匯率基礎(chǔ)理論(共97頁).ppt

1、第三章第三章 匯率基礎(chǔ)理論匯率基礎(chǔ)理論 本章旨在介紹外匯、匯率、匯率決定理論以及匯率變本章旨在介紹外匯、匯率、匯率決定理論以及匯率變化對其他經(jīng)濟(jì)變量的影響、外匯市場和外匯交易?；瘜ζ渌?jīng)濟(jì)變量的影響、外匯市場和外匯交易。要求掌握的內(nèi)容要求掌握的內(nèi)容n外匯、匯率、匯率標(biāo)價(jià)方法以及匯率種類外匯、匯率、匯率標(biāo)價(jià)方法以及匯率種類n影響匯率變化的因素影響匯率變化的因素n匯率決定理論：購買力平價(jià)說、利率平價(jià)說、國際收支匯率決定理論：購買力平價(jià)說、利率平價(jià)說、國際收支說、匯兌心理說、資產(chǎn)市場說說、匯兌心理說、資產(chǎn)市場說n匯率變動(dòng)對其他經(jīng)濟(jì)變量的影響匯率變動(dòng)對其他經(jīng)濟(jì)變量的影響n外匯市場外匯市場n外匯交易類型

2、外匯交易類型第三章第三章 匯率基礎(chǔ)理論匯率基礎(chǔ)理論引導(dǎo)探究的問題引導(dǎo)探究的問題n利用本章介紹的匯率決定理論分析近年來人民幣匯率利用本章介紹的匯率決定理論分析近年來人民幣匯率 變動(dòng)情況變動(dòng)情況n結(jié)合人民幣變動(dòng)情況和中國國情，從結(jié)合人民幣變動(dòng)情況和中國國情，從“什么變量影響什么變量影響 匯率水平匯率水平”以及以及“匯率變動(dòng)會影響什么變量匯率變動(dòng)會影響什么變量” 兩方面兩方面 來全面認(rèn)識來全面認(rèn)識“怎樣才算好的匯率水平以及好的匯率水怎樣才算好的匯率水平以及好的匯率水 平應(yīng)該如何決定平應(yīng)該如何決定”n利用互聯(lián)網(wǎng)查找?guī)追N主要匯率的水平，并進(jìn)行虛擬外利用互聯(lián)網(wǎng)查找?guī)追N主要匯率的水平，并進(jìn)行虛擬外 匯買賣匯

3、買賣第三章第三章 匯率基礎(chǔ)理論匯率基礎(chǔ)理論第一節(jié)第一節(jié) 外匯和匯率的基本概念外匯和匯率的基本概念第二節(jié)第二節(jié) 匯率決定的原理（匯率決定的原理（I）第三節(jié)第三節(jié) 匯率決定的原理（匯率決定的原理（II）第四節(jié)第四節(jié) 外匯市場外匯市場第五節(jié)第五節(jié) 外匯交易外匯交易本章小結(jié)本章小結(jié)第一節(jié)第一節(jié) 外匯和匯率的基本概念外匯和匯率的基本概念一、外匯一、外匯二、匯率及匯率的表示二、匯率及匯率的表示三、匯率種類三、匯率種類一、外匯一、外匯1. 外匯定義外匯定義外匯（外匯（Foreign Exchange）是指外國貨幣或以）是指外國貨幣或以外國貨幣表示的、能用來清償國際收支差額的資外國貨幣表示的、能用來清償國際收

4、支差額的資產(chǎn)。產(chǎn)。2. 外匯條件外匯條件v 自由兌換性自由兌換性v 普遍接受性普遍接受性v 可償性可償性二、匯率及匯率表示二、匯率及匯率表示1. 匯率（匯率（Foreign Exchange Rate） 2. 匯率的表達(dá)方式匯率的表達(dá)方式直接標(biāo)價(jià)法直接標(biāo)價(jià)法（Direct Quotation），即固定外國貨幣數(shù)），即固定外國貨幣數(shù)量，以本國貨幣表示這一固定數(shù)量的外國貨幣的價(jià)格。量，以本國貨幣表示這一固定數(shù)量的外國貨幣的價(jià)格。間接標(biāo)價(jià)法間接標(biāo)價(jià)法（Indirect Quotation），即固定本國貨幣），即固定本國貨幣數(shù)量，以外國貨幣表示這一固定數(shù)量的本國貨幣的價(jià)格。數(shù)量，以外國貨幣表示這一固定

5、數(shù)量的本國貨幣的價(jià)格。美元標(biāo)價(jià)法美元標(biāo)價(jià)法 （ Dollar Quotation），即以美元為標(biāo)準(zhǔn)來），即以美元為標(biāo)準(zhǔn)來表示各國貨幣的價(jià)格。表示各國貨幣的價(jià)格。三、匯率種類三、匯率種類1.按制定匯率方法：基本匯率和套算匯率按制定匯率方法：基本匯率和套算匯率n基本匯率（基本匯率（Key currency） n套算匯率（套算匯率（Cross Rate） 1）交叉相除法：適用于兩種匯率的中心貨幣相同）交叉相除法：適用于兩種匯率的中心貨幣相同2）兩邊相乘法：適用于兩種匯率的中心貨幣不同）兩邊相乘法：適用于兩種匯率的中心貨幣不同2.按國際匯率制度：固定匯率和浮動(dòng)匯率按國際匯率制度：固定匯率和浮動(dòng)匯率n固

6、定匯率（固定匯率（Fixed Exchange Rate）n浮動(dòng)匯率（浮動(dòng)匯率（Floating Exchange Rate）3.按國家管理程度：官方匯率和市場匯率按國家管理程度：官方匯率和市場匯率n官方匯率（官方匯率（official Exchange Rate） n市場匯率（市場匯率（Market Exchange Rate） 目前目前IMF成員國官方匯率分為下列六種：成員國官方匯率分為下列六種：（1）釘注某種貨幣而規(guī)定的）釘注某種貨幣而規(guī)定的（2）有限彈性地釘注某一種貨幣）有限彈性地釘注某一種貨幣（3）合作安排規(guī)定的）合作安排規(guī)定的（4）根據(jù)一套指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整的）根據(jù)一套指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整的（5

7、）按管理活動(dòng)制定的）按管理活動(dòng)制定的（6）按照獨(dú)立浮動(dòng)制定的）按照獨(dú)立浮動(dòng)制定的4. .按銀行買賣：買入?yún)R率、賣出匯率和按銀行買賣：買入?yún)R率、賣出匯率和 中間匯率中間匯率n買入?yún)R率（買入?yún)R率（Bid rate）n賣出匯率（賣出匯率（Offer rate）n中間匯率（中間匯率（Middle Rate）5.按銀行營業(yè)時(shí)間：開盤匯率和收盤匯率按銀行營業(yè)時(shí)間：開盤匯率和收盤匯率n開盤匯率（開盤匯率（Opining Rate）n收盤匯率（收盤匯率（Close Rate）6.按外匯買賣對象：同業(yè)匯率和商人匯率按外匯買賣對象：同業(yè)匯率和商人匯率 n同業(yè)匯率（同業(yè)匯率（Inter-Bank Rate）n商人匯

8、率商人匯率 （Merchant Rate）7.按匯兌方式：電匯匯率、票匯匯率和按匯兌方式：電匯匯率、票匯匯率和 信匯匯率信匯匯率n電匯匯率（電匯匯率（Telegraphic Transfer Rate，T/T） n票匯匯率（票匯匯率（Drat Rate，D/D） n信匯匯率（信匯匯率（Mail Transfer，M/T） 8.按外匯交易交割期：即期匯率和遠(yuǎn)期匯率按外匯交易交割期：即期匯率和遠(yuǎn)期匯率n即期匯率（即期匯率（Spot Exchange Rate）n遠(yuǎn)期匯率（遠(yuǎn)期匯率（Forward Exchange Rate）9.實(shí)際匯率和有效匯率實(shí)際匯率和有效匯率n實(shí)際匯率（實(shí)際匯率（Real E

