財(cái)務(wù)管理應(yīng)建立的價(jià)值觀念講義

1、 孫茂竹孫茂竹 中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理應(yīng)建立的價(jià)值觀念應(yīng)建立的價(jià)值觀念財(cái)務(wù)管理應(yīng)建立的價(jià)值觀念主要有：財(cái)務(wù)管理應(yīng)建立的價(jià)值觀念主要有： 時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、資本成本、時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、資本成本、利息率、證券估價(jià)。利息率、證券估價(jià)。 如果你突然收到一張事先不知道的如果你突然收到一張事先不知道的1260億美元的賬單，一定會(huì)大吃一驚。而這樣的事億美元的賬單，一定會(huì)大吃一驚。而這樣的事件卻發(fā)生在瑞士的田納西鎮(zhèn)的居民身上。件卻發(fā)生在瑞士的田納西鎮(zhèn)的居民身上。 紐約布魯克林法院判決田納西鎮(zhèn)應(yīng)向美國(guó)紐約布魯克林法院判決田納西鎮(zhèn)應(yīng)向美國(guó)投資者支付這筆錢。最初，田納西鎮(zhèn)的居民以投

2、資者支付這筆錢。最初，田納西鎮(zhèn)的居民以為這是一件小事，但當(dāng)他們收到賬單時(shí)，他們?yōu)檫@是一件小事，但當(dāng)他們收到賬單時(shí)，他們被這張巨額賬單驚呆了。他們的律師指出，若被這張巨額賬單驚呆了。他們的律師指出，若高級(jí)法院支持這一判決，為償還債務(wù)，所有田高級(jí)法院支持這一判決，為償還債務(wù)，所有田納西鎮(zhèn)的居民在其余生中不得不靠吃麥當(dāng)勞等納西鎮(zhèn)的居民在其余生中不得不靠吃麥當(dāng)勞等廉價(jià)快餐度日。廉價(jià)快餐度日。 案例案例天啊！天啊！ 問(wèn)題源于問(wèn)題源于1966年的一筆存款：斯蘭黑不動(dòng)年的一筆存款：斯蘭黑不動(dòng)產(chǎn)公司在內(nèi)部交換銀行（田納西鎮(zhèn)的一個(gè)銀行）產(chǎn)公司在內(nèi)部交換銀行（田納西鎮(zhèn)的一個(gè)銀行）存入一筆存入一筆6億美元的存款。存

3、款協(xié)議要求銀行億美元的存款。存款協(xié)議要求銀行按每周按每周1%的利率（復(fù)利）付息。（難怪該銀的利率（復(fù)利）付息。（難怪該銀行第二年破產(chǎn)！）行第二年破產(chǎn)?。?1994年，紐約布魯克林法院做出判決：從年，紐約布魯克林法院做出判決：從存款日到田納西鎮(zhèn)對(duì)該銀行進(jìn)行清算的存款日到田納西鎮(zhèn)對(duì)該銀行進(jìn)行清算的7年中，年中，這筆存款應(yīng)按每周這筆存款應(yīng)按每周1%的復(fù)利計(jì)息，而在銀行的復(fù)利計(jì)息，而在銀行清算后的清算后的21年中，每年按年中，每年按8.54%的復(fù)利計(jì)息。的復(fù)利計(jì)息。 問(wèn)題：?jiǎn)栴}： 1260億美元的債務(wù)包含了對(duì)哪些問(wèn)題的思考？?jī)|美元的債務(wù)包含了對(duì)哪些問(wèn)題的思考？ 一定量的貨幣資金在不同的時(shí)點(diǎn)一定量的貨幣

4、資金在不同的時(shí)點(diǎn)上具有不同的價(jià)值。年初的上具有不同的價(jià)值。年初的l萬(wàn)元，到萬(wàn)元，到年終其價(jià)值要高于年終其價(jià)值要高于1萬(wàn)元。萬(wàn)元。 例如，甲企業(yè)擬購(gòu)買一臺(tái)設(shè)備，例如，甲企業(yè)擬購(gòu)買一臺(tái)設(shè)備，采用現(xiàn)付方式，其價(jià)款為采用現(xiàn)付方式，其價(jià)款為40萬(wàn)元；如延萬(wàn)元；如延期至期至5年后付款，則價(jià)款為年后付款，則價(jià)款為52萬(wàn)元。設(shè)萬(wàn)元。設(shè)企業(yè)企業(yè)5年期存款年利率為年期存款年利率為10，試問(wèn)現(xiàn)，試問(wèn)現(xiàn)付同延期付款比較，哪個(gè)有利付同延期付款比較，哪個(gè)有利? 時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值 1、 假定該企業(yè)目前已籌集到假定該企業(yè)目前已籌集到40萬(wàn)元資萬(wàn)元資金，暫不付款，存入銀行，按單利計(jì)算，金，暫不付款，存入銀行，按單利計(jì)算，五年后

