美國信貸工具調(diào)查

1、美國信貸工具調(diào)查一. 美國信貸消費(fèi)體系發(fā)展自19世紀(jì)30年代，美國信用消費(fèi)體系經(jīng)歷了三個(gè)階段： 1.1837年至20世紀(jì)50年代為信用行業(yè)起步和發(fā)展階段 信用與借貸是一起發(fā)展的，而借貸的概念在19世紀(jì)的美國已經(jīng)深入到一部分家庭，這個(gè)階段可以說是美國信貸的嫩芽時(shí)期。三大信用評級機(jī)構(gòu)（或其前身）均在此階段成立公布了其首份債券評級報(bào)告。這一階段的信用評級不是應(yīng)發(fā)行人的要求而進(jìn)行的信用評級，不向發(fā)行人收取費(fèi)用，評級所依賴的信息也多為公開信息，實(shí)質(zhì)上是一種主動(dòng)評級，評級機(jī)構(gòu)的主要收入來源于其出版物的銷售。2.20世紀(jì)60年代至70年代為立法規(guī)范階段 2.以1970年公平信用報(bào)告法（F

2、CRA）出臺為標(biāo)志，美國信用行業(yè)進(jìn)入規(guī)范化發(fā)展的軌道，以此為基礎(chǔ)，形成較為完整的信用法律框架體系。20世紀(jì)30年代爆發(fā)的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致大量公司破產(chǎn)，債券到期無法償還。投資者和政府意識到信用評級重要性，投資者開始重視對評級結(jié)果的利用，政府剛開始規(guī)定利用評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果，并以其作為投資的依據(jù)，這些規(guī)定促進(jìn)了信用評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展。該階段仍未向發(fā)行人收取費(fèi)用。3.20世紀(jì)80年代至今為快速發(fā)展階段在法律不斷完善的基礎(chǔ)上，這一階段信用行業(yè)資本不加速集聚，中介機(jī)構(gòu)不斷兼并重組，信用信息服務(wù)業(yè)從以經(jīng)營信用信息產(chǎn)品等上游產(chǎn)品為主到提供管理服務(wù)為主，而美國現(xiàn)在的信用體系框架主要是在這個(gè)階段形成的。從20世紀(jì)8

3、0年代至今。在此階段，金融衍生品不斷產(chǎn)生，信用評級業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，現(xiàn)代計(jì)算機(jī)技術(shù)的迅速發(fā)展和金融計(jì)量分析方法的不斷改善，為信用評級技術(shù)的完善創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件。同時(shí)，三大評級機(jī)構(gòu)（穆迪，標(biāo)準(zhǔn)普爾，惠譽(yù)）開始開拓國外市場，逐步發(fā)展成為全球性信用評級公司，壟斷地位日益鞏固。二. 美國主要信貸工具分類信用工具是資金供給者和資金需求者之間進(jìn)行資金融通所簽發(fā)的證明或所有權(quán)的各種具有法律效用的憑證。以下是一些常用信貸工具的分類：（1）按信用形式劃分，可分為商業(yè)信用工具，如各種商業(yè)票據(jù)等，銀行信用工具，如銀行券和銀行票據(jù)等；國家信用工具，如國庫券，地方債券等，證券投資信用工具，如債券，股票。1、商業(yè)票據(jù)

4、60;  是指由金融公司或某些信用較高的企業(yè)開出的無擔(dān)保短期票據(jù)。通俗的話說就是就是企業(yè)甲經(jīng)營良好，但是沒現(xiàn)金，需要一點(diǎn)資金周轉(zhuǎn)，這是金融機(jī)構(gòu)乙就為甲提供資金并收取一定利率。商業(yè)票據(jù)的期限在一年以下，由于風(fēng)險(xiǎn)較大，利率高于同期貸款利率，商業(yè)票據(jù)可以由企業(yè)直接發(fā)售，也可以由經(jīng)銷商代為發(fā)售。（一）定價(jià)： 面額由25000美元-100000美元不等，發(fā)行的非利息成本包含信用額支持費(fèi)用，代理費(fèi)，信用評估費(fèi)。在美國，商業(yè)票據(jù)的投資者包括中央銀行、非金融性企業(yè)、投資公司、政府部門、私人撫恤基金、基金組織及個(gè)人。另外，儲蓄貸款協(xié)會及互助儲蓄銀行也獲準(zhǔn)以資金的20%投資于商業(yè)票據(jù)