9、xchange Rate ）n有效匯率（有效匯率（Effective Exchange Rate ）10.按匯率管理政策：貿(mào)易匯率和金融匯率按匯率管理政策：貿(mào)易匯率和金融匯率n貿(mào)易匯率（貿(mào)易匯率（Commercial Rate） n金融匯率（金融匯率（Financial Rate） 11.按匯價(jià)有無差別：單一匯率和多種匯率按匯價(jià)有無差別：單一匯率和多種匯率 n單一匯率（單一匯率（Single Rate）n多種匯率多種匯率 （Multiple Rate）12.按外匯外鈔形式：外匯匯率和外鈔匯率按外匯外鈔形式：外匯匯率和外鈔匯率n外匯匯率（外匯匯率（Foreign Exchange Rate）n外

10、鈔匯率（外鈔匯率（Foreign Currency of bank notes Rate） 第二節(jié)第二節(jié) 匯率決定的原理（匯率決定的原理（I I）一、影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素一、影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素二、金本位下的匯率決定二、金本位下的匯率決定三、匯率決定學(xué)說（上）三、匯率決定學(xué)說（上）四、匯率決定學(xué)說（下）四、匯率決定學(xué)說（下）五、匯率理論最新發(fā)展簡介五、匯率理論最新發(fā)展簡介一、影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素一、影響匯率的經(jīng)濟(jì)因素1. 國際收支國際收支2. 相對通貨膨脹率相對通貨膨脹率3. 相對利率相對利率4. 總需求與總供給總需求與總供給5. 心理預(yù)期心理預(yù)期6. 財(cái)政赤字財(cái)政赤字7. 國際儲備國際儲備二、金本

11、位下的匯率決定二、金本位下的匯率決定1. 金本位制度（金本位制度（Gold Standard System）演變）演變2. 金幣本位制度下匯率的決定與變動(dòng)金幣本位制度下匯率的決定與變動(dòng)n金本位制度下匯率決定金本位制度下匯率決定鑄幣平價(jià)鑄幣平價(jià)（Mint par 或或specie Par）：兩種貨）：兩種貨幣含金量之比。幣含金量之比。 n金本位制度下匯率變動(dòng)金本位制度下匯率變動(dòng)黃金輸送點(diǎn)黃金輸送點(diǎn)（Gold Point）：匯率波動(dòng)引起黃金）：匯率波動(dòng)引起黃金輸入和輸出國境的界限，它等于鑄幣平價(jià)加減運(yùn)輸入和輸出國境的界限，它等于鑄幣平價(jià)加減運(yùn)送黃金的費(fèi)用。送黃金的費(fèi)用。3.金塊本位和金匯兌本位制下

12、匯率決定：法定平價(jià)金塊本位和金匯兌本位制下匯率決定：法定平價(jià)三、匯率決定學(xué)說（上）三、匯率決定學(xué)說（上）1. 購買力平價(jià)學(xué)說購買力平價(jià)學(xué)說2. 利率平價(jià)學(xué)說利率平價(jià)學(xué)說3. 國際收支學(xué)說國際收支學(xué)說4. 匯兌心理說匯兌心理說1.購買力平價(jià)學(xué)說（購買力平價(jià)學(xué)說（Theory of Purchasing Power Parity）瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾在總結(jié)前人零星研究的基礎(chǔ)瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾在總結(jié)前人零星研究的基礎(chǔ)上，于上，于1922年系統(tǒng)提出的。現(xiàn)已成為匯率理論中年系統(tǒng)提出的?，F(xiàn)已成為匯率理論中最有影響的理論之一最有影響的理論之一（1）核心思想：各國物價(jià)水平之比決定匯率的高）核心思想：各國物價(jià)水平

13、之比決定匯率的高 低和變動(dòng)，而決定物價(jià)水平的是貨幣數(shù)量。低和變動(dòng)，而決定物價(jià)水平的是貨幣數(shù)量。（2）形式）形式n絕對購買力平價(jià)（決定）絕對購買力平價(jià)（決定）n相對購買力平價(jià)（變動(dòng)）相對購買力平價(jià)（變動(dòng)）決定決定：貨幣的價(jià)格取決于它對商品的購買力，貨幣的價(jià)格取決于它對商品的購買力，兩國貨幣的兌換比率就由兩國各自具有的購買兩國貨幣的兌換比率就由兩國各自具有的購買力的比率決定。力的比率決定。變動(dòng)變動(dòng)：匯率的變動(dòng)最終取決于兩國物價(jià)水平比：匯率的變動(dòng)最終取決于兩國物價(jià)水平比率的變動(dòng)。率的變動(dòng)。(匯率的變動(dòng)原因在于購買力的變動(dòng)，而購買力匯率的變動(dòng)原因在于購買力的變動(dòng)，而購買力的變動(dòng)原因又在于物價(jià)變動(dòng)的變動(dòng)

14、原因又在于物價(jià)變動(dòng))中長期：中長期：貨幣數(shù)量貨幣數(shù)量 購買力（商品價(jià)格）購買力（商品價(jià)格） 匯率匯率美國：美國：100斤大米斤大米=25美元美元中國：中國：100斤大米斤大米=200元人民幣元人民幣則：則：$1=￥8.00 或或 $100=￥800 這就是人民幣對美元的匯率。即：這就是人民幣對美元的匯率。即：R0=外幣購買力外幣購買力/本幣購買力本幣購買力 =（100/25）/（100/200）=8.00形式形式： 絕對購買力平價(jià)（決定）絕對購買力平價(jià)（決定）相對購買力平價(jià)（變動(dòng)）相對購買力平價(jià)（變動(dòng)）絕對購買力平價(jià)（靜態(tài)絕對購買力平價(jià)（靜態(tài)-時(shí)點(diǎn)）時(shí)點(diǎn)） E 一價(jià)定律一價(jià)定律（One Pri

15、ce Rule） PA e PB P e P P為同一商品用外幣表現(xiàn)的價(jià)格為同一商品用外幣表現(xiàn)的價(jià)格 P 貿(mào)易商品的國內(nèi)價(jià)格貿(mào)易商品的國內(nèi)價(jià)格 PAPB 相對購買力平價(jià)（動(dòng)態(tài)相對購買力平價(jià)（動(dòng)態(tài)-時(shí)期）時(shí)期）理論要點(diǎn)：理論要點(diǎn)：（）兩國物價(jià)水平的變化影響匯率的變化；（）兩國物價(jià)水平的變化影響匯率的變化；（）變化后的匯率取決于兩國貨幣購買力的（）變化后的匯率取決于兩國貨幣購買力的相對變化率；相對變化率；匯率的變化率是由本國通貨膨脹率與外國通貨匯率的變化率是由本國通貨膨脹率與外國通貨膨脹率之差決定的膨脹率之差決定的 Et E0PA(t)/ PA(0) 1i A(t) （i A(t)為通貨膨脹率）為

16、通貨膨脹率）Et E0PA(t)/ PA(0)PB(t)/ PB(0)1i A(t) 1i B(t)（3）意義和缺陷）意義和缺陷意義：意義：在所有的匯率理論中，最有影響（從貨幣基本功能角度在所有的匯率理論中，最有影響（從貨幣基本功能角度 分析貨幣交換，符合邏輯也最為簡單，對匯率決定復(fù)雜問分析貨幣交換，符合邏輯也最為簡單，對匯率決定復(fù)雜問題給出了最簡潔的描述）題給出了最簡潔的描述）是更為復(fù)雜匯率決定理論的基礎(chǔ)是更為復(fù)雜匯率決定理論的基礎(chǔ)開辟了從貨幣數(shù)量的角度對匯率進(jìn)行分析的先河開辟了從貨幣數(shù)量的角度對匯率進(jìn)行分析的先河缺陷：缺陷：以貨幣數(shù)量論為基礎(chǔ)，貨幣數(shù)量論缺陷也成為它的缺陷以貨幣數(shù)量論為基礎(chǔ)

