風(fēng)險(xiǎn)投資在資料匯總

1、風(fēng)險(xiǎn)投資在資料匯總在短短幾十年的歷史中，風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了五十年代、六十年代 的興起，七十年代的衰退，八十年代的復(fù)興，八十年代末、九十年 代初的低潮和九十年代的蓬勃發(fā)展這樣一些階段。過(guò)去的十年，美 國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)本身已經(jīng)形成了一個(gè)新興的金融工業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司 如雨后春筍，成批涌現(xiàn)。擁有一億美元，甚至十億美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) 投資公司比比皆是。當(dāng)然激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使得風(fēng)險(xiǎn)投資公司走出狹 義的風(fēng)險(xiǎn)投資模式， 轉(zhuǎn)向了更廣泛的資金需求市場(chǎng)。除了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投資家開(kāi)拓了廣義上的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，如風(fēng)險(xiǎn)租賃、麥則恩投 資、風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)并、風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合投資等等傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始融合其他投 資模式，向過(guò)去所謂的“非風(fēng)險(xiǎn)投資”領(lǐng)域擴(kuò)張。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資與非風(fēng) 險(xiǎn)投資的區(qū)別已經(jīng)成為越來(lái)越模糊的概念。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)不斷地從經(jīng) 驗(yàn)教訓(xùn)中汲取養(yǎng)分，逐漸走向完善與成熟。風(fēng)險(xiǎn) 投資 的起源？風(fēng) 險(xiǎn)投 資在 第二 次世 界大 戰(zhàn)前 的美 國(guó)就 略具 雛形。 但它 誕生 的標(biāo) 志卻是Timeline1946American Research and Development Corporation is formed to address the shortage of development of new businesses1958Small Business Investment Act is passed1959The first busines

3、s incubator is formed outside ofBuffalo, NY1959Donaldson, Lufkin & Jenrette opens for business1976Kohlberg, Kravis Roberts is founded1980Small Business Investment Incentive Act redefinesprivate equity partnerships1989RJR Nabisco becomes subject of leveraged buyout1997Mergers and acquisitions hit

4、 the $1 trillion dollar mark in aggregate annual value1999Silicon Valley records 358 deals and $5.68 billion in investments 1946 年美國(guó)研究與發(fā)展公司 (American research and developmentcorporation, ARD) 的建立。 ADR 公司 1957 年對(duì)數(shù)控設(shè)備公司 (Digital Equipment Corporation, DEC) 的投資一舉成功。 DEC 公 司是由 4 名麻省理工學(xué)院的大學(xué)生建立的典型的高科技企業(yè)。與

5、其 他新興的高科技企業(yè)一樣， DEC 公司面對(duì)的第一大難題就是資金的 短缺。ARD最初只對(duì)DEC公司投入了不到 7萬(wàn)美元的資本金，占該 公司當(dāng)時(shí)股份的 77%。 14 年后，這些股票的市場(chǎng)價(jià)值高達(dá) 3.55 億美 元，增長(zhǎng)了 5000 多倍。這次成功改寫(xiě)了歷史。從此，風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn) 在美國(guó)及全世界各地，成為推動(dòng)新興的高科技企業(yè)發(fā)展的一支生力 軍。斯坦福大學(xué)等機(jī)構(gòu)借鑒這一成功方式，造就了聞名于世的“硅 谷”，硅谷現(xiàn)在聚集了大約 7000 家電子和軟件公司，每星期誕生 11 家新公司。硅谷完善的投資環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制使這里成了思想和技術(shù) 冒險(xiǎn)者的天堂。五十年代美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資是分散的， 沒(méi)有一定的組織形式

6、。 從事 風(fēng)險(xiǎn)投資的基本上是富有家庭或一些投資機(jī)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)投資還沒(méi)有形 成一個(gè)工業(yè)。 1957 年蘇聯(lián)衛(wèi)星上天對(duì)美國(guó)是一個(gè)很大的刺激。國(guó)會(huì) 于次年通過(guò)了小企業(yè)投資法案，并在此基礎(chǔ)上建立了小企業(yè)投資公 司 (Small Business Investement Companies, SBIC) 。 SBIC 直接受 美國(guó)小企業(yè)管理局管轄，并可從后者得到低息貸款。此外，SBIC還享受一些稅收上的優(yōu)惠。從 1958 年到 1963 年，美國(guó)約有 692個(gè)公 司注冊(cè)為SBIC，共籌集私人權(quán)益資本 4.64億美元。與此相比， ARD 在它創(chuàng)建的頭 13 年一共才籌集了 740 萬(wàn)美元。 可見(jiàn)， 政府的直接

7、參 與大大的推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。SBIC是政府資金或國(guó)有資本與私人資本相結(jié)合的一種嘗試。SBIC 項(xiàng)目見(jiàn)效快，但弊病也不少。弊病之一是很多 SBIC 公 司從政府得到低息貸款后，并不是向高科技新興企業(yè)投資，而是大 量投入成熟的、相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小的企業(yè)。原因很簡(jiǎn)單，風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn) 大，成功率低。而 SBIC 從政府得到低息貸款。他們沒(méi)有投入高風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)以獲取高盈利的壓力。 SBIC 的演變違背了美國(guó)政府扶植它以推 動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的初衷。SBIC 的教訓(xùn)以及外部經(jīng)濟(jì)條件的變化孕育了一種新的投資 方式： 小型的私人合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。 這些公司規(guī)模相對(duì)較小， 融資額從 250 萬(wàn)美元到

8、 1000 萬(wàn)美元不等， 這些合伙人公司的規(guī)模雖 小，但全力以赴為新興高科技企業(yè)提供起步資金。 1973 年，全美風(fēng) 險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)成立，為風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)投資歷史 風(fēng)險(xiǎn)投資的起源可以追溯到 19 世紀(jì)末期，當(dāng)時(shí)美國(guó)一些私 人銀行通過(guò)對(duì)鋼鐵、石油和鐵路等新興行業(yè)進(jìn)行投資，從而獲得了 高回報(bào)。1946年，美國(guó)哈佛大學(xué)教授喬治多威特和一批新英格蘭 地區(qū)的企業(yè)家成立了第一家具有現(xiàn)代意義的風(fēng)險(xiǎn)投資公司 - 美國(guó)研 究發(fā)展公司（AR&D，開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的先河。但是由于當(dāng)時(shí)條件的限制， 風(fēng)險(xiǎn)投資在本世紀(jì) 50 年代以前的發(fā)展比較緩慢， 真 正興起是從 70 年代后半期開(kāi)始的。

9、1973 年隨著大量小型合伙制風(fēng) 險(xiǎn)投資公司的出現(xiàn)，全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)宣告成立，為美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資 業(yè)的蓬勃發(fā)展注入了新的活力。目前，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已接近 2000 家，投資規(guī)模高達(dá) 600 多億美元，每年約有 10000 個(gè)高科技項(xiàng)目得到風(fēng)險(xiǎn)資本的支持風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)興起之后， 很快在世界范圍內(nèi)產(chǎn)生了巨大影 響。 1945年，英國(guó)誕生了全歐洲第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司 - 工商金融公 司。但英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)起步雖早，發(fā)展卻很緩慢，直至 80 年代英國(guó) 政府采取了一系列鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的政策和措施后，風(fēng)險(xiǎn)投資 業(yè)在英國(guó)才得以迅速發(fā)展。其他一些國(guó)家如加拿大、法國(guó)、德國(guó)的 風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)隨著新技術(shù)的發(fā)展和政府管制

