CPT八企業(yè)價(jià)值評估

1、 CPT九九. 企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值評估評估一、企業(yè)價(jià)值評估與整體資產(chǎn)評估一、企業(yè)價(jià)值評估與整體資產(chǎn)評估企業(yè)價(jià)值評估屬于整體資產(chǎn)評估企業(yè)價(jià)值評估屬于整體資產(chǎn)評估 整體資產(chǎn)是相對于單項(xiàng)資產(chǎn)而言的，企業(yè)是最普遍最典整體資產(chǎn)是相對于單項(xiàng)資產(chǎn)而言的，企業(yè)是最普遍最典型的整體資產(chǎn)。型的整體資產(chǎn)。1、整體資產(chǎn)評估的兩個(gè)條件、整體資產(chǎn)評估的兩個(gè)條件 整體是有機(jī)構(gòu)成的資產(chǎn)綜合體。整體是有機(jī)構(gòu)成的資產(chǎn)綜合體。 評估的依據(jù)是資產(chǎn)綜合體的整體獲利能力。評估的依據(jù)是資產(chǎn)綜合體的整體獲利能力。2、作為評估客體的資產(chǎn)、作為評估客體的資產(chǎn) 有機(jī)構(gòu)成的綜合體有機(jī)構(gòu)成的綜合體 具有獨(dú)立的生產(chǎn)能力或獲利能力具有獨(dú)立的生產(chǎn)能力或獲利能

2、力1、企業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)特點(diǎn)盈利性盈利性 整體性整體性持續(xù)經(jīng)營性持續(xù)經(jīng)營性2、企業(yè)價(jià)值的涵義企業(yè)價(jià)值的涵義賬面價(jià)值賬面價(jià)值市場價(jià)值市場價(jià)值企業(yè)價(jià)值評估的類型企業(yè)價(jià)值評估的類型:企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值、企業(yè)凈資產(chǎn)企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值、企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值、普通股價(jià)值、其他價(jià)值價(jià)值、普通股價(jià)值、其他價(jià)值 3、評估特點(diǎn)評估特點(diǎn) SI MU Business Fields評評估特點(diǎn)估特點(diǎn)整體性整體性 企業(yè)價(jià)值并不等于可分企業(yè)價(jià)值并不等于可分割的單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值之割的單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值之和和預(yù)測性預(yù)測性企業(yè)未來收益和相關(guān)風(fēng)企業(yè)未來收益和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測具有不確定性險(xiǎn)的預(yù)測具有不確定性動(dòng)態(tài)性動(dòng)態(tài)性除了期望收益，還還要受貨幣除了期望收益，

3、還還要受貨幣時(shí)間價(jià)值的影響時(shí)間價(jià)值的影響 （1）資產(chǎn)運(yùn)營條件發(fā)生變化）資產(chǎn)運(yùn)營條件發(fā)生變化 （2）貨幣時(shí)間價(jià)值不同）貨幣時(shí)間價(jià)值不同增值性增值性反映企業(yè)資產(chǎn)增值與貶值的功能反映企業(yè)資產(chǎn)增值與貶值的功能持續(xù)性持續(xù)性 匹配性匹配性：各類企業(yè)資產(chǎn)的有效配對各類企業(yè)資產(chǎn)的有效配對關(guān)系關(guān)系 1、兩種評估所確定的評估價(jià)值的含義是不相同的、兩種評估所確定的評估價(jià)值的含義是不相同的單項(xiàng)資本價(jià)值之和是企業(yè)在一定時(shí)期重構(gòu)全部資產(chǎn)的價(jià)值，單項(xiàng)資本價(jià)值之和是企業(yè)在一定時(shí)期重構(gòu)全部資產(chǎn)的價(jià)值，是一種靜態(tài)的反映方法。是一種靜態(tài)的反映方法。企業(yè)價(jià)值評估考察的是企業(yè)的獲利能力，是一種動(dòng)態(tài)反映企業(yè)價(jià)值評估考察的是企業(yè)的獲利能力