5、的本利和為五年后的本利和為40萬(wàn)元萬(wàn)元(1+105年年)60萬(wàn)元，同萬(wàn)元，同52萬(wàn)元比較，企業(yè)尚萬(wàn)元比較，企業(yè)尚可得到可得到8萬(wàn)元萬(wàn)元(60萬(wàn)元萬(wàn)元-52萬(wàn)元萬(wàn)元)的利益。的利益。 可見，延期付款可見，延期付款52萬(wàn)元，比現(xiàn)付萬(wàn)元，比現(xiàn)付40萬(wàn)元，更為有利。這就說(shuō)明，今年年萬(wàn)元，更為有利。這就說(shuō)明，今年年初的初的40萬(wàn)元，五年以后價(jià)值就提高到萬(wàn)元，五年以后價(jià)值就提高到60萬(wàn)元了。萬(wàn)元了。(我國(guó)金融系統(tǒng)是如何計(jì)算利我國(guó)金融系統(tǒng)是如何計(jì)算利息的？息的？) 資金在周轉(zhuǎn)使用資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時(shí)間因素而形中由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值，即資成的差額價(jià)值，即資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中帶來(lái)金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中帶來(lái)的增值額

6、，稱為資金的增值額，稱為資金的時(shí)間價(jià)值。的時(shí)間價(jià)值。 資金在周轉(zhuǎn)使用資金在周轉(zhuǎn)使用中為什么會(huì)產(chǎn)生時(shí)間中為什么會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值呢價(jià)值呢? 觀點(diǎn)觀點(diǎn)1： 資金時(shí)間價(jià)值通常資金時(shí)間價(jià)值通常被認(rèn)為是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨被認(rèn)為是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均投資利潤(rùn)率，脹條件下的社會(huì)平均投資利潤(rùn)率，是利潤(rùn)平均化規(guī)律作用的結(jié)果。是利潤(rùn)平均化規(guī)律作用的結(jié)果。 2、 觀點(diǎn)觀點(diǎn)2： 投資者進(jìn)行投資就投資者進(jìn)行投資就必須推遲消費(fèi)，對(duì)投資者推遲必須推遲消費(fèi)，對(duì)投資者推遲消費(fèi)的耐心應(yīng)該給以報(bào)酬，這消費(fèi)的耐心應(yīng)該給以報(bào)酬，這種報(bào)酬的量應(yīng)與推遲消費(fèi)耐心種報(bào)酬的量應(yīng)與推遲消費(fèi)耐心的時(shí)間的時(shí)間成正比，因此，單位時(shí)成正比

7、，因此，單位時(shí)間的這種報(bào)酬對(duì)投資的百分比間的這種報(bào)酬對(duì)投資的百分比稱為時(shí)間價(jià)值。稱為時(shí)間價(jià)值。 觀點(diǎn)觀點(diǎn)3：我們的看法：我們的看法 任何資金使用者把資金投入生產(chǎn)任何資金使用者把資金投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以后，勞動(dòng)者借以生產(chǎn)新的產(chǎn)品，經(jīng)營(yíng)以后，勞動(dòng)者借以生產(chǎn)新的產(chǎn)品，創(chuàng)造新價(jià)值，都會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)增創(chuàng)造新價(jià)值，都會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)增值。周轉(zhuǎn)使用的時(shí)間越長(zhǎng)，所獲得的值。周轉(zhuǎn)使用的時(shí)間越長(zhǎng)，所獲得的利潤(rùn)越多，實(shí)現(xiàn)的增值額越大。利潤(rùn)越多，實(shí)現(xiàn)的增值額越大。 所以資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)，是資所以資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)，是資金周轉(zhuǎn)使用后的增值額。資金由資金金周轉(zhuǎn)使用后的增值額。資金由資金使用者從資金所有者處籌集來(lái)進(jìn)行周使用者

