《估值方法之一》word版

1、.蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈

2、芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿

3、蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃

4、薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄

5、芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋

6、蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿

7、薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃

8、芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄

9、蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅

10、薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿

11、莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀

12、蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄

13、薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅

14、莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆

15、蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀

16、薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁

17、莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞

18、蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆

19、蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇

20、莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁

21、蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂

22、艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆

23、莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇

24、蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈

25、羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)

26、荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅

27、薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆

28、羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈

29、莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈莈薄袁肅莇蚆肇罿蒆蝿衿羋蒆蒈肅膄蒅薀袈膀蒄螃膃肆蒃裊羆蒞蒂薅蝿芁蒁蚇羄膇蒀蝿螇肅薀葿羃罿

30、蕿薁螅芇薈蚄羈芃薇袆螄腿薆薆聿肅薅蚈袂莄薄螀肇芀薄袃袀膆蚃薂肆肂艿蚅衿羈羋螇肄莆羋薆羇節(jié)芇蠆膂膈芆螁羅肄芅袃螈莃芄薃羃艿莃蚅螆膅莂螈羂肁莂蕆螅肇莁蝕肀莆莀螂袃節(jié)荿襖肈膈 估值方法之一：EV/EBITDA倍數(shù)By  碧海悠悠 發(fā)表于 2020-2-15 20:14:00  從今天開始，和大家一起復(fù)習(xí)一下CPA的一些內(nèi)容，多研究一些估值因素。EV/EBITDA倍數(shù)幾乎所有的投資者都知道PE，了解EV/EBITDA倍數(shù)的人也在增多。但真正能準(zhǔn)確理解其背后含義、現(xiàn)實(shí)中的變形并能熟練使用的投資者可能還不多。其實(shí)這是一個(gè)在估值實(shí)踐中與PE并駕齊驅(qū)的估值方法，由于能有效的彌補(bǔ)PE的一些不

31、足，它在國外的運(yùn)用程度甚至比PE更為普遍。EV/EBITDA倍數(shù)和PE同屬于可比法，在使用的方法和原則上大同小異，只是選取的指標(biāo)口徑有所不同。 從指標(biāo)的計(jì)算上來看，EV/EBITDA倍數(shù)使用企業(yè)價(jià)值（EV），即投入企業(yè)的所有資本的市場價(jià)值代替PE中的股價(jià)，使用息稅折舊前盈利（EBITDA）代替PE中的每股凈利潤。企業(yè)所有投資人的資本投入既包括股東權(quán)益也包括債權(quán)人的投入，而EBITDA則反映了上述所有投資人所獲得的稅前收益水平。相對(duì)于PE是股票市值和預(yù)測凈利潤的比值，EV/EBITDA則反映了投資資本的市場價(jià)值和未來一年企業(yè)收益間的比例關(guān)系。因此，總體來講，PE和EV/EBITDA反映的都是市場

32、價(jià)值和收益指標(biāo)間的比例關(guān)系，只不過PE是從股東的角度出發(fā)，而EV/EBITDA則是從全體投資人的角度出發(fā)。在EV/EBITDA方法下，要最終得到對(duì)股票市值的估計(jì)，還必須減去債權(quán)的價(jià)值。在缺乏債權(quán)市場的情況下，可以使用債務(wù)的賬面價(jià)值來近似估計(jì)。在具體運(yùn)用中，EV/EBITDA倍數(shù)法和PE法的使用前提一樣，都要求企業(yè)預(yù)測的未來收益水平必須能夠表達(dá)企業(yè)未來的收益流量和風(fēng)險(xiǎn)狀況的主要特征。這表達(dá)于可比公司選擇的各項(xiàng)假設(shè)和具體要求上，缺失了這些前提，該方法同樣也就失去了合理估值的功能。相比而言，由于指標(biāo)選取角度的不同，EV/EBITDA倍數(shù)彌補(bǔ)了PE倍數(shù)的一些不足，使用的范圍也更為廣泛。首先，以收益為基