10、的放松， 也在 80 年代有了 相當(dāng)程度的發(fā)展。 日本作為亞洲的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊， 其風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)也開(kāi) 展的如火如荼。到 1996年，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)就有 100 多家，投 資額高達(dá) 150 億日元以上。但與美國(guó)不同的是，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī) 構(gòu)中有相當(dāng)一部分是由政府成立的，這些投資機(jī)構(gòu)也大多不是從事 股權(quán)投資， 而是向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)或中小企業(yè)提供無(wú)息貸款或貸款擔(dān)保 .我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是在 80年代才姍姍起步。 1985年 1月 11 日，我國(guó)第一家專營(yíng)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的全國(guó)性金融企業(yè) - 中國(guó)新技 術(shù)企業(yè)投資公司在北京成立。同時(shí)，通過(guò)火炬計(jì)劃的實(shí)施，我國(guó)又 創(chuàng)立了 96家創(chuàng)業(yè)中心、 近 30家大學(xué)科技園和海

11、外留學(xué)人員科技園， 它們都為我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)做出了巨大貢獻(xiàn)。 1986 年，政協(xié) " 一 號(hào)提案 " 為我國(guó)的高科技產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展指明了道路， 為我國(guó)的 風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)又掀開(kāi)了新的一頁(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在培育企業(yè)成長(zhǎng)， 促進(jìn)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)的 發(fā)展過(guò)程中都起著十分重要的作用。它可以推動(dòng)科技成果盡快轉(zhuǎn)化 為生產(chǎn)力，促進(jìn)技術(shù)的創(chuàng)新，促進(jìn)管理和制度的創(chuàng)新。除此之外， 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)還可以為被投資公司提供高水平的咨詢、 顧問(wèn)等服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)自喬治多威特開(kāi)創(chuàng)以來(lái)，數(shù)十年長(zhǎng)盛不衰，就是因其 在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中顯示出了強(qiáng)大的生命力和先進(jìn)性。我們堅(jiān)信，隨著世 界經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的成

12、熟和完善，風(fēng)險(xiǎn)投資這 艘利艦一定會(huì)乘風(fēng)破浪、勇往直前 !關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的幾個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)：3,531venture capitalists practicing in 19928,700venture capitalists practicing in 2002$85 billionventure capital committed, but unspent$17 billioninvested by VCs in 20022,692 new companies received funding in 2000573 new companies received funding in 20028%o

13、f venture spending went into life sciences in 200020%of venture spending went into life sciences in 2002風(fēng)險(xiǎn)投資 是指專業(yè)投資人員為新創(chuàng)或市值被低估企業(yè)進(jìn)行的投資。 風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅投入資金，而且還用他們長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和 信息網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)管理人員更好地經(jīng)營(yíng)企業(yè)。因?yàn)檫@是一種主動(dòng)的 投資方式，因而由風(fēng)險(xiǎn)資本支持而發(fā)展起來(lái)的公司成長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高出 普通同類公司。通過(guò)將增值后的企業(yè)以上市、并購(gòu)等形式出售，風(fēng) 險(xiǎn)投資家得到高額的投資回報(bào)。從這個(gè)意義上說(shuō)， 應(yīng)該將 Venture Capital 翻譯

14、成“創(chuàng)業(yè)投資” 在考察中，我們?cè)痛藛?wèn)題與美國(guó)專家交換意見(jiàn)，他們認(rèn)為 “風(fēng)險(xiǎn) 投資” 沒(méi)有表達(dá)出 Venture Capital 的真正內(nèi)涵，“創(chuàng)業(yè)投資” ，應(yīng) 該更為準(zhǔn)確。 Venture 在英文中并不僅僅是“風(fēng)險(xiǎn)”的意思，美國(guó) 人把新企業(yè)叫 “New Venture ” , 把合資企業(yè)叫 “Join Venture ” 。 我們認(rèn)為 “風(fēng)險(xiǎn)投資” 的叫法對(duì)在我國(guó)推廣這一機(jī)制并不有利，但 考慮到已經(jīng)約定俗成的譯法，我們暫且繼續(xù)沿用。風(fēng)險(xiǎn)投資( Venture Capital )。他是以共享股份的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投 資的第一人。其后不久，波士頓的地方官員籌集了一筆足夠的資金成立了 “美國(guó)研究與發(fā)展

15、公司” (ARD, AmericanResearch & Development Corp.) 以便扶植和推進(jìn)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)家的工作。 George Doriot 將軍被 委派為 ARD的總裁。ARD因?yàn)槌晒Φ刂С至薉igital EquipmentCorporation 而享有盛名， Dorit 自己也因?yàn)殚_(kāi)創(chuàng)了風(fēng)險(xiǎn)投資家， 不 論艱難險(xiǎn)阻， 管理駕馭企業(yè)， 與企業(yè)共存亡的這種精神而名垂史冊(cè)。到 1995 年，美國(guó)擁有 600 多家大小不一的風(fēng)險(xiǎn)投資公司， 合作 的資金總額高達(dá) 435 億美元，為美國(guó)創(chuàng)建了包括 Apple、Intel 、 Microsoft 在內(nèi)的一大批名牌高科技企業(yè)。美

16、國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(NVCA的研究表明，進(jìn)入九十年代，風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)的數(shù)量不斷持續(xù)上升，投資規(guī)模也在不斷增加。 1996 年實(shí)際成 交了 1500 多項(xiàng)投資，涉及資金 100 億美元。截止到 1996 年底，在 美國(guó)境內(nèi)尚有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的 3000 多家公司依然由個(gè)人持有。 美國(guó) 1992年至1996年風(fēng)險(xiǎn)投資的成交金額和成交量，見(jiàn)圖1A和圖1B。就整個(gè)行業(yè)而言，生命科學(xué)領(lǐng)域的成交量有所萎縮，對(duì)于這一 領(lǐng)域的投資占全部風(fēng)險(xiǎn)投資的比例從 1992 年的 35%下降到了 1996 年的 22%，這是因?yàn)檫@一領(lǐng)域的技術(shù)發(fā)展沒(méi)有信息技術(shù)領(lǐng)域那樣活 躍，由此可以看出風(fēng)險(xiǎn)投資與科學(xué)技術(shù)發(fā)展相關(guān)密切。 1996 年

17、風(fēng)險(xiǎn) 投資分行業(yè)的情況見(jiàn)圖 2。二、風(fēng)險(xiǎn)投資極大地促進(jìn)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(NVCA)的一項(xiàng)調(diào)查表明，受風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)(以下簡(jiǎn)稱“風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)”)在創(chuàng)造工作機(jī)會(huì)、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品和取 得技術(shù)突破上明顯高于大公司，不僅如此，這些公司的成長(zhǎng)推動(dòng)著 美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，增強(qiáng)了美國(guó)在世界上的競(jìng)爭(zhēng)力。2.1 風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造了大量就業(yè)機(jī)會(huì) 一份對(duì)五百家由風(fēng)險(xiǎn)資金支持而發(fā)展起來(lái)的企業(yè)的調(diào)查表明，1991 年至 1995 年間，這些企業(yè)提供的就業(yè)機(jī)會(huì)以每年34%的速度增長(zhǎng)，與此同時(shí)，美國(guó)幸福 500 家( Fortune 500 )公司每年以 4%的 速度在減少工作職位。而且，受風(fēng)險(xiǎn)資本支持的公司創(chuàng)造工作機(jī)會(huì)

