財(cái)務(wù)盡職調(diào)查實(shí)戰(zhàn)及財(cái)務(wù)顧問在并購重組業(yè)務(wù)中的關(guān)注要點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)

1、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查實(shí)戰(zhàn)及財(cái)務(wù)顧問在并購重組業(yè)務(wù)中的關(guān)注要點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)防范高成創(chuàng)投基?（內(nèi)容指引及邏輯關(guān)系一上市公司并購重組的概念與發(fā)展趨勢?非重點(diǎn)內(nèi)容，僅簡要介紹二并購重組的法規(guī)體系與政策概述?重點(diǎn)：股權(quán)并購的常見風(fēng)險(xiǎn)及防范措施三并購重組中的盡職調(diào)查與風(fēng)險(xiǎn)防范?重點(diǎn)：1、盡職調(diào)查的范圍和組成部分；2、財(cái)務(wù)顧問盡職調(diào)查的關(guān)注要點(diǎn)。3.財(cái)務(wù)顧問盡職調(diào)查的方式四并購重組中的盡職調(diào)查實(shí)務(wù)?重點(diǎn)：1、財(cái)務(wù)盡調(diào)的基本階段與步驟；2、盡職調(diào)查的方法；3、盡職調(diào)查提綱；4. 盡職五財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的程序、方法及調(diào)查報(bào)告調(diào)查報(bào)告?重點(diǎn)：1、并購重組共性問題審核意見的十六并購重組共性問題的審核意見關(guān)注要點(diǎn)大關(guān)注要點(diǎn)七上市公司并

2、購重組專業(yè)意見附表的編制?重點(diǎn)：1.編制依據(jù)；2.要求；3.懲處。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）目錄1.1 上市公司并購重組的概念一上市公司并購重組的概念與發(fā)展趨勢1.2 上市公司并購的模式1.3 上市公司并購重組的發(fā)展動態(tài)二并購重組的法規(guī)體系與政策概述1.4 上市公司并購交易在并購交易中的占比統(tǒng)計(jì)三并購重組中的盡職調(diào)查與風(fēng)險(xiǎn)防范1.5 2002年以來并購重組交易金額統(tǒng)計(jì)四并購重組中的盡職調(diào)查實(shí)務(wù)1.6 2006年以來產(chǎn)業(yè)整合類重大重組公司數(shù)量統(tǒng)計(jì)五財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的程序、方法及調(diào)查報(bào)告1.7 2006年以來國企戰(zhàn)略重組類并購重組統(tǒng)計(jì)六并購重組共性問題的審核意見關(guān)注

3、要點(diǎn)1.8 2009年上市公司境外收購占全部境外收購比重1.9 存在的問題七上市公司并購重組專業(yè)意見附表的編制高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）一. 上市公司并購重組的概念與發(fā)展趨勢?1.1 上市公司并購重組的概念?并購重組是市場約定俗稱，并非準(zhǔn)確的法律概念，主要包括以下對上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)、收入及利潤產(chǎn)生重大影響的活動：1.上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓（收購）；2.資產(chǎn)重組（購買、出售資產(chǎn)）；3.股份回購；4.合并（吸收合并和新設(shè)合并）、分立。?并購：主要涉及公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，其目標(biāo)大多指向公司控制權(quán)變動，核心是股東準(zhǔn)入。?重組：主要涉及公司資產(chǎn)、負(fù)債及業(yè)務(wù)

4、的調(diào)整，其目標(biāo)是優(yōu)化公司的資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)或行業(yè)屬性，核心是資產(chǎn)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入。?自出現(xiàn)以股權(quán)類證券作為交易支付手段后，上述兩類準(zhǔn)入可通過一項(xiàng)交易同時(shí)完成，因此二者界限逐漸模糊。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）一. 上市公司并購重組的概念與發(fā)展趨勢?1.2 上市公司并購的模式收購分類解讀協(xié)議收購協(xié)議收購收購人在證券交易所之外以協(xié)商方協(xié)議收購式，與被收購公司的股東簽訂收購其股份的協(xié)議,要約收購要約收購從而達(dá)到控制該上市公司的目的（目前國內(nèi)的主直接收購流模式）。直接收購間接收購間接收購要約收購收購者以同等價(jià)格、同等比例等相同的交易條件，向不特定的多數(shù)股東發(fā)出收購其權(quán)益收

5、購權(quán)益收購持有的公司全部或部分股份的要約，通過促使股其他方式其他方式東接受要約條件實(shí)現(xiàn)股份收購的行為。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）一. 上市公司并購重組的概念與發(fā)展趨勢?1.2 上市公司并購的模式（續(xù)）收購分類解讀協(xié)議收購直接收購指收購人直接取得上市公司的股份，進(jìn)協(xié)議收購而成為上市公司股東的收購行為。要約收購要約收購間接收購指通過收購上市公司的母公司或其上級直接收購直接收購股東公司，以間接控制股權(quán)的方式，形成對上市公司的間接收購間接收購實(shí)質(zhì)控制。權(quán)益收購權(quán)益收購其他方式其他方式高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）一. 上市公司并購重組

6、的概念與發(fā)展趨勢?1.2 上市公司并購的模式（續(xù)）收購分類解讀協(xié)議收購權(quán)益收購指基于持有上市公司的股權(quán)或者上市協(xié)議收購公司母公司的股權(quán)，而形成對上市公司的控制。要約收購要約收購其他方式通過協(xié)議安排、表決權(quán)信托或委托等直接收購直接收購方式，控制足以對上市公司股東大會決議產(chǎn)生重要影間接收購間接收購響的表決權(quán)數(shù)量或者控制半數(shù)以上董事的當(dāng)選，雖未持有股權(quán)但可以實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)控制（實(shí)質(zhì)性的兜底條款）。權(quán)益收購權(quán)益收購其他方式其他方式高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）1.3 上市公司并購重組的發(fā)展動態(tài)?隨著上市公司在國民經(jīng)濟(jì)中影響力、帶動力的提升，上市公司并購重組成為調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重

7、要組成部分。截至2009年底1691家境內(nèi)上市公司資產(chǎn)總額約62萬億，是gdp的1.85倍，營業(yè)收入占gdp比重近4成，利潤總額占規(guī)模以上企業(yè)利潤總額的56%，總市值29.3萬億，占gdp的87%。?20062009年共有141家上市公司進(jìn)行以產(chǎn)業(yè)整合、升級為目的并購重組，累計(jì)金額8866億元，2006、2007年完成相關(guān)項(xiàng)目的三年平均總資產(chǎn)、總收入和凈利潤分別增長3倍、2倍、1倍。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）1.4 上市公司并購交易在并購交易中的占比統(tǒng)計(jì)?研究表明，全球上市公司并購交易額在全球并購并購交易額中占比平均在80%左右（2009年為79%），20世

