行場內(nèi)交易易 另一些經(jīng)紀(jì)公司還為自己進(jìn)行期貨交易。另一些經(jīng)紀(jì)公司還為自己進(jìn)行期貨交易。 33（4 4）期貨交易者）期貨交易者 套期保值者：為了規(guī)避風(fēng)險套期保值者：為了規(guī)避風(fēng)險 期貨投機(jī)者：獲得投機(jī)利潤的。期貨投機(jī)者：獲得投機(jī)利潤的。 他們通過期貨經(jīng)紀(jì)公司在期貨交

20、易所他們通過期貨經(jīng)紀(jì)公司在期貨交易所進(jìn)行期貨交易。進(jìn)行期貨交易。 34 多頭方（多頭方（long positionlong position）：一般一般指指期貨交易的買方期貨交易的買方承諾在交割日購買根本資產(chǎn)的一方。承諾在交割日購買根本資產(chǎn)的一方。多頭方的收益到期時的即期價格多頭方的收益到期時的即期價格 - - 開始時的期貨開始時的期貨價格。價格。 空頭方（空頭方（short position）：）：指交易的賣方指交易的賣方指承諾在合約到期日賣出根本資產(chǎn)的一方。指承諾在合約到期日賣出根本資產(chǎn)的一方。空頭方的收益開始時的期貨價格空頭方的收益開始時的期貨價格 - 到期時的即期到期時的即期價格。價格

21、。 35交割和平倉 實(shí)物交割實(shí)物交割用實(shí)物交收的方式來履行期貨交易的責(zé)任，用實(shí)物交收的方式來履行期貨交易的責(zé)任，一般是通過經(jīng)交易所批準(zhǔn)的倉庫所開出的一般是通過經(jīng)交易所批準(zhǔn)的倉庫所開出的收據(jù)來實(shí)現(xiàn)的。收據(jù)來實(shí)現(xiàn)的。實(shí)物交割則是期貨交易的延續(xù)實(shí)物交割則是期貨交易的延續(xù) 實(shí)物交割在期貨合約總量中占的比例很小實(shí)物交割在期貨合約總量中占的比例很小 36 實(shí)物交割的功能實(shí)物交割的功能使得期貨價格變動與相關(guān)現(xiàn)貨價格變動具使得期貨價格變動與相關(guān)現(xiàn)貨價格變動具有同步性，并隨著合約到期日的臨近而逐有同步性，并隨著合約到期日的臨近而逐步趨近步趨近期貨市場發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險等期貨市場發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險

22、等功能的根本前提功能的根本前提 37 平倉平倉在到期日或到期日之前通過買入與原來合在到期日或到期日之前通過買入與原來合約方向相反的同等合約進(jìn)行對沖約方向相反的同等合約進(jìn)行對沖 同等合約指除了持有頭寸的方向外，其他同等合約指除了持有頭寸的方向外，其他條件都相同的兩個合約。條件都相同的兩個合約。 舉例舉例原來持有原來持有50張多頭的張多頭的6月到期的中國石化月到期的中國石化股票期貨，則平倉時需賣出股票期貨，則平倉時需賣出50張張6月到期的月到期的中國石化股票期貨，即為持有空頭。中國石化股票期貨，即為持有空頭。 38 未平倉合約數(shù)（未平倉合約數(shù)（open interest） 指流通在外的合約總數(shù)，空

23、頭與多頭并不指流通在外的合約總數(shù)，空頭與多頭并不分開計算，也就是等于所有多頭之和或所分開計算，也就是等于所有多頭之和或所有空頭之和有空頭之和 39保證金制度 按照合約價值支付一定比率的資金就可按照合約價值支付一定比率的資金就可進(jìn)行期貨交易。這一定比率的資金就稱進(jìn)行期貨交易。這一定比率的資金就稱為保證金。為保證金。 保證金制度帶來的杠桿效應(yīng)保證金制度帶來的杠桿效應(yīng) 兩類保證金兩類保證金初始保證金初始保證金( (initial margin) initial margin) 維持保證金維持保證金( (maintenance margin)maintenance margin) 40 初始保證金初始

24、保證金期貨交易者最初開新倉時，每個交易者都期貨交易者最初開新倉時，每個交易者都要建立一個保證金帳戶，由現(xiàn)金或類似現(xiàn)要建立一個保證金帳戶，由現(xiàn)金或類似現(xiàn)金的短期國庫券等組成，保證交易者能履金的短期國庫券等組成，保證交易者能履行合約義務(wù)。行合約義務(wù)。交易者新開倉時所需交納的資金稱為初始交易者新開倉時所需交納的資金稱為初始保證金，它一般根據(jù)交易額和保證金比率保證金，它一般根據(jù)交易額和保證金比率確定。確定。初始保證金一般是合約價值的初始保證金一般是合約價值的5%到到15%，即初始保證金比率一般在即初始保證金比率一般在5%到到15%之間。之間。 41 維持保證金維持保證金：交易者在持倉過程中，會因市場行