8、從資金所有者處籌集來(lái)進(jìn)行周轉(zhuǎn)使用以后，資金所有者要分享一部轉(zhuǎn)使用以后，資金所有者要分享一部分資金的增值額。分資金的增值額。 （1）時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)）時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費(fèi)領(lǐng)域不產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值，因此企域，消費(fèi)領(lǐng)域不產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值，因此企業(yè)應(yīng)將更多的資金或資源投入生產(chǎn)流通業(yè)應(yīng)將更多的資金或資源投入生產(chǎn)流通領(lǐng)域而非消費(fèi)領(lǐng)域。領(lǐng)域而非消費(fèi)領(lǐng)域。 問(wèn)題：各位口袋里的貨幣與銀行金問(wèn)題：各位口袋里的貨幣與銀行金庫(kù)中的貨幣有何不同？企業(yè)保險(xiǎn)柜中的庫(kù)中的貨幣有何不同？企業(yè)保險(xiǎn)柜中的貨幣與銀行金庫(kù)中的貨幣有何不同？貨幣與銀行金庫(kù)中的貨幣有何不同？ 3、 （2）時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于資金運(yùn)動(dòng)）時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于資

9、金運(yùn)動(dòng)之中，只有運(yùn)動(dòng)著的資金才能產(chǎn)生之中，只有運(yùn)動(dòng)著的資金才能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值，凡處于停頓狀態(tài)的資金時(shí)間價(jià)值，凡處于停頓狀態(tài)的資金（從資金增值的自然屬性講己不是（從資金增值的自然屬性講己不是資金）不會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值，因此企資金）不會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值，因此企業(yè)應(yīng)盡量減少資金的停頓時(shí)間和數(shù)業(yè)應(yīng)盡量減少資金的停頓時(shí)間和數(shù)量。量。 問(wèn)題：必要問(wèn)題：必要停頓的資金會(huì)不會(huì)停頓的資金會(huì)不會(huì)有時(shí)間價(jià)值的問(wèn)題？有時(shí)間價(jià)值的問(wèn)題？ （3）時(shí)間價(jià)值的大小取決于資）時(shí)間價(jià)值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢，時(shí)間價(jià)值與資金周轉(zhuǎn)速度的快慢，時(shí)間價(jià)值與資金周轉(zhuǎn)速度成正比，因此企業(yè)應(yīng)采金周轉(zhuǎn)速度成正比，因此企業(yè)應(yīng)采取各種有效措施加速資金

10、周轉(zhuǎn)，提取各種有效措施加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。高資金使用效率。 問(wèn)題：?jiǎn)栴}：企業(yè)采取措施加速資金周企業(yè)采取措施加速資金周轉(zhuǎn)，是否一定產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值？轉(zhuǎn)，是否一定產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值？預(yù)備知識(shí)預(yù)備知識(shí) 單利與復(fù)利單利與復(fù)利 終值、現(xiàn)值終值、現(xiàn)值、利息率、計(jì)息期利息率、計(jì)息期nniPVFV1代表計(jì)息期數(shù)代表利息率代表復(fù)利現(xiàn)值代表復(fù)利終值niPVFVn（1）復(fù)利終值）復(fù)利終值niFVIFPV， 4、（2）復(fù)利現(xiàn)值）復(fù)利現(xiàn)值nnnniFVPViPVFV)1()1(nniFV11ninPVIFFVPV, 年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算 年金：在一定時(shí)期內(nèi)，系列的、年金：在一定時(shí)期內(nèi)，系列的、 等

11、額的收款或付款。等額的收款或付款。 年金的種類年金的種類 后付年金后付年金 現(xiàn)付年金現(xiàn)付年金 延期年金延期年金 永續(xù)年金永續(xù)年金（3）后付年金的終值）后付年金的終值 0 1 2 n -2 n -1 n A A A A A 0)1(iA 1)1(iA 2)1(iA 2)1(niA 2)1(niA nFVA 后付年金的終值后付年金的終值 nttnnnnniAiiiiiAiAiAiAiAiAFVA111221012210)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ( 后付年金的終值后付年金的終值上式中的ntti11)1 (叫年金終值系數(shù)或年金復(fù)利系數(shù)，通常寫作

12、niFVIFA,，則年金終值的計(jì)算公式可寫成：ninFVIFAAFVA,niACFA, 后付年金的終值后付年金的終值nniniiFVIFAiFVIFA)1 (1)1 (,1)1 (,nniiiFVIFAiiFVIFAnni1)1 (, 例例1：張某購(gòu)房，向銀行貸款，貸款合：張某購(gòu)房，向銀行貸款，貸款合 同規(guī)定每年還款同規(guī)定每年還款2000元，期限元，期限10年，如果年，如果 已知貸款利率為已知貸款利率為5 %，問(wèn)張某還款的總金額，問(wèn)張某還款的總金額 是多少？是多少？ 已知：已知：A=2000元，元，n=10 利率為利率為 5%， 則：則： FVA=2000（F/A，i，n） =2000（F/A