8、紀(jì)以來全球規(guī)模較大的5次并購浪潮，直接推動了各國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級。?在全球資源配置中依托資本市場跨境并購，有利于維護(hù)本國資源定價(jià)權(quán)和經(jīng)濟(jì)利益。100%80%60%40%79%20%53%0%200120022003200420052006200720082009中國全球數(shù)據(jù)來源：dealogic高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）1.5 2002年以來并購重組交易金額統(tǒng)計(jì)高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）1.6 2006年以來產(chǎn)業(yè)整合類重大重組公司數(shù)量統(tǒng)計(jì)?2006至2009年，共有114家公司完成或正在進(jìn)行此類重組，交易金額累計(jì)達(dá)到6

9、410億元；?2006年進(jìn)行的此類重組，完成后上市公司三年平均總資產(chǎn)、總收入和凈利潤比重組前分別增長了306、208和187；2007年進(jìn)行的此類重組，完成后上市公司兩年平均總資產(chǎn)、總收入和凈利潤比重組前分別增長了62、60和45。06年-09年產(chǎn)業(yè)整合重組數(shù)量、置入資產(chǎn)規(guī)模、交易額2500.00502000.00401500.00301000.0020500.00100.0002006200720082009年置入資產(chǎn)規(guī)模（億元）交易額（億元）重組數(shù)量高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）1.7 2006年以來國企戰(zhàn)略重組類并購重組統(tǒng)計(jì)?2006年以來，屬于國資重組的

10、上市公司有121家，交易金額為8058億元；?2006年進(jìn)行的此類重組，完成后上市公司三年平均總資產(chǎn)、總收入和凈利潤比重組前分別增長了338、200和181；2007年進(jìn)行的此類重組，完成后上市公司兩年平均總資產(chǎn)、總收入和凈利潤比重組前分別增長了74、67和65。06年到09年國資重組數(shù)量、置入資產(chǎn)規(guī)模、交易額4000.00403000.00302000.00201000.00100.0002006200720082009置入資產(chǎn)規(guī)模（億元）交易額（億元）重組數(shù)量高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）1.8 2009年上市公司境外收購占全部境外收購比重100%89.1%

11、87.4%90%85.7%81.1%80%75.8%69.4%70%全球平均73.9%60%50%40%34.5%30%20%10%0%美國英國日本法國加拿大德國中國資料來源：dealogic，此處中國上市公司指a股上市公司高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）1.9 存在的問題推進(jìn)完善資本市場并購重組工作，需要遵循市場發(fā)展規(guī)律揚(yáng)長避短、趨利避害，統(tǒng)籌解決存在問題制度建設(shè)：以股份在機(jī)制運(yùn)行上，加大中市場發(fā)展實(shí)踐中的問題挑戰(zhàn)對價(jià)、資產(chǎn)和現(xiàn)金介機(jī)構(gòu)作用和責(zé)任、提對價(jià)同步操作制度高審核工作透明度、增有待完善，并購重強(qiáng)停復(fù)牌制度靈活性、組法規(guī)的適應(yīng)性、?內(nèi)幕交易頻發(fā)改善支持并購

12、的外部政適當(dāng)性和有效性尚待增強(qiáng)策環(huán)境等方面工作需要?借殼上市集中進(jìn)一步加強(qiáng)?歷史形成的部分改制上市公司同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易嚴(yán)重問題亟待解決、高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）目錄一上市公司并購重組的概念與發(fā)展趨勢2.1 法律2.2 行政法規(guī)和法規(guī)性文件二并購重組的法規(guī)體系與政策概述2.3 部門規(guī)章2.4 證券交易所自律規(guī)則三并購重組中的盡職調(diào)查與風(fēng)險(xiǎn)防范2.5 其他四并購重組中的盡職調(diào)查實(shí)務(wù)2.6 并購重組監(jiān)管思路與動態(tài)五財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的程序、方法及調(diào)查報(bào)告六并購重組共性問題的審核意見關(guān)注要點(diǎn)七上市公司并購重組專業(yè)意見附表的編制高成創(chuàng)投基?（g-cheng ventur

13、e capital）二. 并購重組的法規(guī)體系與政策概述法律公司法證券法行政法規(guī)上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例上市公司收購上市公司重大資產(chǎn)重股份回購、公司合并、部門規(guī)章組管理辦法管理辦法分立等管理辦法配套特殊規(guī)定外國投資者對上市上市公司并購重組披露內(nèi)容格披露內(nèi)容格公司戰(zhàn)略投資管理辦財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦式與準(zhǔn)則式與準(zhǔn)則法等法交易所業(yè)務(wù)規(guī)則自律規(guī)則高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.1 法律：由全國人大或其常委會制定通過1.證券法（2006年1月1日起施行）：第二章證券發(fā)行、第四章上市公司的收購，是并購重組法律體系的基礎(chǔ)與核心。2.公司法（2006年1月1日起施行）：第九章公司合并

14、、分立、增資、減資，對并購重組中的吸收合并、分拆上市、定向增發(fā)、縮股等進(jìn)行規(guī)范。（1）吸收合并?公司法第173條：“公司合并可以采取吸收合并或者新設(shè)合并。?一個(gè)公司吸收其他公司為吸收合并,被吸收的公司解散。兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司為新設(shè)合并,合并各方解散”。（2）異議股東股份收買請求權(quán)?公司法第143條：“公司不得收購本公司股份。但是,有下列情形之一的除外：(四)股東因?qū)蓶|大會作出的公司合并、分立決議持異議,要求公司收購其股份的”。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.1 法律：由全國人大或其常委會制定通過（續(xù)）3.企業(yè)破產(chǎn)法（2007年6月1日起施行）新

15、增破產(chǎn)重整制度，為上市公司并購重組提供新的法律路徑。?自新破產(chǎn)法出臺后，截至2008年12月10日，滬深兩市共有st公司173家，其中15家st公司已經(jīng)施行破產(chǎn)重整程序順利終止重整程序的有11家，仍處于重整程序的有4家。?成功案例：s*st海納、*st蘭寶：均已執(zhí)行完畢破產(chǎn)重整計(jì)劃，甩掉巨債的包袱，引入新的重組股東。?出資人權(quán)益削減問題：*st長嶺、*st滄化、*st寶碩。?注意：上市公司破產(chǎn)重整中慎用出資人權(quán)益削減方式，如果一定要用，應(yīng)采取保護(hù)股東尤其是社會公眾股東的權(quán)益的措施，如提供網(wǎng)絡(luò)投票方式等。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.1 法律：由全國人大或其常