25、情的不交易者在持倉過程中，會因市場行情的不斷變化而產(chǎn)生浮動盈虧（結(jié)算價與市場成斷變化而產(chǎn)生浮動盈虧（結(jié)算價與市場成交價之差），因而保證金賬戶中實(shí)際可用交價之差），因而保證金賬戶中實(shí)際可用來彌補(bǔ)虧損和提供擔(dān)保的資金就會隨時發(fā)來彌補(bǔ)虧損和提供擔(dān)保的資金就會隨時發(fā)生增減。生增減。浮動盈利將增加保證金賬戶余額，浮動虧浮動盈利將增加保證金賬戶余額，浮動虧損將減少保證金賬戶余額。損將減少保證金賬戶余額。保證金賬戶中必須維持的最低余額稱作維保證金賬戶中必須維持的最低余額稱作維持保證金。持保證金。 42CME幾種外匯期貨的保證金要求（單位：美元/合約） 外匯期貨品種外匯期貨品種初始保證金初始保證金維持保證金維

26、持保證金投機(jī)投機(jī)套期保值套期保值投機(jī)投機(jī)套期保值套期保值巴西里拉巴西里拉3,5003,5002,5002,5002,5002,5002,5002,500歐元?dú)W元3,2403,2402,4002,4002,4002,4002,4002,400英鎊英鎊2,2952,2951,7001,7001,7001,7001,7001,700日元日元3,1053,1052,3002,3002,3002,3002,3002,300加拿大元加拿大元1,2151,21590090090090090090043外匯期貨品種外匯期貨品種初始保證金初始保證金維持保證金維持保證金投機(jī)投機(jī)套 期 保套 期 保值值投機(jī)投機(jī)套期

27、保值套期保值澳大利亞元澳大利亞元2,3632,3631,7501,7502,3632,3631,7501,750新西蘭元新西蘭元1,7551,7551,3001,3001,3001,3001,3001,300南非蘭特南非蘭特3,8483,8482,8502,8502,8502,8502,8502,850俄羅斯盧布俄羅斯盧布3,0003,0002,0002,0002,0002,0002,0002,00044逐日盯市制度逐日盯市制度 交易所每天都對交易者的賬戶進(jìn)行結(jié)算，交易所每天都對交易者的賬戶進(jìn)行結(jié)算，并采取措施維持交易者的保證金在一定水并采取措施維持交易者的保證金在一定水平的制度。平的制度。

28、在每個交易日結(jié)束后，交易所公布當(dāng)天的在每個交易日結(jié)束后，交易所公布當(dāng)天的“結(jié)算價格結(jié)算價格”。每份未平倉合約就會按照。每份未平倉合約就會按照“結(jié)算價格結(jié)算價格”計算當(dāng)天的損益，并記入交計算當(dāng)天的損益，并記入交易者保證金賬戶。易者保證金賬戶。45 當(dāng)保證金中的余額超出規(guī)定的維持保證當(dāng)保證金中的余額超出規(guī)定的維持保證金時，交易者可以從賬戶中提出超出部金時，交易者可以從賬戶中提出超出部分。分。 當(dāng)保證金中的余額不足維持保證金時，當(dāng)保證金中的余額不足維持保證金時，交易所會通過經(jīng)紀(jì)公司要求交易者在第交易所會通過經(jīng)紀(jì)公司要求交易者在第二天早上補(bǔ)足二天早上補(bǔ)足。46保證金的案例： 在芝加哥商品交易所在芝加哥

29、商品交易所CMECME掛牌交易的巴掛牌交易的巴西里拉期貨，合約價值為西里拉期貨，合約價值為100,000100,000里拉。里拉。 對于套期保值者，一份合約的初始保證對于套期保值者，一份合約的初始保證金和維持保證金分別為金和維持保證金分別為$3,500$3,500和和$2,500$2,500。 47 假設(shè)在假設(shè)在0 0交易日，一套期保值者甲買入交易日，一套期保值者甲買入一份合約，一套期保值者乙賣出一份合一份合約，一套期保值者乙賣出一份合約，當(dāng)時價格為約，當(dāng)時價格為0.320000.32000美元美元/ /里拉里拉 在交易日在交易日1 1、2 2、3 3、4 4、5 5的期貨合約價的期貨合約價格

