投資決策問題分析

1、 投資決策問題投資決策問題n投資決策是一個復(fù)雜的過程投資決策是一個復(fù)雜的過程q明確目標(biāo)明確目標(biāo)問題問題q確定備選方案確定備選方案q評價評價q選擇方案選擇方案q實(shí)施實(shí)施n一、投資項目分類一、投資項目分類n二、投資決策評價二、投資決策評價n三、投資決策的現(xiàn)金流量三、投資決策的現(xiàn)金流量n四、常見投資決策評價方法四、常見投資決策評價方法n五、投資決策難在哪里？五、投資決策難在哪里？一、投資項目的分類一、投資項目的分類.按相關(guān)性分類按相關(guān)性分類n獨(dú)立項目獨(dú)立項目淘汰型決策淘汰型決策 根據(jù)既定標(biāo)準(zhǔn)，淘汰不達(dá)標(biāo)者根據(jù)既定標(biāo)準(zhǔn)，淘汰不達(dá)標(biāo)者n互斥項目互斥項目擇優(yōu)型決策擇優(yōu)型決策 根據(jù)既定標(biāo)準(zhǔn)，選擇最優(yōu)者根據(jù)既

2、定標(biāo)準(zhǔn)，選擇最優(yōu)者n2.按風(fēng)險大小分類按風(fēng)險大小分類n政策與法律規(guī)定的項目政策與法律規(guī)定的項目如環(huán)保項目，如環(huán)保項目，無須經(jīng)濟(jì)分析無須經(jīng)濟(jì)分析n維修現(xiàn)有資產(chǎn)或減少成本的項目維修現(xiàn)有資產(chǎn)或減少成本的項目確定確定性決策性決策n現(xiàn)有業(yè)務(wù)擴(kuò)張的項目現(xiàn)有業(yè)務(wù)擴(kuò)張的項目具有一定風(fēng)險具有一定風(fēng)險n 投資于新產(chǎn)品或新行業(yè)項目投資于新產(chǎn)品或新行業(yè)項目風(fēng)險大風(fēng)險大二、投資決策評價二、投資決策評價n1.投資投資n投資是未來收入貨幣而奉獻(xiàn)當(dāng)前的貨幣投資是未來收入貨幣而奉獻(xiàn)當(dāng)前的貨幣n實(shí)質(zhì)：將一筆確定資金變成不確定的預(yù)實(shí)質(zhì)：將一筆確定資金變成不確定的預(yù)期收入期收入n要素：風(fēng)險、時間要素：風(fēng)險、時間n2.投資決策特點(diǎn)投資

3、決策特點(diǎn)n占用企業(yè)大量的資金占用企業(yè)大量的資金n對未來現(xiàn)金流量及目標(biāo)產(chǎn)生重大影響對未來現(xiàn)金流量及目標(biāo)產(chǎn)生重大影響n存在風(fēng)險和不確定性存在風(fēng)險和不確定性n決策做出后難以收回或代價很大決策做出后難以收回或代價很大n3.可能的資本投資決策可能的資本投資決策n進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域n收購其他公司收購其他公司n對現(xiàn)有行業(yè)或市場的新投資對現(xiàn)有行業(yè)或市場的新投資n提供更好服務(wù)提供更好服務(wù)n改變現(xiàn)有項目運(yùn)行方式改變現(xiàn)有項目運(yùn)行方式n4.投資決策程序投資決策程序n確定待選方案確定待選方案n估計項目的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率估計項目的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率n選擇決策方法（評價及選擇項目）選擇決策方法（評價及選擇項目）n實(shí)