16、委會制定通過（續(xù)）4.反壟斷法（2008年8月1日起施行）：第四章經(jīng)營者集中。?第二十條：“經(jīng)營者集中是指下列情形：(一)經(jīng)營者合并；(二)經(jīng)營者通過取得股權(quán)或者資產(chǎn)的方式取得對其他經(jīng)營者的控制權(quán)；(三)經(jīng)營者通過合同等方式取得對其他經(jīng)營者的控制權(quán)或者能夠?qū)ζ渌?jīng)營者施加決定性影響”。?第二十一條：“經(jīng)營者集中達(dá)到國務(wù)院規(guī)定的申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的，經(jīng)營者應(yīng)當(dāng)事先向國務(wù)院反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)申報(bào)，未申報(bào)的不得實(shí)施集中”。?第三十一條：“對外資并購境內(nèi)企業(yè)或者以其他方式參與經(jīng)營者集中，涉及國家安全的，除依照本法規(guī)定進(jìn)行經(jīng)營者集中審查外，還應(yīng)當(dāng)按照國家有關(guān)規(guī)定進(jìn)行國家安全審查”。?審查期限：三十日內(nèi)，對申報(bào)的經(jīng)營者

17、集中進(jìn)行初步審查九十日內(nèi)，實(shí)施進(jìn)一步審查。?特殊情況下可以延長60天。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.1 法律：由全國人大或其常委會制定通過（續(xù)）?案例：可口可樂收購匯源果汁案例?2008年9月3日，可口可樂公司宣布，計(jì)劃以約24億美元（約179.2億港元）的現(xiàn)金收購匯源果汁（01886.hk）全部股本?？赡苊媾R雙重審查：一是反壟斷法第二十一條規(guī)定的經(jīng)營者集中審查，二是第三十一條規(guī)定的國家安全審查。?2008年9月份，可口可樂向商務(wù)部提交申報(bào)材料，根據(jù)反壟斷法的規(guī)定，商務(wù)部反壟斷局審查后認(rèn)為申報(bào)材料不合格。在9月份、10月份可口可樂先后提交了補(bǔ)充材料，最后一次

18、補(bǔ)充材料是在08年11月19日。經(jīng)補(bǔ)充后，整套申報(bào)材料已經(jīng)達(dá)到反壟斷法規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)；5.礦產(chǎn)資源法（1997年7月1日起施行）?當(dāng)前，借殼上市的公司主要為兩大類：要么是礦產(chǎn)類公司，要么是房地產(chǎn)公司。?案例：吉林制藥案例、st金果案例高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.2 行政法規(guī)和法規(guī)性文件：由國務(wù)院制定或批準(zhǔn)1.國務(wù)院關(guān)于經(jīng)營者集中申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定（2008年8月3日起施行）：確定申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)?第三條規(guī)定：“經(jīng)營者集中達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)之一的，經(jīng)營者應(yīng)當(dāng)事先向國務(wù)院商務(wù)主管部門申報(bào)，未申報(bào)的不得實(shí)施集中：?（一）參與集中的所有經(jīng)營者上一會計(jì)年度在全球范圍內(nèi)的營業(yè)額合計(jì)超過10

19、0億元人民幣，并且其中至少兩個(gè)經(jīng)營者上一會計(jì)年度在中國境內(nèi)的營業(yè)額均超過4億元人民幣；?（二）參與集中的所有經(jīng)營者上一會計(jì)年度在中國境內(nèi)的營業(yè)額合計(jì)超過20億元人民幣，并且其中至少兩個(gè)經(jīng)營者上一會計(jì)年度在中國境內(nèi)的營業(yè)額均超過4億元人民幣。?營業(yè)額的計(jì)算，應(yīng)當(dāng)考慮銀行、保險(xiǎn)、證券、期貨等特殊行業(yè)、領(lǐng)域的實(shí)際情況，具體辦法由國務(wù)院商務(wù)主管部門會同國務(wù)院有關(guān)部門制定”。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.2 行政法規(guī)和法規(guī)性文件：由國務(wù)院制定或批準(zhǔn)（續(xù)）2.上市公司監(jiān)管條例（征求意見稿）第六章發(fā)行證券、收購、重大資產(chǎn)重組、合并及分立3.國務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)

20、發(fā)展的若干意見（2008年12月8日）?（1）支持有條件的企業(yè)利用資本市場開展兼并重組，促進(jìn)上市公司行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級，減少審批環(huán)節(jié)，提升市場效率，不斷提高?（2）允許商業(yè)銀行對境內(nèi)外企業(yè)發(fā)放并購貸款。研究完善企業(yè)并購稅收政策，積極推動企業(yè)兼并重組。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.3 部門規(guī)章：由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)等制定1.上市公司收購管理辦法（2008年8月27日修訂證監(jiān)會令第56號）（1）投資者違規(guī)超比例買賣股份問題?辦法第13條規(guī)定：“通過證券交易所的證券交易，投資者及其一致行動人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)編

21、制權(quán)益變動報(bào)告書，向中國證監(jiān)會、證券交易所提交書面報(bào)告，抄報(bào)該上市公司所在地的中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)，通知該上市公司，并予公告；在上述期限內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。?前述投資者及其一致行動人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%后，通過證券交易所的證券交易，其擁有權(quán)益的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少5%，應(yīng)當(dāng)依照前款規(guī)定進(jìn)行報(bào)告和公告。在報(bào)告期限內(nèi)和作出報(bào)告、公告后2日內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票”。?主要問題：投資者通過大宗交易系統(tǒng)買賣股票屬于第13條規(guī)定的“通過證券交易所的證券交易”，應(yīng)該履行第13條規(guī)定的報(bào)告和公告義務(wù)。投資者持有上市公司股份首次達(dá)到5%或

22、者之后每增加或者減少5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)依照該條規(guī)定履行報(bào)告和公告義務(wù)。在報(bào)告期限內(nèi)和作出報(bào)告、公告后2日內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.3 部門規(guī)章：由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)等制定（續(xù)）（2）敵意收購問題?注意：全流通下通過二級市場舉牌和“敵意收購”大大增加：“兩低一高”（第一大股東持股比例、持股市值偏低而凈資產(chǎn)收益率又高）的上市公司最易成為收購目標(biāo)。據(jù)統(tǒng)計(jì)：深滬兩市第一大股東持股比例低于16%的上市公司有125家。以2008年10月21日的收盤價(jià)計(jì)算為例, 有289家上市公司第一大股東的持股市值低于2億元。?案例：“茂業(yè)系”舉牌渤海物流、商

23、業(yè)城和深國商。“寶安系”重出江湖，舉牌深鴻基和羚銳股份。至2008年12月15日，“寶安系”持有深鴻基的股權(quán)比例已達(dá)10%，直逼深鴻基第一大股東東鴻信（持股13.30%）。此外，2008年10月，“寶安系”旗下控股公司馬應(yīng)龍因持股達(dá)到5%舉牌羚銳股份。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.3 部門規(guī)章：由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)等制定（續(xù)）2.上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（2008年5月18日起實(shí)施，證監(jiān)會令第53號）重組辦法的主要?jiǎng)?chuàng)新之處：（1）審核制度的調(diào)整。?重組辦法將之前關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知（簡稱105號文，已廢止）規(guī)定的“事中審核備案制”