5、。（二）消費(fèi)群體：信用較高的企業(yè)。當(dāng)前美國市場主要有1700家商業(yè)機(jī)構(gòu)的票據(jù)流通，到2008年8月，美國商業(yè)票據(jù)市場的規(guī)模超過1.78萬億美元，雖然此后經(jīng)歷了金融危機(jī)的洗禮，但截至2010年10月，商業(yè)票據(jù)的市場存量規(guī)模仍然有1.05萬億美元，是美國資本市場特別是貨幣市場的重要組成部分。（三）市場份額：隨著產(chǎn)品設(shè)計(jì)的推陳出新，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人群體獲得了有效擴(kuò)大，由最初只能由大型的知名美國本土企業(yè)發(fā)行發(fā)展到小型企業(yè)、美國境外機(jī)構(gòu)等均可參與發(fā)行；貨幣市場基金成為投資者的主力，其持有的商業(yè)票據(jù)市場份額由上世紀(jì)年代到年代的平均，上升到目前的超過；產(chǎn)品創(chuàng)新、投資者與發(fā)行人群體的變化等因素，要求有專業(yè)的機(jī)

6、構(gòu)協(xié)助商業(yè)票據(jù)的方案設(shè)計(jì)與發(fā)行銷售，從而也促進(jìn)了專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)和發(fā)展。到年月，美國商業(yè)票據(jù)市場的規(guī)模達(dá)到了頂峰，超過萬億美元，雖然此后經(jīng)歷了金融危機(jī)的洗禮，但截至年月，商業(yè)票據(jù)的市場存量規(guī)模仍然有萬億美元，是美國資本市場，特別是貨幣市場的重要組成部分。另一方面，美國商業(yè)票據(jù)的投資者群體高度發(fā)達(dá)，貨幣市場基金和銀行信托是最主要的投資者，前者持有的商業(yè)票據(jù)存量超過，后者持有量在左右，而其他投資者包括非金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)、政府及個(gè)人養(yǎng)老基金等，持有的商業(yè)票據(jù)存量在至之間。（四）商業(yè)票據(jù)的優(yōu)劣勢主要體現(xiàn)在以下方面：1、融資成本低。2、融資效率高。3、風(fēng)險(xiǎn)可控。4、收益較高。5、方案條款設(shè)計(jì)靈活。運(yùn)行模

7、式：銀行投資者 票據(jù)公司2、銀行券銀行券是由銀行（尤指中央銀行）發(fā)行的一種票據(jù)，俗稱鈔票。銀行發(fā)行的、用以代替商業(yè)票據(jù)的銀行票據(jù)。一種信用貨幣。產(chǎn)生于貨幣執(zhí)行支付手段的職能，以商業(yè)票據(jù)流通為基礎(chǔ)。在商業(yè)票據(jù)未到期時(shí)，票據(jù)持有人因某種原因需將商業(yè)票據(jù)變?yōu)楝F(xiàn)款，就到銀行去貼現(xiàn)。而在銀行沒有現(xiàn)款支付給票據(jù)貼現(xiàn)人時(shí)，就用自己發(fā)行的票據(jù)（即銀行券）代替私人商業(yè)票據(jù)。持票人憑銀行券可以隨時(shí)兌現(xiàn)。銀行券具有黃金和信用雙重保證，因而得以廣泛使用。銀行券的發(fā)行，不僅可以使銀行能夠超過其實(shí)有資本數(shù)量來擴(kuò)大信用業(yè)務(wù)，而且可以滿足商品生產(chǎn)發(fā)展引起的對貨幣的追加需求。 3、國庫券國庫券（Treasury Se