4、，是一種動(dòng)態(tài)反映方法。方法。2、兩種評估方法確定的價(jià)值量一般是不相等的、兩種評估方法確定的價(jià)值量一般是不相等的 科納爾科納爾 企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值=資產(chǎn)重置成本資產(chǎn)重置成本+組織成本組織成本3、兩種結(jié)果多反映的評估目的是不相同的、兩種結(jié)果多反映的評估目的是不相同的 P 183企業(yè)整體的技術(shù)情況企業(yè)整體的技術(shù)情況企業(yè)資產(chǎn)的匹配狀況企業(yè)資產(chǎn)的匹配狀況企業(yè)經(jīng)營者及員工的素質(zhì)企業(yè)經(jīng)營者及員工的素質(zhì)其他因素其他因素企業(yè)文化及企業(yè)信譽(yù)企業(yè)文化及企業(yè)信譽(yù)企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值評值評估估考考慮慮因素因素1、企業(yè)價(jià)值評估是產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)工作。、企業(yè)價(jià)值評估是產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)工作。2、在企業(yè)管理中發(fā)揮著重要作用、在企業(yè)管理中發(fā)

5、揮著重要作用3、以風(fēng)險(xiǎn)投資提供服務(wù)為目的、以風(fēng)險(xiǎn)投資提供服務(wù)為目的一、企業(yè)價(jià)值評估的范圍企業(yè)價(jià)值評估的范圍 （資產(chǎn)范圍、有效資產(chǎn)的界定）（一）資產(chǎn)范圍（一）資產(chǎn)范圍 從產(chǎn)權(quán)的角度，評估的范圍應(yīng)該是全部資產(chǎn)，包括企從產(chǎn)權(quán)的角度，評估的范圍應(yīng)該是全部資產(chǎn)，包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營的部分，應(yīng)依據(jù)下面的資業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營的部分，應(yīng)依據(jù)下面的資料料1、企業(yè)申請及上級批復(fù)文件規(guī)定的范圍、企業(yè)申請及上級批復(fù)文件規(guī)定的范圍2、有關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或變動(dòng)的協(xié)議、合同、章程。、有關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或變動(dòng)的協(xié)議、合同、章程。（二）有效資產(chǎn)的界定（二）有效資產(chǎn)的界定 是評估人員具體實(shí)施評估的具體資產(chǎn)范圍是評估人員具體實(shí)

6、施評估的具體資產(chǎn)范圍1、需注意問題：、需注意問題：P1862、資產(chǎn)重組對評估的影響：資產(chǎn)范圍的變化、資產(chǎn)重組對評估的影響：資產(chǎn)范圍的變化二、二、評估程序評估程序P187一、基本假設(shè)一、基本假設(shè)1、繼續(xù)使用假設(shè)、繼續(xù)使用假設(shè)評估的整體資產(chǎn)仍然按原來設(shè)計(jì)和建造的目的評估的整體資產(chǎn)仍然按原來設(shè)計(jì)和建造的目的使用使用2、有機(jī)組合增值假設(shè)、有機(jī)組合增值假設(shè)二、評估基本方法評估基本方法收益法收益法成本加和法成本加和法市場法市場法 （一）收益法（一）收益法1、直接預(yù)測企業(yè)未來收益并將其折算成現(xiàn)值。2、應(yīng)具備的條件：收益和風(fēng)險(xiǎn)能夠預(yù)測3、程序 P1891、對各項(xiàng)資產(chǎn)清查核實(shí)，逐一進(jìn)行評估，最后加和。、對各項(xiàng)資

7、產(chǎn)清查核實(shí)，逐一進(jìn)行評估，最后加和。2、原因：、原因：企業(yè)資產(chǎn)盤子大，非經(jīng)營性資產(chǎn)占有相當(dāng)比重企業(yè)資產(chǎn)盤子大，非經(jīng)營性資產(chǎn)占有相當(dāng)比重企業(yè)效益低下，采用收益法缺乏市場基礎(chǔ)企業(yè)效益低下，采用收益法缺乏市場基礎(chǔ)采用成本加和法，便于企業(yè)評估后的賬務(wù)處理。采用成本加和法，便于企業(yè)評估后的賬務(wù)處理。 采用成本加和法缺陷：評估的價(jià)值功能、不能很好的體現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值整體資產(chǎn)價(jià)格的是社會而決定企業(yè)整體資產(chǎn)的個(gè)別價(jià)值，、加成法反映的是企業(yè)體資產(chǎn)的區(qū)別、模糊了單項(xiàng)資產(chǎn)與整321 （三）、市場法整體交易參照法市盈率參照法市凈率比較法被評估企業(yè)年稅后收益參照上市公司市盈率企業(yè)P目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)可比企業(yè)平均市凈率企業(yè)P一、企