24、，改為“事后核準(zhǔn)制”。?105號文規(guī)定的重組流程：董事會決議證監(jiān)會審核股東大會決議實(shí)施?重組辦法規(guī)定的重組流程：董事會決議股東大會決議證監(jiān)會審核實(shí)施（2）取消長期連續(xù)停牌制度，目前最長可以停牌30天。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.3 部門規(guī)章：由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)等制定（續(xù)）（3）取消與證監(jiān)會的預(yù)溝通制度。?以股東大會作出重大資產(chǎn)重組決議為時(shí)間界限，交易所與證監(jiān)會分工合作：之前由交易所對重大資產(chǎn)重組預(yù)案進(jìn)行形式審查；之后由證監(jiān)會上市部由并購一處和并購二處對重大資產(chǎn)重組中法律問題和財(cái)務(wù)問題進(jìn)行審核，必要時(shí)提交并購重組委審議。?注意：重大資產(chǎn)重組預(yù)案涉及重組辦法未做明

25、確規(guī)定的業(yè)務(wù)創(chuàng)新或者無先例事項(xiàng)的，還需要與證監(jiān)會進(jìn)行溝通請示，其停牌在交易所同意的前提下不受30天的限制。?案例?鹽湖鉀肥(000792)吸收合并st鹽湖(000578)案例：st鹽湖和鹽湖鉀肥自2008年6月26日起停牌，因?yàn)閷儆谏鲜泄疚蘸喜?chuàng)新業(yè)務(wù)，需要與證監(jiān)會進(jìn)行溝通，一直停牌到2008年12月26日起公布吸收合并預(yù)案后才復(fù)牌。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.3 部門規(guī)章：由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)等制定（續(xù)）（4）重大資產(chǎn)重組的主要流程不超過30天初步磋商申請停牌召開第一次董事交易所形式審核會審議重組預(yù)案保密措施及協(xié)議披露預(yù)案并復(fù)牌第二次董事會審披露報(bào)告書交易

26、所形式審核議重組報(bào)告書及中介文件重?zé)o異議組上網(wǎng)股東大會審議證監(jiān)會審核實(shí)披露實(shí)施補(bǔ)充、修改材料施報(bào)告達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)或終止交易報(bào)書全告收到會議通知即申請停文書重組委審核無異議牌，有表決結(jié)果后次一工作日公告并復(fù)牌。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.3 部門規(guī)章：由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)等制定（續(xù)）3.上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法（2008年8月4日起實(shí)施證監(jiān)會令第54號）4.中國證券監(jiān)督管理委員會上市公司并購重組審核委員會工作規(guī)程（2007年7月17日起實(shí)施證監(jiān)發(fā)200794號）5.關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問題的規(guī)定（2008年5月18日起實(shí)施）?應(yīng)簽訂附條件生效的交

27、易合同上市公司首次召開董事會審議重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的，應(yīng)當(dāng)在召開董事會的當(dāng)日或者前一日與相應(yīng)的交易對方簽訂附條件生效的交易合同。交易合同應(yīng)當(dāng)載明本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)經(jīng)上市公司董事會、股東大會批準(zhǔn)并經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)，交易合同才生效。?華天酒店案例湖南上市公司華天酒店，欲購買其托管的酒店，在備忘錄中約定，如果證監(jiān)會沒有審核通過，或者在年底前還未審核的，其仍需在年底全額支付轉(zhuǎn)讓款給交易對方，并與對方簽訂永久承包協(xié)議，備忘錄約定簽字蓋章生效。有規(guī)避行政審核之嫌。后來公司重新簽署附條件生效協(xié)議，刪除永久承包的有關(guān)約定。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.3 部門規(guī)章：由證券監(jiān)

28、管機(jī)構(gòu)等制定（續(xù)）6.上市公司重大資產(chǎn)重組申報(bào)工作指引（2008年5月18日起實(shí)8?重大重組核準(zhǔn)文件的有效期：12個(gè)月；?i po與再融資的有效期：6個(gè)月；?審計(jì)報(bào)告的有效期：6個(gè)月，特殊情況下可延長1個(gè)月；?資產(chǎn)評估報(bào)告有效期：12個(gè)月。7.公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號上市公司重大資產(chǎn)重組申請文件（2008年5月18日起實(shí)施）8.關(guān)詮娣渡鮮泄拘畔都跋喙馗鞣叫形耐罰?007年8月15日起實(shí)施證監(jiān)公司字2007128號）高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.3 部門規(guī)章：由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)等制定（續(xù)）9.關(guān)于進(jìn)一步做好上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露監(jiān)管工

29、作的通知(2008年5月16日上市部函2008076號) ?授權(quán)交易所對上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露文件和財(cái)務(wù)顧問信息披露文件進(jìn)行形式審查。10.關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組持續(xù)信息披露的通知(2008年9月8日上市部函2008182號) ?上市公司重大資產(chǎn)重組的預(yù)案或者報(bào)告書與董事會決議公告后，上市公司自作出前述公告后至發(fā)出召開股東大會的通知前，董事會每隔30日應(yīng)當(dāng)就本次重大資產(chǎn)重組的最新進(jìn)展情況予以公告。11.上市公司證券發(fā)行管理辦法（2006年5月6日證監(jiān)會令第30號）高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.3 部門規(guī)章：由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)等制定（續(xù)）12.上

30、市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則（2007年9月17日證監(jiān)發(fā)行字2007 302號）?特殊情況下允許非公開發(fā)行分次發(fā)行，分次上市。如吉恩鎳業(yè)（600432）、蘇寧環(huán)球（000718）。?蘇寧環(huán)球案例：?第一次向公司實(shí)際控制人張桂平及其關(guān)聯(lián)人張康黎分別非公開發(fā)行1億股和8700萬股股票。2008 年5月16日，中國證監(jiān)會以關(guān)于核準(zhǔn)蘇寧環(huán)球股份有限公司向張桂平、張康黎發(fā)行股份購買資產(chǎn)的批復(fù)核準(zhǔn)本次發(fā)行。2008年6月25日，第一次股份發(fā)行完成并上市，發(fā)行價(jià)格為26.45/股。?第二次向其他特定投資者非公開發(fā)行1.2億股股票，其他特定投資者以現(xiàn)金認(rèn)購。2008 年5月21日，中國證監(jiān)會以關(guān)于核準(zhǔn)蘇寧環(huán)球