18、的速度高于一般同類企業(yè)( trendsetters )，在另外一份調(diào)查中，受 風(fēng)險(xiǎn)資本支持而發(fā)展起來(lái)的企業(yè)平均雇傭 114 名職工，而同類一般 企業(yè)平均只有 60 名雇員。這些風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)開(kāi)始只雇傭少量的高級(jí)技術(shù)人員從事研究和開(kāi)發(fā) 工作，隨著企業(yè)的成長(zhǎng)，逐步錄用制造、銷售、營(yíng)銷和其他專業(yè)人 員。有關(guān)資料表明，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在創(chuàng)建八年內(nèi)平均雇傭 184 人。雇員 平均工資是全國(guó)平均值的二倍( 62,000 : $31,000)。2.2風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資于R&D增強(qiáng)了美國(guó)的全球競(jìng)爭(zhēng)力美國(guó)的技術(shù)領(lǐng)先地位在一定程度上取決于美國(guó)公司創(chuàng)造突破性產(chǎn)品和服務(wù)并供應(yīng)市場(chǎng)的能力。致力于研究和開(kāi)發(fā)，受風(fēng)險(xiǎn)資金支 持的公司在

19、穩(wěn)固美國(guó)技術(shù)的領(lǐng)先地位上起了主要作用。 調(diào)查中發(fā)現(xiàn)， 這些公司在前五年中投入新技術(shù)和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的資金平均高達(dá)一千二 百二十萬(wàn)美元， R&D 預(yù)算的增長(zhǎng)率是幸福五百家公司的三倍，二者 在R&D上的人均投入額之比為 3:1。象幸福五百家這樣的大公司經(jīng)常需要這類新興公司為其創(chuàng)造新 產(chǎn)品，因?yàn)樗麄兗炔豢赡茉谒惺袌?chǎng)上角逐，也不可能去開(kāi)發(fā)每一 項(xiàng)潛在的技術(shù)。那些風(fēng)險(xiǎn)資本所支持的公司，一般都小而靈活，隨 著技術(shù)的進(jìn)步能夠迅速便捷地改變開(kāi)發(fā)方向。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)沒(méi) 有固定模式，比較靈活，使其適宜于培植創(chuàng)造性和創(chuàng)新性。當(dāng)然，許多新創(chuàng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也常求助于大公司以獲取最初的市場(chǎng) 或銷售支持，二者之間的

20、聯(lián)合通常采取合資、戰(zhàn)略聯(lián)手及并購(gòu)等形 式。2.3風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為GDP增長(zhǎng)做出了貢獻(xiàn)1991 到 1995 年期間，被調(diào)查的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)銷售收入年增長(zhǎng)率為 38%，同一時(shí)期幸福五百家公司的銷售增長(zhǎng)率僅為3.5% 。與同類非風(fēng)險(xiǎn)資本支持的企業(yè)相比， 1995 年風(fēng)險(xiǎn)資本受資公司的銷售收入的 增長(zhǎng)率要高出 13.8 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了 36.8%。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)走向國(guó)際市 場(chǎng)速度較快，創(chuàng)建一年的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，其出口額占全部銷售收入的比 例平均達(dá) 17%，創(chuàng)建五年的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)， 平均有 36%的收入來(lái)自國(guó)際市 場(chǎng)。迅猛的國(guó)際化速度緩解了美國(guó)外貿(mào)收支的不平衡程度。 三、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展不同階段及其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的需求3.1 對(duì)新創(chuàng)企

21、業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資依據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資界的定義，新創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展可劃分為如下四個(gè)階段：階段一：創(chuàng)建階段( Start-up )這一階段， 初創(chuàng)新企業(yè)通常只有一份很粗的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃 ( Business Plan )，一個(gè)處于初級(jí)階段的產(chǎn)品，一個(gè)不完整的管理隊(duì)伍，沒(méi)有任 何收入，開(kāi)銷也極低。創(chuàng)建階段一般在一年左右。至該階段末期， 企業(yè)已有經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，管理隊(duì)伍也已組建完畢。階段二：成長(zhǎng)階段( Development/Beta ) 這一階段，產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)入開(kāi)發(fā)階段，并有數(shù)量有限的顧客試 用，費(fèi)用在增加，但仍沒(méi)有銷售收入。至該階段末期，企業(yè)完成產(chǎn) 品定型，著手實(shí)施其市場(chǎng)開(kāi)拓計(jì)劃。以生命科學(xué)公司為例，這一階 段對(duì)應(yīng)于臨床

22、試驗(yàn)階段。階段三：產(chǎn)品銷售階段( Shipping ) 公司開(kāi)始出售產(chǎn)品和服務(wù)，但支出仍大于收入。在最初的試銷 階段獲得成功后，企業(yè)需要投資以提高生產(chǎn)和銷售能力。在這一階 段，公司的生產(chǎn)、銷售、服務(wù)已具備成功的把握，公司可能希望組 建自己的銷售隊(duì)伍，擴(kuò)大生產(chǎn)線、增強(qiáng)其研究發(fā)展的后勁，進(jìn)一步 開(kāi)拓市場(chǎng)，或拓展其生產(chǎn)能力或服務(wù)能力。這一階段融資活動(dòng)又稱作 Mezzanine ，在英文里的意思是“底樓 與二樓之間的夾層樓面”?？梢园阉斫鉃椤俺猩蠁⑾隆钡馁Y金。 是拓展資金或是公開(kāi)上市前的拓展資金。這一階段意味著企業(yè)介于 風(fēng)險(xiǎn)投資和股票市場(chǎng)投資之間。投資于這一階段的風(fēng)險(xiǎn)投資通常有 兩個(gè)目的：A、基于以

23、前的業(yè)績(jī)，風(fēng)險(xiǎn)性大大降低。公司的管理與運(yùn)作基本到位。業(yè)已具有的成功業(yè)績(jī)，風(fēng)險(xiǎn)顯著降低。B、一兩年以后便可迅速成長(zhǎng)壯大走向成熟。這個(gè)階段之所以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家有一定的吸引力，是因?yàn)楣灸軌蚝芸斐墒?。并接近?達(dá)到公開(kāi)上市的水平。如果公司有這種意向，在這一階段介入的風(fēng) 險(xiǎn)投資，將會(huì)幫助其完成進(jìn)入公開(kāi)上市的飛躍。公開(kāi)上市后風(fēng)險(xiǎn)投 資家便完成了自己的使命從而退出企業(yè)。因此，“承上啟下”階段 的投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)講就是“ 快進(jìn)、快出”，流動(dòng)性較強(qiáng)。階段四：獲利階段(Profitable )在這一階段，公司的銷售收入高于支出，產(chǎn)生凈收入，風(fēng)險(xiǎn)投資家開(kāi)始考慮撤出。對(duì)于公司來(lái)講，在這一階段籌集資金的最佳方法 之一