4、施與績效評估實(shí)施與績效評估三、投資決策的現(xiàn)金流量三、投資決策的現(xiàn)金流量n（一）現(xiàn)金流量及其基本構(gòu)成（一）現(xiàn)金流量及其基本構(gòu)成n投資項目的預(yù)期現(xiàn)金流量是投資項目評估的首投資項目的預(yù)期現(xiàn)金流量是投資項目評估的首要環(huán)節(jié)。要環(huán)節(jié)。n實(shí)際上，這也是分析、評價投資項目最重要、實(shí)際上，這也是分析、評價投資項目最重要、最困難的一個步驟。最困難的一個步驟。n1.現(xiàn)金流量的一般概念現(xiàn)金流量的一般概念n投資項目的現(xiàn)金流量特指一個投資項目引起企業(yè)投資項目的現(xiàn)金流量特指一個投資項目引起企業(yè)的現(xiàn)金支出與現(xiàn)金收入增加的數(shù)額。的現(xiàn)金支出與現(xiàn)金收入增加的數(shù)額。n這里的這里的“現(xiàn)金現(xiàn)金”與會計學(xué)所指的現(xiàn)金不同，它指與會計學(xué)所指的

5、現(xiàn)金不同，它指的是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而的是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括投資項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源且包括投資項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值或重置價值。的變現(xiàn)價值或重置價值。n例如：一個投資項目需要使用企業(yè)原有的廠房、例如：一個投資項目需要使用企業(yè)原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是它們的賬面成本。現(xiàn)價值，而不是它們的賬面成本。n2.現(xiàn)金流量的基本構(gòu)成現(xiàn)金流量的基本構(gòu)成n現(xiàn)金流量的基本構(gòu)成包括：現(xiàn)金流量的基本構(gòu)成包括：n現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量n現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量n凈現(xiàn)金

6、流量凈現(xiàn)金流量n（1）現(xiàn)金流出量）現(xiàn)金流出量n投資項目的現(xiàn)金流出量是指該投資項目引起企投資項目的現(xiàn)金流出量是指該投資項目引起企業(yè)的現(xiàn)金支出的增加額。業(yè)的現(xiàn)金支出的增加額。n以企業(yè)購置一條生產(chǎn)線為例，現(xiàn)金流出量主要以企業(yè)購置一條生產(chǎn)線為例，現(xiàn)金流出量主要包括：包括：n購置生產(chǎn)線的價款購置生產(chǎn)線的價款n生產(chǎn)線的維護(hù)、修理等費(fèi)用生產(chǎn)線的維護(hù)、修理等費(fèi)用n墊支流動資金墊支流動資金n（2）現(xiàn)金流入量）現(xiàn)金流入量n投資項目的現(xiàn)金流入量是指該投資項目引起企投資項目的現(xiàn)金流入量是指該投資項目引起企業(yè)的現(xiàn)金收入的增加額業(yè)的現(xiàn)金收入的增加額n以企業(yè)購置一條生產(chǎn)線為例，現(xiàn)金流入量主要以企業(yè)購置一條生產(chǎn)線為例，現(xiàn)金流

7、入量主要包括以下三方面：包括以下三方面：n1）經(jīng)營現(xiàn)金流入量）經(jīng)營現(xiàn)金流入量n經(jīng)營現(xiàn)金流入量銷售收入付現(xiàn)成本經(jīng)營現(xiàn)金流入量銷售收入付現(xiàn)成本 付現(xiàn)成本銷售成本折舊額付現(xiàn)成本銷售成本折舊額n經(jīng)營現(xiàn)金流入量利潤折舊費(fèi)用經(jīng)營現(xiàn)金流入量利潤折舊費(fèi)用n2）該生產(chǎn)線壽命期終了或出售或報廢時的殘）該生產(chǎn)線壽命期終了或出售或報廢時的殘值收入值收入n3）收回的流動資金）收回的流動資金n（3）凈現(xiàn)金流量）凈現(xiàn)金流量n凈現(xiàn)金流量是指一定期間投資項目的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)凈現(xiàn)金流量是指一定期間投資項目的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。金流出量的差額。n這里的這里的“一定期間一定期間”，根據(jù)投資決策需要而定，有時，根據(jù)投資決策需