31、股份有限公司非公開發(fā)行股票的批復(fù)核準(zhǔn)了本次發(fā)行。2008 年11 月27，第二次股份發(fā)行完成并上市，發(fā)行價(jià)格為5.70 元/股。13.外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法（2005年12月31日商務(wù)部、證監(jiān)會、稅務(wù)總局、工商總局、外管局商務(wù)部令2005第28號）高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.3 部門規(guī)章：由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)等制定（續(xù)）14.關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定（2006年8月8日商務(wù)部、國資委、證監(jiān)會、稅務(wù)總局、工商總局、外管局令2006第10號）?反壟斷審查：外企境外收購涉及在華業(yè)務(wù)也須申報(bào)第五十三條規(guī)定：“境外并購有下列情形之一的，并購方應(yīng)在對外

32、公布并購方案之前或者報(bào)所在國主管機(jī)構(gòu)的同時(shí)，向商務(wù)部和國家工商行政管理總局報(bào)送并購方案。商務(wù)部和國家工商行政管理總局應(yīng)審查是否存在造成境內(nèi)市場過度集中，妨害境內(nèi)正當(dāng)競爭、損害境內(nèi)消費(fèi)者利益的情形，并做出是否同意的決定：一境外并購一方當(dāng)事人在我國境內(nèi)擁有資產(chǎn)30億元人民幣以上；二境外并購一方當(dāng)事人當(dāng)年在中國市場上的營業(yè)額15億元人民幣以上；三境外并購一方當(dāng)事人及與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)在中國市場占有率已經(jīng)達(dá)到20%；四由于境外并購，境外并購一方當(dāng)事人及與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)在中國的市場占有率達(dá)到25%；五由于境外并購，境外并購一方當(dāng)事人直接或間接參股境內(nèi)相關(guān)行業(yè)的外商投資企業(yè)將超過15家”。高成創(chuàng)投基

33、?（g-cheng venture capital）2.3 部門規(guī)章：由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)等制定（續(xù)）15.關(guān)于破產(chǎn)重整上市公司重大資產(chǎn)重組股份發(fā)行定價(jià)的補(bǔ)充規(guī)定（2008年11月12日中國證監(jiān)會公告200844號）?補(bǔ)充規(guī)定對破產(chǎn)重整上市公司重大資產(chǎn)重組從定價(jià)機(jī)制和批準(zhǔn)程序兩方面作規(guī)定：（1）定價(jià)機(jī)制上市公司破產(chǎn)重整，涉及公司重大資產(chǎn)重組擬發(fā)行股份購買資產(chǎn)的，其發(fā)行股份的價(jià)格由相關(guān)各方協(xié)商確定。不適用上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法第四十二條中有關(guān)重大資產(chǎn)重組發(fā)行股份的價(jià)格不得低于董事會決議公告日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的發(fā)行定價(jià)機(jī)制。（2）批準(zhǔn)程序?yàn)楸Ｗo(hù)中小股東權(quán)益，補(bǔ)充規(guī)定就股份發(fā)行價(jià)格確定

34、了嚴(yán)格的上市公司內(nèi)部批準(zhǔn)程序：即發(fā)行價(jià)格須提交公司股東大會表決，經(jīng)出席會議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過，且經(jīng)出席會議的社會公眾股東所持表決權(quán)的2/3以上通過。關(guān)聯(lián)股東應(yīng)當(dāng)回避表決。?上市公司適用補(bǔ)充規(guī)定必須符合的條件：（1）上市公司破產(chǎn)重整方案中有明確的增發(fā)方案和明確的增發(fā)對象。（2）在法院裁定重整方案后、公司股票復(fù)牌前公告增發(fā)方案。?注意：破產(chǎn)和解等其他情形不能適用補(bǔ)充規(guī)定。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.4 證券交易所自律規(guī)則1.深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2008年修訂）新上市規(guī)則作出諸多鼓勵(lì)上市公司并購重組的修改：（1）調(diào)整對ipo后控股股東和實(shí)際

35、控制人所持股份的轉(zhuǎn)讓限制5.1.6條：“自發(fā)行人股票上市之日起一年后，出現(xiàn)下列情形之一的，經(jīng)控股股東或?qū)嶋H控制人申請并經(jīng)本所同意，可豁免遵守上述承諾：一轉(zhuǎn)讓雙方存在實(shí)際控制關(guān)系，或均受同一控制人所控制；二因上市公司陷入危機(jī)或者面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難，受讓人提出的挽救公司的重組方案獲得該公司股東大會審議通過和有關(guān)部門批準(zhǔn)，且受讓人承諾繼續(xù)遵守上述承諾；三本所認(rèn)定的其他情形”。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.4 證券交易所自律規(guī)則（續(xù)）（2）新增加“破產(chǎn)”一節(jié)（第11章第10節(jié)），規(guī)范破產(chǎn)重整等的披露要求，推動上市公司通過破產(chǎn)重整重獲新生。（3）對于股權(quán)分布不符合上市條

36、件的退市程序，在制度設(shè)計(jì)上給予1+6+6的寬限期。（12.13、12.14條）?即公司在股權(quán)分布不符合上市條件被停牌后的1個(gè)月內(nèi)提出解決方案，在被實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示的6個(gè)月里實(shí)施解決方案，若6個(gè)月期滿仍不能解決股權(quán)分布問題，公司可以在被暫停上市6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓等其他方式來解決股權(quán)分布問題，否則將被終止上市。?同時(shí)，對于因收購人履行要約收購義務(wù)，且不以終止上市公司上市地位為目的，而導(dǎo)致股權(quán)分布不符合上市條件的，公司及其收購人可在要約結(jié)果公告日后5個(gè)交易日內(nèi)，向交易所提交解決股權(quán)分布問題的方案，經(jīng)交易所同意后予以實(shí)施。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.4 證券

37、交易所自律規(guī)則（續(xù)）（4）對“改名換姓、脫胎換骨”式的重組，允許重組方案實(shí)施后立即摘星摘帽（13.2.10條、13.3.9條）。?國元證券借殼s*st化二案例（5）將會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)納入監(jiān)管范疇，促使其更加勤勉盡責(zé)地為并購重組進(jìn)行把關(guān)，規(guī)范上市公司并購重組行為。?對于違反上市規(guī)則的證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其相關(guān)人員，將采取下列監(jiān)管或者處分措施（17.1、17.5條）：暫不受理該機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員出具的文件。給予通報(bào)批評或者公開譴責(zé)的處分；情節(jié)嚴(yán)重的，依法報(bào)中國證監(jiān)會查處。2.上市公司收購業(yè)務(wù)規(guī)則（已起草完畢）。3.上市公司流通股協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理暫行規(guī)則（深圳、上海證券交易