13、，5%，10） =200012.578 =25156元元（4）后付年金的現(xiàn)值）后付年金的現(xiàn)值 0 1 2 n-1 n A A A A 1)1(1iA 2)1(1iA 1)1(1niA niA)1(1 nPVA由圖可知，年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為： nttnnniAiAiAiAiAPVA1121)1 (1)1 (1)1 (1)1 (1)1 (1式中，ntti1)1 (1叫年金現(xiàn)值系數(shù)，可簡(jiǎn)寫為niPVIFA,，后付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式可寫為： ninPVIFAAPVA,)1 (1)1 (,iiiPVIFAnni此公式的推導(dǎo)過(guò)程為：) 1 ()1 (1)1 (1)1 (1)1 (1)1 (11321, n

14、nniiiiiiPVIFA（1） 式兩邊同乘以（1+i），得：)2()1 (1)1 (1)1 (1)1 (11)1 (1221, nnniiiiiiPVIFA（2）-（1）得：nniniiPVIFAiPVIFA)1 (11)1 (,)1 (1)1 (,iiiPVIFAnniiiPVIFAnni)1 (11, 【例例2】某企業(yè)計(jì)劃租用一設(shè)備，租某企業(yè)計(jì)劃租用一設(shè)備，租期為期為6年，合同規(guī)定每年年末支付租金年，合同規(guī)定每年年末支付租金1000元，年利率為元，年利率為5%，試計(jì)算，試計(jì)算6年租金年租金的現(xiàn)值是多少？的現(xiàn)值是多少？ 已知：已知：A=1000； i=5%；n=6，求：求：PVA=？ PV

15、A=A(P/A，i，n) =A（1-（1+i）-n）/ i =10005.076= 5076（元）元） （5）延期年金現(xiàn)值）延期年金現(xiàn)值 0 1 2 n 0 1 2 m m+1 m+2 m+n A A A miniPVIFPVIFAAV,0minmiPVIFAAPVIFAAV,0 【例例】某企業(yè)有一筆某企業(yè)有一筆5年后到期的借年后到期的借款，數(shù)額為款，數(shù)額為2000萬(wàn)元，為此設(shè)置償債基萬(wàn)元，為此設(shè)置償債基金，年復(fù)利率為金，年復(fù)利率為10%，到期一次還清借，到期一次還清借款。則每年年末應(yīng)存入的金額應(yīng)為款。則每年年末應(yīng)存入的金額應(yīng)為 ？ 【例例】C公司現(xiàn)在借入公司現(xiàn)在借入2000萬(wàn)元，約萬(wàn)元，約定

16、在定在8年內(nèi)按年利率年內(nèi)按年利率12%均勻償還。則每均勻償還。則每年應(yīng)還本付息的金額為年應(yīng)還本付息的金額為 ？ 怎么辦？怎么辦？又怎么辦？又怎么辦？瑞士田納西鎮(zhèn)巨額賬單的 思考： 1、 請(qǐng)用你學(xué)的知識(shí)說(shuō)明 1260 億美元是如何計(jì)算出來(lái)的？ 2、 如利率為每周 1%，按復(fù)利計(jì)算，6 億美元增加到 12 億美元 需多長(zhǎng)時(shí)間？增加到 1000 億美元需多長(zhǎng)時(shí)間？ 3.本案例對(duì)你有何啟示？ 風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)的概念 風(fēng)險(xiǎn)一般是指某一行動(dòng)的結(jié)果具有變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)一般是指某一行動(dòng)的結(jié)果具有變動(dòng)性。從財(cái)務(wù)管理的角度講，風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)性。從財(cái)務(wù)管理的角度講，風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過(guò)程中，由于各種難以預(yù)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)

17、過(guò)程中，由于各種難以預(yù)料或難以控制的因素的作用，使企業(yè)的實(shí)料或難以控制的因素的作用，使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)計(jì)收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)際收益與預(yù)計(jì)收益發(fā)生背離，從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。濟(jì)損失的可能性。 風(fēng)險(xiǎn)管理的目的是：正確地估計(jì)和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)管理的目的是：正確地估計(jì)和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)各種可能結(jié)果進(jìn)行分析的基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)各種可能結(jié)果進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，趨利防弊，以求以最小的風(fēng)險(xiǎn)謀求最上，趨利防弊，以求以最小的風(fēng)險(xiǎn)謀求最大的收益。大的收益。 風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 1、 根據(jù)對(duì)未來(lái)情況的掌握程度，投資決策根據(jù)對(duì)未來(lái)情況的掌握程度，投資決策可分為三種類型：可分為三種類型： 確定性決策確定性決策 風(fēng)險(xiǎn)性