24、是通過(guò)發(fā)行股票上市。成功上市得到的資金一方面為公司發(fā)展 增添了后勁、拓寬了運(yùn)作的范圍和規(guī)模，另一方面也為風(fēng)險(xiǎn)資本家 的撤出創(chuàng)制了條件。風(fēng)險(xiǎn)投資家通常通過(guò)公開(kāi)上市而退出，但有時(shí)也通過(guò)并購(gòu)方式撤出。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)(NVCA的統(tǒng)計(jì)表明，風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中新創(chuàng)企業(yè)的在成長(zhǎng)階段和銷售階段，約有80%的風(fēng)險(xiǎn)投資資金投在這兩個(gè)階段，僅有 4%左右投在創(chuàng)建階段，另有14%左右投資于開(kāi)始獲利階段。有關(guān)情況見(jiàn)表 1和圖3、圖4、圖5。表1:不同階段的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)921993199419951996BCABCABCABCABC211.05.296221.24.5102177.53.494298.03.7185586

25、.35V61286.731.72921385.528.43421481.728.04072138.126.85002904.5/271898.546.84262260.846.44712721.451.55354434.355.76684865.443574.114.1147928.819.1108816.215.4108957.912.01131364.4183.62.12475.11.51389.61.71142.4.0514121.214.30.110.40.000.00.01294.21.222181.6124058.1100.09864871.9100.010365286.4100.

26、011677964.9100.0150210023.41表注：A-成交量;B-成交金額；C-占總投資額的百分比()3.2對(duì)老企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資除培植新創(chuàng)企業(yè)外，風(fēng)險(xiǎn)投資家時(shí)常也為處于破產(chǎn)邊緣或資金周轉(zhuǎn)不靈的老企業(yè)提供資金，在使其重獲新生(turnaround )后撤出，這通常以企業(yè) 合并(consolidation )或杠桿收購(gòu)(leverage buyout， LBO)兩種方式進(jìn)行。以合并 方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，指的是通過(guò)收購(gòu)將有潛力的現(xiàn)存公 司合并成具有一定規(guī)模的大公司，然后在公開(kāi)資本市場(chǎng)上市，以達(dá) 到增值的目的。杠桿收購(gòu)（LBO通常是一個(gè)企業(yè)合伙人、現(xiàn)在的管理人員利用 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行貸款擔(dān)保

27、， 以購(gòu)買這個(gè)現(xiàn)成企業(yè)或生產(chǎn)線。 當(dāng) 發(fā)現(xiàn)其資產(chǎn)不足時(shí)，貸款人可能希望風(fēng)險(xiǎn)投資家能夠介入。這類投資風(fēng)險(xiǎn)極大，很少有風(fēng)險(xiǎn)投資家愿意考慮這種申請(qǐng)。能 夠得到其支持的關(guān)鍵是一個(gè)有能力有良好業(yè)績(jī)的管理隊(duì)伍。因?yàn)榈?這時(shí)，客戶關(guān)系已不值一提，吸引投資也很困難。債權(quán)人也不十分 合作。只是當(dāng)新的管理隊(duì)伍有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，良好業(yè)績(jī)，以及在有限時(shí) 間內(nèi)使公司起死回生的計(jì)劃時(shí)，一些風(fēng)險(xiǎn)投資家才會(huì)對(duì)這一階段的 情況感興趣。 在 1996 年受風(fēng)險(xiǎn)資本支持而上市的 260 家企業(yè)中， 受 這兩種方式支持的分別為 38和 14家。3.3. 風(fēng)險(xiǎn)投資分輪次投入3.3.1 多輪次的風(fēng)險(xiǎn)投資從第一到第四階段的整個(gè)發(fā)展過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)企

28、業(yè)通常需要進(jìn)行 多達(dá)五輪的融資，而且融資額度呈上升趨勢(shì)。 1996 年，平均累計(jì)融 資金額為一千六百萬(wàn)美元，比 1985 年的調(diào)查結(jié)果增加了 129%。 ，比 1985 年的調(diào)查結(jié)果增加了 129%。初始階段雖所需資金較少，但風(fēng)險(xiǎn)極大，主要依賴于風(fēng)險(xiǎn)資本 家融資。因而風(fēng)險(xiǎn)資本家所占股權(quán)份額也較高，隨著產(chǎn)品的不斷完 善，市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，其他公司（戰(zhàn)略投資者）和私人投資者開(kāi)始加入 融資隊(duì)伍，風(fēng)險(xiǎn)投資家的股權(quán)份額逐漸下降，至第七年由最初的平 均77%降至平均54%第八年則降至21%這表明風(fēng)險(xiǎn)投資家開(kāi)始全 面撤出。盡管隨著時(shí)間的推移，風(fēng)險(xiǎn)投資家的股權(quán)比重逐步下降，但公司創(chuàng)建者的股權(quán)比例一直穩(wěn)定在百分之六至

29、百分之十二之間。332 第一輪的風(fēng)險(xiǎn)投資第一輪風(fēng)險(xiǎn)投資的成交數(shù)量從1995年的478個(gè)上升到1996年628個(gè)，占成交量的42%其增長(zhǎng)率為31%與全部風(fēng)險(xiǎn)投資交易量 的變化基本相當(dāng)。有關(guān)情況見(jiàn)表2和圖6。表2： 1996年第一輪風(fēng)險(xiǎn)資本投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按行業(yè)分布的情況行業(yè)公司數(shù)量通訊及網(wǎng)絡(luò)126電子及計(jì)算機(jī)硬件47半導(dǎo)體及信息服務(wù)13軟件及信息服務(wù)219健康服務(wù)44藥品21醫(yī)療器械37零售及消費(fèi)服務(wù)43技術(shù)含量低及其它78第一輪的風(fēng)險(xiǎn)投資并不僅限于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的早期階段(EarlyStage)。1996年第一輪風(fēng)險(xiǎn)資本投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有56%即卩353個(gè)處于早期階段。投資金額占第一輪風(fēng)險(xiǎn)資本的1/3

30、。有 39%處于 MEZZANINE(承上啟下)階段，吸納的投資金額占第一輪風(fēng)險(xiǎn)資本的 2/3 。3.4 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)歷史和雇員規(guī)模3.4.1 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)歷史 多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本投資于年輕公司。經(jīng)營(yíng)時(shí)間在十年以內(nèi)的公司占 全部公司的 83%，其中不足五年的公司占全部公司的 51%，超過(guò)了一 半。具體見(jiàn)圖 7 和圖 8。3.4.2 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的雇員情況 多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資本投資于雇員人數(shù)較少的公司。雇員人數(shù)在 100 人 以內(nèi)的公司占全部公司的 70%左右，其中雇員不足 50 人的公司占全 部公司的 55%左右，而美國(guó)關(guān)于小企業(yè)在雇員人數(shù)方面的限定是不 超過(guò) 500 人，可見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的雇員人數(shù)之少。具體情

31、況見(jiàn)圖9。3.5 種子資金 (Seed Financing)很多機(jī)構(gòu)并不把種子資金納入風(fēng)險(xiǎn)投資的統(tǒng)計(jì)資料中，因?yàn)榉N子資金的投放隨機(jī)性非常大， 金額也非常小， 通常在 5 萬(wàn)美金 ( 或更 少)到 25 萬(wàn)美金之間。投資者以 精靈投資者( Angel Capitalist ) 為主，這些人在事業(yè)上曾經(jīng)取得輝煌成就，他們不僅家財(cái)萬(wàn)貫，更 具有豐富的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，但由于年齡或社會(huì)地位等因素的制約， 不大可能從零開(kāi)始再艱苦創(chuàng)業(yè)。但是對(duì)過(guò)去的懷念以及對(duì)新挑戰(zhàn)的 渴望，使他們希望找到志同道合的有為青年，通過(guò)后者進(jìn)一步實(shí)現(xiàn) 自己的夢(mèng)想。種子資金主要用于幫助企業(yè)家研究其創(chuàng)意。編寫(xiě)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、組 建管理隊(duì)伍，進(jìn)行