38、所和中國證券登記結(jié)算公司于2006年8月14日聯(lián)合發(fā)布，同日起實(shí)施）高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.5 其他4. 信息披露備忘錄i.信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第13號上市公司重大資產(chǎn)重組（2008年5月22日）ii.信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第14號礦業(yè)權(quán)相關(guān)信息披露（2008年8月26日）iii.信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第15號重大資產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)的披露（2008年9月17日）iv.信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第16號資產(chǎn)評估相關(guān)信息披露(20080918)（2008年9月17日）v.信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第17號重大資產(chǎn)重組預(yù)案審核關(guān)注要點(diǎn)（2008年9月17日）vi.信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第18號

39、重大資產(chǎn)重組持續(xù)信息披露規(guī)范要求（2008年9月26日）高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.6 并購重組監(jiān)管思路與動態(tài)1.鼓勵(lì)創(chuàng)新2.放松管制、簡化審批3.完善規(guī)則4.強(qiáng)化披露5.聯(lián)動監(jiān)管6.培育中介機(jī)構(gòu)高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.6 并購重組監(jiān)管思路與動態(tài)（續(xù)）1.鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行有利于持續(xù)發(fā)展的并購重組創(chuàng)新，允許采用股權(quán)作為并購重組的工具。加大對并購重組的金融支持力度，豐富并購融資方式。2.從完全依靠證監(jiān)會事前監(jiān)管，轉(zhuǎn)變?yōu)檫m當(dāng)?shù)氖虑氨O(jiān)管與強(qiáng)化的事后監(jiān)管相結(jié)合。進(jìn)一步簡化行政許可程序。3.對發(fā)行股份購買資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制進(jìn)行市場

40、化改革，同時(shí)注意公眾股東權(quán)利的保護(hù)。4.鼓勵(lì)整體上市資產(chǎn)注入的政策導(dǎo)向。平衡借殼上市與ipo的關(guān)系，制定借殼上市的適當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)。5.重組方案披露前：進(jìn)一步明確分階段披露的要求，提高市場效率和保障投資者的交易權(quán)。關(guān)注媒體報(bào)道和傳聞，加強(qiáng)股價(jià)異動的監(jiān)管。6.重組方案披露后：關(guān)注媒體質(zhì)疑，建立快速反應(yīng)機(jī)制，實(shí)地調(diào)查，及時(shí)澄清。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）2.6 并購重組監(jiān)管思路與動態(tài)（續(xù)）7.加強(qiáng)對二級市場交易的實(shí)時(shí)監(jiān)控，形成并購重組監(jiān)管與市場交易監(jiān)管的聯(lián)動機(jī)制。以股價(jià)異動監(jiān)管為重點(diǎn)，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，防范和打擊內(nèi)幕交易。8.培育及加強(qiáng)對財(cái)務(wù)顧問及其項(xiàng)目主辦人的管理，強(qiáng)化對

41、并購重組相關(guān)當(dāng)事人的市場約束機(jī)制。同時(shí)發(fā)揮財(cái)務(wù)顧問在并購重組中全方位的作用。9.內(nèi)幕信息知情人登記制度?重大資產(chǎn)重組信息披露備忘錄第八號1. 推定內(nèi)幕信息知情人；2. 因其他原因的知情人。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）目錄一上市公司并購重組的概念與發(fā)展趨勢二并購重組的法規(guī)體系與政策概述3.1 居高不下的并購失敗率3.2 盡職調(diào)查的重要性三并購重組中的盡職調(diào)查與風(fēng)險(xiǎn)防范3.3 盡職調(diào)查與東西方企業(yè)的差異3.4 盡職調(diào)查在并購交易中的功能四并購重組中的盡職調(diào)查實(shí)務(wù)3.5 從并購糾紛看盡職調(diào)查的意義五財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的程序、方法及調(diào)查報(bào)告3.6 股權(quán)并購的常見風(fēng)險(xiǎn)及防范措

42、施六并購重組共性問題的審核意見關(guān)注要點(diǎn)七上市公司并購重組專業(yè)意見附表的編制高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）三. 并購重組中的盡職調(diào)查與風(fēng)險(xiǎn)防范3.1 居高不下的并購失敗率?在前五年并購失敗的概率高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）3.2 盡職調(diào)查的重要性?買方和賣方之間存在著信息不對稱，買方所獲得的信息也是不完備的，盡職調(diào)查可以減少這種信息的不對稱，盡可能地降低買方的購風(fēng)險(xiǎn)；?盡職調(diào)查的結(jié)果和買方對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力可能決定了并購是否能繼續(xù)往前推進(jìn)；?盡職調(diào)查的結(jié)果也是買賣雙方估值討論的基礎(chǔ)；?盡職調(diào)查也是買賣雙方知己知彼從而編制合并后合作業(yè)

43、務(wù)計(jì)劃書的基礎(chǔ)。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）3.3 盡職調(diào)查與東西方企業(yè)的差異?調(diào)查顯示：目標(biāo)企業(yè)缺乏透明度以及缺少目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息是實(shí)施并購的主要障礙；而盡職調(diào)查工作方面存在的主要的障礙在于信息不完整不準(zhǔn)確及收購目標(biāo)未披露債務(wù)實(shí)際情況；?調(diào)查還顯示：外國企業(yè)更多地依靠對目標(biāo)企業(yè)開展盡職調(diào)查工作來發(fā)現(xiàn)其存在的不足和問題，而中國企業(yè)的管理人士則把資產(chǎn)估值資料不準(zhǔn)確甚至是存在水分視為普遍存在；?提高透明度，盡可能提供完備的資料是降低雙方交易成本，提升交易成功機(jī)率的最有效的方法。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）3.4 盡職調(diào)查在并購交

44、易中的功能1.針對特殊商品的信息對稱功能；2.發(fā)現(xiàn)并購價(jià)值和并購風(fēng)險(xiǎn)的功能；3.優(yōu)化并購交易結(jié)構(gòu)的功能；4.增強(qiáng)并購交易談判地位的功能；5.化解實(shí)有和或有風(fēng)險(xiǎn)的功能。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）3.5 從并購糾紛看盡職調(diào)查的意義?案例一：資產(chǎn)出售不調(diào)查，血本無歸難避免?案例二：一產(chǎn)兩賣誰之過，代理律師難逃責(zé)?案例三：盡職調(diào)查不到位，導(dǎo)致糾紛遭損失?案例四：境外并購不謹(jǐn)慎，罷工風(fēng)潮鬧不斷?案例五：審批程序未厘清，多年糾紛損失慘高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）3.5.1 從并購糾紛之一：資產(chǎn)出售不調(diào)查1.案例一：資產(chǎn)出售不調(diào)查，血本無