33、礎(chǔ)的可比法的一個(gè)使用前提是收益必須為正。如果一個(gè)企業(yè)的預(yù)測凈利潤為負(fù)值，則PE就失效了。相比而言，由于EBITDA指標(biāo)中扣除的費(fèi)用項(xiàng)目較少，因此其相對(duì)于凈利潤而言成為負(fù)數(shù)的可能性也更小，因而具有比PE更廣泛的使用范圍。其次，由于在EBITDA指標(biāo)中不包含財(cái)務(wù)費(fèi)用，因此它不受企業(yè)融資政策的影響，不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)在這一指標(biāo)下更具有可比性。同樣，由于EBITDA為扣除折舊攤銷費(fèi)用之前的收益指標(biāo)，企業(yè)間不同的折舊政策也不會(huì)對(duì)上述指標(biāo)產(chǎn)生影響，這也避免了折舊政策差異以及折舊反常等現(xiàn)象對(duì)估值合理性的影響。最后，EBITDA指標(biāo)中不包括投資收益、營業(yè)外收支等其他收益項(xiàng)目，僅代表了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的運(yùn)營績效，這

34、也使企業(yè)間的比較更加純粹，真正表達(dá)了企業(yè)主業(yè)運(yùn)營的經(jīng)營效果以及由此而應(yīng)該具有的價(jià)值。當(dāng)然，這也要求單獨(dú)評(píng)估長期投資的價(jià)值，并在最終的計(jì)算結(jié)果中加回到股東價(jià)值之中?？傮w而言，相比于將所有因素都綜合在一起的凈利潤指標(biāo)，EBITDA剔除了諸如財(cái)務(wù)杠桿使用狀況、折舊政策變化、長期投資水平等非營運(yùn)因素的影響，更為純粹，因而也更為清晰地展現(xiàn)了企業(yè)真正的運(yùn)營績效。這有利于投資者排除各種干擾，更為準(zhǔn)確地把握企業(yè)核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況。同時(shí)，從指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的反映程度上來說，由于剔除了上述因素的影響，企業(yè)單一年度的EBITDA指標(biāo)與企業(yè)未來收益和風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性更高，換句話說，影響企業(yè)單一年度EBITDA水平的因素和影

35、響企業(yè)未來所有年度EBITDA水平的因素更為一致，而影響企業(yè)單一年度凈利潤的因素則相對(duì)復(fù)雜和多變。也正因?yàn)槿绱?，作為一種以可比為基礎(chǔ)的估值方法，EV/EBITDA倍數(shù)法的合理性相對(duì)于PE也就更強(qiáng)。當(dāng)然，和其他任何方法一樣，EV/EBITDA也有一些固有的缺陷。首先，和PE比較起來，EV/EBITDA方法要稍微復(fù)雜一些，至少還要對(duì)債權(quán)的價(jià)值以及長期投資的價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)估計(jì)。其次，EBITDA中沒有考慮到稅收因素，因此，如果兩個(gè)公司之間的稅收政策差異很大，這個(gè)指標(biāo)的估值結(jié)果就會(huì)失真。最后，和PE一樣，EBITDA也是一個(gè)單一的年度指標(biāo)，并沒有考慮到企業(yè)未來增長率這個(gè)對(duì)于企業(yè)價(jià)值判斷至關(guān)重要的因素，因

36、而也只有在兩個(gè)企業(yè)具有近似增長前景的條件下才適用。EV/EBITDA倍數(shù)法作為當(dāng)前專業(yè)投資人員越來越普遍采用的一種估值方法，其主要優(yōu)勢就在于EBITDA指標(biāo)對(duì)企業(yè)收益的更清晰度量，以及該指標(biāo)和企業(yè)價(jià)值之間更強(qiáng)的相關(guān)性。然而在某些具體行業(yè)中，由于行業(yè)特性和會(huì)計(jì)處理規(guī)定可能會(huì)導(dǎo)致上述關(guān)系一定程度的扭曲，這時(shí)就需要使用者對(duì)EBITDA指標(biāo)進(jìn)行一定的調(diào)整，恢復(fù)其衡量企業(yè)主營業(yè)務(wù)稅前績效的合理性。以航空公司為例，公司運(yùn)營的飛機(jī)有的是自籌資金購買的，這在財(cái)務(wù)報(bào)表上顯示為企業(yè)的固定資產(chǎn)需要每年計(jì)提折舊。如上所述，這類費(fèi)用并不在EBITDA指標(biāo)中扣除。但航空公司中還有相當(dāng)一部分飛機(jī)是租來的，每年付給飛機(jī)租賃公