30、分別為格分別為0.322000.32200，0.325000.32500，0.320000.32000，0.310000.31000，0.315000.31500美元美元/ /里拉里拉48買方的損益和保證金賬戶 交易日交易日期貨價格期貨價格當(dāng)日損益當(dāng)日損益存款存款/ /取款取款保證金賬戶余額保證金賬戶余額0 00.320000.320000 02,5002,5002,5002,5001 10.322000.322002002002,7002,7002 20.325000.32500300300-200-2002,8002,8003 30.320000.32000-500-5002,3002,3

31、004 40.310000.31000-1000-10002002001,5001,5005 50.315000.315005005001,0001,0003,0003,000合計合計下跌下跌- -0.005000.00500-500-5003,5003,50049保證金和逐日盯市制度的作用保證金和逐日盯市制度的作用 （1）保證金交易降低交易成本）保證金交易降低交易成本 ，發(fā)揮資發(fā)揮資金杠桿作用金杠桿作用 （2）期貨交易保證金和逐日盯市制度為）期貨交易保證金和逐日盯市制度為期貨合約的履行提供財力擔(dān)保期貨合約的履行提供財力擔(dān)保 （3）保證金是交易所控制投機(jī)規(guī)模的重）保證金是交易所控制投機(jī)規(guī)模的重

32、要手段。要手段。 50如何應(yīng)用外匯期貨進(jìn)行套期保值 有一美國投資者，他于有一美國投資者，他于3月月15日在巴西日在巴西購買了市值為購買了市值為1,000,000巴西里拉的資產(chǎn)，巴西里拉的資產(chǎn)，并持有到并持有到6月底，然后才可兌換成美元。月底，然后才可兌換成美元。 為了規(guī)避里拉匯率波動的風(fēng)險，他在為了規(guī)避里拉匯率波動的風(fēng)險，他在CME的的IMM市場進(jìn)行里拉期貨交易。市場進(jìn)行里拉期貨交易。 問題：問題： 如何進(jìn)行套期保值操作？如何進(jìn)行套期保值操作？51 答案：答案：賣出里拉期貨。賣出里拉期貨。 CME的的1張里拉期貨合約價值為張里拉期貨合約價值為100,000里里拉，他擁有拉，他擁有1,000,0

33、00里拉的資產(chǎn)，則需賣里拉的資產(chǎn)，則需賣出：出： 1,000,000里拉里拉/100,000里拉里拉 10張合張合約。約。由于持有資產(chǎn)到由于持有資產(chǎn)到6月底，所以選擇的期貨月底，所以選擇的期貨合約的交割月份為合約的交割月份為7月份。月份。 52第五講 遠(yuǎn)期利率和利率期貨什么時候需要遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品什么時候需要遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品遠(yuǎn)期貸款遠(yuǎn)期貸款遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率期貨利率期貨53什么情況下需要遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品 案例案例1翰云公司是一家化工企業(yè)，其原材料需要翰云公司是一家化工企業(yè)，其原材料需要從國外進(jìn)口。翰云公司的財務(wù)總監(jiān)在制定從國外進(jìn)口。翰云公司的財務(wù)總監(jiān)在制定20052005年財務(wù)預(yù)算時，預(yù)計公司由

34、于在下一年財務(wù)預(yù)算時，預(yù)計公司由于在下一年年5 51111月進(jìn)口原材料而需要向銀行借款月進(jìn)口原材料而需要向銀行借款200200萬美元，即在萬美元，即在20052005年年5 5月份需要借款，月份需要借款，而在而在20052005年年1111月左右可還款。假設(shè)公司可月左右可還款。假設(shè)公司可以直接使用美元貸款和還款，不考慮匯率以直接使用美元貸款和還款，不考慮匯率問題。問題。54如果2005年5月利率上升，咋辦當(dāng)前：2004年9月借款：2005年5月還款：2005年11月 金融工程師的建議：購買一遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品金融工程師的建議：購買一遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品55遠(yuǎn)期利率和利率期貨什么情況下需要遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品什么情況

35、下需要遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品遠(yuǎn)期貸款遠(yuǎn)期貸款遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率期貨利率期貨56遠(yuǎn)期利率貸款： 遠(yuǎn)期利率貸款是指銀行向客戶提供在未來某遠(yuǎn)期利率貸款是指銀行向客戶提供在未來某一時刻的某一期限的固定利率的貸款。一時刻的某一期限的固定利率的貸款。 即期利率當(dāng)前的利率即期利率當(dāng)前的利率 遠(yuǎn)期利率未來某一時刻的利率遠(yuǎn)期利率未來某一時刻的利率比如，當(dāng)前的六個月期利率稱為即期利率比如，當(dāng)前的六個月期利率稱為即期利率三個月后執(zhí)行的六個月期的貸款利率，就是遠(yuǎn)期三個月后執(zhí)行的六個月期的貸款利率，就是遠(yuǎn)期利率。即在三個月后才開始貸款，貸款的期限為利率。即在三個月后才開始貸款，貸款的期限為6個月，則從現(xiàn)在開始算個月，則