18、決策風(fēng)險(xiǎn)性決策 不確定性決策不確定性決策 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念 風(fēng)險(xiǎn)在長(zhǎng)期投資中是經(jīng)常存在風(fēng)險(xiǎn)在長(zhǎng)期投資中是經(jīng)常存在的。投資者討厭風(fēng)險(xiǎn)，不愿遭受損的。投資者討厭風(fēng)險(xiǎn)，不愿遭受損失，為什么又要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資呢失，為什么又要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)性投資呢? 這是因?yàn)橛锌赡塬@得額外的收這是因?yàn)橛锌赡塬@得額外的收益益風(fēng)險(xiǎn)收益。人們總想冒較小風(fēng)險(xiǎn)收益。人們總想冒較小的風(fēng)險(xiǎn)而獲得較多的收益，至少要的風(fēng)險(xiǎn)而獲得較多的收益，至少要使所得的收益與所冒的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)，使所得的收益與所冒的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)，這是對(duì)投資的基本要求。這是對(duì)投資的基本要求。 2、 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬報(bào)酬有兩種表示方法：風(fēng)有兩種表示方法：風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)額和

19、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬報(bào)酬率。率。 投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外而獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外收益，稱為風(fēng)險(xiǎn)收益，稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬報(bào)酬額；額； 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬報(bào)酬額對(duì)于投資額的比率，額對(duì)于投資額的比率，則稱為風(fēng)險(xiǎn)則稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬報(bào)酬率。率。 確定概率分布確定概率分布 計(jì)算期望報(bào)酬率計(jì)算期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率， 它是反映集中趨勢(shì)的一種量度。其計(jì)算公式為： iniiPKK1 式中： K期望報(bào)酬率； iK第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率； iP第i種可能結(jié)果的概率； n可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。 3、 -計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差差 標(biāo)準(zhǔn)離差是

20、各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，是反 映離散程度的一種量度。標(biāo)準(zhǔn)離差可按下列公式計(jì)算： niiiPKK12)( 式中： 期望報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)離差 K期望報(bào)酬率 iK第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率 iP第i種可能結(jié)果的概率 n可能結(jié)果的個(gè)數(shù) 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差是反映隨機(jī)變量離散程度的一個(gè)指標(biāo)，但它是一個(gè)絕對(duì)值， 而不是一個(gè)相對(duì)量，只能用來(lái)比較期望報(bào)酬率相同的項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程 度，無(wú)法比較期望報(bào)酬率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。要對(duì)比期望 報(bào)酬率不同的各個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，應(yīng)該用標(biāo)準(zhǔn)離差率。標(biāo)準(zhǔn)離差 率是標(biāo)準(zhǔn)離差同期望報(bào)酬率的比值。其計(jì)算公式為： %100KV 式中：CV代表標(biāo)準(zhǔn)離差率 代表

21、標(biāo)準(zhǔn)離差 K代表期望報(bào)酬率 計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)離差率雖然能正確評(píng)價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)程度的大小，但這還不是風(fēng) 險(xiǎn)報(bào)酬率。要計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，還必須借助一個(gè)系數(shù)-風(fēng)險(xiǎn)報(bào) 酬系數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)離差率之間的關(guān)系， 可用公式表示如下： bVRR 式中：RR代表風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 b代表風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù) V代表標(biāo)準(zhǔn)離差率 那么，投資的總報(bào)酬率可表示為： bVRRRKFRF 式中：K代表投資的報(bào)酬率 FR代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 怎么辦？怎么辦？【例例】南方公司某投資項(xiàng)目有甲、乙兩個(gè)方案，投資額南方公司某投資項(xiàng)目有甲、乙兩個(gè)方案，投資額均為均為10000元，其收益的概率分布如下表元，其收益的概率分布如下表(b

22、=1.2)。 - 經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì) 概率概率 收益收益(隨機(jī)變量隨機(jī)變量Xi) 情況情況 ( Pi) 甲方案甲方案 乙方案乙方案 - 繁榮繁榮 P1=0.20 X1=600 X1=700 一般一般 P2=0.60 X2=500 X2=500 較差較差 P3=0.20 X3=400 X3=300 - 如何確定期望報(bào)酬率、標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差如何確定期望報(bào)酬率、標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬？對(duì)上述指標(biāo)是如何理解的？率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬？對(duì)上述指標(biāo)是如何理解的？ (1)組合投資風(fēng)險(xiǎn)的分類組合投資風(fēng)險(xiǎn)的分類 可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn) 是指某些因素對(duì)單一投資造成經(jīng)是指某些因素對(duì)單一投資造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。一般講只要投資濟(jì)