17、，貨幣數(shù)量論缺陷也成為它的缺陷忽略了非貿(mào)易商品忽略了非貿(mào)易商品忽略了貿(mào)易成本、關(guān)稅、限額、補(bǔ)貼等忽略了貿(mào)易成本、關(guān)稅、限額、補(bǔ)貼等忽略了國際資本流動(dòng)忽略了國際資本流動(dòng)忽略了匯率與物價(jià)的相互影響忽略了匯率與物價(jià)的相互影響（此外，在編制各國物價(jià)指數(shù)的方法、范圍、基期等選擇（此外，在編制各國物價(jià)指數(shù)的方法、范圍、基期等選擇上存在著技術(shù)性困難）上存在著技術(shù)性困難）2. 利率平價(jià)學(xué)說（利率平價(jià)學(xué)說（ Theory of Interest Rate Parity）貨幣數(shù)量貨幣數(shù)量 利率（資產(chǎn)價(jià)格）利率（資產(chǎn)價(jià)格） 匯率匯率從金融市場角度分析匯率與利率關(guān)系從金融市場角度分析匯率與利率關(guān)系經(jīng)濟(jì)含義：經(jīng)濟(jì)含義：

18、預(yù)期匯率變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差預(yù)期匯率變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差（1）主要內(nèi)容：）主要內(nèi)容：n套補(bǔ)的利率平價(jià)套補(bǔ)的利率平價(jià)n非套補(bǔ)的利率平價(jià)非套補(bǔ)的利率平價(jià)套補(bǔ)的利率平價(jià)套補(bǔ)的利率平價(jià)（CIP Covered Interest-Rate Parity ）A國： 1 （ 1 i） 1 iB國: 1/e 1/e i 1/e (1 i )一年后 1/e (1 i ) ef ef /e (1 i ) 套補(bǔ) f /e (1 i ) 1 i f /e (1 i ) 投資A國 1 i f /e (1 i ) 投資B國 1 i f /e (1 i ) 投資A或B國1 i f /e (1 i )f /e (

19、1 i )/ (1 i ) 升（貼）水率 i i i i i fee非套補(bǔ)的利率平價(jià)非套補(bǔ)的利率平價(jià)（UIP Uncovered Interest-Rate Parity ） 1 i E ef /e (1 i ) Eii 經(jīng)濟(jì)含義：經(jīng)濟(jì)含義：預(yù)期匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差預(yù)期匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差（2）意義與缺陷）意義與缺陷 意義意義說明了利率、匯率、遠(yuǎn)期外匯市場、即期外匯市說明了利率、匯率、遠(yuǎn)期外匯市場、即期外匯市場之間的關(guān)系，在有效率的資本市場上具有較高場之間的關(guān)系，在有效率的資本市場上具有較高的應(yīng)用價(jià)值。的應(yīng)用價(jià)值。 缺陷缺陷沒有考慮交易成本；沒有考慮交易成本；資本流

20、動(dòng)不存在障礙的假定不具有現(xiàn)實(shí)性；資本流動(dòng)不存在障礙的假定不具有現(xiàn)實(shí)性；套利資金規(guī)模無限的假定不具有現(xiàn)實(shí)性套利資金規(guī)模無限的假定不具有現(xiàn)實(shí)性3. 國際收支學(xué)說國際收支學(xué)說國際借貸說的現(xiàn)代形式，又稱國際收支論國際借貸說的現(xiàn)代形式，又稱國際收支論 凱恩斯模型凱恩斯模型 影響國際收支因素影響國際收支因素 國際收支國際收支 匯率匯率（1）國際收支學(xué)說基本原理）國際收支學(xué)說基本原理 國際收支學(xué)說認(rèn)為影響外匯供求的根本因國際收支學(xué)說認(rèn)為影響外匯供求的根本因素是國際收支，并進(jìn)一步分析和強(qiáng)調(diào)了國民收素是國際收支，并進(jìn)一步分析和強(qiáng)調(diào)了國民收入、利息率、匯率預(yù)期等對匯率的作用。入、利息率、匯率預(yù)期等對匯率的作用。國

21、際收支帳戶：經(jīng)常帳戶（國際收支帳戶：經(jīng)常帳戶（CA） 資本帳戶（資本帳戶（KA）CA f (Y，Y，P，P，e )KA KA ( i，i ， E ef )影響國際收支的因素：影響國際收支的因素：BP f (Y，Y，P，P， i，i， e ，E ef ) 影響均衡匯率變動(dòng)的因素有：影響均衡匯率變動(dòng)的因素有：y； y*； P；P*；i；i*；Re y 進(jìn)口進(jìn)口M 逆差逆差 外匯市場超額需求外匯市場超額需求ED R y* 出口出口X 順差順差 外匯市場超額供給外匯市場超額供給ES R P ，P* 出口出口X 逆差逆差 外匯市場超額需求外匯市場超額需求 ED R i ，i* 外資流入外資流入 ，流出，

22、流出 外匯市場超額供給外匯市場超額供給 ES R Re 拋出本幣，搶購?fù)鈳艗伋霰編?，搶購?fù)鈳磐鈪R市場超額需求外匯市場超額需求 ED R （其中：（其中：Re為預(yù)期匯率為預(yù)期匯率 ）（2）意義與缺陷）意義與缺陷意義意義n指出了匯率與國際收支之間的關(guān)系，有利于全面分指出了匯率與國際收支之間的關(guān)系，有利于全面分析短期內(nèi)匯率的變動(dòng)和決定。析短期內(nèi)匯率的變動(dòng)和決定。n是關(guān)于匯率決定的流量理論，即國際收支引起的外是關(guān)于匯率決定的流量理論，即國際收支引起的外匯供求流量決定了短期匯率水平及其變動(dòng)。匯供求流量決定了短期匯率水平及其變動(dòng)。缺陷缺陷n以外匯市場的穩(wěn)定為前提；以外匯市場的穩(wěn)定為前提；n以凱恩斯宏觀理論

23、為基礎(chǔ)，有時(shí)不符合實(shí)際情況。以凱恩斯宏觀理論為基礎(chǔ)，有時(shí)不符合實(shí)際情況。例如：國民收入（例如：國民收入（y）不一定引起進(jìn)口（不一定引起進(jìn)口（M），而，而出口（出口（X）卻可能）卻可能。4. 匯兌心理說（匯兌心理說（Psychological Theory of Exchange）n匯兌心理說是法國學(xué)者阿夫達(dá)里（匯兌心理說是法國學(xué)者阿夫達(dá)里（A.Aftalion）于于1927 年提出的。他認(rèn)為，人們之所以需要外年提出的。他認(rèn)為，人們之所以需要外幣，是為了滿足支付、投資、投機(jī)等欲望。這種幣，是為了滿足支付、投資、投機(jī)等欲望。這種主觀欲望是使外國貨幣具有價(jià)值的基礎(chǔ)。主觀欲望是使外國貨幣具有價(jià)值的基礎(chǔ)