36、從現(xiàn)在開始算9個月后到期，用個月后到期，用39表示。表示。 57遠(yuǎn)期利率的計算 3個月期的即期年利率為個月期的即期年利率為5.25，表示，表示當(dāng)前的當(dāng)前的1元錢，三個月后的利息為元錢，三個月后的利息為5.25%*3/12元元 假設(shè)假設(shè)12個月期的即期年利率為個月期的即期年利率為5.75 問：問：3個月后執(zhí)行的個月后執(zhí)行的9個月期的遠(yuǎn)期利率個月期的遠(yuǎn)期利率（312）是多少）是多少 58即期5.25%3個月12個月5.75%？%59 無無風(fēng)險套利原則風(fēng)險套利原則先以先以5.25的利率存款的利率存款3個月，再把得到的個月，再把得到的利息加上本金一起以存款利息加上本金一起以存款9個月的總收益?zhèn)€月的總收

37、益直接以直接以5.75存款存款12個月的總收益?zhèn)€月的總收益 兩者相等：兩者相等：12/12*%75. 51)12/3-12*1)(3/12*%25. 51 (）（Fi60為什么下式是合理的呢%84. 512/ )312(*%)25. 5*12/31 (%25. 5*12/3%75. 5*12/12Fi61如果市場上的遠(yuǎn)期利率為如果市場上的遠(yuǎn)期利率為6 6（大于（大于5.84% ） 構(gòu)造一個無風(fēng)險套利組合構(gòu)造一個無風(fēng)險套利組合I I：(1) (1) 以以5.75%5.75%的利率借入的利率借入1212個月后到期的個月后到期的貸款貸款1 1元；元；(2) (2) 把借入的把借入的1 1元投資于無風(fēng)

38、險資產(chǎn)元投資于無風(fēng)險資產(chǎn)3 3個月，個月，利率為利率為5.25%5.25%； (3) 再以市場上的再以市場上的6%遠(yuǎn)期利率水平賣出一遠(yuǎn)期利率水平賣出一個三個月后開始的個三個月后開始的9月期遠(yuǎn)期貸款，即在月期遠(yuǎn)期貸款，即在3個月后提供本金額為個月后提供本金額為1*(1+5.25%*3/12)的的9個月期貸款，利率水平為個月期貸款，利率水平為6%。 62 看這個組合的現(xiàn)金流情況：看這個組合的現(xiàn)金流情況：(1) (1) 在期初交易日，獲得的貸款在期初交易日，獲得的貸款1 1元又投元又投資于無風(fēng)險資產(chǎn)，而提供遠(yuǎn)期貸款還沒發(fā)資于無風(fēng)險資產(chǎn)，而提供遠(yuǎn)期貸款還沒發(fā)生現(xiàn)金流，所以期初的凈現(xiàn)金流為生現(xiàn)金流，所以

39、期初的凈現(xiàn)金流為0 0。(2) (2) 在在3 3個月后，投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的個月后，投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的1 1元元錢 到 期 ， 收 到 本 加 息 一 共 ：錢 到 期 ， 收 到 本 加 息 一 共 ：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)；這剛好用于提供遠(yuǎn)期；這剛好用于提供遠(yuǎn)期貸款的本金：貸款的本金：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)，所以凈，所以凈現(xiàn)金流也為現(xiàn)金流也為0 0。63(3) (3) 在在1212個月后，期初的個月后，期初的1 1元貸款到期，元貸款到期，所以要支付本加息為：所以要支付本加息為：1 1* *(1+

40、5.75%(1+5.75%* *12/12)12/12)；而提供給別人的遠(yuǎn)；而提供給別人的遠(yuǎn)期 貸 款 也 到 期 ， 其 本 金 為 ：期 貸 款 也 到 期 ， 其 本 金 為 ：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)，所以本加息的收益一，所以本加息的收益一共為：共為： 1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)* *(1+6%(1+6%* *9/12)9/12)。那么凈現(xiàn)金流為：那么凈現(xiàn)金流為：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)* *(1+6%(1+6%* *9/12) - 9/12) - 1