8、要而定，有時指一年間，有時指投資項目持續(xù)的整個有效期內(nèi)。指一年間，有時指投資項目持續(xù)的整個有效期內(nèi)。n如果投資項目一定期間的現(xiàn)金流入量大于其現(xiàn)金流出如果投資項目一定期間的現(xiàn)金流入量大于其現(xiàn)金流出量，凈現(xiàn)金流量為正值；反之，凈現(xiàn)金流量為負(fù)值。量，凈現(xiàn)金流量為正值；反之，凈現(xiàn)金流量為負(fù)值。n為了簡化起見，現(xiàn)金流量有時指的就是凈現(xiàn)金流量。為了簡化起見，現(xiàn)金流量有時指的就是凈現(xiàn)金流量。n那么，如何估算投資項目現(xiàn)金流量呢？那么，如何估算投資項目現(xiàn)金流量呢？n估計投資項目現(xiàn)金流量估計投資項目現(xiàn)金流量n稅收因素對公司理財行為有著重要的影響。稅收因素對公司理財行為有著重要的影響。n所得稅費(fèi)是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出

9、量，其現(xiàn)金流出量大所得稅費(fèi)是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出量，其現(xiàn)金流出量大小取決于利潤的大小和所得稅率的高低，而利潤的大小取決于利潤的大小和所得稅率的高低，而利潤的大小又受到企業(yè)的固定資產(chǎn)折舊方法的影響。小又受到企業(yè)的固定資產(chǎn)折舊方法的影響。n所得稅問題與折舊問題聯(lián)系在一起，折舊對現(xiàn)金流量所得稅問題與折舊問題聯(lián)系在一起，折舊對現(xiàn)金流量的影響，進(jìn)而對投資項目評估的影響是由所得稅引起的影響，進(jìn)而對投資項目評估的影響是由所得稅引起的。的。n企業(yè)的投資項目必須以稅后現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)。企業(yè)的投資項目必須以稅后現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)。n估算現(xiàn)金流量的一般原則：估算現(xiàn)金流量的一般原則：n估算投資項目相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)該遵循的最基本

10、估算投資項目相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)該遵循的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量（原則是：只有增量現(xiàn)金流量（Incremental Cash Flow）才是與投資項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。）才是與投資項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。n所謂增量現(xiàn)金流量是指企業(yè)接受或拒絕某個投所謂增量現(xiàn)金流量是指企業(yè)接受或拒絕某個投資項目之后，企業(yè)的現(xiàn)金流量總額因此而發(fā)生資項目之后，企業(yè)的現(xiàn)金流量總額因此而發(fā)生的變動。的變動。n估算投資項目現(xiàn)金流量時要注意：估算投資項目現(xiàn)金流量時要注意：n區(qū)分相關(guān)成本與沉落成本區(qū)分相關(guān)成本與沉落成本n考慮機(jī)會成本考慮機(jī)會成本n考慮投資項目對企業(yè)其他方面的影響考慮投資項目對企業(yè)其他方面的影響n考慮對營運(yùn)資金凈額的影

11、響考慮對營運(yùn)資金凈額的影響課堂討論課堂討論n1.投資項目的現(xiàn)金流量與企業(yè)的現(xiàn)金流量是否投資項目的現(xiàn)金流量與企業(yè)的現(xiàn)金流量是否相同？為什么？相同？為什么？n2.為何投資項目的評估關(guān)注現(xiàn)金流量而不關(guān)注為何投資項目的評估關(guān)注現(xiàn)金流量而不關(guān)注利潤呢？利潤呢？四、投資決策基本方法四、投資決策基本方法n1.投資回收期法：投資回收期法：n以投資回收期（以投資回收期（Payback Perod , PBP）作為評）作為評價指標(biāo)。價指標(biāo)。n指投資項目引起的現(xiàn)金流量累計到與投資額相等指投資項目引起的現(xiàn)金流量累計到與投資額相等時所需要的時間。時所需要的時間。n它代表收回投資項目的投資額所需要的年限。它代表收回投資項

12、目的投資額所需要的年限。n（1）投資回收期計算：）投資回收期計算：n投資回收期的具體計算與投資項目現(xiàn)金流量特投資回收期的具體計算與投資項目現(xiàn)金流量特點(diǎn)有關(guān)。點(diǎn)有關(guān)。n如果投資項目的投資額是一次支出，且每期現(xiàn)如果投資項目的投資額是一次支出，且每期現(xiàn)金流入量相等即年金型，那么，投資回收期的金流入量相等即年金型，那么，投資回收期的計算公式為：計算公式為：n投資回收期（投資回收期（PBP）投資額）投資額/每期現(xiàn)金流入每期現(xiàn)金流入量量n如果投資項目的現(xiàn)金流入量各期不相等或投資如果投資項目的現(xiàn)金流入量各期不相等或投資額不是一次投入即混合型，那么，投資回收期額不是一次投入即混合型，那么，投資回收期的計算公式