24、。n匯兌心理說后來演變?yōu)樾睦眍A(yù)期說，即外匯市匯兌心理說后來演變?yōu)樾睦眍A(yù)期說，即外匯市場上人們的心理預(yù)期，對匯率的決定產(chǎn)生重大影場上人們的心理預(yù)期，對匯率的決定產(chǎn)生重大影響。響。（1）匯兌心理說的核心觀點(diǎn)）匯兌心理說的核心觀點(diǎn) n匯率變動(dòng)和決定所依據(jù)的是人們各自對外匯的匯率變動(dòng)和決定所依據(jù)的是人們各自對外匯的 效用所作的主觀評價(jià)。效用所作的主觀評價(jià)。n該主觀評價(jià)又是依據(jù)使用外幣的邊際效用該主觀評價(jià)又是依據(jù)使用外幣的邊際效用（mariginalutility）所作出的。）所作出的。n外匯供應(yīng)增加，單位外幣的邊際效用就遞減，外匯供應(yīng)增加，單位外幣的邊際效用就遞減， 外匯匯率就下降。在這種主觀判斷下外

25、匯供求外匯匯率就下降。在這種主觀判斷下外匯供求 相等時(shí)所達(dá)到的匯率，就是外匯市場上的實(shí)際相等時(shí)所達(dá)到的匯率，就是外匯市場上的實(shí)際匯率。匯率。（2）意義與缺陷）意義與缺陷意義意義n將主觀評價(jià)的變化同客觀事實(shí)的變動(dòng)結(jié)合起來將主觀評價(jià)的變化同客觀事實(shí)的變動(dòng)結(jié)合起來考察匯率考察匯率n匯兌心理說和心理預(yù)期說在解釋外匯投機(jī)、資匯兌心理說和心理預(yù)期說在解釋外匯投機(jī)、資金逃避、國際儲備下降及外債累積對未來匯率金逃避、國際儲備下降及外債累積對未來匯率影響時(shí)，尤其值得重視。影響時(shí)，尤其值得重視。缺陷缺陷n將匯兌心理變動(dòng)當(dāng)作影響與決定匯率的依據(jù)，將匯兌心理變動(dòng)當(dāng)作影響與決定匯率的依據(jù)，帶有一定的主觀片面性，且缺乏說

26、服力。帶有一定的主觀片面性，且缺乏說服力。 四、匯率決定學(xué)說（下）四、匯率決定學(xué)說（下） 20世紀(jì)世紀(jì)70 年代初期，在固定匯率制度崩潰和年代初期，在固定匯率制度崩潰和各國金融市場高度發(fā)達(dá)的背景下，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)各國金融市場高度發(fā)達(dá)的背景下，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)展出了一種新的匯率決定學(xué)說。展出了一種新的匯率決定學(xué)說。 由于這種學(xué)說把匯率看成是金融資產(chǎn)的相對價(jià)由于這種學(xué)說把匯率看成是金融資產(chǎn)的相對價(jià)格，側(cè)重于從金融市場均衡這一角度來考察匯率的格，側(cè)重于從金融市場均衡這一角度來考察匯率的決定，因此，被稱為匯率決定的資產(chǎn)市場分析方法決定，因此，被稱為匯率決定的資產(chǎn)市場分析方法（Asset Market A

27、pproach）。）。資產(chǎn)市場分析方法假設(shè)前提資產(chǎn)市場分析方法假設(shè)前提n外匯市場是有效的（即市場的當(dāng)前價(jià)格反映了外匯市場是有效的（即市場的當(dāng)前價(jià)格反映了所有可能得到的信息）所有可能得到的信息）n一國的資產(chǎn)市場包括本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)一國的資產(chǎn)市場包括本國貨幣市場、本幣資產(chǎn)（主要是本國債券）市場和外幣資產(chǎn)（包括外（主要是本國債券）市場和外幣資產(chǎn)（包括外國債券和貨幣存款）市場國債券和貨幣存款）市場n資金完全流動(dòng)，套補(bǔ)利率平價(jià)（資金完全流動(dòng)，套補(bǔ)利率平價(jià)（CIP）始終成立）始終成立 依據(jù)對本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可替代性的不同假依據(jù)對本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可替代性的不同假設(shè)，資產(chǎn)市場分析方法可分類如下：設(shè)，

28、資產(chǎn)市場分析方法可分類如下：資產(chǎn)市場資產(chǎn)市場分析方法分析方法完全資完全資本替代本替代非完全資非完全資本替代本替代貨幣分貨幣分析方法析方法彈性價(jià)格貨彈性價(jià)格貨幣分析方法幣分析方法粘性價(jià)格貨粘性價(jià)格貨幣分析方法幣分析方法資產(chǎn)組合平資產(chǎn)組合平衡分析方法衡分析方法資產(chǎn)市場分析方法分類圖資產(chǎn)市場分析方法分類圖1.彈性價(jià)格貨幣分析法彈性價(jià)格貨幣分析法（Flexible-price Monetary Approach，F(xiàn)renkel，1976）（1）基本模型）基本模型彈性價(jià)格貨幣分析法建立在三個(gè)主要假設(shè)上：彈性價(jià)格貨幣分析法建立在三個(gè)主要假設(shè)上：n垂直的供給曲線；垂直的供給曲線；n購買力平價(jià)理論長期持續(xù)有效

29、；購買力平價(jià)理論長期持續(xù)有效；n貨幣需求是國民收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)貨幣需求是國民收入和利率的穩(wěn)定函數(shù)。此外，貨幣供給是政府可以控制的外生變量，利率、此外，貨幣供給是政府可以控制的外生變量，利率、國民收入與貨幣供給無關(guān)，貨幣供給變動(dòng)帶來的貨國民收入與貨幣供給無關(guān)，貨幣供給變動(dòng)帶來的貨幣市場不均衡，完全由價(jià)格的彈性變動(dòng)來調(diào)整，不會幣市場不均衡，完全由價(jià)格的彈性變動(dòng)來調(diào)整，不會影響利率和產(chǎn)出。影響利率和產(chǎn)出。 本國貨幣市場的均衡條件：本國貨幣市場的均衡條件：disdddddMMPY e兩邊取對數(shù)，并用小寫字母表示各變量的對數(shù)值，得到兩邊取對數(shù)，并用小寫字母表示各變量的對數(shù)值，得到sddddpmyis

30、ffffpmyi同理得到外國的價(jià)格水平表達(dá)式：同理得到外國的價(jià)格水平表達(dá)式：根據(jù)購買力平價(jià)理論：根據(jù)購買力平價(jià)理論：dfPEP取對數(shù)后得到：取對數(shù)后得到：dfepp()()()dfdfdfemmyyii彈性價(jià)格貨幣分析方法的基本模型：彈性價(jià)格貨幣分析方法的基本模型：第一項(xiàng)表示本國和外國貨幣供給水平的差額。當(dāng)一國貨幣第一項(xiàng)表示本國和外國貨幣供給水平的差額。當(dāng)一國貨幣供給相對他國增加時(shí)，外匯匯率就會上升，即本幣的對外供給相對他國增加時(shí)，外匯匯率就會上升，即本幣的對外匯價(jià)下跌。匯價(jià)下跌。 第二項(xiàng)表示本國和外國國民收入水平的差額。第二項(xiàng)表示本國和外國國民收入水平的差額。當(dāng)本國國民收入相對增加時(shí)，外匯匯

31、率就會下降，即本幣當(dāng)本國國民收入相對增加時(shí)，外匯匯率就會下降，即本幣對外匯價(jià)上漲。第三項(xiàng)表示本國和外國利率水平的差額。對外匯價(jià)上漲。第三項(xiàng)表示本國和外國利率水平的差額。當(dāng)本國利率相對上升時(shí)，外匯匯率就會上升，即本幣的對當(dāng)本國利率相對上升時(shí)，外匯匯率就會上升，即本幣的對外匯價(jià)下跌。從中可以看出，本國與外國實(shí)際國民收入水外匯價(jià)下跌。從中可以看出，本國與外國實(shí)際國民收入水平、利率水平和貨幣供給水平通過影響各自的物價(jià)水平，平、利率水平和貨幣供給水平通過影響各自的物價(jià)水平，最終決定了匯率水平。這樣彈性貨幣分析方法就將貨幣市最終決定了匯率水平。這樣彈性貨幣分析方法就將貨幣市場上的一系列因素引進(jìn)了匯率水平的