41、 1* *(1+5.75%(1+5.75%* *12/12) = 0.122%12/12) = 0.122%64總結(jié)I：遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率 5.84%構(gòu)造套利組合I獲取無風(fēng)險的利潤遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期貸款的供貸款的供給給遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率12個月期即期個月期即期貸款的需求貸款的需求即期利率即期利率遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率 5.84%65如果市場上的遠(yuǎn)期利率為如果市場上的遠(yuǎn)期利率為5.8% 5.8% （小于（小于5.84% ） 構(gòu)造如下的無風(fēng)險套利組合構(gòu)造如下的無風(fēng)險套利組合IIII：(1) (1) 以以5.25%5.25%的利率借入的利率借入3 3個月后到期的貸個月后到期的貸款款1 1元；元；(2) (2) 把借入的

42、把借入的1 1元投資于無風(fēng)險資產(chǎn)元投資于無風(fēng)險資產(chǎn)1212個個月，利率為月，利率為5.75%5.75%； (3) 再以市場上的再以市場上的5.8%遠(yuǎn)期利率水平買進(jìn)遠(yuǎn)期利率水平買進(jìn)一個三個月后開始的一個三個月后開始的9月期遠(yuǎn)期貸款，即要月期遠(yuǎn)期貸款，即要求在求在3個月獲得本金為個月獲得本金為1*(1+5.25%*3/12)的的9個月期貸款。個月期貸款。 66 分析這個組合的現(xiàn)金流情況：分析這個組合的現(xiàn)金流情況：(1) (1) 在期初交易日，獲得的貸款在期初交易日，獲得的貸款1 1元又投元又投資于無風(fēng)險資產(chǎn)，而賣出遠(yuǎn)期貸款還不發(fā)資于無風(fēng)險資產(chǎn)，而賣出遠(yuǎn)期貸款還不發(fā)生現(xiàn)金流，所以期初的現(xiàn)金流為生現(xiàn)金

43、流，所以期初的現(xiàn)金流為0 0。(2) (2) 在在3 3個月后，個月后，1 1元錢的貸款到期，需要元錢的貸款到期，需要支付本加息一共：支付本加息一共：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)；而；而此時，當(dāng)初簽訂的遠(yuǎn)期貸款開始生效，可此時，當(dāng)初簽訂的遠(yuǎn)期貸款開始生效，可以提供的貸款本金剛好能用于支付：以提供的貸款本金剛好能用于支付：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)。所以，凈現(xiàn)金流仍然。所以，凈現(xiàn)金流仍然為為0 0。67(3) (3) 在在1212個月后，投資個月后，投資1212個月的無風(fēng)險資個月的無風(fēng)險資產(chǎn) 獲 得 回 報 ，

44、 本 加 息 為 ：產(chǎn) 獲 得 回 報 ， 本 加 息 為 ：1 1* *(1+5.75%(1+5.75%* *12/12)12/12)；而遠(yuǎn)期貸款到期，；而遠(yuǎn)期貸款到期，需 要 支 付 的 本 加 息 一 共 為 ：需 要 支 付 的 本 加 息 一 共 為 ：1 1* *(1+5.25%(1+5.25%* *3/12)3/12)* *(1+5.8%(1+5.8%* *9/12)9/12)。 現(xiàn)金流為：現(xiàn)金流為： 1*(1+5.75%*12/12) - 1*(1+5.25%*3/12)*(1+5.8%*9/12) = 0.03% 68總結(jié)II：遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率 5.84%構(gòu)造套利組合II獲取

45、無風(fēng)險的利潤遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期貸款的需貸款的需求求遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率12個月期即期個月期即期貸款的供給貸款的供給即期利率即期利率遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率 5.84%69無風(fēng)險套利的原理： 只要市場上的遠(yuǎn)期利率不滿足前面的公式，只要市場上的遠(yuǎn)期利率不滿足前面的公式，我們都能找到無風(fēng)險套利組合來實(shí)現(xiàn)套利機(jī)我們都能找到無風(fēng)險套利組合來實(shí)現(xiàn)套利機(jī)會。會。市場上的遠(yuǎn)期利率大于理論值市場上的遠(yuǎn)期利率大于理論值5.84%，可構(gòu)造套，可構(gòu)造套利組合利組合I獲得套利收益，獲得套利收益，市場上的遠(yuǎn)期利率小于市場上的遠(yuǎn)期利率小于5.84%，則構(gòu)造組合，則構(gòu)造組合II獲得獲得套利收益。套利收益。 這兩種套利組合的存在，將改變市場上的即這