32、市場(chǎng)調(diào)研等。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，種子資金可能是代 價(jià)極大的投資，它意味著要失去相當(dāng)一部分企業(yè)所有權(quán)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn) 投資家的投資承擔(dān)著極大的風(fēng)險(xiǎn)，必須較多地?fù)碛衅髽I(yè)所有權(quán)，才 能確保在企業(yè)成功后取得高額回報(bào)。從發(fā)展的角度看，企業(yè)家在這 一階段出讓的股權(quán)，在企業(yè)成功以后含金量會(huì)相當(dāng)高。如果企業(yè)家 為避免這些損失， 為今后能更多地控制公司， 在爭(zhēng)取種子資金之前， 應(yīng)該盡可能把企業(yè)發(fā)展得大一些。當(dāng)然，從自己的積蓄、親友、同 事，政府授權(quán)的機(jī)構(gòu)處籌集資金，對(duì)企業(yè)家來(lái)講更為合適。但是，在這一階段爭(zhēng)取得到種子資金也有很多有利因素。特別 是對(duì)那些創(chuàng)業(yè)者缺乏管理經(jīng)驗(yàn)或沒(méi)有較強(qiáng)管理隊(duì)伍的公司而言，更 為明顯。舉例來(lái)講，如果

33、這個(gè)創(chuàng)業(yè)者是科學(xué)家或研究工作者，他就 可以在正確指導(dǎo)下，將其創(chuàng)意演變?yōu)楣?。?duì)種子資金情有獨(dú)鐘的 風(fēng)險(xiǎn)投資家，給企業(yè)帶來(lái)的不只是資金，通常還包括年輕企業(yè)特別 需要的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。他們能夠預(yù)見(jiàn)企業(yè)即將遇到的各種問(wèn)題，幫助企 業(yè)順利發(fā)展，逐步走向成熟。如果把種子資金也納入風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行 統(tǒng)計(jì)的話，它約占全部風(fēng)險(xiǎn)資金的 5%左右。 四、風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源與風(fēng)險(xiǎn)投資公司的不同模式4.1 風(fēng)險(xiǎn)投資的來(lái)源1995 年僅美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司管理的資金總額就高達(dá) 435 億美 元，比 1985 年的 196 億美元增加了 122%，風(fēng)險(xiǎn)資金的主要來(lái)源包 括：1、富有的個(gè)人資本 。這部分資本在二百億美元左右，其中相當(dāng)一部 分

34、投到早期風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。2、機(jī)構(gòu)投資者資金 。包括養(yǎng)老準(zhǔn)備金、大學(xué)后備基金、各種非獲利基金會(huì)。這些機(jī)構(gòu)投資者傳統(tǒng)上相當(dāng)保守，主要投資于債券和高紅 利股票，這一方面是因?yàn)槁?lián)邦和州政府出于謹(jǐn)慎考慮所制定的法規(guī) 限制，另一方面是因?yàn)槿藗円话阏J(rèn)為投資于新興企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，難 于監(jiān)控。因此，本世紀(jì)上半葉，新興企業(yè)主要依賴于個(gè)人投資者。 但自六十年代末期， 特別是 1976 年以后， 風(fēng)險(xiǎn)投資可能帶來(lái)的豐厚 回報(bào)，促使政府放松了這方面的管制，如允許將2%-5%的養(yǎng)老基金投資于新興企業(yè)，于是這些機(jī)構(gòu)投資者成了風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來(lái)源之 一。為了減輕這些機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)顧慮，風(fēng)險(xiǎn)投資公司常采用利 潤(rùn)分享和投資限制協(xié)議等方式

35、及有限合伙制組織形式控制風(fēng)險(xiǎn)。3、大公司資本 。出于戰(zhàn)略考慮，大公司常投資于與自己戰(zhàn)略利益有 關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以合資或聯(lián)營(yíng)的方式注資。4、私募證券基金 (private equity fund)。私募證券基金通常將一部分資金投資于接近成熟的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以期得到高額回報(bào)。5、共同基金 (mutual fund) 。因受政府管制，共同基金一般不投資 于上市前的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，但某些投資于高科技產(chǎn)業(yè)共同基金允許將少 量資金，一般不超過(guò)基金總額的 1-2%，投入變現(xiàn)性低的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)， 尤其是即將上市的企業(yè)。4.2 風(fēng)險(xiǎn)公司的不同模式4.2.1 美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要形式A 典型模式 有限合伙制美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)常采用有

36、限合伙制，這在很大程度上是因?yàn)?養(yǎng)老基金、大學(xué)和慈善機(jī)構(gòu)等投資者為免稅實(shí)體，這一結(jié)構(gòu)保證了 它們的免稅地位 ( 如以公司形式則需交公司稅 ) 。這類機(jī)構(gòu)的數(shù)量在 1986 年資本所得稅改革以后有了極大增加。有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī) 構(gòu)一般有 2-5 個(gè)合伙人，大一點(diǎn)的公司常雇用 2-5 個(gè)產(chǎn)業(yè)分析人員 ( Specialist )，并聘請(qǐng)一些兼職分析人員，機(jī)構(gòu)規(guī)模在 5-10 人之 間，最大的不過(guò) 30 人。其資金來(lái)源主要來(lái)自于機(jī)構(gòu)投資者、富有個(gè) 人和大公司，以私募形式征集，主要投資于獲利階段以前的新興公 司，通常是高科技公司，一般在企業(yè)成熟后即以上市或并購(gòu)等方式 撤出。這種有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)

37、中，有兩種合伙人，即 有限合伙 人和主要合伙人 。通常 有限合伙人 負(fù)責(zé)提供風(fēng)險(xiǎn)投資所需要的主要 資金，但不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營(yíng)；而主要合伙人通常是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的專 業(yè)管理人員，統(tǒng)管投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，同時(shí)也要對(duì)機(jī)構(gòu)投入一定量的 資金。由于主要合伙人付出了艱辛的勞動(dòng)，將從 有限合伙人 的凈收 益中按 10%-30%提取報(bào)酬。這種合作通常是有期限的，一般在七至 十年，但主要依據(jù)公司投資生命周期和主要合伙人的意愿。合伙人的集資(Pool)有兩種形式，一種是 基金制，即大家將資 金集中到一起，形成一個(gè)有限合伙制的基金。另一種是 承諾制 ，即 有限合伙人承諾將提供一定數(shù)量的資金，但起初并注入全部資金， 只提供必要