32、決定中。場上的一系列因素引進(jìn)了匯率水平的決定中。（2）評價(jià)）評價(jià)優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：n將匯率視為一種資產(chǎn)價(jià)格，抓住了匯率這一變量將匯率視為一種資產(chǎn)價(jià)格，抓住了匯率這一變量的特殊性；的特殊性；n引入了貨幣供給、國民收入、利率等經(jīng)濟(jì)變量，引入了貨幣供給、國民收入、利率等經(jīng)濟(jì)變量，分析了這些變量對匯率的影響，避免了直接使用分析了這些變量對匯率的影響，避免了直接使用購買力平價(jià)而產(chǎn)生的物價(jià)指數(shù)選擇等技術(shù)問題；購買力平價(jià)而產(chǎn)生的物價(jià)指數(shù)選擇等技術(shù)問題；n屬于一般均衡分析，包含了商品、貨幣、外匯等屬于一般均衡分析，包含了商品、貨幣、外匯等市場的平衡。市場的平衡。缺陷：缺陷：n以購買力平價(jià)為理論前提（沒法證明購買力平

33、以購買力平價(jià)為理論前提（沒法證明購買力平價(jià)理論成立）；價(jià)理論成立）；n假設(shè)貨幣需求是穩(wěn)定的（這點(diǎn)在實(shí)證研究中存假設(shè)貨幣需求是穩(wěn)定的（這點(diǎn)在實(shí)證研究中存在爭議）；在爭議）；n假定價(jià)格水平具有充分的彈性。假定價(jià)格水平具有充分的彈性。2.2.粘性價(jià)格貨幣分析法粘性價(jià)格貨幣分析法（Sticky-price Monetary Approach，Dornbusch，1976） 該分析法認(rèn)為，由于金融市場比商品市場調(diào)整速度快，購買力平價(jià)只該分析法認(rèn)為，由于金融市場比商品市場調(diào)整速度快，購買力平價(jià)只有在長期內(nèi)才成立。這樣匯率會存在超調(diào)現(xiàn)象，因此又稱為有在長期內(nèi)才成立。這樣匯率會存在超調(diào)現(xiàn)象，因此又稱為“超調(diào)模

34、型超調(diào)模型”（Overshooting Model)Overshooting Model)。 “超調(diào)模型超調(diào)模型”認(rèn)為貨幣需求是穩(wěn)定的，非套補(bǔ)認(rèn)為貨幣需求是穩(wěn)定的，非套補(bǔ)的的利率平價(jià)成立?；窘Y(jié)論：貨幣市場失衡后，商品市場價(jià)格存在粘性，而利率平價(jià)成立?；窘Y(jié)論：貨幣市場失衡后，商品市場價(jià)格存在粘性，而證券市場反應(yīng)極其靈敏，利息率將立即發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場恢復(fù)均衡。證券市場反應(yīng)極其靈敏，利息率將立即發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場恢復(fù)均衡。正是由于價(jià)格短期粘住不動(dòng)，貨幣市場恢復(fù)均衡完全由證券市場來承受，正是由于價(jià)格短期粘住不動(dòng)，貨幣市場恢復(fù)均衡完全由證券市場來承受，利息率在短期內(nèi)就必然超調(diào)，即調(diào)整的幅度超出

35、其長期均衡水平。如果資利息率在短期內(nèi)就必然超調(diào)，即調(diào)整的幅度超出其長期均衡水平。如果資本在國際市場可自由流動(dòng)，利息率的變動(dòng)就會引起大量的套利活動(dòng)，從而本在國際市場可自由流動(dòng)，利息率的變動(dòng)就會引起大量的套利活動(dòng)，從而引起匯率立即變動(dòng)。與利息率的超調(diào)相適應(yīng)，匯率的變動(dòng)幅度也會超過新引起匯率立即變動(dòng)。與利息率的超調(diào)相適應(yīng)，匯率的變動(dòng)幅度也會超過新的長期均衡水平，即也出現(xiàn)超調(diào)的特征。因此在分析前提上有兩點(diǎn)不同：的長期均衡水平，即也出現(xiàn)超調(diào)的特征。因此在分析前提上有兩點(diǎn)不同：n購買力平價(jià)在短期內(nèi)不成立；購買力平價(jià)在短期內(nèi)不成立；n總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的?？偣┙o曲線在短期內(nèi)不是垂直的。（1）匯率超調(diào)

36、）匯率超調(diào)經(jīng)濟(jì)的長期均衡：經(jīng)濟(jì)的長期均衡：0sdeem 經(jīng)濟(jì)的短期均衡：經(jīng)濟(jì)的短期均衡：11()feeiie （2）評價(jià)）評價(jià)n“超調(diào)模型超調(diào)模型”認(rèn)為商品市場價(jià)格存在粘性，更切認(rèn)為商品市場價(jià)格存在粘性，更切合實(shí)際。合實(shí)際。n涉及了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問題，從而創(chuàng)立了匯率動(dòng)涉及了匯率的動(dòng)態(tài)調(diào)整問題，從而創(chuàng)立了匯率動(dòng)態(tài)學(xué)。態(tài)學(xué)。n具有鮮明的政策含義（在粘性價(jià)格假定下，它證具有鮮明的政策含義（在粘性價(jià)格假定下，它證明了匯率對擾動(dòng)的過度反應(yīng)。因此，完全放任匯明了匯率對擾動(dòng)的過度反應(yīng)。因此，完全放任匯率浮動(dòng)不是很合理。政府有必要對資金流動(dòng)、匯率浮動(dòng)不是很合理。政府有必要對資金流動(dòng)、匯率乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)和

37、管理）。率乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)和管理）。3.3.資產(chǎn)組合平衡分析法資產(chǎn)組合平衡分析法（Portfolio Balance Approach ，Branson，1977） 資產(chǎn)組合平衡分析假設(shè)國內(nèi)外的非貨幣資產(chǎn)組合平衡分析假設(shè)國內(nèi)外的非貨幣資產(chǎn)是不完全替代，它認(rèn)為投資者在國際金資產(chǎn)是不完全替代，它認(rèn)為投資者在國際金融市場上不斷重新組合資產(chǎn)的行為引起對本融市場上不斷重新組合資產(chǎn)的行為引起對本外幣需求的變化和資本的跨國流動(dòng)，從而導(dǎo)外幣需求的變化和資本的跨國流動(dòng)，從而導(dǎo)致匯率的變動(dòng)。致匯率的變動(dòng)。（1）資產(chǎn)組合分析法的基本思想）資產(chǎn)組合分析法的基本思想兩個(gè)前提：兩個(gè)前提：n分析對象是一個(gè)小國，國外利率

38、是給定的；分析對象是一個(gè)小國，國外利率是給定的；n本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣（記本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣（記M）、本）、本國政府發(fā)行的以本幣為面值的債券（記國政府發(fā)行的以本幣為面值的債券（記B）、外）、外國發(fā)行的以外幣為面值的資產(chǎn)（記國發(fā)行的以外幣為面值的資產(chǎn)（記F，具體包括，具體包括外國貨幣、外幣存款、外幣債券等）。外國貨幣、外幣存款、外幣債券等）。因此，以本幣計(jì)的一國資產(chǎn)總量為：因此，以本幣計(jì)的一國資產(chǎn)總量為： W=M+B+eF（2）資產(chǎn)組合模型的圖形分析）資產(chǎn)組合模型的圖形分析MMieiiee貨幣供貨幣供給增加給增加貨幣供貨幣供給減少給減少BB本國債券本國債券供給增加供給增加本