45、歸難避免?申請人提起仲裁的主要理由為：1.被申請人以欺詐的手段，趁人之危，其授權(quán)代表人杰里米貝茲雷在明知申請人原公司之前經(jīng)營不善，亟待開拓海外市場來擺脫團(tuán)境的情況下，故意拋出誘餌，謊稱被申請人將大力幫助申請人開拓國外市場，故意隱瞞其欲以不合理的低價(jià)購入申請人名下全部廠房和國有出讓土地使用權(quán)的真正非法目的，伙同其另外兩家關(guān)聯(lián)公司a公司和b公司虛構(gòu)一連串關(guān)于幫助申請人擺脫困境的謊言以騙取申請人的信任，令申請人在違背自身真實(shí)意思的情況下訂立資產(chǎn)出售合同，將名下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)低價(jià)售于由被申請人控股的b公司。2.而當(dāng)被申請人控股的b公司獲得該優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，被申請人卻對已經(jīng)失去利用價(jià)值的新合資公司的經(jīng)營采取了不聞

46、不問，完全一副坐視其斃的態(tài)度，令合資公司完全陷入絕境，而申請人的權(quán)益也受到毀滅性的侵害。3.原合資合同的目的是申請人為了公司能開拓海外市場使企業(yè)擺脫困境，使自己和全體中國員工所為之奮斗的事業(yè)能夠延續(xù)。然而，被申請人不履行其經(jīng)營職責(zé)以及不信守大力開拓海外市場承諾的行為，對于合資公司危害是致命的，屬于根本違約行為，而其根本違約行為直接導(dǎo)致合資合同的目的完全不能實(shí)現(xiàn)。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）3.5.1 從并購糾紛之一：資產(chǎn)出售不調(diào)查（續(xù)）4.點(diǎn)評：此是一起多項(xiàng)交易形成的糾紛：首先，由申請人任董事長的s公司與被申請人在中國的控股合資企業(yè)b公司簽訂資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議，

47、約定：s公司將其擁有的全部房產(chǎn)及工業(yè)用地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給b公司，轉(zhuǎn)讓價(jià)為人民幣2000千萬元；其次，兩公司簽訂資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書和補(bǔ)充協(xié)議，確認(rèn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議中約定的內(nèi)容，并約定：資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書的簽署，是以s公司現(xiàn)有股東與被申請人同意對s公司增資100萬元人民幣成立中外合資企業(yè)為前提，如果因b公司的原因致中外合資企業(yè)未成立，s公司有權(quán)終止資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，并有權(quán)解除資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議；最后，由申請人與被申請人簽訂合資合同。糾紛的案由是合資合同糾紛，其禍根起于資產(chǎn)出售未作盡職調(diào)查，僅憑被申請人及其代理人的介紹輕易簽約，血本無歸自然不可避免。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）3.5.2 從

48、并購糾紛之二：一產(chǎn)兩賣誰之過？2.案例二：一產(chǎn)兩賣誰之過，代理律師難逃責(zé)?申請人在仲裁申請書中稱：2004年9月22日，被申請人和5名自然人股東，投資設(shè)立新泉公司，其中被申請人以人民幣1,470萬元的機(jī)器設(shè)備投資入股。但在2005年3月11日，申請人與被申請人簽訂本案出售及購買協(xié)議，協(xié)議約定，將被申請人已經(jīng)作為注冊資本投入到新泉公司的資產(chǎn)出售給申請人，購買價(jià)格為人民幣60,400,000元。該款項(xiàng)已經(jīng)支付給申請人。申請人認(rèn)為，被申請人將已經(jīng)作為注冊資本投入新泉公司的資產(chǎn)擅自出售給申請人，其行為違反合同法、公司法的相關(guān)規(guī)定，侵犯新泉公司法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，被申請人與申請人簽訂的出售及購買協(xié)議系無效合同，

49、申請人有權(quán)要求返還資產(chǎn)購買款。2005年6月6日以后，外國法人在新加坡證券交易所購得中國食品公司55%的股份，從而取代原股東對中國食品公司控股，并間接控制了中國食品公司的全資子公司即申請人，在接管過程中才發(fā)現(xiàn)，申請人與被申請人之間簽訂的協(xié)議違反中國法律規(guī)定，嚴(yán)重侵害了申請人之合法利益。為此，申請人根據(jù)出售及購買協(xié)議10.2條約定提起仲裁申請。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）3.5.2 從并購糾紛之二：一產(chǎn)兩賣誰之過？（續(xù)）?點(diǎn)評：并購標(biāo)的的權(quán)屬不清，出售方當(dāng)然有責(zé)任，但購買方及其代理律師盡職調(diào)查不到位，也逃其責(zé)。此外，本案協(xié)議是否能被認(rèn)定無效，還取決于第三方的態(tài)度

50、，更加大申請人的風(fēng)險(xiǎn)。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）3.5.3 從并購糾紛之三：盡職調(diào)查不到位3.案例三：盡職調(diào)查不到位，導(dǎo)致糾紛遭損失申請人原系中外合資的外方股東，占該公司40%股權(quán)。2006年8月1日，申請人與被申請人簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定：申請人將所持40%的股權(quán)以70萬美元的價(jià)格全部轉(zhuǎn)讓給被申請人；股權(quán)轉(zhuǎn)讓款支付方式為被申請人應(yīng)于2006年8月18日前一次性支付申請人股權(quán)轉(zhuǎn)讓款20萬美元，余款在協(xié)議批準(zhǔn)生效后，被申請人應(yīng)分別于2006年12月18日前支付申請人15萬美元，2007年6月18日前支付申請人25萬美元，2008年6月18日前支付10萬美元。同

51、日，合資公司召開董事會并形成決議同意申請人將所持公司40%的股權(quán)以70萬美元的價(jià)格全部轉(zhuǎn)讓給被申請人，并對公司的章程和合資合同進(jìn)行修正。此后，申請人與被申請人之間的協(xié)議及合資公司的合資合同、章程修正稿等法律文件經(jīng)政府批準(zhǔn)生效，并于2006年8月31日辦理了工商變更登記手續(xù)。在該協(xié)議履行過程中，被申請人僅依約支付申請人轉(zhuǎn)讓款35萬美元，但至2007年6月18日，被申請人卻未按協(xié)議約定的期限支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款25萬美元根據(jù)協(xié)議第4條第3款之規(guī)定，被申請人還應(yīng)承擔(dān)30萬美元的違約責(zé)任。申請人多次催討，被申請人置之不理。為此，申請人提出以下仲裁請求：1、依法裁決被申請人支付申請人股權(quán)轉(zhuǎn)讓費(fèi)25萬美元(約合