46、兩種套利組合的存在，將改變市場上的即期貸款和遠(yuǎn)期貸款的供求關(guān)系，最終將使得期貸款和遠(yuǎn)期貸款的供求關(guān)系，最終將使得遠(yuǎn)期利率滿足前面的公式而達(dá)到供求平衡。遠(yuǎn)期利率滿足前面的公式而達(dá)到供求平衡。70遠(yuǎn)期利率計算的一般公式遠(yuǎn)期利率計算的一般公式 假設(shè)在時刻假設(shè)在時刻t t（以年為單位）交易以年為單位）交易 在時刻在時刻T T（以年為單位）交割以年為單位）交割 遠(yuǎn)期利率為遠(yuǎn)期利率為i iF F，即即i iF F(tT) 再假設(shè)年期的即期年利率為再假設(shè)年期的即期年利率為i it t，年期的年期的即期年利率即期年利率為為i iT T 問：問：i iF F為多少？為多少？ 71 寫出無套利定價等式 遠(yuǎn)期利率的

47、計算公式 TFtiTii*1)*t -T1)(*t1 (）（)(*)*1 (*tTititiTittTF72 復(fù)利計算時復(fù)利計算時：)(*tTitiTitTFTFtiTitTiteee*)(*73遠(yuǎn)期貸款表上業(yè)務(wù) 銀行如果直接提供遠(yuǎn)期貸款，那么它就銀行如果直接提供遠(yuǎn)期貸款，那么它就要自己承擔(dān)利率上漲的風(fēng)險要自己承擔(dān)利率上漲的風(fēng)險 否則，構(gòu)造組合規(guī)避風(fēng)險否則，構(gòu)造組合規(guī)避風(fēng)險 比如上面的例子，提供（比如上面的例子，提供（312）的遠(yuǎn)期貸）的遠(yuǎn)期貸款，遠(yuǎn)期利率為款，遠(yuǎn)期利率為5.8474表上業(yè)務(wù)銀行不樂意 構(gòu)造如下組合，就可完全消除風(fēng)險構(gòu)造如下組合，就可完全消除風(fēng)險 (1) (1) 以以5.75%

48、5.75%的利率借入的利率借入1212個月后到期的貸款個月后到期的貸款1 1元；元； (2) (2) 把借入的把借入的1 1元投資于無風(fēng)險資產(chǎn)元投資于無風(fēng)險資產(chǎn)3 3個月，個月，利率為利率為5.25%5.25%； 問題： 借錢借錢12個月，要占用信貸指標(biāo)和資本金個月，要占用信貸指標(biāo)和資本金75遠(yuǎn)期利率和利率期貨什么情況下需要遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品什么情況下需要遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品遠(yuǎn)期貸款遠(yuǎn)期貸款遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率期貨利率期貨76遠(yuǎn)期利率協(xié)議（遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）的定義的定義 一種遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品一種遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品 在固定利率下的遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期貸款在固定利率下的遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期貸款 功能：功能： 用于規(guī)避未來利率波動

49、的風(fēng)險（買方）用于規(guī)避未來利率波動的風(fēng)險（買方） 在未來利率波動上進(jìn)行投機(jī)（賣方）在未來利率波動上進(jìn)行投機(jī)（賣方）77 特點(diǎn)：特點(diǎn)： 沒有發(fā)生實(shí)際的貨款本金交付沒有發(fā)生實(shí)際的貨款本金交付 不會在資產(chǎn)負(fù)債表上出現(xiàn)，從而也不必滿不會在資產(chǎn)負(fù)債表上出現(xiàn)，從而也不必滿足資本充足率方面的要求足資本充足率方面的要求 場外市場交易產(chǎn)品（由銀行提供）場外市場交易產(chǎn)品（由銀行提供） 銀行在各自的交易室中進(jìn)行全球性交易的銀行在各自的交易室中進(jìn)行全球性交易的市場市場78FRA的一些概念在一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議中：在一份遠(yuǎn)期利率協(xié)議中： 買方名義上答應(yīng)去借款買方名義上答應(yīng)去借款 賣方名義上答應(yīng)去貸款賣方名義上答應(yīng)去貸款 有

50、特定數(shù)額的名義上的本金有特定數(shù)額的名義上的本金 以某一幣種標(biāo)價以某一幣種標(biāo)價 固定的利率固定的利率 有特定的期限有特定的期限 在未來某一雙方約定的日期開始執(zhí)行在未來某一雙方約定的日期開始執(zhí)行79FRA的交易過程遞延期限合約期限交易日即期基準(zhǔn)日交割日到期日雙方同意的合約利率參考利率交付交割額80基本術(shù)語1 交易日交易日遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的執(zhí)行日遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的執(zhí)行日 交割日交割日名義貸款或存款開始日名義貸款或存款開始日 基準(zhǔn)日基準(zhǔn)日決定參考利率的日子決定參考利率的日子 到期日到期日名義貸款或存款到期日名義貸款或存款到期日81術(shù)語： 協(xié)議數(shù)額協(xié)議數(shù)額名義上借貸本金數(shù)額名義上借貸本金數(shù)額 協(xié)議貨幣協(xié)