8、curities）是指國家財(cái)政當(dāng)局為彌補(bǔ)國庫收支不平衡而發(fā)行的一種政府債券。因國庫券的債務(wù)人是國家，其還款保證是國家財(cái)政收入，所以它幾乎不存在信用違約風(fēng)險(xiǎn)，是金融市場風(fēng)險(xiǎn)最小的信用工具。中國國庫券的期限最短的為一年，而西方國家國庫券品種較多，一般可分為3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、1年期四種，其面額起點(diǎn)各國不一。國庫券采用不記名形式，無須經(jīng)過背書就可以轉(zhuǎn)讓流通。4、債券債券（Bonds / debenture）是一種金融契約，是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等直接向社會借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，同時(shí)承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是債的證明書，具有法律效力。債券購買

9、者或投資者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者（債券購買者）即債權(quán)人。（一）定價(jià)：如圖表4所示（二）投資群體：個(gè)人投資者、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等（三）市場份額：截至2014年底，美國債券市場存量規(guī)模為39萬億美元，是美國當(dāng)年GDP的2.2倍，是股票市值的1.5倍。國債、抵押貸款相關(guān)債券、企業(yè)債券是規(guī)模最大、流動(dòng)性最好的三個(gè)債券品種。截至2014年底，上述三類債券的存量規(guī)模占債券總量的比例分別為32%、22%、20%；2014年換手率分別為10.1、5.2、0.9。2011年年底，美國共有28097只公司債2，其中公募債券為23483只，私募債券為4614只。在全部公司債券中

10、，高收益?zhèn)ㄖ冈u級在BBB級別及以下的債券，下同）有10139只，占比36。（四）運(yùn)營模式，如美國市政債券地方政府50地方機(jī)構(gòu)47使用機(jī)構(gòu)發(fā)行的直接發(fā)行體3籌集資金用于建設(shè)公共設(shè)施，如學(xué)校宿舍，交通設(shè)施，醫(yī)院等。（五）優(yōu)缺點(diǎn)：1、稅收減免2、信用良好3、稅后收益率高4、保險(xiǎn)結(jié)合5、利率較低6、流動(dòng)性較差（2）按信用主體劃分（按銀行貸款分類，不包含其他方式）分為個(gè)人信用貸款，如個(gè)人住房按揭貸款，個(gè)人汽車消費(fèi)貸款，個(gè)人其他貸款，信用卡等。企業(yè)信用貸款分為流動(dòng)資金貸款，進(jìn)出口貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，項(xiàng)目貸款，房地產(chǎn)開發(fā)貸款等。1、個(gè)人按揭貸款個(gè)人按揭貸款，一般指的是個(gè)人購置商品房抵押貸款，也是按揭人將房屋的產(chǎn)

11、權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行作為還款保障，還款后，按揭受益人將房屋的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓回按揭人，在還款過程中按揭人享有房屋的使用權(quán)。（一）定價(jià)，如下表所示（二）消費(fèi)群體：個(gè)人（三）市場份額：占美國抵押貸款的90左右，成為世界上規(guī)模最大的住房金融市場。（四）優(yōu)缺點(diǎn)：1、優(yōu)點(diǎn)。公證托管制度和產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)制度都是美國房地產(chǎn)交易順利進(jìn)行的重要工具,同時(shí)也為貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放住房按揭貸款提供了有力保障。貸衍生債券是美國債券市場的重要組成部分,而房貸的大規(guī)模證券化保證了貸款機(jī)構(gòu)有足夠的資金提供購房融資服務(wù),壓低了市場房貸利率,降低了購房人融資成本,而美聯(lián)儲當(dāng)時(shí)推出的低利率政策,進(jìn)一步刺激了美國人的購房需求,推動(dòng)了房地產(chǎn)行業(yè)的繁榮。總體來看,

