財(cái)務(wù)管理課程設(shè)計(jì)

1、財(cái)務(wù)管理課程設(shè)計(jì) 班級(jí)：2014230201 組員：白樺 201423020111 周學(xué)斌201423020117 石翔 201423020119 陳曉敏 201423020116陸程 201423020106嘎瑪白珍201423020109扎西丹珍拉姆201423020108 目錄1 研究課題二研究?jī)?nèi)容 （1）資本成本比較法 （2）每股收益分析法 （3）公司價(jià)值比較法三研究意義1 研究課題 資本結(jié)構(gòu)決策的定量分析方法2 研究?jī)?nèi)容（1） 資本成本比較法 資本成本比較法是通過計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較，選擇綜合資本成本率最低的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。運(yùn)用比較資本

2、成本法必須具備兩個(gè)前提條件：一是能夠通過債務(wù)籌資；二是具備償還能力。最佳資本結(jié)構(gòu)決策可分為初始資本結(jié)構(gòu)決策和追加資本結(jié)構(gòu)決策兩種情況。1、初始資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)在實(shí)際籌資過程中，對(duì)擬定的籌資總額可以采用多種籌資方式來籌措，同時(shí)對(duì)各種籌資方式的籌資數(shù)額可有不同的安排，由此就形成若干個(gè)籌資方案可供抉擇。在個(gè)別資本成本率已確定的情況下，綜合資本成本率的高低，主要取決于各種籌資方式的籌資額占擬定籌資總額比重的高低。例如，某公司創(chuàng)建時(shí)，擬籌資5000萬元，現(xiàn)有如下兩個(gè)籌資分案可供選擇：籌資方式資本成本（）A方案（萬元）B方案（萬元）長(zhǎng)期借款1010001500股 票144000350050005000根據(jù)

3、上述資料，分別計(jì)算A、B籌資方案的綜合資本成本率，并比較其大小，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)方案。根據(jù)計(jì)算結(jié)果，B方案的綜合資本成本率小于A方案，在其他條件相同的情況下，B方案為最佳籌資方案，其所形成的資本結(jié)構(gòu)也是最佳資本結(jié)構(gòu)。2、追加資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)因擴(kuò)大業(yè)務(wù)或投資的需要而增加資本，原資本結(jié)構(gòu)就會(huì)因追加籌資發(fā)生變化。追加資本結(jié)構(gòu)決策步驟和方法如下：第一步，計(jì)算各籌資方式的綜合資本成本率，即組平均數(shù)。計(jì)算公式如下：式中，K原資本結(jié)構(gòu)和追加資本結(jié)構(gòu)中同一籌資方式下的個(gè)別資本成本率；w原資本結(jié)構(gòu)和追加資本結(jié)構(gòu)中同一籌資方式下的籌資額所占比重。 接上例?；I資原 資 本 結(jié) 構(gòu)追加資本A方案追加資本B方案方式

4、籌資額萬元資本成本（）籌資額萬元資本成本（）籌資額萬元資本成本（）長(zhǎng)期借款150010100085008股票35001410001251500125500012820002000要求：用比較資本成本法選擇最優(yōu)追加資本方案第二步，計(jì)算追加資本結(jié)構(gòu)的綜合資本成本率，即總平均數(shù)。計(jì)算公式如下：根據(jù)計(jì)算結(jié)果，A方案追加資本后的綜合資本成本率略低于B方案，因此A方案為最佳資本結(jié)構(gòu)方案。運(yùn)用比較資本成本法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策存在兩個(gè)局限性：一是沒有考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加的因素；二是沒有直接反映公司市場(chǎng)價(jià)值的大小。（2） 每股收益分析法將企業(yè)的盈利能力與負(fù)債對(duì)股東財(cái)富的影響結(jié)合起來，去分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤(rùn)之間的關(guān)系

5、，進(jìn)而確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法，叫息稅前利潤(rùn)-每股利潤(rùn)分析法，簡(jiǎn)寫為EBIT-EPS分析法，也被稱為每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)法。它是利用息稅前利潤(rùn)和每股利潤(rùn)之間的關(guān)系來確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。根據(jù)這一分析方法，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤(rùn)水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。這種方法確定的最佳資本結(jié)構(gòu)亦即每股利潤(rùn)最大的資本結(jié)構(gòu)。例:假設(shè)漓江公司目前有資金100萬元，現(xiàn)在因?yàn)樯a(chǎn)發(fā)展需要，準(zhǔn)備再籌集40萬元資金，這些資金可以通過發(fā)行股票來籌集，也可以利用發(fā)行債券來籌集。把原資本結(jié)構(gòu)和籌資后資本結(jié)構(gòu)根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的變化情況進(jìn)行EBIT-EPS分析(參見表1)。解:EBIT-EPS分析實(shí)質(zhì)上是分析資本結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每

6、股盈余的影響，詳細(xì)的分析從表2中可以看到，息稅前盈余為300，000元的情況下，利用增發(fā)公司債的形式籌集資金能使每股盈余上升較多，這可能更有利于股票價(jià)格上漲，更符合理財(cái)目標(biāo)。那么，究竟息稅前盈余為多少時(shí)發(fā)行普通股有利，息稅前盈余為多少時(shí)發(fā)行公司債有利呢?這就要測(cè)算每股盈余無差異點(diǎn)的息稅前盈余。其計(jì)算公式為:式中,EBIT-每股收益無差別點(diǎn)處的息稅前盈余; I1,I2-兩種籌資方式下的年利息; D1,D2-兩種籌資方式下的年優(yōu)先股股利; N1,N2-兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。把表1中漓江公司的資料代入上式，得:(EBIT-16,000)(1-33%)-0