39、國債券本國債券供給減少供給減少FF外幣資產(chǎn)外幣資產(chǎn)供給減少供給減少外幣資產(chǎn)外幣資產(chǎn)供給增加供給增加e W 貨幣需求貨幣需求 ie W 本國債券需求本國債券需求 債券價(jià)格債券價(jià)格 i本國利率上升，部本國利率上升，部分對外幣資產(chǎn)的需分對外幣資產(chǎn)的需求轉(zhuǎn)移到本國債券求轉(zhuǎn)移到本國債券上，上， 外幣資產(chǎn)超額外幣資產(chǎn)超額供給，供給， 要求本幣升要求本幣升值來維持市場平衡值來維持市場平衡 FF線比線比BB線更平緩，因?yàn)楸緡鴤袌鰧Ρ緡示€更平緩，因?yàn)楸緡鴤袌鰧Ρ緡实淖兓舾?，外幣資產(chǎn)市場對匯率的變化更敏感的變化更敏感，外幣資產(chǎn)市場對匯率的變化更敏感n短期均衡匯率由三種市場供求相等的交叉點(diǎn)決定。

40、短期均衡匯率由三種市場供求相等的交叉點(diǎn)決定。n長期均衡匯率是指經(jīng)常賬戶均衡時(shí)的三線交叉點(diǎn)。長期均衡匯率是指經(jīng)常賬戶均衡時(shí)的三線交叉點(diǎn)。MMFFBBiei0e0資產(chǎn)市場的短期平衡資產(chǎn)市場的短期平衡（3）評價(jià)）評價(jià)n區(qū)分了本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的不完全替代性，區(qū)分了本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的不完全替代性，又將經(jīng)常賬戶這一流量因素納入了存量分析中，又將經(jīng)常賬戶這一流量因素納入了存量分析中，提高了匯率模型對各種因素的包容性。提高了匯率模型對各種因素的包容性。n分析了政府市場行為對匯率的影響。分析了政府市場行為對匯率的影響。五、匯率理論最新發(fā)展簡介五、匯率理論最新發(fā)展簡介1. 匯率決定的宏觀均衡分析法匯率決定的宏

41、觀均衡分析法2. 外匯市場微觀結(jié)構(gòu)方法外匯市場微觀結(jié)構(gòu)方法3. 現(xiàn)代匯率理論發(fā)展的特點(diǎn)現(xiàn)代匯率理論發(fā)展的特點(diǎn)第三節(jié)第三節(jié) 匯率決定的原理（匯率決定的原理（IIII）一、本幣貶值與國際貿(mào)易交換條件一、本幣貶值與國際貿(mào)易交換條件二、本幣貶值與物價(jià)水平二、本幣貶值與物價(jià)水平三、本幣貶值與總需求三、本幣貶值與總需求四、本幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)四、本幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)五、本幣貶值與勞動(dòng)生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)五、本幣貶值與勞動(dòng)生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)六、匯率水平?jīng)Q定的比價(jià)屬性和杠杠屬性六、匯率水平?jīng)Q定的比價(jià)屬性和杠杠屬性一、本幣貶值與國際貿(mào)易交換條件一、本幣貶值與國際貿(mào)易交換條件1.國際貿(mào)易交換條件國際貿(mào)易交換條件

42、xmPTP當(dāng)比率上升，稱為貿(mào)易條件改善；當(dāng)比率下當(dāng)比率上升，稱為貿(mào)易條件改善；當(dāng)比率下 降，降，稱為貿(mào)易條件惡化。稱為貿(mào)易條件惡化。匯率變化會引起進(jìn)出口商品價(jià)格的變化，從而影匯率變化會引起進(jìn)出口商品價(jià)格的變化，從而影響貿(mào)易條件。響貿(mào)易條件。2.匯率變動(dòng)對國際貿(mào)易交換條件的影響匯率變動(dòng)對國際貿(mào)易交換條件的影響匯率變動(dòng)對貿(mào)易條件的影響取決于本國在世界經(jīng)匯率變動(dòng)對貿(mào)易條件的影響取決于本國在世界經(jīng)濟(jì)體系中的地位濟(jì)體系中的地位大國經(jīng)濟(jì)還是小國經(jīng)濟(jì)。大國經(jīng)濟(jì)還是小國經(jīng)濟(jì)。n大國經(jīng)濟(jì)：本國是價(jià)格的制定者大國經(jīng)濟(jì)：本國是價(jià)格的制定者n小國經(jīng)濟(jì)：本國是價(jià)格的接受者小國經(jīng)濟(jì)：本國是價(jià)格的接受者 假定本國在出口品方

43、面是大國，在進(jìn)口品方假定本國在出口品方面是大國，在進(jìn)口品方面是小國，則當(dāng)本幣貶值，且出口品國內(nèi)價(jià)格不面是小國，則當(dāng)本幣貶值，且出口品國內(nèi)價(jià)格不變時(shí)，本國貿(mào)易條件惡化。變時(shí)，本國貿(mào)易條件惡化。二、本幣貶值與物價(jià)水平二、本幣貶值與物價(jià)水平n貨幣工資機(jī)制貨幣工資機(jī)制n生產(chǎn)成本機(jī)制生產(chǎn)成本機(jī)制n貨幣供應(yīng)機(jī)制貨幣供應(yīng)機(jī)制n收入機(jī)制收入機(jī)制三、本幣貶值與總需求三、本幣貶值與總需求 匯率變化對總需求影響是雙重的。匯率變化對總需求影響是雙重的。 傳統(tǒng)理論認(rèn)為：傳統(tǒng)理論認(rèn)為：成功的匯率下調(diào)對經(jīng)濟(jì)的成功的匯率下調(diào)對經(jīng)濟(jì)的影響是擴(kuò)張性的。在乘數(shù)的作用下，增加影響是擴(kuò)張性的。在乘數(shù)的作用下，增加出口、增加進(jìn)口替代品的

44、生產(chǎn)，使國民收出口、增加進(jìn)口替代品的生產(chǎn)，使國民收入多倍增長。入多倍增長。 但貶值在對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擴(kuò)張影響時(shí)，也有但貶值在對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擴(kuò)張影響時(shí)，也有可能同時(shí)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮性影響，其原因可能同時(shí)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮性影響，其原因:q貶值可使出口行業(yè)利潤增加，進(jìn)口成本增加，推動(dòng)貶值可使出口行業(yè)利潤增加，進(jìn)口成本增加，推動(dòng)物價(jià)水平上升物價(jià)水平上升(收入再分配效應(yīng)收入再分配效應(yīng))q貶值使本國貨幣購買力的較大部分轉(zhuǎn)移到了需求彈貶值使本國貨幣購買力的較大部分轉(zhuǎn)移到了需求彈性較低的進(jìn)口產(chǎn)品上，如糧食、高科技產(chǎn)品、設(shè)備等，性較低的進(jìn)口產(chǎn)品上，如糧食、高科技產(chǎn)品、設(shè)備等，導(dǎo)致對本國產(chǎn)品需求下降（貶值稅效應(yīng)）導(dǎo)致對本國產(chǎn)品

45、需求下降（貶值稅效應(yīng)）q使本幣購買外國資產(chǎn)尤其是外幣金融資產(chǎn)的能力下使本幣購買外國資產(chǎn)尤其是外幣金融資產(chǎn)的能力下降，把較多的本國購買力轉(zhuǎn)移到了相同數(shù)量的外幣資降，把較多的本國購買力轉(zhuǎn)移到了相同數(shù)量的外幣資產(chǎn)上，導(dǎo)致總需求萎縮產(chǎn)上，導(dǎo)致總需求萎縮(貨幣資產(chǎn)效應(yīng)貨幣資產(chǎn)效應(yīng))q債務(wù)效應(yīng)也會導(dǎo)致總需求萎縮債務(wù)效應(yīng)也會導(dǎo)致總需求萎縮四、本幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)四、本幣貶值與就業(yè)、民族工業(yè)n本幣貶值帶來總需求擴(kuò)張時(shí)，就業(yè)率提高。本幣貶值帶來總需求擴(kuò)張時(shí)，就業(yè)率提高。n本幣貶值對民族工業(yè)的影響與一國民族工業(yè)的發(fā)展本幣貶值對民族工業(yè)的影響與一國民族工業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略有關(guān)。戰(zhàn)略有關(guān)。n貶值是一種賦稅行為貶值是一種