12、美國住房貸款制度的優(yōu)勢有以下幾點(diǎn):一是法律體系完善、產(chǎn)權(quán)制度明晰;二是個(gè)人征信體系完備、有完善客戶信用評級標(biāo)準(zhǔn);三是引入第三方機(jī)構(gòu),化解房貸風(fēng)險(xiǎn);四是有發(fā)達(dá)的住房貸款衍生市場,大幅度提高了住房按揭貸款的流動(dòng)性,并轉(zhuǎn)移了貸款機(jī)構(gòu)房貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn);五是充分運(yùn)用了市場機(jī)制、金融市場來實(shí)現(xiàn)國民住宅消費(fèi)保障的目標(biāo)。2、缺點(diǎn)。首先,次級貸款及相關(guān)衍生產(chǎn)品的過度“創(chuàng)新”,雖然轉(zhuǎn)移了貸款機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn),但同時(shí)也導(dǎo)致其放貸能力放大,導(dǎo)致過度杠桿;次級貸款的證券化包裝本身不能消滅風(fēng)險(xiǎn),只是掩蓋了其高風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)而已,證券化包裝使得次級貸款在房貸衍生產(chǎn)品鏈條的風(fēng)險(xiǎn)傳遞及泡沫斷裂,最終出現(xiàn)了惡性循環(huán)。其次,住房貸款發(fā)放、產(chǎn)品創(chuàng)

13、新、信用評級及證券化過程中出現(xiàn)金融監(jiān)管斷檔,使得風(fēng)險(xiǎn)隱形化和累積。第三,銀行短期獎(jiǎng)勵(lì)與長期貸款風(fēng)險(xiǎn)不匹配,高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的短期獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制促使導(dǎo)致金融高官們對利潤的過度追逐,忽視了長期風(fēng)險(xiǎn)。追本溯源。（五）運(yùn)營模式，圖一為美國個(gè)人按揭貸款運(yùn)營模式：（六）美國個(gè)人貸款辦理流程中低收入者如何申請貸款聯(lián)邦住房部專門有為中低收入家庭和第一次購買住房家庭擔(dān)保的住房貸款，這種貸款最大的好處是購屋者不必為付首付款而發(fā)愁，因?yàn)檫@種貸款往往只要求購屋者所附的首付款不超過借款總額的3%。如購買20萬美元的住宅，購屋人只需要付首付款6000美元就可以入住新居，這對于中低收入家庭能夠擁有住房助益很大。聯(lián)邦住房部擔(dān)保的住房貸

14、款對購屋者的信用要求遠(yuǎn)不如商業(yè)金融機(jī)構(gòu)那么高，即使宣布破產(chǎn)的人，在破產(chǎn)兩年后也可以從聯(lián)邦住房部擔(dān)保的金融機(jī)構(gòu)申請到住房貸款。在家庭收入和債務(wù)比例率上，聯(lián)邦住房部擔(dān)保的貸款條件也相對寬松，這一切都是為了能使中低收入家庭也可以擁有住房。任何居民都可以申請聯(lián)邦住房部擔(dān)保的住房貸款，但相對而言申請這種貸款的人多為中低收入家庭。既然聯(lián)邦住房部擔(dān)保的住房貸款條件比較寬松，為什么很多美國人還要從商業(yè)銀行申請住房貸款呢？這里主要的原因有二，第一，聯(lián)邦住房部擔(dān)保的住房貸款金額有一定限制，如果需要大額貸款則較難申請到。美國的中位房價(jià)雖然不到20萬美元，但這決不意味著在美國就業(yè)機(jī)會多的大都會地區(qū)都能以這樣低的價(jià)格購

15、買到住房。實(shí)際上大都會地區(qū)的中位房價(jià)要在40萬至50萬美元之間。所以在房貸上就有普通貸款和大額貸款之分。美國房貸機(jī)構(gòu)設(shè)定的大額貸款指的是超過41.7萬美元的貸款，而需要這種貸款的人大多為高收入人群。第二，聯(lián)邦住房部擔(dān)保的貸款利率要比商業(yè)金融機(jī)構(gòu)的貸款利率偏高一些，購屋者如果有較好的收入并有能力付20%的首付款，就沒有必要去借貸利率較高的貸款。2、個(gè)人汽車消費(fèi)貸款個(gè)人汽車消費(fèi)貸款是指銀行向借款人發(fā)放的、專項(xiàng)用于購買汽車（主要投向個(gè)人自用車）的貸款。主要分為間客模式和直客模式兩種美國是汽車消費(fèi)信貸的鼻祖，研究表明，目前在全球范圍內(nèi)流行的汽車消費(fèi)信貸起源最早可追溯到1907年美國興起的個(gè)人購車中的分