8、業(yè)價(jià)值評估中收益法的應(yīng)用形式企業(yè)價(jià)值評估中收益法的應(yīng)用形式按原有目的的使用、收益期無限按原有目的的使用、收益期無限1、本金資本化法：、本金資本化法： 具體操作過程具體操作過程 P192 P=A/r2、分段法：假定、分段法：假定N+1年之后各年收益將保持固定。年之后各年收益將保持固定。假定假定N+1年之后按一固定比率年之后按一固定比率g穩(wěn)定增長穩(wěn)定增長1、 預(yù)測預(yù)期收益額 折現(xiàn)率 收益期2、歷史數(shù)據(jù)預(yù)測分析的一般步驟 P193 分析歷史數(shù)據(jù)預(yù)測未來發(fā)展趨勢選擇確定的方法計(jì)算評估值（一）、價(jià)值評估中收益額的特性（一）、價(jià)值評估中收益額的特性未來收益：未來年份可獲取的收益。未來收益：未來年份可獲取的

9、收益。正常收益：未來正常年份的收益。正常收益：未來正常年份的收益。權(quán)益收益：扣除了所得稅的凈收益。權(quán)益收益：扣除了所得稅的凈收益。（二）、企業(yè)收益額的計(jì)算指標(biāo)（二）、企業(yè)收益額的計(jì)算指標(biāo)利潤總額利潤總額凈利潤凈利潤凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量 1、利潤總額、利潤總額企業(yè)在未來經(jīng)營期限內(nèi)所獲得的稅前利潤將作為企業(yè)在未來經(jīng)營期限內(nèi)所獲得的稅前利潤將作為測算企業(yè)整體資產(chǎn)收益一種形式。測算企業(yè)整體資產(chǎn)收益一種形式。用利潤總額評估的結(jié)果不能反映企業(yè)凈資產(chǎn)的價(jià)用利潤總額評估的結(jié)果不能反映企業(yè)凈資產(chǎn)的價(jià)值，一般不采用此指標(biāo)。值，一般不采用此指標(biāo)。為扣除了利息支出，而又未扣除所得稅。為扣除了利息支出，而又未扣除所得稅

10、。 2、凈利潤、凈利潤：企業(yè)在未來經(jīng)營期限內(nèi)所獲得的歸資產(chǎn)所有者擁有的支配的企業(yè)在未來經(jīng)營期限內(nèi)所獲得的歸資產(chǎn)所有者擁有的支配的凈收益。凈收益。凈利潤凈利潤=利潤總額利潤總額-所得額所得額=產(chǎn)品銷售收入產(chǎn)品銷售收入-產(chǎn)品銷售成本產(chǎn)品銷售成本-產(chǎn)產(chǎn)品銷售費(fèi)用品銷售費(fèi)用-產(chǎn)品銷售稅金產(chǎn)品銷售稅金-其他業(yè)務(wù)利潤其他業(yè)務(wù)利潤-管理費(fèi)用管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)費(fèi)用投資收益營業(yè)外收入費(fèi)用投資收益營業(yè)外收入-所得稅所得稅 優(yōu)點(diǎn)：能夠比較客觀的反映企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營業(yè)績優(yōu)點(diǎn)：能夠比較客觀的反映企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營業(yè)績 缺點(diǎn)：企業(yè)折舊政策的不同會導(dǎo)致企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤缺缺點(diǎn)：企業(yè)折舊政策的不同會導(dǎo)致企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤缺乏可比性。乏

11、可比性。所以只有在企業(yè)無限經(jīng)營并且企業(yè)資產(chǎn)折舊采用直線折舊所以只有在企業(yè)無限經(jīng)營并且企業(yè)資產(chǎn)折舊采用直線折舊法情況下采用。法情況下采用。 3、凈現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)金流量：企業(yè)未來經(jīng)營過程中現(xiàn)金流企業(yè)未來經(jīng)營過程中現(xiàn)金流入量與流出量的差額。入量與流出量的差額?，F(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量=營業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量營業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量+投資活動(dòng)現(xiàn)金投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量凈流量凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量=凈利潤凈利潤+非付現(xiàn)費(fèi)用非付現(xiàn)費(fèi)用(折舊。無形資折舊。無形資產(chǎn)攤銷）產(chǎn)攤銷）-資本性支出（固定資產(chǎn)和其他非流動(dòng)資本性支出（固定資產(chǎn)和其他非流動(dòng)資產(chǎn)追加投資）資產(chǎn)追加投資）-追加營運(yùn)資本追加營運(yùn)資本利潤總額、凈利潤均是靜態(tài)指標(biāo)利潤