46、賦稅行為出口補(bǔ)貼，進(jìn)口征稅。當(dāng)出口補(bǔ)貼，進(jìn)口征稅。當(dāng)一國采取進(jìn)口替代型戰(zhàn)略時(shí)，本幣貶值不利于民族一國采取進(jìn)口替代型戰(zhàn)略時(shí)，本幣貶值不利于民族工業(yè)發(fā)展；當(dāng)一國采取出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略時(shí)，本幣貶工業(yè)發(fā)展；當(dāng)一國采取出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略時(shí)，本幣貶值利于民族工業(yè)發(fā)展。值利于民族工業(yè)發(fā)展。五、本幣貶值與勞動(dòng)生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)五、本幣貶值與勞動(dòng)生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)n本幣貶值有利于提升企業(yè)經(jīng)營狀況本幣貶值有利于提升企業(yè)經(jīng)營狀況n企業(yè)經(jīng)營狀況提升未必帶來勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高企業(yè)經(jīng)營狀況提升未必帶來勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改善六、匯率水平?jīng)Q定的比價(jià)屬性和六、匯率水平?jīng)Q定的比價(jià)屬性和 杠杠屬性杠杠屬性n比價(jià)屬性：匯

47、率的水平由其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量的比價(jià)屬性：匯率的水平由其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)所決定變動(dòng)所決定n杠桿屬性：匯率水平變動(dòng)會帶來其他宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿屬性：匯率水平變動(dòng)會帶來其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)變量的變動(dòng)第四節(jié)第四節(jié) 外匯市場外匯市場一、外匯市場的概念一、外匯市場的概念二、外匯市場的種類二、外匯市場的種類三、外匯市場參與主體三、外匯市場參與主體四、外匯市場風(fēng)險(xiǎn)四、外匯市場風(fēng)險(xiǎn)一、外匯市場的概念一、外匯市場的概念 外匯市場外匯市場(Foreign Exchange Market)(Foreign Exchange Market)，是指從事外匯買賣的場所，或者說是各種不同貨是指從事外匯買賣的場所，或者說是各種不

48、同貨幣彼此進(jìn)行交換的場所。幣彼此進(jìn)行交換的場所。 外匯買賣有兩種類型：外匯買賣有兩種類型：n本幣與外幣之間的買賣本幣與外幣之間的買賣n不同幣種的外匯之間的買賣不同幣種的外匯之間的買賣二、外匯市場的種類二、外匯市場的種類根據(jù)有無固定場所可分為：根據(jù)有無固定場所可分為：n有形市場（有形市場（Visible MarketVisible Market） n無形市場（無形市場（Invisible MarketInvisible Market）根據(jù)外匯交易主體的不同可分為：根據(jù)外匯交易主體的不同可分為：n銀行間市場（銀行間市場（Inter-bank MarketInter-bank Market）n客戶市

49、場（客戶市場（Customer MarketCustomer Market）三、外匯市場參與主體三、外匯市場參與主體n外匯銀行（外匯銀行（Foreign Exchange Bank)Foreign Exchange Bank)n外匯經(jīng)紀(jì)人（外匯經(jīng)紀(jì)人（Foreign Exchange BrokerForeign Exchange Broker）n顧客顧客n中央銀行中央銀行 四、外匯市場風(fēng)險(xiǎn)四、外匯市場風(fēng)險(xiǎn)n交易風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)n經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)n儲備風(fēng)險(xiǎn)儲備風(fēng)險(xiǎn)n結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)n政治風(fēng)險(xiǎn)政治風(fēng)險(xiǎn)第五節(jié)第五節(jié) 外匯交易外匯交易一、即期外匯交易一、即期外匯交易二、二、遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易三、外匯

50、期貨三、外匯期貨四、外匯期權(quán)交易四、外匯期權(quán)交易五、套匯交易五、套匯交易六、掉期交易六、掉期交易一、即期外匯交易（一、即期外匯交易（Spot Exchange Spot Exchange TransactionTransaction）1.1.概念概念即期外匯交易又稱現(xiàn)匯交易，是指買賣雙方約定即期外匯交易又稱現(xiàn)匯交易，是指買賣雙方約定于成交后的兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)交割的外匯交易。于成交后的兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)交割的外匯交易。2. 2. 作用（目的）作用（目的）n通過調(diào)換幣種，滿足臨時(shí)性收付款項(xiàng)的需要；通過調(diào)換幣種，滿足臨時(shí)性收付款項(xiàng)的需要；n保值（兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)）；保值（兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)）；n平衡頭寸；平衡頭寸；n進(jìn)

51、行外匯投機(jī)。進(jìn)行外匯投機(jī)。 一、即期外匯交易一、即期外匯交易（Spot Exchange Transaction）3.3.交易四步驟交易四步驟n詢價(jià)（詢價(jià)（AskingAsking）n報(bào)價(jià)（報(bào)價(jià)（QuotationQuotation）n成交（成交（DoneDone）n證實(shí)（證實(shí)（ConfirmationConfirmation）即期交易較為常見的是其他貨幣與美元交易，因即期交易較為常見的是其他貨幣與美元交易，因此，報(bào)價(jià)也是采用美元標(biāo)價(jià)法。此，報(bào)價(jià)也是采用美元標(biāo)價(jià)法。二、遠(yuǎn)期外匯交易（二、遠(yuǎn)期外匯交易（Forward Forward TransactionTransaction）1.1.概念概念

52、遠(yuǎn)期外匯交易又稱期匯交易，是指外匯買賣成交遠(yuǎn)期外匯交易又稱期匯交易，是指外匯買賣成交后，當(dāng)時(shí)并不交割，而是根據(jù)合同規(guī)定，在約定后，當(dāng)時(shí)并不交割，而是根據(jù)合同規(guī)定，在約定的日期按約定的匯率辦理交割的外匯交易方式。的日期按約定的匯率辦理交割的外匯交易方式。2. 2. 遠(yuǎn)期交易的動(dòng)機(jī)遠(yuǎn)期交易的動(dòng)機(jī)n鎖定匯率鎖定匯率n套期保值套期保值n平衡頭寸平衡頭寸n外匯投機(jī)外匯投機(jī)3.3.遠(yuǎn)期交易的交割日確定規(guī)則遠(yuǎn)期交易的交割日確定規(guī)則n即期交易的交割日加上相應(yīng)的遠(yuǎn)期月數(shù)即期交易的交割日加上相應(yīng)的遠(yuǎn)期月數(shù)( (或天或天數(shù)數(shù)) )，不論中間有無節(jié)假日；，不論中間有無節(jié)假日；n若遠(yuǎn)期交割日不是營業(yè)日，則順延至下一個(gè)營

53、若遠(yuǎn)期交割日不是營業(yè)日，則順延至下一個(gè)營業(yè)日；業(yè)日；n若順延后交割日到了下一個(gè)月，則交割日必須若順延后交割日到了下一個(gè)月，則交割日必須提前至當(dāng)月的最后一個(gè)營業(yè)日。提前至當(dāng)月的最后一個(gè)營業(yè)日。4.4.遠(yuǎn)期匯率標(biāo)價(jià)方法遠(yuǎn)期匯率標(biāo)價(jià)方法（1 1）直接標(biāo)出遠(yuǎn)期外匯的實(shí)際匯率）直接標(biāo)出遠(yuǎn)期外匯的實(shí)際匯率（2 2）標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額）標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差額n遠(yuǎn)期匯率即期匯率遠(yuǎn)期匯率即期匯率 升水升水 （PremiumPremium）n遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率 即期匯率即期匯率 貼水貼水 (Discount)(Discount)n遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率 即期匯率即期匯率 平價(jià)（平價(jià)（ParPar）如：即期