13、為：的計算公式為：n投資回收期（投資回收期（PBP）（累計凈現(xiàn)金流量開始）（累計凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)出現(xiàn)正值的年份數(shù)1）上年累計凈現(xiàn)金流）上年累計凈現(xiàn)金流量絕對值量絕對值/當(dāng)年凈現(xiàn)金流量當(dāng)年凈現(xiàn)金流量n（2）投資回收期法的決策準(zhǔn)則：）投資回收期法的決策準(zhǔn)則：n投資回收期是一個無量綱的指標(biāo)，單獨(dú)的投資回收期投資回收期是一個無量綱的指標(biāo)，單獨(dú)的投資回收期指標(biāo)無法評價投資項目的優(yōu)劣，它需要一個參照系。指標(biāo)無法評價投資項目的優(yōu)劣，它需要一個參照系。n這個參照系就是基準(zhǔn)投資回收期這個參照系就是基準(zhǔn)投資回收期。n對于獨(dú)立投資項目，只要投資項目的投資回收期小于對于獨(dú)立投資項目，只要投資項目的投資回

14、收期小于基準(zhǔn)回收期，投資項目就可以接受；反之，投資項目基準(zhǔn)回收期，投資項目就可以接受；反之，投資項目的投資回收期大于基準(zhǔn)投資回收期，投資項目不可接的投資回收期大于基準(zhǔn)投資回收期，投資項目不可接受。受。n對于互斥投資項目，從可行方案中選擇投資回收期最對于互斥投資項目，從可行方案中選擇投資回收期最短的方案。短的方案。n（3）投資回收期法的評價：）投資回收期法的評價：n投資回收期計算簡便，并且容易理解，操作也簡單。投資回收期計算簡便，并且容易理解，操作也簡單。n投資回收期法沒有考慮貨幣時間價值，而且只考慮投投資回收期法沒有考慮貨幣時間價值，而且只考慮投資回收期，沒有考慮投資回收期之后的現(xiàn)金流量和投資

15、回收期，沒有考慮投資回收期之后的現(xiàn)金流量和投資項目的整體效益。資項目的整體效益。n事實(shí)上，具有戰(zhàn)略意義的投資項目通常早期現(xiàn)金流量事實(shí)上，具有戰(zhàn)略意義的投資項目通常早期現(xiàn)金流量較少，后期現(xiàn)金流量較多。較少，后期現(xiàn)金流量較多。n回收期法優(yōu)先考慮急功近利的投資項目，可能導(dǎo)致放回收期法優(yōu)先考慮急功近利的投資項目，可能導(dǎo)致放棄長期成功的投資項目。棄長期成功的投資項目。n2.會計收益率法會計收益率法n以會計收益率（以會計收益率（Accounting Rate of Return, ARR）作為評價指標(biāo)。）作為評價指標(biāo)。n是投資項目年平均利潤額與原始或平均投資額是投資項目年平均利潤額與原始或平均投資額的比值

16、。的比值。n（1）會計收益率計算原理）會計收益率計算原理n會計收益率計算公式為：會計收益率計算公式為：n會計收益率（會計收益率（ARR）年平均利潤）年平均利潤/原始投資原始投資額額100%n當(dāng)然，上述公式的分母也可以使用平均投資額。當(dāng)然，上述公式的分母也可以使用平均投資額。n盡管其結(jié)果不同，但是，它不改變方案的優(yōu)先盡管其結(jié)果不同，但是，它不改變方案的優(yōu)先次序。次序。n（2）會計收益率法的決策準(zhǔn)則）會計收益率法的決策準(zhǔn)則n會計收益率也是一個無量綱指標(biāo)，本身無法判斷投資會計收益率也是一個無量綱指標(biāo)，本身無法判斷投資項目的優(yōu)劣，需要一個參照系。項目的優(yōu)劣，需要一個參照系。n這個參照系就是企業(yè)對投資項