23、損失的可能性。一般講只要投資多樣化，這種風(fēng)險(xiǎn)是可以被分散的。多樣化，這種風(fēng)險(xiǎn)是可以被分散的。而且，隨著投資種類的增加該風(fēng)險(xiǎn)而且，隨著投資種類的增加該風(fēng)險(xiǎn)也將逐漸減少，并最終降為零。此也將逐漸減少，并最終降為零。此時(shí)，組合投資的風(fēng)險(xiǎn)只剩下不可分時(shí)，組合投資的風(fēng)險(xiǎn)只剩下不可分散風(fēng)險(xiǎn)了。但應(yīng)強(qiáng)調(diào)的是，只有負(fù)散風(fēng)險(xiǎn)了。但應(yīng)強(qiáng)調(diào)的是，只有負(fù)相關(guān)的投資進(jìn)行組合才能降低可分相關(guān)的投資進(jìn)行組合才能降低可分散風(fēng)險(xiǎn)，而正相關(guān)的投資進(jìn)行組合散風(fēng)險(xiǎn)，而正相關(guān)的投資進(jìn)行組合不能降低可分散風(fēng)險(xiǎn)。不能降低可分散風(fēng)險(xiǎn)。 4、 完全負(fù)相關(guān)（r =1.0）的兩種股票以及 由它們構(gòu)成的證券組合的報(bào)酬情況年(t)W 股票 KwM 股

24、票 KmWM 的組合 Kp19951996199719981999平均報(bào)酬率(K)標(biāo)準(zhǔn)離差() 40%10% 35% 5% 15% 15% 22.6% 10% 40% 5% 35% 15% 15% 22.6%15%15%15%15%15%15%0.00% 不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn) 是指某些因素對(duì)市場(chǎng)上所有投資造成是指某些因素對(duì)市場(chǎng)上所有投資造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)與組合投經(jīng)濟(jì)損失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)與組合投資種類的多少?zèng)]有關(guān)系，因而無(wú)法通過(guò)資種類的多少?zèng)]有關(guān)系，因而無(wú)法通過(guò)組合投資分散掉。不可分散風(fēng)險(xiǎn)通常組合投資分散掉。不可分散風(fēng)險(xiǎn)通常用用系數(shù)表示，用來(lái)說(shuō)明某種系數(shù)表示，用來(lái)說(shuō)明某種投資投

25、資（或某一（或某一組合投資）的不可分散風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)于整個(gè)組合投資）的不可分散風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)于整個(gè)市場(chǎng)不可分散風(fēng)險(xiǎn)的倍數(shù)。市場(chǎng)不可分散風(fēng)險(xiǎn)的倍數(shù)。 美國(guó)幾家公司的系數(shù)公司名稱系數(shù)GENERAL MOTOR（通用汽車公司）APPLE COMPUTER（蘋果電腦公司）STORAGE TECHNOLOGY（儲(chǔ)存科技公司）CHRYSLER（克萊斯勒汽車公司）IBM （國(guó)際商用機(jī)器公司）AT&T（美國(guó)電話電報(bào)公司）DU PONT（杜邦公司）1.001.251.501.350.950.851.10 資料來(lái)源Value Line Investment survey, May 31 1991。 我國(guó)幾家公司的系數(shù)

26、*股票代碼公司名稱系數(shù)600886600887600742600874600871600872湖北興化伊利股份一汽四環(huán)渤?；x征化纖中山火炬0.59050.62160.70761.16601.25281.3548 *本表中所列的系數(shù)為中國(guó)人民大學(xué)系數(shù)，由中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所編制。 資料來(lái)源：97年中國(guó)證券市場(chǎng)展望，中國(guó)人民大學(xué)出版社1997年版第94、95頁(yè)。(2)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬投資者進(jìn)行證券組合投資與進(jìn)行單項(xiàng)投資一樣，都要求對(duì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn) 進(jìn)行補(bǔ)償，投資投資的風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬就越高。但是，與單項(xiàng)投資 不同，組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可

27、分散 風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。如果可分散風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償存在，善于科學(xué)地進(jìn)行投資組合 的投資者將購(gòu)買這部分股票，并抬高其價(jià)格，其最后的報(bào)酬率只反映不 能分散的風(fēng)險(xiǎn)。因此，證券組合投資投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資者因承擔(dān)不可分 散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬?？捎孟铝泄接?jì)算： Rp=p（KmRF） 式中：Rp 代表證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； p代表證券組合的系數(shù)； Km 代表所有股票的平均報(bào)酬率，也就是由市場(chǎng)上所有股票 組成的證券組合的報(bào)酬率，簡(jiǎn)稱市場(chǎng)報(bào)酬率； RF 代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，一般用政府公債的利息率來(lái)衡量。 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 必 要 14 報(bào) 酬 12 率 % 10 高風(fēng)險(xiǎn) 股票