37、司一定的費(fèi)用，而這部分費(fèi)用在財(cái)務(wù)報(bào)表中顯示為經(jīng)營費(fèi)用，在EBITDA指標(biāo)中已經(jīng)進(jìn)行了扣除。顯然，如果單純的比較航空公司EBITDA水平就會(huì)有失公允。所以，此時(shí)應(yīng)該將航空公司EBITDA指標(biāo)中已經(jīng)扣除的租賃費(fèi)用加回，變形為EBITDAR指標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)公司之間的可比性，相應(yīng)的估值方法也變形為EV/EBITDAR倍數(shù)法。在石油行業(yè)中，勘探活動(dòng)可以界定為高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。要衡量石油公司的運(yùn)營績效，需要將勘探費(fèi)用加回以進(jìn)行比較，此時(shí)相應(yīng)的估值方法演化為EV/EBITDAX。關(guān)于DCF和NPV、PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法的比較By  碧海悠悠 發(fā)表于 2020-

38、2-15 20:17:00  DCF估值法Discounting cash flow,這是一種常見的估值法，指將項(xiàng)目或資產(chǎn)在生命期內(nèi)將要產(chǎn)生的現(xiàn)金流折現(xiàn)，計(jì)算出當(dāng)前價(jià)值的一種評(píng)估方法，通常適用于項(xiàng)目投資、商業(yè)地產(chǎn)估值等。NPV 凈現(xiàn)金值法公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面決定價(jià)值，價(jià)值決定價(jià)格” 基本邏輯下，通過比較公司估值方法得出的公司理論股票價(jià)格與市場價(jià)格的差異，從而指導(dǎo)投資者具體投資行為。公司估值方法主要分兩大類，一類為相對(duì)估值法，特點(diǎn)是主要采用乘數(shù)方法，較為簡便，如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。另一類為絕對(duì)估值法，特點(diǎn)是主

39、要采用折現(xiàn)方法，較為復(fù)雜，如現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法、期權(quán)定價(jià)方法等。相對(duì)估值法與“五朵金花”相對(duì)估值法因其簡單易懂，便于計(jì)算而被廣泛使用。但事實(shí)上每一種相對(duì)估值法都有其一定的應(yīng)用范圍，并不是適用于所有類型的上市公司。目前，多種相對(duì)估值存在著被亂用和被濫用以及被淺薄化的情況，以下就以最為常用的PE法為例說明一二。一般的理解，P/E值越低，公司越有投資價(jià)值。因此在P/E值較低時(shí)介入，較高時(shí)拋出是比較符合投資邏輯的。但事實(shí)上，由于認(rèn)為2004年底“五朵金花”P/E值較低，公司具有投資價(jià)值而介入的投資者，目前“虧損累累”在所難免。相反，“反P/E”法操作的投資者平均收益卻頗豐，即在2001年底P/E值較高時(shí)

40、介入“五朵金花”的投資者，在2004年底P/E值較低前拋出。那么，原因何在？其實(shí)很簡單，原因就在于PE法并不適用于“五朵金花”一類的具有強(qiáng)烈行業(yè)周期性的上市公司。另一方面，大多數(shù)投資者只是關(guān)心PE值本身變化以及與歷史值的比較，PE估值法的邏輯被嚴(yán)重淺薄化。邏輯上，PE估值法下，絕對(duì)合理股價(jià)P=EPS?P/E；股價(jià)決定于EPS與合理P/E值的積。在其它條件不變下，EPS預(yù)估成長率越高，合理P/E值就會(huì)越高，絕對(duì)合理股價(jià)就會(huì)出現(xiàn)上漲；高EPS成長股享有高的合理P/E? 低成長股享有低的合理P/E。因此，當(dāng)EPS實(shí)際成長率低于預(yù)期時(shí)(被乘數(shù)變小)，合理P/E值下降(乘數(shù)變小)，乘數(shù)效應(yīng)下的雙重打擊小