17、目要求達(dá)到的最低期望、這個參照系就是企業(yè)對投資項目要求達(dá)到的最低期望、報酬率。報酬率。n對于獨(dú)立投資項目，投資項目的會計收益率大于最低對于獨(dú)立投資項目，投資項目的會計收益率大于最低的期望報酬率，投資項目就可以接受；反之，投資項的期望報酬率，投資項目就可以接受；反之，投資項目的會計收益率小于最低的期望報酬率，投資項目不目的會計收益率小于最低的期望報酬率，投資項目不可接受?？山邮堋對于互斥投資項目，從可行方案中選擇會計收益率最對于互斥投資項目，從可行方案中選擇會計收益率最高的方案。高的方案。n（3）會計收益率法的評價）會計收益率法的評價n會計收益法計算簡便，易于理解和掌握。會計收益法計算簡便，易

18、于理解和掌握。n會計收益率法沒有考慮貨幣時間價值，而且以會計收益率法沒有考慮貨幣時間價值，而且以利潤為基礎(chǔ)不能有效地反映投資項目的真實(shí)效利潤為基礎(chǔ)不能有效地反映投資項目的真實(shí)效益。益。n3.3.凈現(xiàn)值原則凈現(xiàn)值原則n耶魯大學(xué)教授費(fèi)雪耶魯大學(xué)教授費(fèi)雪1930年出版年出版The Theory of Interest ,提出提出“凈現(xiàn)值最大化原則凈現(xiàn)值最大化原則” ( Principle of Maximum Present Value)， 又稱為又稱為“回報高回報高于成本原則于成本原則” ，從而奠定了現(xiàn)代估值方法的理論，從而奠定了現(xiàn)代估值方法的理論基礎(chǔ)基礎(chǔ).n一項投資的經(jīng)濟(jì)價值等于該項投資未來預(yù)期

19、產(chǎn)生一項投資的經(jīng)濟(jì)價值等于該項投資未來預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，貼現(xiàn)率為市場利率。的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，貼現(xiàn)率為市場利率。n投資決策應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項目。投資決策應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項目。nNPV = NCFt/ (1 +k )t -Ln n NCF各期的凈現(xiàn)金流量；各期的凈現(xiàn)金流量；L初始投資成本初始投資成本n決策標(biāo)準(zhǔn)：決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV 0n意義：項目價值與其成本之差意義：項目價值與其成本之差q找到找到NPV0 的項目非易事的項目非易事qNPV是項目內(nèi)在價值的估計是項目內(nèi)在價值的估計q一項投資的回報率超過同樣風(fēng)險下其他項一項投資的回報率超過同樣風(fēng)險下其他項目的回報率，則其增加價值目的回報率，

20、則其增加價值單期案例10000元11000元現(xiàn)在一年后一塊土地的現(xiàn)金流時間圖，如果可選投資為6%的銀行存款，是否進(jìn)行土地投資？n是否接受的關(guān)鍵問題：是否能夠創(chuàng)造價值?nNPV=PV-L =11000/1.06-10000=3770n應(yīng)該接受！多期案例n如果投資期為2年，其間可以出租每年末獲1000元租金，在折現(xiàn)率為6%時，是否投資？10000元1000元12000元120nNPV=PV-L =1000/1.06+12000/ 10000 =1623元n應(yīng)該接受！206. 1n凈現(xiàn)值法的決策準(zhǔn)則凈現(xiàn)值法的決策準(zhǔn)則n對于獨(dú)立投資項目，凈現(xiàn)值大于零，說明投資對于獨(dú)立投資項目，凈現(xiàn)值大于零，說明投資項

