金融學(xué)第06講-金融資產(chǎn)與價格

1、金融學(xué)金融學(xué)第六講第六講 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格中央財經(jīng)大學(xué)中央財經(jīng)大學(xué) 黃志剛黃志剛本講內(nèi)容本講內(nèi)容 金融工具與金融資產(chǎn) 金融資產(chǎn)的價格 金融資產(chǎn)定價2 2一、金融工具與金融資產(chǎn)一、金融工具與金融資產(chǎn) 金融工具(financial instrument):經(jīng)濟主體之間簽訂的表明交易雙方的所有權(quán)關(guān)系或債權(quán)關(guān)系的金融契約或合同。 金融工具一般具備法律性、流動性、收益性和風(fēng)險性四個特征。 金融資產(chǎn)（financial asset）:具有價值并且能夠給持有人帶來收益的金融工具。 金融資產(chǎn)是對應(yīng)于實物資產(chǎn)而言的； 金融資產(chǎn)是從持有者角度而言的； 金融資產(chǎn)一般具備五個基本要素： 發(fā)售人、價格、期限

2、、收益、標(biāo)價貨幣。3 3（一）金融工具分類（一）金融工具分類 債權(quán)類金融工具： 載明的是持有人對發(fā)行人的債權(quán)，主要是債券、基金等資產(chǎn)。 股權(quán)類金融工具: 載明的是持有人對發(fā)行公司財產(chǎn)的所有權(quán)和剩余索取權(quán)等，主要是股票、其他權(quán)益類工具。 衍生類金融工具: 是基于原生性或基礎(chǔ)性資產(chǎn)的遠(yuǎn)期性契約，主要有期貨、期權(quán)、互換等。 合成類金融工具: 是一種跨越了債券市場、外匯市場、股票市場和商品市場中兩個或兩個以上市場的金融工具，如證券存托憑證、基于貸款的債券等。4 4（二）金融資產(chǎn)的風(fēng)險和收益（二）金融資產(chǎn)的風(fēng)險和收益 金融風(fēng)險:金融資產(chǎn)未來收益或損失的不確定性。 金融資產(chǎn)持有人承受的風(fēng)險有：信用風(fēng)險、市

3、場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險、政策風(fēng)險和道德風(fēng)險等。 系統(tǒng)性風(fēng)險（systematic risk）:無法通過資產(chǎn)組合規(guī)避的風(fēng)險。 非系統(tǒng)性風(fēng)險（unsystematic risk）:通過增加資產(chǎn)持有的種類能夠相互抵消掉的風(fēng)險，也稱個別風(fēng)險。5 5（二）金融資產(chǎn)的風(fēng)險和收益（二）金融資產(chǎn)的風(fēng)險和收益6 6（二）金融資產(chǎn)的風(fēng)險和收益（二）金融資產(chǎn)的風(fēng)險和收益7 7（二）金融資產(chǎn)的風(fēng)險和收益（二）金融資產(chǎn)的風(fēng)險和收益8 8（三）金融資產(chǎn)的配置和組合（三）金融資產(chǎn)的配置和組合 在資產(chǎn)組合曲線中，有效邊界是風(fēng)險相同、收益最大，或收益相同、風(fēng)險最小組合點的連線。有效邊界上的資產(chǎn)組合為有效組合。9

4、 9風(fēng)險風(fēng)險期望收益率期望收益率E(r)CBDAE（三）金融資產(chǎn)的配置和組合（三）金融資產(chǎn)的配置和組合 例子：三種資產(chǎn)：101000.010.020.030.040.050.060.70.80.911.11.21.31.4 PE(rP)相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)A1A2A3A11-0.360.83A21-0.29A31均值均值標(biāo)準(zhǔn)差（標(biāo)準(zhǔn)差（%）A11.151.08A21.091.07A31.080.32（三）金融資產(chǎn)的配置和組合（三）金融資產(chǎn)的配置和組合 通過持有資產(chǎn)的多元化來分散投資風(fēng)險是最樸素的資產(chǎn)組合思想 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論通過建立數(shù)學(xué)模型進(jìn)而精確地計算各種資產(chǎn)的持有量來分散投資風(fēng)險。 投資組合可