7、/60,000=(EBIT-48,000)(1-33%)-0/40,000求得:EBIT=112,000元， 此點(diǎn):EPS1=EPS2=1.072元。這就是說，當(dāng)盈余能力EBIT>112,000元時(shí)，利用負(fù)債籌資較為有利，當(dāng)盈利能力在EBIT< 112,000元時(shí)，不應(yīng)再增加負(fù)債，以發(fā)行普通股為宜。當(dāng)EBIT=112,000元時(shí)，采用兩種方式無差別。漓江公司預(yù)計(jì)EBIT為300,000元，故采用發(fā)行公司債券的方式較為有利。運(yùn)用每股收益分析法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策存在一定局限性：它只考慮了資本結(jié)構(gòu)對(duì)每股盈余的影響，并假定每股盈余最大，股票價(jià)格也就最高。但把資本結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、的影響置之視野以外

8、，是不全面的。因?yàn)殡S著負(fù)債的增加，投資者的風(fēng)險(xiǎn)加大，股票價(jià)格和企業(yè)價(jià)值也會(huì)有下降的趨勢(shì)，所以，單純用EBIT-EPS分析法有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。但在資本市場(chǎng)不完善的時(shí)候，投資人主要根據(jù)每股利潤(rùn)的多少來作出投資決策，每股利潤(rùn)的增加也的確有利于股票價(jià)格的上升。（3）公司價(jià)值比較法公司價(jià)值分析法也稱比較公司價(jià)值法，是通過計(jì)算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場(chǎng)總價(jià)值來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。最佳資金結(jié)構(gòu)亦即公司市場(chǎng)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。 公司的市場(chǎng)總價(jià)值=股票的總價(jià)值+債券的價(jià)值比較公司價(jià)值法根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的理論進(jìn)行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，應(yīng)綜合考慮資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，通過比較不同資本結(jié)構(gòu)下的公司

9、價(jià)值，選擇公司價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。由于比較公司價(jià)值法全面考慮了資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值的影響，以公司價(jià)值最大化作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)，因此符合現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)管理的基本目標(biāo)。 理論假設(shè)：公司的債務(wù)全部是平價(jià)的長(zhǎng)期債務(wù)，分期付息，到期還本，不考慮籌資費(fèi)用。（1）如果公司的債務(wù)是平價(jià)債務(wù)，分期付息，那么，長(zhǎng)期債務(wù)的賬面價(jià)值就等于面值。（2）由于負(fù)債受外部市場(chǎng)波動(dòng)的影響比較小，所以一般情況下，負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值就等于其賬面價(jià)值。（3）要想確定公司的市場(chǎng)總價(jià)值，關(guān)鍵是確定股東權(quán)益的市場(chǎng)總價(jià)值，即公司股票的價(jià)值。公司股票的價(jià)值就是指公司在未來每年給股東派發(fā)的現(xiàn)金股利按照股東所要求的必要報(bào)酬率折合成的現(xiàn)

10、值。假設(shè)公司在未來的持續(xù)經(jīng)營(yíng)過程中，每年的凈利潤(rùn)相等，未來的留存收益率等于0，那么，股利支付率就為100，公司每年的凈利潤(rùn)就等于公司每年給股東派發(fā)的股利，既然假設(shè)公司每年的凈利潤(rùn)是相等的，那么股利額就相等，那么公司的股票就是零增長(zhǎng)股票（固定股利股票），未來的現(xiàn)金股利折現(xiàn)就按照永續(xù)年金求現(xiàn)值，這個(gè)永續(xù)年金是股利額，也就是凈利潤(rùn)。那么：式中，S為股票市場(chǎng)價(jià)值，EBIT為息稅前利潤(rùn)，I為利息，T為所得稅稅率，Ks為普通股資金成本率。其中，普通股資金成本率可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，即：普通股資金成本率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率公司的貝他系數(shù)×（平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率），平價(jià)債務(wù)、無籌資費(fèi)的債

11、務(wù)資金成本i（1-T），然后根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)即可計(jì)算加權(quán)平均資金成本。以公司價(jià)值最大化為標(biāo)準(zhǔn)比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)例：某公司息稅前利潤(rùn)為500萬元，債務(wù)資金200萬元，債務(wù)資本成本為7%，所得稅稅率為30%，權(quán)益資金2000萬元，普通股的成本為15%，則公司價(jià)值分析法下，問公票的市場(chǎng)價(jià)值是多少？司此時(shí)股解析：公司價(jià)值分析法下，股票市場(chǎng)價(jià)值=（EBIT-I）×（1-T）/Ks。本題給出債務(wù)資本成本為7%，而資本成本是稅后的，不可以直接用資本成本計(jì)算債務(wù)利息，需要將債務(wù)資本成本轉(zhuǎn)換成利率，再計(jì)算利息。由于題目沒有給出利率與資本成本的轉(zhuǎn)換，所以近似將稅前資本成本看成是債務(wù)利率，即債務(wù)利率為7%/（1-30%），則利息為200×7%/（1-30%），所以：股票市場(chǎng)價(jià)值=（EBIT-I）（1-T）/KS=500-200×7%/（1-30%）×（1-30%）/15%=500×（1-30%）-200&