52、人民幣190萬元)；2、依法裁決被申請人承擔(dān)違約金30萬美元（約合人民幣228萬元）；3、由被申請人負(fù)責(zé)本案一切仲裁費(fèi)用、財(cái)產(chǎn)保全費(fèi)及申請人因本案而支出的律師費(fèi)人民幣10萬元。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）3.5.3 從并購糾紛之三：盡職調(diào)查不到位（續(xù)）被申請人則答辯稱：a)被申請人已按約支付了前兩次35萬美元，第四次的10萬美元履約時(shí)間尚未到來。被申請人是遵守協(xié)議，誠實(shí)履約的；b)被申請人拒絕支付第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓款25萬美元是基于申請人拒不按約履行“客戶移交”條款違約在先，幾經(jīng)催促無果，被申請人才被迫行使中華人民共和國合同法（以下簡稱合同法）第六十七條的“先履行

53、義務(wù)抗辯權(quán)”的；c)履行“客戶移交”條款是被申請人取得股權(quán)的必要附加條件，是付出對價(jià)的根本利益所在；d)申請人拒絕按約履行“客戶移交”條款的根本原因?yàn)榱思易謇婧徒?jīng)濟(jì)利益。申請人是在日本的家族企業(yè)母公司瀕臨破產(chǎn)才轉(zhuǎn)讓股權(quán)給被申請人的。2004年底，申請人投資設(shè)立一個(gè)與上海巖井公司有同樣經(jīng)營范圍的揚(yáng)州巖井精工結(jié)構(gòu)件有限公司（以下簡稱揚(yáng)州巖井公司）。因此是否客戶移交，對被申請人成為股東的上海巖井公司和申請人投資的揚(yáng)州巖井公司來說，都是根本的利益所在。e)故此，被申請人要求申請人按約履行“客戶移交”條款，并行使合同法第六十七條的“先履行義務(wù)抗辯權(quán)，暫緩支付第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，是有合同約定、事實(shí)根據(jù)和法

54、律依據(jù)的。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）3.5.3 從并購糾紛之三：盡職調(diào)查不到位（續(xù)）被申請人同時(shí)還提出仲裁反請求，其提出仲裁反請求的事實(shí)和理由是：?協(xié)議第2條明確了轉(zhuǎn)讓的附加條件，即客戶移交和防止利益侵害條款，申請人違約在先，拒絕履行，經(jīng)被申請人律師函催告后依然拒絕履行，根據(jù)協(xié)議第4條第1款的約定，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)30萬美元的違約責(zé)任。協(xié)議簽署的背景是：申請人在日本經(jīng)營不善急需資金，希望出售上海巖井公司的40%股份。協(xié)議第2條明確的轉(zhuǎn)讓的附加條件對公司的經(jīng)營影響意義特別重大，是基于公司長期特殊的日方背景、主營業(yè)務(wù)途徑，關(guān)乎公司生死，關(guān)乎投資人、股權(quán)受讓人的根本利益。

55、特別需要提到的是，被申請人是在急促狀況下，出巨資成為全新的股東的。?申請人的在先違約直接影響到被申請人對協(xié)議的順利履行，有鑒于此，為維權(quán)，特提出以下仲裁反請求：1、依法裁決申請人支付違約金30萬美元(約合人民幣228萬元)；2、依法裁決申請人負(fù)責(zé)本案的一切仲裁費(fèi)用及被申請人因本案而支出的律師費(fèi)人民幣9萬元。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）3.5.3 從并購糾紛之三：盡職調(diào)查不到位（續(xù)）?點(diǎn)評：?此是一起盡職調(diào)查不到位、導(dǎo)致糾紛遭損失的案例，被申請人由于在盡職調(diào)查階段忽略對目標(biāo)公司客戶資源的調(diào)查，因而在協(xié)議中無法對客戶移交列出清單并明確移交程序，從而導(dǎo)致敗訴的結(jié)果。

56、高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）3.5.4 從并購糾紛之四：境外并購導(dǎo)致罷工風(fēng)潮不斷4.案例四：境外并購不謹(jǐn)慎，罷工風(fēng)潮鬧不斷首鋼當(dāng)年收購秘鐵最直接的動因是為其即將擴(kuò)大的生產(chǎn)能力提供原料。1992年，首鋼想在山東濟(jì)寧建成產(chǎn)能1000萬噸的齊魯鋼鐵公司，為此在全球?qū)ふ诣F礦石基地，正逢藤森政府出售秘鐵，于是一樁被傳為奇聞的買賣達(dá)成。而中方代理人是首鋼前總經(jīng)理之子。1992年11月5日，首都鋼鐵公司以1.18億美元買下秘魯鐵礦公司(以下簡稱秘鐵)，并承付約4180 萬美元的債務(wù)，還保證3 年內(nèi)再投入1.5 億美元使礦山開采現(xiàn)代化。當(dāng)時(shí)，該公司的拍賣底價(jià)是4000萬美元。

57、秘魯鐵礦位于太平洋東岸的馬爾科納地區(qū)，北距秘魯首都利馬530公里，占地面積670.7平方公里。鐵礦床1870年由意大利地質(zhì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)，1953年成立了美國馬爾科納礦業(yè)公司，建成港口和選礦廠。1975年被秘魯軍政府收為國有，由于經(jīng)營不善，企業(yè)瀕臨破產(chǎn)。藤森出任秘魯總統(tǒng)后推行私有化政策，1993年首鋼收購此鐵礦并成立秘魯鐵礦股份有限公司(簡稱首鋼秘鐵)。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）3.5.4 從并購糾紛之四：境外并購導(dǎo)致罷工風(fēng)潮不斷(續(xù))由于國內(nèi)項(xiàng)目擱淺、秘鐵罷工不斷、經(jīng)營管理不善等諸多原因，一度落魄至準(zhǔn)備留下最后幾十萬美元買飛機(jī)票打道回府，完全放棄秘鐵。?點(diǎn)評：?

58、對并購目標(biāo)國法律環(huán)境進(jìn)行盡職調(diào)查，是能否實(shí)行境外并購的首要任務(wù)。我們不能苛求中國第一件大規(guī)模境外并購案就把盡職調(diào)查工作做得十分完善，但由于對秘魯勞工法律缺乏了解，首鋼確實(shí)吃了大虧。作為境外并購的后繼者，應(yīng)該引以為戒。高成創(chuàng)投基?（g-cheng venture capital）3.6 股權(quán)并購的常見風(fēng)險(xiǎn)及防范措施1權(quán)利瑕疵及防避措施?風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：（1）國企改制員工持股分配及以后的股權(quán)變更；（2）民企獎(jiǎng)金派股公司內(nèi)部程序和員工認(rèn)可；（3）集資和募股不分；（4）股權(quán)證書、出資證書、工商登記不及時(shí)、不規(guī)范；（5）出資不實(shí)連帶填補(bǔ)責(zé)任，出資未到位的違約責(zé)任和補(bǔ)資義務(wù)；（6）利益不公群體事件；（7）冒簽轉(zhuǎn)股協(xié)議；（8）優(yōu)先購買權(quán)問題。?規(guī)避措施：（1）詳盡的盡職調(diào)查，發(fā)現(xiàn)瑕