38、的機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)經(jīng)費(fèi)，待有了合適的項(xiàng)目，再按主要合伙人 的要求提供必要資金，并直接將資金匯到指定銀行，而主要合伙人 并不一定直接管理資金 ( No Siting in Money )。 這種方法對(duì)有限合 伙人和主要合伙人都十分有益。首先，對(duì)有限合伙人來(lái)講，可以降 低風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)主要合伙人來(lái)講，省去了平時(shí)確?；鸢翟鲋档膲?力。所以后一種形式已被越來(lái)越多的有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所采用，特別是在西部地區(qū)B 個(gè)體投資者個(gè)體投資者可以是朋友、家庭成員或是經(jīng)濟(jì)上成功的人，他們 投資于新企業(yè)可以從不足幾千美元到超過(guò)百萬(wàn)美元。個(gè)體投資者可 能只投資于一個(gè)企業(yè)也可能同時(shí)投資于幾個(gè)不同企業(yè)。這些企業(yè)可 能與投資者有某

39、種關(guān)系，如系投資者熟悉的領(lǐng)域或?qū)ν顿Y者的業(yè)務(wù) 有所幫助。在個(gè)體投資者中以上面提到的 精靈投資者 最為典型。通常，個(gè)體投資者為那些尚只有新鮮創(chuàng)意的企業(yè)提供種子資金。 在這個(gè)階段，一般風(fēng)險(xiǎn)投資公司考慮到其經(jīng)營(yíng)準(zhǔn)則，會(huì)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)過(guò) 高，而個(gè)體投資者卻可以為此下賭注。 然而，雖然這種“早期投資” 風(fēng)險(xiǎn)很大，但一旦企業(yè)成功所帶來(lái)的收益也會(huì)很高。個(gè)體投資者數(shù)量極多，具有多樣化的投資重點(diǎn)和目標(biāo)，對(duì)處于 新建階段的企業(yè)來(lái)講，這是最合適的投資。C 公開(kāi)上市的風(fēng)險(xiǎn)投資公司有極為少數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司在公開(kāi)的資本市場(chǎng)籌集資金，但投 資于新企業(yè)的方式與有限合伙制公司基本相同。由于按照證監(jiān)會(huì) Securities and E

40、xchange Commission(SEC) 的要求，這類公司必須 向公眾公開(kāi)其經(jīng)營(yíng)情況，所以它們較后者更容易了解?？傊?，公開(kāi) 上市的風(fēng)險(xiǎn)投資公司與有限合伙制公司運(yùn)作是基 本相同的，只是其資金來(lái)源不同。D 大公司的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)許多主要的大公司都以獨(dú)立實(shí)體，分支機(jī)構(gòu)或部門的形式建立 了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。 這些機(jī)構(gòu)在運(yùn)作方式上與私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司相同， 但目標(biāo)迥異，這是由于資金來(lái)源不同決定的。后者通過(guò)培育公司， 使其成功上市而追求高額回報(bào)，前者在大公司資金的支持下是為母 公司尋求新技術(shù)。當(dāng)大公司投資于一個(gè)新創(chuàng)公司時(shí)， 是希望建立技術(shù)窗口， 或希望以后把它變?yōu)橐粋€(gè)子公司。 引入大公司的資金有利有弊。有利

41、因素：a、當(dāng)企業(yè)家擁有的技術(shù)對(duì)大公司有較高價(jià)值時(shí)， 所得到的回饋 不僅是資金， 還有其他利益， 包括在賣主和未來(lái)貸款人中樹(shù)立信譽(yù)， 與基礎(chǔ)牢固的客戶建立聯(lián)系，有后勤保障的隨時(shí)可以起用的生產(chǎn)基 地等。此外，大公司還能提供生產(chǎn)設(shè)備、以及管理、市場(chǎng)服務(wù)和分 銷渠道。b、 大公司資金充足對(duì)處于創(chuàng)建階段的小公司十分有利，同時(shí)它 們還能為公司后續(xù)的發(fā)展、擴(kuò)建、成長(zhǎng)等階段提供資金支持。雖然， 不少大公司希望盡快從風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目上受益，但是它們還是情愿 與小企業(yè)長(zhǎng)期保持業(yè)務(wù)關(guān)系。c 、這樣的法人公司是未來(lái)合并的理想侯選者。不利因素：a、 母公司可能會(huì)對(duì)其高層管理或發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整。這種轉(zhuǎn)變 肯定會(huì)對(duì)其屬下的風(fēng)

42、險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。法人公司可能不會(huì)按照 當(dāng)初擬議好的計(jì)劃進(jìn)行投資?；蛘邔⒃督o小企業(yè)的一些資產(chǎn)轉(zhuǎn)移 給他們感興趣的另外一些項(xiàng)目。b、企業(yè)家和大公司必須對(duì)雙方進(jìn)行合作的動(dòng)因和目標(biāo)有清醒的 認(rèn)識(shí)。雙方必須相互磋商，達(dá)成共識(shí)，共同關(guān)心產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和企業(yè)的發(fā)展。對(duì)于企業(yè)家來(lái)講與私人風(fēng)險(xiǎn)投資相比，法人企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資金 相對(duì)難以駕馭。c、大公司的企業(yè)文化可能與新企業(yè)的決策過(guò)程不協(xié)調(diào)。新企業(yè)的管理者有時(shí)要在撰寫(xiě)報(bào)告等繁文縟節(jié)上花費(fèi)大量時(shí)間，有時(shí)在遇 到緊急情況時(shí)，又缺乏有充分的自主權(quán)。E 投資銀行和其他金融機(jī)構(gòu)投資銀行曾經(jīng)只通過(guò)幫助企業(yè)公開(kāi)上市等方式，幫助即將成熟 的企業(yè)。如今不少投資銀行都已開(kāi)始涉足新創(chuàng)企業(yè)，

43、并獲得了高額 回報(bào)。從而為投資銀行或金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)造就了一大批 經(jīng)紀(jì)人，這種投資雖然不是真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資，但卻給風(fēng)險(xiǎn)企 業(yè)進(jìn)一步吸納資金提供了機(jī)遇。有關(guān)投資銀行與風(fēng)險(xiǎn)投資公司的區(qū) 別，后文將做簡(jiǎn)單分析。4.2.2 準(zhǔn)政府投資機(jī)構(gòu)A、 小企業(yè)投資公司 (SBIC 和 MESBIC)SBIC 是根據(jù) 1958 年小企業(yè)投資法創(chuàng)建的，以便為小企業(yè)發(fā)展 提供長(zhǎng)期資金。 SBIC 由私人擁有和管理，但要得到小企業(yè)管理委員 會(huì)(SBA, Small Business Administration) 的許可、監(jiān)控以及資助， SBA可提供融資擔(dān)保。1969 年，商業(yè)部非白人企業(yè)家辦公室 (Off

44、ice of MinorityBusiness Entrepreneurs of theDepartment of Commerce)成立了MESBIC(Minority Enterprise SBIC)與 SBIC 相似。它們的目的是為 非白人低收入者特別是殘疾人開(kāi)辦新企業(yè)提供長(zhǎng)期資金。 1986 年拿 到SBIC許可證的有140家企業(yè)。SBIC可以購(gòu)買新企業(yè)的股票或有價(jià)證券，提供貸款，然而，自 從SBIC必須為從SBA舉借的債務(wù)負(fù)責(zé)以后，優(yōu)惠貸款和購(gòu)買股票成 了“標(biāo)準(zhǔn)”形式。這樣可以保障SBIC盡快償還其債務(wù)。從這個(gè)意義 上講，SBIC對(duì)處于創(chuàng)建階段的新創(chuàng)企業(yè)來(lái)講不十分合適。上述投資可以到