5、以分散風(fēng)險，但無法消除風(fēng)險。 1111二、金融資產(chǎn)的價格二、金融資產(chǎn)的價格 票面價格、發(fā)行價格和市場價格： 票面價格：有價證券的面值，發(fā)行時規(guī)定的帳面單位值。 發(fā)行價格：有價證券在公開發(fā)行時投資者仍購的成交價格。 對于債券來說：票面利率等于市場利率，平價發(fā)行。票面利率低于市場利率，折價發(fā)行。票面利率高于市場利率，溢價發(fā)行。 對于股票來說：一般都是溢價發(fā)行。 市場價格：有價證券公開上市后，在流通市場上交易的價格。 價格指數(shù)： 根據(jù)一定規(guī)則計算的反應(yīng)市場總體變化的指標(biāo)。如上證綜合指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)等。1212上證綜合指數(shù)走勢圖上證綜合指數(shù)走勢圖13130 1,000 2,000 3,00

6、0 4,000 5,000 6,000 7,000 199019952000200520102015（二）（二）證券價值評估證券價值評估 證券價值評估的是有價證券的內(nèi)在價值 有價證券的市場價值和內(nèi)在價值經(jīng)常不一致。 有價證券價值評估原理： 對有價證券的內(nèi)在價值做出科學(xué)合理的評判常用“現(xiàn)金流貼現(xiàn)法”,就是把證券未來特定期間內(nèi)的預(yù)期現(xiàn)金流量還原為當(dāng)前現(xiàn)值,以便確定交易價格或作出投資決策。 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)在于未來現(xiàn)金流的預(yù)期，各種風(fēng)險影響未來現(xiàn)金流,因此各種風(fēng)險因素也要包含到評估模型中。1414（二）（二）證券價值評估證券價值評估1515（二）（二）證券價值評估證券價值評估 有價證券的相對價格評

7、估： 市盈率股票市價每股盈利 市盈率越低，投資回收期越短，投資價值越大；反之則反。 市凈率股票市價每股凈資產(chǎn) 市凈率越低，投資價值越高；反之則反。 在判斷投資價值時還要考慮當(dāng)時的市場環(huán)境以及公司經(jīng)營情況、盈利能力等。 1616三、金融資產(chǎn)三、金融資產(chǎn)定價定價1717Harry M. Markowitz(1952)資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合理論: :被認(rèn)為是現(xiàn)代資本市場理論誕生的標(biāo)志被認(rèn)為是現(xiàn)代資本市場理論誕生的標(biāo)志 William F. Sharpe(1970)資本資產(chǎn)定價模型（資本資產(chǎn)定價模型（CAPM） Eugene F. Fama(1970)Eugene F. Fama(1970)有效市場假說

8、（有效市場假說（EMHEMH）Stephen A. Ross(1976)Stephen A. Ross(1976)套利定價理論（套利定價理論（APTAPT）三、金融資產(chǎn)定價三、金融資產(chǎn)定價1818三、金融資產(chǎn)定價三、金融資產(chǎn)定價 套利定價理論（APT）： 套利與無套利：同一類資產(chǎn)在不同市場上價格不同，投資者可以在一個市場上低價買入，再另一個市場上高價賣出，這種行為稱為套利。 以收益率形成過程中的多因子模型為基礎(chǔ)，認(rèn)為證券收益率與一組代表影響證券收益率的基本因素線性相關(guān)。 基本機制:在給定資產(chǎn)收益率計算公式的條件下，根據(jù)套利原理推導(dǎo)出資產(chǎn)價格的均衡關(guān)系式。1919三、金融資產(chǎn)定價三、金融資產(chǎn)定價 有效市場假說：市場依據(jù)信息迅速調(diào)整價格的能力。分為強式、半強式和弱式。 弱有效市場：市場價格已充分反應(yīng)出所有過去歷史的證券價格信息。 半強式有效市場：認(rèn)為股價已反映了所有公開的信息。 強有效市場：指股價已反映了全部與公司有關(guān)的信息，