41、，股價(jià)出現(xiàn)重挫，反之同理。當(dāng)公司實(shí)際成長率高于或低于預(yù)期時(shí)，股價(jià)出現(xiàn)暴漲或暴跌時(shí)，投資者往往會(huì)大喊“漲(跌)得讓人看不懂”或“不至于漲(跌)那么多吧”。其實(shí)不奇怪，PE估值法的乘數(shù)效應(yīng)在起作用而已。冗美的絕對(duì)估值法絕對(duì)估值法(折現(xiàn)方法)幾乎同時(shí)與相對(duì)估值法引入中國，但一直處于邊緣化的尷尬地位，絕對(duì)估值法一直被認(rèn)為是“理論雖完美，但實(shí)用性不佳”，主要因?yàn)椋?1)中國上市公司相關(guān)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)比較缺乏，取得準(zhǔn)確的模型參數(shù)比較困難。不可信的數(shù)據(jù)進(jìn)入模型后，得到合理性不佳的結(jié)果，進(jìn)而對(duì)絕對(duì)估值法模型本身產(chǎn)生信心動(dòng)搖與懷疑；(2)中國上市公司的流通股不到總股本1/3，與產(chǎn)生于發(fā)達(dá)國家的估值模型中全流通的基本

42、假設(shè)不符。不過，2004年以來絕對(duì)估值法邊緣化的地位得到極大改善，主要因?yàn)椋褐袊墒行袠I(yè)結(jié)構(gòu)主體工業(yè)類的上游行業(yè)，特別是能源與原材料，周期性極強(qiáng)。2004年5月以來的宏觀調(diào)控使原有的周期性景氣上升期間廣泛使用的“TOP-DOWN”研究方法(宏觀經(jīng)濟(jì)分析?行業(yè)景氣判斷?龍頭公司盈利預(yù)測)的重要性下降；而在周期性景氣下降，用傳統(tǒng)相對(duì)估值法評(píng)價(jià)方法無法解釋公司股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值的嚴(yán)重背離的背景下，“細(xì)分行業(yè)、精選個(gè)股”研究方法的重要性上升，公司絕對(duì)估值法開始漸漸浮上臺(tái)面。尤其是2005年以來，中國股權(quán)分置問題開始分步驟解決。股權(quán)分置問題解決后，未來全流通背景下的中國上市公司價(jià)值通過絕對(duì)估值法來估計(jì)價(jià)值的

43、可靠性上升，進(jìn)一步推動(dòng)了投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)絕對(duì)估值法的關(guān)注。絕對(duì)估值法中，DDM模型為最基礎(chǔ)的模型，目前最主流的DCF法也大量借鑒了DDM的一些邏輯和計(jì)算方法。理論上，當(dāng)公司自由現(xiàn)金流全部用于股息支付時(shí)，DCF模型與DDM模型并無本質(zhì)區(qū)別；但事實(shí)上，無論在分紅率較低的中國還是在分紅率較高的美國，股息都不可能等同于公司自由現(xiàn)金流，原因有四：(1)穩(wěn)定性要求，公司不確定未來是否有能力支付高股息；(2)未來繼續(xù)來投資的需要，公司預(yù)計(jì)未來存在可能的資本支出，保留現(xiàn)金以消除融資的不便與昂貴；(3)稅收因素，國外實(shí)行較高累進(jìn)制的的資本利得稅或個(gè)人所得稅；(4)信號(hào)特征，市場普遍存在“公司股息上升，

44、前景可看高一線；股息下降，說明公司前景看淡”的看法。中國上市公司分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，短期內(nèi)該局面也難以改善，DDM模型在中國基本不適用。目前最廣泛使用的DCF估值法提供一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治隹蚣芟到y(tǒng)地考慮影響公司價(jià)值的每一個(gè)因素，最終評(píng)估一個(gè)公司的投資價(jià)值。DCF估值法與DDM的本質(zhì)區(qū)別是，DCF估值法用自由現(xiàn)金流替代股利。公司自由現(xiàn)金流(Free cash flow for the firm )為美國學(xué)者拉巴波特提出，基本概念為公司產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供公司資本供應(yīng)者(即各種利益要求人，包括股東、債權(quán)人)分配的現(xiàn)金。硬幣雙面 兩

45、法合宜筆者認(rèn)為，相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法為一個(gè)硬幣的兩面，不存在孰優(yōu)孰劣的問題。不同的估值方法適用于不同行業(yè)、不同財(cái)務(wù)狀況的公司，對(duì)于不同公司要具體問題具體分析，謹(jǐn)慎擇取不同估值方法。多種相對(duì)法估值和至少一種絕對(duì)法估值模型估值(以DCF為主)結(jié)合使用可能會(huì)取得比較好的效果。例如：高速公路上市公司，注重穩(wěn)定性，首選DCF方法，次選EV/EBITDA；生物醫(yī)藥及網(wǎng)絡(luò)軟件開發(fā)上市公司，注重成長性，首選PEG方法，次選P/B、EV/EBITDA；房地產(chǎn)及商業(yè)及酒店業(yè)上市公司，注重資產(chǎn)(地產(chǎn)等)帳面價(jià)值與實(shí)際價(jià)值的差異可能給公司帶來的或有收益，應(yīng)采用RNAV法與PE法相結(jié)合的方法；資源類上市公司，除關(guān)注產(chǎn)