12、總額、凈利潤均是靜態(tài)指標(biāo)凈現(xiàn)金流量是動(dòng)態(tài)指標(biāo)凈現(xiàn)金流量是動(dòng)態(tài)指標(biāo)評估界一致認(rèn)為應(yīng)以凈現(xiàn)金流量作為預(yù)測收益額評估界一致認(rèn)為應(yīng)以凈現(xiàn)金流量作為預(yù)測收益額特點(diǎn)特點(diǎn) 考慮了時(shí)間價(jià)值稅后指標(biāo)以收付實(shí)現(xiàn)制為原則：了解和把握企業(yè)正常的盈利能力了解和把握企業(yè)正常的盈利能力 調(diào)整評估基準(zhǔn)日企業(yè)收益，調(diào)整評估基準(zhǔn)日企業(yè)收益，是之能反映企業(yè)的正常盈利是之能反映企業(yè)的正常盈利能力能力 綜合分析和判斷企業(yè)預(yù)期綜合分析和判斷企業(yè)預(yù)期收益的總體趨勢收益的總體趨勢 歷歷史及史及現(xiàn)狀現(xiàn)狀的分析的分析可可預(yù)測預(yù)測的若干年的若干年長長期期預(yù)預(yù)期收益期收益趨勢趨勢 1、分析和判斷被評估企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀，、分析和判斷被評估企業(yè)收益

13、的歷史與現(xiàn)狀，了解和把握企業(yè)正常的盈利能力。了解和把握企業(yè)正常的盈利能力。 需求因素：直觀表象開工率、設(shè)備利用率和產(chǎn)銷需求因素：直觀表象開工率、設(shè)備利用率和產(chǎn)銷率率P195 借款因素借款因素 開發(fā)因素開發(fā)因素 經(jīng)營管理因素經(jīng)營管理因素 政策因素政策因素 其他因素其他因素 2、對企業(yè)的未來預(yù)期收益額進(jìn)行預(yù)測、對企業(yè)的未來預(yù)期收益額進(jìn)行預(yù)測P196 調(diào)整評估基準(zhǔn)日企業(yè)收益，是之能反映企業(yè)的調(diào)整評估基準(zhǔn)日企業(yè)收益，是之能反映企業(yè)的正常盈利能力。正常盈利能力。 綜合分析和判斷企業(yè)預(yù)期收益的總體趨勢綜合分析和判斷企業(yè)預(yù)期收益的總體趨勢 預(yù)測企業(yè)的預(yù)期收益，一般采用分段法預(yù)測企業(yè)的預(yù)期收益，一般采用分段法

14、 步入穩(wěn)定期企業(yè)：步入穩(wěn)定期企業(yè)：35年；年；35年后的收益年后的收益 處于發(fā)展期，收益不為穩(wěn)定處于發(fā)展期，收益不為穩(wěn)定:判斷其何時(shí)步入穩(wěn)判斷其何時(shí)步入穩(wěn)定期，把步入穩(wěn)定期的前一年作為收益預(yù)測的定期，把步入穩(wěn)定期的前一年作為收益預(yù)測的分段的時(shí)點(diǎn)分段的時(shí)點(diǎn) （四）、企業(yè)收益額的預(yù)測方法企業(yè)收益額的預(yù)測方法 Company時(shí)間序列模型時(shí)間序列模型回歸分析回歸分析直觀預(yù)測法直觀預(yù)測法增長曲線預(yù)測模型增長曲線預(yù)測模型移動(dòng)平均法移動(dòng)平均法移動(dòng)平均期取得越長，預(yù)測的誤差就越小。移動(dòng)平均期取得越長，預(yù)測的誤差就越小。季節(jié)平均系數(shù)分析法季節(jié)平均系數(shù)分析法對銷售額有一定季節(jié)性波動(dòng)的商品，通常對銷售額有一定季節(jié)性

15、波動(dòng)的商品，通常采用季節(jié)平均系數(shù)發(fā)進(jìn)行銷售收入預(yù)測。采用季節(jié)平均系數(shù)發(fā)進(jìn)行銷售收入預(yù)測。 移動(dòng)平均數(shù)季節(jié)指數(shù)移動(dòng)平均數(shù)季節(jié)指數(shù) 第t期的銷售量 指數(shù)平滑法指數(shù)平滑法代表了新舊數(shù)據(jù)的分配比值代表了新舊數(shù)據(jù)的分配比值 通過回歸方程分析解釋因變量與自變量通過回歸方程分析解釋因變量與自變量之間的相關(guān)性。之間的相關(guān)性。 德爾菲預(yù)測法（專家調(diào)查法）德爾菲預(yù)測法（專家調(diào)查法）綜合判斷法綜合判斷法類推預(yù)測法類推預(yù)測法市場預(yù)測法市場預(yù)測法指數(shù)曲線模型指數(shù)曲線模型 修正指數(shù)曲線模型修正指數(shù)曲線模型龔珀茲曲線模型：是一種龔珀茲曲線模型：是一種S形生長曲線形生長曲線羅吉斯梯曲線模型羅吉斯梯曲線模型（一）、折現(xiàn)率確定的