21、目的報酬率大于預(yù)定的報酬率，投資項目可項目的報酬率大于預(yù)定的報酬率，投資項目可以接受；反之，凈現(xiàn)值小于零，說明投資項目以接受；反之，凈現(xiàn)值小于零，說明投資項目的報酬率小于預(yù)定的報酬率，投資項目不可接的報酬率小于預(yù)定的報酬率，投資項目不可接受。受。n對于互斥投資項目，選擇凈現(xiàn)值大于零（所有對于互斥投資項目，選擇凈現(xiàn)值大于零（所有可行方案）且凈現(xiàn)值最大的方案。可行方案）且凈現(xiàn)值最大的方案。n凈現(xiàn)值法的評價凈現(xiàn)值法的評價n凈現(xiàn)值法考慮了貨幣時間價值，具有廣泛的適用性，凈現(xiàn)值法考慮了貨幣時間價值，具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更為完善。它與企業(yè)的價值最在理論上也比其他方法更為完善。它與企業(yè)的價

22、值最大化目標(biāo)一致。大化目標(biāo)一致。n根據(jù)凈現(xiàn)值法，折現(xiàn)率的確定是一個復(fù)雜的問題。折根據(jù)凈現(xiàn)值法，折現(xiàn)率的確定是一個復(fù)雜的問題。折現(xiàn)率高低影響投資項目的可行性?，F(xiàn)率高低影響投資項目的可行性。n凈現(xiàn)值法只能說明投資項目的報酬率高于或低于預(yù)定凈現(xiàn)值法只能說明投資項目的報酬率高于或低于預(yù)定的報酬率，而不能確定投資項目本身的報酬率，而且的報酬率，而不能確定投資項目本身的報酬率，而且凈現(xiàn)值本身是一個絕對數(shù)，不利于不同規(guī)模投資項目凈現(xiàn)值本身是一個絕對數(shù)，不利于不同規(guī)模投資項目的比較。的比較。n4.現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法n以現(xiàn)值指數(shù)（以現(xiàn)值指數(shù)（Present Value Index, PVI）作）作為評價指標(biāo)為

23、評價指標(biāo)n是投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量是投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率現(xiàn)值的比率n它說明單位投資未來可以獲得的現(xiàn)金流入量現(xiàn)它說明單位投資未來可以獲得的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值值n（1）現(xiàn)值指數(shù)計算原理）現(xiàn)值指數(shù)計算原理n公式：公式：PVICIK（1i）K（1i）KCOK現(xiàn)代計算機(jī)技術(shù)為計算投資項目的現(xiàn)值指數(shù)提供了方便現(xiàn)代計算機(jī)技術(shù)為計算投資項目的現(xiàn)值指數(shù)提供了方便一些比較高級的商用計算器，都為計算現(xiàn)值指標(biāo)而一些比較高級的商用計算器，都為計算現(xiàn)值指標(biāo)而設(shè)定了設(shè)定了“PVI”鍵鍵n現(xiàn)值指數(shù)法的決策準(zhǔn)則現(xiàn)值指數(shù)法的決策準(zhǔn)則n對于獨(dú)立投資項目，如果投資項目的現(xiàn)值指數(shù)對于獨(dú)立投資項目

24、，如果投資項目的現(xiàn)值指數(shù)大于大于1，說明項目的報酬率大于預(yù)定的報酬率，說明項目的報酬率大于預(yù)定的報酬率，投資項目可以接受；反之，投資項目不可接受。投資項目可以接受；反之，投資項目不可接受。n對于互斥投資項目，選擇現(xiàn)值大于對于互斥投資項目，選擇現(xiàn)值大于1且最大的且最大的方案。方案。n（3）現(xiàn)值指數(shù)法的評價）現(xiàn)值指數(shù)法的評價n在一定意義上彌補(bǔ)了凈現(xiàn)值法的缺陷，可以進(jìn)在一定意義上彌補(bǔ)了凈現(xiàn)值法的缺陷，可以進(jìn)行不同規(guī)模投資項目的比較。行不同規(guī)模投資項目的比較。n但是，它依然不能顯示投資項目本身的報酬率。但是，它依然不能顯示投資項目本身的報酬率。n5.內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率法n以投資項目本身內(nèi)含報酬率同

25、（以投資項目本身內(nèi)含報酬率同（Internal Rate of Return, IRR）作為評價指標(biāo)。）作為評價指標(biāo)。n是指能夠使投資項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等是指能夠使投資項目未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或使投資項目于現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。n公式：公式：NPV（1IRR）KCIK（1IRR）KCOK0n（1）內(nèi)含報酬率計算原理）內(nèi)含報酬率計算原理n計算過程其實(shí)是一個求解計算過程其實(shí)是一個求解n次方程的過程。它與投資次方程的過程。它與投資項目現(xiàn)金流量模式有關(guān)。項目現(xiàn)金流量模式有關(guān)。n如果投資項目現(xiàn)金流量模式是