28、的風(fēng)險(xiǎn) 8 低風(fēng)險(xiǎn)股票的 市場(chǎng)股票的 報(bào)酬率 8% 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 2% 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 4% 6 4 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 2 6% 0 0.5 1.0 1.5 2.0系數(shù) 怎么辦？怎么辦？ 【例例】某企業(yè)持有甲、乙、丙三種股票構(gòu)某企業(yè)持有甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，其成的證券組合，其系數(shù)分別是系數(shù)分別是1.2、1.6和和0.8，他們?cè)谧C券組合中所占的比重分別是他們?cè)谧C券組合中所占的比重分別是40%、35%和和25%，此時(shí)證券市場(chǎng)的平均收益率為，此時(shí)證券市場(chǎng)的平均收益率為10%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6%。問(wèn)：。問(wèn)： （1）上述組合投資的風(fēng)險(xiǎn)收益率和收益率）上述組合投資的風(fēng)險(xiǎn)收益率和收益率是多

29、少？是多少？ （2）如果該企業(yè)要求組合投資的收益率為）如果該企業(yè)要求組合投資的收益率為13%，問(wèn)你將釆取何種措施來(lái)滿足投資的要求？，問(wèn)你將釆取何種措施來(lái)滿足投資的要求？ 解解: (1）p=1.240%+1.635%+0.825% = 1.24 Rp=1.24（10%6%）=6.2% Ki=6%+6.2%=12.2% (2)由于該組合的收益率（由于該組合的收益率（12.2%）低于企業(yè)）低于企業(yè)要求的收益率（要求的收益率（13%），因此可以通過(guò)提高），因此可以通過(guò)提高系數(shù)高的甲或乙種股票的比重、降低丙種股票系數(shù)高的甲或乙種股票的比重、降低丙種股票的比重實(shí)現(xiàn)這一目的。的比重實(shí)現(xiàn)這一目的。 資金成本指

30、的是企業(yè)籌集和使用資金必須資金成本指的是企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費(fèi)用。包括支付的各種費(fèi)用。包括: (1)用資費(fèi)用，是指企業(yè)在使用資金中而支用資費(fèi)用，是指企業(yè)在使用資金中而支付費(fèi)用，如股利、利息等，其金額與使用資金付費(fèi)用，如股利、利息等，其金額與使用資金的數(shù)額多少及時(shí)間長(zhǎng)短成正比，它是資金成本的數(shù)額多少及時(shí)間長(zhǎng)短成正比，它是資金成本的主要內(nèi)容；的主要內(nèi)容； (2)籌資費(fèi)用，是指企業(yè)在籌集資金中而支籌資費(fèi)用，是指企業(yè)在籌集資金中而支付費(fèi)用，如借款手續(xù)費(fèi)、證券發(fā)行費(fèi)等，其金付費(fèi)用，如借款手續(xù)費(fèi)、證券發(fā)行費(fèi)等，其金額與資金籌措有關(guān)而與使用資金的數(shù)額多少及額與資金籌措有關(guān)而與使用資金的數(shù)額多少及

31、時(shí)間長(zhǎng)短無(wú)關(guān)。時(shí)間長(zhǎng)短無(wú)關(guān)。 資本成本資本成本 K資本成本資本成本 D用資費(fèi)用用資費(fèi)用 P籌資數(shù)額籌資數(shù)額 f籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用 F籌資費(fèi)用率籌資費(fèi)用率)1 (FPDfPDK 1、 籌資決策的依據(jù)籌資決策的依據(jù) 比較各種籌資方式優(yōu)劣的尺度之一比較各種籌資方式優(yōu)劣的尺度之一 資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù) 選擇追加籌資方案的基本依據(jù)選擇追加籌資方案的基本依據(jù) 投資決策和評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)投資決策和評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn) 衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn) 2、 債務(wù)成本債務(wù)成本 長(zhǎng)期借款成本長(zhǎng)期借款成本 Kl長(zhǎng)期借款成本長(zhǎng)期借款成本 Il長(zhǎng)期借款年利息長(zhǎng)期借款年利息 T企業(yè)所得稅稅率企業(yè)所得稅

32、稅率 L長(zhǎng)期借款本金長(zhǎng)期借款本金 Fl長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率 Rl借款年利率借款年利率lllllFTRFLTIK1)1 ()1 ()1 ( 3、利息可以抵稅利息可以抵稅所以，負(fù)債的所以，負(fù)債的資本成本資本成本總是低于股票的總是低于股票的資本成本資本成本)1()1(bbbFBTIK-債券成本債券成本Kb債券成本債券成本Ib債券年利息債券年利息T企業(yè)所得稅稅率企業(yè)所得稅稅率B債券發(fā)行額債券發(fā)行額Fb債券籌資費(fèi)用率債券籌資費(fèi)用率權(quán)益成本權(quán)益成本 優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本普通股成本普通股成本 Kp優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本 Kc普通股成本普通股成本 Dp優(yōu)先股年股利優(yōu)先股年股利 Dc普通股基年股利