51、議貨幣協(xié)議數(shù)額的面值貨幣協(xié)議數(shù)額的面值貨幣 協(xié)議期限協(xié)議期限在交割日和到期日之間的天數(shù)在交割日和到期日之間的天數(shù) 協(xié)議利率協(xié)議利率遠(yuǎn)期利率協(xié)議中規(guī)定的固定利率遠(yuǎn)期利率協(xié)議中規(guī)定的固定利率 參考利率參考利率市場決定的利率，用在固定日以計算市場決定的利率，用在固定日以計算交割額交割額 交割額交割額在交割日，協(xié)議一方交給另一方的金額，在交割日，協(xié)議一方交給另一方的金額，根據(jù)協(xié)議利率與參考利率之差計算得出。根據(jù)協(xié)議利率與參考利率之差計算得出。82 。 )(1)(BASISDAYSiBASISDAYSAiircr交割額ir 是參數(shù)利率，是參數(shù)利率，ic 是協(xié)議利率，是協(xié)議利率，A 是協(xié)議數(shù)額，是協(xié)議數(shù)額

52、，DAYS 是協(xié)議期限的天數(shù)，是協(xié)議期限的天數(shù)，BASIS 是轉(zhuǎn)換的天數(shù)是轉(zhuǎn)換的天數(shù).交割額的計算方法83案例 假定日期是假定日期是1993年年4月月12日，星期一。日，星期一。 公司預(yù)期未來公司預(yù)期未來1月內(nèi)將借款月內(nèi)將借款100萬美元，時間為萬美元，時間為3個月。假定借款者個月。假定借款者能以能以LIBOR水平借到資金，現(xiàn)水平借到資金，現(xiàn)在在的的LIBOR是是6%左右。左右。 為避免上升利率風(fēng)險，購買遠(yuǎn)期利率協(xié)議。這在為避免上升利率風(fēng)險，購買遠(yuǎn)期利率協(xié)議。這在市場上被稱為市場上被稱為“14月月”遠(yuǎn)期利率協(xié)議，遠(yuǎn)期利率協(xié)議，1 4遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期利率協(xié)議。利率協(xié)議。 一銀行可能對這樣一份協(xié)議以一銀行

53、可能對這樣一份協(xié)議以6.25%的利率報價，的利率報價，從而使借款者以從而使借款者以6.25的利率將借款成本鎖定的利率將借款成本鎖定。84具體程序 交易日是交易日是1993年年4月月12日日 即期日通常為交易日之后即期日通常為交易日之后2天，即天，即4月月14日，日，星期三。星期三。 貸款期從貸款期從1993年年5月月14日星期五開始，日星期五開始，1993年年8月月16日星期一到期日星期一到期(8月月14日是星期六），協(xié)日是星期六），協(xié)議期為議期為94天天 利率在基準(zhǔn)日確定，即利率在基準(zhǔn)日確定，即5月月12日日 我們假定我們假定5月月12日基準(zhǔn)日的日基準(zhǔn)日的 參考利率為參考利率為7.0085遞

54、延期限合約期限交易日即期基準(zhǔn)日交割日到期日5月12日5月14日4月12日4月14日8月16日86計算交割額：()1 ()94(7.00%6.25%)*1,000,000*360941 (7.00%*)3601923.18rcrDAYSiiABASISDAYSiBASIS交割額87案例2： 如果你已知未來一年內(nèi)每三個月可有一如果你已知未來一年內(nèi)每三個月可有一筆固定金額的現(xiàn)金收入，且計劃將收入筆固定金額的現(xiàn)金收入，且計劃將收入轉(zhuǎn)為存款，于一年結(jié)束后再逐筆收入本轉(zhuǎn)為存款，于一年結(jié)束后再逐筆收入本利一并向銀行取回。但你認(rèn)為未來利率利一并向銀行取回。但你認(rèn)為未來利率有走低的趨勢，那么可通過一系列遠(yuǎn)期有走

55、低的趨勢，那么可通過一系列遠(yuǎn)期利率協(xié)議，如下圖所示，將長期的收益利率協(xié)議，如下圖所示，將長期的收益完全固定，如此就可保障利息收益，規(guī)完全固定，如此就可保障利息收益，規(guī)避利率下跌的風(fēng)險。避利率下跌的風(fēng)險。 88交交易易日日三三個個月月十十二二個個月月六六個個月月九九個個月月36FRA69FRA912FRA89遠(yuǎn)期利率和利率期貨什么情況下需要遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品什么情況下需要遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品遠(yuǎn)期貸款遠(yuǎn)期貸款遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率期貨利率期貨90利率期貨 1975年由年由CME首先推出首先推出 成為交易量最大的金融期貨成為交易量最大的金融期貨 分為短期利率期貨和債券期貨分為短期利率期貨和債券期貨 短期利率