46、量外，還應(yīng)關(guān)注礦藏資源的擁有情況，應(yīng)采用期權(quán)定價(jià)(Black-Scholes)模型模型。絕對(duì)估值法DDM、DCF模型及RNAV簡介By  碧海悠悠 發(fā)表于 2020-2-15 20:23:00  絕對(duì)估值法（折現(xiàn)方法） 1.DDM模型（Dividend discount model /股利折現(xiàn)模型) 2.DCF /Discount Cash Flow /折現(xiàn)現(xiàn)金流模型） （1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股權(quán)自由現(xiàn)金流模型)模型 （2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm fir

47、m /公司自由現(xiàn)金流模型） DDM模型 V代表普通股的內(nèi)在價(jià)值， Dt為普通股第t期支付的股息或紅利，r為貼現(xiàn)率 對(duì)股息增長率的不同假定，股息貼現(xiàn)模型可以分為 ：零增長模型、不變?cè)鲩L模型（高頓增長模型）、二階段股利增長模型（H模型）、三階段股利增長模型和多元增長模型等形式。 最為基礎(chǔ)的模型；紅利折現(xiàn)是內(nèi)在價(jià)值最嚴(yán)格的定義； DCF法大量借鑒了DDM的一些邏輯和計(jì)算方法（基于同樣的假設(shè)/相同的限制）。 1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型) DDM模型 2. DDM 模型的

48、適用分紅多且穩(wěn)定的公司，非周期性行業(yè)； 3. DDM 模型的不適用分紅很少或者不穩(wěn)定公司，周期性行業(yè)； DDM模型在大陸基本不適用； 大陸股市的行業(yè)結(jié)構(gòu)及上市公司資金饑渴決定，分紅比例不高，分紅的比例與數(shù)量不具有穩(wěn)定性，難以對(duì)股利增長率做出預(yù)測。 DCF 模型 2.DCF /Discount Cash Flow /折現(xiàn)現(xiàn)金流模型） DCF估值法為最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?duì)企業(yè)和股票估值的方法，原則上該模型適用于任何類型的公司。 自由現(xiàn)金流替代股利，更科學(xué)、不易受人為影響。 當(dāng)全部股權(quán)自由現(xiàn)金流用于股息支付時(shí)， FCFE模型與DDM模型并無區(qū)別；但總體而言，股息不等同于股權(quán)自由現(xiàn)金流，時(shí)高時(shí)低，原因有四： 穩(wěn)定

49、性要求（不確定未來是否有能力支付高股息）； 未來投資的需要（預(yù)計(jì)未來資本支出/融資的不便與昂貴）； 稅收因素（累進(jìn)制的個(gè)人所得稅較高時(shí)）； 信號(hào)特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡） DCF模型的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：比其他常用的建議評(píng)價(jià)模型涵蓋更完整的評(píng)價(jià)模型，框架最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)鄬?duì)較復(fù)雜的評(píng)價(jià)模型。需要的信息量更多,角度更全面, 考慮公司發(fā)展的長期性。較為詳細(xì)，預(yù)測時(shí)間較長，而且考慮較多的變數(shù)，如獲利成長、資金成本等，能夠提供適當(dāng)思考的模型。 缺點(diǎn)：需要耗費(fèi)較長的時(shí)間，須對(duì)公司的營運(yùn)情形與產(chǎn)業(yè)特性有深入的了解?？剂抗镜奈磥慝@利、成長與風(fēng)險(xiǎn)的完整評(píng)價(jià)模型，但是其數(shù)據(jù)估算具有高度的主觀性與不確定性