16、期付款方式，正式獲得合法地位則是1916年美國政府出臺統(tǒng)一小額貸款法。（一）定價(jià)：下表為美國汽車2014年12月16日汽車消費(fèi)貸款利率 （二）市場份額：如表1，選自2005年數(shù)據(jù)，目前美國直接貸款的比重約占整個(gè)用戶分期付款融資的42%，間接貸款占28% 。（三）消費(fèi)群體：個(gè)人（四）優(yōu)缺點(diǎn)： 1.優(yōu)點(diǎn)。銀行汽車消費(fèi)貸款可囊括所有在售車型，涵蓋范圍很廣。一般銀行車貸利率是依照銀行利率確定，而有些銀行還可以針對客戶情況，將貸款利率上下浮動(dòng)。 2.缺點(diǎn)。 1.申請手續(xù)繁雜。 2.各種雜費(fèi)較多。銀行汽車消費(fèi)貸款需支付其他多種費(fèi)用，如擔(dān)保費(fèi)、驗(yàn)資費(fèi)、律師費(fèi)、抵押費(fèi)等。 3.審批時(shí)間較慢。（五）運(yùn)營模式，如

17、上圖個(gè)人其他貸款個(gè)人定期儲存單小額質(zhì)押貸款是對在商業(yè)銀行擁有個(gè)人儲蓄賬戶的客戶，以未到期的定期儲蓄存單作質(zhì)押，從銀行取得一定金額的貸款，到期還本付息的一種存貸結(jié)合業(yè)務(wù)。原則上存單質(zhì)押金額不超過存單本金的90%。國家助學(xué)貸款是指銀行向全日制高等中學(xué)中經(jīng)濟(jì)困難的本、專科在校學(xué)生發(fā)放的，用于支付學(xué)費(fèi)和生活費(fèi)，并由教育部門設(shè)立的“助學(xué)貸款專戶資金”給予貼息貸款。帕金斯貸款計(jì)劃由政府出資、學(xué)校任貸款機(jī)構(gòu)，利率為5%，但在校期間由政府貼息，還款期限為10年，分期償還，每月還款額不少于50美元，畢業(yè)后9個(gè)月開始還款。斯坦福助學(xué)貸款計(jì)劃是美國最大也是最重要的學(xué)生資助項(xiàng)目，其資助的對象為“有經(jīng)濟(jì)資助需要的學(xué)生”

18、。該計(jì)劃是由商業(yè)銀行操作，利率非常低，在校期間由政府貼息，還款期限為10年，最長可以延長到30年，畢業(yè)后6個(gè)月開始還款。學(xué)生家長貸款計(jì)劃是面向良好銀行信貸紀(jì)錄的大學(xué)生家長，貸款由政府提供擔(dān)保，利率低于普通商業(yè)銀行貸款利率。學(xué)生補(bǔ)充貸款計(jì)劃是面向經(jīng)濟(jì)獨(dú)立于父母的學(xué)生，年最高貸款額為“教育成本”減去借貸人所獲資助額之差額，利率屬于市場最優(yōu)惠利率。聯(lián)邦直接貸款計(jì)劃是根據(jù)1993年國會通過的學(xué)生貸款改革法而實(shí)施的，其采取獨(dú)特的聯(lián)邦教育部還貸方式。根據(jù)美國國會預(yù)算委員會估計(jì)，如果聯(lián)邦直接貸款順利實(shí)施，聯(lián)邦政府每年可節(jié)約資金43億美元。流動(dòng)資金貸款是指為滿足客戶正常生產(chǎn)條件經(jīng)營周轉(zhuǎn)或臨時(shí)性資金需求而發(fā)放的