33、普通股基年股利 Pp優(yōu)先股籌資額優(yōu)先股籌資額 Pc普通股籌資額普通股籌資額 Fp優(yōu)先股籌資費(fèi)用率優(yōu)先股籌資費(fèi)用率 Fc普通股籌資費(fèi)用率普通股籌資費(fèi)用率 G增長(zhǎng)比率增長(zhǎng)比率)1(ppppFPDKGFPDKcccc)1 (GPDKcrr留用利潤(rùn)成本留用利潤(rùn)成本 Kw綜合資本成本綜合資本成本 Kj第第j種種個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本 Wj第第j種個(gè)別資本的權(quán)數(shù)種個(gè)別資本的權(quán)數(shù) 權(quán)數(shù)的確定：權(quán)數(shù)的確定：帳面價(jià)值權(quán)數(shù)帳面價(jià)值權(quán)數(shù) 市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù) 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)jnjjwWKK1 4、怎么辦？怎么辦？ 【例例】某公司資金總量為某公司資金總量為1000萬(wàn)元，其中萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款2

34、00萬(wàn)元，年息萬(wàn)元，年息20萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)忽略萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)；企業(yè)發(fā)行總面額為不計(jì)；企業(yè)發(fā)行總面額為100萬(wàn)元的萬(wàn)元的3年期債券，年期債券，票面利率為票面利率為12%，由于票面利率高于市場(chǎng)利率，由于票面利率高于市場(chǎng)利率，故該批債券溢價(jià)故該批債券溢價(jià)10%出售，發(fā)行費(fèi)率為出售，發(fā)行費(fèi)率為5%；此外公司普通股此外公司普通股500萬(wàn)元，預(yù)計(jì)第一年的股利萬(wàn)元，預(yù)計(jì)第一年的股利率為率為15%，以后每年增長(zhǎng)，以后每年增長(zhǎng)1%，籌資費(fèi)用率為，籌資費(fèi)用率為2%；優(yōu)先股；優(yōu)先股150萬(wàn)元，股利率固定為萬(wàn)元，股利率固定為20%，籌，籌資費(fèi)用率也是資費(fèi)用率也是2%；公司未分配利潤(rùn)總額為；公司未分配利潤(rùn)總額為58

35、.5萬(wàn)元。該公司所得稅率為萬(wàn)元。該公司所得稅率為40%。 如何確定個(gè)別資本成本和綜合資本成本？如何確定個(gè)別資本成本和綜合資本成本？ 利息率是公司理財(cái)中一項(xiàng)重要的概念，利息率是公司理財(cái)中一項(xiàng)重要的概念，是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。 利息率是衡量資金增值量的基本單位，利息率是衡量資金增值量的基本單位，從資金流通角度看，利息率使特定時(shí)期運(yùn)從資金流通角度看，利息率使特定時(shí)期運(yùn)用資金這一資源的交易價(jià)格，資金在資金用資金這一資源的交易價(jià)格，資金在資金市場(chǎng)上的交易，是以利率為價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)的。市場(chǎng)上的交易，是以利率為價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)的。 利息率利息率 1、 按利率之間的關(guān)系，分為基準(zhǔn)利按利率之間的關(guān)系，分為基準(zhǔn)利率和套算利率；率和套算利率； 按債權(quán)人取得的報(bào)酬情況，分為按債權(quán)人取得的報(bào)酬情況，分為實(shí)際利率和名義利率實(shí)際利率和名義利率 按借款在貸款期限內(nèi)是否調(diào)整分按借款在貸款期限內(nèi)是否調(diào)整分為固定利率和浮動(dòng)利率為固定利率和浮動(dòng)利率 按利率變動(dòng)和市場(chǎng)的關(guān)系，分為按利率變動(dòng)和市場(chǎng)的關(guān)系，分為市場(chǎng)利率和官定利率市場(chǎng)利率和官定利率 2、 資金供應(yīng)和需求是兩個(gè)基本因素，資金供應(yīng)和需求是兩個(gè)基本因素，此外，還有經(jīng)營(yíng)周期、通貨膨脹、貨此外，還有經(jīng)營(yíng)周期、通貨膨脹、貨幣政策、財(cái)政政策、國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)關(guān)幣政策、財(cái)政政策、國(guó)