50、。復(fù)雜的模型，可能因數(shù)據(jù)估算不易而無法采用，即使勉強(qiáng)進(jìn)行估算，錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)套入完美的模型中，也無法得到正確的結(jié)果。小變化在輸入上可能導(dǎo)致大變化在公司的價(jià)值上。該模型的準(zhǔn)確性受輸入值的影響很大（可作敏感性分析補(bǔ)救）。 FCFE /FCFF模型區(qū)別 股權(quán)自由現(xiàn)金流（Free cash flow for the equity equity ）： 企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供股東股東分配的現(xiàn)金。 公司自由現(xiàn)金流（Free cash flow for the film film ）： 美國學(xué)者拉巴波特（Alfred Rappaport）20 世紀(jì)80 年代提出

51、了自由現(xiàn)金流概念：企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供企業(yè)資本供應(yīng)者企業(yè)資本供應(yīng)者/各種利益要求人（股東、債各種利益要求人（股東、債權(quán)人）權(quán)人）分配的現(xiàn)金。 FCFF 模型要點(diǎn) 1.基準(zhǔn)年公司自由現(xiàn)金流量的確定：基準(zhǔn)年公司自由現(xiàn)金流量的確定： 2.第一階段增長率第一階段增長率g的預(yù)估的預(yù)估：(又可分為兩階段）又可分為兩階段） 3.折現(xiàn)率的確定： 評(píng)估自己加權(quán)平均資金成本(WACC) 。 4 .第二階段自然增長率的確定： 剩余殘值復(fù)合成長率（CAGR），一般以長期的通貨膨脹率（CPI）代替CAGR。 5 .第二階段剩余殘值的資本化利率的計(jì)算： WACC減去長

52、期的通貨膨脹率（CPI）。 公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算 根據(jù)自由現(xiàn)金流的原始定義寫出來的公式： 公司自由現(xiàn)金流量=（ 稅后凈利潤+ 利息費(fèi)用+ 非現(xiàn)金支出- 營運(yùn)資本追加）- 資本性支出 大陸適用公式： 公司自由現(xiàn)金流量 = 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額資本性支出 = 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 （購建固定、無形和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金 處置固定、無形和其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額） 資本性支出 資本性支出：用于購買固定資產(chǎn)（土地、廠房、設(shè)備）的投資、無形資產(chǎn)的投資和長期股權(quán)投資等產(chǎn)能擴(kuò)張、制程改善等具長期效益的現(xiàn)金支出。 資本性支出的形式有： 1.現(xiàn)金購買或長期資產(chǎn)處置的現(xiàn)金收回、 2.通過發(fā)行

53、債券或股票等非現(xiàn)金交易的形式取得長期資產(chǎn)、 3.通過企業(yè)并購取得長期資產(chǎn)。 其中，主體為“現(xiàn)金購買或長期資產(chǎn)處置的現(xiàn)金收回”的資本性支出。 現(xiàn)行的現(xiàn)金流量表中的“投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”部分，已經(jīng)列示了“購建固定、無形和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金”，以及“處置固定、無形和其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額”。 故：資本性支出= 購建固定、無形和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金處置固定、無形和其他長期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額 自由現(xiàn)金流的的經(jīng)濟(jì)意義 企業(yè)全部運(yùn)營活動(dòng)的現(xiàn)金“凈產(chǎn)出”就形成“自由現(xiàn)金流”，“自由現(xiàn)金流”的多寡一定程度上決定一家企業(yè)的生死存亡。一家企業(yè)長期不能產(chǎn)出“自由現(xiàn)金流”，它最終將耗盡出資人提供的

54、所有原始資本，并將走向破產(chǎn)。 1.“自由現(xiàn)金流”充裕時(shí)，企業(yè)可以用“自由現(xiàn)金流” 償付利息還本、分配股利或回購股票等等。 2. “自由現(xiàn)金流”為負(fù)時(shí)，企業(yè)連利息費(fèi)用都賺不回來，而只能動(dòng)用尚未投入經(jīng)營（含投資）活動(dòng)的、剩余的出資人（股東、債權(quán)人）提供的原始資本（假定也沒有以前年度“自由現(xiàn)金流”剩余）來償付利息、還本、分配股利或進(jìn)行股票回購等等。 3.當(dāng)剩余的出資提供的原始資本不足以償付利息、還本、分配股利時(shí)，企業(yè)就只能靠“拆東墻補(bǔ)西墻”（借新債還舊債，或進(jìn)行權(quán)益性再融資）來維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)。當(dāng)無“東墻”可拆時(shí)，企業(yè)資金鏈斷裂，其最終結(jié)果只能尋求被購并重組或申請(qǐng)破產(chǎn)。 公司自由現(xiàn)金流量的決策含義 自由