16、原則（一）、折現(xiàn)率確定的原則1、不低于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的原則、不低于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的原則2、以行業(yè)平均報(bào)酬率為基準(zhǔn)的原則、以行業(yè)平均報(bào)酬率為基準(zhǔn)的原則3、折現(xiàn)率和資本化率與收益而相匹配的原則，、折現(xiàn)率和資本化率與收益而相匹配的原則，折現(xiàn)率或資本化率的確定選取要與企業(yè)預(yù)期收折現(xiàn)率或資本化率的確定選取要與企業(yè)預(yù)期收益額相匹配，收益中考慮了通貨膨脹因素，折益額相匹配，收益中考慮了通貨膨脹因素，折現(xiàn)率中也應(yīng)有所體現(xiàn)?，F(xiàn)率中也應(yīng)有所體現(xiàn)。 4、 收益額與折現(xiàn)率口徑一致的原則收益額與折現(xiàn)率口徑一致的原則如選用企業(yè)利潤作為收益額，對應(yīng)的折現(xiàn)率應(yīng)使如選用企業(yè)利潤作為收益額，對應(yīng)的折現(xiàn)率應(yīng)使用資產(chǎn)收益率，凈現(xiàn)金流量用

17、資產(chǎn)收益率，凈現(xiàn)金流量投資回收率投資回收率在同一系列中，收益額也有不同的口徑在同一系列中，收益額也有不同的口徑息前稅后利潤息前稅后利潤=稅后利潤稅后利潤+長期負(fù)債利息長期負(fù)債利息（1所得所得稅稅率）稅稅率）息前凈現(xiàn)金流量息前凈現(xiàn)金流量=凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量+長期負(fù)債利息長期負(fù)債利息（1-所得稅稅率）所得稅稅率） 短期負(fù)債資產(chǎn)價(jià)格含長期負(fù)債的企業(yè)投資凈資產(chǎn)投資回收率息前凈現(xiàn)金流量負(fù)債資產(chǎn)所有者權(quán)益價(jià)格凈資產(chǎn)投資回收率凈現(xiàn)金流量短期負(fù)債資產(chǎn)價(jià)格含長期負(fù)債的企業(yè)投資加權(quán)平均資產(chǎn)成本息前稅收利潤負(fù)債資產(chǎn)所有者權(quán)益價(jià)格凈資產(chǎn)收益率稅收利潤-1、累加法、累加法折現(xiàn)率折現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)

18、酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率主要是一年期銀行儲蓄利率、國無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率主要是一年期銀行儲蓄利率、國庫券利率。庫券利率。風(fēng)險(xiǎn)累加法風(fēng)險(xiǎn)累加法P202風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 系數(shù)法系數(shù)法估算步驟：估算步驟： 被評估企業(yè)所在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率被評估企業(yè)所在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 社會平均收益率；社會平均收益率； 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；酬率；系數(shù)系數(shù)市場風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)市場風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)：一般可由上市公司股票：一般可由上市公司股票的報(bào)酬率與市場報(bào)酬率的擬合回歸得到。的報(bào)酬率與市場報(bào)酬率的擬合回歸得到。 2、加權(quán)平均資本成本模型加權(quán)平均資本成本模型是指企業(yè)綜合資金成本以各種資金占全部資產(chǎn)的是指企業(yè)綜合資金成本以各種資金占全部資產(chǎn)的比重為權(quán)數(shù)，對各種資金的成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)比重為權(quán)數(shù)，對各種資金的成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算得出。算得出。 還要了解資本構(gòu)成還要了解資本構(gòu)成 權(quán)益資本，債務(wù)資本權(quán)益資本，債務(wù)資本合同年限法合同年限法企業(yè)整體資產(chǎn)經(jīng)營壽命法企業(yè)整體資產(chǎn)經(jīng)營壽命法永續(xù)法永續(xù)法 例