45、 10 萬(wàn)美元， 也可以高于 1百萬(wàn)美元， 主要根據(jù) 每一個(gè) SBIC 的偏好而定。 SBIC 支持的范圍很廣，從餐館、零售到 建筑、通訊和高科技公司。除了受到SBA提供資金而帶來(lái)的某種限制以外，其投資目的與私人投資公司相似。SBIC只能投資于小企業(yè)，其定義為：a、凈收益在6百萬(wàn)美元以下；b、前兩年稅后利潤(rùn)平均不足 2百萬(wàn)美元。以外，SBIC不能投資于：a、投資公司；b、信貸部門；c、產(chǎn)業(yè)化公司雇員在 500人以上。B 企業(yè)發(fā)展公司 (Business Development Companies)BDC是私人投資者擁有，州政府頒發(fā)許可證，由證監(jiān)會(huì)Security Exchange Commis

46、sion (SEC)監(jiān)控的公共機(jī)構(gòu)。它們根據(jù)本地經(jīng)濟(jì)發(fā) 展之需要進(jìn)行投資。促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和創(chuàng)造就業(yè)是其目的。因所服務(wù)的不同，BDC的政策也各有不同，有些運(yùn)作方式與 SBIC 類似，提供風(fēng)險(xiǎn)投資，并得到 SBA的支持；有些象銀行和其他金融 機(jī)構(gòu)一樣提供貸款；還有一些從事租賃業(yè)務(wù) (lease buy-backs) ，建 立新的生產(chǎn)基地，讓企業(yè)家們租用或以分期付款的方式購(gòu)買，其期限一般在 20 年以內(nèi)擁有 BDC 的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)投資家通常提供管理服務(wù)。事實(shí)上， BDC需要按 1980 年小企業(yè)投資促進(jìn)法的要求， 實(shí)際參與新企業(yè)的管理以 獲得 25%或者更多的利潤(rùn)分成。應(yīng)該說(shuō)上述準(zhǔn)政府資金與真正的風(fēng)險(xiǎn)投資

47、有很大區(qū)別，所以許 多機(jī)構(gòu)并不將其納入風(fēng)險(xiǎn)投資的統(tǒng)計(jì)范圍，風(fēng)險(xiǎn)投資家也不將其歸 入自己的陣營(yíng)。但兩者之間依然存在密切聯(lián)系，有些風(fēng)險(xiǎn)投資公司 就是由小企業(yè)投資公司 (SBIC) 發(fā)展起來(lái)的。A 產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略基金 ，常為業(yè)務(wù)相近的公司所設(shè)，投資方向集中在 某一戰(zhàn)略領(lǐng)域，強(qiáng)調(diào)局部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通常以合資方式與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)聯(lián) 手，以迅速獲取科技成果， 如 Java 基金就是由 IBM 等六大公司聯(lián)合 出資 1 億美金組成，專門投資于硅谷內(nèi)運(yùn)用 Java 技術(shù)的信息企業(yè)。B 公眾風(fēng)險(xiǎn)投資基金 (Public Venture Fund) ，傳統(tǒng)上風(fēng)險(xiǎn)基金 為私募基金， 1996 年美國(guó)頒布了公眾風(fēng)險(xiǎn)投資基金法，允許一

48、些特 定的風(fēng)險(xiǎn)基金向社會(huì)募集資金，并對(duì)其活動(dòng)作了一些具體的限制， 如為了便于股民監(jiān)督，一般只限于在本州集資。A 各國(guó)間的合作a、以色列國(guó)家投資公司。 該公司由以色列政府、美國(guó)政府和一些猶太富人出資，更類似于招商銀行，但也大量投資于處于創(chuàng)建時(shí) 期的公司，美方伙伴一般負(fù)責(zé)推銷。b、 愛(ài)爾蘭軟件開(kāi)發(fā)基金模式。愛(ài)爾蘭政府選擇軟件行業(yè)作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重點(diǎn)。為此，他們與美國(guó)有關(guān)機(jī)構(gòu)聯(lián)合建立 了風(fēng)險(xiǎn)基金， 組織愛(ài)爾蘭的軟件人才將美國(guó)成功的商業(yè)軟件歐洲化。這些德語(yǔ)化、法語(yǔ)化的軟件已在歐洲大量銷售，從而使愛(ài)爾蘭成為 歐洲重要的軟件出口國(guó)。C、日本的日美金融公司。眾所周知，日本公司在尖端技術(shù)方面的創(chuàng)新能

49、力不強(qiáng)，為克服這一問(wèn)題，他們便與美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資家合 作，建立聯(lián)合投資公司。由后者根據(jù)前者的期望，在美國(guó)特別是硅 谷地區(qū)，尋找符合其要求的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)該 技術(shù)的買斷。待該技術(shù)可以市場(chǎng)化時(shí)，將其移植到日本，發(fā)揮日本 公司生產(chǎn)組織能力較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)。B 國(guó)際金融公司 (IFC ， International FinanCe Corporation) 該公司是附屬于世界銀行的一家私營(yíng)公司，旨在通過(guò)投資于成 員國(guó)的私營(yíng)部門，促進(jìn)它們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。該公司是世界上最大的直 接以貸款和股份形式向發(fā)展中國(guó)家私有企業(yè)投資的多邊組織。該公 司共發(fā)起了 36 個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資和私募證券基金，

50、主要投資于一些發(fā)展中 國(guó)家和地區(qū)的小企業(yè)。這些基金一般在所投資企業(yè)中占20-30%的股份，尋求 25%左右的年回報(bào)率，基金一般委托給專業(yè)投資公司管理。IFC 的其它角色還包括為成員國(guó)風(fēng)險(xiǎn)基金的建立提供建議，評(píng)估市 場(chǎng)，尋找投資者和基金管理人員，設(shè)計(jì)基金結(jié)構(gòu)等。如該公司曾應(yīng) 土耳其政府的要求，起草了該國(guó)管理風(fēng)險(xiǎn)投資基金業(yè)的立法，該法 案于 1994 年得以通過(guò)。 公司機(jī)構(gòu)的設(shè)計(jì)則通常包括稅賦效率、 法律 形式、基金投資者的地位、基金管理與管理者報(bào)酬分離以及投資戰(zhàn) 略等。4.2.5 風(fēng)險(xiǎn)投資的服務(wù)機(jī)構(gòu)A 美 國(guó) 風(fēng) 險(xiǎn) 投 資 協(xié) 會(huì) ( NVCA， National Venture Capita

51、lAssociation )NVCA是美國(guó)最大的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，會(huì)員均為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，有24 年歷史，目前擁有 240 家會(huì)員 ( 全美有 600-700 家風(fēng)險(xiǎn)投資公司 )， 主要靠會(huì)費(fèi)收入和一些專業(yè)會(huì)計(jì)師 / 律師事務(wù)所的募捐運(yùn)作， 后者捐 款的目的是希望風(fēng)險(xiǎn)公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成為他們的客戶。該會(huì)現(xiàn)有5名工作人員，主要任務(wù)是代表會(huì)員游說(shuō)政府，籌辦每年一次的研討 會(huì)，編撰出版風(fēng)險(xiǎn)投資年度報(bào)告。游說(shuō)政府的主要焦點(diǎn)是要求政府 建立有利于高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理?xiàng)l例，改革稅制和法律構(gòu)架，推行有 利的外貿(mào)政策。這些游說(shuō)活動(dòng)通常與其它游說(shuō)團(tuán)體一起行動(dòng)。 B 信息咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)。信息咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)提供信息和中介服務(wù)，此次