56、期貨：以短期利率產(chǎn)品為根本資短期利率期貨：以短期利率產(chǎn)品為根本資產(chǎn)產(chǎn) 債券期貨：以債券為根本資產(chǎn)債券期貨：以債券為根本資產(chǎn)91短期利率期貨 以以現(xiàn)金結(jié)算現(xiàn)金結(jié)算 歐洲美元期貨（歐洲美元期貨（EuroDollar Futures） 目前交易量最大的一個期貨合約目前交易量最大的一個期貨合約 歐洲美元：歐洲美元：存于美國境外銀行的美元存款存于美國境外銀行的美元存款歐洲美元存款起源于歐洲，倫敦為其最大歐洲美元存款起源于歐洲，倫敦為其最大的交易中心。這個市場的利率通常也基于的交易中心。這個市場的利率通常也基于LIBOR（London Interbank Offer Rate）。）。92歐洲美元期貨合約的

57、主要內(nèi)容合約項目合約項目具體規(guī)定具體規(guī)定根本資產(chǎn)根本資產(chǎn)三個月期歐洲美元存款利率三個月期歐洲美元存款利率LIBORLIBOR合 約 單 位合 約 單 位（規(guī)模）（規(guī)模）$1,000,000$1,000,000合約報價合約報價100 - 100 - 年利率年利率交易地點(diǎn)交易地點(diǎn)大廳（大廳（floorfloor），），GLOBEXGLOBEX電子交易系統(tǒng)，電子交易系統(tǒng)，SGXSGX電子交易系統(tǒng)電子交易系統(tǒng)1 1點(diǎn)價值點(diǎn)價值$25$25，計算方法為：，計算方法為：合約單位乘以合約單位乘以0.00010.0001，再乘以，再乘以1/41/4年：年： $1,000,000 $1,000,000 x x

58、0.0001 x 0.25 = $25.000.0001 x 0.25 = $25.0093合約項目合約項目具體規(guī)定具體規(guī)定最 小 變 動 價最 小 變 動 價位位大廳：正常大廳：正常$25$25（1 1點(diǎn)）；半點(diǎn)點(diǎn)）；半點(diǎn)$12.5$12.5；四分之一；四分之一$6.25$6.25（最（最近的到期月）近的到期月）GLOBEXGLOBEX：正常正常$25$25；半點(diǎn)；半點(diǎn)$12.5$12.5；SGX: SGX: 正常正常$25$25（在第（在第1111個月到第個月到第4040個月）；半點(diǎn)個月）；半點(diǎn)$12.5$12.5（在第在第2 2個月到第個月到第1010個月）；四分之一個月）；四分之一$6

59、.25$6.25（最近的到期月（最近的到期月）交易時間交易時間大廳大廳: 7:20 : 7:20 a.m.-2:00 p.m. a.m.-2:00 p.m. GLOBEX: Mon/Thurs 5:00 p.m.-4:00 p.m. & 2:00 p.m.-GLOBEX: Mon/Thurs 5:00 p.m.-4:00 p.m. & 2:00 p.m.-4:00 p.m.; 4:00 p.m.; 收市時間：收市時間：4:00 4:00 p.m. to 5:00 p.m.; p.m. to 5:00 p.m.; 周日周日和節(jié)假日：和節(jié)假日：5:00 5:00 p.m.-4:00

60、 p.m.p.m.-4:00 p.m.SGX: Sun/SGX: Sun/ThurThur-9:20 p.m.-4:00 a.m.-9:20 p.m.-4:00 a.m.94合約項目合約項目具體規(guī)定具體規(guī)定最后交易日的交最后交易日的交易時間易時間中午中午12:0012:00最后交易日最后交易日交割月份的第三個星期三之前的兩個倫敦營業(yè)交割月份的第三個星期三之前的兩個倫敦營業(yè)日日最后結(jié)算價最后結(jié)算價100 100 最后交易日英國銀行業(yè)協(xié)會公布的年利最后交易日英國銀行業(yè)協(xié)會公布的年利率率結(jié)算方法結(jié)算方法現(xiàn)金結(jié)算現(xiàn)金結(jié)算95為什么短期利率期貨報價為為什么短期利率期貨報價為100-利率水平利率水平 買入利率期貨相當(dāng)于買入利率期貨相當(dāng)于將來以一固定