55、現(xiàn)金流量為正： 自由現(xiàn)金流量為正： 公司融資壓力小、具發(fā)放現(xiàn)金股利、還舊債的能力； 不一定都是正面的，隱含公司擴(kuò)充過慢。 自由現(xiàn)金流量并非越高越好，自由現(xiàn)金流量過高說明再投資率較低，盈余成長率較低。 自由現(xiàn)金流量為負(fù)： 自由現(xiàn)金流量為負(fù)： 說明再投資率較高，盈余成長率較高，隱含公司擴(kuò)充過快； 公司融資壓力大，取得現(xiàn)金最重要，須小心地雷股； 借債困難，財(cái)務(wù)創(chuàng)新可能較大，可能發(fā)可轉(zhuǎn)換債規(guī)避財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)； 在超額報(bào)酬率呈現(xiàn)正數(shù)時(shí)，負(fù)的自由現(xiàn)金流量才具有說服力。 基準(zhǔn)年公司自由現(xiàn)金流量的確定 自由現(xiàn)金流量為正： 取該年值為基準(zhǔn)年值； 以N年算術(shù)平均值為基準(zhǔn)年值； 以N年加權(quán)平均值為基準(zhǔn)年值（權(quán)重自定，越近

56、年份權(quán)重越大。） 自由現(xiàn)金流量為負(fù)： 如算術(shù)平均值為正，以N年算術(shù)平均值為基準(zhǔn)年值； 如加權(quán)平均值為正，以N年加權(quán)平均值為基準(zhǔn)年值； 如前一年為正，取前一年值為基準(zhǔn)年值； 如前一年為負(fù)，取某一年比較正常值為基準(zhǔn)年值（自定）。 第一階段增長率g的預(yù)估 運(yùn)用過去的增長率： 運(yùn)用過去的增長率： 算術(shù)平均數(shù)（簡單平均/賦予不同年份相同的權(quán)重/忽略了復(fù)利效果） 加權(quán)平均數(shù)（給予近幾年增長率以較大權(quán)重/不同年份權(quán)重主觀確定） 幾何平均數(shù)（考慮了復(fù)利效果/忽略中間年限變化） 線性回歸法（同樣忽略了復(fù)利效果） 結(jié)論：沒有定論 注意：當(dāng)利潤為負(fù)時(shí) 算術(shù)平均數(shù)（簡單平均/賦予不同年份相同的權(quán)重/忽略了復(fù)利效果）

57、加權(quán)平均數(shù)（沒有意義） 幾何平均數(shù)（考慮了復(fù)利效果/忽略中間年限變化） 線性回歸法（沒有意義） 歷史增長率的作用 歷史增長率在預(yù)計(jì)未來增長率中的作用取決于歷史增長率在預(yù)計(jì)未來增長率中的作用取決于: 歷史增長率的波動(dòng)幅度（與預(yù)測的有用性負(fù)相關(guān)。） 公司的規(guī)模（隨規(guī)模變大，保持持續(xù)高增長的難度變大。） 經(jīng)濟(jì)的周期性（周期性公司的取值可能很高或很低。） 基本面的變化（公司業(yè)務(wù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、公司重組等。） 收益的質(zhì)量（會(huì)計(jì)政策/購并活動(dòng)引起的增長可靠性很差。） 主觀預(yù)測優(yōu)于模型 研究員對(duì)結(jié)論：研究員對(duì)g的主觀預(yù)測優(yōu)于模型的預(yù)測：只依據(jù)過去的數(shù)據(jù) 研究員的主觀預(yù)測：過去的數(shù)據(jù)+本期掌握的所有信息，包括： （1）上一次定期報(bào)告后的所有公司不定期公告中的信息； （2）可能影響未來增長的宏觀、行業(yè)信息； （3）公司競爭對(duì)手的價(jià)格政策即對(duì)未來增長率的預(yù)估； （4）訪談或其他途徑取得的公司內(nèi)幕消息； 如何準(zhǔn)確預(yù)測g 預(yù)測得準(zhǔn)確與否,將建立在研究員對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和公司戰(zhàn)略把握的基礎(chǔ)之上。公司戰(zhàn)略包括公司產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的選擇、產(chǎn)品的選擇和生產(chǎn)流程的選擇。要依據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和公司戰(zhàn)略，要與時(shí)俱進(jìn)