54、匯率如：即期匯率 1 1美元美元 105.35-45105.35-45日元日元 1 1 個(gè)月美元升水日元個(gè)月美元升水日元5.5.遠(yuǎn)期匯率確定方法遠(yuǎn)期匯率確定方法直接標(biāo)價(jià)法直接標(biāo)價(jià)法 遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率 即期匯率即期匯率 升（貼）水升（貼）水 間接標(biāo)價(jià)法間接標(biāo)價(jià)法 遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率 即期匯率即期匯率貼（升）水貼（升）水東京外匯市場東京外匯市場即期匯率：即期匯率： 1美元美元 105.35-45日元日元1 個(gè)月美元升水日元，則個(gè)月美元升水日元，則美元兌日元的美元兌日元的1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1美元美元 105.350.15-105.45 0.20倫敦外匯市場倫敦外匯市場即期匯率：即期匯率：

55、1英鎊英鎊 美元美元1個(gè)月美元遠(yuǎn)期外匯升水個(gè)月美元遠(yuǎn)期外匯升水英鎊，則美元兌英鎊的英鎊，則美元兌英鎊的1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為1英鎊英鎊 1.77000.0061 6.6.遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算(1)(1)影響遠(yuǎn)期匯率的因素：即期匯率高低；報(bào)價(jià)影響遠(yuǎn)期匯率的因素：即期匯率高低；報(bào)價(jià)貨幣與基準(zhǔn)匯率的利差；遠(yuǎn)期合約期限長短。貨幣與基準(zhǔn)匯率的利差；遠(yuǎn)期合約期限長短。(2)(2)計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的依據(jù)：利率平價(jià)原理計(jì)算遠(yuǎn)期匯率的依據(jù)：利率平價(jià)原理(3)(3)計(jì)算方法計(jì)算方法 （Ef-EsEf-Es）/Es=/Es=（iaiaibib）/ /（1+ib1+ib）iaiaibib 則則 EfEs+

56、EsEfEs+Es（iaiaibib）n/12n/12遠(yuǎn)期匯水遠(yuǎn)期匯水=即期匯率即期匯率 （報(bào)價(jià)幣利率（報(bào)價(jià)幣利率-被報(bào)價(jià)幣利率）被報(bào)價(jià)幣利率） n/12n/12 = Es = Es （iaiaibib） n/12n/12遠(yuǎn)期匯率（遠(yuǎn)期匯率（EfEf） =即期匯率即期匯率+即期匯率即期匯率 （報(bào)價(jià)幣利率（報(bào)價(jià)幣利率-被報(bào)價(jià)幣利率）被報(bào)價(jià)幣利率） n/12n/12 = Es + Es = Es + Es（iaiaibib）n/12n/12遠(yuǎn)期匯水率遠(yuǎn)期匯水率（）（）（Ef-EsEf-Es）/Es /Es （iaiaibib） n/12n/12被報(bào)價(jià)貨幣：也稱為基準(zhǔn)貨幣、參考貨幣、單位貨幣，被報(bào)價(jià)

57、貨幣：也稱為基準(zhǔn)貨幣、參考貨幣、單位貨幣， 指的是數(shù)量固定不變，作為比較基礎(chǔ)的指的是數(shù)量固定不變，作為比較基礎(chǔ)的貨貨 幣，即被用來表示其他貨幣價(jià)格的貨幣。幣，即被用來表示其他貨幣價(jià)格的貨幣。報(bào)價(jià)貨幣：也稱為計(jì)價(jià)貨幣、匯率貨幣，用以說明基準(zhǔn)報(bào)價(jià)貨幣：也稱為計(jì)價(jià)貨幣、匯率貨幣，用以說明基準(zhǔn) 貨幣價(jià)格高低的貨幣。貨幣價(jià)格高低的貨幣。 1被報(bào)價(jià)貨幣被報(bào)價(jià)貨幣=？（多少）報(bào)價(jià)貨幣？（多少）報(bào)價(jià)貨幣 如美元利率為如美元利率為10%， 馬克利率為馬克利率為4%美元兌馬克的現(xiàn)匯匯率美元兌馬克的現(xiàn)匯匯率 1美元美元1.75馬克馬克則則 Ef 1.75 +（4% 10%） 1.75 1.645美元貼水率（美元貼水

58、率（ 1.645 1.75 ）/1.75 6%7.7.遠(yuǎn)期交易的分類遠(yuǎn)期交易的分類(1)(1)固定交割日的期匯交易固定交割日的期匯交易(2)(2)選擇交割日的期匯交易選擇交割日的期匯交易 擇期交易，是指交易沒有固定的交割日，交擇期交易，是指交易沒有固定的交割日，交易一方可在約定期限內(nèi)的任何一個(gè)營業(yè)日要求交易一方可在約定期限內(nèi)的任何一個(gè)營業(yè)日要求交易對方按約定的遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行交割的期匯交易。易對方按約定的遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行交割的期匯交易。擇期價(jià)格的確定擇期價(jià)格的確定( (即報(bào)價(jià)銀行報(bào)價(jià)遵循的原則即報(bào)價(jià)銀行報(bào)價(jià)遵循的原則) )： 報(bào)價(jià)銀行買入升水貨幣，用擇期中第一天的買報(bào)價(jià)銀行買入升水貨幣，用擇期中第一天

59、的買入?yún)R率；入?yún)R率； 報(bào)價(jià)銀行買入貼水貨幣，用擇期中最后一天的報(bào)價(jià)銀行買入貼水貨幣，用擇期中最后一天的買入?yún)R率；買入?yún)R率； 報(bào)價(jià)銀行賣出升水貨幣，用擇期中最后一天的報(bào)價(jià)銀行賣出升水貨幣，用擇期中最后一天的賣出匯率；賣出匯率； 報(bào)價(jià)銀行賣出貼水貨幣，用擇期中第一天的賣報(bào)價(jià)銀行賣出貼水貨幣，用擇期中第一天的賣出匯率。出匯率。三、外匯期貨（三、外匯期貨（Foreign Currency Foreign Currency FuturesFutures） 1.1.概念概念 外匯期貨也稱貨幣期貨，是買賣雙方通過期外匯期貨也稱貨幣期貨，是買賣雙方通過期貨交易所按約定的價(jià)格，在約定的未來時(shí)間買賣貨交易所按約定

60、的價(jià)格，在約定的未來時(shí)間買賣某種外匯合約的交易方式。外匯期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的某種外匯合約的交易方式。外匯期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的合約。合約。2.2.外匯期貨交易與遠(yuǎn)期交易的異同點(diǎn)外匯期貨交易與遠(yuǎn)期交易的異同點(diǎn)（1）同：兩者都有四個(gè)組成部分）同：兩者都有四個(gè)組成部分交付數(shù)量、交交付數(shù)量、交 付價(jià)格、交付日期和交付地點(diǎn)付價(jià)格、交付日期和交付地點(diǎn)（2）異：）異：n期貨交易是一個(gè)有組織的市場，在交易所里進(jìn)行期貨交易是一個(gè)有組織的市場，在交易所里進(jìn)行 遠(yuǎn)期交易沒有具體市場，一般在銀行間進(jìn)行遠(yuǎn)期交易沒有具體市場，一般在銀行間進(jìn)行n期貨合約的規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)化，只談合約份數(shù)和價(jià)格期貨合約的規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)化，只談合約份數(shù)和價(jià)格 遠(yuǎn)期合約非