26、年金型現(xiàn)金流量模式，如果投資項目現(xiàn)金流量模式是年金型現(xiàn)金流量模式，可以先計算年金系數(shù)，然后，依據(jù)正負(fù)相鄰的兩個折可以先計算年金系數(shù)，然后，依據(jù)正負(fù)相鄰的兩個折現(xiàn)率（現(xiàn)率（i）求內(nèi)含報酬率。）求內(nèi)含報酬率。n如果投資項目現(xiàn)金流量模式是混合現(xiàn)金流量模式，則如果投資項目現(xiàn)金流量模式是混合現(xiàn)金流量模式，則通過通過“逐次測試法逐次測試法”計算內(nèi)含報酬率（計算內(nèi)含報酬率（IRR）。）。n估計凈現(xiàn)值由正值到負(fù)值的相鄰兩個折現(xiàn)率估計凈現(xiàn)值由正值到負(fù)值的相鄰兩個折現(xiàn)率（i），如果），如果NPV0，則，則iIRRn反之，如果反之，如果NPV 0，則，則i IRRn然后，依據(jù)使凈現(xiàn)值正負(fù)相鄰的折現(xiàn)率，用內(nèi)然后，依據(jù)

27、使凈現(xiàn)值正負(fù)相鄰的折現(xiàn)率，用內(nèi)插法計算內(nèi)含報酬率（插法計算內(nèi)含報酬率（IRR）IRRi 1 + ( i2 - i1 )NVP1NVP1NVP2100%n（2）內(nèi)含報酬率的決策準(zhǔn)則）內(nèi)含報酬率的決策準(zhǔn)則n對于獨(dú)立投資項目，內(nèi)含報酬率同樣是一個無量綱指標(biāo)，對于獨(dú)立投資項目，內(nèi)含報酬率同樣是一個無量綱指標(biāo)，它本身不能判斷投資項目的優(yōu)劣。它本身不能判斷投資項目的優(yōu)劣。n在運(yùn)用內(nèi)含報酬率時，必需尋找一個參照指標(biāo)，這個指在運(yùn)用內(nèi)含報酬率時，必需尋找一個參照指標(biāo)，這個指標(biāo)就是最低期望報酬率。標(biāo)就是最低期望報酬率。n如果投資項目的內(nèi)含報酬率大于最低期望報酬率，投資如果投資項目的內(nèi)含報酬率大于最低期望報酬率，投

28、資項目可以接受；反之，如果投資項目的內(nèi)含報酬率小于項目可以接受；反之，如果投資項目的內(nèi)含報酬率小于最低期望報酬率，投資項目不可接受。最低期望報酬率，投資項目不可接受。n對于互斥投資項目，應(yīng)該從可接受方案中，選擇內(nèi)含報對于互斥投資項目，應(yīng)該從可接受方案中，選擇內(nèi)含報酬率最高的方案。酬率最高的方案。n（3）內(nèi)含報酬率法的評價）內(nèi)含報酬率法的評價n凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值法雖然都考慮了貨幣時間價值，凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值法雖然都考慮了貨幣時間價值，可以說明投資項目的報酬率大于、等于或低于可以說明投資項目的報酬率大于、等于或低于預(yù)定的報酬率，但是，它們都沒有揭示投資項預(yù)定的報酬率，但是，它們都沒有揭示投資項目本身可以達(dá)到的具體報酬率。目本身可以達(dá)到的具體報酬率。n內(nèi)含報酬率是根據(jù)投資項目的現(xiàn)金流量計算現(xiàn)內(nèi)含報酬率是根據(jù)投資項目的現(xiàn)金流量計算現(xiàn)來的，它可以顯示投資項目本身的報酬率。來的，它可以顯示投資項目本身的報酬率。n內(nèi)含報酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法一樣，雖然都是用內(nèi)含報酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法一樣，雖然都是用相對