52、訪問(wèn)的 “第一風(fēng) 險(xiǎn)公司( Venture One, Inc. )”咨詢公司有 10 年的經(jīng)營(yíng)歷史，擁有 35 名職員，其中 10 人從事研究工作，專門跟蹤風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展， 從創(chuàng)建開(kāi)始直到并購(gòu)、上市或破產(chǎn)為止。跟蹤內(nèi)容包括公司發(fā)展階 段、融資輪次、融資數(shù)量、參與融資的風(fēng) 險(xiǎn)投資公司以及服務(wù)機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。該公 司定期與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)接觸，驗(yàn)證每一筆風(fēng)險(xiǎn)投資交易的真實(shí)性，對(duì)所 收集到的信息進(jìn)行分析加工后，輸入其數(shù)據(jù)庫(kù)。每季度發(fā)表一份風(fēng) 險(xiǎn)投資活動(dòng)報(bào)告，并提供網(wǎng)上在線服務(wù)。其每份季刊的零售價(jià)高達(dá) 395 美元，年發(fā)行價(jià)定在 795 美元。除此以外，該公司還編制由風(fēng) 險(xiǎn)投資支持發(fā)展起來(lái)

53、的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市情況的年報(bào)和在未來(lái) 3-6 月需 要籌集資金的公司名單。五、風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作程序一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)收到許多項(xiàng)目建議書(shū)，例如 , 此次 訪問(wèn)的“新企業(yè)協(xié)進(jìn)公司” (New Enterprise Associates, Inc.) 每年接到二、三千份項(xiàng)目建議書(shū) (Business Plan) ；經(jīng)過(guò)初審篩選出 二、三百家后，經(jīng)過(guò)嚴(yán)格審查( Due Diligence )，最終挑出二、三 十個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，可謂百里挑一。這些項(xiàng)目最終每十個(gè)平均有五 個(gè)會(huì)以失敗告終，三個(gè)不賠不賺，二個(gè)能夠成功。成功的項(xiàng)目為風(fēng) 險(xiǎn)資本家賺取年均不低于 35%的回報(bào)(按復(fù)利計(jì)算) 。換句話說(shuō)，這 家風(fēng)

54、險(xiǎn)投資公司接到的每一項(xiàng)目，平均只有百分之一的可能性能得 到認(rèn)可，最終成功機(jī)會(huì)只有千分之二。風(fēng)險(xiǎn)投資家尋找能使他們較得高額回報(bào)(35%以上的年收益率 )的公司或機(jī)會(huì)。有時(shí)，要在盡可能短的時(shí)間實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，通常在 3-7 年。成功的風(fēng)險(xiǎn)投資家有許多寶貴的經(jīng)驗(yàn)，包括選擇投資對(duì)象， 落實(shí)投資，其后對(duì)該公司進(jìn)行監(jiān)督，帶領(lǐng)公司成長(zhǎng)，能駕馭公司順 利通過(guò)難關(guān)快速發(fā)展。雖然每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司都有自己的運(yùn)作程序和制度，但總的 來(lái)講包括以下步驟：5.1 初審( The First Review )風(fēng)險(xiǎn)投資家所從事的工作包括：籌資、管理資金、尋找最佳投 資對(duì)象，談判并投資，對(duì)投資進(jìn)行管理，以實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，并力爭(zhēng)使 其

55、自己的投資者滿意。以前風(fēng)險(xiǎn)投資家用60%左右的時(shí)間去尋找投資機(jī)會(huì)，如今這一比例已降低到40%，其他大部分的時(shí)間用來(lái)管理和監(jiān)控已發(fā)生的投資。 因此， 風(fēng)險(xiǎn)投資家在拿到經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和摘要后， 往往只用很短的時(shí)間走馬觀花地瀏覽一遍，以決定在這件事情上花 時(shí)間是否值得。必須有吸引他的東西才能使之花時(shí)間仔細(xì)研究。因 此，這一個(gè)第一感覺(jué)特別重要。在有些公司，某個(gè)雇員會(huì)建立一個(gè)有關(guān)的新創(chuàng)企業(yè)的目錄。另 一些公司可能沒(méi)有這么正規(guī)，這重要取決于投資公司的大小，雇員 多寡以及業(yè)務(wù)量。5.2 風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的磋商 (The Venture Capitalists Confer) 在大的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，相關(guān)的人員會(huì)定期聚在

56、一起，對(duì)通過(guò)初 審的項(xiàng)目建議書(shū)進(jìn)行討論，決定是否需要進(jìn)行面談，或者回絕。如 這次訪問(wèn)的 Rosewood Capital L.P. ，每個(gè)星期一的晚上，合伙人 都要聚在一起對(duì)共同感興趣的問(wèn)題進(jìn)行討論。5.3 面談 (The Presentation) 如果風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)企業(yè)家提出的項(xiàng)目感興趣，他會(huì)與企業(yè)家接 觸，直接了解其背景，其管理隊(duì)伍和企業(yè)，這是整個(gè)過(guò)程中最重要 的一次會(huì)面。如果進(jìn)行得不好，交易便告失敗。如果面談成功，風(fēng) 險(xiǎn)投資家會(huì)希望進(jìn)一步了解更多的有關(guān)企業(yè)和市場(chǎng)的情況，或許他 還會(huì)動(dòng)員可能對(duì)這一項(xiàng)目感興趣的其他風(fēng)險(xiǎn)投資家。5.4 責(zé)任審查( Due Diligence ) 如果初次面談?shì)^

57、為成功，接下來(lái)便是風(fēng)險(xiǎn)投資家開(kāi)始對(duì)企業(yè)家 的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行考察以及盡可能多地對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行了解。他們通過(guò)審 查程序?qū)σ庀蚱髽I(yè)的技術(shù)、市場(chǎng)潛力和規(guī)模以及管理隊(duì)伍進(jìn)行仔細(xì) 的評(píng)估，這一程序包括與潛在的客戶接觸，向技術(shù)專家咨詢并與管 理隊(duì)伍舉行幾輪會(huì)談。它通常包括參觀公司，與關(guān)鍵人員面談，對(duì) 儀器設(shè)備和供銷渠道進(jìn)行估價(jià)。它還可能包括企業(yè)債權(quán)人、客戶、相關(guān)人員以前雇主進(jìn)行交談。這些人會(huì)幫助風(fēng)險(xiǎn)投資家做出關(guān)于企 業(yè)家個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估是理性與靈感的結(jié)合。 其理性分析與一般 的商業(yè)分析大同小異，如市場(chǎng)分析、成本核算的方法以及經(jīng)營(yíng)計(jì)劃 的內(nèi)容等與一般企業(yè)基本相同。所不同的是靈感在風(fēng)險(xiǎn)投資中占有 一定比重，如對(duì)技術(shù)的把握和對(duì)人的評(píng)價(jià)。5.5 條款清單 (The Term Sheet)審查階段完成之后， 如果風(fēng)險(xiǎn)投資認(rèn)為所申請(qǐng)的項(xiàng)目前景看好， 那么便可開(kāi)始進(jìn)行投資形式和估價(jià)的談判。通常企