19、本幣貸款。按貸款期限可分為一年期以內(nèi)的短期流動(dòng)資金貸款，我國基準(zhǔn)利率為6%(此基準(zhǔn)利率是人民銀行規(guī)定的，如果是中長期的貸款基準(zhǔn)利率會有所不同)，和一年到三年的中期流動(dòng)資金貸款，,我國五年以上基準(zhǔn)利率6.55%。按貸款方式可分為擔(dān)保貸款和信用貸款，其中擔(dān)保貸款又分保證、抵押和質(zhì)押貸款。按使用方式可分為逐筆申請、逐筆身帶的短期轉(zhuǎn)貸款和在銀行規(guī)定時(shí)間及限額內(nèi)隨借隨用隨還的短期循環(huán)貸款。 （3）按借款期限劃分，分為短期借款和中期借款，長期借款。短期借款，期限為一年以下的借款。中期借款是一年至三年的借款，長期借款，借款期限大于三年的借款。 （4）信用衍生品及其他信用違約互換，即CDS，是構(gòu)成其他信用衍生

20、品的基石。CDS是一種雙邊合約，保護(hù)買方以互換形式支付周期性的費(fèi)用給保護(hù)賣方。信用衍生產(chǎn)品最早出現(xiàn)于1992年的美國紐約互換市場，目前比較有代表性的信用衍生產(chǎn)品主要有信用違約互換、總收益互換、信用聯(lián)系票據(jù)和信用利差期權(quán)等四種。1、信用違約互換（Credit default swap）信用違約互換是將參照資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)從信用保障買方轉(zhuǎn)移給信用賣方的交易。信用保障的買方向愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的保障賣方在合同期限內(nèi)支付一筆固定的費(fèi)用；信用保障賣方在接受費(fèi)用的同時(shí)，則承諾在合同期限內(nèi)，當(dāng)對應(yīng)信用違約時(shí)，向信用保障的買方賠付違約的損失。對應(yīng)參照資產(chǎn)的信用可是某一信用，也可是一籃子信用。如果一籃子信用中出現(xiàn)任

21、何一筆違約，信用保障的賣方都必須向?qū)Ψ劫r償損失。2、總收益互換（Total return swap）總收益互換是指信用保障的賣方在協(xié)議期間將參照資產(chǎn)的總收益轉(zhuǎn)移給信用保障的買方，總收益可以包括本金、利息、預(yù)付費(fèi)用以及因資產(chǎn)價(jià)格的有利變化帶來的資本利得；作為交換，保障買方則承諾向?qū)Ψ浇桓秴f(xié)議資產(chǎn)增殖的特定比例，通常是LIBOR加一個(gè)差額，以及因資產(chǎn)價(jià)格不利變化帶來的資本虧損。總收益互換在不使協(xié)議資產(chǎn)變現(xiàn)的情況下，實(shí)現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)的共同轉(zhuǎn)移。3、信用聯(lián)系票據(jù)（Credit-linked note）信用聯(lián)系票據(jù)是普通的固定收益證券與信用違約互換相結(jié)合的信用衍生產(chǎn)品。在信用聯(lián)系票據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)合約下

22、，保障買方或由保障買方設(shè)立的特定目的機(jī)構(gòu)根據(jù)參照資產(chǎn)發(fā)行票據(jù)。保障賣方先行以現(xiàn)金支付取得票據(jù)，交換來自有關(guān)票據(jù)的固定復(fù)利率或浮動(dòng)利率的利息收入流程。假如發(fā)生信用違約事件，即根據(jù)雙方協(xié)議的信用事故賠償額贖回票據(jù)；如不發(fā)生信用事故，票據(jù)在合約期滿時(shí)才贖回。4、信用利差期權(quán)（Credit spread option）信用利差期權(quán)假定市場利率變動(dòng)時(shí)，信用敏感性債券與無信用風(fēng)險(xiǎn)債券（如：國庫券等）的收益率是同向變動(dòng)的，信用敏感性債券與無信用風(fēng)險(xiǎn)債券之間的任何利差變動(dòng)必定是對信用敏感債券信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期變化的結(jié)果。信用保障的買方，即信用利差期權(quán)購買者，可以通過購買利差期權(quán)來防范信用敏感性債券由于信用等級下降而造成的損失。三. 風(fēng)險(xiǎn)管理與控制1. 時(shí)點(diǎn)評級2004年我們就認(rèn)為，用于支持信用風(fēng)險(xiǎn)